并购基金的成败分析及风险控制

并购基金的成败分析及风险控制FINANCEI城市金融；并购基金的成败分析及风险控制；裴力；和股票期权；（二）失败教训；有许多资料显示，并购基金收购进程中若操作不；一、并购基金的成败分析；许多并购研究专家的资料表明，大多数的收购失败的，；（一）成功要素1.收购前的预备环节；第一要有科学而符合实际的收购计划和商务策略；第二；慎就会引发相当大的风险，从而致使企业的收购失败；第一是战略方面的失FINANCE|城市金融并购基金的成败分析及风险控制裴力和股票期权。（二）失败教训有许多资料显示，并购基金收购进程中若操作不一、并购基金的成败分析许多并购研究专家的资料表明，大多数的收购失败的，其原因涉及许多因素。而成功收购的经验研究却有一些一路的因素。因此，对于并购基金的成败分析及对策就显得尤其重要。（一）成功要素1.收购前的预备环节第一要有科学而符合实际的收购计划和商务策略;第二要有全面而周密的尽职调查；第三，绝不盲目决策，对未来进展的预测要符合实际；第四，要有明确的收购目标和合理的收购依据；第五，要对收购公司的选取设定条件，如财务方面的要求、企业持续稳固成长性的要求，选择标准要明确；第六，定价要合理，不能收购价值明显被高估的企业。慎就会引发相当大的风险，从而致使企业的收购失败。引发失败的因素很多，许多专家和学者对此进行了研究，别离提出了不同的实证分析。下面将其简要加以总结。第一是战略方面的失误，主如果战略与并购基金的起点不一致，如目标公司选择不妥、融资结构设计不妥、杠杆率太高、在谈判中舍弃了关键的利益、买方对目标公司没有周密的进展计划等。这一环节的失误就凸显了收购之前有效的预备工作和正确决策的重要性。第二是价钱方面，主要就是两点，即出价太高和估价不合理，此失误也是收购之前预备工作中对目标公司的选择不是很精准。最后是整合方面。整合方面的原因主如果整合不完善，如管理深度不够，专门是没有专门好的留住优秀人材；生意两边公司的企业文化不同，收购后又不能有效整合；整体经济环境改变，致使预期的情景没有出现；缺乏丰裕的资金；缺乏坚实靠得住的财务预测等。在这些因素中收购后的整合不完善，是许多收•许多并购研究专家的资料表明，大多数的收购失败的，其原因涉及许多因素。2.收购后的企业管理战略并购基金对企业收购的成功离不开对企业的成功管理，而其中最关键的就是企业的整合战略，整合战略是不是成功决定了并购基金可否实现高收益并顺利推出，因此那个环节成了咱们研究的重点。简单来讲，收购后的整合主要分为以下几个方面：一是要妥帖且迅速的进行企业整合以保证持续的价值创造；二是要肯定有利的产业进展方向，尤其是主营业务突出；三是要保证企业禁得起风险的考验，保证其持续经营；最后，对收购企业管理层的有效鼓励是收购以后必不可少的工作，主要有两个方面，即管理层收购购和重组失败的主要原因。为了实现目标企业的潜在价值，避免下面五种普遍错误显得尤其重要：一旦交易达到，高层管理人员未能进一步施加尽力推动整合；不能做出艰难而又十分必要的决策；不能解决文化冲突；不能对于整合流程投入必需的专业人材；因缺乏重点而忘记了客户或竞争对手。而成功的收购整合需要达到四个目标：为新组成的公司制定久远的计划；寻求和实现价值创造，增加收入，降低本钱；推动整合，减少对现有业务的影响；成立新的组织结构。中国城市经济CHINAURBANECONOMY固然，几乎每桩收购都不免受到下列因素的影情形下收购开始时未能解决的问题，就会不断地影响响:一是不可预料的市场错误；二是管理失败；三是公司的正常运行。即即是按照KKR的标准，它的基来自于更大的社会和政治环境（系统风险）的影响。本特征也未能使之成为一个好的收购候选目标。它依前二者是咱们要尽力避免的。赖于高度周期的收益，其成功将取决于新的管理者来（三）经典案例回顾指导它的两个成品公司的归并。由于反常情形的出1.KKR收购Seaman家具公司失败原因现，KKR也必需面对汽车载体行业结构不可预测的（1）市场条件的转变转变。因此，高度杠杆也不适合EatonLeonard。它是（2）错误的战略预期和收购后管理失败一个高成长的专业机床生产商。（3）过量依赖于目标公司管理人员，没有充分收购失败的主要原因：发挥杠杆收购协会的职能（1）杠杆比率太高在Seaman家具公司陷入窘境后，KKR对采取了（2）战略错误一些风险控制办法，如率领所有投资者进行重组，把（3）管理不力，监督不到位债权人转变成股权人；使公司的领导团队充满信心，（4）失和的投资者关系从而公司主要领导人把更多的股分投入公司的资本结即即是如此，若是债权人关系失和没有这么难构中；帮忙化解企业危机等。