地产链转债盘点（4）：家电篇奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔转债

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分相关研究《相关研究《PMI超季节性回升》3-01-31初现端倪》23-01-29荣泰、三花、华翔转债证券分析师李勇573671iyongdwzqcomcn研究助理徐沐阳可价值业务和新能源概念赋予公司较强的α属性，转债价格依然有望抬升。一方面可以在公司业绩中体现，三花智控、华翔股份和奥佳华2022Q1-能因经济复苏和地产链困境反转预期上行至强赎线，考虑到机构投资者的利/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 Z /36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 /36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 8 36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分12345123451.地产下游转债盘点：奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔转债表1：盘点地产下游转债：奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔转债转债代码转债名称正股代码正股名称申万行业地产相关业务家用电器家用电器-五金工具、厨房用具配件奇精转债奇精机械603677.SH113524.SH美容器具、家居产品;开发、生产、家电及家居家电及家居产品家用电器-家用电器-128097.SZ奥佳转债002614.SZ奥佳华件,日用五金制品,电子产品,模具,家具,家电,化工原料按按摩器械、电子器材、健身器材的开发、加工、制造、销售,电气机械及器材制造(仅组装)及销售,智能机器人的研发、销售,智能家庭消费设备的销售家用电器-家庭消备荣泰转债荣泰健康603579.SH113606.SH生生产销售:通用零部件、电子产品；销售：金属材料钢铁、生铁、精矿粉、焦炭(不含储煤场、不设点经营)、钢材、铸铁家用电器-家用电器-家电零部件建筑材料三花转债三花智控华翔转债华翔股份603112.SH002050.SZ113637.SH127036.SZ36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表2：盘点地产下游转债：奇精、奥佳、荣泰、三花、华翔转债(续)公司投资要点正股价格(元/股)WIND一致性预期(元/股)潜在涨跌幅11233455-20.85.7623.80%24.59-20.85.7623.80%24.5912.33公司积极调整产品结构，盈利增长平稳。公司2016年全年营收11.18亿元，同比减少11.32%，归母公司净利润8818万元，同比增加14.13%，扣非归母公司净利润7986万元，同比增加8.61%，EPS1.47元。传统业务行业领先，锁定优质客户稳中有进。公司传统业务11.66--为家电零部件的制造与销售，其中又以洗衣机离合器为主。目前，我国洗衣机离合器等家电零部件制造处于相对成熟的发展阶段，市场化程度较高，公司作为一家大型洗衣机离合器生产商，在国内的市场占有占有率长年在20%左右，位居行业领先地位。-8.61-8.61-制制冷板块稳健增长:传统制冷行业景气度低迷，受益于客户转单+能效升级需求旺盛，2022年制冷板块有望实现较好增长。2022H1传统制冷板块实现营收69.61亿元，同比+25.1%。上半年国内经济景气度低迷导致消费乏力，国内家电消费相对疲软，但竞争对手被格力收购导致客户转单+境外需求旺盛，空调制冷板块依旧维持较好增长。2022H1新能源汽车产销两旺，汽车热管理需求保持高增。疫情后主机厂产能恢复+ASP提升，汽零业务2022H1实现营收31.99亿元、同比+51.6%。新能源汽车热管理高歌猛进，营收占汽零业务营收占比的87%。--注：公司投资要点中标注“-”表示为东吴证券研究所未覆盖标的，蓝色底色部分为东吴证券研究所覆盖标的，其中内容为相关研报内容节选，具体引用研报参看以下数据来源部分。36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图1：部分地产下游转债转换平价同地产指数比较(元)-000/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7奇精转债三花转债奥佳转债华翔转债 地产指数(右轴)Wind，东吴证券研究所图2：部分地产下游转债转换平价同建材指数比较(元)-1/7奇精转债三花转债1/71/7奥佳转债华翔转债2022/1/72023/1/7 建材指数(右轴)Wind，东吴证券研究所36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图3：部分地产下游转债价格同中证转债指数比较(元)00202001/71/71/72022/1/72023/1/7奇精转债奥佳转债 三花转债华翔转债中证转债(右轴)Wind，东吴证券研究所图4：五只存续期最久的地产下游转债剩余规模(亿元)50奇精转债奥佳转债荣泰转债三花转债华翔转债Wind，东吴证券研究所36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图5：五只存续期最久的地产下游转债剩余规模占发行规模比%奇精转债奥佳转债荣泰转债三花转债华翔转债请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分奇精转债(113524.SH)发行人奇精机械(603677.SH)，起息时间为2018年12月格的“保护”有限。月衣机离合器等家电零部件、电动工具零部件及汽车零部件的研发、设计、生产与销售，9万的意愿。