轮胎行业研究框架及投资观点 20230128 -国信证券

证券研究报告证券研究报告|2023年01月28日轮轮胎行业研究框架及投资观点行业研究·行业专题基础化工·轮胎师：杨林-88005379nguosencomcnS980520120002师：刘子栋33guosencomcn请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容泰；请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容0101020203030404轮胎产业链概况轮胎行业发展变化轮胎产业链投资标的风险提示请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01轮胎产业链概况01请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容24%动力、人工、制造费用请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容刚性非常强，当前的天然橡胶产能是由7年前甚至更久之前的种植情况决定。全球天然橡胶供应将继续偏宽松。图：天然橡胶主产国总种植面积(千公顷)000201020112012201320142015201620172018201920202021图：天然橡胶主产国开割面积(千公顷)00201020112012201320142015201620172018201920202021南请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容00000000000000图：天然橡胶主产国消费量(千吨)天然橡费量较大的产品依旧是轮胎行业，消费占比高达到67%。除此之外，乳胶制品、胶鞋、力车胎、胶管胶带等也是天然橡胶重要的消费领域，轮胎行业的运行状况对天然橡胶行业形成直接的影响。4,00000胶价格预计仍将低位震荡。图：天然橡胶价格(元/吨)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容01-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2701-0103-0505-072018-07-112018-09-142018-11-1601-2103-2505-2707-3110-0312-062020-02-102020-04-152020-06-178-2010-2212-2803-0105-0407-072021-09-102021-11-112022-01-1703-2105-2007-2609-2912-0101-0103-0205-0307-062018-09-1011-092019-01-112019-03-142019-05-152019-07-189-2011-2101-2303-2705-2807-3010-0112-0302-0504-0806-092021-08-122021-10-122021-12-152022-02-152022-04-1906-2008-2310-242-27图：顺丁橡胶(元/吨)与油价(美元/桶)图：丁苯橡胶(元/吨)与油价(美元/桶)00100120008000600000000000请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容枢有望下降。，图：顺丁橡胶产能产量增速(万吨)020182019202020212022E产能产量产量增速图：顺丁橡胶消费量与增速(万吨)020182019202020212022E消费量消费增速资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理图：丁苯橡胶产能产量增速(万吨)020182019202020212022E产能产量产量增速图：丁苯橡胶消费量与增速(万吨)20182019202020212022E消费量消费增速请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-023-216-018-091-022019-03-185-291-023-216-018-091-022019-03-185-298-063-092020-05-187-249-292-234-302021-07-122021-09-162-092022-04-196-289-02000006公图：炭黑与高温煤焦油价差(元/8%8%请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容，海外成本图：炭黑产能产量及增速(万吨)00020%15%10%5%0%-5%20182019202020212022E产能产量产量增速图：炭黑出口量(万吨)0020182019图：炭黑消费量及增速(万吨)0000-15%20182019202020212022E消费量消费增速请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容%%%%橡胶助剂是在天然橡胶和合成橡胶加工成橡胶制品过程中添加的，用于赋予橡胶制品使用性能、保证橡胶制品使用寿命、改善橡胶胶料加工性能的一系列精细化工产品的总称。橡胶助剂通过与橡胶生胶进行科学配比，可以赋予橡胶制品高强度、高弹性、耐老化、耐磨耗、耐高温、耐低温、消音等性能。常用的橡胶助剂主要有促进剂、防老剂、硫化剂、加工助剂、特种功能性助剂、预分散胶母粒等。橡胶助剂的上游原材料主要来源于盐化工、煤化工、石油化工等基础化工行业，主要有环己烷、苯酐、苯胺、叔丁胺、脂肪酸、氧化锌、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容1-023-024-286-278-221-023-024-286-278-222019-02-182019-04-162019-06-138-082-064-026-017-289-222021-01-192021-03-192021-05-182021-07-149-081-053-075-056-308-25图：橡胶助剂价格(元/吨)图：橡胶助剂价格(元/吨)0000000汽车的快速也给白炭黑等相关助剂产品带来新的发展机遇。防老剂图防老剂图：防老剂产量与消费量(万吨)图：促进剂产量与消费量(万吨)5040202000201820192020202120182018201920202021请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎产品根据不同的结构可以分为斜交胎和子午胎，两者最主要的区别是胎体帘布的贴合形式不同。