第一讲 期货交易概述

导论一、学习商品期货学的意义1、期货交易是实现人生价值的考场与熔炉2、期货交易可以使人增长见识，洞察天下3、期货交易有助于在经贸工作中回避风险4、期货市场是国际金融中心的必要组成二、课程内容结构第一章期货交易概述第二章期货市场组织结构第三章期货交易基本流程第四章期货套期保值交易第五章期货投机与套利交易第六章期货市场行情分析第七章金融期货交易第八章期货期权交易三、课程考核方式1、课堂出勤（表现）占30%2、期末考试（闭卷）占70%第一章期货交易概述第一节商品期货交易的产生和发展第二节商品期货交易的基本特征第三节商品期货交易的基本市场功能第四节中国期货市场的发展历程第一节期货交易的产生和发展一、期货交易的产生（一）物物交换：最早出现，实质上是商品与商品直接换位的一种交易方式。（二）现货交易：货币充当商品交换的媒介，一手交钱，一手交货即现货即期交易。（三）现货远期：是指买卖双方事先签订合同，约定在未来某一时间、以既定的价格，交割一定质量、数量商品的交易方式1、优点（1）买方：取得了稳定的货源，固定了购入成本（2）卖方：取得了稳定的销路，固定了销售收益2、缺点（1）远期合约规范程度差，不确定因素多（2）未形成集中统一的市场，交易成本高（3）合约履行依赖于商业信用，诉讼率高（4）远期价格固定减低了价格灵活性，失去了价格反映供求关系变化的特性。（四）期货交易的产生期货交易：以支付少量保证金为条件，通过期货交易所进行的标准化远期合约买卖的交易方式。（保证金、期货交易所、标准化的远期合约）1848年美国芝加哥商品交易所（CBOT）通常被视为世界上第一个现代意义上的期货交易所，也是目前世界上最大的商品期货交易所。二、商品期货交易的发展（一）期货交易品种的发展商品期货（农产品期货-金属期货-能源期货）→金融期货（外汇期货-利率期货-股指期货）→各类指数期货（天气指数期货-各类经济指数期货）

1、商品期货。商品期货是指期货合约标的物为实物商品的期货交易（1）农产品期货：农产品期货是指以农林畜产品作为合约标的物的期货交易。农产品期货交易经过100多年的发展，至今现在已经形成6个大类，30多个品种。谷物类：大豆、豆粕、小麦、大麦、玉米、红小豆、籼米、糙米、燕麦。纤维类：棉花、棉纱、黄麻、生丝、干茧、人造纤维、羊毛。食品饮料类：原糖、咖啡、可可、棕榈油、冰冻橘子汁、淀粉、牛奶。畜产品类：活猪、活牛冷冻猪肉、猪腩。林产品类：木材、天然橡胶、胶合板。油料油品类：豆油、花生仁、油菜籽、亚麻籽、棕榈油。（2）金属期货：金属期货指以金属为合约标的物的期货交易。目前，伦敦金属交易所交易的金属品种已从最初的铜和锡两个期货品种发展到现在的8个品种即：铜、铝、铅、锌、镍、铝合金和钢坯。

（3）能源期货。是以能源产品为合约标的物的期货合交易。2、金融期货：金融期货是指以金融产品为标的物的期货合约。外汇期货→利率期货→股价指数期货→股票期货

3、其他期货品种。（1）天气指数期货。（2）各类经济指数期货。（二）交易模式的发展——由期货交易到期货期权所谓期权，是一种选择权，即在未来某个特定时间以特定价格买入或者卖出一定数量的某种特定商品的权利。期货期权：即在未来某个特定时间以特定价格买入或者卖出一定数量的某种期货合约的权利。

第二节商品期货交易的基本特征一、商品期货交易的基本特征（一）期货商品的基本特征1、现货价格波动大。2、市场供需规模大。3、商品品质易于分级和标准化。4、商品易于进行储存和运输。（二）期货合约的基本特征——标准化1、期货合约：是指由期货交易所统一制订的，标准化地规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和一定质量商品或金融产品的合约，是期货交易的最直接对象。2、期货合约标准化：是指在期货合约中，交易的数量、最小价格变动价位、涨跌停板幅度、质量等级、交割地点、交割月份等条款都是由交易所事先统一制订并标准化的，在期货合约中只有期货合约的标的商品价格是唯一变量，在交易所以公开竞价方式确定。

（三）期货交易机制的基本特征1、集中竞价交易所有期货交易都必须在期货交易所内集中竞价完成期货交易所实行会员制，只有交易所的会员才能进场交易。处于场外的中小投资交易者若想进行期货交易，可以委托作为交易所会员的期货公司代理交易。

