第四章 项目融资

第四章项目融资主要内容：第一节项目融资概述第二节项目融资的风险及分担第三节项目融资结构模式设计第四节投资银行在项目融资中的作用第一节项目融资概述一、项目融资的概念二、项目融资的特点三、利用项目融资的动机四、项目融资的适用范围一、项目融资（pojietfinancing)的概念

《美国财务会计标准手册》（FASB）对项目融资所下的定义是：项目融资是指需要大规模资金的项目采取的融资活动。借款人原则上将项目本身拥有的资金及其收益作为还款资金来源，而且将其项目资产作为抵押条件来处理。该项目事业主体的一般性信用能力通常不作为重要因素来考虑。这是因为其项目主体要么是不具备其它资产的企业，要么是对项目主体的所有者（母体企业）不能直接追究责任，两者必居其一。一、项目融资的概念按照内文特所著的《项目融资》中的定义：项目融资就是在向一个具体的经济实体提供贷款时，贷款方首先查看该经济实体的现金流和收益，将其视为偿还债务的资金来源，并将该经济实体的资产视为这笔贷款的担保物，若对这两者感到满意，则贷款方同意贷款。一致看法：项目融资是为项目公司融资，它是一种利用项目未来的现金流量作为担保条件的无追索权或有限追索权的融资方式。香港合和公司日本兼松商社中资公司深圳特区电力开发公司10年后无偿转让深圳沙角B电厂45%5%50%合和电力（中国）有限公司10年经营期利润B方A方合作协议项目建设项目经营：10年深圳沙角B电厂项目投资结构简图二、项目融资的特点（一）项目融资至少有3个参与方：1.项目发起方2.项目公司3.资金供给者（二）具有有限追索权（三）分散项目债务的风险责任（四）项目融资程序较复杂，所需时间较长，融资成本较高追索是指在借款人未按期偿还债务时，债权人要求借款人用以除抵押资产之外的其他资产偿还债务的权利三、利用项目融资的动机第一，对已在经营的企业来说，利用项目融资，可以避免因筹集新项目所需资金而影响该公司在市场上已建立的信用和公司债券的信用等级。第二，对新设立的公司来说，利用项目融资为新项目筹资是因为它没有经营业绩或现有资产作担保获得其它融资来源。四、项目融资的适用范围（一）资源开发项目：包括石油、天然气、煤炭、铁、铜等开采业。（二）基础设施建设：一般包括铁路、公路、港口、电讯和能源等项目的建设。（三）制造业项目项目融资一般适用于竞争性不强的行业。第二节项目融资的风险及分担一、项目融资的参与者二、项目融资的风险三、项目融资的风险分担一、项目融资的参与者项目发起方项目公司借款方—项目公司贷款方—商业银行项目使用方承建商供应商租赁公司融资顾问—投资银行保险公司担保受托方东道国政府项目发起人保险公司贷款人项目公司东道国政府产品购买者项目承建商供应商融资顾问顾问合同出资合同贷款合同工程建设合同销售合同供应合同各种保险合同项目融资当事人之间的基本合同关系二、项目融资的风险（一）系统风险1.政治风险与获准风险2.法律风险与违约风险3.经济风险：包括市场风险、外汇风险、利率风险（二）非系统风险1.完工风险2.经营维护风险3.环保风险三、项目融资的风险分担（一）系统风险的分担（二）非系统风险的分担（一）系统风险的分担1.政治风险的分担：东道国政府、政治风险投保或引入多边机构2.法律风险：由东道国政府或者得到东道国某些信誉比较高的机构的担保3.经济风险的承担：市场风险：产、供、销3方；汇率风险：与东道国的中央银行签订自由兑换硬通货的承诺协议；衍生金融工具对冲；利率风险：同汇率风险（二）非系统风险的分担1.完工风险的分担：“总包”合同2.经营与维护风险的分担：“经营和维护协议”第三节项目的融资结构模式设计一、投资者建立项目公司安排融资的模式二、以“设施使用协议”为基础的融资模式三、以“生产支付”为基础的融资模式四、以“杠杆租赁”为基础的融资模式五、BOT项目融资模式一、投资者建立项目公司安排的融资的模式项目发起人通过成立一个单一目的项目公司来安排融资。两种形式：由投资者建立一个特殊目的项目子公司作为投资载体，以该项目子公司名义与其他投资者组成合资结构和安排融资。由投资者共同组建一个项目公司，再以该公司名义共同拥有、经营项目和安排融资。项目发起人项目子公司融资安排贷款银行贷款资金债务偿还合资项目股本资金其他投资者合资结构贷款银行ABCD等项目发起人项目公司市场安排产品购买者销售收入债务偿还融资安排产品工程公司股本协议贷款资金股本资金红利二、以“设施使用协议”为基础的融资模式“设施使用协议”，是指在某种工业设施或服务性设施的提供者和这种设施的使用者之间达成的一种具有“无论提货与否均需付款”性质的协议，并且这一承诺为贷款人所接受，然后以该协议和承建商的完工担保作为贷款信用保证，向贷款人贷款。适用范围：石油、天然气管道项目、发电设施、某种专门产品的运输系统及港口、铁路设施等。三、以“生产支付”为基础的融资模式是指采用无追索权或有限追索权融资的方法，提供贷款的银行从项目中购买到一个特定份额的生产量，这部分生产量的收益成为项目融资人的偿债资金来源。适用范围：石油、天然气、矿产品开发项目融资中。开发阶段生产支付结构示意图：产品支付款贷款银行专设公司项目公司工程公司担保信托项目开发费产品所有权贷款项目资产担保投产阶段生产支付结构示意图：项目公司专设公司贷款银行产品用户担保信托产品代表专设公司出售产品销售收入产品所有权本息偿还销售收入“生产支付”融资模式的特点：1.