宏观经济专题报告：欧盟承接美国订单2023中国出口份额韧性还能延续吗

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。2023年02月2023年02月01日-63325888*6044enzhiyiorientseccomcn最剧烈时出现过国出口份额将如何演变？如何看待当下最剧烈时出现过国出口份额将如何演变？如何看待当下就这些内容进行讨论。Q滑，同时美国从欧盟进口的比例迅还有几个细节值得关注：(1)与美国类似的是，我们也可以看到欧盟从中国进口的业制成品出口国的处境是相近的，相较之下中国出口份额表现并不差；(3)2023更小，孙国翔sunguoxiang@力也更强，如2022年中国已经成功承接了国占全球新船市场份额的比例约为75.2%)，都说明即便2022年国内供应链压力较优势产业，足以说明中国制造的优势。其中存在一定短期因素助推(如欧盟遭遇能源危机)，但不可否认的是东盟和中国产业路倡议的推动下，亚洲区域大市场加速形成，产业链联期因素，如政策刺激效果消退后海外消费需因如何进一步外溢到经济领域，具体工具如今年十月将正式启动的碳边境调节机制 (CBAM，碳关税)，或者明年联合国气候峰会可能亮相的“损失与损害”基金，等外需持续低迷，外需持续低迷，出口低位收官——12月进出口点评走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？欧盟生产遭遇瓶颈，中国出口能否接棒？2023-01-152022-12-282022-09-03⚫疫情最终走向还存在不确定性，对我国统筹疫情防控和经济社会发展工作提出了严峻挑战；测算全球贸易数据、碳关税影响时均基于一定假设，可能无法及时、准确政治环境变化超预期导致全球贸易需求回落。2 6欧盟从中国进口比例占比降低主要是因为能源供应问题6工业制成品出口国中，中国出口份额的韧性并不弱7中国出口的份额韧性源于产业链优势..................................................................................723年中国产业链优势有望延续8东盟在中国份额韧性方面扮演着一定的角色8 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。3图1：美国从不同地区进口比例(%) 5图2：美国各类商品从中国进口的比例(%) 5图3：美国商品进口结构(%) 5图4：2019年欧盟主要产品的出口份额(%) 5图5：各国港口准班率与疫情前的比值(%) 6图6：欧盟对不同地区出口价格指数同比(%) 6图7：欧盟从中国累计进口的比例(%) 7图8：2019年欧洲高技术产品进口中间品来源(%) 7图9：中国累计出口份额(%) 7图10：各国/地区出口份额变化情况(%) 7图11：东盟各国PMI(%) 8图12：全球供应链压力指数(个标准差) 8图13：中国对各国出口占比(%) 9图14：东盟各国出口机电产品价值源于中国的比例(%) 9 1有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。4次超过欧盟以来，该情形仅在2019年中美贸易摩擦最剧烈时出现过一次。在此背景下，展望如何看待美国从欧盟进口反超中国？2022Q4中国占比开始加速下滑“去中国化”的步伐有所加快。具体来看，2022年下降从Q4开始，而非Q2(中国国内部分地个百分点(同期中国下降0.35个百分点)，北美下降0.07个百分点，从中国以外的亚洲国的从中国进口商品主要是化工产品、以材料分类的制成品(皮革、橡胶、塑料、木制品等)、机械交运设备、杂项制成品(家具、玩具等)，如2022年11月美国从中国进口化工产品和杂项制成品占各自总进口的比例分别为10.23%和29.72%，分别较同年9月下降0.89和0.63个百分点。而这些工业制成品欧盟恰好都有较强的产业基础——高技术含量商品中，业的转移，但是本土依然出口不少劳动密集型产品，如2019年欧盟纺织品、纺织服装出口%。主要有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。