工程经济学第11～13章

基于企业理财的工程经济学彭宏韬PMP®第11章决策指标选用决策指标分类

非折现指标：又称静态指标，计算时不对项目现金流量折现的指标，主要有投资回收期、投资收益率。折现类指标：又称为动态指标，考虑资金的时间价值。净现值，内部收益率及两者派生出的指标，如净现值率、年值、费用现值、费用年值、差额投资内部收益率、外部收益率和折现投资回收期等。一、决策指标选用原则有效：决策指标应能准确衡量项目预计能为股东创造的价值量，满足企业决策的目标，既能表示价值绝对量，又能判别出最大化价值项目；所依据的假设应具有经济上的合理性。适用于不同的项目或项目方案。简明：经济含义简单明了，易于理解，数量不宜过多，计算方法简便，操作性强、所需基础数据容易获得。二、非折现类指标及评价投资回收期：项目用自身创造的效益收回初始投资所需的时间（年限）。投资回收期现金流入现金流出第t年第t年的净现金流量第0年初始投资实用公式累计净现金流量首次出现正值的年份第T-1年的累计净现金流量绝对值第T年的净现金流量投资回收期判别准则可以接受项目拒绝项目设基准投资回收期——Pc投资回收期经济意义：从速度角度反映项目投资回收能力的指标。优点：

1）概念清晰，反映问题直观，计算方法简单

2）投资回收期越短，收益率越高，风险越小；缺点：1）没有反映资金时间价值；

2）不能全面反映项目寿命期的真实收益，仅考虑回收期内的费用和效益。适用性：1）适合投资规模小的项目及资金缺乏的企业。

2）用于规模大的项目时，只作为辅助指标与其他指标结合使用，不能独立使用。投资回收期例1某项目现金流量如表5-1所示，基准投资回收期为５年，试用投资回收期法评价方案是否可行。现金流量表单位（万元）年份0123456投资1000现金流量

500300200200200200例题分析例题2：某项目的现金流量如下表，设基准投资回收期为8年，试初步判断方案的可行性。年份项目012345678～N净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070可以接受项目累计净现金流量首次出现正值的年份T=7;第T-1年的累计净现金流量:第T年的净现金流量:40;因此-10例题分析动态投资回收期按资金成本对项目的现金流量折现后，再计算项目的投资回收期。计算复杂，失去了含义简单的优点。仍然无法解决没有考虑项目寿命期内的全部费用和效益的问题。不建议在决策分析中采用。投资收益率投资收益率ROI：项目初始投资与某一正常生产运营年份（如达到设计生产能力的年份）的息税前利润或平均息税前利润之比，即单位投资的收益。ROI:ReturnonInvestmentEBIT:EarningsBeforeInterestandTaxI:Investment判别准则可以接受项目项目应予拒绝设基准投资收益率——Rb投资收益率经济意义：虽然反映投资盈利能力，但利润是会计利润或账面利润而非经济利润，可能高估或低估项目的实际盈利能力。优点：

易于理解，计算简便。缺点：1）没有反映资金时间价值；

2）不能全面反映项目寿命期的真实收益，只考虑项目某一年的效益。适用性：只作为辅助指标与其他指标结合使用，不能独立使用来决定项目取舍。投资收益率例题1年份项目012345678～N净现金流量-100-500204040404040累计净现金流量-100-150-150-130-90-50-103070EBIT=40,I=150:ROI=EBIT/I=40/150=26.67%例

:某项目经济数据如表所示，现已知基准投资收益率为15%，试以投资收益率指标判断项目取舍。

某项目的投资及年净收入表（单位：万元）由表中数据可得：ＲOI＝200/750=0.27=27%由于ＲOIＲb，故项目可以考虑接受。三、折现类指标及评价净现值NPV：项目各年净效益经折现后相加之和。计算期第t年的净现金流量第0年初始投资折现率项目可接受项目不可接受⑴单一方案⑵多方案优净现值法判别准则NPV=0:NPV<0:NPV>0:净现值的经济含义：评价项目价值能力的最主要指标。是净效益的绝对值，符合企业追求的价值最大化目标。净现值指标中隐含了再投资收益率等折现率的假设，接近实际，经济上合理。项目的收益率刚好达到k；项目的收益率达不到k项目的收益率大于k，值为超额收益优点：1）计算基础是项目的现金流量，体现的是项目创造的实实在在的现金价值。2）计算净现值的折现过程中，通过采用不同的折现率，可把不同风险的项目调整为同风险的项目，有利于不同风险项目间的比较。3）净现值指标具有累加性，有助于资金受限制条件下独立项目的优选。4）经济含义相对容易理解，计算也不复杂。缺点：净现值是一个单值，且没有考虑企业选择机会的价值。适用性：有众多优势，满足价值最大化目标，经济含义易于理解，基于的假设较为合理，计算简单，应当是企业项目决策中的首选或主要指标。净现值法NCF=CI-CO-1000300300300300300（P/F，i0，n）10.90910.82640.75130.68300.6209折现值-1000272.73247.92225.39204.90186.27累计折现值-1000-727.27-479.35-253.96-49.06137.21