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图6：奇精转债转债价格绝对拆分(元)002019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7Wind，东吴证券研究所图7：奇精转债转债价格贡献率拆分2019/1/72020/1/72021/1/72022/1/72023/1/7+ln(1+转股溢价率)/ln(转债价格)Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图8：奇精转债转换价值-转股溢价率轨迹图转换价值(元转换价值(元)020406080100Wind，东吴证券研究所图9：奇精转债转股溢价率(%)001/71/72021/1/72022/1/71/7Wind，东吴证券研究所图11：奇精转债价格同中证转债指数比较Wind，东吴证券研究所图10：奇精转债转换价值(元)1/71/72021/1/72022/1/71/71/7Wind，东吴证券研究所图12：奇精转债转换价值同沪深300比较%Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表3：奇精转债基金持仓数据(2022-09-30三季度末基金持仓信息披露节点)码称持仓总市值(万占债券市值比.OF85.OF600027.OF.OF22.63.OF泰康丰盈.OF.OF.OF.OF图13：营业收入及其同比(单位：亿元、%)5050201820192020营业收入20212022Q1-3同比(右轴)Wind，东吴证券研究所图14：归母净利润及其同比(单位：亿元、%)20182019202020212022Q1-3归母净利润同比(右轴)00-20-30-40Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分其他主营业务(右轴)其他主营业务(右轴)图15：主营业务营业收入占比(单位：%)%2020201920182017电零部件其他主营业务电动工具零部件图16：主营业务毛利率(单位：%)502017201820192020202100 Wind券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分Z抬，亦不提出向下修正方案，此举彰显了公司长正股奥佳华(002614.SZ)是全国领先的按摩器材生产制造服务商，主要致力于按摩器具产品研发、生产及销售，此外也涉及健康环境和家用医疗产品等拓展品类。截至ihoco对冲了海外和国内、高端和中低端市场间的风险。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图17：奥佳转债价格绝对拆分(元)0Wind，东吴证券研究所图18：奥佳转债价格贡献率拆分+ln(1+转股溢价率)/ln(转债价格)Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分000图19：奥佳转换价值-转股溢价率轨迹图0050100150200250转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图20：奥佳转债转股溢价率(%)002020/3/182021/3/182022/3/18Wind，东吴证券研究所图22：奥佳价格同中证转债指数比较%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，东吴证券研究所图21：奥佳转债转换价值(元)02020/3/182021/3/182022/3/18转股期转换价值 强赎线下修线Wind，东吴证券研究所图23：奥佳转换价值同沪深300比较%%2020/3/182021/3/182022/3/18Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表4：奥佳转债不提前赎回公告关键信息一览日 满足强赎条件期间是否存在递延期起始日起始日终了日(月)放弃赎回权起起始日终了日10/9/11--是20/9/1021/9/102221/8/26--是-21/9/10021/12/31表5：奥佳转债基金持仓数据(2022-09-30三季度末基金持仓信息披露节点)码称持仓数量(万张)持仓总市值值比(%).87,666.29.99.OF转债.96,53,486.82.657.OF,069.32769.OF63F.2595.735.OF10.935.OF.99图24：营业收入及其同比(单位：亿元、%)0020182019202020212022Q1-3营业收入同比(右轴)00-20-30Wind，东吴证券研究所图25：归母净利润及其同比(单位：亿元、%)5020182019202020212022Q1-3归母净利润同比(右轴)00Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图26：主营业务营业收入占比(单位：%)%20172018201920202021图27：主营业务毛利率(单位：%)505020172018201920202021 其他主营业务其他业务数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分.荣泰转债(113606.SH)——弹性略低的“偏债性”标的荣泰转债(113606.SH)发行人荣泰健康(603579.SH)，起息时间为2020年10月一致，荣泰转债的价格自上市以来先升后降，2021年7月冲至高位，但与奥佳转债相款，亦不提出向下修正方案。公司给出的理由除债价格若因地产链困境反转而触及强赎线，我们预计也不会过早赎回。/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图28：荣泰转债转债价格绝对拆分(元)00Wind，东吴证券研究所图29：荣泰转债转债价格贡献率拆分+ln(1+转股溢价率)/ln(转债价格)Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分00图30：荣泰转债转换价值-转股溢价率轨迹图0020406080100120140转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图31：荣泰转债转股溢价率(%)00转股期转股溢价率Wind，东吴证券研究所图33：荣泰转债价格同中证转债指数比较125%120%115%110%105%100%95%90%85%80%/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/20/1/20/3/20/5/20/7/20/9/20/11/202023/1/20证转债指数Wind