项目2 筹资管理

项目二筹资管理本章学习目的：1.企业筹资的分类2.股权筹资、债权筹资与衍生工具筹资3.筹资预测（重点是销售百分比法和资金习性预测法）4.杠杆效应5.资本结构优化方法（重点是每股收益分析法、平均资本成本比较法、公司价值分析法）

筹资管理第一节筹资管理的主要内容一、筹资管理的作用

（一）筹资的概念企业筹资，是指企业为了满足其经营活动、投资活动、资本结构管理和其他需要，运用一定的筹资方式，筹措和获取所需资金的一种行为。（二）作用1.满足经营运转的资金需要2.满足投资发展的资金需要筹资管理二、筹资管理的原则

筹措合法遵循国家法律法规，合法筹措资金规模适当分析生产经营情况，预测资金需要量筹措及时合理安排筹资时间，适时取得资金来源经济了解各种筹资渠道，选择资金来源结构合理研究各种筹资方式，优化资本结构筹资管理四、资金需要量的预测预测资金需要量的方法

筹资管理（一）因素分析法含义是以有关项目基期年度的平均资金需要量为基础，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。公式资金需要量＝（基期资金平均占用额－不合理资金占用额）×（1±预测期销售增减率）×（1±预测期资金周转速度变动率）评价计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确适用品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目筹资管理

【例·计算题】甲企业上年度资金平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。

『正确答案』预测年度资金需要量＝（2200－200）×（1＋5%）×（1－2%）＝2058（万元）筹资管理（二）销售额百分比法1.基本原理假设:某些资产和某些负债随销售额同比例变化（或者销售百分比不变）。【理解】比如基期应收账款为100万元，基期销售额为1000万元，则应收账款的销售百分比为10%。假定该比例不变，当销售额为2000万元时，应收账款为2000×10%＝200（万元）。从增量角度考虑，当销售额增加10万元时，应收账款的增加为：10×10%＝1（万元）。随销售额同比例变化的资产——敏感资产随销售额同比例变化的负债——敏感负债筹资管理筹资管理计算公式外界资金需要量=增加的资产-增加的负债-增加的留存收益计算公式需追加的外部筹资额=增加的资产-随收入自然增加的负债-增加的留存收益增加的资产=增量收入×基期变动资产占基期销售额的百分比+非变动资产调整数（已知）随收入自然增加的负债=增量收入×基期变动负债占基期销售额的百分比增加的留存收益=预计销售收入×销售净利率×收益留存率筹资管理2.基本步骤：（1）确定随销售额而变动的资产和负债项目（敏感资产和敏感负债）（2）确定敏感资产与敏感负债的销售百分比（3）根据增加的销售额、预计销售收入、销售净利率和利润留存率，确定需要增加的筹资数量【注意】（1）做题时并不需要判断敏感资产和敏感负债，题中一般会明确说明。具体地说，如果题中说明了某项资产或负债占销售收入的比例，则意味着该资产或负债为敏感资产或敏感负债。（2）如果存在长期资产的增加，计算外部融资需求量时，公式还需要加上Δ非敏感资产。筹资管理(三)资金习性预测法（1）几个基本概念资金习性：是指根据资金习性预测未来资金需要量的方法。这里所说的资金习性，是指资金的变动与产销量（或业务量）变动之间的依存关系。筹资管理筹资管理（2）总资金直线方程：y=a+bx预测时可以先分项后汇总，也可以按总额直接预测。高低点法——选择业务量最高最低的两点资料然后根据最高点或最低点的资料，代入公式a＝Y－bX特点：比较简便，精确性差，代表性差。筹资管理【答案】A【解析】高低点法是根据业务量的最高和最低两点资料来进行计算的，所以本题应根据2006年和2008年的数据进行分析计算，b=（270-240）/（325—250）=0.4筹资管理要求：(1)要求采用高低点法分项建立资金预测模型；(3)预测若2009年销售收入为1200万元，2009年需要增加的资金,销售净利率为10%,股利支付率为40%,2009年对外筹资数额。筹资管理（2）回归直线分析法

回归分析法的特点：比较科学，精确度高，但是计算繁杂。从理论上讲，回归直线法是一种计算结果最为精确的办法。回归分析法a、b的计算如下：筹资管理第二节筹资方式选择一、筹资渠道与方式（一）筹资渠道1.政府性财政资金2.银行信贷资金3.其他法人资金5.民间资金6.企业内部资金7.外商资金筹资管理（二）筹资方式1.吸收直接投资2.发行股票3.发行债券4.银行借款5.商业信用6.租赁融资7.内部积累筹资管理三、吸收直接投资（一）吸收直接投资的出资方式1.以现金出资2.以实物出资3.以工业产权出资4.以土地使用权出资共同条件：（1）作价公平合理；（2）生产经营所需要。