假设i0=10%列式计算：NPV＝－1000＋300×（P/A，10％，5）＝－1000＋300×3.791＝137.3年份012345CI800800800800800CO1000500500500500500按定义列表计算：净现值例题1

基准折现率为10%04567891012320500100150250净现值例题2年份方案01～88（净残值）A-100408B-120459利率：10%单位：万元净现值例题3净现值率净现值是一个绝对值指标，不能反映资金利用效率的高低，可用净现值率作为净现值的补充，用于有资金限制条件下投资方案的优选。净现值率NPVR：项目净现值与初始投资额现值之比。净现值率并非十分可靠，个别情况下才能用于方案优选。 例11-7，P252例题某工程有A、B两种方案可行，现金流量如下表，设基准折现率为10%，试用净现值法和净现值率法择优。内部收益率内部收益率IRR：能使项目净现值等于零的折现率。NPV1020304050i(%)300600-300净现值函数曲线0NPV=-1000+400（P/A,i,4）NPV(22%)=0,IRR=22%IRR是NPV曲线与横座标的交点处的折现率。判别准则（与基准折线率i0相比较）当IRR≥i0时，则表明项目的收益率已达到或超过基准收益率水平，项目可行；当IRR＜i0时，则表明项目不可行。以上只是对单一方案而言；

多方案比选，内部收益率最大准则不一定成立。应采用差额投资内部收益率。内部收益率IRR的求解

——线性插值法求解IRR的近似值i*(≈IRR)i(%)NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRR得插值公式:内部收益率1）在满足i1＜i2且i2－i1≤5%的条件下，选择两个适当的折现率i1和i2，使

NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０

如果不满足,则重新选择i1和i2，直至满足为止；2）将i1、i2、NPV(i1)和NPV(i2)代入线性插值公式，计算内部收益率IRR。计算流程：NPV1NPV2NPVABEDCFi2i1i*IRRi(%)内部收益率年份012345净现金流量-1002030204040设基准收益率为15%，用IRR判断方案的可行性。例题满足条件1）i1＜i2且i2－i1≤5%；2）NPV(i1)＞０，NPV(i2)＜０例题（续）

例：某企业用10000元购买设备，计算期为５年，各年净现金流量如图所示。内部收益率的经济意义内部收益率的经济意义10000128352000108354000990712716700057167337233750003000300010000128352000108351390740009907127167000571673372337500030003000