51951/95195195195195.00化学品及有关产品以材料分类的制成品杂项制成品1951/95195195195195.00化学品及有关产品以材料分类的制成品杂项制成品.00图1：美国从不同地区进口比例(%)北美欧盟中国亚洲(除中国)%%数据来源：Wind，东方证券研究所备注：底色代表期间为一季度机机械和交通运输设备(右轴)数据来源：Wind，东方证券研究所图2：美国各类商品从中国进口的比例(%).00000000 化学品及有关产品以材料分类的制成品机械和交通运输设备杂项制成品(右轴)66789101112Wind，东方证券研究所1134567891011数据来源：图4：2019年欧盟主要产品的出口份额(%).0.0.0.0.0.0产品石油&矿物品织品学品产品石油&矿物品织品学品械交运输设备讯设备集成电路&电子元件讯器材数据来源：WTO，东方证券研究所备注：不同分类可能会有重复部分，如制成品包含钢铁及往右所有商品，化学品包括药品，机械交运包括运输设备，通讯设备包括集成电路&电子元件、通讯器材以及自动数据处理设备，等等。作用下的结果2019-2021年间仅18.1%，与此同时从亚洲其他国家进口后高的特征(Q1最低，Q4最高)，但2019年以来，往往Q4就或多或少有见顶回落的迹象。份额的中枢大约提高了1.5-2个百分点，美国从中国进口占其总进口的比例也有一定反弹(特别是2020年)，这很大程度上要归功于中国供应链效率上的优势。不过，从全球角度来看，2022、78.7%；美国纽约港、休斯顿港和洛杉矶港分别为2020年2月的40.5%、26.4%、3.7%；欧洲鹿特丹港(荷兰)和汉堡港(德国)分别为2020年1月的1%。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。6-011-02-031-04-05-06-07-08-09-01-011-02-031-04-05-06-07-08-09-01-02-03-04-05-06-07-08-09斯顿洛杉矶中美特丹欧⚫2022年欧美港口运行效率明显恢复(下半年部分和订单减少有关)，中国广州、深圳、上31.8%、54.3%；欧洲鹿特丹港(荷兰)和汉堡港(德国)2022年Q4平均为2020年1月需要注意的是，和以前相比今年欧盟产品价格并无优势，欧盟折价出口抢订单的可能性较小。2022年11月中国出口价格总指数为113.2(上年同月=100)，而欧盟27国2022年10月对美.0.0.0数据来源：Wind，东方证券研究所备注：中美港口对应2020年2月；欧洲港图6：欧盟对不同地区出口价格指数同比(%)美国亚洲中国(除香港)00Eurostat，东方证券研究所Eurostat，东方证券研究所数据来源：口对应2020年1月2023出口份额韧性可期性与美国“去中国化”的故事并不一致。为能源供应问题与美国类似的是，我们也可以看到欧盟从中国进口的比例在减少，但背后的关键是大宗的外生冲在于2022年Q3(特别是7月)极端高温席卷欧洲，欧洲能源短缺加剧，欧盟不得不加大力度购买化石能源以保证天然气储存进度(力度之大甚至导致10月欧洲部分天然气现货价格由于库存爆满一度跌成负数)，相应地2022年7月欧盟当月从中国进口占其总进口的比例与2015-2019年同期平均的差从6月2.4个百分点(1-6月累计为2.69个百分点)大幅下降至0.23个百分点，截张，限产限电导致需要从中部分本土制造商品有关(据报道，欧洲本土产业因为本土供应链受损，史无前例地将化”存在相当难度，2019年德国、意大利、荷兰等欧洲发达国家高技术产品(如化学品、机电产品等)中间品进口来源中，中国一般可以排到前五名，如德国从中国进口机械中间品的比例为11.5%(第一)，意大利为14.2%(第二)，法国为8.6%(第三)，荷兰为9%(第四)。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。7图7：欧盟从中国累计进口的比例(%)1数据来源：3357911135Eurostat，东方证券研究所791113579图8：2019年欧洲高技术产品进口中间品来源(%)43210中国排名中间品源于中国的比例(右)86420法德意荷数据来源：UNIDO，东方证券研究所备注：高技术产品包含机电产品、化工等9月俄罗斯累计出口增速都为33.4%(参考瀚闻资讯《全球贸易监测》镜像数据统计中68个监测为2.04个点，考虑到Q4中国供应链 (回落0.4个百分点对应2021年出口份额的2.5%)。不过，在2022年大宗商品普遍高涨的背景下，工业制成品出口国的处境是相近的，相较之下中国出口份额表现并不差。