企业价值评估准则市场法释义及其应用

1《企业价值评估准则》市场法释义及其应用刘登清北京中企华资产评估有限责任公司目录

1、《企业价值评估准则》市场法释义2、现阶段市场法的适用性3、市场法的两种具体方法

4、可比企业与价值比率的选择

2023/2/22一、《企业价值评估准则》市场法释义市场法是企业价值评估的三种基本方法之一第二十二条 注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估目的、评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法（资产基础法）三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或者多种资产评估基本方法。2023/2/23从评估价值理论上说，市场法应该是资产评估三种基本方法中最贴近实际的方法：资产的市场价值一般由资产的“内在价值”和市场供需关系共同决定；资产评估的收益法和成本法通常是通过资产的“内在价值”来估算其市场价值，通常无法估计供需关系的影响；市场法是可以考虑市场供需关系对资产价值的影响。2023/2/24一、《企业价值评估准则》市场法释义第三十三条 企业价值评估中的市场法，是指将评估对象与可比上市公司或者可比交易案例进行比较，确定评估对象价值的评估方法。注册资产评估师应当根据所获取可比企业经营和财务数据的充分性和可靠性、可收集到的可比企业数量，恰当考虑市场法的适用性。第三十四条 市场法常用的两种具体方法是上市公司比较法和交易案例比较法。2023/2/25一、《企业价值评估准则》市场法释义第三十五条 上市公司比较法是指获取并分析可比上市公司的经营和财务数据，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。上市公司比较法中的可比企业应当是公开市场上正常交易的上市公司，评估结论应当考虑流动性对评估对象价值的影响。2023/2/26一、《企业价值评估准则》市场法释义第三十六条 交易案例比较法是指获取并分析可比企业的买卖、收购及合并案例资料，计算适当的价值比率，在与被评估企业比较分析的基础上，确定评估对象价值的具体方法。运用交易案例比较法时，应当考虑评估对象与交易案例的差异因素对价值的影响。2023/2/27一、《企业价值评估准则》市场法释义二、现阶段市场法的适用性在国际评估界，市场法与收益法一起并驾成为评估师首要选择的评估方法组合；目前国内企业价值评估选用市场法的案例并不多，但已经逐步进入快速发展的轨道；市场经济体系不断完善，证券市场、产权市场、PE市场的发展为市场法的实施奠定了基础；评估实务发展的需要；监管部门已经决定要推动市场法的应用；准则的变化。2023/2/28二、现阶段市场法的适用性我国证券市场概况多层次资本市场上市公司数量行业分布市值分布市盈率水平2023/2/29二、现阶段市场法的适用性多层次资本市场截至2011年11月30日，沪深交易所A股共有上市公司2472家。其中：上海944深圳主板472中小板701创业板355B股、新三板等2023/2/210二、现阶段市场法的适用性上市公司数量截至2012年11月30日，沪深交易所共有上市公司2494家。正常交易的A股2453只（19只暂停上市），B股106只（2只暂停上市）。2023/2/211二、现阶段市场法的适用性行业分布2023/2/2121A农林牧渔2B采掘业3D水电煤气4E建筑业5F运输仓储6G信息技术7H批发零售8I金融保险9J房地产业10K社会服务11L传播文化12M综合类13C制造业C0食品饮料C1纺织服装C2木材家具C3造纸印刷C4石化塑胶C5电子C6金属非金属C7机械设备C8医药生物C9其他制造业二、现阶段市场法的适用性市值分布/市盈率水平截至2012年11月30日，总市值19.93万亿上海总市值13.82万亿，平均市盈率10.71倍深圳总市值6.11万亿，平均市盈率18.66倍。2023/2/213主板 中小板 创业板总市值2.912.470.73平均市盈率15.4221.7626.91二、现阶段市场法的适用性2023/2/214市值分布上市公司数量占比10000亿以上21000-10000亿19500-1000亿29100-500亿24411.99%50-100亿32313.17%10-50亿167674.85%10亿以下160合计2453二、现阶段市场法的适用性我国产权市场和PE市场概况产权市场概况PE市场概况2023/2/215二、现阶段市场法的适用性上市公司比较法应用的外部条件已基本成熟与产权交易机构合作，为交易案例比较法的应用创造条件建立上市公司信息数据库，为市场法应用过程中可比公司的选择、非流动性折价、评估结论的合理性判断等提供依据加大市场法研究的深度和力度，引导和规范市场法的应用，提高其市场化程度2023/2/216三、市场法的两种具体方法两种方法的主要差异对市价法和19号令的理解对新股发行定价机制的思考如何评估上市公司？2023/2/217三、市场法的两种具体方法两种方法的主要差异可比对象的选择具体操作流程2023/2/218《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》国有股东转让上市公司股份的价格应根据证券市场上市公司股票的交易价格确定。协议转让：第二十四条国有股东协议转让上市公司股份的价格应当以上市公司股份转让信息公告日（经批准不须公开股份转让信息的，以股份转让协议签署日为准，下同）前30个交易日的每日加权平均价格算术平均值为基础确定；确需折价的，其最低价格不得低于该算术平均值的90%。2023/2/219《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》间接转让(指国有股东因产权转让或增资扩股等原因导致其经济性质或实际控制人发生变化的行为)：第三十六条国有股东所持上市公司股份间接转让应当充分考虑对上市公司的影响，并按照本办法有关国有股东协议转让上市公司股份价格的确定原则合理确定其所持上市公司股份价格，上市公司股份价格确定的基准日应与国有股东资产评估的基准日一致。国有股东资产评估的基准日与国有股东产权持有单位对该国有股东产权变动决议的日期相差不得超过一个月。2023/2/220《国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法》第二十五条存在下列特殊情形的，国有股东协议转让上市公司股份的价格按以下原则分别确定：