由图可知,IRR不仅是使各期净现金流量的现值之和为零的折现率,而且也是使各年年末净收益和未回收的投资在期末的代数和为零的折现率。内部收益率的经济意义没有回收的投资净现金流量项目在寿命期内，始终处于“偿付”未被收回的投资的状况，其“偿付”能力完全取决于项目内部，故有“内部收益率”之称谓。内部收益率是项目在寿命期内，尚未回收的投资余额的盈利率。它不是初始投资在整个寿命期内的盈利率。假设了已回收资金再投资收益率与内部收益率相等。较之净现值，内部收益率指标中的隐含的再投资假设不具有经济上的合理性。内部收益率的经济涵义优点：1）能直观反映项目盈利能力，符合通常以相对数表示投资收益的习惯，被作为主要指标在项目评价中采用，但是一个不完整的且不准确的指标。2）不测算折现率，直接报送上级取舍，但只有与某一基准比较时才有意义。缺点：1）是相对值指标，不能满足效益最大化的决策目标。2）首年是现金流入时无法计算。寿命期内正负变化会有多个IRR。3）在对互斥项目方案优选时，会与净现值指标发生矛盾。4）是相对指标，不适合于风险不同项目间的比选。5）不具有累加性，无法通过累加计算所有拟投项目的预计净效益。适用性：适于无资金限制条件下的大多数独立方案。不适合用于互斥项目或项目方案间选择。建议只作为辅助指标，用于投资决策的参考。内部收益率ΔIRR＞i0：投资大的方案较优；ΔIRR＜i0：投资小的方案较优。净现值与内部收益率发生矛盾（表11-17）0iABNPVi0IRRAIRRB费雪交点i0差额投资内部收益率：投资大的项目或方案净现金流量与投资额小的项目或方安净现金流量差额的现值之和等于零时的折现率。A与B两个不同的项目，当折现率逐渐增大时，NPV均会减小，但减小的程度不同。A-B的IRR:ΔIRR外部收益率与综合收益率IRR假设：项目回收取得的资金又以收益率IRR投入。外部收益率ERR（Externalrateofreturn)是对内部收益率IRR的修正收益全部用于再投资时，再投资的收益率等于一个给定的基准折现率。投资项目的综合收益率：是使净终值等零时的收益率。判断标准：CRR大于或等于基准收益率的项目为合格项目，小于基准收益率的项目为不合格项目。综合收益率中既包含了项目的内部收益率，也包含了已回收的资金的外部收益率，且不会出现多值，适合于财务分析。但含义不易理解，计算复杂，不适合于投资的优选。K<CRR<IRR四、决策指标的综合评价与选用在任何情况下，净现值指标及其派生指标都应当是首选指标。在大多数情况下，内部收益率和净现值率是不适用的指标。非折现指标，只能在决策时用作辅助指标，只是在极个别的情况下，才能用作主要决策指标。如习惯于使用内部收益率，要时刻牢记它存在的问题和局限性。第12章不确定性与风险分析确定性：与制订正确决策相关的所有信息都可以获得，现实中不存在。不确定性：由于信息的缺失，与决策相关的某一变量可能出两个或以上的取值，无法预估这些取值出现的可能性（概率）。风险：决策相关的某一变量可能出两个或以上的取值，而可以预估这些取值出现的可能性。中性，也可能是有利机会。介于前两者之间的状态。一、项目的不确定性与风险及其分析项目风险分析的基本步骤：风险识别、风险估计、风险评价、风险应对。P273不确定性分析与风险分析关系：相同：有共同或类似的分析程序，相关因素及指标相同。不同：不确定性分析一般采用的方法是盈亏平衡分析和敏感性分析，而风险分析多采用概率分析，包括期望值分析、决策树分析、蒙特卡洛分析等。二、风险识别风险识别方法：有众多方法，专家调查法和对照检查表法比较常用。专家调查法：选择10～20位专家，先列出可能涉及的各种风险因素，请专家凭经验独立对表中所列风险发生的可能性以及风险对项目的影响程度做出定性评价。归集，得出调查结论。对照检查表法：将从历史上类似项目中或其他信息来源获得的累积知识、经验和教训分类后，系统地列于表中，按表的内容识别填写。注意：范围不应只局限于现有对照检查表中的内容，表中不可能穷尽所有的风险因素，项目结束时，应对表中内容进行更新，把取得的新的经验教训融入表中，以利于今后类似项目的风险识别工作。三、风险估计与评价风险估计：一般采用定性方法与定量方法相结合的方式，分析可能性及影响程度，影响程度通常以风险对项目价值评价指标的影响来体现。风险估计与评价常常一步完成。风险估计方法：风险定级、不确定性分析和概率分析。风险定级法：将风险划分为高、中、低三档，同时给出五个风险影响等级的划分标准和风险发生可能性的五个标准。P276不确定性分析：无论是否了解其发生的概率，都可以做，研究其对项目价值评价指标可能的影响及程度。一般包括盈亏平衡分析和敏感性分析。盈亏平衡分析

概念：通过确定项目产量（或其他变量）的盈亏平衡点分析项目产量与收支平衡间关系的方法。盈亏平衡点（BEP）：在一定产量下项目盈利与亏损的转折点，在该点收入等于总成本费用，刚好盈亏平衡。可计算指标：产量或销售量、产品价格、营业税金及附加、固定成本、变动成本等。相关概念：P277当变动与产量成正比例时为线性关系，反之为非线性关系。R＝rQ0QR