筹资管理（二）吸收直接投资的优缺点（3）不利于产权交易筹资管理

【例·单项选择题】相对于负债筹资方式而言，采用吸收直接投资方式筹措资金的优点是（）。A.有利于降低资金成本B.有利于集中企业控制权C.有利于降低财务风险D.有利于发挥财务杠杆作用【答案】C【解析】吸收直接投资的优点是：（1）增强企业信誉；（2）能尽快形成生产能力；（3）有利于降低财务风险。吸收直接投资的缺点是：（1）资金成本较高；（2）容易分散企业控制权。可以看出来答案选择C。筹资管理四、发行普通股票（一）股票的特点

永久性发行股票所筹资金属于公司的长期自有资金，没有期限，不需归还。流通性股票特别是上市公司的股票具有很强的变现能力，流动性很强。风险性股票价格的波动性、红利的不确定性、破产清算时股东处于剩余财产分配的最后顺序。参与性股东作为股份公司的所有者，拥有参与公司管理的权利。筹资管理（二）股票的种类1.按照权利与义务的不同分为：普通股和优先股2.按照是否记名，分为：记名股和不记名股3.按照发行上市对象和地点不同，分为：A股：境内发行、境内上市，以人民币表明面值，以人民币认购和交易B股：境内公司发行，境内上市交易，以人民币标明面值，以外币认购和交易；H股：注册地在内地，在香港上市的股票N股在纽约上市；S股：在新加坡上市我国公司法规定，向发起人、国家授权投资机构、法人发行的股票，为记名股票；向社会公众发行的股票，可以为记名股票，也可以为无记名股票。筹资管理（三）上市公司的股票发行筹资管理非公开发行：向特定投资者发行，又称定向发行。IPO（首次公开募股）：是指股份有限公司对社会公众发行股票并上市流通和交易。上市公开发行股票：是指股份有限公司已经上市后，通过证券交易所在证券市场上对社会公开发行股票。增发：向不特定对象公开募集股份配股：向公司的原有股东配售股份筹资管理（四）引入战略投资者发行新股——获取企业发展所需资金但仅仅具有资金，企业就能很好发展吗？不一定，还需要管理、人才、技术、市场等。如何做到这一点？???筹资管理战略投资者含义是指与发行人具有合作关系或有合作意向和潜力，与发行公司业务联系紧密且欲长期持有发行公司股票的法人基本要求1.要与公司的经营业务联系紧密2.要出于长期投资目的而较长时期地持有股3.要有相当的资金实力，且持股数量较多作用1.提升公司形象，提高资本市场认同度2.优化股权结构，健全公司法人治理3.提高公司资源整合能力，增强公司核心竞争力4.达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程筹资管理【例·多选题】引入战略投资者的作用包括（）。

A.提高公司资源整合能力，增强公司的核心竞争力B.达到阶段性的融资目标，加快实现公司上市融资的进程C.提升公司形象，提高资本市场认同度D.优化股权结构，健全公司法人治理

『正确答案』ABCD筹资管理（五）普通股筹资的优缺点（3）筹资费用高，手续复杂筹资管理【例·多项选择题】下列各项中，属于“吸收直接投资”与“发行普通股”筹资方式所共有缺点的有（）。（2002年）Ａ.限制条件多Ｂ.财务风险大Ｃ.控制权分散Ｄ.资金成本高【答案】CD【解析】吸收直接投资和发行普通股筹资的共有特点是：（1）容易分散企业的控制权；（2）资金成本较高。吸收直接投资和发行普通股的限制条件不多，财务风险也较小。筹资管理五、留存收益筹资（一）留存收益的来源

1.盈余公积

2.未分配利润（二）留存收益的优缺点筹资管理【例·多选题】利用留存收益筹资的特点包括（）。A.不用发生筹资费用B.筹资数额有限C.信息沟通与披露成本较大D.分散公司的控制权

『正确答案』AB筹资管理【例·多项选择题】下列各项中，属于“留存收益”与“发行普通股”筹资方式所共有特点的有（）。

A.筹资风险小

B.筹资限制少

C.容易分散公司的控制权

D.能增强公司的信誉【答案】AD【解析】留存收益和发行普通股筹资的共有特点是：（1）筹资风险小；（2）能增强公司的信誉。但是留存收益的资金使用受制约，所以B选项不正确，只有发行普通股才会分散公司的控制权，留存收益能保持公司的控制权，所以C选项也不正确。筹资管理六、长期借款筹资1.长期借款的概念2.长期借款的条件筹资管理3.保护性条款