（一）国有股东为实施资源整合或重组上市公司，并在其所持上市公司股份转让完成后全部回购上市公司主业资产的，股份转让价格由国有股东根据中介机构出具的该上市公司股票价格的合理估值结果确定。

（二）国有及国有控股企业为实施国有资源整合或资产重组，在其内部进行协议转让且其拥有的上市公司权益和上市公司中的国有权益并不因此减少的，股份转让价格应当根据上市公司股票的每股净资产值、净资产收益率、合理的市盈率等因素合理确定。《国有单位受让上市公司股份管理暂行规定》国有单位受让上市公司股份的价格应根据该上市公司的股票市场价格、合理市盈率、盈利能力及企业发展前景等因素合理确定。2023/2/22122《证券发行与承销管理办法》《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》《关于深化新股发行体制改革的指导意见》《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》《关于新股发行定价相关问题的通知》新股发行定价机制如何评估上市公司？公司价值股票价值市值市场有效性市场波动性市场地域性2023/2/223第三十七条 注册资产评估师应当恰当选择与被评估企业进行比较分析的可比企业。注册资产评估师应当确信所选择的可比企业与被评估企业具有可比性。可比企业应当与被评估企业属于同一行业，或者受相同经济因素的影响。注册资产评估师在选择可比企业时，应当关注业务结构、经营模式、企业规模、资产配置和使用情况、企业所处经营阶段、成长性、经营风险、财务风险等因素。2023/2/224四、可比企业与价值比率的选择四、可比企业与价值比率的选择上市公司行业分类：分类原则与方法以上市公司营业收入等财务数据为主要分类标准和依据，所采用财务数据为经过会计师事务所审计并已公开披露的合并报表数据。当上市公司某类业务的营业收入比重大于或等于50%，则将其划入该业务相对应的行业。当上市公司没有一类业务的营业收入比重大于或等于50%，但某类业务的收入和利润均在所有业务中最高，而且均占到公司总收入和总利润的30%以上（包含本数），则该公司归属该业务对应的行业类别。不能按照上述分类方法确定行业归属的，由上市公司行业分类专家委员会根据公司实际经营状况判断公司行业归属；归属不明确的，划为综合类。2023/2/225序号门类类别名称大类1A农林牧渔业01-052B采矿业06-123C制造业13-434D水、电、热力、燃气44-465E建筑业47-506F批发零售51-527G运输仓储邮政53-608H住宿餐饮61-629I信息传输、软件和信息技术服务63-6510J金融66-69序号门类类别名称大类11K房地产7012L租赁和商务服务71-7213M科学研究和技术服务73-7514N水利、环境和公共设施管理76-7815O居民服务、修理和其他服务79-8116P教育8217Q卫生和社会工作83-8418R文化、体育和娱乐85-8919S综合90四、可比企业与价值比率的选择农副食品加工业食品制造业酒、饮料和精制茶制造业烟草制品业纺织业纺织服装、服饰业皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