中国融资融券发展现状及未来空间预测

中国融资融券发展现状及未来空间预测

融资融券，通常又被称为证券信用交易或者保证金交易，是客户在交纳一定的保证金并开设保证金账户，然后通过其证券经纪人借入资金买入证券（融资交易）或借入证券并卖出（融券交易）的行为，通常包含融资交易和融券交易两种类型。

目前我国资本市场已成为全球最大的新兴市场，逐步完善我国资本市场功能、增加股票信用交易方式，是我国资本市场发展的客观需要。融资融券业务交易实现了证券市场“买空”“卖空”双向交易，可以说是证券市场日益走向成熟的标志。

我国证券市场建立以来，一直缺乏规范的融资渠道，证券市场出现的市场风险和证券公司风险往往与违规融资有密切关系。推出融资融券业务，形成规范合理和有监管的资金融通渠道，不仅有利于理顺证券市场的融资活动，保护投资者利益，而且有利于从制度上改善市场的资金供应，促进证券市场活跃和健康发展。

2020年2月27日，沪深两市融资融券的余额已达到11,247.98亿元，其中融资余额达到11,092.74亿元，融券余额为155.24亿元。从结构上来看，两融余额基本上是以融资为主，融券余额占比基本稳定在1%左右（2010年至今）。从日均余额角度看，经过六次扩容以后，2019年沪深两市融资融券的日均余额为9116.45亿元，与2018年基本持平。2020年至今，沪深两市的融资融券的日均余额为10,573.77亿元，同比增长16%。

从融资融券对A股市场交易的贡献来看，融资融券的交易额占A股交易量的比重自2013年开始快速提升，并在2015年达到高点后，2016年至今基本上维持在9%左右的水平，2020年1-2月的交易额占比分别为10.6%和10.2%。另外，从融资融券余额占A股流通市值的比例来看，该比例在高点相对滞后于交易额占比，总体走势与交易额占比相似，现阶段融资融券余额占比在1.8%-2.5%之间，而海外市场平均在1.5%－2%（2000年以来，中国台湾证券交易所保持在1.5%－2.8%之间，美国在1.2%左右）。

从国际证券市场发展来看，交易佣金自由化是市场发展趋势，因此，经纪业务对于券商收入的贡献仍然存在进一步下降的可能性。与此同时，融资融券的杠杆效应和交易策略的多样性将吸引越来越多的投资者，其交易量的快速增长以及高于经纪业务、资产管理等券商其他业务的收益率使其在券商业务钟的重要性将更加重要。

2016年至今，券商的资金配置方面是从融资类转向投资类为主，我们统计范围内的6家证券公司的融出资金规模占总资产的比例整体是逐年下降的，截至2019年前三季度，中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券和招商证券的融出资金规模占各自总资产的比例分别为9.2%、12.6%、11.9%、8.1%、13.2%和13.8%，平均值为11.5%。

2010年至2019年之间，证券行业的收入结构，可以发现经纪业务的收入占比从55.9%下降至2019年的21.8%，收入占比退居次席。利息净收入的占比从2010年的8.1%提升至2019年的12.9%，是行业第四大收入来源。

融资融券业务不仅能够贡献利息收入，贡献交易佣金，同时融资融券业务衍生出的回购协议等其他业务，能够拓展证券公司业务范围，增加盈利机会。截至2018年，共有95家证券公司开展融资融券业务，利息及佣金收入合计732.90亿元，其中利息收入672.12亿元，占到营业收入的25.2%，佣金收入60.78亿元，占当年经纪业务收入的比重为9.7%。

转融通是证券公司补充短期流动性及证券的途径之一。自2013年2月28日转融通业务正式推出之后，转融资方有7天、14天、28天、91天和182天五个期限品种，费率分别为3.75%、3.75%、3.65%、3.55%和3.25%，整体利率是高于证券公司发行短期融资券的费率。头部证券公司更加倾向于通过自筹的方式解决资金短缺问题。转融券有3天、7天、14天、28天和182天五个期限品种，转融券融出费率分别为4.00%、3.90%、3.80%、3.70%和3.5%，券商对于转融券的依赖程度大于转融资。

融资融券业务满足了大量投资者群体的需求。经过近10年的发展，沪深两市融资融券规模和客户基础均得到显著的提升，现阶段不仅成为证券公司的主要收入来源（利息收入占比接近10%），更是投资者特别是个人和一般机构投资者进行信用交易股票的主要手段，截至2020年1月，融资融券客户首次突破500万人，达到512万人，其中个人客户占比高达99%。

《2019-2025年中国证券融资融券行业市场监测及未来前景预测报告》数据显示：两融业务发展的长期驱动因素来自于投资者结构优化。从海外资本市场发展经验来看，机构投资者的需求推动了两融的增长。“推动更多中长期资金入市”是全面深化资本市场改革的重点任务，国内外中长期资金逐渐参与国内资本市场，将提升对冲、套利等多样化投资需求，融资融券业务规模也将随之提升。

资本市场发展壮大的内在需求。海外经验表明，证券借贷与证券交易功能独立、平行发展、互为补充、同等重要，市场影响中性，共同构建了资本市场核心基础制度框架。

2019年8月，证监会指导证券交易所修订《融资融券交易实施细则》融资融券交易机制优化实现落地，核心包括取消了最低维持担保比例不得低于130%的统一限制；完善维持担保比例计算公式，除了现金、股票、债券外，客户海口也把证券公司认可的其他证券等资产作为担保物，增强补充担保的灵活性。三是将融资融券标的股票数量由950只扩大至1600只，中小板、创业板股票市值占比大幅提升。在资本市场平稳发展的背景下，未来融资融券规模的增长主要是依靠沪深两市市值规模的增长以及标的物的扩容。

从海外资本市场发展经验来看，机构投资者的需求推动了两融的增长。“推动更多中长期资金入市”是全面深化资本市场改革的重点任务，国内外中长期资金逐渐参与国内资本市场，将提升对冲、套利等多样