例行性保护条款这类条款作为例行常规，在大多数合同中都会出现。如：定期向贷款机构提交财务报表等

一般性保护条款是对企业资产的流动性及偿债能力等方面的要求条款，这类条款应用于大多数借款合同。

如：要求企业必须保持最低数额的营运资金和最低流动比率、限制非经营性支出等

特殊性保护条款这类条款是针对特殊情况而出现在部分借款合同中的条款，只有在特殊情况下才能生效。如：借款用途不得改变等筹资管理

【例·单选题】长期借款的保护性条款一般有例行性保护条款、一般性保护条款和特殊性保护条款，其中应用于大多数借款合同的条款是（）。

A.例行性保护条款和特殊性保护条款

B.例行性保护条款和一般性保护条款

C.一般性保护条款和特殊性保护条款

D.特殊性保护条款

『正确答案』B筹资管理4.长期借款筹资的评价优点1.筹资速度快2.资本成本较低3.筹资弹性较大缺点4.限制条款多5.筹资数额有限筹资管理七、发行公司债券（一）债券的概念筹资管理（二）种类1.按照是否记名分：记名债券和无记名债券2.按能否转换为公司股票：可转换债券和不可转换债券3.按有无特定的财产担保分：信用债券、抵押债券4.按发行主体，债券分为政府债券、金融债券和企业债券筹资管理（三）债券的发行1.债券发行条件2.债券发行程序3.债券发行价格筹资管理（四）债券的偿还方式提前偿还

（提前赎回，或收回）是指在债券尚未到期之前就予以偿还

该类债券可使公司筹资具有较大的弹性。当公司资金结余时可以提前赎回债券。当预测利率下降时，也可以提前赎回债券，而后以降低的利率来发行新债券分批偿还如果一个公司在发行同一种债券的当时，就为不同编号或不同发行对象的债券规定了不同的到期日，这种债券就是分批偿还债券。一次偿还到期一次偿还筹资管理（五）债券筹资的特点优点1.一次筹资数额大2.提高公司的社会声誉3.筹集资金的使用限制条件少4.能够固定资本成本的负担

在预计市场利率持续上升的金融市场环境下，能够锁定资本成本缺点5.发行资格要求高，手续复杂6.资本成本较高（相对于银行借款筹资）筹资管理

【例·单选题】按照有无特定的财产担保，可将债券分为（）。

A.记名债券和无记名债券

B.可转换债券和不可转换债券

C.信用债券和抵押债券

D.不动产抵押债券、动产抵押债券和证券信托抵押债券

『正确答案』C

『答案解析』按照有无特定的财产担保，可将债券分为信用债券和抵押债券。选项A是按照债券是否记名进行的分类；选项B是按照债券能否转换为公司股票进行的分类；选项D是抵押债券的进一步分类。筹资管理【例15·单项选择题】相对于发行股票而言，发行公司债券筹资的优点为（）。A.筹资风险小B.限制条款少

C.筹资额度大D.资金成本低【答案】D【解析】债券筹资的优点包括资金成本较低、保证控制权、可以发挥财务杠杆作用；债券筹资的缺点包括：筹资风险高、限制条件多、筹资额有限。筹资管理八、融资租赁（一）形式及其特点筹资管理筹资管理【例·判断题】从出租人的角度来看，杠杆租赁与售后租回或直接租赁并无区别。（）【答案】×【解析】杠杆租赁，从承租程序看，它与其他形式无多大差别，所不同的是，对于出租人而言，出租人只垫支购置资产设备所需现金的一部分，其余部分则以该资产为担保向贷款机构借入款项支付。因此，既是出租人又是贷款人，既要收取租金，又要偿付债务。筹资管理（二）融资租赁与经营租赁的比较筹资管理（三）融资租赁的租金构成

筹资管理【例·多选题】在融资租赁筹资中，决定每期租金水平高低的因素有（）。

A.设备原价及预计残值

B.利息

C.租赁手续费

D.租金的支付方式

『正确答案』ABCD筹资管理（四）租金的支付方式租金通常采用分次支付的方式，具体类型有：（1）按支付间隔期的长短，可以分为年付、半年付、季付和月付等方式。（2）按支付时期先后，可以分为先付租金和后付租金两种。（3）按每期支付金额，可以分为等额支付和不等额支付两种。【提示】实务中，承租企业与租赁公司商定的租金支付方式，大多为后付等额年金。筹资管理（五）租金的计算基本原理：资金时间价值计算年金的原理折现率=利率+租赁手续费率（1）后付租金的计算。根据年资本回收额的计算公式，可确定出后付租金方式下每年年末支付租金数额的计算公式：A＝P/（P/A，i，n）（2）先付租金的计算。根据即付年金的现值公式，可得出先付等额租金的计算公式：A＝P/[（P/A，i，n－1）＋1]筹资管理【例·计算题】某企业于2007年1月1日从租赁公司租入一套设备，价值60万元，租期6年，租赁期满时预计残值为5万元，归租赁公司。年利率为8%，租赁手续费率为2%。租金每年年末支付一次，要求计算每次支付的租金额。筹资管理（六）融资租赁的优缺点优点1.在资金缺乏情况下，能迅速获得所需资产2.财务风险小，财务优势明显（借鸡生蛋、卖蛋还钱）3.限制条件较少4.能延长资金融通的期限（相对于贷款）5.免遭设备陈旧过时的风险缺点6.资本成本高。租金通常比银行借款或发行债券所负担的利息高得多，租金总额通常要高于设备价值的30%筹资管理九、混合筹资要点：1.发行可转换债券（性质与特点）2.发行认股权证（特征、种类及优缺点）筹资管理（一）发行可转换债券

