第10章 货币政策与经济

第10章货币政策与经济

人类有史以来已经有三项伟大的发明:火、轮子和中央银行。

—

威尔.罗杰斯

本章内容与结构

A、中央银行和联邦储备系统★联邦储备系统概论★中央银行的货币政策工具★中央银行对短期利率的决定

B、货币传导机制★货币传导机制简要概述★货币政策的改变对产出的影响★总需求—总供给框架中的货币政策★流动性陷阱的挑战★货币政策的长期影响A.中央银行和联邦储备系统一、联邦储备系统概论

1、联储的任务：（1）执行国家货币政策；（2）管理和监督银行体系；（3）保持金融系统的稳定性；（4）为政府和公众提供特定的金融服务。美联储现任主席耶伦2、联邦储备系统的组织结构由谁掌管联邦储备系统的核心：

联邦储备委员会（BoardofGovernors)

联邦储备系统的主要决策机构：

联邦公开市场委员会（FOMC)

掌握整个系统的最高权力者：

联邦储备委员会主席图26-2货币政策的主要决策者

储备银行的行长们纽约联邦储备委员会主席委员会的6名成员联邦储备委员会：批准贴现率规定法定准备金指导常规性运作联邦公开市场委员会：指导公开市场业务对贴现率和法定准备金提出意见

3、联储的政策目标包括：使经济的增长实现其潜在扩张的能力；使就业率维持在较高水平；使物价稳定（即货币的购买力保持稳定）；使长期利率保持在合理状态；政策目标

4、联邦储备业务概览货币政策的三个主要公开市场业务：在公开市场上买卖美国政府债券，以影响准备金水平。贴现率政策：联储决定的利率称为贴现率，根据这个利率，商业银行和其他存款机构可以从该地区联储银行借取准备金。规定准备金政策：确定并有权变动银行及其他金融机构在存款方面的法定准备金比率。工具联储所看到的世界工具联储最终追求的是诸如物价稳定等目标，而它的短期业务则致力于中间目标物价稳定低失业率实际GDP的快速增长准备金货币供给量利率公开市场业务贴现率准备金规定最终目标中间目标5、联邦储备银行的资产负债表

2008年9月（10亿美元）资产负债和净值14.447.0准备金余额其他存款存款：832.4联邦储备通货贷款、短期标售和回购协议983.3总计89.5其他各种负债总计322.5479.8各种其他资产美国政府债券983.3181.0表10-112家联邦储备银行的资产负债表

2008年9月（10亿美元）二、中央银行的货币政策工具（一）公开市场业务（open-marketoperations）

1、

通过在公开市场上买卖政府证券，联储便能降低或提高银行的准备金数量。公开市场业务是中央银行稳定经济的最重要货币政策工具。公开市场业务对联储资产负债表的影响

对货币供给的影响联储的资产负债表（10亿美元）联储的公开市场售卖首先减少储备金资产贷款和投资准备金活期存款1000-10负债1000-10900-9总资产100-11000-10总负债资产贷款证券银行准备金100-1公众持有的通货410负债510-110总资产500-1510-1总负债商业银行的资产负债表（10亿美元）准备金的减少导致银行减少贷款和投资，直至以10：1的法定准备金率减少货币供给美联储决定联邦基金率年份利率（%/年）（二）贴现率政策1、联储会提高或降低贴现率（discountrate）贴现率：商业银行向12个地区性联邦储备银行借款时的利息率。⑴过程：经济过热→提高贴现率→商业银行贷款成本上升→减少放贷水平→贷款供给减少⑵贴现率的真实作用是作为央行意图的信号机制。当增加贴现率时，银行和金融市场把它作为央行想要减少货币供给量和提高市场利率的一个信号。货币政策相对次要的工具（三）法定准备金的作用1、法定准备金：在联邦储备规则下，银行必须持有一个固定比例的支票存款作为准备金。银行准备金由库存现金（即银行持有的通货）和银行在联邦储备系统的存款组成。2、作用：法定准备金率的变化导致：超额准备金的变化货币乘数的变化法定准备金率变动的影响

法定准备金率

25%20%1、总存款1000亿1000亿2、总准备金300亿300亿3、法定准备金250亿200亿4、超额准备金50亿100亿5、货币乘数456、未使用的放贷能力200亿500亿102SM*MDSDi8640货币联邦基金利率决定联邦基金利率的银行准备金的供给和需求三、中央银行对短期利率的决定一个月或一个月以上的准备金的供给和需求102MDDi8640银行准备金联邦基金利率联邦基金利率目标值102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）EM*'S'E'102SM*MDSDi8640货币利率（年百分比）E''D'ED'货币紧缩货币需求的变动

货币政策或物价的变化影响利率B.货币传导机制★货币传导机制简要概述★货币政策的改变对产出的影响★流动性陷阱的挑战★总需求-总供给框架中的货币政策★货币政策的长期影响一、货币传导机制简要概述：（1）中央银行提高目标利率—确定短期利率目标值（2）中央银行实施公开市场操作业务—实现短期利率目标（3）资产市场对货币政策的反应—降低资产价格、提高汇率（4）各项支出对利率变动的反应—投资、消费、净出口（5）货币政策最终影响产出和价格—通过对AD的影响

【注】货币政策起作用的两个条件：①货币供给量的变化可以导致利率的变化。②利率的变化导致投资支出的变化，从而导致总产出的变化。例：1991年美联储降息并未导致银行贷款的增加。

二、货币政策的改变对产出的影响1、货币政策的改变对投资的影响银行准备金投资r1M1M2

银行准备金投资r1货币政策的改变对投资的影响

I1I2r2总产出EQ2Q145◦C+I(r1)+GC+I(r2)+GI总支出（TE)

