汉钟精机 受益于真空泵国产化；泛半导体真空泵进口替代加速

请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分158)替代加速证券分析师周尔双199784证券分析师罗悦luoyuedwzqcomcn研究助理韦译捷weiyj@预测与估值1A2E3E4E营业总收入(百万元)81374归属母公司净利润(百万元)876%每股收益-最新股本摊薄(元/股)PE(现价&最新股本摊薄)94039%9%2%%%%%投资要点基础数据每股净资产(元,LF)相关研究.36.9145.81年公司市占率已经达到70%，电池片环节份额持续提升。半导体已切入主真空泵进口替代加速池三中国台湾半导体真空泵市场规模为76亿元，国产化率约6%，基本为产品稳定性成熟及产能提升，有望充分受益于半导体零部件国产化。压机有望向高端化转型应用于商用中央空调、冷链物流和热泵，整体下游需求稳定，率有望修◼盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为首次覆盖给予“增持”评级。供应链。公司深度研究/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 1.1.螺杆式压缩机起家，泛半导体真空泵打开第二曲线 51.2.业绩稳健增长，高端产品结构优化 8加速 102.1.光伏硅片真空泵：龙头地位稳固，性价比优势突出 112.2.光伏电池真空泵：受益电池片技术迭代，产能释放迎份额提升 152.3.半导体真空泵：零部件国产化提速，百亿市场打开成长空间 17高端化转型 203.1.制冷压缩机：下游需求稳定，行业增长平稳 213.2.空气压缩机：向无油空压机转型升级，受益进口替代 23 /30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 E /30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分 ：硅片环节真空泵需求测算表(2021-2025E) 13 ：电池片环节真空泵需求测算表(2021-2025E) 16 30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分1.1.螺杆式压缩机起家，泛半导体真空泵打开第二曲线体领域份额持续提升，受益于泛半导体真空泵国产化。图1：汉钟精机发展历程数据来源：公司官网，东吴证券研究所整理30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图2：2021年汉钟精机产品矩阵和收入占比数据来源：Wind，东吴证券研究所整理表1：汉钟精机主营业务、客户及经营情况-2021)年)用领域产品①光伏：晶盛机电、捷佳伟创、隆基股5%%国内主集团、五粮液、中钢集团等\医药生物\化工等藏冷冻机零件及维修空压机、真空泵的维修服务-6%8%41%件产品%--数据来源：汉钟精机招股说明书，Wind，东吴证券研究所整理要为阿特拉斯、英格索兰和GHHRAND。在光伏真空泵领域，公司是30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分宝、普旭、卡西亚马、阿尔卡特、普发等，国内包括中科仪、通嘉宏瑞。表2：压缩机、真空泵领域竞争格局争对手压缩机丹佛斯空泵权结构相对分散。30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分。图4：公司主要生产经营基地分布在中国上海与中国台湾数据来源：汉钟精机官网，东吴证券研究所整理1.2.业绩稳健增长，高端产品结构优化图5：2016-2021年公司营业收入CAGR为32%图6：2016-2021年公司归母净利润CAGR为31%营业收入(亿元)YOY归母净利润(亿元)YOY50%%%%%%2016201820202022Q1-Q36543210%2016201820202022Q1-Q3Wind吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分5%5%年的38%。此外，真空泵毛利率显著高于压缩机，2022上半年公司真空泵毛上行。图7：2018-2021年公司真空泵收入CAGR达56%图8：2021年公司真空泵毛利率43%，高于压缩机30%%%%%压缩机营收YOY真空泵营收YOY零件及维修、铸件营收YOY 20182019202020212022H1%%%%0%3%2%2%1%78978901Wind吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所图9：2021年压缩机及真空泵收入占比57%/35%，真空泵占比保持提升趋势。%%%%%%%0%%零件及维修、铸件真空泵压缩机6789678901Wind，东吴证券研究所空间。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图10：2021年公司毛利率35%、净利率16% 利率Wind，东吴证券研究所图11：2021年公司期间费用率17.0%，费用率保持下行10%8%6%4%2%0%-2%-4% 销售费用率 销售费用率20182019202020212022Q1-Q3Wind，东吴证券研究所2.受益于真空泵国产化，泛半导体真空泵进口替代加速真空泵为泛半导体设备核心零部件，2021年市场规模364亿元人民币。真空泵是ce。图12：真空泵种类丰富，下游应用领域广泛数据来源：中科仪招股说明书，东吴证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分00图13：真空技术下游应用广泛，泛半导体为最大下游科学研究,科学研究,6%器,7%(半导体、光伏、面(半导体、光伏、面板等),6%工艺真空,仪器制造,,数据来源：ISVT，东吴证券研究所注：数据口径为2019年图14：2021年全球真空泵市场规模364亿元全球真空泵市场规模(亿元人民币)20212030E数据来源：VerifiedMarketIntelligence，东吴证券研究所2.1.