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文档简介
一、证券市场定义是有价证券发行与流通及与此相适应的组织与管理方式的总称。第二章证券市场第一节概述
证券市场是社会化大生产和商品经济发展的产物。1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。1817年参与华尔街证券交易的经纪人通过一项正式章程并定名为“纽约证券交易会”,1863年正式成立“纽约证券交易所”。
20世纪70年代开始,证券市场出现了高度繁荣的局面,不仅证券市场的规模更加扩大,证券交易日趋活跃,而且逐渐形成了融资方式证券化、投资主体法人化、证券交易多样化、证券市场自由化、证券市场国际化和证券市场电脑化的全新特征。二、证券市场的形成与发展
我国证券市场的存在可以上溯到北洋政府时期;而证券的发行则更早,可以追溯到19世纪。
80年代以来,我国证券市场逐步成长起来。
1990年底,经国务院同意,上海和深圳成立了证券交易所,两个交易所的建立极大地推进了证券市场的发展。除发行A股外,1991年开始发行B股,1993年出现了H股和N股等境外上市外资股。
(一)按证券性质分:股票市场、债券市场、基金市场(二)按组织形式分:1、场内市场:在交易所中有组织、规范的进行交易2、场外市场:在交易所之外的柜台市场或店头市场进行交易(三)按证券运行过程和任务分:发行市场(一级市场、初级市场)、交易市场(二级市场、次级市场)三、证券市场分类四、证券市场的参与者和监管者(一)市场主体1、证券发行人:政府、金融机构、公司等,目的是筹集资金。2、证券投资者:资金供给者(购买证券者)--个人、基金、公司等(二)市场中介:证券市场中介是连接证券投资者与筹资者的桥梁,是证券市场运行的核心。1、证券公司:证券经营机构又称证券商,它是指依法设立可经营证券业务的、具有法人资格的金融机构。2、证券服务机构:证券服务机构是指依法设立的从事证券服务业务的法人机构。1、证券交易所(1)含义:证券交易所是专门买卖有价证券的场所,是一种有组织、有固定地点、集中进行证券交易的有形市场。(2)证券交易所的特点①有固定的交易场所和交易时间;②参加交易者为具备会员资格的证券经营机构,交易采取经纪制,即一般投资者不能直接进入交易所买卖证券,只能委托会员作为经纪人间接进行交易;③交易的对象限于合乎一定标准的上市证券;④通过公开竞价的方式决定交易价格;⑤集中了证券的供求双方,具有较高的成交速度和成交率;⑥实行"公开、公平、公正"原则,并对证券交易加以严格管理。(3)交易所的组织形式:采用会员制和公司制两种形式。(三)自律性组织:行业协会和证券交易所
2、主要证券交易所(1)纽约证券交易所纽约证券交易所为现今全美最大的证券交易所,也为世界上最大的证券交易所之一,主要交易对象为政府公债,公司债券和公司股票。(2)东京证券交易所日本东京证券交易所是当今日本最大,也是世界上最大的证券交易所之一,它集中了日本90%的股票交易,可谓日本证券交易中心之中心。
(3)伦敦证券交易所伦敦证券交易所是英国最大,也是世界上最大的证券交易中心之一,按上市公司的排列居于首位,按交易额和市价总额排列位于纽约和东京之后,列第三位。(4)上海证券交易所现在的上海证券交易所是我国改革开放后成立的第一家证券交易所,该所于1990年7月经国务院批准成立,并于同年12月正式挂牌营业,1991年9月,正式首次推出了“无证交易”制度,到1993年,上海证券交易所股票交易量已达103223亿元。目前,它是我国最大,功能最齐备,市场辐射面最广,影响力最大的证券市场。(5)深圳证券交易所
