第二章外汇与汇率

第二章外汇与汇率

教学内容及重点与难点第一节外汇与汇率概述第二节汇率决定及影响第三节汇率理论第一节外汇与汇率概述一、外汇（一）外汇含义及特点1、外汇含义：

动态：也称国际汇兑，指把一国货币兑换成另一国货币以清尝国家间债权债务的活动。静态：指货币行政当局以银行存款.国库卷.长短期债卷等形式保有的在国际收支逆差时可以使用的债权(资产)。2、外汇的具体构成内容

（1）外国货币（2）外币支付凭证(票据.银行存款凭证等)（3）外币有价证券(政府债券.公司债券.股票等)（4）其他外汇资产（特别提款权黄金等）3、外汇条件（1）以外国货币表示（2）可自由兑换

4、外汇特点（1）国际性(被国际普遍接受)（2）可偿性(债权能保证得到尝付)（3）可兑换性(可自由兑换)欧元区有哪些国家？1999年1月1日，欧盟当时15个成员国中的11个成员国：德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利和芬兰，达到了《欧洲联盟条约》在1992年确立的欧洲经济一体化并向欧元过渡的四项统一标准，因此，欧元成为这11国的单一货币。1998年6月，欧洲中央银行于法兰克福正式成立。1999年1月，欧元进入国际金融市场，并允许银行和证券交易所进行欧元交易。欧元纸币和硬币于2002年1月才正式流通；2002年7月，本国货币退出流通，欧元成为欧元区唯一的合法货币。2001年1月1日，希腊加入了欧元区。2007年1月1日，斯洛文尼亚加入了欧元区。2008年1月1日，塞浦路斯、马耳他加入了欧元区。2009年1月1日，斯洛伐克加入了欧元区。2011年1月1日，爱沙尼亚加入了欧元区。欧元区成员国从最初的11个已增至目前的17个。由于英国、瑞典和丹麦决定暂不加入欧元区。目前，使用欧元的国家为德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克（2009年1月1日加入欧元区）、爱沙尼亚（2011年1月1日加入欧元区），称为欧元区。目前欧元区共有17个成员国和超过3亿2千万的人口。（二）外汇分类

1、按是否可自由兑换分自由外汇与记账外汇2、按来源和用途分贸易外汇与非贸易外汇3、按交割期分即期外汇与远期外汇

（三）外汇的作用

1、方便国际结算，利于国际贸易发展2、调节国际收支，助于国际收支平衡

二汇率（一）汇率概念及标价方法

1.汇率定义：一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。2.汇率标价方法（1）直接标价法及特点（2）间接标价法及特点

(3)直接标价法与间接标价法互为倒数关系

(4)美元标价法（二）汇率分类

1.基本汇率与套算汇率2.买入价卖出价中间价3.电汇汇率信汇汇率票汇汇率4.固定汇率与浮动汇率5.官方汇率与市场汇率

6.单一汇率与多重汇率7.贸易汇率与金融汇率8.开盘汇率与收盘汇率9.名义汇率实际汇率有效汇率10.即期汇率与远期汇率（三）汇率的升值与贬值（上浮与下浮）

1升值与贬值:固定汇率制下政府以法令形式宣布本国货币法定价格.2上浮与下浮:浮动汇率制下本国货币汇率随外汇市场供求状况发生变动.第二节汇率的决定及其变动一、汇率的决定

决定汇率的基础:两种货币本身具有或代表的价值量之比.（一）金本位时期汇率的决定。1金本位制度：(1)定义:以黄金为本位货币的货币制度。(2)金本位制度特点:自由铸造;自由兑换(保证货币对内价值稳定);自由输出入(保证货币对外价值稳定)。

(3)铸币平价(MintParity)”:是两种金铸币法定含金量之比.(4)在典型的金本位下，铸币平价是决定两种货币汇率的基础。

例如，英镑的铸币平价为₤1=$4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价+运送费用₤1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点下限=铸币平价-运送费用₤1=$4.8665-$0.02=$4.8465即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点（二）纸币流通时期汇率的决定。

1纸币具有法定含金量时期(银行券流通时期)“黄金平价”:两种纸币法定含金量之比.“黄金平价”是决定汇率的基础.2不规定纸币含金量时期(信用货币流通时期)“购买力评价”:两种货币购买力之比.“购买力评价”是决定汇率的基础.

