第三章 长期筹资方式

同学们好！1第三章长期筹资方式学习目标1.认识企业筹资的基本动机、原则、类型2.掌握企业筹资数量预测的基本方法3.掌握各种长期筹资方式的优缺点2第三章长期筹资方式第一节长期筹资概述

第二节股权性筹资第三节债务性筹资

第四节混合性筹资3第一节长期筹资概述

一、企业筹资的动机和要求二、企业筹资的基本原则三、企业筹资的渠道和方式四、企业筹资的类型五、企业筹资环境六、企业筹资数量的预测4一、企业筹资的动机和要求（一）企业筹资的动机（二）企业筹资的要求5（一）企业筹资的动机1.扩张性动机2.调整性动机3.混合性动机6(二)企业筹资的要求1.分析科研生产经营情况，合理预测资本需要量(量）2.合理安排资本的筹集时间，适时取得所需资本（时）3.了解筹资渠道和资本市场，认真选择资本来源（来源）4.研究各种筹资方式，选择最佳资本结构（方式）7二、企业筹资的基本原则(P140)1.合法性原则2.效益性原则3.合理性原则4.及时性原则8三、企业筹资的渠道和方式（一）企业筹资的渠道企业筹资的渠道是指企业取得资本的来源。企业面临的资本渠道很多，包括：财政资本、银行资本、非银行金融机构资本、其他企业资本、居民个人资本、企业内部资本、国外和我国港澳台资本等。9（二）企业筹资的方式企业筹资的方式是指企业取得资本的具体形式。企业资本取得的方式也有多种形式，如投入资本筹资、发行股票筹资、发行债券筹资、银行借款筹资、租赁筹资、商业信用筹资、发行商业本票筹资等。10（三）企业筹资渠道与筹资方式的配合(表3-1)投入股票债券本票银行借款信用租赁政府财政资本√√银行信贷资本√非银行金融机构资本√√√√√√√其他法人资本√√√√√√民间资本√√√√企业内部资本√√国外、港澳台资本√√√√√√√筹资方式筹资渠道11四、企业筹资的类型（一）内部筹资与外部筹资（二）直接筹资与间接筹资（三）股权性筹资、债务性筹资及混合性筹资（四）长期筹资与短期筹资12五、企业筹资环境（一）企业筹资的金融环境1.金融市场2.金融机构3.金融政策13（二）企业筹资的经济环境1.宏观经济环境（1）经济增长政策（2）产业结构政策（3）政府财政政策2.物价变动（1）通货膨胀（2）通货紧缩143.周期变化（1）产品寿命周期（2）经济周期15（三）企业筹资的法律环境有关法律法规从各个方面规范和制约企业的筹资行为。1.规范企业的资本组织形式2.规范企业的筹资渠道和筹资方式3.规范企业发行证券筹资的条件4.制约不同筹资方式的资本成本16六、资金需要量的预测（一）筹资数量预测的依据（二）定性预测法（三）定量预测法17（一）筹资数量预测的依据1.法律方面的限定1）注册资本限额的规定2）企业负债限额的规定2.企业经营和投资的规模一般而言，公司经营和投资规模越大，所需资本越多；反之，所需资本越少。3.其他因素利息率的高低、对外投资规模的大小、企业资信等级的优劣等18（二）定性预测法定性预测法主要是利用有关材料，依靠预测者个人的经验和主观分析、判断能力，对企业未来资金的需要量作出预测的方法。这种方法一般在企业缺乏完备、准确的历史资料的情况下采用的。定性预测法使用简便、灵活，在企业缺乏基本资料的情况下不失为一种有价值的预测方法。但因其不能揭示资金需要量与某些有关因素之间的数量关系，缺乏客观依据，容易受预测人员主观判断的影响，因而预测的准确性较差。19（三）定量预测法定量预测是指以资金需要量与有关因素的关系为依据，在掌握大量历史资料的基础上，选用一定的数学方法加以计算，并将计算结果作为预测数的一种方法。定量预测法种类很多，主要有因素分析法、销售百分比法和回归分析法等。201.因素分析法的原理因素分析法，又称分析调整法，是以有关资本项目上年度的实际平均需要量为基础，根据预测年度的经营业务和加速资本周转的要求，进行分析调整，来预测资本需要量的一种方法。因素分析法的基本模型是：212.因素分析法的运用例：某企业上年度资本实际平均占用额为2000万元，其中不合理部分为200万元，预计本年度销售增长5％，资本周转速度加快2％。则预测年度资本需要额为：（2000－200）×（1＋5％）×（1－2％）＝1852.2（万元）223.运用因素分析法需要注意的问题（1）在运用因素分析法时，应当对决定资本需要额的众多因素进行充分的分析研究，确定各种因素与资本需要额之间的关系，以提高预测的质量。（2）因素分析法限于企业经营业务资本需要的预测，当企业存在新的投资项目时，应根据新投资项目的具体情况单独预测其资本需要额。（3）运用因素分析法匡算企业全部资本的需要额，只是对资本需要额的一个基本估计。在进行筹资预算时，还需要采用其他预测方法对资本需要额作出具体的预测。232.销售百分比法销售百分比法是在分析报告年度资产负债表有关项目与销售收入关系的基础上，确定资产、负债、所有者权益的有关项目占销售收入的百分比，然后依据计划期销售额的增长和假定不变的百分比关系来预测资金需要量的方法。具体的计算方法有两种：一种是先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定融资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定融资需求。举例说明如下。24[例]甲企业2008年实际销售收入15000万元,资产负债表及敏感项目与销售收入的比率如下表所示。2009年预计销售收入为18000万元。试编制2009年预计资产负债表并预测外部筹资额。25项目金额占销售收入的百分比(%)资产:现金应收账款存货预付费用固定资产净值资产总额75240026101028553800.516.017.4－－33.9负债及所有者权益:应付票据应付账款应付费用长期负债负债合计投入资本留用利润所有者权益合计负债及所有者权益总额5002640105553300125083020805380－17.60.7－18.3－－－表3-226第一：区分敏感项目与非敏感项目。就本例而言，资产中的现金、应收帐款和存货项目以及负债中的应付帐款、应付费用项目都随销售的变动而变动，并假设成正比例关系；而其他负债项目如短期借款、长期负债以及股东权益项目则与销售无关。27根据上年有关数据确定销售额与资产负债项目的百分比。现金÷销售收入＝75÷150００×１００％＝0.５％应收帐款÷销售收入＝240０÷15000×１００％＝16％存货÷销售收入＝261０÷15000×１００％＝17.4％应付帐款÷销售收入＝2640÷15000×１００％＝17.6％应付费用÷销售收入＝105÷150００×１００％＝0.7％可见，该公司每１００元销售收入占用现金0.５元，占用应收账款16元，占用存货17.4元，形成应付帐款17.6元，形成应付费用0.7元。第二，确定销售百分比。28第三，计算预计销售额下的资产和负债。资产（负债）＝预计销售额×各项目销售百分比现金＝18０００×0.５％＝90（万元）应收帐款＝１8０００×16％＝2880（万元）存货＝１8０００×１7.4％＝3132（万元）29应付帐款＝１8０００×17.6％＝3168（万元）应付费用＝１8０００×0.7％＝126（万元）在此基础上预计总资产和总负债（无关项目按上年计算）：总资产＝90＋2880＋3132＋10+285＝6397（万元）总负债＝50０＋3168+126+55＝3849（万元）总负债为不增加借款情况下的总负债。30第四，预计留存收益增加额。这部分资金的多少，取决于收益的多少和股利支付率的高低。留存收益增加额＝预计销售额×销售净利率×（１－股利支付率）假设公司预计销售利润为540万元，所得税率为25%,税后利润留用比例为50%,则2009年的留用利润增加额为:留存收益增加额＝54０×（１－25％）×50%＝202.5（万元）2009年累计留用利润为:830+202.5=1032.5(万元)31第五，计算外部融资需求。外部融资需求额＝预计总资产－预计总负债－预计所有者权益＝6397－3849－2282.5＝265.5（万元）根据上述资料,编制该企业2009年预计资产负债表如下:表3-3该公司为完成销售收入１8０0０万元，需要增加资金1017万元(6397－5380)，负债的自然增长提供549(3168－2640+126－105)万元，留存收益提供202.5万元，本年应再从外部融资265.5万元。32

