石化-行业2023年增长主线

业研究/化工/石油化工业专题报告证券研究报告阅读正文之后的信息披露和法律声明投投资评级优于大市维持市场表现石石油化工海通综指7.43%2.39%-2.65%-7.68%-12.72%-17.75%2022/12022/42022/72022/10相关研究OPEC—OPEC月投资组合(10月份)》9.29aitongcomS军haitongcomS850517070005S850519080001haitongcomS850515040001:张海榕zhrhaitongcomS850122070051核心结论。随着扩内需、稳增长政策陆续出台，我国经济将延续高质量发展。结合海通宏观预测，我们认为2023年国内实际GDP同比增速有望接近5%。对于石油化工行业而言，2023年可以关注三条增长主线：天然气、涤纶长丝、受疫情影响，我国2022年1-10月天然气消费量略有下降。天然气作为一次能天然气年需求量从247亿立方米增至3787亿立方米，年均需求增速达13.88%。2022年，疫情导致下游需求偏弱，天然气消费受到影响，1-10月我国天然气表观消费量合计为2360亿方，同比下降1.5%。2023年天然气需求将实现两位数增长。天然气下游主要消费领域为居民、工商城燃，36%用于工业，18%用于发电，8%用于化工。2023年随着扩内需政策陆续出台、经济恢复增长，天然气需求也将恢复增长，我们预计2023年天然气需求增速受疫情影响，2022年我国涤纶长丝的需求增速仅不到3%。2022年1-11月，我国涤纶长丝表观消费量3196万吨，同比增长2.7%。虽然继续增长，但增速明显低于过去十年的平均增速。2023年长丝需求有望实现较快增长。2022年12月后，随着疫情政策优化，下游织机原料备货逐步提升至17天，涤纶长丝企业库存从2022年11月初30增长、居民出行的增加，纺织服装需求有望恢复增长，进而带动长丝等聚酯产品的需受疫情影响，我国成品油需求量大幅下降。2020年，受国内成品油需求不振比下降6.9%；2021年成品油产量为35738万吨，同比增长2.4%，但较2019年下降1774万吨(约4.73%)。与此同时，成品油消费量降幅明显，2020年下降至30420万吨，同比下降6.4%；2021年成品油消费量为31943万吨，同比增长3.3%，但较2019年下降553万吨(约1.73%)。2023年成品油需求有望恢复增长。2022年1-11月份，成品油表观消费量累计量恢复带动下，成品油需求量逐步恢复。我们预计，2022年全年，成品油全年表观消费量为33528万吨，同比增加5.0%。我们认为，2023年我国成品油市场向常态回归，市场秩序显著好转。投资建议：随着石化产品需求的恢复性增长，相关产品的价格和价差有望提升，从而带动相关公司盈利的增长。我们建议关注：(1)天然气产业链，新奥股份、广汇能源；(2)炼化产业链，中国石化、华锦股份、荣盛石化、恒力石化；(3)聚酯产业链，新凤鸣、桐昆股份。风险提示：石化行业需求恢复程度低于预期。原油价格持续回落。原材料成本2行业研究〃石油化工行业2阅读正文之后的信息披露和法律声明实现价量齐升 5 3.12023年我国成品油市场向常态回归 93.22023年汽油需求有望恢复常态 103.32023年煤油需求有较大恢复空间 12 3行业研究〃石油化工行业3 30年中国天然气需求量预测 6 下游织机开工率(%) 7图8织造企业原料库存(天) 7涤纶长丝产销率(%) 8图10涤纶长丝企业库存(天) 8 图122000年至2021年，我国炼油能力、原油加工量、原油消费量变化情况 92002年至2021年，我国成品油产量、消费量变化情况 9化 10 图172002年至2021年，我国汽油年产量、消费量变化及增速 11图182019年至2022年，我国汽油月均需求变化量及增速 11图192002年至2021年，我国柴油年产量、消费量变化及增速 12图202019年至2022年，我国柴油月均需求变化量及增速 12图212002年至2021年，我国煤油年产量、消费量变化及增速 13图222019年至2022年，我国煤油月均需求变化量及增速 134行业研究〃石油化工行业4目录表1疫情期间，中国民航运输总周转量变化情况...........................................................135行业研究〃石油化工行业5受疫情影响，2022年1-10月我国天然气消费量略有下降。