光伏硅片真空泵：龙头地位稳固，性价比优势突出图15：真空泵为光伏拉晶、光伏电池片设备的核心零部件之一数据来源：捷佳伟创招股说明书，东吴证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分W表3：2022年国内单晶硅片新增产能预计202GW，同比增加29%789012E.00.05.0.0份000光00-晶-00000000合计(GW)0.9新增合计(GW)52.0数据来源：北极星太阳能光伏网，东吴证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分(1)单GW硅片产能对应真空泵价值量约600万元。据2021年市场硅片产能及(2)真空泵需求源于硅片厂新增产能和存量产线更新。根据产业链调研，我们预CPIA据估算。表4：硅片环节真空泵需求测算表(2021-2025E)212E3E4E5E全球新增光伏装机量(GW)00对应硅片产能需求(GW)00硅片厂存量产能(GW)6硅片厂新增产能(GW)784单GW硅片对应真空泵数量(台)真空泵总需求(台)2,0863,0405,7400,88068320真空泵单价(万元)777666真空泵市场规模(亿元)701113数据来源：CPIA，中科仪招股书，东吴证券研究所测算请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图16：2021年汉钟精机光伏拉晶真空泵市占率约70%其他国产厂商21%鲍斯股份9%汉钟精机70%数据来源：Wind，东吴证券研究所测算比于涡旋泵泵及罗茨泵，具备结构简单、能耗低等成本优势，契合光伏行业降本需求。表5：公司在光伏真空泵环节性价比优势突出公司名称公司简介真空泵类型优势/劣势年进入真空泵市场泵具备价格优势，性价机电、中环研发式相对较高电真空泵市场研发经验相对欠缺瑞场起步晚体量对欠缺/ara//基本无国内订单/数据来源：各公司官网，Wind，东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分2.2.光伏电池真空泵：受益电池片技术迭代，产能释放迎份额提升真空泵在光伏设备核心零部件成本占比12%，为光伏设备第二大零部件。在电池图17：光伏PECVD设备成本中真空泵占12%，为核心零部件RPS电源,3%其他真空腔体真空泵真空管道加工RPS电源,3%其他真空腔体真空泵真空管道加工真空管道加射频电源RPS电源蝶阀质量流量计射频电源RPS电源蝶阀质量流量计其他,59%真空压力开关薄膜规角阀真空腔体真空压力开关薄膜规角阀数据来源：金辰股份定增回复函，东吴证券研究所(1)HJT为新一代电池技术发展方向，2022-2024年技术渗透率分别为请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分表6：电池片环节真空泵需求测算表(2021-2025E)212E3E4E5E全球新增光伏装机容量(GW)00电池片产能需求(GW)00电池片实际产能(GW)0nPerc0%存量产能(GW)586新增产能(GW)00单GW真空泵价值量(万元)Topcon/Perc真空泵市场规模(亿元)65543443200存量更新22343存量产能(GW)55新增产能(GW)01单GW真空泵价值量(万元)HJT真空泵市场规模(亿元)2372237存量更新00124电池片环节真空泵市场规模(亿元)889669存量更新223457数据来源：CPIA，东吴证券研究所测算光伏能有望持续提升，重点发力份额较低的光伏电池片、半导体领域，打开成长空间。请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图18：2021年公司在电池片真空泵市占率约26%汉钟精机26%其他(沈科仪，%Wind，东吴证券研究所CVD、原子层沉积(ALD)、封装、测试等清洁严苛的制程。公司的半导体真空泵以螺图19：真空泵应用于半导体制造多个工艺流程数据来源：汉钟精机公告，东吴证券研究所整理请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图20：公司真空泵分为PMF、iPM、iPH系列，适用于清洁、半严苛和严苛制程数据来源：汉钟精机公告，东吴证券研究所整理(2)根据中科仪招股书，12寸晶圆产线每3.5万片/产能需要2000台真空泵，存请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图21：半导体真空泵市场规模测算(2021-2025E)20212022E2023E2024E2025E 晶圆厂总产能(万片/月) 晶圆厂新增产能(万片/月) 每万片真空泵需求量(台) 真空泵总需求(万台)其中：增量采购全球 存量替换 真空泵单价(万元/台) 全球真空泵市场规模(亿元) 其中：增量采购存量替换916993067141226687873744571571571571571444451431581641731883944424348中国大陆晶圆厂总产能(万片)晶圆厂新增产能(万片)每万片真空泵需求量(台)真空泵总需求(万台)其中：增量采购存量替换真空泵单价(万元/台)中国大陆真空泵市场规模(亿元)其中：增量采购存量替换2092412713013537323030571571571571571455552222222333394551586720212021222024303745中国台湾晶圆厂总产能(万片)晶圆厂新增产能(万片)每万片真空泵需求量(台)真空泵总需求(万台)其中：增量采购存量替换真空泵单价(万元/台)中国台湾真空泵市场规模(亿元)其中：增量采购存量替换2132252385715715715715713333311111222332831363945789992123273135中国大陆+中国台湾真空泵市场规模(亿元)68768697半导体真空泵板块收入(亿元)汉钟精机全球市场份额中国大陆+中国台湾市场份额0.512480%1%1%2%4%1%1%2%4%7%数据来源：SEMI，中科仪招股说明书，东吴证券研究所测算，/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分产化。