2、资金杠杆机制期货交易实行交易保证金制度，即交易双方只需要缴纳少量保证金，一般为合约价值的5%至10%，即可完成比投入的资金多数倍乃至数十倍价值的合约交易，具有以少量资金撬动较大价值金额交易的特点，被形象地称为资金“杠杆机制”。

3、双向交易机制。双向交易是指期货交易者既可以买入期货合约作为期货交易的开端（称为买入建仓），也可以以卖出期货合约作为交易的开端（即使交易者并不拥有任何现货商品，称为卖出建仓），也就是通常所说的“买空卖空”。4、对冲了结机制除了少数交易是通过合约到期进行实物交割来履行合约外，绝大多数交易者会在合约到期前通过进行与建仓时方向相反的交易来解除履行交割的责任，并了结交易，即所谓“对冲平仓”。5、统一结算机制期货交易是由期货结算机构专门进行结算的。所有在交易所达成的交易，必须到结算机构进行结算，经结算机构登记后才能成为合法交易。在交易中买卖双方在资金上并不产生直接关系，都只以结算机构作为自己的交易对手，都只对结算机构负有财务责任。二、商品期货交易与现货交易、现货远期交易相比较的特征（一）期货交易与现货交易相比较的特点1、两者的联系：(1)期货交易是一种衍生的高级交易方式，是以现货交易为基础，社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的。(2)没有期货交易，现货交易价格波动风险难以回避。而没有现货交易，期货交易就没有存在的根基，两者相互补充、共同发展。2、两者区别：①交易对象不同。现货交易的对象是实物商品或金融产品，期货交易的对象是标准化远期合约。②交割时间不同。现货交易一般是即时成交或在很短时间内完成商品的交收。期货交易从成交到实际货物收付之间存在时间差，即发生了商流与物流的分离。③交易目的不同。现货交易的目的是获得或让渡商品所有权。期货交易的目的则是为了转移价格风险或追求风险收益。④交易方式不同：现货交易会方式灵活方便，一般不受时间、地点限制。期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式集中进行。⑤结算方式不同：现货交易以款货两清的结算方式为主。期货交易采取缴纳保证金为主要内容的当日无负债结算制度。（二）期货交易与现货远期交易相比较的特点1、联系：两者均涉及以约定价格在未来某一特定时间买卖并交割一定数量商品的远期合约。2、区别：①交易对象不同：现货远期的对象依然是实物商品或金融产品，期货交易的对象是标准化远期合约。②交易目的不同。现货远期交易的目的依然是获得或让渡商品所有权。期货交易的目的则是为了转移价格风险或追求风险收益。③功能作用不同：期货交易的功能是规避价格风险与发现均衡价格。现货远期交易只具有一定规避价格风险的功能。④履约方式不同。期货交易有对冲平仓与到期实物交割两种履约方式，其中绝大多数期货合约都是通过对冲平仓了结交易。现货远期交易主要采取到期实物交收方式。⑤信用风险不同。期货交易的履约由交易所通过实施一系列交易制度进行担保，信用风险极小。现货远期则具有较高的信用风险。第三节期货交易的基本市场功能一、规避现货价格波动风险功能（一）何为规避现货价格波动风险功能是指商品现货市场的交易者可以借助期货套期保值交易，即在期货市场和现货市场进行品种相应、数量相当、方向相反的交易，从而在期货市场和现货市场之间建立一种盈亏冲抵机制，实现锁定成本、稳定收益的目标。（二）利用期货套期保值交易规避价格风险的基本原理对于在现货市场和期货市场同时存在交易的同种商品或者关联商品，由于受到同样价格因素的影响，随着期货合约到期日的来临，现货价格与期货价格趋于一致。套期保值者在期货市场上买进或卖出与现货数量相当但方向相反的期货合约，通过在未来某一时间对冲平仓，从而在期货和现货市场之间建立起一种盈亏冲抵机制。这种机制下，现货市场因价格波动导致的亏损可以以期货市场的盈利来加以弥补。二、价格发现功能（一）期货交易价格发现的功能所谓期货交易的价格发现功能是指在期货市场通过公开、公平、高效、竞争的期货交易运行机制，形成具有真实性、预期性、连续性和权威性价格的过程。（二）期货市场价格发现的形成机制1、集中交易2、公开竞价

（三）期货市场价格发现的特点1、预期性期货价格实际上是一种现在成交未来交割的远期价格，从这一个意义上来说，期货价格中必定包含了交易者对于未来供求关系及价格变化趋势的预期和判断，即所谓的价格预期性期货价格必定反映了市场上大多数人的对于价格走势的预期，也就能够反映供求关系变动的趋势。2、连续性。比之现货市场而言，期货市场的流动性特别强，交易非常频繁密集。这样一来，在规定的交易时间内就会连续不断地产生出期货交易价格来，从而使得期货价格可以连续不断地反映供求关系及其变化趋势，这即所谓的价格连续性特点。