（二）认股权证

1.发行认股权证筹资的特征用认股权证购买发行公司的股票，其价格一般低于市场价格，因此股份公司发行认股权证可增加其所发行股票对投资者的吸引力，发行依附于公司债券、优先股或短期票据的认股权证，可起到明显的促销作用。筹资管理2.认股权证的种类筹资管理【例·单项选择题】在每份认股权证中，如果按一定比例含有几家公司的若干股票，则据此可判定这种认股权证是（）。

A.单独发行认股权证B.附带发行认股权证

C.备兑认股权证D.配股权证【答案】C筹资管理【例题】认股权证按允许购买股票的期限可分为长期认股权证和短期认股权证，其中长期认股权证期限通常超过（）。（2008年）

A.60天B.90天

C.180天D.360天【答案】B【解析】短期认股权证一般在90天以内；长期认股权证一般在90天以上，更有长达数年或永久。筹资管理3.认股权证筹资的优缺点

筹资管理第三节筹资成本管理（一）资金成本的含义与内容1.含义：资本成本是指企业为筹集和使用资金而付出的代价。2.内容：资本成本包括资金用资费和资金筹资费两部分用资费用是指企业为使用资金而付出的代价，比如债务资金的利息和权益资金的股利、分红等，其特点是与资金的使用时间长短有关。筹资费用是指企业在筹集阶段而支付的代价，比如债券的发行费用，股票的发行费用、手续费等，其特点是筹资开始时一次性支付。3.资金成本的表示资金成本可以用绝对数表示，也可以用相对数表示，但是因为绝对数不利于不同资金规模的比较，所以在财务管理当中一般采用相对数表示。

【例题】下列成本费用中属于资金成本中的用资费用的（）。

A.借款手续费B.股票发行费

C.利息D.股利【答案】CD【解析】资金成本包括筹资费用和用资费用。利息、股利等属于用资费用；借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。（二）资金成本计算的一般方法1.资金成本计算的通用模式：资金成本=每年（年实际负担）的用资费用/实际筹资净额

=每年（年实际负担）的用资费用/（筹资总额－筹资费用）

【例·判断题】资金成本是指企业筹资付出的代价，一般用相对数表示，即资金占用费加上资金筹集费之和除以筹资总额。（）【答案】×【解析】该判断前边表述正确，但表述的计算方法是错误的。资金成本是企业资金占用费与实际筹资额（即筹资净额）的比率。而实际筹资额等于筹集资金金额减去资金筹集费。2.资金成本对筹资决策的影响（1）是影响企业筹资总额的重要因素；（2）是选择资金来源的基本依据；（3）是选用筹资方式的参考标准；（4）是确定最优资金结构的主要参数。

【例题2】下列选项属于资金成本在企业筹资决策中的作用的有（）。A.它是确定最优资金结构的主要参数B.它是影响企业筹资总额的重要因素C.它是企业选用筹资方式的参考标准D.它是企业选择资金来源的基本依据【答案】ABCD【解析】本题考核的是资金成本对企业筹资决策的影响。3.负债资金成本计算

【例·计算分析题】某公司计划发行公司债券，面值为1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。预计发行时的市场利率为15%，发行价格800元，发行费用为发行额的0.5%，适用的所得税率为30%。确定该公司发行债券的资金成本为多少？4.普通股的资金成本权益资金成本，其资金占用费是向股东分派的股利和股息，而股息是以所得税后净利支付的，不能抵减所得税。股利不能抵税。（1）股利折现模型①若股利固定②若股利逐年稳定增长

（2）采用资本资产定价模型计算普通股成本的公式为：

Kc＝Rf+β·（Rm-Rf）（3）用无风险利率加风险溢价法

Kc=Rf+Rp【例】假定某股份公司普通股的风险溢价估计为8%，而无风险利率为5%，则该公司普通股筹资成本为：普通股筹资成本=5%+8%=13%5.留存收益的资金成本

某公司普通股目前的股价为10元/股，筹资费率为8%，刚刚支付的每股股利为2元，股利固定增长率3%，则该企业留存收益筹资的成本为：留存收益筹资成本=2×（1+3%）/10×100%+3%=23.6%总结对于个别资金成本，是用来比较个别筹资方式的资金成本的，个别资金成本从低到高排序：借款＜债券＜留存收益＜普通股