处置的话，它的问题也是应该取得解决的。在那个例但它最终也仍然没有避免破产，原因是：卖方使子中，KKR暗示它的债券持有者，它是不会超过限Seaman家具公司失去了信用；投资者关系在高度杠度地去延伸股分持有者的资源来知足每一个借方的要求杆的公司没有较好地取得管理，摆脱窘境。的。这两家小公司的命运表明，既要解决信贷者的要2.KKR收购EatonLeonard失败案求，又要考虑到股分持有者的利益是何等困难。尽EatonLeonard是一家小型机床公司，在高度杠杆管知足所有投资者的要求对KKR的长期成功是相当城市金融79FINANCE|城市金融重要的，但彼此冲突的问题却一直存在。KKR的高级合股人一直试图较好地解决这种冲突来避免危机的发生。系统风险主要包括以下几个方面：（1）市场风险是指由于通货膨胀、投机资本、经济周期的变更及影响经济增加的不肯定性因素带来的风险。如网络股泡沫的破灭致使股市暴跌，从而影响接管市场的收益。（2）利率风险是指货币市场利率水平的变更给收购融资和公司债务本钱带来的风险。（3）宏观经济风险是指经济因素的转变而带来的风险。例如投机资本致使的1997年的亚洲金融危机，使全世界主要股市大幅下跌。（4）社会、政治风险社会及政治的稳固是经济稳固的基础。社会及政局的不稳固必然致使资本市场的不稳固。如发生在美国的9-11恐怖解决使全世界经济受到较大的冲击，引发了全世界经济的衰退。（5）政策法律风险主要指由于有关政策法律如接管法和税法所带来的风险。如1995年8月16日我国三部委针对国债回购二、并购基金的风险控制危机管理是并购基金收购后极为重要而又无法回避的工作。并购基金收购专家无时不刻不关注公司的财务结构和现金流，无时不刻不关注经济政治环境和证券市场的转变。无论是世界哪个国家或地域的金融市场的转变都要引发他们的关注。当危机来临时，他们临危不乱处置危机稳固债权人和公司领导层的能力和团队精神是一般的华尔街公司所不能比的。现今，杠杆收购的特殊的风险管理技术和价值创造技术已成为美国金融管理课程必不可少的内容之一。（一）系统风险及其控制1.系统风险的概念格林斯潘将系统风险概念为使整个金融体系崩溃的风险。系统风险是与投机资本紧密相关的风险。系统风险中系统是指资本循环进程和资本循环体系的市场一资本运动轨迹。中国城市经济CHINAURBANECONOMY城市金融市场的混乱联合下发的关于停止国债回购交易的决定致使整个国债资金市场链条的断裂，使许多金融机构发生债务危机并难以运转。.系统风险的形成许多系统风险的产生是由于投机资本造成的。若是没有严格的风险控制，投机资本会对一国范围内的金融、法律和政治体系产生专门大的影响，如东南亚金融危机，但由于其规模所限，排除它在全数市场（固定收益、通货和股票）同时发难的可能。因此，系统风险的范围是“局部”的，它被限制在全世界金融市场的一部份。信用资本的扩大已经成为投机资本膨胀的一个条件。而在并购基金的杠杆收购中，投机资本的膨胀增进了垃圾债券市场的进展，垃圾债券市场的崩溃反而引发了系统风险，给高杠杆收购公司带来了财务危机。.系统风险对并购基金的影响系统风险的一旦产生往往会具有较大的破坏性。如1929年的美国的一家企业破产引发的股市崩盘和全世界性的经济危机；1987年垃圾债券市场的崩溃而致使的股票市场萧条；1997年由索罗斯解决泰铢贬值引发的亚洲金融危机。这些都属于系统风险。在杠杆收购中，由于其较高的欠债超级容易受系统风险的影响而引发信用危机和财务危机。一旦债务违约，这时将很难有银行和其它融资机构提供融资，公司往往会受到破产清算。许多杠杆收购公司在1987年危机中破产，也使垃圾债券的投资蒙受重大损失。.系统风险的规避系统风险并非是不可预防的，一方面，在目标公司的选择上要尽可能避免选择那些受外在周期性因素影响的经营不稳固的公司；另一方面，在收购中和收购后的公司治理中合理的资本结构和灵活的债务安排相当重要。（二）财务风险及其控制财务危机的预期本钱随着杠杆比率的提高而增大，繁重的债务可能会包含着专门大的风险。在80年代初期，大多数杠杆收购以“成熟、稳固、拥有雄厚资产和低资本需求”的公司作为收购目标。具体地进行财务风险管理时，应做到充分估计风险，尽可能地回避风险，并采取必然的办法转移风险。