二影响汇率变动的因素

(一)金本位制度下汇率的变动

金本位时期汇率相对稳定,在金币本位制下，外汇市场上的汇率水平以铸币平价为中心，在外汇供求关系的作用下在黄金输送点界限内上下浮动。黄金输送点（GoldPoint）是指在金本位制度下外汇汇率波动引起黄金输出和输入国境的界限，它等于铸币平价加(减)运送黄金的费用。

例如，英镑的铸币平价为₤1=$4.8665，英美两国之间运送一英镑黄金的费用为0.02美元，则汇率变动的上下限为：上限=铸币平价+运送费用₤1=$4.8665+$0.02=$4.8865即美国的黄金输出点，英国的黄金输入点下限=铸币平价-运送费用₤1=$4.8665-$0.02=$4.8465即美国的黄金输入点，英国的黄金输出点(二)纸币本位固定汇率(布雷顿森林)时期汇率波动有一定度.《史密斯协定》前法定平价的1%《史密斯协定》后法定平价的2.25%(三)纸币本位浮动汇率时期影响汇率因素

1、通货膨胀（影响汇率的长期因素）2、国际收支（影响汇率的中期因素）3、利率水平（影响汇率的短期因素）4、经济增长率5、其他(政府干预，政治局势，市场预期)。（经济因素政治因素心理因素）(一)贬值对国际收支的影响1、贬值对进出口贸易的影响2、贬值对非贸易收支影响3、贬值对国际资本运动的影响4、贬值对国际储备资产的影响三汇率变动(贬值)的经济影响

（二）贬值对国内经济的影响1、贬值对产量的影响2、贬值对资源配置的影响3、贬值对物价的影响4、贬值对利率水平的影响（三）贬值对世界经济的影响

1、贬值可能引起贸易战、汇率战，影响世界经济景气。2、主要工业国汇率变动引起国际金融领域动荡。3、主要货币汇率变动会给国际储备体系和国际金融体系带来巨大影响。三、汇率变动对经济的影响（一）汇率变动影响进出口贸易收支本币贬值→→贸易顺差前提：进出口弹性必须符合“马歇尔—勒纳条件”（二）汇率变动影响物价水平

出口P↓→出口量↑→（国内供不应求）国内P↑本币贬值→进口P↑→进口原材料导致产成品涨价进口产成品导致同类产品涨价出口P↓→出口量↑↑→出口额↑进口P↑→进口量↓↓→进口额↓（三）汇率变动影响资本流动[短期]若本国货币汇率下跌，以该国货币计值的金融资产价值也相对贬值，在人们对此种货币汇率继续下跌心理预期作用下，本国资本及存放在本国银行的外国存款，以短期证券形式存在的金融资产会换成外汇调往国外，形成大规模资金流出，增加了本国外汇支出，使国际收支恶化。[长期]投资本金：东道国货币汇率下跌，由于外商以同量的外币用于投资可兑换成更多的本国货币，增加了外商投资以本币计值的股权比例，可能吸引外商直接投资以办合资企业的方式流入。

投资收益：若投资所在国货币对外贬值，则外国直接投资利润汇出亦遭贬值，且频繁的汇率波动被视为投资风险加大，不利于长期资本流入。（四）汇率变动影响外汇储备本币贬值对一国外汇储备规模的影响储备货币的汇率变动会影响外汇储备的实际价值及地位（五）汇率变动影响一国国内就业、国民收入及资源配置本币贬值→就业、国民收入↑资源配置转向贸易部门，提高本国对外开放程度（六）汇率变动影响国际经济关系汇率战、贸易战→出口额↑→出口工业↑→进口额↓→进口替代工业↑第三节汇率理论