图22：2022年半导体真空泵国产化率仅6%fer外资龙头,数据来源：SEMI，中科仪招股说明书，东吴证券研究所测算图23：公司半导体真空泵正导入晶圆厂和设备商应用下游具体客户中国大陆：华虹宏力、青岛芯恩等中国台湾：台积电、联电、力积电、日月光等晶圆厂设备商盛美半导体等数据来源：汉钟精机公告，东吴证券研究所3.压缩机板块夯实公司基本盘，空压机有望向高端化转型图24：公司的压缩机分制冷和空压两大产品数据来源：汉钟精机公告，东吴证券研究所整理图25：2015-2019年公司制冷产品收入占压缩机板块超70%%%%%0%%%%%压缩机制冷压缩机%%5675678Wind，东吴证券研究所压缩机毛利率公司深度研究压缩机毛利率/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分趋势。图26：2016-2021年公司压缩机板块营收CAGR为9%压缩机营业收入(亿元)YOY营收占比8642072%57%54%48% 6% -9%2016201820202022H1%%%%0%Wind，东吴证券研究所图27：公司压缩机板块毛利率有所下滑% 26%24%24%21%17%16%2016201720182019202020212022H1Wind，东吴证券研究所机可进一步拆分为商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机和热泵压缩机。图28：公司制冷产品主要应用于中央空调、冷冻冷藏和热泵数据来源：汉钟精机公告，东吴证券研究所整理公司深度研究/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分0%0%0%0%图29：2016-2021年中央空调市场CAGR为11%00我国中央空调市场规模(亿元)YOY201620172018201920202021数据来源：华经产业研究院，东吴证券研究所长图30：我国生鲜电商需求持续提升，2021年同比提升28%0000000我国生鲜电商行业交易规模(亿元)YOY34%3%201620172018201920202021%%%%%数据来源：前瞻研究院，东吴证券研究所图31：我国冷链物流市场规模平稳增长，2016-2021年CAGR为9%冷链物流市场规模(亿元)YOY00009%005002%00%2016201720182019202020212022E数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图32：2021年商用冷冻冷藏压缩机消费量82万台，同比增长17%。0国内冷冻压缩机消费量(万台)YOY20142015201620172018201920202021数据来源：产业在线，东吴证券研究所图33：欧洲热泵需求量大幅提升，2021年同比增长35%图34：国内空气源热泵出口规模快速增长欧洲热泵销量(万台)YOY我国空气源热泵出口规模(亿元)YOY0201120132015201720192021%50201620172018201920202021%数据来源：EHPA，东吴证券研究所数据来源：CHPA，东吴证券研究所泛应/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图35：2021年我国空压机市场规模达606亿元00我国空压机市场规模(亿元)YOY22201620172018201920202021数据来源：中商产业研究院，东吴证券研究所表7：空气压缩机广泛应用于各个工业领域业类别生产过程中利用空气动力拉伸纤维、高压气体吹瓶吹塑、压化碳对汽车进行清洁、水基涂料、喷漆辅助、自动冲压等吹除烟垢、清洁锅炉及冷凝器管道、喷气清洗、清除污水、气动控制等送粒状物、干燥气动控制等搅拌液体、润湿、喷气编织、纬纱吹送、牛仔布砂洗等数据来源：东亚机械招股书，东吴证券研究所压机龙头开山股份、鲍斯股份、东亚机械、汉钟精机合计收入仅50亿元，国内份额仅/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分图36：我国空压机市场主要参与者数据来源：前瞻产业研究院，东吴证券研究所整理图37：2021年国产空气压缩机头部企业收入份额，CR4汉钟精机,汉钟精机,山股份,4.4%1.7%Wind，东吴证券研究所注：按2021年空压机占汉钟精机收入比重20%计算，表8：喷油空压机与无油螺杆空压机的制造精度、成本和应用领域对比杆空压机无油螺杆空压机提供的压缩提供的压缩空气含有微量的油提供完全无油的压缩空气造装置无油气分离装置制造精度较低，制造成本低(无同制造精度高，制造成本高(有同步气封、壳体无齿轮、有油封、有气封、带壳体夹层等)运行成本运行成本高，需要定期更换油气分运行成本低气压力少对转子的润应用领域化工、汽车、电子、纺织、机械加PECVD、医疗、食品、等对空气数据来源：东亚机械招股书，东吴证券研究所/30请务必阅读正文之后的免责请务必阅读正文之后的免责声明部分4.盈利预测和投资建议(2)空气压缩机：空气压缩机主要应用于装备制造、汽车、冶金等工业领域，受制亿元，同比变动-20%/12%/8%。