，东吴证券研究所图32：荣泰转债转换价值(元)00转换价值强赎线下修线Wind，东吴证券研究所图34：荣泰转债转换价值同沪深300比较90%80%70%60%Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表6：荣泰转债基金持仓数据(2022-09-30三季度末基金持仓信息披露节点)码称持仓数量(万张)值比(%)672,937.94452.OF30003.OF3.OF债.OF51.OFOF2.OF20002.OF0.OF图35：营业收入及其同比(单位：亿元、%)5000201820192020营业收入20212022Q1-3同比(右轴)Wind，东吴证券研究所图36：归母净利润及其同比(单位：亿元、%)0201820192020归母净利润20212022Q1-3同比(右轴)Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图37：主营业务营业收入占比(单位：%)%20172018201920202021按摩器具制造体验式按摩服务其他主营业务其他业务Wind，东吴证券研究所图38：主营业务毛利率(单位：%)0020172018201920202021 其他主营业务其他业务Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分正式正股三花智控(002050.SZ)是全球领先的生产和研发制冷空调控件元件和零部件的的主营业务可分为两大类：空调冰箱元器件(2019年前以制冷业务单元和微通道之换热年/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图39：三花转债转债价格绝对拆分(元)002021/6/30/7/31/8/31/9/30/10/312021/11/302021/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31Wind，东吴证券研究所图40：三花转债转债价格贡献率拆分/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31/1/31/2/28/3/31/4/30/5/31/6/30/7/31/8/31/9/30/10/31/11/30/12/31+ln(1+转股溢价率)/ln(转债价格)Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图41：三花转债转换价值-转股溢价率轨迹图00020406080100120140160180转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图42：三花转债转股溢价率(%)图43：三花转债转换价值(元)000转股期强赎线Wind，东吴证券研究所图44：三花转债价格同中证转债指数比较Wind，东吴证券研究所图45：三花转债转换价值同沪深300比较Wind，东吴证券研究所Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表7：三花转债不提前赎回公告关键信息一览日 满足强赎条件期间是否存在递延期起始日起始日终了日(月)放弃赎回权起起始日终了日122/7/292022/6/282022/7/20是32022/7/292022/10/28表8：三花转债基金持仓数据(2022-09-30三季度末基金持仓信息披露节点)码称持仓数量(万张)值比(%)7.OF70058.OF980014.OF55.9722.OF2858.OF05.681.OF.45725.512.OF1.OF银华可转债32987.57.OF275图46：营业收入及其同比(单位：亿元、%)0020182019202020212022Q1-3营业收入同比(右轴)3530252050Wind，东吴证券研究所图47：归母净利润及其同比(单位：亿元、%)864203025205020182019202020212022Q1-3归母净利润同比(右轴)Wind，东吴证券研究所/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图48：主营业务营业收入占比(单位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空调冰箱之元器件及部件汽零业务单元Wind，东吴证券研究所图49：主营业务毛利率(单位：%)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20172018201920202021空调冰箱之元器件及部件汽零业务单元Wind，东吴证券研究所30/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分.华翔转债(113637.SH)——转债价格与股价高度相关标的华翔转债(113637.SH)发行人华翔股份(603112.SH)，起息时间为2021年12月毛利率将有所提升，多重利好驱动下正股价格与转债价格同步抬升。随后受疫情影响，正股华翔股份(603112.SH)主要从事各类定制化金属零部件的研发、生产和销售业收入占比分别份的2022年中报和投资者问答，公司与特变电工、洪洞县人民政府签订协议拟建设的GW项目的光伏支架项目已完成一期生产线建设，31/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图50：华翔转债转债价格绝对拆分(元)00Wind，东吴证券研究所图51：华翔转债转债价格贡献率拆分+ln(1+转股溢价率)/ln(转债价格)Wind，东吴证券研究所32/36请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图52：华翔转债转换价值-转股溢价率轨迹图50020406080100120140160转换价值(元)Wind，东吴证券研究所图53：华翔转债转股溢价率(%)图54：华翔转债转换价值(元)002022-01-202-203-204-205-206-207-208-209-202022-10-202022-11-202-202023-01-2001-202-203-204-205-206-207-208-209-200-201-202-202023-01-20Wind，东吴证券研究所图55：华翔转债价格同中证