线性盈亏平衡分析（四个前提条件）P278R：销售收入；

r：产品价格；

Q：产品产量TC：总成本；FC：固定成本；v：单位变动成本——销售收入、成本费用与产量的关系为线性盈亏平衡分析收入与产量的关系C＝FC＋vQ0QTCFCvQ成本与产量的关系图解法求盈亏平衡点盈亏平衡分析图Q*BEP0金额产量销售收入总成本盈亏平衡点：收入线与总成本线的交点BEP。盈亏平衡点产量：

BEP对应的产量Q*。产量Q1和Q2的净收益:

I1<0，亏；I2>0，盈。Q1Q2净收益(I)=销售收入－总成本I1I2盈亏平衡分析解析法求盈亏平衡点盈亏平衡分析盈亏平衡分析图Q*BEP0金额产量销售收入R总成本TC盈亏平衡分析若产品的含税价格为r，销售税率为k:盈亏平衡分析其它盈亏平衡点指标

2、按设计生产能力进行生产和销售1、价格确定情况下盈亏平衡分析举例例题某建材厂设计能力年生产T型梁7200件，每件售价5000元，该厂固定成本为680万元，单位产品变动成本为3000元，试考察产量、售价、单位产品变动成本对工厂盈利的影响。由盈亏平衡分析可作出以下判断，

在未来项目不发生亏损的条件是：年销售量不低于3400件，生产能力利用率不低于47.22%;如果按设计生产能力进行生产和销售，则当产品售价不低于3944元/件；若产品售价与预期值相等，则单位产品变动成本不高于4056元/件。综上可知，该建材厂潜力较大，有较好的抗市场变动风险的能力讨论：盈亏平衡点反映项目风险大小BEP指标

项目风险敏感性分析敏感性分析：通过计算项目所涉及各种不确定因素的变化量所引起的经济效果评价指标的变化幅度大小，找出影响评价指标的最敏感因素，判明最敏感因素发生不利变化时，投资方案的承受能力。包括单因素分析和多因素分析，前者每次只改变一个因素的取值，可以找出关键敏感因素。敏感因素：那些发生较小变化就会使评价指标发生较大变化甚至逆转，即使项目由合格变为不合格的因素。临界点：指不确定因素的某一变化率，刚好使项目处于合格变为不合格的临界状态，如使项目的净现值等于零或内部收益率等于折现率。比较不同因素的临界点，找出对项目价值影响最大的不确定因素，即最敏感因素。确定被分析的对象（评价指标，如净现值、内部收益率）选择对上述指标可能有较大影响的确定不确定性因素计算不确定因素变动对评价指标的影响幅度，计算临界点或转换值，找出最敏感因素，同时了解其他因素敏感程度绘制敏感性分析图，找出不确定因素变化极限值（临界值或转换值）的近似值，同时找出对项目价值影响最大的因素，并对各因素按影响程度从大到小排序。分析并确定项目（或企业）风险的大小。分析各因素发生不利变化的可能性，并提出相应的对策。敏感性分析的一般步骤某小型电动汽车的投资方案，用于确定性经济分析的现金流量见下表，所采用的数据是根据未来最可能出现的情况而预测估算的。由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，投资额、经营成本和销售收入均有可能在±20%的范围内变动。设定基准折现率10%，不考虑所得税，试就三个不确定性因素作敏感性分析。单因素敏感性分析举例年份012～1011投资K15000销售收入B1980019800经营成本C1520015200期末资产残值L2000净现金流量-1500046006600分析指标：净现值不确定因素：投资额、经营成本和销售收入⑴确定性分析单因素敏感性分析举例（续1）年份012～1011投资K15000销售收入B1980019800经营成本C1520015200残值L2000净现金流量-1500046006600⑵敏感性分析①求变化关系：设投资额、经营成本和销售收入变动的百分比为

x、y、z，对NPV产生线性影响，分析这些百分比对方案NPV的影响规律。投资(K)变动x

：经营成本(C)变动y:单因素敏感性分析举例（续2）销售收入(B)变动z：分别对x、y、z的不同取值，计算方案的NPV，结果见下表。单因素敏感性分析举例（续3）变动率因素-20%-15%-10%-5%05%10%15%20%投资额143941364412894121441139410644989491448394经营成本283742412919844156391139471492904-1341-5586销售收入-10725-519533558641139416924224532798333513变动率＋0－变动率投资额销售收入经营成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析图销售收入为敏感因素单因素敏感性分析举例（续4）②求影响方案取舍的不确定因素变化的临界值