项目2008年实际数占销售收入的百分比(%)2009年预计数资产:现金应收账款存货预付费用固定资产净值资产总额75240026101028553800.516.017.4__33.99028803132102856397负债及所有者权益:应付票据应付账款应付费用长期负债负债合计投入资本留用利润所有者权益合计追加外部筹资数额负债及所有者权益总额5002640105553300125083020805380_17.60.7_18.3____500316812655384912501032.52282.5265.5639733差量预测法需要追加的外部筹资额=预计年度销售增加额×（基年敏感资产总额除以基年销售额－基年敏感负债总额除以基年销售额）－预计年度留用利润增加额34[例题]根据上例中的数据，运用上列公式预测企业2009年需要追加的外部筹资额为：0.339×3000－0.183×3000－202.5=265.5（万元）353.回归分析法(资金习性预测法)资金习性是指资金的变动同产品产销量变动之间的依存关系。按照资金习性，可以把资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。半变动资金可以通过一定的方法分解为不变资金和变动资金两部分。36资金习性预测法是在进行资金习性分析的基础上，将企业的总资金划分为变动资金和不变资金两部分。根据资金与产销量的数量关系来建立数学模型，再根据历史资料预测资金需要量。预测的基本模型为：y=a+bx式中：y—资金需要量a—

不变资金b—

单位产销量所需要的变动资金x—产销量具体预测时又可分为总额法和分项预测法两种。37（1）总额法总额法是按照企业历史上资金占用总额与产销量的关系，把资金划分成不变和变动两部分，然后结合预计的销售量来预测资金需要量。［例２］某公司产销量和资金变化情况如表3－４所示。2011年预计销售量为４００万件时，试计算2011年的资金需要量。38表3-42004—2010年产销量与资本需要量的关系表年度销售量xi（万件）资金平均占用量yi（万元）20042005200620072008200920102001601801902102503008075809010012013039