【例·单项选择题】在不考虑筹款限制的前提下，下列筹资方式中个别资金成本最高的通常是（）。A.发行普通股B.留存收益筹资C.长期借款筹资D.发行公司债券【答案】A二、加权平均资金成本狭义资本结构来考虑权重加权平均资金成本是企业全部长期资金的总成本，对个别资本成本进行加权平均确定的。1.计算公式加权平均资金成本=∑个别资金成本×个别资金占总资金的比重（即权重）2.权重的选择三种选择：帐面价值、市场价值、目标价值。筹资管理【例题】某企业拟筹资4000万元。其中，按面值发行债券1000万元，筹资费率2%，债券年利率为5%；普通股3000万元，发行价为10元/股，筹资费率为4%，第一年预期股利为1.2元/股，以后各年增长5%。所得税税率为33%。计算该筹资方案的加权平均资金成本。

筹资管理三、边际资金成本1．含义：是指资金每增加一个单位而增加的成本。理解：筹措新资的加权平均资金成本。要点：资金的边际成本需要采用加权平均成本计算，其权数应为市场价值权数，不应使用账面价值权数。2．资金边际成本的计算：例题：P81筹资管理课前回顾：1.长期负债筹资的种类

长期借款、债券、融资租赁2.长期负债筹资资金成本比较

长期借款﹤债券﹤融资租赁3.加权平均资金成本

K=∑KiWi4.边际资金成本杠杆原理要点：1．基本概念（熟悉）2．经营杠杆计量（掌握）3．财务杠杆计量（掌握）4．复合杠杆计量（掌握）筹资管理财务管理中也存在着类似的杠杆效应，主要表现为：由于特定费用（如固定成本或固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量已较小幅度变动时，另一相关财务变量会议较大幅度变动。合理利用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金运营效率。两种最基本的杠杆：一种是存在固定生产经营成本而形成的经营杠杆一种是存在固定的财务费用而引起的财务杠杆筹资管理一、边际贡献和息税前利润之间的关系1.边际贡献：边际贡献＝销售收入-变动成本M=px-bx=（p-b）x=m·x式中：M为边际贡献；p为销售单价；b为单位变动成本；x为产销量；m为单位边际贡献。

等同于管理会计里面的贡献毛益筹资管理2.息税前利润：是指不扣利息和所得税之前的利润。息税前利润（earningsbeforeinterestandtaxes）＝销售收入-变动成本-固定生产经营成本

注意：一般对于固定的生产经营成本简称为固定成本。息税前利润＝边际贡献-固定成本EBIT=M-F式中：EBIT为息税前利润；F为固定成本。筹资管理二、经营杠杆（一）经营杠杆的概念经营杠杆：由于固定成本的存在而导致息税前利润变动率大于产销业务量变动的杠杆效应。

（二）经营杠杆的衡量指标由于存在固定经营成本，销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动。（1）DOL（degreeofoperationleverage）定义公式：

经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销量变动率（2）计算公式：报告期经营杠杆系数=基期边际贡献/基期息税前利润

DOL＝M/EBIT＝M/（M-F）筹资管理【例·判断题】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越大。（）【答案】×【解析】在其他因素不变的情况下，固定成本越小，经营杠杆系数也就越小，而经营风险则越小。筹资管理课堂练习：某企业生产A产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业基期销售额分别为400万元、200万元、100万元时，计算计算期经营杠杆系数分别是多少？对比计算结果，说明一些什么问题？筹资管理（3）结论：①在其他因素不变的情况下，固定的生产经营成本的存在导致企业经营杠杆作用（即销量较小的变动会引起息税前利润很大的变动）。②经营杠杆系数越大，经营风险越大。③影响因素：固定成本越高，经营杠杆系数越大；边际贡献越大（即销量提高、单价提高、变动成本下降），经营杠杆系数越小。筹资管理三、财务杠杆（一）财务杠杆的含义财务杠杆由于固定财务费用的存在而导致普通股每股收益变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应。财务杠杆反映的是每股收益变动要大于息税前利润变动。普通股每股收益＝净利润/普通股股数EPS=[(EBIT-I)×(1-T)]/N其中：I、T和N不变EBIT的较小变动会导致EPS较大的变动。筹资管理（二）财务杠杆的衡量财务杠杆系数：普通股每股收益的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。1.定义公式DFL（degreeoffinancialleverage）＝普通股每股收益变动率/息税前利润变动率筹资管理【例·单项选择题】某企业某年的财务杠杆系数为2.5，息税前利润（EBIT）的计划增长率为10%，假定其他因素不变，则该年普通股每股收益（EPS）的增长率为（）。A.4%