——求直线与横轴的交点令NPV=0：算得x’=76.0%,y’=13.4%,z’=-10.3%C、B不变，K增长大于76.0%：K、B不变，C增长大于13.4%：K、C不变，B减少大于10.3%：方案变得不可行销售收入变化的临界值最小——最敏感因素变动率＋0－变动率投资额销售收入经营成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析图解析法（线性函数分析）线性函数的两个特征值：截距：斜率：确定性分析的指标值指标对不确定因素的敏感性销售收入的斜率最大——最敏感因素变动率＋0－变动率投资额销售收入经营成本＋10％－10％NPV11394敏感性分析图综合评价

本例中，销售收入（产品价格）是最敏感因素，经营成本是次敏感因素，投资额显然不是影响方案经济性的主要因素。单因素敏感性分析举例（续6）对项目经营者的启示：要求企业在项目生产经营过程中采取科学管理、降低成本和做好市场文章等措施，提高项目经营效益，抵御风险。敏感性分析的缺陷问题：最敏感因素对方案经济效果的影响是不是最大？回答：不一定！还取决于敏感因素发生变化的概率。某一敏感因素由于它未来发生不利变化的可能性很小，因此实际它带来的风险不大，以至于可以忽略。而某一不敏感因素未来发生不利变化的可能却很大，它带来的风险反而比这个敏感因素大得多。概率分析概率分析：采用概率论与数理统计方法，研究不确定或风险因素对项目价值评价指标影响程度的量化方法。需要估计这些变量可能的变动范围及在此范围内发生变动的概率，进而确定项目评价指标偏离项目的程度和发生偏离的概率。随机变量、客观概率与主观概率、离散概率分布与连续概率分布、累计概率分布。P285～287.期望值：指项目各风险变量可能取值的主观估计值。步骤：P288

计算方案的期望值是指在一定概率分布下，投资效果所能达到的概率加权值。其数学表达式为：期望值分析x:评价指标，E(x)为评价指标的期望值；pi:评价指标x取值为xi的概率.某方案的净现值及其概率如下表，计算其净现值的期望值。（单位：万元）NPV23.526.232.438.74246.8概率p0.10.20.30.20.10.1例题举例：标准差——绝对描述反映经济效果的实际值与期望值偏离的程度。期望值分析离散系数——相对描述反映指标取值（经济效果）的相对离散程度。意义：单位期望值的方差期望值分析方案比较：若标准差相等，则期望值越高，方案风险越高/低？若期望值与标准差均不相等，则离散系数越小，方案风险越高/低？若期望值相等，则标准差越大，方案风险越高/低？低；高；低。概率分析的基本原理：对评价指标的取值进行概率估计的基础上，用指标的期望值、累积概率、标准差及离散系数等反映方案的风险程度。

例如当净现值指标的取值大于或等于零的累积概率越大，表明方案的风险越小；反之，则风险越大。概率分析原理例题影响某新产品项目现金流量的主要不确定因素：产品市场前景：畅销、平销、滞销原料价格水平：高价位、中价位、低价位请计算方案净现值的期望值与方差（i0=12%）。（产品市场前景和原料价格水平之间相互独立）0.20.40.4发生概率低中高原材料价格水平0.20.60.2发生概率滞销平销畅销产品市场状态不确定因素的状态及其概率低价＝0.2中价＝0.4高价＝0.4原料价滞销＝0.2平销＝0.6畅销=0.2市场A1∩B1A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A2∩B3A3∩B1A3∩B2A3∩B31）计算各状态组合的概率和净现值；2）对净现值进行概率描述。3）计算累计概率和净现值大于等于0的可能性该项目净现值大于或等于0的概率A2∩B3A1∩B2A1∩B3A2∩B1A2∩B2A1∩B1A3∩B1A3∩B2A3∩B3例题某企业拟开发一种新产品取代将要滞销的老产品，新产品的性能优于老产品，但生产成本比老产品高。投入市场后可能面临四种市场前景销路很好(状态1，记作θ1)销路一般，能以适当的价格销售出去(θ2)销路不太好(θ3)没有销路(θ4）根据期望值决策方案经过周密的市场调查研究，销售部门作出判断状态1出现的概率（很好）p（θ1）=0.3状态2出现的概率（一般）p（θ2）=0.4状态3出现的概率（不太好）p（θ3）=0.2状态4出现的概率（无销路）p（θ4）=0.1例题（续）技术部门提供了三种方案方案A：停止老产品的生产，改造原生产线生产新产品——投资较少，有停产损失，生产规模有限方案B：改造原生产线生产新产品，部分零件委托生产，以扩大生产规模方案C：暂时维持老产品生产，新建高效率生产线生产新产品——投资较大例题（续）