资金需要量的预测步骤为：

第一，根据表3－4的资料计算整理出表3－5的资料404142第三，将a=4.9,b=0.43代入y＝a+bx中，y=4.9+0.43x第四，将2011年预计销售量400万件代入上式，求得资金需要量为：y=4.9+0.43×400=176.9（万元）432、分项预测法分项预测法是根据各资金占用项目（如现金、应收帐款、存贷等）与产销量（或销售收入）之间的关系，把各项目的资金分成变动资金和不变资金两部分，然后汇总在一起，求出企业变动资金总额和不变资金总额，进而来预测资金需求量。4445资金需要量的预测步骤为第一，将各项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分。以现金项目为例，运用高低点法（也可以用回归直线法）计算出a、b的值。

b=（最高现金占用量－最低现金占用量）/（最高销售收入－最低销售收入）

=（32－22）÷（600－400）=0.05将b=0.05代入y=a＋bx求得a=y－bx=22－0.05×400=2(万元)按照同样方法对应收帐款、存货、流动负债等项目占用的资金分解成变动资金和不变资金两部分；46第二，将分解后的各项目的不变资金和单位变动资金汇总列表，从中得出资金需要量的预测模型。假设本例中现金及其他项目的资金占用分解后列于表3-7中，根据表3-7的资料得出流动资金需要量的预测模型为：y=12+0.34x4748

第三，利用预测模型测算流动资金需要量。y=12+0.34×700=250(万元)49回归分析法注意的问题相关系数的平方称为可决系数。例如r2=0.70198,表示y由x解释的部分是70%，而其余30%要由其他因素来解释。504.增长率与资金需求从资金来源上看，企业增长的实现方式有三种：第一，完全依靠内部资金增长；第二，主要依靠外部资金增长；第三，平衡增长（可持续增长方式）。51(1)销售增长与外部融资的关系假设销售增长和融资需求之间成正比例关系，则有如下公式：外部融资额＝经营资产销售百分比×新增销售额－经营负债销售百分比×新增销售额－计划销售净利率×计划销售额×（1－股利支付率）新增销售额=销售增长率×基期销售额则公式变为：52外部融资额=经营资产销售百分比×销售增长率×基期销售额－经营负债销售百分比×销售增长率×基期销售额－计划销售净利率×基期销售额×（1＋增长率）×（1－股利支付率）两边同除“销售增长率×基期销售额”：外部融资销售增长比=经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－股利支付率）53[例]某公司上年销售收入为3000万元，本年计划销售收入为4000万元，销售增长率为33.33%。假设经营资产销售百分比为66.67%，经营负债销售百分比为6.17%，计划销售净利率为4.5%，股利支付率为30%。外部融资销售增长比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.3333÷0.3333)×(1－30%)=0.479外部融资额=外部融资销售增长比×销售增长额=0.479×1000=479(万元)54外部融资销售增长比不仅可以预计融资需求量，而且对于调整股利政策和预计通货膨胀对融资的影响等都十分有用。，例如公司预计销售增长5%，则外部融资销售增长比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.05÷0.05)×(1－30%)=－0.0565这说明企业有剩余资金3000×5%×5.65%=8.475万元可用于增加股利或进行短期投资。55又如，预计明年通货膨胀率为10%，公司预计销售增长5%，则销售额的名义增长为15%：外部融资销售增长比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.15÷0.15)×(1－30%)=0.3635这说明企业要按销售名义增长额的36.35%补充资金，才能满足需要。56即使实际增长为零，也需要补充资金，以弥补通货膨胀造成的货币贬值损失：外部融资销售增长比=0.6667－0.0617－4.5%×(1.1÷0.1)×(1－30%)=0.2585表示销售的实物量不变，因通货膨胀造成的名义增长为10%，每年需补充资金：3000×10%×25.85%=77.55万元57(2)内含增长率是指外部融资为零只能靠内部积累时的销售增长率。以上例假设外部融资等于零：0=经营资产销售百分比－经营负债销售百分比－计划销售净利率×[（1＋增长率）÷增长率]×（1－股利支付率）0=0.6667－0.0617－4.5%×[(1＋增长率）÷增长率]×(1－30%)得到：增长率=5.493%58(3)可持续增长率是指不增发新股并保持目前经营效率(资产周转率和销售净利率）和财务政策（如资产负债率）条件下公司销售所能增长的最大比率。可持续增长率的假设条件如下：①公司目前的资本结构是一个目标结构，并且打算继续维持下去；②公司目前的股利支付率是一个目标支付率，并且打算继续维持下去；③不愿意或不打算发售新股，增加债务是其唯一的外部筹资来源；④公司的销售净利率将维持当前水平，并且可以涵盖负债的利息；⑤公司的资产周转率将维持当前水平。59可持续增长率的计算在平衡增长的情况下，可持续增长率的计算公式可推导如下：可持续增长率＝股东权益增长率＝股东权益本期增加/期初股东权益＝（本期净利×本期收益留存率）/期初股东权益[例]A公司2005～2009年的主要财务数据如下表:单位万元＝销售净利率×总资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率60年度20052006200720082009收入10001100165013751512.5税后利润505582.568.7575.63股利20223327.530.25留存利润303349.541.2545.38股东权益330363412.5453.75499.13负债606623182.590.75总资产390429643.5536.25589.88可持续增长率的计算销售净利率5%5%5%5%5%销售/总资产2.56412.56412.56412.56412.5641总资产/期初股东权益1.31.31.77271.31.3留存收益率0.60.60.60.60.6可持续增长率10%10%13.64%10%10%实际增长率10%50%－16.67%10%61根据可持续增长率公式计算如下:可持续增长率(2006年)=销售净利率×资产周转率×期初权益期末总资产乘数×收益留存率=5%×2.5641×1.3×0.6=10%实际增长率(2006年)=(本期销售额－上期销售额)/上年销售额=(1100－1000)/1000=10%62高速增长所需的资金从哪里来(以2007年为例):①超常增长的销售额=实际销售额－可持续增长销售额=1650－1100×(1+10%)=440(万元)②超常部分销售所需资金=实际资金－可持续增长需要资金=643.5－429×(1+10%)=171.6(万元)③超常增长的资金来源:超常增长产生的留存收益=实际利润留存－可持续增长利润留存=49.5－33×(1+10%)=13.2(万元)超常增长产生的负债=实际负债－可持续增长所需负债=231－66×(1+10%)=231－72.6=158.4(万元)正是这一增量打破了原来的资本结构，使财务风险加大。63提示企业的综合效率和承担风险的能力，决定了企业的增长速度。实际上，一个理智的企业的增长率问题上并没有很大的回旋余地，尤其是从长期来看更是如此。一些企业由于发展过快陷入危机甚至破产，另一些企业由于增长太慢遇到困难甚至被其他企业收购，说明不当的增长足以毁掉一个企业。64【例】A企业近两年销售收入超长增长，下表列示了该企业2004年和2005年的有关财务数据（单位：万元）年度2004年2005年销售收入1200020000净利润7801400本年留存收益5601180期末总资产1600022000期末所有者权益816011000可持续增长率7.37%