一国际借贷说二购买力平价说三汇兑心里说四资产市场说五利率平价说购买力平价说

一概述购买力平价理论是关于汇率决定的一种理论。最初由英国经济学家桑顿在1802年提出，其后成为李嘉图的古典经济理论的一个组成部分，最后由瑞典经济学家古斯塔夫·卡塞尔（G·Cassel,1866～1945）加以发展和充实，并在其1922年出版的《1914年以后的货币与外汇》一书中作了详细论述。它已成为当今汇率理论中最具影响力的理论之一。二假设条件1、不考虑国际贸易中的交易费用。2、两国间的贸易条件相同。3、没有外汇管制。4、参比国要有统一的价格形式。5、所有商品都是可贸易的。6、不同国家的同一种商品和劳务是可以完全替代的。7、生产与消费结构大体相同。8、相同劳动生产率。三核心观点两国货币的购买力之比是决定汇率的基础，汇率变动是由两国货币购买力之比变化引起的。1．绝对购买力平价：

绝对购买力平价是购买力平价的早期理论。

绝对购买力平价认为在一定时点上，两国货币汇率决定于两国货币的购买力之比。如果用一般物价指数的倒数来表示各自的货币购买力的话，则两国货币汇率决定于两国一般物价水平之比。Pa和Pb分别表示本国和外国一般物价的绝对水平，则绝对购买力平价公式为：Ra=Pa/Pb或Pb=Pa/Ra(其中Ra：代表本国货币兑换外国货币的购买力平价汇率Pa：代表本国物价指数Pb：代表外国物价指数)它说明在某一时点上汇率的决定，决定的主要因素即为货币购买力或物价水平。2．相对购买力平价：是指不同国家的货币购买力之间的相对变化，是汇率变动的决定因素。认为汇率变动的主要因素是不同国家之间货币购买力或物价的相对变化；当两国购买力比率发生变化。则两国货币之间的汇率就必须调整。相对购买力平价表示一段时期内汇率的变动,并考虑到了通货膨胀因素。当两种货币都发生通货膨胀时，它们的名义汇率等于其过去的汇率乘以两国通货膨胀率之商。即相对购买力平价说明的是某一时期汇率的变动，即两个时点的汇率之比等于两国一般物价指数之比。用e0和et分别表示基期汇率和报告期汇率,Pld和Plf分别表示报告期本国和外国的一般物价指数，则相对购买力平价公式为：本国货币新汇率=本国货币旧汇率×外国货币购买力变化率本国物价指数=本国货币旧汇率×外国物价指数3、绝对购买力平价与相对购买力平价的关系四购买力平价理论影响购买力平价理论产生以来，无论在理论上还是实践上都具有广泛的国际影响。这使它成为现在最重要的汇率理论之一。购买力平价理论具有很强的合理性。两国货币的购买力可以决定两国货币汇率，这实际上是从货币所代表的价值这个层次上去分析汇率决定的。这抓住了汇率决定的主要方向，因而其方向是正确的。在纸币流通的情况下，如果商品价值量既定，则两国纸币购买力的差异实际上代表了两国货币所体现的价值量的差异。两国货币购买力之比，就是两国货币价值量之比。因而两国货币兑换的汇率在某种程度上可以由两国货币购买力之比表现出来。购买力平价决定了汇率的长期趋势。不考虑短期内影响汇率波动的各种短期因素，从长期来看，汇率的走势与购买力平价的趋势基本上是一致的。因此，购买力平价为长期汇率走势的预测提供了一个较好的方法。购买力平价把物价指数与汇率水平联系起来，而且研究思路相对简单明了，对指导投资有一定意义。六巨无霸指数一个汉堡算汇率？一个测量购买力平价的简单而有趣的例子就是“巨无霸指数”。这个指标由英国《经济学人》杂志首创，已经成了一种流行的标准。《经济学人》杂志假定麦当劳在全球销售的巨无霸的成本是固定的，然后将其在各国的分店中销售的价格进行比较。根据该杂志最新一期的巨无霸指数，一份巨无霸汉堡包的价格在中国为13.2元人民币，在美国为3.73美元，由此推断，人民币对美元的汇率应该为3.54：1，比汇率低了很多。实际上，按照“巨无霸指数”推算的人民币对美元的汇率一直比现行汇率低不少，因此这个指数也经常被一些西方经济学家用来佐证各种“人民币被低估”的理论。而对外经济贸易大学国际经济研究院国际投资研究室主任冯鹏程教授认为，如果从一个国家汇率是否被低估的角度来说，以巨无霸指数来评判是不准确的。“美国是以服务业为主的国家，中国却不是。”冯鹏程说，“另外，美国的原材料、人工制造成本、民众的收入水平都比中国高。用统计巨无霸指数的方法来评估汇率，而不考虑另外这些因素的话，也是不合理的。”五购买力平价理论评价该理论较令人满意地解释了长期汇率变动的原因。相对购买力平价理论在物价剧烈波动、通货膨胀严重时期具有相当的意义。因为它是根据两国货币各自对一般商品和劳务的购买力比率，作为汇率决定的基础，能相对合理地体现两国货币的对外价值；另外，从统计验证来看，相对购买力平价很接近均衡汇率。该理论有可能在两国贸易关系新建或恢复时，提供一个可参考的均衡汇率。它是西方国家最重要的、唯一的传统汇率决定理论。为金本位制崩溃后各种货币定值和比较提供了共同的基础。70多年来在汇率决定理论中一直保持着重要的地位，对当今西方国家的外汇理论和政策仍发生重大影响。今天，许多西方经济学家仍然把其作为预测长期汇率趋势的重要理论之一。理论基础的错误：其理论基础是货币数量论，但货币数量论与货币的基本职能是不相符合的。把汇率的变动完全归之于购买力的变化，忽视了其他因素。如国民收入、国际资本流动、生产成本、贸易条件、政治经济局势等对汇率变动的影响，也忽视了汇率变动对购买力的反作用。该理论在计算具体汇率时，存在许多困难。主要表现在物价指数的选择上，是以参加国际交换的贸易商品物价为指标，还是以国内全部商品的价格即一般物价为指标，很难确定。绝对购买力平价方面的“一价定律”失去意义。因为诸如运费、关税、商品不完全流动、产业结构变动以及技术进步等会引起国内价格的变化从而使一价定律与现实状况不符。利率平价理论