日本、韩国、欧盟2022年1-9月累计出口份额与2015-2019年同期的国出口份额变化的幅度并不大。与之相对的是美国、俄罗斯、印尼等大宗出口国从中得利，与-2019年同期的差分别上升0.55、0.38、0.17个百分点(分别为2021年份额的6.4%、15.7%、15%)。图9：中国累计出口份额(%)2021年以来中国出口份额.00.00数据来源：WTO，东方证券研究所图10：各国/地区出口份额变化情况(%)0.600.400.200.00 22年1-9月相较于2021全年的变化幅度 中美俄日中美俄成品数据来源：WTO，东方证券研究所有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。8我们在《细拆东盟出口：只有替代效应吗？》中指出，菲律宾由于其产业单一(与马来西亚相比)，在全球商品需求驱动力切换的过程中出口劣势会被放大，相较之下中国具有全产业链优势，球贸易需求热点承接订单转移的能力也更强，举例来说：超越德国成为世界第二，增量部分源于德国的汽车份额，可以形成交叉印证的是，泰国(东盟中汽车出口大国)的PMI表现也是远好于东盟其他国家。即便以修正总吨计，占全球新船市场份额的比例约为75.2%(2022全年为48.7%)，第二名韩国仅20.6%(2022全年38%，12月回落可能和韩国船企订单爆满、产能不足有关)。有望再次得到体现。海外已经放开了相当一段时间，各国经济对疫情的适应性正在不断增强，但是全球供应链压力指数中枢依然显著高于疫情之前，说明堵点依然存在。而与此同时，中国供应的空间较为充足，有望继续支撑中国出口份额，具体来看：⚫2022年11月起中国港口集装箱吞吐出现重箱比下降，甚至是空箱的情况(部分源于2021年大幅增加集装箱供应)，这一方面说明当前外贸需求不足，但另一方面也说明了中国运力以及远超其他国家的外贸运力(近年来欧美港口经常因来自中国的集装箱货物过多而拥堵)，可以随时填补上国际贸易需求。⚫2022年韩国连续多月对华逆差，部分商品直接涉及韩国优势产业，足以说明中国制造的优势。根据韩国海关，韩国2022年5-11月(除9月)对华货物贸易均为逆差，而上一次还要11月锂离子蓄电池(HS编码850760)、镍氢蓄电池(HS编码850750)对韩出口累计同比增图11：东盟各国PMI(%)57印尼新加坡菲律宾975数据来源：Wind，东方证券研究所图12：全球供应链压力指数(个标准差).00数据来源：3/9393/939393939393/939Wind，东方证券研究所备注：GSCPI指数已被标准化，零表示平均值，零以外的数据代表其偏离平均值的程度一定的角色年中国对东盟出口占总出口的比重为15.8%，首次超过欧盟，成为中国第二大出口目的地，其中有一定短期因素助推(如欧盟遭遇能源危机)，但不可否有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。9认的是东盟在中国出口格局中扮演了重要的角色。整体来看，东盟部分行业处在中国产业链的下22.2%(均排名第一)，2018年每单位出口中有10.3%、22.1%、5.8%的价值源于中国；2019年越南纺织服装、纺织品中间品源于中国的比例分别高达95.7%和55.6%，2018年服装、纺织品、皮革制品每单位出口就有25%的价值源于中国。展望后续，我们认为欧美市场占中国出口的比重还会进一步下降，取而代之的是在一带一路倡议的推动下，亚洲区域大市场加速形成，产业链联系更加紧密。随着中国向东南亚转移部分中低端直接向美国出口的规模可能会下降，取而代之的是向东盟出口处在价值链更高位置的中间品，从美国海关的角度来看从中国进口的比例自然会下降，但在去图13：中国对各国出口占比(%)韩国(右)俄罗斯(右)韩国(右)俄罗斯(右)日本(右) 印度(右)数据来源：Wind，东方证券研究所图14：东盟各国出口机电产品价值源于中国的比例(%)马来西亚越南菲律宾泰国2008201020152018数据来源：Wind，东方证券研究所2023全球贸易需求较弱一些是中短期因素，如政策刺激效果消退后海外消费需求走弱、球经济长期增长重启可能导致全球经济增速长期放缓进行了阐释，如P.Diggle,LukeBartholomew(2021)指出2012欧债危机和2020新冠疫情)，潜在经济增速都会下降，资产负债表和居民信心修复缓慢、劳动力市场滞后、结构性改革势头放缓都是重要sJZhouS球性传染病危机，发现经济反弹不足以弥补损失，且其影响可能会延续长达数年甚至数十年，其重的地区会通过国际贸易拖累其他国家的经济增长。