子午线轮胎根据胎体结构的不同又可以分为全钢胎和半钢胎，两者主要区别是全钢胎的胎体和带束层均采用钢丝帘线，一般用于载重及工程机械车辆上；半钢轮胎的胎体采用人造丝或钢胎对比束层全部采用部位是kgkg用、行驶里程高、使用载能商用车以车资料来源：中国产业信息网，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容全球半钢胎产量在2018年达到顶峰约15.6亿条，此后2019年由于中整体产量出现小幅下滑，2020年全球疫情的爆发更是对半钢胎产生了更大的打击。2021年随着海外疫情的修复，半钢胎产量开始回暖。中国目前半钢胎产量接近全球3成左右，产量中4成以上用来出口。国内半钢胎产能利用率基本维持在60%左右，整体处在产能过剩阶图：全球半钢胎产量(亿条)864202010201120122013201420152016201720182019202020210%图：中国半钢胎产量(亿条)5720182019202020212022速资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理2%%%%请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容经济发展受到抑制，导致全钢胎产量出现下滑。2021年随着全球经中国目前全钢胎产量在全球占比超过3成，产量中4成以上用来出口。近几年国内全钢胎产能利用率整体处在小幅下滑的趋势，产能过剩图：全球全钢胎产量(亿条)210%%%%%%%%%201020112012201320142015201620172018201920202021%图：中国全钢胎产量(亿条)20182019202020212022全钢胎产量同比增速资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理2%4%6%%请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容轮胎下游的配套市场和替换市场。配套市场是轮胎公司为主机厂新车生产所配套的轮亚洲(除中国)25%14%5%16%亚洲(除中国)其林，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容场图：全球商用车产量(亿辆)0201020112012201320142015201620172018201920202021图：全球全钢胎配套量(亿条)0201020112012201320142015201620172018201920202021全钢胎配套同比增速0543210图：全球乘用车产量(亿辆)201020112012201320142015201620172018201920202021图：全球半钢胎配套量(亿条)201020112012201320142015201620172018201920202021请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容场与替换系数图：全球汽车保有量与替换系数86420018201920202021汽车保有量同比增速图：全球全钢胎替换量(亿条)210201020112012201320142015201620172018201920202021全钢胎替换同比增速%%替换系数(条/辆/年)5724263图：全球半钢胎替换量(亿条)86420201020112012201320142015201620172018201920202021半钢胎替换同比增速资料来源：卓创资讯，国信证券经济研究所整理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容02轮胎行业发展变化02请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容根据当前的世界轮胎排名来看，我国轮胎企业虽然大多数仍处在际巨头的市场份额正在逐步受到挤压，2021年CR3的市占率为少4.5个百分点。22021年销售额(亿美元)1米其林262.95法国不变总部所在地排名变化公司名称排名2普利司通221.75日本不变固特固特异149.17不变美国34马牌轮胎120德国不变住住友橡胶不变72.556倍耐力63.4意大利+1韩韩泰轮胎韩国59.7678中策橡胶45.28中国+1优科豪马优科豪马42.3910正新橡胶38.66中国台湾不变玲玲珑轮胎29.1415赛轮轮胎26.61中国+2三角轮三角轮胎4.052224双钱轮胎13.74中国+1浦林成浦林成山1.7728229双星轮胎11.56中国+5贵贵州轮胎1.513033山东昊华轮胎10.19中国+2风风神轮胎8.7136-537四川海大集团8.54中国+6森森麒麟8.1139-2山东昌丰轮胎408.07山东昌丰轮胎408.07-8请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容步国内中资轮胎企业CR3(中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎)全球市占率自市占率自2015年达到巅峰后有所回落，原因是部分企业缺乏核心竞争力，图：中国是世界轮胎制造中心(亿条)86420201520162017201820192020202156%54%52%50%48%46%44%42%全球中国中国占比CR3市占率资企业中等梯队市占率请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容胎市场空间逐渐饱和，受宏观经济影响大。图：全社会固定资产投资额增速减缓(万亿)201020112012201320142015201620172018201920202021%图：公路货运量(亿吨)50000201020112012201320142015201620172018201920202021请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容套外资品牌；2)各国车企习惯年的合作以后，彼此之间已经形成了良好的合作关系，其他品牌想要进入该市场则需要通过漫长的认证时间。先考虑本国轮胎品牌。半钢胎在配套胎和替换胎市场上有两种不同的发展路径：大与各品牌车型的配套研发，以此来扩大品牌知名度进而带动替换胎的销量；另一种是致力于拓展替换胎市场，通过扩大销售渠道或提高品牌定位的方式，在替换胎市场上打出知名度。