业木材加工和木、竹、藤、棕、草制品业家具制造业造纸和纸制品业印刷和记录媒介复制业文教、工美、体育和娱乐用品制造业2023/2/228四、可比企业与价值比率的选择石油加工、炼焦和核燃料加工业化学原料和化学制品制造业医药制造业化学纤维制造业橡胶和塑料制品业非金属矿物制品业黑色金属冶炼和压延加工业有色金属冶炼和压延加工业金属制品业2023/2/229四、可比企业与价值比率的选择通用设备制造业专用设备制造业汽车制造业铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业电气机械和器材制造业计算机、通信和其他电子设备制造业仪器仪表制造业其他制造业废弃资源综合利用业金属制品、机械和设备修理业2023/2/230第三十八条 价值比率通常包括盈利比率、资产比率、收入比率和其他特定比率。注册资产评估师在选择、计算、应用价值比率时，应当考虑：(一)选择的价值比率有利于合理确定评估对象的价值；(二)计算价值比率的数据口径及计算方式一致；(三)应用价值比率时对可比企业和被评估企业间的差异进行合理调整。2023/2/231四、可比企业与价值比率的选择市盈率(PE)是指每股的市场价格与每股赢利之间的比率。PE率是股息支付率和增长率的递增函数以及风险程度的递减函数。价格-赢利乘数应用广泛。在每股赢利为负值时，该乘数也即失去了意义。由PE还派生出PEG、相对PE、P/FCF和EV/EBITDA等指标市净率(PB)=每股价格/每股的账面价值。稳定公司的PB比率，取决于股权资本报酬率与其成本之间的差额，若前者超过了后者，价格就将超过每股的账面价值；若前者低于后者，价格将低于每股的账面价值。PB比率被广泛地运用于各种公司的估价中，在账面价值为负值时，该乘数也即失去了意义。市销率(PS)=股权资本的市场价值/收益。PS是净利润率、股息支付率和增长率的递增函数以及公司风险程度的递减函数。EV/EBITDA=(股权资本的市场价值+债务的市场价值–现金)/EBITDA五个因素决定了EV/EBTIDA乘数，即：税率、折旧与分摊、再投资率、资本成本以及预期增长。EV/EBITDA乘数被最广泛地运用于具备巨额基础设施投资的资本密集型公司，且当折旧方法在各公司间变化甚大而基础设施投资的大部分已经完成时，使用该乘数更为合理。盈利比率资产比率收入比率32PE处于稳定状态的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/EPS=股息支付率*（1+g）/(r-g)PE是股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数33PBPB的缺点准则差异不适用固定资产较少的公司长期亏损、净资产为负的公司P=DPS/（r-g）=EPS*股息支付率*（1+g）/(r-g)ROE=EPS/BVP=ROE*BV*股息支付率*（1+g）/(r-g)P/BV=ROE*股息支付率*（1+g）/(r-g)PB是ROE、股息支付率和增长率的递增函数，是公司风险的递减函数34PSPS的优点销售收入不可能为负不受准则影响，不易操纵