各国都开始谋求建立独立自主、安全可控的产业体系。WTO有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。“全球实际出口增速/实际GDP增速”(WTO口径，后简称“出口GDP比”)平均为2，2016-2019平均为0.78，2020年疫情爆发后有所回升，但如今也已经开始回落。需要注意的是，近年主义抬头以及中美贸易摩擦加剧，而2022年10月WTO报告中2023年出口GDP比预测的基准情景为0.43(WTO在报告中并没有细谈该数值背后的含义及假设)。中美博弈日益升级，双方贸易摩擦骑虎难下。虽然2021年以来拜登政府不像特朗普在任期间大张旗鼓地对华加征关税，但2022年美国颁布的《通胀削减法案》、《芯片与科学法案》等法案也说明了美国产业发展战略上从“去工业化”转向“再工业化”，甚至试图推动产业链“去中国化”胀削减法案》开始生效，针对电动汽车、关键矿物、清洁能源等等领域，美国会更加重视全产业而在中欧之前，其贸易是否会产生摩擦，更加类似“灰犀牛”事件，关键在于未来气候政治如何管国内反对声不断，但德国总理朔尔茨(OlafScholz)开启了其担任总理之后的首次访华，成为二十大后第一位访问中国的西方领导人，随后也相继访问了新加坡和越南，说明欧洲经济火车头国、美国、欧盟三大主要经济体中，欧盟经济体修复状况相当不容乐观(部分也和俄乌冲突有关)，欧盟急需一个杠杆，撬动、发挥其在经济领域的优势，气候政治就是其中之一。欧盟一直⚫碳边境调节机制(CBAM，碳关税)。2023年即是碳关税元年，根据我们的测算，其对中国的影响上下限差距比较大(详见《走向碳中和系列：碳关税元年，谁会成为重点“课税”对象？》)，很长一段时间内中国受影响程度主要取决于碳关税覆盖商品范围扩大的速度。如将覆盖商品拓展到间接排放(也是对中国影响最大的一块)，加快缩减免费配额，等等。⚫“损失与损害”基金。2022年底的联合国气候峰会提议设立一个特别基金(直译为“损失与损害”基金)，以弥补最脆弱国家(不含中国)因气候问题受到的损失，并明确指出资金要来自“广泛的捐赠”，在名单中明确包含中国等发展中国家，以及沙特等大宗出口国，前者对应的是欧盟产业上最大的竞争对手之一，而后者对应的是能源低碳转型过程中不得不面有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。化工(不含化肥等)械公设备讯设备仪器、仪表、检验设备其他交运设备料橡胶、塑料玻璃、陶瓷、水泥础金属属制品化工(不含化肥等)械公设备讯设备仪器、仪表、检验设备其他交运设备料橡胶、塑料玻璃、陶瓷、水泥础金属属制品品饮料织品织服装皮革、毛皮等制品制品家具制造业&回收图15：碳价差距为40美元/吨，各行业单位对欧出口所需缴纳的碳关税以及2017年营业利润径，%;右：人民币口径，%)欧委会版本ENVI版本EUETS版本2017年营业利润率(右)0000 00数据来源：Ourworldindata，UNIDO，CEADs，《EvaluationofNuclearPowerasaProposedSolutiontoGlobalWarming,AirPollution,andEnergySecurity》，《中国能源统计年鉴》东方证券研究所备注：40美元每吨参考2021年初欧盟的碳价；化工不含化肥、橡胶、塑料等；由红色折线区分开的三个部分，从左往右分别对应高科技、中科技以及低科技含量风险提示严峻挑战；情况；海外经济、政治环境变化超预期导致全球贸易需求回落。目前海外宏观政策(货币、财政)、地，对全球贸易需求的影响存在变数。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本或观点无任何直接或间接的关系。公司投资评级的量化标准数收益率在-5%以下。级相关信息。存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利有效。行业投资评级的量化标准：准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。明本证券研究报告(以下简称“本报告”)由东方证券股份有限公司(以下简称“本公司”)制作及发布。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司