独特的信用保障结构：项目生产的产品；2.融资期限：一般应短于项目预期的经济生命期；3.融资期间：一般只为项目的建设和资本费用提供融资，不承担项目生产费用的融资；4.融资中介机构：即所谓的专设公司用以专门负责从项目公司中购买一定比例的项目生产量。四、以“杠杆租赁”为基础的融资模式是指在项目投资者的要求和安排下，由项目租赁结构中的资产出租人融资购买项目的资产然后租赁给承租人（项目投资者）的一种融资结构。设备购置的小部分（设备购置款的20%～40%）由出租人承担，大部分由金融机构提供贷款补足。合同阶段：项目发起方项目公司设备供应商/承包商投资协议购买合同租赁阶段：贷款银行出租人设备供应商/承包商项目公司贷款协议购买合同转让租赁协议购买费项目设备建设阶段：贷款银行出租人项目公司担保信托贷款协议租金支付项目资产担保租金利息偿还投产经营阶段：贷款银行出租人项目公司担保信托租金支付租金本息偿还租赁结束阶段：出租人设备或项目残值购买方项目公司代销设备或项目残值销售收入代销手续费杠杆租赁的优越性：1.项目公司仍可以拥有对项目的控制权。2.项目发起人可以实现百分之百的融资。3.较低的融资成本。4.可享受税前偿租的好处。五、BOT项目融资模式BOT是英文“Build－Operate－Transfer”的缩写，译意为“建设－经营－转让”基本思路：由项目所在国政府或所属机构为项目的建设和经营提供一种特许权协议作为项目融资的基础，由本国公司或者外国公司作为项目的投资者和经营者安排融资，承担风险，开发建设项目并在有限的时间内经营项目获取商业利润，最后根据协议将该项目转让给相关的政府机构。起源：由土耳其总理厄扎尔1984年正式提出的，并得到广泛推广。案例：上海竹园第一污水处理厂的BOT上海竹园第一污水处理厂正是以BOT模式吸引上海友联联合体的投资友联联合体是由私营企业友联企业发展公司为主，联合另两家企业组合而成的友联联合体将以BOT形式，在20年特许期内，投资建设、运营这家日处理能力达到170万吨的大型污水处理厂，总投资预计为8.7亿元项目概况上海竹园第一污水处理厂位于上海浦东高东镇设计日处理量为170万吨，是2002年上海市重点工程之一污水处理厂于2003年年底完成主体工程建设，2004年全面投入运营，建成后将成为中国大陆最大规模的污水处理厂项目投资额为8.7亿元人民币招标方案要点招商采用标准的BOT方式，即给予投资者项目公司20年特许经营权，负责此项目的融资、建设以及20年特性经营期内的运营管理项目公司的注册资本金要求为总投资的35％该项目中，投资经营者污水处理费将是投资者的主要收入，即根据其实际污水处理排放计量，按照投资者的招标确定的污水处理费，由上海水务资产经营管理公司来支付所以投标的污水处理费是评标的关键，也是投资者衡量其投资回收期、投资者内部收益率的关键招标过程和结果此次项目招商，吸引了北京、上海、沈阳等10余家民营企业联合体前来竞标最后，上海友联联合体于2002年6月中标上海友联联合体是由民营企业上海友联企业发展有限公司、上海建工集团和北京华金信息产业投资公司3家单位共同投资组成，中民营企业上海友联企业发展有限公司占85％的比例友联联合体项目负责人表示，该项目投资风险相对较小，预计13年内就能收回全部投资，第14年开始盈，所以8.7亿元买20年特许经营权是经过核算BOT的衍生品种BOO：即“建设－拥有－经营”BOOT:即“建设－拥有－经营－转让”BT：即“建设－转让”TOT：即“转让－经营－转让”案例：天津开发区绿化项目的TOT天津开发区公有272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心政府投入了数亿资金这一项目没有收益怎么来盘活这一“沉淀资本”？TOT方式操作过程2002年9月，天津开发区向上市公司天津泰达转让整个开发区272万平方米的绿地草坪和园林绿化中心，合同期限为50年根据协议，泰达股份出资5.85亿元收购项目资产，开发区政府每年给予泰达公司7.5%的投资回报，也就是每年向泰达股份返还4388万元现金，合同期满后，政府回收所有绿地和草坪及其相关土地对于政府来说盘活了5.85亿元资金，可以用于其他用途对于泰达公司来说无疑是50年的稳定收入BOT模式的参与人员：1.项目发起人，也是项目的的最终所有者，一般是项目所在国政府、政府机构或政府指定的公司。2.项目的直接投资者和经营者，是BOT模式的主体，一般是一个专门组织起来的项目公司。3.贷款人，除商业银行外，还包括政府的出口信贷机构和世界银行及地区性开发银行。BOT融资的基本操作流程：第一阶段，建立一个项目公司，从项目所在国政府取得“特许权协议”。第二阶段，项目公司以特许权协议作为基础安排融资。第三阶段，在项目建设期，工程承包公司以承包合同的形式建造项目。第四阶段，在项目经营阶段，由经营公司负责项目的运行、保养和维护，获得利润并支付项目贷款本息。第五阶段，项目公司在协议规定的经营期结束后，将项目转交给所在国政府。项目公司政府机构特许协议发起人安慰信股本协议商业银行出口信贷贷款人承建商分包商建造合同买方信贷协议贷款协议担保受托人运营方担保卖方信贷协议BOT融资模式的利弊分析：优越性：第一，减少项目对政府财政预算的影响；