实际增长率46.34%66.67%

要求：

（1）计算该企业2005年的可持续增长率（计算结果精确到万分之一）。

（2）计算该企业2005年超长增长的销售额（计算结果取整数，下同）。

（3）计算该企业2005年超常增长所需的资金额。

（4）请问该企业2005年超常增长的资金来源有哪些？并分别计算它们的数额。（2006年）65【答案】（1）2005年的可持续增长率：（2）2005年超常增长的销售额＝12000×（66.67％－7.37％）＝7116（万元）

或＝20000－12000×（1＋7.37％）＝7116（万元）

66（3）超常增长所需资金＝22000－16000×（1＋7.37％）＝4821（万元）（4）超常增长增加的负债筹资＝（22000－11000）－7840×（1＋7.37％）＝2582（万元）

超常增长增加的留存收益＝1180－560×（1＋7.37％）＝579（万元）

超常增长增加的外部股权融资＝4821－2582－579＝1660（万元）67第二节股权性筹资一、投入资本筹资二、发行普通股筹资68一、投入资本筹资

(一)投入资本筹资的含义及主体投资资本筹资是指是指企业按照“共同投资、共同经营、共担风险、共享利润”的原则直接吸收国家、法人、个人投入资金的一种筹资方式。吸收投资与发行股票、留存收益都是企业筹集自有资金的重要方式。吸收投资不以股票为媒介，吸收投资中的出资者都是企业的所有者，他们对企业具有经营管理权。这种筹资方式主要适用于非股份制企业。投入资本的主体:非股份制企业,包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资企业。69（二）投入资本筹资的种类1.投入资本筹资按所形成股权资本的构成分类（1）吸收国家直接投资（2）吸收法人投资（3）吸收本企业内部职工和城乡居民的直接投资。（个人资本）（4）吸收外国投资者和我国港澳台地区投资者的直接投资（外商资本）。2.按投资者的出资形式分类（1）筹集现金投资（2）筹集非现金投资（实物资产、无形资产）70（三）投入资本筹资的条件和要求1.主体条件:应当是非股份制企业2.需要条件:必须符合企业需要3.消化条件:必须在技术上能够消化71（四）投入资本筹资的程序企业吸收其他单位的投资，一般要遵循如下程序：1.确定筹资数量。2.选择筹资的具体形式。3.签署投资决定、合同或协议等文件。4.取得资本来源。72（五）吸收非现金投资的估价1.筹集流动资产的估价（材料、在产品或产成品、应收款项）（市价、重置成本、估价）2.筹集固定资产的估价（机器设备、房屋建筑）（市价、重置成本、收益现值法）3.筹集无形资产的估价）（市价、重置成本、收益现值法）73（六）投入资本筹资的优缺点(p149)1.吸收直接投资的优点：（1）有利于增强企业信誉和借款能力。（2）有利于尽快形成生产能力。（3）财务风险较低。2.吸收直接投资的缺点：（1）资金成本较高。（2）产权关系有时不够明晰，不便于产权的交易。（3）企业控制权容易分散。74二、发行普通股筹资（一）普通股的含义及分类（二）股票发行的条件（三）股票发行的程序（四）股票的发行方式和销售方式（五）普通股股票的价格（六）股票上市（七）普通股筹资的优缺点75（一）普通股的含义及分类1.普通股的含义普通股是股份有限公司发行的无特别权利的股份，也是最基本的、标准的股份。通常情况下，股份有限公司只发行普通股。76普通股股东的权利：（1）出席或委托代理人出席股东大会，并依公司章程规定行驶表决权。（2）股份转让权。（3）股利分配请求权。（4）对公司账目和股东大会决议的审查权和对公司事务的质询权。（5）分配公司剩余财产的权利。（6）公司章程规定的其他权利。《公司法》规定了股东的义务：遵守公司章程、缴纳股款、对公司负有有限责任、不得退股等。772.普通股的分类（1）按投资主体的不同，可以分为国家股、法人股、个人股和外资股。（2）按股票有无记名，可分为记名股票和无记名股票。（3）按股票是否标明金额，可以分为面值股票和无面值股票。（4）按发行对像和上市地点的不同，可以分为A股、B股、H股、N股。（5）按发行时间的先后分为始发股和新股78（二）普通股票发行的规定与条件1.按照我国《公司法》和《证券法》的规定，股份有限公司发行股票，应当遵循下列基本要求：（1）每股金额相等。（2）公司的股份采取股票的形式。（3）股票的发行实行公开、公平、公正的原则，必须同股同权、同股同利。（4）同一次发行的股票，每股的发行条件和价格应当相同。任何单位或个人所认购的股份每股应支付相同的价款。同时，发行股票还应接受国务院证券委员会和中国证券监督管理委员会的管理和监督。（5）股票发行价格可以按票面金额，也可以超过票面金额，但不得低于票面金额。792.普通股票发行的条件（1）公司的组织机构健全、运行良好（2）公司的盈利能力具有可持续性（3）公司的财务状况良好（4）公司募集资金的数额和使用符合规定803.股票发行的程序