三种方案面对四种市场状态有不同的经济效果，其净现值数据如左表，决策者应该选择哪个方案？各方案在不同状态下的净现值状态与概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500例题（续）根据期望值最大原则，应选B

。实际上，仅当状态？出现时B最好。3若出现其他状态，选B不是最优“风险决策”决策树的五大要素：①决策点：“□”，②状态点：“○”③方案枝：“——”，从决策点引出④状态枝：“——”，从状态点引出⑤损益值：各方案收益值决策树法——基于期望值原则的一种决策方法步骤:1）用决策树（树形决策网络）描述风险决策问题1ABC4NPV=180NPV=-50NPV=-500NPV=2400.30.40.20.1843NPV=150NPV=50NPV=-200NPV=2100.40.20.10.31132NPV=100NPV=10NPV=-80NPV=1400.30.40.20.176113决策树法（续1）举例：以上例为例决策点状态点方案枝状态枝损益值概率方案C期望值剪枝状态与概率方案θ1θ2θ3θ40.30.40.20.1A14010010-80B21015050-200C240180-50-500注意绘图：从左至右计算：从右至左 举例某地区有一批施工机械，5－9月暂时不用，10月份将重新使用。该地区5－9月可能遭受洪水袭击，有两种选择：1）将机械运走，用时再运回，需往返运输费1000元。2）将机械留在原地，又有两种选择：a)用400元做一个平台放置机械，可防高水位但不能防洪水；b)不做平台，但如果遇到高水位要损失4000元；如果遇到大洪水，无论有无平台，均遭受损失12000元。历史水文资料预测：5-9月份正常水位的概率是0.75，高水位的概率是0.22，大洪水位的概率是0.03，应如何处理这些设备？举例（续1）已知条件正常0.75高水位0.22大洪水0.03成本运走---0.1万元不运造平台随它去---0.4万元1.2万元1.2万元0.04万元0元12340.750.220.03-0.04万运走造平台不造不运-1.24万-0.04万0.750.220.030-1.2万-0.4万-0.1万举例（续2）12340.750.220.03-0.04万运走造平台不造不运-1.24万-0.04万0.750.220.030-1.2万-0.4万-1000-0.04(0.75+0.22)-1.24×0.03=-0.076万0×0.75-0.4×0.22-1.2×0.03＝-0.124万-760元-1240元-760元-760元3：4：结论：不运走，建平台。

