第四章 理解利率

Chapter4UnderstandingInterestRates

理解利率本章概要利率是最受关注的经济变量之一利率水平储蓄与消费的权衡（tradeoff）利率水平企业的投资决策银行与金融市场的核心利率的确定利率的几个测度方式：到期收益率、实际利率、名义利率等本章主要内容一、利率的计量与测算二、利率水平与回报率之间的关系三、实际利率与名义利率及其内涵四、本章总结4-4PresentValue现值债务工具：借款人承诺按期支付固定的金额(即现金流)，直至一个确定的日期。不同的债务工具：现金流、时间安排如何评估不同的债务工具理解现值：一年后收入的￥100不如现在收入的￥100值钱Why？货币的时间价值货币是有时间价值的与货币的时间价值相联系的是现值与终值概念任何资产：对未来的现金流的索取权现值(presentvalue)据：从现在算起，人们将来可以收到的一元钱在价值上要低于现在的一元钱终值(finalvalue)：现在的一元钱相当于未来可以收到的几元钱？这个问题是指现在这一元钱未来的终值是多少。4-5现值贴现值—以普通贷款为例1、普通贷款(simpleloan)简易贷款的结构如下：设定一期为一年，那么年单利率为在第二年末，将收到本金和利息继续以此利率贷出，第二年末贷款人的收入为：￥100*（1+0.1）^2=￥121期初，本金￥100期末，本金+利息（￥10）借款人贷款人4-7简单现值的计算4-8信用市场工具的四种类型根据偿付时间安排，有下列四种信用市场工具：普通贷款SimpleLoan固定支付贷款FixedPaymentLoan息票债券CouponBond折现债券DiscountBond2、固定分期支付贷款(fixedpaymentloan)贷款人在一定期限内，按照事先商定的条件，向借款人出借一笔资金；在这段时间内，借款人以等额分期支付的方式偿还贷款。其中，每一期支付的数额中都包括部分本金和当期应付利息。消费信贷和抵押贷款通常采用这种方式。借款人贷款人期初，本金n期，分期等额偿付3、息票债券(couponbond)发行人持有人期初，本金=债券价格n期，每期支付等额利息，第n期支付=面值+当期应付利息息票债券的发行人在到期日之前每年向债券持有人定期支付固定数额的利息，至债券期满日再按债券面值偿还息票债券的特征：（1）发得债券的公司或政府机构；（2）债券的到期日；（3）债券的息票率，即每年的息票利息支付额与债券面值之比。中长期国库券和公司债券常常采用这种形式。4、贴现债券(discountbond)

贴现债券以低于债券面值的价格（折扣价格）出售，期限内不支付任何利息，在到期日按照债券面值偿付给债券持有人。美国短期国库券、储蓄债券以及所谓的零息债券通常采用这种形式。发行人持有人期初，本金=债券价格期末，偿付=债券面值4-11到期收益率YieldtoMaturity本质是利率：与债务工具所有未来回报的现值与其今天的价值相等的利率。也被称作内部回报率普通贷款：利率=到期收益率4-12固定支付贷款—YieldtoMaturity整个期限内的每个阶段都有偿付相同的金额：LV-贷款价值，FP每年固定支付额息票债券到期收益率的计算方法与固定分期支付贷款大致相同：使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔附息债券今天的价值。4-13息票债券—YieldtoMaturityCopyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.4-14当息票债券的价格等于其面值时，到期收益率与票面利率相同息票债券的价格与到期收益率负相关当到期收益率高于票面利率时，债券价格低于其面值4-15ConsolorPerpetuity（统一公债与永续债券）没有到期日，不必偿还本金，永远只需要支付固定的息票利息C的永久性债券。国债同样，贴现发行债券的到期收益率与债券现价是负相关的。任何债券的价格与利率是负相关的：当利率上升时，债券价格下跌；反之亦然。4-16贴现发行债券—YieldtoMaturity4-17YieldonaDiscountBasis回报率：许多投资人误以为债券的利率揭示了所有必要的信息，即一笔债券利率水平的高低可以充分反映债券持有人投资状况的好坏。然而日常交易显示，并非如此：如果一个投资人持有一张利率为10％的债券，当利率上升到20％时，该投资人可能不仅没有从中得到任何好处，反而蒙受了亏损。这种情形常常使许多投资人大惑不解。4-18回报率RateofReturn4-19收益率与回报率水平之间的关系到期期限（年）初始到期收益率（%）初始价格（美元）第2年价格（美元）第2年到期收益率（%）初始当期收益率（%）资本收益率（%）收益率（%）301010005032010-49.7-39.7201010005162010-48.4-38.4101010005972010-40.3-30.351010007412010-25.9-15.921010009172010-8.3+1.71101000100020100.0+10.04-21利率与回报率—总结债券的回报率反映持有期内投资的优劣只有持有期与到期期限一致的债券回报率才与最初的到期收益率相等对到期期限长于持有期的债券，利率上升与债券价格负相关，进而引起投资该债券的资本损失债券的到期日越远，利率变动引起的债券价格变动的比例越大债券的到期日越远，当利率上升时，回报率就越低4-22利率风险Interest-RateRisk即使某一债券最初的利率很高，当利率上升时，其回报率也可能变成负数长期债券的价格和回报率的波动性比短期债券大20年以上的长期债券，价格波动幅度-20%~20%当持有期与到期期限一致时，就不存在利率风险。原因：收益固定，价格波动不影响最终的收益率。但是到期收益率未必等于票面利率4-23实际与名义利率

RealandNominalInterestRates前述的利率都未考虑通货膨胀因素，属于名义利率实际利率是经过了价格水平调整后的利率，能更准确地反映真实的借款成本。事先实际利率（Exanterealinterestrate）对预期的价格水平变动进行调整后的利率事后实际利率Expostrealinterestrate是对实际的价格水平变动进行调整后的利率事先实际利率对于经济决策更重要，因此被经济学家和业界广泛关注4-24费雪不等式FisherEquation4-25实际利率越低，借款人借入资金的动力就越大，贷款人贷出资金的动力就越小。

实际利率反映了真实的借款成本。很好地传达信用市场上发生的事件对于人们的影响程度金融市场上报告的利率基本都是名义利率。是否存在以实际利率报价的金融工具？1997年，美国财政部发行了TIPS（保值贴补债券）--利息与本金随价格水平变动而调整的指数化债券（indexedb