1989年11月15日,深圳证券交易所开始筹建,1990年12月1日,开始集中交易,1991年4月11日,中国人民银行正式下文,批准成立深圳证券交易所,7月3日,深圳证券交易所正式营业。一、证券市场的地位证券市场通过证券信用的方式融通资金,通过证券的买卖活动引导资金流动,有效合理地配置社会资源,支持和推动经济发展,因而是资本市场的核心和基础,是金融市场的重要组成部分。第二节证券市场的基本功能(一)引导资金流动、实现资源有效合理配置功能(二)完成资金转化功能(三)决定证券价格的功能(四)传播信息功能(五)实现资本增殖的功能(六)证券市场为中央银行宏观经济调控提供了新的途径。二、证券市场的功能一、定义
是证券发行人进行证券发行以筹集资金的市场。发行市场主要包括发行人(筹集资金者)、投资
者(认购者)、中介人(证券承销商)。二、发行方式(一)按发行对象分1、私募发行
2、公募发行(二)按发行过程分1、直接发行
2、间接发行第三节证券发行市场(一级市场、初级市场)(一)股票发行条件1、初次发行:设立公司时发行。我国《公司法》规定发行普通股限于一种、公司股本总额不少于人民币5000万元、发行前一年末净资产在总资产中所占比例不低于30%、近三年连续盈利等。2、增资发行:老公司为扩大经营,扩充资本等原因发行新股。(1)有偿增资(2)无偿增资三、发行条件(1)有偿增资①股东分摊:股东认购新股—配股。我国配股条件②第三者分摊:股东以外与公司有关的人员购买新股,会造成老股东利益损失。③公开招股:一般募集方式,由应募者(公众)认购。(2)无偿增资①无偿交付:将资本准备金(公积金)并入资本金折成股票发给股东。--转增股本②股票红利:代替现金分红。几个易混淆的概念:(1)转股、配股有何区别?(2)上市公司送红股、配股和转增股本有什么区别?1、要素发行金额、期限、偿还方式、利率、付息、价格、收益率、税收效应、发行费用、有无担保等。2、我国对公司债券的发行要求较为严格,《公司法》中规定其发行条件3、债券评级债券评级机构对债券发行者的信誉及其所发行的特定债券的质量进行评估的综合表述。西方发达国家的信用评级制度已相当发达。世界上最著名也最具权威的信用评级机构主要有标准·普尔公司(Standard&Poor’sCorporation)和穆迪投资服务有限公司(Moody’sInvestorsServices),其业务遍及全世界。(二)债券发行条件(一)股票发行价格1、市盈率法:(P/E)是股票市场价格与盈利的比率。市盈率=股票市价/每股净盈利每股净盈利=税后利润/股份总额股票发行时可根据二级市场的平均市盈率、发行人的行业情况、经营状况和成长性等确定发行价格。发行价=每股净盈利×发行市盈率四、证券发行价格的确定2、净资产倍率法:是通过资产评估和相关会计手段确定发行人拟募股资产的每股净资产值,然后根据证券市场状况确定发行价。国外主要用于房地产业等,我国未采用。发行价格=每股净资产值×溢价倍率(折扣倍率)3、竞价确定法:投资者通过交易所网络竞价,以不低于底价的价格并按限购比例或数量进行委托,申购期满后,由交易系统将有效申购从高价到低价排序,当累计数量恰好达到或超过本次发行数量时,即为发行价格。(二)债券发行价格债券发行价格主要根据票面利率、期限和市场收益率确定。(一)招股说明书的信息披露(二)上市公告书五、初始信息披露及法定文件(一)国债发行方式我国目前发行的国债有三种:记账式国债、无记名国债和凭证式国债。我国国债的发行方式主要有以下几种:1.公开招标方式是承销商按照财政部缺确定的当期国债招标规则贸易竟标方式确定各自的国债份额及承销成本,财政部则按规定取得发债资金。2.承购包销方式是指各金融机构按一定条件向财政部或地方财政部门承销国债,并由其在市场上分销,未能发售的余额由承销商购买的发行方式。3.行政分配方式是指财政部采取计划分配、行政动员的方式将国债按计划分配给企业、个人以及金融机构的发行方式。六、我国国债与股票的发行方式(二)股票发行方式