3、公开性期货价格是集中在交易所内公开竞价达成的。依据期货市场的信息披露制度，所有在期货交易所达成的交易及价格信息都必须先会员报告并公之与众所有社会经济主体也可以依据及时公开的市场价格信息进行生产经营决策。4、权威性。由于期货价格真实反映了大宗商品的供求关系和变化趋势，具有较强的预期性、连续性和公开性。所以在拥有发达成熟期货交易市场的大宗商品贸易领域，期货价格被视为一种权威价格，成为国际现货市场交易的重要参考依据

三、风险投资功能（一）何谓期货市场风险投资功能期货市场不仅通过其实物交割的交易机制，成为大宗商品的流通贸易场所，更重要的是，通过其保证金制度为核心的资金杠杆机制，更多地交易者还可以广泛地进行期货投机套利交易，使其成为一个交易成本极低的风险投资场所，换句话说期货市场本质上是一个金融市场和投资市场。

（二）风险投资功能的积极作用1、期货市场成为吸纳社会资金进行保值增值活动的重要金融市场。2、投资者的参与提高了市场流动性，期货市场价格发现功能实现与套期保值交易成功的前提保证3、投资者实际承担了套期保值者转移出来的价格波动风险。第四节中国期货市场的发展历程一、我国期货市场的探索诞生阶段（1988年-1993年）1978年12月，中国共产党十一届三中全会确立了改革开放国家战略方针，我国的经济体制开始从严格的计划经济体制向商品经济体制开始转变。其中价格改革和企业改革是国家经济体制改革的两条主线。

价格改革最早从农业领域开始。国家逐渐放开了农产品的流通价格，开始实行价格双规制，即除了政府计划订购价格外，其余部分的农产品可以在市场上进行议购议销。但是，随之出现了农产品价格大起大落，农业生产大升大降。这时，有学者提出建立农产品期货市场设想

1988年3月25日，李鹏总理在七届人大第一次会议作《政府工作报告》时提出：积极发展各类批发贸易市场，探索期货交易“，从而确立了我国探索发展期货市场的基本方向。1990年10月12日，中国郑州粮食批发市场开业。作为我国第一个农产品交易所，该批发市场以现货远期合同交易起步，逐步引入期货交易机制，迈出了中国期货市场发展的第一步，同时也成为中国期货市场诞生的标志。1993年5月28日，郑州粮食批发市场推出标准化的期货合约，同时启用中国郑州商品交易所的名称，实行“一套机构，两块牌子，现货与期货两种机制并行运行”的市场模式。1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所宣告成立，并在同年9月28日推出了我国第一个商品期货标准化合约——特级铝期货合约。1992年5月，上海金属交易所建立。1993年3月，上海金属交易所推出一号铜标准化期货合约。1992年9月第一家期货经纪公司——广东万通期货经纪公司成立，同年底中国国际期货经纪公司开业。二、我国期货市场的盲目发展阶段（1993年-1994年）从1993年开始，标有“交易所”名称的期货市场大批出现，各地纷纷批准成立期货经纪公司。到1994年5月，自称为期货交易所的市场就有约40家，这些交易所有近50个可进行期货交易的上市品种。同一时期，400-500家期货经纪公司先后成立，其中110家可以从事境外期货业务。

盲目发展的局面，造成了交易品种多家交易所分散交易，交易量不能达到有效规模，期货市场的价格发现功能难以发挥。除此之外，由于市场监管的缺位，这个时期各类期货交易风险事件层出不穷。（“3.27”国债期货事件，“金中富期货”事件）（三）我国期货市场的清理整顿阶段（1994年-1998年）针对1993年至1994年我国期货市场盲目发展的状况，1993年11月4日，国务院发出《关于制止期货市场盲目发展的通知》，要求坚决制止期货市场盲目发展。整顿后，期货交易所被精简为15家，其间，长春商品交易所又因出具虚假仓单而被关闭，实际保留为14家期货交易所。期货经纪公司被要求重新办理申请许可手续，并被要求停止境外期货业务。1995年底，330家期货经纪公司获得新的《期货经纪业务许可证》。清理整顿期间，1994年4月6日停止了钢材、食糖、煤炭的期货交易；1994年9月29日停止了粳米、菜籽油的期货交易，1995年5月由于“3.27事件”和“3.19事件”，停止了国债期货交易。（四）我国期货市场的规范发展阶段（1998年至今）1998年8月，国务院发布《关于进一步整顿和规范期货市场的通知》，对期货市场进行了进一步规范。对期货交易所、期货经纪公司进行了数量和质量上的调整，将原来的14家期货交易所合并为大连、郑州、上海三家期货交易所，1999年12月，大连商品交易所、郑州商品交易所和上海期货交易所分别正式挂牌成立。2006年9月8日，经国务院批准，国内以金融期货为目标的中国金融期货交易所在上海挂牌成立，成为中国内地第四家期货交易所，也是内地首家金融衍生品交易所。上海期货交易所：黄金、白银、铜、铝、锌、铅、螺纹钢、线材、燃料油、天然橡胶