B.5%

C.20%

D.25%【答案】D【解析】财务杠杆系数＝每股收益变动率/息税前利润变动率，即2.5＝每股收益增长率/10%，所以每股收益增长率=25%筹资管理2.计算公式财务杠杆系数=基期息税前利润/（基期息税前利润-利息）DFL=EBIT/[EBIT-I]筹资管理课堂练习：某企业生产B产品，固定成本60万元，变动成本率40%，当企业上年的销售额分别为400万元固定财务费用分别为20万元、40万元和60万元时，计算经营杠杆系数分别是多少？对比计算结果，说明一些什么问题？筹资管理3.结论（1）只要在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务，就会存在财务杠杆效应。（2）财务杠杆效应越强，财务风险越大。（3）控制财务风险的方法：控制负债比率，即通过合理安排资本结构，适度负债使财务杠杆利益抵销风险增大所带来的不利影响。筹资管理四、复合杠杆（一）复合杠杆的概念复合杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。筹资管理（二）复合杠杆的计算1．定义公式复合杠杆系数＝普通股每股收益变动率/产销量变动率复合杠杆系数：是指每股收益变动率相当于业务量变动率的倍数。2．计算公式复合杠杆系数＝财务杠杆系数×经营杠杆系数DTL=DOL×DFL筹资管理3．结论（1）只要企业同时存在固定的生产经营成本和固定的利息费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。（2）在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。（3）影响因素筹资管理【例5·多项选择题】下列各项中，影响复合杠杆系数变动的因素有()。(2000年)A.固定经营成本

B.单位边际贡献

C.产销量

D.固定利息【答案】ABCD【解析】本题的考点是复合杠杆系数的确定公式，由公式可以看出影响复合杠杆系数变动的因素。筹资管理【例题】在边际贡献大于固定成本的情况下，下列措施中有利于降低企业复合风险的有()。

A.增加产品销B.提高产品单价

C.提高资产负债D.节约固定成本支出【答案】ABD【解析】衡量企业复合风险的指标是复合杠杆系数，复合杠杆系数＝经营杠杆系数×财务杠杆系数，在边际贡献大于固定成本的情况下，A、B、D均可以导致经营杠杆系数降低，复合杠杆系数降低，从而降低企业复合风险；选项

C会导致财务杠杆系数增加，复合杠杆系数变大，从而提高企业复合风险。筹资管理【计算分析题】ABC公司只生产和销售甲产品，其总成本习性模型为y＝1000000＋4x。假定该公司2008年度产品销售量为100万件，每件售价为6元，每股收益为1.2元；按市场预测2009年产品的销售数量将增长10%，固定生产经营成本和单位边际贡献不变，不增发新股，所得税税率不变。要求：（1）计算2008年的边际贡献总额；（2）计算2009年预计的边际贡献总额；（3）计算2009年的经营杠杆系数；（4）计算2009年息税前利润增长率；（5）假定公司2008年利息费用20万元，预计2009年不变，且无融资租赁租金和优先股，计算2009年财务杠杆系数和复合杠杆系数以及每股收益。筹资管理资本结构要点：1.资本结构的概念（了解）2.影响资金结构的因素（了解）3.资金结构理论（了解）4.资本结构优化决策（熟悉）筹资管理一、资本结构的概念资本结构是指企业各种资金的构成及其比例关系,资本结构有广义和狭义之分。广义的资本结构：企业全部资本价值的构成及其比例关系（包括长期资本、短期资本）。狭义的资本结构：企业各种长期资本价值的构成及其比例关系。本章所指资本结构是指狭义的资本结构。筹资管理二、影响资本结构的因素(1)企业财务状况；(2)企业资产结构；(3)企业销售情况；(4)企业所有者和管理人员的态度；(5)贷款人和信用评级机构的影响；(6)行业因素；(7)企业规模；(8)所得税税率的高低；(9)利率水平的变动趋势。筹资管理

【例·判断题】如果销售具有较强的周期性，则企业在筹集资金时不适宜过多采取负债筹资。（）（2008年）【答案】√【解析】本题的考点是影响资本结构的因素中企业产品销售情况因素。如果销售具有较强的周期性，则企业将冒较大的风险，所以，不宜过多采取负债筹资。筹资管理【例·多项选择题】根据现有资本结构理论，下列各项中，属于影响资本结构决策因素的有（）（2008年）A.企业资产结构B.企业财务状况C.企业产品销售状况D.企业技术人员学历结构【答案】ABC【解析】企业技术人员学历结构对资本结构没有影响。筹资管理三、资本结构优化决策（一）含义：最佳资本结构是指在一定条件下使企业价值最大，加权平均资金成本最低的资金结构。

【例题】最优资本结构是使企业筹资能力最强、财务风险最小的资本结构。（）。【答案】×

筹资管理（二）确定方法1.每股收益无差别点法（1）每股收益无差别点的含义：指每股收益不受融资方式影响的息税前利润水平。每股收益=在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。筹资管理（2）决策原则：当预计的EBIT高于每股收益无差别点的EBIT时，运用负债筹资可获得较高的每股收益；当预计的EBIT低于每股收益无差别点的EBIT时，运用权益筹资可获得较高的每股收益。筹资管理（3）计算公式：