股票发行就是发行人依照法定程序向投资者募集股份,通俗地说,也就是向投资者推销股票。发行人推销股票的方法有两类:一种是自己销售,称为自销,也叫直销;另一种是委托他人销售,也称为承销。一般来说,股票的发行主要采取承销的方式。一、证券上市(一)含义是指证券交易所根据一定的条件和标准,批准公开发行的证券在证券交易所作为买卖对象,自由的公开买卖。凡经批准在证券交易所内登记买卖的证券,称为上市证券;发行该证券的公司为上市公司。第四节证券交易市场(二)上市层次1、主板市场:主要是为国内乃至全球有影响的大公司筹资服务的,一般上市条件较严格。2、二板市场:大多服务于新兴产业或新兴经济增长点企业。其上市的规模与盈利条件都较低,大多对盈利不做较高要求。如美国NASDQ小盘股市场仅需要10万股,香港创业板也仅要求公众持股的最低量为3000万港元,并且均不要求有盈利记录。(一)选择经纪人并开户1、选择证券公司为经纪人。2、开户(1)证券账户:证券投资者在证券登记结算公司开立证券帐户,用于记载投资者持有的证券种类、名称、数量及相应权益和变动情况的账户。我国分为股票账户(可用于三者投资)、债券账户、基金账户。(2)资金账户:在证券公司进行登记,开立资金账户,办理证券交易卡。券商为投资者提供代理、托管、出纳服务。二、证券交易程序(二)委托交易1、委托数量:整股委托,买卖证券数量以一个交易单位或其整数倍为起点。我国股票为100股/手,债券、基金为1000元/手。2、委托指令:(1)市价委托:客户委托证券商按照交易市场的市价买卖证券,不规定证券买卖的具体价格,经纪人在接到指令后立即买卖证券。(2)限价委托:投资者要求经纪商在执行委托指令时必须按限定的价格或比限价更有利的价格买卖。(3)委托形式:当面委托、电话委托、传真、函电委托、自助委托(电脑委托、远程终端委托、磁卡委托)(三)竞价与成交1、竞价原则(1)价格优先:即买进时,较高的价格优先于较低的价格,卖出时较低的卖出价格优先于较高的卖出价格;市价优先于限价成交。(2)时间优先,同价位申报,先出价或要价的优先缔结合同2、竞价方式:(1)按表现形式分口头竞价(口头唱板)、书面竞价、电脑竞价。(2)按连续性分①集合竞价②连续竞价3、竞价结果全部成交、部分成交、不成交。(四)清算与交割1、清算结算证券、价款2、交割:卖方向买方支付证券,买方向卖方支付价款的过程。
(五)过户:股权转移我国实行电脑交易过户一体化。
上市公司的进行持续性信息披露是其责任,它使上市公司的经营变动和重大事件置于投资公众的公开监督之下,以便上市公司的股票能够在有效、公开、知情的市场中进行交易。上市公司的持续性信息披露主要包括中期报告、年度报告等定期信息披露和重要会议、重要事件等临时信息的披露。三、持续性信息披露及法定文件(一)送股:向股东以股票形式分配股利。(二)配股:向老股东配售股票。(三)股份消除:将发行的股份收回注销—减资行为四、上市公司资本变动一、证券价格(一)股票价格:它是指货币与股票之间的对比关系,是与股票等值的一个货币量。包括:1、票面价格2、发行价格3、帐面价格4、清算价格5、股票市价(二)债券价格:债券理论价格是投资者为获得债券在未来一定时期内的利息收入而在理论上支付的价格。第五节证券价格和价格指数
当时公司将股票红利和股息分配给股东时在技术上对股票价格有一个除权的过程。当上市公司公布分配方案而尚未分配前,该股票成为含权股票,即附带优先认股或送股权的股票。1、股息红利的分配的程序(1)股权登记日(2)除权除息是指除去股票领取股息红利的权利。(3)付息日。(三)股票除权价2、除权价计算(1)无偿送股条件下除权价=前一交易日收盘价/(1+送股率)(2)有偿配股条件下除权价=(前一日收盘价+配股价×配股率)/(1+配股率)(3)送股和配股同时进行时除权价=(前一个交易日收盘价+配股价×配股率)/(1+配股率+送股率)(4)送配股与股息分派同时进行时除权价=(前一个交易日收盘价+配股价×配股率-每股派发股息)/(1+配股率+送股率)二、股票价格指数和计算股票价格指数是金融机构编制的,通过对股票市场上公司发行的股票价格平均计算和动态对比后得出的数值。它是股市动态的综合反映。一般分为股价平均数和股价指数。股价平均数是反映多种股票价格变动的一般水平。股价指数是反映不同时期股价变动的相对指标,通过它人们可以了解计算期股价比基期股价上升或下降的百分比。