（1）公司董事会做出发行股票的决议（2）公司股东大会批准（3）保荐人保荐，并向中国证监会申报（4）证监会发行审核委员会审核（5）公司发行股票（6）如未获核准，6个月后可再提申请814.股票的发售方式自销方式：适用于非公开发行是指股份有限公司在非公开发行购票时，自行直接将股票出售给认购股东，而不经过证券经营机构承销。承销方式：适用于公开发行是指发行公司将股票销售业务委托给证券承销机构代理。包销：未售出的股份由证券承销机构全部承购。代销：未售出的股份归还给发行公司。825.股票的发行价格股票发行价格的意义关系到多种利益关系股票发行价格的种类通常有等价、时价和中间价三种股票发行的定价原则同次发行同价、认购每股同价、发行价≥票面价等股票发行的定价方式固定价格方式累计订单方式：询价方式836.股票上市股票上市的意义基本目的：增加本公司股票的吸引力，形成稳定的资本来源，能在更大范围内筹措大量资本。1）提高公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购、交易；2）促进公司股权的社会化，避免股权过于集中；3）提高公司的知名度；4）有助于确定公司增发新股的发行价格；5）便于确定公司的价值，利于促进公司实现财富最大化目标。84股票上市对公司可能的不利表现各种信息公开的要求可能会暴露公司的商业秘密；股市的波动可能歪曲公司的实际情况，损害公司的声誉；可能分散公司的控制权。85股票上市的条件1）股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行。2）公司股本总额不少于人民币3000万元。3）公开发行的股份达到公司股份总额的25%以上；公司股本总额超过人民币4亿元的，公开发行股份的比例为10%以上4）公司在最近3年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载；证券交易所可以规定高于前款规定的上市条件，并报国务院证券监督管理机构批准。86股票上市的决策1）公司状况分析分析公司及其股东的状况，确定关键因素。2）上市股票的股利决策包括股利政策和股利分派方式的抉择。3）股票上市方式的选择一般有公开出售、反向收购等。4）股票上市时机的选择一般是在公司预计来年会取得良好业绩的时间。87（七）普通股筹资的优缺点(p155)1.普通股筹资的优点（1）普通股作为公司的资本金没有固定的到期日，无需偿还，是公司的永久性资本来源，因此具有使用稳定、安全的特点，对保证公司对资金的最低需求，促进公司长期持续稳定经营具有重要意义。（2）普通股筹资没有固定的支付负担，与利息相比，不具有强制性。筹资风险小。（3）普通股筹资可以提高公司信誉，增加公司举债能力。（4）由于普通股的预期收益较高并可一定程度地抵消通货膨胀的影响（通常在通货膨胀期间，不动产升值时普通股也随之升值），因此普通股筹资更容易吸收资金。882.普通股筹资的缺点（1）普通股筹资的资金成本较高。（2）普通股筹资可能会稀释原股东的控制权和收益权（3）如果今后发行新的普通股股票，会导致股票价格的下跌。89第三节债务性筹资一、长期借款筹资二、发行债券筹资三、租赁筹资90一、长期借款筹资（一）长期借款的分类（二）借款条件及程序（三）长期借款的保护性条款（四）长期借款的成本（五）长期借款筹资评价91（一）长期借款的分类1.按照用途，我国目前各金融机构提供的长期借款主要有：固定资产投资借款、更新改造借款、科技开发和新产品试制借款等等。2.根据借款人借款时是否提供担保，可分为信用贷款和担保贷款。3.根据提供贷款的机构和单位的不同，可分为政策性银行贷款、商业银行贷款和其他金融机构贷款。92（二）借款条件及程序企业进行长期借款的基本条件为：1.独立核算、自负盈亏、有法人资格。2.银行进行审批经营方向和业务范围符合国家产业政策，借款用途属于银行贷款办法规定的范围。3.借款企业有一定的物资和财产保证，担保单位具有相应的经济实力。4.具有偿还贷款的能力。5.财务管理和经济核算制度健全，资金使用效益及企业经济效益良好。6.在银行设有账户，办理结算。93银行借款的信用条件授信额度是借款企业与银行间正式或非正式协议规定的企业借款的最高限额。周转授信协议是一种经常为大公司使用的正式授信额度。补偿性余额是银行要求借款企业保持按贷款限额或实际借款额的10%~20%的平均存款余额留存银行。94企业对贷款银行的选择银行对贷款风险的政策与银行的实力和环境有关。银行与借款企业的关系是由以往借贷业务形成的。银行对借款企业的咨询与服务对借款企业具有重要的参考价值。银行对贷款专业化的区分影响不同行业的企业对银行的选择。95企业进行长期借款的基本程序为：1.企业提出申请2.银行进行审批3.签订借款合同4.企业取得借款5.企业偿还借款96（三）借款合同的内容1.借款合同的基本条款1）借款种类；2）借款用途；3）借款金额；4）借款利率；5）借款期限；6）还款资金来源及还款方式；7）保证条款；8）违约责任等。2.由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的限制条款。主要有：（1）一般性限制条款（2）例行性限制条款（3）特殊性限制条款97一般保护性条款：（1）流动资金保持量的限制；（2)支付现金和再购入股票的限制；(3)资本支出规模的限制；(4)限制其他长期债务。例行性保护条款：(1)定期向银行报送财务报表;(2)不能出售太多资产；(3)如期缴纳税费和清偿其他到期债务；(4)不准贴现应收票据或出售应收账款；(5)限制租赁固定资产的规模。特殊性保护条款(1)贷款专款专用;(2)限制企业高级职员的薪金和奖金总额；(3)要求企业主要领导人在合同期内担任领导职务；(4)要求企业主要领导人购买人身保险。98（四）长期借款的成本长期借款的利息率通常高于短期借款。但以较好的信誉或抵押品流动性强的借款条件，仍可争取到较低的长期借款利率。长期借款利率有固定和浮动两种。浮动利率通常有最高、最低限额，并在借款合同中明确。对借款企业来讲，若预测市场利率将上升，应与银行签订固定利率合同，反之应签订浮动利率合同。除利息之外，银行还会向借款企业收取其他费用，如，实行周转信贷协定所收取的承诺费，要求借款企业在本银行中保持补偿所形成的间接费用。这些费用会大大增加长期借款的成本。99（五）长期借款筹资评价(p159)1.长期借款筹资的优点（1）筹资速度快。（2）筹资成本低。（3）借款弹性较大。（4）可利用财务杠杆作用。2.长期借款筹资的缺点（1）财务风险高。（2）限制性条款较多。（3）筹资数额有限。100二、发行债券筹资