EPS权益=EPS负债

能使得上述条件公式成立的EBIT为每股收益无差别点EBIT。筹资管理（4）缺点没有考虑风险的影响。

（5）需注意的问题每股收益无差别点可以用销售量、销售额、息税前利润来表示，还可以用边际贡献来表示。筹资管理

【例题】ABC公司2006年初的负债及所有者权益总额为9000万元，其中，公司债券为1000万元（按面值发行，票面年利率为8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本为4000万元（面值1元，4000万股）；资本公积为2000万元；其余为留存收益。2006年该公司为扩大生产规模，需要再筹集1000万元资金，有以下两个筹资方案可供选择：方案一：增加发行普通股，预计每股发行价格为5元；方案二：增加发行同类公司债券，按面值发行，票面年利率为8%。预计2006年可实现息税前利润2000万元，适用的企业所得税税率为33%。要求：（1）计算增发股票方案的下列指标：①2006年增发普通股股份数；②2006年全年债券利息。（2）计算增发公司债券方案下的2006年全年债券利息。（3）计算每股收益的无差别点，并据此进行筹资决策。筹资管理

2.比较资金成本法决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方案。P903.公司价值分析法公司价值分析法，是通过计算和比较各种资金结构下公司的市场总价值来确定最佳资金结构的方法。最佳资金结构亦即公司市场价值最大的资金结构。筹资管理五、资本结构的调整企业调整资金结构的方法有：（一）存量调整。其方法主要有：债转股、股转债；增发新股偿还债务；调整现有负债结构；调整权益资金结构。（二）增量调整。其主要途径是从外部取得增量资本，如发行新债、举借新贷款、进行融资租赁、发行新股票等。（三）减量调整。其主要途径有提前归还借款，收回发行在外的可提前收回债券，股票回购减少公司股本，进行企业分立等。筹资管理【例·单项选择题】下列资金结构调整的方法中，属于减量调整的是（）。

A.债转股

B.发行新债

C.提前归还借款D.增发新股偿还【答案】C【解析】AD属于存量调整；B属于增量调整。筹资管理小结：通过本块内容的学习，主要把握以下内容：1.加权平均资金成本和边际资金成本的计算方法；2.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的计量方法；3.最优资本结构的每股收益无差别点法、比较资金成本法、公司价值分析法；4.资本结构理论及资本结构的调整方法；5.成本按习性分类的方法；6.经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆的概念及其与风险的关系。筹资管理第三节短期负债融资本节要点：1.短期借款（信用条件及利息支付方式）2.商业信用（成本确定）3.短期融资券（含义、特点）筹资管理短期负债筹资

流动负债主要有三个来源（筹资方式）：短期借款、短期融资券和商业信用。流动负债的分类：以流动负债的形成情况为标志，可以分为自然性流动负债和人为性流动负债。自然性流动负债是指不需要正式安排，由于结算程序或有关法律法规的要求等原因而自然形成的流动负债。人为性流动负债是指由财务人员根据企业对短期资金的需求情况，通过人为安排所形成的流动负债。筹资管理一、短期借款（一）种类（1）按用途分：主要有生产周转借款、临时借款、结算借款（2）依偿还方式分：一次性偿还借款、分期偿还借款（3）依利息支付方法分：收款法借款、贴现法借款、加息法借款（4）依有无担保分：抵押借款、信用借款筹资管理（二）短期借款的内容1.信贷额度信贷限额是银行对借款人规定的无担保贷款的最高限额。一般讲，企业在批准的信贷限额内，可随时使用银行借款。但是，银行并不承担必须提供全部信贷限额的法律责任。当企业出现财务状况恶化的状况时可以拒绝继续提供贷款。筹资管理2.周转信贷协定周转信贷协定是银行具有法律义务地承诺提供不超过某一最高限额的贷款协定。在协定的有效期内，只要企业的借款总额未超过最高限额，银行必须满足企业任何时候提出的借款要求。企业享用周转信贷协定，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费。筹资管理【例】某企业与银行商定在周转信贷额为2000万元，承诺费率为0.5%，借款企业年度内使用了1400万元，余额为600万元。则借款企业应向银行支付承诺费的金额为：承诺费=600×0.5%=3（万元）筹资管理【例·单项选择题】企业与银行签订了为期1年的周转信贷协定，协定额为100万元，年度内使用了60万元，使用期限为8个月，假设利率为12%，年承诺费率为0.5％。则企业年终向银行支付的利息和承诺费共为（）万元。

A．4.8B．5.1C．5.4D.5.6【答案】B【解析】利息=60×12%×（8/12）=4.8（万元）承诺费=（100-60）*0.5%*8/12+100*0.5%*4/12=0.3（万元）合计数=4.8+0.3=5.1（万元）筹资管理3.补偿性余额补偿性余额是银行要求借款人在银行中保持按贷款限额或实际借用额一定百分比（一般为10%至20%）计算的最低存款余额。补偿性余额有助于银行降低贷款风险，补偿其可能遭受的损失；但对借款企业来说，补偿性余额则提高了借款的实际利率，加重了企业的利息负担。筹资管理【例】银行向某企业按年利率8%向银行借款100万元，银行要求保留20%的补偿性余额，企业实际可以动用的借款只有80万元，则该项借款的实际利率为：