天然气作为一次能源中相对清洁的能源，在我国需求保持持续增长。2000年至2021年，我国天然气年需求量从247亿立方米增至3787亿立方米，年均需求增速达13.88%。2022年，疫情导致同比下降1.5%。400035003000250020005000005000中国天然气消费量(亿方，左轴)同比增速(右轴)中国天然气消费量(亿方，左轴)同比增速(右轴)0%-5%-10%-15%-20%-25%资料来源：Wind，海通证券研究所40003500300025002004000350030002500200050000050000.250.20.150.10.050-0.05同比增速(右轴)中国天然气表观消费量(亿方，左轴)同比增速(右轴)预计2023年天然气需求将实现两位数增长。天然气下游主要消费领域为居民、工商业、发电、化工等。根据华经产业研究百家号，2021年中国天然气38%用于城燃，36%用于工业，18%用于发电，8%用于化工。2023年随着扩内需政策陆续出台、经济恢复增长，天然气需求也将恢复增长，我们预计2023年天然气需求增速在10%以上。图32021年中国天然气需求结构化工用气,8%发电用气,城市燃气38%工业用气,%工业(发电、陶瓷、玻璃、车用),51%运输,31%居民,19%碳中和驱动下，中国天然气需求将长期保持增长。天然气作为我国2030碳达峰过程中的重要过度能源，预计需求仍将长期保持增长。根据中国能源报百家号援引国家能源局预测，预计2025年中国天然气消费量将达到4300-4500亿方，2030年中国天然气消费量将达到5500-6000亿方。阅读正文之后的信息披露和法律声明6行业研究〃石油化工行业6阅读正文之后的信息披露和法律声明)00000EE平均值2023年城燃企业综合价差存在提升空间。在价差方面，在商业、工业、居民等城市燃气企业终端客户中，商业用户毛差较大。我们预计2023年随着餐饮服务等行业逐步改善、以及顺价机制逐步完善，城燃企业综合价差存在提升空间。7行业研究〃石油化工行业7涤纶长丝作为聚酯的重要品种，在过去几年保持了稳定的需求增长。2021年我国涤纶长丝表观消费量达到3474万吨，同比增长10.55%；2012-2021年均复合增速达到6.70%。受疫情影响，2022年我国涤纶长丝的需求增速仅不到3%。2022年1-11月，我国涤纶长丝表观消费量3196万吨，同比增长2.7%。虽然继续增长，但增速明显低于过去十年的平均增速。图6我国涤纶长丝表观消费量及同比增速400035003000250020005000表观消费量(万吨，左轴)同比增速(右轴)8%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%2022年下游织机开工率低，织造企业原料库存低。2022年，受疫情以及高温限电等因素影响，织机开工率整体较低，全年平均开工率仅约55%，低于2021年69%的水平，也低于疫情前2019年平均74%的水平。此外，受下游需求不足以及上游原材料价格高位影响，织造企业采用低原料库存战略，从2022年4月开始维持平均13-14天原料库存，较年初25天以上的平均水平明显降低。0%90%80%70%60%50%40%30%20%0%Feb-20Feb-21Feb-20Feb-21Feb-22图8织造企业原料库存(天)50252050Jan-22Mar-22Jul-22Sep-2Jan-22Mar-22Jul-22Sep-22Nov-222022年长丝产销率低，库存维持高位。2022年，由于下游织机开工率较低，且原料库存维持低位，涤纶长丝整体产销率处于近五年底部区域，全年平均产销率仅60%，低于2021年75%水平，也低于疫情前80%以上的水平。长丝企业全年库存维持高位，2022年POY平均库存29天，远高于2021年12天的水平。8行业研究〃石油化工行业835302535302520-5201820192020202120220000040020JANFEBMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec图10涤纶长丝企业库存(天)Feb-14Feb-15Feb-14Feb-15Feb-16Feb-17Feb-18Feb-19Feb-20Feb-21Feb-222022年涤纶长丝价差低位。