一、利率平价理论的基本内容由凯恩斯和爱因齐格提出的远期汇率决定理论。认为在两国利率存在差异的情况下，资金将从低利率国流向高利率国以谋取利润。但套利者在比较金融资产的收益率时，不仅考虑两种资产利率所提供的收益率，还要考虑两种资产由于汇率变动所产生的收益变动，即外汇风险。套利者往往将套利与掉期业务相结合，以避免汇率风险，保证无亏损之虑。大量掉期外汇交易的结果是，低利率国货币的现汇汇率下浮，期汇汇率上浮；高利率国货币的现汇汇率上浮，期汇汇率下浮。远期差价为期汇汇率与现汇汇率的差额，由此低利率国货币就会出现远期升水，高利率国货币则会出现远期贴水。随着抛补套利的不断进行，远期差价就会不断加大，直到两种资产所提供的收益率完全相等，这时抛补套利活动就会停止，远期差价正好等于两国利差，即利率平价成立。我们可以归纳一下利率评价说的基本观点：远期差价是由两国利率差异决定的，并且高利率国货币在期汇市场上必定贴水，低利率国货币在期汇市场上必定升水。利率平价理论可分为无抛补利率平价（UncoveredInterestRateParity,UIRP）和抛补的利率平价（CoveredInterestRateParity,CIRP）两种。两者的不同之处在于对投资者的风险偏好所做的假定上。对于投资者按风险分类：风险厌恶者：需要获得一定风险报酬才愿意持有风险资产；风险爱好者：愿意承担风险，但其会付出一定代价；风险中立者：愿意在没有风险收益的情况下承担风险。（一）无抛补利率平价定义：在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了“一价定律”适用于国际金融市场。决定机制：利率的变化取决于无风险条件下投资者的投机决策，即（1）在年终若持有单位本币的存款与收益额大于持有外币存款与收益额按预期汇率折算成的本币款，即，则在本国存款；（2）在年终若持有单位本币的存款与收益额小于持有外币存款与收益额按预期汇率折算成的本币款，即，则在外国存款；（3）在年终若持有单位本币的存款与收益额等于持有外币存款与收益额按预期汇率折算成的本币款，即，则在任何一国存款均可。其中，r表示以本币计价的资产收益率（年率），r