车品牌排名吉利等在国内具有号比亚迪、上汽通用(五菱、宝骏、荣威)、奇瑞、一汽、东风、江淮、在国内发展较好的品牌海马等面临退出市场的品牌请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容010701070107010701070107010107010701070107010701070107010701070107大潜力。图：中国SUV和MPV汽车销量(万辆)0SUVMPV比%%%%%%%%%86420图：美国SUV和MPV汽车销量(万辆)010604090201060409020705030801060409020705 比%请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容寸轮胎比重逐步提升的配套趋势请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容企业海外建厂规避“双反“连不断地实施“双反”。司将产能布局在东南亚地区已经成为了一种发展趋势。表：美国乘用车轮胎进口量(条)9,538,8669,675,0644716,616,758,093,047,636,633,283,740,5269%,529,29202846.7%8,4683,1339.1%0,70331.1%33,445923021年美国对轮胎企业反倾销和反补贴税调查终裁结果%.74%%4.75%轮胎橡胶%横滨橡胶轮胎%请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容企业海外建厂规避“双反“东南亚拥有全球70%以上的天然橡胶，橡胶供应充足而且运输成本已达产产能(万条/年)规划产能(万条/年)在建产能(万条/年)越南非公路轮胎(万吨/年)越南ACTR全钢胎(合资)----------------请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容随着汽车保有量的逐步提升，预计轮胎市场规模将继续增长。根据ResearchandMarkets的数据，2022-2027年中国轮胎行业复合增速为7.3%，图：全球和中国汽车保有量(亿辆)5020102011201220132014201520162017201820192020图：中国新能源汽车产销量(万辆)0000理请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容/22/2/2费目前已回落到合理水平/22/2/2平。。图：海运费进入下行通道(美金/40英尺集装箱)0020000图：轮胎公司22Q3业绩下滑(亿元)21Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3玲珑轮胎赛轮轮胎森麒麟请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容胀压力下，海外需求下降力以及更高80图：中国轮胎出口量(万条)000请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容给端大量释放，短期造成下游库存压力增大请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容03轮胎产业链投资标的03请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容泰；请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容谷华泰：橡胶助剂龙头企业P仍然维持较司盈利预测元)5,773-3.5%%6%%20.7%润(百万元)-31.8%每股收益(元)%20.3%20.0%净资产收益率(ROE)23.6%23.6%市盈率(PE)市净率(PB)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容股份：炭黑龙头企业2000吨/年、煤焦油深加工处理能力95万吨/年以及尾气发电机组装机容量150MW。F黑、8万吨碳基材料、5000吨碳纳米管等。司盈利预测4E元)42.6%6.2%-3.5%-3.8%润(百万元)14.7%4%43.3%每股收益(元)4%4.0%%净资产收益率(ROE)市盈率(PE)市净率(PB)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容：轮胎领军企业，主打海外替换市场15年建成，设计产能1000筹备建经超过9成，其中北美、欧洲是公司最主要的销售市场。公司目前已经形成以境外替换市场为核心销售领域、持续培育境内替换市场、重点攻坚高端配套市场的销售格局。育供应商名录、ARJ21-700合格供应商名录。司盈利预测万元),7052.8%24.9%.8%20.7%润(百万元)23.2%6.0%23.9%每股收益(元)净资产收益率(ROE)市盈率(PE)市净率(PB)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容胎：轮胎龙头企业，主打替换市场。估算公司现有半钢胎产能5800万条，全钢胎产能1375万条，非公路胎产能16万吨。在建项目主要有潍坊600万条半钢胎(部分已建成)、柬埔寨900万条半钢胎(部分已建成)及165万条全钢胎、越南三期项目(300万条半钢轮胎、100万条全钢胎及5万吨非公路轮胎)等。公司产业绩来自于海外渠道。公司越南工厂目前反补贴税率为6.23%，反倾销税率为0，是美国“双反”制裁受影响最小的头部企业，公司有望凭借税率优势巩固其市场地位。赛轮开发的液体黄金轮胎具有优异的性能。与普通轮胎相比，赛轮液体黄金轮胎通过降低自身滚动阻力大幅减少汽车在行驶过程中的燃司盈利预测4E元)25%2.2%润(百万元)24.8%7%.6%每股收益(元)%9%净资产收益率(ROE)20.3%市盈率(PE)市净率(PB)请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容04风险提示04请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容提示市场竞争加剧风险处的中低端市场采取更激进的竞争策略。、项目建设和渠道拓展不达预期的风险存在认证术升级迭代风险险请请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容国信证券投资评级类别级别定义股票投资评级买入预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上增持预计6个月内，股价表现优于