美国金融危机课件

浅议08年美国金融危机⊙世界经济李瑞远一、传导、演进过程二、金融危机形成的原因三、金融危机对我国的启示1.次贷危机基准利率上调

由于实体经济明显回升、通货膨胀压力加剧,美联储在2004年6月至2006年6月,连续17次调高联邦基金利率,将该利率从1%上调至5.25%。（影响）

美国房地产价格下降

2006年7月至2009年3月,美国10个城市的房价指数由226下降至151,下跌了23%;美国20个城市的房价指数由207下降至140,下跌了32%。

一、传导、演进过程美国S&PCaseShiller房价指数2.金融危机随着次级抵押贷款的违约率上升,以次级抵押贷款资产池为基础发行的抵押贷款支持证券(Mortgage-BackedSecutiries,MBS)与抵押债务权证(CollateralDebtObligations,CDO)的市场价值显著缩水,给持有这些证券的投资者带来了严重损失。信用风险因此从次级抵押贷款市场蔓延至全球金融市场。然而,基于次级抵押贷款的金融产品总规模不过1.4万亿美元,其中全球银行、对冲基金和保险公司的购买比例分别为35%、21%与23%,这些金融机构购买的以次级抵押贷款为基础的金融产品规模,与它们庞大的资产负债表相比并不算太大。投资银行过分依赖短期货币市场进行融资。

投资银行可以通过发行期限为3至9个月不等的资产支持商业票据(Asset-BackedCommercialPapers,ABCP)进行融资;另一方面,投资银行也可以通过到期日更短(通常为隔夜)的债券回购市场(repo)融通资金。

a.成本低

b.资产负债表出现期限错配TED息差财务杠杆比率内生化。

投资银行普遍实施了在险价值(ValueAtRisk,VAR)的资产负债管理模式,而这种模式将财务杠杆的变动内生化。在险价值管理的核心思路是,投资银行的财务杠杆比率与投资银行对自身资产风险水平的评估反向变动。a.危机爆发，去杠杆化（募集新的资金、出售风险资产）b.财务杠杆的内生变动将在市场繁荣时期急剧放大投资银行的资产规模与账面利润,在市场衰退时期急剧放大投资银行的资产减记与账面亏损。市值定价的会计方法。投资银行全面实施了市值定价(marktomarket)的会计制度。市值定价意味着投资银行将定期根据公允价值(市场价值)重新核定账面资产价值,并导致相应的盈利与亏损。(放大效应)

以上三种制度性因素在次贷危机爆发后是交互作用的，形成恶性循环。两房随着房价的进一步下跌,信用风险由次级抵押贷款市场蔓延到优质抵押贷款市场。两房的财务杠杆比率过高,导致较小的账面损失就足以侵蚀掉所有资本金。

隐含政府的担保，道德风险（发放债券）截至2007年底,两房的核心资本合计832亿美元,而这些资本支持着5.2万亿美元的债务与担保,杠杆比率高达62.5。两房的财务杠杆率甚至是华尔街投行平均水平的两倍左右。62.5的杠杆比率意味着,即使两房的账面资产仅缩水2%,减记资产后两房的资本金就已经变为负值。保险公司CDS随着CDS市场的发展,越来越多的保险买方与参照实体之间并没有债券债务关系,保险买方仅仅是就参照实体在未来一段时间内是否会出现信用问题与保险卖方进行赌博。

在次贷危机爆发前,全球CDS市场的规模已经发展到62万亿美元之巨,约为美国GDP的4.2倍,其中绝大多数属于投机性质。

a.以华尔街投行以及两房为参照实体的CDSb.保险公司出售的CDS成为很多基于次级抵押贷款的合成型CDO得以构造的基础。商业银行建立资产负债表外的投资实体。商业银行设立了大量的结构性投资载体(StructuralInvestmentVehicle,SIV)来进行高风险金融产品投资。它通过发行商业票据来融资,然后投资于更长期限的高风险资产,商业票据与风险资产之间的息差收入即为SIV的利润。（两种风险）通过购买CDS来将风险资产转化为无风险资产。