债券是债务人发行的，并向债权人承诺在未来一定时期内还本付息的一种有价证券。发行债券是股份公司筹措长期负债资本的又一重要方式。（一）债券的基本要素和基本特征（二）债券的分类（三）债券的发行（四）债券的偿还（五）债券的信用评级（六）债券筹资的评价101（一）债券的基本要素和基本特征1.债券的基本要素（1）债券的面值债券的面值包含两个方面：一是币种，二是债券的票面金额。（2）债券的期限债券都有明确的到期日，债券从发行之日起至到期日之间的时间称为债券的期限。在债券的期限内，公司必须定期支付利息，债券到期时，必须偿还本金，也可按规定分批偿还或提前一次偿还。（3）票面利息率债券上通常都载明利率。债券利率是债券持有人定期获取的利息与债券票面价值的比率。债券发行者在确定债券利率时要考虑市场利率、债券的到期日、自身资信状况以及资本市场资金供求关系等因素的影响。（4）债券的价格理论上，债券的面值就应是它的价格，事实上并非如此。也就是说，债由于券的面值是固定的，而其价格却是经常变化的。发行者计息还本，依据的是债券的面值而非其价格。1022.债券的基本特征（1）流动性（2）收益性（3）风险性（4）返还性债券的上述特征带有一定的矛盾性和相互补偿性。一般而言，若风险性小、流动性强，则收益率较低；而如果风险大、流动性差，则收益率较高。103（二）债券的分类根据不同的标准，公司债券可以分为不同的类别。1.按发行主体不同，可将债券分为政府债券、金融债券和公司债券。2.按有无抵押担保，可将债券分为有担保债券和无担保债券。3.按债券票面上是否记名，可将债券分为记名债券和无记名债券。4.按债券是否可转换，可将债券分为可转换债券和不可转换债券。5.按债券是否可收回，可将债券分为可收回债券和不可收回债券。6.按债券利率是否固定，可将债券分为固定利率债券和浮动利率债券。7.按能否上市，分为上市债券和非上市债券。8.其他类型的债券:（1）收益债券。（2）附认股权债券（3）附属信用债券104（三）债券的发行1.债券的发行方式与发行价格（1）债券的发行方式一般地，公司债券的发行方式有私募发行和公募发行（代销、包销）两种。（2）债券的发行价格债券的发行价格有三种：等价发行（按债券的面值出售，又叫面值发行）、溢价发行（按高于债券面值的价格出售）、折价发行（以低于债券面值的价格出售）。债券之所以会存在溢价发行和折价发行，主要是因为资金市场上的利息率是经常变化的，而企业债券上的利息率，一经印出，便不易再进行调整。从债券的开印到正式发行，往往需要经过一段时间，在这段时间内如果资金市场上利率发生变化，就要靠调整发行价格的方法来使债券顺利发行。105106［例1］某电脑公司发行面值为1000元，利息率为10%，期限为10年的债券。在公司决定发行债券时，认为10%的利率是合理的。如果到债券正式发行时，市场上的利率发生变化，那么就要调整债券的发行价格。现分如下三种情况加以说明。第一，资金市场上的利率为10%，与票面利率保持不变，此时应等价发行。其发行价格计算如下：1000×10%×(P/A,10%,10)＋1000×(P/F,10%,10)＝100×6.145＋1000×0.3855＝1000(元)第二，资金市场上的利率上升为12%，大于票面利率，此时应折价发行。其发行价格计算如下：1000×10%×(P/A,12%,10)＋1000×(P/F,12%,10)＝100×5.6502＋1000×0.3186＝883.62(元)第三，资金市场上的利率下降为8%，小于票面利率，此时应溢价发行。其发行价格计算如下：1000×10%×(P/A,8%,10)＋1000×(P/F,8%,10)＝100×6.7101＋1000×0.4632＝1134.21(元)1072.债券的发行资格、条件与发行程序（1）发行债券的资格股份有限公司、国有独资公司和两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司108（2）债券的发行条件根据我国《证券法》的规定，发行公司债券必须符合下列条件：①股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元；②累计债券总额不超过公司净资产额的40%；③最近三年平均可分配利润足以支付公司债券一年的利息；④筹集的资金投向符合国家产业政策；⑤债券的利率不得超过国务院限定的水平；⑥国务院规定的其他条件。发行公司债券筹集的资金，必须用于审批机关审批的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。公司有下列情形之一的，不得再次发行债券：①前一次发行的公司债券尚未募足的；②对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付利息的事实，且仍处于继续状态的。109（3）债券的发行程序①做出发行债券决议。②提交发行债券申请。③公告债券募集办法。④委托证券机构销售。⑤交付债券，收交债券款，登记债券存根簿。1103.债券合同中的限制性条款（1）对发行新债的限制（2）对支付现金股利的限制（3）对公司投资行为的限制（4）对企业购并的限制从以上分析可以看出，第一，债券合同中的限制性条款在很大程度上限制了发行公司发行债券后的行为能力。因此，企业在发行债券筹资时，必须事先考虑到这些限制性条款可能带来的不利影响。第二，债券合同中的限制性条款表明，虽然公司债权人不能直接干涉公司的经营决策，但他们可以通过这些限制性条款实际上对发行公司的经营决策施加影响。111（四）债券的偿还债券的偿还方式有到期一次性偿还和分期偿还两种方式。另外，在我国，还存在一种到期一次性还本付息的债券偿还方式。112（五）债券的信用评级债券评级是由债券信用评级机构根据债券发行者的要求及提供的有关资料（主要是公司的财务报表），通过调查、预测、比较、分析等手段，对拟发行的债券质量、信用、风险进行公正、客观的评价，并赋予其相应的等级标志。债券的等级反映了投资于该债券的安全程度，或该债券的风险大小。目前世界上最著名的两家证券评级公司穆迪公司（Moodys）和标准—普尔公司（standard&poor‘s）,均为美国公司。1131.债券的等级标准债券的评级方法进行分析判断，采用定性和定量分析相结合的方法，一般针对以下几个方面进行分析判断。1）公司发展前景2）公司的财务状况3）公司债券的约定条件此外，对在外国或国际性证券市场上发行债券，还要进行国际风险分析，主要是进行政治、社会、经济的风险分析，作出定性判断。债券的评级程序1）发行公司提出评级申请2）评级机构评定债券等级3）评级机构跟踪检查114国际上流行的债券等级是3等9级（P164）。AAA级为最高级，AA级为高级，A级为中上级，BBB级为中级，BB级为中下级，B级为投机级，CCC级完全投机级，CC级最大投机级，C级最低级。1152.债券评级的作用对投资者而言，债券评级的作用主要表现在如下几方面：（1）减少投资的不确定性，提高市场的有效性。（2）拓宽投资者的眼界。（3）作为投资者选择投资对象的标准。（4）作为投资者确定风险报酬的依据。对筹资者而言，债券评级的作用有：（1）更广泛地进入金融市场。（2）增大了发行者的筹资灵活性。116（六）债券筹资的优缺点(p166)1.债券筹资的优点（1）资金成本较低。（2）保证控制权。（3）发挥财务杠杆作用。（4）调整公司的资本结构。2.债券筹资的缺点（1）筹资风险高。（2）限制条件多（比长期借款和租赁的限制条件严格）。（3）筹资额有限（债券累计总额不得超过公司净资产的40%）。117三、租赁筹资