蒙特卡洛模拟分析当分析中的输入变量数多于3个，每个变量可能出现的状态多于3种乃至无限多种时，很难用理论计算法进行概率分析。

蒙特卡洛模拟分析：又称统计试验法或随机模拟法，是一种对随机变量进行随机模拟统计实验，求解数学、物理或工程技术问题近似解的数学方法。借助计算机，多用于风险分析中。方法：在对风险因素做出主观概率估计的基础上，用随机抽样的方法，抽取一组满足输入变量概率分布及累计概率分布、期望值、方差、均方差以及项目可行或不可行的概率，从而估计项目所承担的风险。步骤、注意问题、例12-9：P295.四、风险应对风险分析的局限性：很大程度上克服了净现值指标的缺陷，从单一值扩展为一个范围，更合理，应使用期望净现值取代之前的净现值，是判断项目价值和优劣的主要指标。但期望净现值也是静态指标。企业拥有的选择机会：项目（实物投资项目）决策的灵活性和机动性为企业带来的选择机会或价值，即实物期权或管理期权。期权：是一种选择权，分为买入期权和卖出期权。买入期权是指期权的持有者有在未来的某一特定时间，依照确定的价格购入一定数量某种资产的权力，但不负有必须购买的义务。卖出期权则是指期权的持有者有在未来的某一特定时间，依照确定的价格卖出一定数量某种资产的权力，但不负有必须卖出的义务。主要是将股票期权价值的分析评价方法用于工程决策中项目价值分析与评价。四、风险应对实物期权方法与净现值法的关系：未来的不确定性有两面性，只考虑风险可能造成损失，不考虑项目所包含的选择机会的价值，即期权的价值会低估项目的价值，可采用“修正净现值”作为指标判断，它不是取代而是完善和补充净现值法。项目价值=净现值+实物期权价值。实物期权的种类及价值意义：延迟期权、转换期权、规模变更期权和放弃期权四大类型。（重视实例）P304。实物期权与项目决策：6点，不确定性越大期权价值越大，为股东创造价值的能力就越大；要付出代价；识别所有期权；不应只看眼前的净现值，有长远眼光；不要苛求精确性；不要拘泥于细节如数字的计算，更要从总体结构上和战略角度开展分析。五、东风公司新产品项目的不确定性与风险分析：P306第13章项目方案优选一、方案优选时的项目分类决策分析的目的：找出现金流入大于流出的项目。判断单个项目的可行性及多个不同项目方案的优选。几个类别：合格与不合格，独立与互斥，寿命期相同与寿命期不同项目。合格与不合格：NPV>=0,IRR>=折现率的项目（用期望值计算的）。独立与互斥：独立项目是指其决策结果与其他项目的决策无关，无论合格与否都不影响其他项目的决策（可选多个）。互斥项目是指为达到同一目标而构想并设计的若干项目方案，各方案之间可以相互替代，如果选择其中的一个方案，其他方案便被自动排斥（只能选一个）。寿命期相同与不同项目：相同寿命期的项目可以直接比较，不同的必须对寿命周期调整后才能比较。设备更新等：归类为寿命周期相同或不同项目，不单独讨论。二、什么情况下需要对方案进行优选无资金限制的独立项目：无论寿命期是否相同，只要NPV>=0,IRR>=折现率，均为可行或合格项目。投资方案优选主要三种情况：1、有资金限制的独立项目：必须对备选项目排序和优选，找出在总资金量范围内，使企业效益最大化的项目或项目组合。2、无资金限制的互斥项目方案：因互斥方案具有排他性，只能选择一个方案，需要比较，选备用方案中效益最大的项目。3、有资金限制的互斥项目方案：先找出能够满足资金限额条件的方案，然后再确定其中哪个为最优方案。图13-1，即为解题思路。三、方案优选的适用指标因其它指标有缺陷，在实际决策中，尽可能采用净现值及其派生的指标作为首选指标，同时辅以投资回收期等指标。1、寿命期相同，项目效益不同时：用净现值或净年值，较大的项目为优；也可采用差额投资IRR，IRR>=折现率时，投资额大的为优，IRR<折现率时，以投资额小的为优。如效益相同或基本相同时，采用费用现值或年费用年值，较低的方案为优。必须对备选项目排序和优选，找出在可获资金量范围内，使企业效益最大化的项目或项目组合。2、寿命期不同时：先调整寿命期，再参照第1种情况比较。3、寿命期相同，各指标及投资也基本相同：回收期较短的项目为优。4、寿命期相同，各指标也基本相同，投资额现值不同：以投资额现值较小的项目为优。四、寿命期相同项目的优选寿命期相同的项目：独立项目和互斥项目。优选时的三种情况： 1、有资金限制条件下的独立项目。 2、无资金限制条件下的互斥项目方案。 3、有资金限制条件下的互斥项目方案。项目或项目方案首先应当是合格项目，即净现值≥0或内部收益率≥折现率。四、寿命期相同项目的优选1、有资金限制的独立项目：净现值法：例13-1，例13-2。基本步骤：（1）列出全部相互排斥的组合方案（N=2m-1）项目投资现值（万元）净现值（万元）A10054.33B30089.18C25078.79某公司有一组投资项目，受资金总额的限制，只能选择其中部分方案。设资金总额为400万元。求最优的投资组合？（方案数m=3）序号ABC组合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C（3）用净现值法选择最佳组合方案。有资金限制的独立项目：净现值法K100300250400350550×650×序号ABC组合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C（2）在所有组合方案中除去不满足约束条件的组合，并且按投资额大小顺序排序NPV54.3389.1878.79143.51133.12K100300250400350550×650×序号ABC组合方案1100A2010B3001C4110A+B5101A+C6011B+C7111A+B+C用净现值指标比选投资方案A和B，可以获得好的经济效果。线性规划法：利用Excel等软件。有资金限制的独立项目：净现值法四、寿命期相同项目的优选2、无资金限制的互斥项目：主要采用净现值法或净年值法。净现