历史上涤纶长丝单吨净利润相对稳定，2012-2021年平均单吨净利润近270元/吨。2022年，由于下游需求疲软，涤纶长丝盈利处于历史低位，全年平均单吨净利润仅119元/吨，同比下滑72%。图11涤纶长丝价格、单吨净利润14000120001000080006000400020000单吨净利润(元/吨，右轴)价格(元/吨，左轴)8006004002000-200-40023n2023年长丝需求有望实现较快增长。2022年12月后，随着疫情政策优化，下游织机原料备货逐步提升至17天，涤纶长丝企业库存从2022年11月初30天以上降至2022年底25天左右。2023年，我们预计伴随着经济的稳步增长、居民出行的增加，纺织服装需求有望恢复增长，进而带动长丝等聚酯产品的需求提升。阅读正文之后的信息披露和法律声明阅读正文之后的信息披露和法律声明9炼油能力(亿吨，左轴)原油加工量(亿吨，左轴)原油消费量(亿吨，左轴)行业研究〃石油化工行业9炼油能力(亿吨，左轴)原油加工量(亿吨，左轴)原油消费量(亿吨，左轴)受疫情影响，我国原油加工量、原油需求量下降。2000年，我国炼油能力2.38亿吨，伴随我国经济发展，炼油能力逐年增长，2021年增加至8.77亿吨，年均复合增速达6.4%。原油加工量同步增加，2000年，我国原油加工量2.02亿吨，2021年增加至7.20亿吨，年均复合增速达6.2%。2000年，原油消费量2.21亿吨，2021年增加至7.18亿吨，年均复合增速达5.8%。2022年，伴随盛虹炼化(1600万吨炼化一体化项目)等陆续投产，我国炼油能力预计增加至9.14亿吨，同比增加4.2%。原油加工量方面，2022年前11个月，我国原油加工量6.16亿吨，同比下降4.5%。我们预计，全年原油加工量同比下降4%以上。原油需求方面，2022年前11个月，我国原油表观消费量为6.41亿吨，同比下降1.2%。况101020%9炼油能力同比(%，右轴)原油加工量同比(%，右轴)原油消费量同比(%，右轴)18%16%14%12%10%48%36%24%12%00%200020022004200620082010201220142016201820202023年我国成品油市场向常态回归受疫情影响，我国成品油需求量大幅下降。近二十年来，我国成品油产量、消费量总体上保持增长。2002年，我国成品油产量12853万吨，2021年增至35738万吨，年均复合增速5.5%。2002年，我国成品油消费量12335万吨，2021年增至31392万吨，年均复合增速5.1%。“十三五”期间，在国内经济和成品油需求增速放缓，但化工品需求仍有一定增长的新形势下，国内多家炼厂进行结构调整。在“降油增化”的大趋势下，成品油收率较“十二五”期间降幅明显，但由于炼油能力继续快速增长,且获原油配额的传统地方炼厂汽柴油收率较高，成品油产量、消费量整体上仍保持逐年增长的趋势。疫情期间，受需求端影响，成品油产量、消费量首次出现下降。2020年，受国内成品油需求不振等因素影响，各大炼厂纷纷下调成品油收率，全年成品油产量34916万吨，同比下降6.9%；2021行业研究〃石油化工阅读正文之后的信息披露和法律声明400003500030000250002000015000100005000成品油消费量(万吨，左轴)成品油产量(万吨，左轴)需求增速(需求增速(%，右轴)生产增速(%，右轴)2002年2008年2014年2020年20%5%0%-5%-10%2023年我国成品油市场向常态回归。2022年1-11月份，成品油表观消费量累计30588万吨，较上年同期增加1712万吨，同比增长5.9%。目前，在柴油需求量恢复带8序显著好35003000250020005000需求增速(%，右轴)成品油(万吨/需求增速(%，右轴)30%25%20%%%-5%-10%-15%-20%-25%2019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023年汽油需求有望恢复常态公路货运周转量基本恢复至疫情前水平，公路客运周转量仍有较大差距。