*

表示外币计价的相似资产的平均收益率，S表示即期汇率（直接标价），Se表示预期将来某个时点（比如年末）的预期汇率。并且这里假设投资者是风险中性（RiskNeutral）。本国居民持有一单位本国货币，既可以将其存放于国内银行按国内利率取得收益，也可以将其按即期汇率S兑换成外国货币投放国外银行，按外国利率取得收益，最终两者的收益趋于相等：在风险中性的前提下，投资者只需比较一下两种资产的收益：如果收益不等，投资者就会涌向一种资产，资本涌入国会因投资的增加而收益率递减，而流出国的收益率则可能会抬高，最终两者的收益趋于相等：无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。ΔSe

=

r

−

r

*

无抛补利率平价的含义：本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的预期贬值（升值）幅度。（二）

抛补的利率平价定义：抛补利率平价，与无抛补利率平价相比，抛补的利率平价并未对投资者的风险偏好做出假定，即套利者在套利的时候，可以在期汇市场上签订与套利方向相反的远期外汇合同（掉期交易），确定在到期日交割时所使用的汇率水平。通过签订远期外汇合同，按照合同中预先规定的期远期汇率进行交易，以达到套期保值的目的。由于套利者利用远期外汇市场固定了未来交易时的汇率，避免了汇率风险的影响，整个套利过程可以顺利实现。套利者如果在即期达成一笔一年期外汇交易，抛补利率平价含义：（1）本国利率高于（低于）外国利率的差额等于本国货币的远期贴水（升水）。（2）高利率国的货币在远期外汇市场上必定贴水，低利率国的货币在该市场上必定升水。如果国内利率高于国际利率水平，资金将流入国内牟取利润。（3）抛补利率平价中，套利者不仅要考虑利率的收益，还要考虑由于汇率变动所产生的收益变动。结论：在资本具有充分国际流动性的前提下，抛补与无抛补的利率平价均告诉我们：如果本国利率上升，超过利率平价所要求的水平，本币将会预期贬值；反之，则升值。利率平价理论的发展利率平价理论的思想起源可以追溯到l9世纪60年代。l9世纪90年代，研究远期外汇理论的德国经济学家沃尔塞·洛茨提出了利差与远期汇率的关系问题。

20世纪初期，凯恩斯第一个建立了古典利率平价模型，得出以下结论：

1、决定远期汇率的基本因素是货币短期存款利率之间的差额。

2、远期汇率围绕利率平价上下波动。

3、不论远期汇率与其利率平价偏离多大程度，获得足够利润的机会使套利者把资金转移到更有利的金融中心。

4、如果外汇交易被少数集团控制，或在主要交易人之间达成交易协议，那么，挂牌汇率可能偏离其利率平价。

5、套利资金有限，常常不能大到足以使远期汇率调整到其利率平价水平上。

6、在不兑换纸币的条件下，银行利率变化直接促使远期汇率重新调整。

20世纪30一40年代，保罗·艾因齐格运用动态均衡思想，发展了利率平价的动态理论。经过罗伯特·z·阿利布尔等人的进一步完善，现代利率平价理论框架趋于成熟。现代利率平价理论的代表人物主要有特森·格鲁贝