（一）租赁的含义（二）租赁的种类及特点（三）融资租赁的方式（四）融资租赁的程序（五）融资租赁的租金确定（六）融资租赁筹资的优缺点118（一）租赁的含义租赁是出租人以收取租金为条件，在契约或合同规定的期限内，将资产租借给承租人使用的一种经济行为。租赁行为在实质上具有借贷属性，不过它直接涉及的是物而不是钱。119（二）租赁的种类及特点1.经营租赁（1）含义：经营租赁又称营运租赁、服务租赁，是有出租人向承租企业提供租赁设备，并提供设备维修保养和人员培训等服务性业务。（2）特点：承租企业根据需要可随时向出租人提出租赁资产；租赁期较短；承租企业可按规定提前解除租赁合同；出租人提供专门服务；租赁期满或终止合同时，租赁设备由出租人收回。1202.融资租赁（1）融资租赁的含义融资租赁又称资本租赁、长期租赁或财务租赁，是由租赁公司按照承租企业的要求融资购买设备，并在契约或合同规定的较长期限内提供给承租企业使用的信用性业务。是现代租赁的主要类型。121（2）融资租赁的特征与经营租赁相比，融资租赁的主要特征表现在如下几方面：（1）租赁物一般由承租人向出租人提出正式申请。（2）租赁合同比较稳定。（3）租赁期限较长。（4）租赁设备的维修保养和保险由承租企业负责。（5）租赁期满时，按事先约定的办法处置设备，一般有作价购入、退还和续租三种选择，通常由承租企业低价买下。