2020年，我国公路货运周转量降至60172亿吨公里，较疫情前期2019年正常水平下降了3.9%；我国公路旅客周转量降至4641亿人公里，较疫情前期2019年正常水平下降了47.6%。2022年前11个月，公路货运周转量恢复至62923亿吨公里，预计全年恢复至68643亿亿人公里，预计全年2453亿人公里，较疫情前2019年正常水平仍有较大差距。行业研究〃石油化工阅读正文之后的信息披露和法律声明公路货物周转量(亿吨公里，左轴)公路货物周转量(亿吨公里，左轴)80000增速(%,右轴)700006000010%500005%400000%30000-5%-10%-15%2013201420152016201720182019202020212022E2000010000020%15%公路旅客周转量(亿人公里，左轴)增速(%,右轴)1200010000800060004000200000%-5%-10%-15%-20%公路旅客周转量(亿人公里，左轴)增速(%,右轴)1200010000800060004000200002013201420152016201720182019202020212022E资料来源：国家统计局，海通证券研究所2023年汽油消费量有望恢复至正常水平。2002年至2019年，我国汽油产量从4321万吨增至14881万吨，复合增速达7.5%；汽油消费量从3749万吨增至13628万吨，复合增速达7.9%。汽油消费降速主要与乘用车销量及其结构变化有关。2020年受新冠疫情影响，汽油产量降至14257万吨，同比下降4.2%；汽油消费量降至12767万吨，同比6.3%。18000160001400012000100008000600040002000汽油消费量(万吨，左轴)汽油产量(万吨，左轴)需求增速(需求增速(%，右轴)生产增速(%，右轴)2002年2008年2014年2020年20%5%0%-5%-10%2022年1-11月份，汽油累计消费量12353万吨，较上年同期减少413万吨，同比下降3.2%。我们预计，2022年，汽油全年消费量为13402万吨。目前公路旅客周转量尚未有明显改善，2023年随着出行的增加，对汽油的需求有望恢复到正常水平。8006004002000需求增速(%，右轴)汽油(万吨/月，左轴)需求增速(%，右轴)25%20%%%-5%-10%-15%-20%-25%2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06行业研究〃石油化工阅读正文之后的信息披露和法律声明2023年柴油需求稳步增长。柴油作为国民经济重要的生产资料，与制造业、采掘业、建筑业等传统行业生产活动密切相关。2002年至2019年，我国柴油产量从7706万吨增至17308万吨，年均复合增速达4.9%；消费量从7667万吨增至14918万吨，复合增速费量降至14283万吨，同比下降4.3%。2000018000160001400012000100008000600040002000柴油消费量(万吨，左轴)柴油产量(万吨，左轴)需求增速(需求增速(%，右轴)生产增速(%，右轴)2002年2008年2014年2020年20%5%0%-5%-10%-15%2022年1-11月份，柴油累计消费量16379万吨，较上年同期增加3349万吨，同比水平，2023年柴油需求有望稳步增长。20008006004002000需求增速(%，右轴)柴油(万吨/月，左轴需求增速(%，右轴)20%%%-5%-10%-15%-20%-25%2019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-06023年煤油需求有较大恢复空间新冠肺炎疫情对民航运输生产影响深度超出预期。2020年，全行业完成运输总周转量798.51亿吨公里，同比下降38.3%。国内航线完成运输总周转量587.67亿吨公里，同比下降29.2%，其中，港澳台航线完成3.19亿吨公里，同比下降81.1%；国际航线完成运输总周转量210.83亿吨公里，同比下降54.5%。2021年，全行业完成运输总周转量856.75亿吨公里，同比增长7.3%。国内航线完成运输总周转量641.14亿吨公里，同比增长9.1%，其中，港澳台航线完成3.01亿吨公里，同比下降5.5%；国际航线完成运输总周转量215.61亿吨公里，同比增长2.3%。