货币扩张降低利率，增加产出2、货币政策的的影响变化对产出三总需求—总供给框架中的货币政策P实际GDPQPE'EADAD'ASQ总体价格水平潜在产品一项扩张性的货币政策会使AD曲线向右移动，并提高产出和价格水平

四、流动性陷阱的挑战1、流动性陷阱指名义利率接近0时，货币需求对利率的弹性无穷大。即当经济不景气时，银行更愿意以准备金的形式持有资产而不愿放贷。2、此时央行的政策重点是增加市场中的流动性和贷款量。例：2008-2009年的金融危机时期，美联储一是降低长期利率，以刺激投资；二是降低风险政策的风险溢价，改善金融市场的流动性。五、货币的长期影响在短期中，当经济存在闲置资源，从而AS曲线相对平缓时，在短期内货币供给的变化将影响总需求和实际产出。

在长期中，随着价格和工资变得更具弹性，AS曲线趋近于垂直或近乎垂直，货币供给的变化对价格水平影响较大，而对实际产出影响较小。小结1、联邦储备系统是一个中央银行，一个银行家的银行。2、联储有三个政策工具：公开市场业务、银行借款的贴现率、对存款机构的法定准备金要求。3、货币政策通过影响货币数量达到影响利率，最终影响社会产出水平。4、货币政策在短期和长期内可能具有不同的影响1、中央银行的货币政策工具有哪些？

2、针对当前的经济形势，试提出相应的政策建议问题与讨论1、中央银行的货币政策工具有哪些？

2、针对当前的经济形势，试提出相应的政策建议问题与讨论中国人民银行网站()中国人民银行是我国的中央银行中国人民银行是1948年12月1日在华北银行、北海银行、西北农民银行的基础上合并组成的。1983年9月，国务院决定中国人民银行专门行使国家中央银行职能。1995年3月18日，第八届全国人民代表大会第三次会议通过了《中华人民共和国中国人民银行法》，至此，中国人民银行作为中央银行以法律形式被确定下来。根据第十届全国人民代表大会审议通过的国务院机构改革方案的规定，将中国人民银行对银行、金融资产管理公司、信托投资公司及其他存款类金融机构的监管职能分离出来，并和中央金融工委的相关职能进行整合，成立中国银行业监督管理委员会。中国人民银行公开市场业务中国公开市场操作包括人民币操作和外汇操作两部分。外汇公开市场操作1994年3月启动，人民币公开市场操作1998年5月26日恢复交易，规模逐步扩大。1999年以来，公开市场操作已成为中国人民银行货币政策日常操作的重要工具，对于调控货币供应量、调节商业银行流动性水平、引导货币市场利率走势发挥了积极的作用。中国人民银行从1998年开始建立公开市场业务一级交易商制度，选择了一批能够承担大额债券交易的商业银行作为公开市场业务的交易对象，目前公开市场业务一级交易商共包括40家商业银行。这些交易商可以运用国债、政策性金融债券等作为交易工具与中国人民银行开展公开市场业务。案例1从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。现券交易分为现券买断和现券卖断两种，前者为央行直接从二级市场买入债券，一次性地投放基础货币；后者为央行直接卖出持有债券，一次性地回笼基础货币。中央银行票据即中国人民银行发行的短期债券，央行通过发行央行票据可以回笼基础货币，央行票据到期则体现为投放基础货币。2006年6月13日，中国人民银行公开市场操作再度定向发行中央银行票据1000亿元，发行对象是信贷投行速度靠前的几家银行，发行规模大致为1-5月份该行信贷增量的10%。本期央行定向央票期限一年，不可上市流通，利率为2.1138%，较当周新发行一年期可流通普通央票利率2.48%低36.63BP。从2005年以来可流通普通央票发行收益率走势看，目前2.48%的收益率水平仅相当于去年3月份央票收益水平，较去年初最高点3.27%还要低近80BP，而此次定向央票的利率比发行利率还要低36.63BP，其惩罚意味更为浓厚。

案例2在本次央行定向票据操作之前，曾进行过多次窗口指导，目的在于控制过快的信贷投行速度。但从5月份数据来看，1-5月份全国贷款总增量已达到1.83万亿，时间尚未过半，信贷总投放已达全年计划的75%，前期定向操作和窗口指导并未取得明显效果。在这背景之下，再次动用定向央票这一操作手段亦属央行无奈之举。回看历年央行定向票据操作情况，从2004年5月至今，央行共进行了4次定向央票操作，可以看出其特点是：（1）发行规模快速上升，从2004年的500亿元上升到1000亿元，上升一倍；（2）操作频度不断加快，4次定向央票操作间隔分别为7个月、5个月、1个月，而且从央行态度看，如6月份数据仍未达到央行调控目标，不排除持续进行定向操作的可能；（3）定向利率与市场利率差距越来越大，从2004年的11BP上升到目前的36BP，惩罚力度更大。不宜常规化鉴于信贷投放的形势不乐观，市场普遍预期，定向央票的操作将有可能成为央行经常化的操作手段。央行决定从2006年11月15日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。这是继7月5日、8月15日之后，央行年内第三次挥动存款准备金率这一金融宏观调控的紧缩“利剑”。既出意料之外，又在情理之中。事实上，此前央行已经向市场透露出了采取进一步紧缩措施的“信号”。9月30日，央行货币政策委员会2006年第三季度例会将“继续执行稳健的货币政策，加强本外币政策的协调和银行体系流动性管理”确定为下一阶段的货币政策取向。10月13日，央行公布第三季度金融统计数据显示，9月份货币供应量增速与人民币贷款增速出现双回落。市场人士认为，这表明，央行此前出台的“密集式”紧缩政策的效果正在得到进一步体现。但对此，央行使用了金融宏观调控“效