122（三）融资租赁的形式融资租赁按其业务的不同特点，可分为如下几种形式：（1）直接租赁。即由出租人向设备制造商购进设备后直接出租给承租人使用，是融资租赁业务中比较普遍的一种形式。直接租赁的主要出租人是制造商、租赁公司、金融机构等.（2）售后租回。又叫回租租赁，是指承租人由于资金的需要将原属于自己且需继续使用的设备卖给出租人（需要签订销售或购买合同），然后再将其租回的租赁形式。123（3）杠杆租赁。杠杆租赁要涉及承租人、出租人和资金出借者三方当事人。在杠杆租赁形式下，出租人一般只支付相当于租赁资产价款20%-40%的资金，其余60%-80%的资金由其将欲购置的资产作抵押，并以转让收取部分租金的权利作为担保，向资金出借者（银行或长期贷款提供者）借资支付。124这一租赁形式适用于巨额资产的租赁业务，从承租者角度看，杠杆租赁与其他融资租赁形式并无区别，同样是按合同的规定，在租期内获得资产的使用权，按期支付租金。但对出租方却不同：第一、出租方既是出租人又是借款者，据此既要收取租金又要支付债务；如果还款不及时，资产的所有权要归资金出借者所有。第二、出租方以较少投资（20%-40%）换得100%的折旧扣除或投资减税额（指外国的投资减税优惠），从而获得税务上的好处，降低出租方的租赁成本。在正常情况下，杠杆租赁的出租人一般愿意将上述利益以低租金的方式转让一部分给承租人，使杠杆租赁的租金低于一般融资性租赁的租金。125（四）融资租赁的程序1.选择租赁公司2.办理租赁委托3.签订购货协议4.签订租赁合同5.办理验货与投保6.支付租金7.租赁期满的设备处理126（五）融资租赁租金的确定在租赁筹资方式下，承租企业要按合同规定向租赁公司支付租金。租金的数额和支付方式对承租企业的未来财务状况具有直接的影响。1271.融资租赁租金的构成

融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息两部分，其中租息又可分为租赁公司的融资成本、租赁手续费等。（1）设备价款是租金的主要内容，它由设备的买价、运杂费和途中保险费等构成。（2）融资成本是指租赁公司为购买租赁设备所筹资金的成本，即设备租赁期间的利息。（3）租赁手续费包括租赁公司承办租赁设备的营业费用和一定的盈利。租赁手续费由承租企业与租赁公司协商确定，按设备成本的一定比率计算。1282.租金的支付方式租金的支付方式也影响每期租金的多少。租金的支付方式一般有以下几种：（1）按支付时期长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按在期初和期未支付，可以分为先付租金和后付租金两种。（3）按每次是否等额支付，分为等额支付和不等额支付。129130131132133134135（六）融资租赁筹资的优缺点(p170)1.融资租赁筹资的优点（1）筹资速度快。（2）可避免资产无形损耗的损失。（3）限制条款少。（4）到期还本负担轻。（5）税收负担轻。（6）为企业提供一种新的资金来源。2.融资租赁筹资的缺点（1）资金成本较高。（2）丧失资产残值。(3)租金负担较重136第四节混合性筹资一、发行优先股筹资二、发行可转换债券筹资三、发行认股权证筹资

137一、发行优先股筹资1.优先股的特点2.优先股的种类3.发行优先股的动机4.优先股筹资的优缺点1381.优先股的特点优先分配固定的股利优先股类似固定利息的债券。优先分配公司剩余财产当公司因解散、破产等进行清算时，优先股股东将优先于普通股股东分配公司的剩余财产。优先股股东一般无表决权仅在涉及优先股股东权益问题时享有表决权。优先股可由公司赎回1392.优先股的种类优先股按股利是否累计支付，分为累积优先股和非累积优先股优先股按股利是否分配额外股利，分为参与优先股和非参与优先股优先股按公司可否赎回，分为可赎回优先股和不可赎回优先股

1403.发行优先股的动机防止公司股权分散化因为优先股股东一般没有表决权调剂现金余缺公司在需要现金时发行优先股，在现