行业研究〃石油化工阅读正文之后的信息披露和法律声明需求增速(%，右轴)生产增速(%，右轴)需求增速(%，右轴)生产增速(%，右轴)表1疫情期间，中国民航运输总周转量变化情况全行业完成运输总周转量里公里量公里公里量亿吨公里亿吨公里在经济增长，以及近年民航业发展的带动下，2002年至2019年，我国煤油产量从826万吨增至5323万吨，年均复合增速达11.6%；消费量从919万吨增至3950万吨，保持快速增长态势，年均复合增速达9.0%。2020年受新冠疫情影响，煤油产量降至4129万吨，同比下降22.4%。煤油消费量降至3325万吨，同比下降15.1%。600050004000300020000煤油消费量(万吨，左轴)煤油产量(万吨，左轴)2002年2008年2014年2020年40%30%20%0%-10%-20%-30%2022年1-11月份，我国煤油累计消费量1857万吨，较上年同期减少1224万吨，同比下降39.7%。我们预计，2022年，煤油全年消费量为2047万吨，较疫情前消费量水平仍有较大差距，2023年煤油需求后续有较大恢复空间，伴随商旅出行逐步恢复和航空运输设施不断完善，需求量仍将继续保持较快增长。450煤油(万吨/月，左轴)450400350300250200002019-062020-122019-122020-062019-062020-12右轴)2022-06350%300%250%200%50%0%-50%-100%2021-122021-06行业研究〃石油化工阅读正文之后的信息披露和法律声明4.投资建议投资建议：随着石化产品需求的恢复性增长，相关产品的价格和价差有望提升，从而带动相关公司盈利的增长。我们建议关注：(1)天然气产业链，新奥股份、广汇能源；(2)炼化产业链，中国石化、华锦股份、荣盛石化、恒力石化；(3)聚酯产业链，新凤鸣、桐昆股份。新奥股份：受益于天然气消费量的恢复增长，我们认为：(1)分销业务改善。随着天然气行业恢复增长，公司天然气分销业务量也将有所改善；随着餐饮服务等行业盈利逐2年公司接驳业务受到一定影响，随着房地产需求逐步改善，公司燃气接驳业务也将实现增长。(3)直销气业务有望增长。2022年公司执行的长协量约45万吨，我们预计2023年长协量将大幅增长，且还有提升空间。风险提示：天然气价格大幅波动；天然气消费增速不及预期。广汇能源：油煤气综合能源供应商。(1)拥有石油、煤炭、天然气资源，受益于一次能源价格上涨。(2)公司预计，2022年净利润预计113至115亿元，同比增长126%至130%。公司发布业绩预增公告称，在煤炭及LNG产品价格、销售量增长的拉动下，公司2022年业绩预计实现同比大幅增长。(3)随着新项目投产以及现有产能扩张，我们认为，未来两年公司煤炭、LNG产销量仍有增长动能。(4)稳定的分红收益。公司公告称，拟将2022—2024年现金分红比例大幅提升，且每股实际分配现金股利不低于0.70元/股(含税)。风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。大炼化企业。我们认为，随着成品油需求恢复，公司将受益。(2)目前公司PB仅0.69倍，低于海外同行业公司估值水平。(3)“油气氢电服”的发展战略，在巩固传统油气业务基础上，大力发展氢能、光伏等清洁能源。风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。涨，但公司通过机会油种采购、长约油种提取、计价期选择、轻油油种优选、增加低价E油采购量等措施，节约原料成本。上半年，公司原油加工及石油制品业务实现收入170.08800万吨原油加工能力。随着石化产业盈利能力底部回升，公司盈利也有望改善。(3)拥有180万吨柴油、80万吨航煤产能。随着成品油需求提升，我们认为，公司成品油销售业务也风险提示：产品价格大幅波动；项目进展不及预期等。荣盛石化：浙石化项目顺利投产，助力石化行业需求增长。(1)浙石化一期工程已实现稳定满负荷运行，二期工程于2022年1月全面投产，炼化项目总体产量稳步攀升中，为公司贡献业绩增量。(2)该项目位于油品和化工产品消费集中区，消费国内40%的石化化工产品，塑料和化纤产能占比全国90%。成品油销售渠道路径多，政策支持力度大，竞争优势明显。此外，浙石化与浙能集团联手成立浙石油