估计风险是成立在估计未来经营收益的基础上，若是估计企业未来经营状况不佳，息税前盈余率低于欠债利息率，说明企业将出现财务风险。一旦估计企业将出现财务风险，就应采取办法回避风险。回避财务风险的主要办法是降低欠债比率，控制和降低债务资金的数额。转移风险是指采取必然的办法将风险转移他人的做法，而转移财务风险的具体做法是通过选择那些利率可浮动、偿还期可伸缩的债务资金，以使债权人与企业共担一部份财务风险。.杠杆收购财务风险的种类并购基金的融资用了财务杠杆原理。实际上在收购中，财务杠杆能带来意想不到的收益，同时它是一把双刃剑，杠杆收购给目标公司带来正反两方面的效应。杠杆收购带来的财务风险有以下几种：（1）债务引致的风险由于杠杆收购中大部份的资金是靠债务取得，借债率超级高，在收购后，目标公司要通过一系列的整合，而这些整合存在着专门大的不肯定性，企业存在着不能依照约定到期支付利息和股息而引发的经济损失的可能性。同时也存在着融资时，债务本钱太高而盈利太低形成的亏损风险。第二，由于杠杆收购后要对原目标公司进行重整会带来一系列的重大转变，能不能达到预定的目标，存在着专门大的不肯定性，目标公司存在着不能按规定到期归还借款本金而引发的经济损失或债权人要求清算的可能性。再次，被收购的目标企业由于在杠杆收购的进程中借了大量的债务，必将会影响到目标公司的财务状况指标，这些指标都直接影响着公司的再次融资，若收购后的公司不能及时再融到所需资金，或再融资本钱增加而引发经济损失，也存在着不能偿还债务的风险的可能性。•财务危机的预期本钱随着杠杆比率的提高而增大，繁重的债务可能会包含着专门大的风险。（2）贷款引致的风险在杠杆收购中最容易出现的风险是贷款违约风险，这种风险有时是技术性的。一条违背合约的陈述对借款人而言有两个实际后果:一是若是出现这种违约行为，银行在交易结束时和结束以后都不会按要求开展业务；二是陈述或保证的错误解引发贷款协议的违约。（3）过桥贷款、垃圾债券融资引致的风险81FINANCE|城市金融过桥贷款人最关心的是，确保能够出售再融资债务，即用于提前偿还其过桥贷款的垃圾债务。如此，它事前要去弄清楚可能发生的与借款人或其它贷款人有关的问题。过桥贷款人最关注的是对其债务进行再融资，为此，它会在合同中增强动力以促使借款人朝着这一目标尽力。另一方面，若是可能的话，借款人希望能确保其永久性夹层债务以提前偿还为条件借入。借款人应该尝试对再融资债务的条款设置限定条件，同时要确保在再融资债务不能到位的情形下，偿还过桥贷款人的债务。（4）资本结构引致的风险据《财富》杂志的所作统计，从1985年到1990年该杂志的“年度交易”里涉及的交易大约有一半在1991年（因垃圾债券引发的系统风险）曾陷入了财务窘境，其中一些破产了。其原因很多是因为杠杆率太高。若是买方计划把繁重的财务杠杆负担加在公司头上，买方必需确信公司能够经受得住支付利息和偿还债务的负担，还必需使经营风险最小化。.财务风险的管理控制（1）杠杆分析财务风险的大小主要取决于财务杠杆系数的高低。一般情形下，财务杠杆系数越大，企业财务风险也越大；反之，财务风险越小。在税息前盈余率和欠债利息率必然的情形下，财务杠杆系数又主要取决于欠债比率的高低。通常，欠债比率越大，财务杠杆系数越大，从而致使企业的财务风险也越大；欠债比率降低，财务杠杆系数和财务风险都会随之降低；若是企业不欠债，即全数运用权益资金经营，则财务杠杆系数等于1,在这种情形下，企业只承担经营风险，而不承担任何财务风险。企业经营一般都讨厌风险，并尽可能地回避风险，这种现象一般称之为风险反感。既然存在着这种普遍的风险反感，为何企业在已承担必然的经营风险的情形下，还要通过欠债承担必然的财务风险呢？问题的实质在于，企业利用欠债，虽然承担必然的财务风险，但权益资金收益率则有可能取得提高；而且，欠债比率越大，财务风险越大，主权资金收益率可能提高得越多，这就是风险与收益并存的道理。正是由于欠债对企业有如此正反两个方面的影响，企业在利用债务资金时，不仅应考虑到可能增大的收益，也应充分熟悉到所存在的财务风险，并采取必然的办法增强对财务风险的管理。（2）合理的杠杆率前面咱们分析了杠杆比率与财务风险的关系。因此，在收购中设计适合的杠杆比率是收购成功的关键。合理的高杠杆率并非必然会带来较大风险进而危害收购后的公司运营。相反，有证据表明以欠债驱动的收购能和以股票驱动的收购做得一样超卓，乃至超事后者。而且欠债作为一种支付方式也能起到均衡作用。所以适合的杠杆率很重要，并非在于其实际值的