郑州商品交易所：小麦（包括优质强筋小麦和普通小麦）、棉花、白糖、精对苯二甲酸、菜籽油、早籼稻、甲醇、玻璃、油菜籽和菜籽粕大连商品交易所：玉米、黄大豆1号、黄大豆2号、豆粕、豆油、棕榈油、线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、焦炭和焦煤中国金融期货交易所：沪深300指数期货、5年期国债期货1999年6月2日，国务院颁布了《期货交易管理暂行条例》（2007年3月16日国务院颁布了《期货交易管理条例》，并于2007年4月15日正式实施），从此改变了期货行业管理无法可依的不利局面。2000年12月，中国期货业协会正式成立，期货行业第一次有了自己正式的行业自律组织，标志着中国期货市场三级监管体系的初步形成。附：期货合约的主要标准化条款1、交易品种交易品种就是期货合约中的标的商品（金融工具）。以上海期货交易所铜合约为例，合约品种为阴极铜。2、交易代码为便于管理和交易，每一期货交易品种都设有交易代码。例如上海期货交易所阴极铜交易代码为CU3、交易单位交易单位是指每手（张、份、口）期货合约所代表的交易品种的数量。例如，上海期货交易所规定1手阴极铜期货合约的交易单位为5吨，郑州商品交易规定1手优质强筋小麦期货合约的交易单位为10吨。4、报价单位报价单位是指在公开竞价交易中对期货合约报价所使用的计量单位和货币单位，即每计量单位的货币价格。例如，国内阴极铜、铝、燃料油、小麦、棉花、大豆、玉米等期货合约的报价单位均为元（人民币）/吨表示，而黄金期货合约的报价单位为元（人民币）/克。5、最小变动价位最小变动价位是指期货合约的公开竞价过程中，对期货合约每计量单位价格报价的最小变动数值。在期货交易中，每次报价必须是合约规定的最小变动价位的整数倍。最小变动价位乘以交易单位，就是该合约价值的最小变动值。例如，上海期货交易所阴极铜合约的最小变动价位是10元/吨，即每手合约的最小价值变动为10元/吨×5吨=50元。6、每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制，又称每日涨跌停板限制，它是由期货交易所规定的某种期货合约价格在每个交易日的最大允许涨跌幅度。例如，我国上海期货交易所铝期货合约规定，每日价格最大波动幅度限制为不超过上一交易日结算价的+/-4%。7、交割月份合约交割月份是指某一商品品种期货合约到期交割的月份。交易商品品种相同但交割月份不同的期货合约属于不同的期货合约。例如，我国上海期货交易所阴极铜期货合约规定有每年的12个交割月。8、交易时间期货合约的交易时间由期货交易所规定并严格执行，不在固定的交易时间内无法达成期货交易。例如，我国各期货交易所规定的交易时间为周一至周五9：30-11：30，13：00-15：00。9、最后交易日最后交易日是指某种期货合约在合约交割月份中进行交易的最后一个交易日，过了这一期限的未平仓合约（即买入的合约尚未对冲卖出，或者卖出的合约还未对冲买入），必须履行实物交割的义务。例如，我国上海期货交易所天然橡胶期货合约的最后交易日规定为合约交割月份的15日（遇法定假日顺延）。10、交割日期交割日期是指进行合约标的商品所有权的转移，以实物交割方式了结未平仓合约的时间期限。例如，上海期货交易所锌期货合约规定交割日期为该期货合约最后交易日后的连续5个工作日。11、交割等级交割等级是指由期货交易所统一规定的，准许作为合约标的商品进行实物交割的质量等级。期货交易所在制定合约商品交割等级时，常常采用国内或者国际最通用和交割量最大的等级作为标准交割等级。例如，上海期货交易所阴极铜期货合约规定交割标准品等级为符合GB/T467-1997标准阴极铜规定，其中主要成分铜加银含量不低于99.95%。注：大多数交易所会允许用与标准品有一定等级差别的商品作为替代交割品。替代品的质量等级也由交易所在期货合约中统一规定。当然，用替代品进行实物交割时，价格需要进行相应的升贴水（即价格在标准品基础上提高或者降低），升贴水标准也有交易所在期货合约中统一规定。例如，上海期货交易所阴极铜期货合约规定替代品等级为高级阴极铜，符合GB/T467-1997高级阴极铜规定；或者LME注册阴极铜，符合BSEN1978：1998标准（阴极铜等级牌号C