筹资管理（三）借款利息的支付方式1.利随本清法（又称收款法）利随本清法是指借款到期时向银行支付利息的方法。采用这种方法。借款的名义利率等于实际利率。2.贴现法贴现法是指银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，而到期时借款企业再偿还全部本金的借款方法。筹资管理这种方法是在借款时即把利息扣除，这将导致实际利率高于名义利率。实际利率＝本金×名义利率÷实际借款额＝本金×名义利率÷（本金－利息）＝名义利率÷（1－名义利率）筹资管理【例】某企业从银行取得借款200万元，期限1年，名义利率10%，利息20万元，按照贴现法付息，企业实际可动用的贷款为180万元（200-20），该项贷款的实现利率为：贴现贷款实际利率=利息/（贷款金额-利息）×100%=20/（200-20）×100%≈11.11%

或：贴现贷款实际利率=名义利率/（1-名义利率）=10%/（1-10%）×100%≈11.11%筹资管理【例·单项选择题】某企业年初从银行贷款100万元，期限1年，年利率为10%，按照贴现法付息，则年末应偿还的金额为（）万元。（2008年）

A.70B.90C.100D.110【答案】C【解析】贴现法是银行向企业发放贷款时，先从本金中扣除利息部分，在贷款到期时借款企业再偿还全部本金的一种计息发方法。筹资管理【例题】某企业按年利率5.8%向银行借款1000万元，银行要求保留15%的补偿性余额，则这项借款的实际利率约为（）。（2005年）

A.5.8%B.6.4%C.6.8%D.7.3%【答案】C【解析】实际利率＝5.8％/（1－15％）×100％＝6.8％筹资管理二、商业信用

（一）含义：

商业信用是指在商品或劳务交易中，以延期付款或预收货款方式进行购销活动而形成的企业间的借贷关系。是一种“自动性筹资”。

商业信用的具体形式：应付账款、应计未付款、预收货款。

筹资管理（一）应付账款商业信用条件通常包括以下两种：（1）有信用期，但无现金折扣。如“N/30”（2）有信用期和现金折扣。如“2/10，N/30”。供应商在信用条件中规定有现金折扣，目的在于加速资金回收。企业在决定是否享受现金折扣时，应仔细考虑。通常，放弃现金折扣的成本是高昂的。筹资管理1.放弃现金折扣的信用成本筹资管理【公式含义分析】某企业赊购商品100万元，卖方提出付款条件“2/10，n/30”。若在折扣期内付款（即选择第10天付款），则需要付100×（1－2%）＝98万元；若放弃现金折扣（即选择第30天付款），则需要付100万元，这相当于占用100×（1－2%）＝98万元的资金20天，付出了100×2%＝2万元的代价。筹资管理

注意，这样计算出的成本率是20天（信用期－折扣期）的成本率，而一般所谓的成本率都是指年成本率，所以，需要进行调整。调整的方法，就是将以上计算出的20天的成本率除以20，先得出天成本率，然后，再乘以每年的天数360。综合起来，就是乘以360/20。筹资管理由此可以得出放弃折扣的信用成本率的计算公式如下：【例·单选题】某企业拟以“1/10，n/30”信用条件购进材料，其放弃现金折扣的信用成本率为（）。

A.10%

B.20%

C.18%

D.28%

『正确答案』C

『答案解析』放弃现金折扣信用成本率＝[1%/（1－1%）]×〔360/（30－10）〕＝18%筹资管理2.享受or放弃现金折扣的信用决策

筹资管理放弃原因：（1）企业资金暂时缺乏（2）将应付的账款用于临时性短期投资，以获得更高的投资收益。此时，如果企业将应付账款用于短期投资，所获得的报酬率高于放弃折扣的信用成本率，则应放弃现金折扣。

筹资管理【例·计算分析题】某公司拟采购一批零件，价值100万元，供应商规定的付款条件如下：第10天付款，付98万元第20天付款，付99万元第30天付款，付全额100万元每年按360天计算。要求：回答以下互不相关的问题（1）假设银行短期贷款利率为15%，计算放弃现金折扣的成本（比率），并确定对该公司最有利的付款日期和价格。（2）假设目前有一短期投资报酬率为40%，确定对该公司最有利的付款日期和价格。筹资管理【例·计算题】公司采购一批材料，供应商报价为20万元，付款条件为：3/10，2.5/30，1.8/50，N/90.目前企业用于支付账款的资金在第90天才能周转回来，在第90天内付款只能通过银行借款解决。如果银行借款利率12%，确定公司材料采购款的付款时间和价格。筹资管理1.计算放弃折扣信用成本率（1）第10天付款放弃折扣的成本率（此时，信用条件相等于3/10，N/90）（2）第30天付款放弃折扣的成本率（3）第50天付款放弃折扣成