商业银行也可以通过购买CDS来规避自有资本充足率要求。金融危机演进过程1.美联储过分宽松的货币政策以及随之造就的美国房地产市场的繁荣。自2000年互联网泡沫破灭后,为缓解对实体经济造成的冲击,美联储在2001年1月至2003年6月连续13次下调联邦基准利率,将该利率从6.5%下调至1%的历史最低水平。问题在于,当实体经济开始重新走强时,美联储却没有及时上调基准利率。1%的低利率一直持续到2004年6月。在长期的低利率政策刺激下,美国房地产市场进入了历史上前所未有的大牛市。2000年1月至2006年6月,美国10个城市的房价指数由100上升至226,上涨了1.26倍;美国20个城市的房价指数由100上升至206,上涨了1.06倍。很多金融机构把次级抵押贷款权的证券同其他行业真正的次级证券甚至垃圾证券“打包”出售，使得多年积累下的大量金融残次品涌向金融市场。二、金融危机形成的原因2.过度的金融创新、金融杠杆泛化催生资产泡沫。金融创新在提高金融机构运行效率、增强金融产业发展能力和增强金融作用力方面具有不可替代的作用，但同时也大大增加了金融风险，使金融业的稳定性下降，诱发金融市场出现过度投机和资产泡沫膨胀的不良倾向。投资银行在高金融杠杆带来巨额收益的驱动下，围绕房贷衍生出大量复杂的金融创新产品，如MBS、CDO、CDS等。仅CDS一种衍生品所涉及担保的金额在2008年3月就达到62万亿美元，超过同期全球所有国家60万亿美元的GDP总和，资产泡沫化的风险显露无遗。3.道德风险与监管缺失。道德风险（两房、投资银行、评级机构）监管缺失1999年通过的《金融服务现代化法案》恢复了混业经营，但是金融分业监管体制没有进行调整，造成了监管的错位与滞后。金融监管没有跟上金融创新步伐所导致的监管缺失成为美国金融危机的另一个主要原因。单一领域的监管往往使交叉领域出现监管真空，特别是对于涉及系统性、全局性的问题缺乏有效监管和协调，导致监管缺失和效率低下。如，目前美国有多个部门负责银行业的监管，而投资银行的主要业务——对冲基金、私募股权投资基金等却处于监管真空区。4.显著流动性过剩。美国量化宽松的货币政策、2000年后美联储的连续降息（长期低利率）。东亚国家和石油输出国的经常项目盈余不断扩大,并积累了巨额外汇储备。这些国家外汇储备的绝大部分,又投资于发达国家金融市场,尤其是美国国债市场。这就压低了全球金融市场的长期利率,加剧了全球范围内的流动性过剩,并推动全球资产价格上涨。

5.虚拟经济与实体经济发展失衡美国通过经常项目逆差用美元现金买回其他国家的产品和资源，卖出产品及资源得到美元的其他国家再用得到的美元购买美国的债券和其他金融资产。通过资本项目不断回流的美元刺激了美国境内以房地产、股票、债券及其他可以反复炒作的金融资产为代表的“虚拟资本”的不断膨胀，刺激了美国虚拟经济的发展，却造成了美国实体经济的衰落。

美国以制造业为代表依托于实实在在物质生产与服务产业的实体经济只将高端、高价的生产环节留在国内，将低端低价环节转移至国外。对于一个经济体来说，虚拟经济与实体经济相脱节是十分危险的，虚拟经济越庞大越强，抵抗金融危机的能力就越弱，在经历危机后恢复经济实力也越困难。三、金融危机对我国的启示1.加快金融创新，但同时也要加强金融监管。加快金融创新我国的主要问题是金融创新层次较低、金融产品单一，金融体系运作效率较低。

目前带有病态的流动性过剩：一方面大量的资金需求得不到满足，另一方面大量的流动性充斥找不到出路，在金融体系中积聚了大量风险。协调直接融资与间接融资的比例。（有待平衡）银行贷款有待证券化。

加强金融监管建立与完善金融监管的法律体系。加强信息交流，完善银监会、证监会、保监会的监管联席会议机制，实现各监管机构的充分合作。2.虚拟经济与实体经济要均衡发展实体经济是虚拟经济的基础，是虚拟经济存在和发展的根本。脱离了实体经济，虚拟经济就会变成无根之草，最终催生泡沫经济。发展虚拟经济必须与实体经济紧密结合。脱离了实体经济的支撑，又没有相应的管制措施，虚拟经济就会逐渐演变成投机经济。我国产业结构升级（防止过度虚拟化、生产性服务业）

3.正确处理金融自主和对外开放的关系。

在金融对外开放的同时,一定要增强金融发展的独立自主和风险防范意识