三、国外著名股价指数(一)道·琼斯股票价格平均数:1884年开始公布共11种股票的股价指数,1938年定为65种,沿用至今,采用简单算术平均数。(二)标准·普尔股票价格指数1923年开始编制,采用加权平均法,最初采样股票共233种,目前共500种股票组成,(三)《金融时报》股票价格指数由英国《金融时报》公布,是伦敦股票市场最权威的股票指数,采用算术平均法计算。(四)日经道式平均股票价格指数:日本经济新闻社于1950年开始编制,1975年买进道式商标。一种是225种平均股价指数,用以观察长期性变动;另一种是500种平均股价指数。(五)恒生指数香港恒生银行所属的恒指服务有限公司于1969年开始编制,采用加权平均法。四、我国股价指数(一)上海证券交易所1、成份指数:即上证180指数,选出一定数量有代表性的公司编制成份指数,采用成份股的可流通股数为权数编制,并作定期调整。2、综合指数:上证综合指数的前身是上海静安指数,1990年上海证券交易所建立后,开始编制上海证券交易所综合股价指数。以1990年12月19日为基期,基期指数为100,以全部上市股票为样本,以股票发行量为权数编制。如遇股票扩股或新增时,作相应调整。3、分类指数:包括上证A股指数、上证B股指数、上证工业类指数、上证商业类指数、上证房地产业类指数、上证公用事业类指数、上证综合业类指数。分类指数反映上市公司的行业走势。4、基金指数和国债指数:反映基金和国债走势。
第三章
有价证券的价格决定
第一节债券的价格决定一、债券定价的金融数学基础(一)假设条件要理解债券估价的基本方法,首先应对那些肯定能够全额和按期支付的债券进行考察,即假设债券不存在信用风险,也不考虑通货膨胀的风险,对债券的估价只集中在时间上。(二)货币的终值和现值债券投资的目的在于投资者在未来的某个时点可以取得一笔已发生增值的货币收入,因此债券的价格可表达为投资者为取得这笔收入目前愿意投入的资金。如果计算出来的价格高于当前市场价格,则投资是合算的。根据这一思路,首先需要引进货币的时间价值、终值和现值等概念。1、终值的计算如果知道投资的利率为r,若进行一项为期n年的投资,到n年时按复利计算的货币总额为:
Pn=P0(1+r)n
我国债券是按单利计息,到第n年时按单利计息的货币总额为:
Pn=P0(1+r·n)式中:
Pn——从现在开始n个时期后的终值;
P0——现值;
r——每期的利率;
n——时期数。2、现值的计算根据现值是终值的逆运算关系,运用终值计算公式,可以推算出现值。由前述公式中求解P0,得出现值公式:一般用PV代替P0,r即贴现率复利:P0=Pn/(1+r)n
单利:P0=Pn/(1+rn)债券的理论价格,就是投资者按一定市场利率水平按债券品质折合成适当收益率推算出来的债券的现值。二、债券价值评估(理论价格)1、附息债券的价值评估即按期支付利息,到期一次还本债券的理论价格。
CCCMP=-——+——+…….——+———(1+r)(1+r)2(1+r)n(1+r)nnCMP=∑———+————复利
t=1(1+r)t
(1+r)nnCMP=∑———+————单利
t=1(1+rt)(1+nr)式中:P——为债券的理论价格;
C——每年支付利息
r——为投资者要求达到的最终收益率(必要收益率);
n——为债券的待偿期限。
M——为债券的面值;
t——为各期利息的待偿期限。
2、到期一次还本付息债券的理论价格这种债券是现时最常见的一种债券,按单利计息,到期时一次收回债券本息,债券持有者按发行价格或转让价格取得,若按复利贴现,其理论价格可表示为:
SM(1+i)nP=————=————复利
(1+r)n(1+r)nSM(1+in)P=————=————单利
1+rn1+rn式中:P——为债券的理论价格;S——为债券到期应收回的本息之和,或称债券期值。上述公式表明,该种债券的理论价格,为能为其持有者带来的未来预期收入的现值,待偿期限越长,债券理论价格也就越高。3、零息债券(贴现债券)的理论价格贴现债券又称贴水债券,债券持有者按低于面值的价格购得债券,到期按面值收回价款,其理论价格可表示为:
MP=————单利
(1+r)nMP=————复利
1+nr式中:P、M、r、n的含义与前式相同。上述公式与到期一次还本时债券的表示方法相似,所不同的是,由于贴现债券是按低于面值的价格发行的,因而贴现债券的期值即为债券的面值。三、收益率曲线与利率的期限结构理论(一)收益率曲线四种曲线图:到期期限增加收益率上升、到期期限增加收益率下降、收益不随期限变化、期限短收益率高期限长收益率降低。(二)利率期限结构理论1、无偏预期理论即市场预期理论,它认为投资者投资长期债券的收益率等于投资于一系列短期债券的累积收益,即长期债券收益率是该期限内预期的短期债券收益率的几何加权平均值。2、流动偏好理论流动性偏好理论认为风险和预期是影响债券利率期限结构的两大因素,因为经济活动具有不确定性,对未来短期利率是不能完全预期的。根据这一理论,向上倾斜的收益率曲线更为普遍,只有当预期未来的短期利率下调,且下调幅度大于流动性报酬时,收益率曲线才向下倾斜。3、市场分割理论市场分割理论认为债券市场可分为短期市场和长期市场,两者是彼此分割的,债券利率期限结构不取决于市场对未来短期利率的预期,而是取决于长短期债券市场各自的供求状况。该理论指出了金融市场的某种独立性和不完全性对利率期限结构的影响。
股票只是一种虚拟资本,是现实资本的纸制复本,它本身并没有价值,而股票之所以有价格,是因为股票是一种所有权证书,其持有者可通过持有股票每年取得一定的股息和红利收入,因而股票的转让,实质是取得一定收入的权利的转让,其价格的大小,完全取决于股票能为其持有者带来的预期收入的多少,因而股票理论价格,就是将股票的未来货币收入按一定的市场收益率折成的现值。第二节股票的价格决定1、现金流贴现模型由于一般股票的期值是各年预期股息和红利收入的加和,故一般股票的现值应是未来各年预期股息和红利收入现值的加和,用公式表示为:D1D2Dt∞DtP=———+———+……+———=∑————(1+k)1(1+k)2(1+k)tt=1(1+k)t
式中:P——为股票的现值即理论价格;
Dt——为第t年预期的股息和红利收入额;
t——为年序数;k——为该股票合适的贴现率或称为必要收益率。2、零增长模型所谓零增长也即红利固定,是指股票持有者从发行公司那里每年可领取的股息和红利收入是固定不变的一个常数,即D0=D1=D2=D3……=Dt。当股息和红利固定时,股票价格的计算公式为:D0D0D0
∞1P=———+———+……+———=D0∑————(1+k)1(1+k)2(1+k)tt=1(1+k)t因为k>0,按照数学中无穷级数的性质,可知∞11∑—————=————t=1(1+k)tk
因此,零增长模型公式为
D0P=———k式中:P、k的含义与上式相同;
D0——为未来每年固定的股息和红利收入额;
3、不变增长模型又称稳步增长模型,它假定股票持有者每年从发行公司那里取得的股息和红利收入逐年增加,而且递增率大致相等。现假设年股息和红利收入递增率为g,该股票转让前一年的股息和红利收入额为D0,依未来值计算公式,第t年的股息和红利收入为:
Dt=Dt-1×(1+g)=D0×(1+g)t将公式代入现金流贴现模型,可得股票价格计算公式:∞(1+g)t∞(1+g)tP=∑D0————=D0∑————t=1(1+k)
tt=1(1+k)t
运用数学中无穷级数的性质,如果k>g,可得:
D0(1+g)D1
P=——————=————k-gk-g式中各符号含义与前式相同。4、分段模型所谓分段,即把未来收入期限分为近期和远期两个阶段,分别计算两段收益的现值,然后加总计算收益现值。(1)远期红利固定分段模型现假定第N年前股息和红利收入可预测为D1、D2、D3、……、DN,远期股息和红利收入将稳定在DN,股票价格可用下述公式计算:NDtDN+1P=∑————+————t=1(1+k)
tk(1+k)N式中各符号含义同前。(2)远期红利不变增长率分段模型现假定今后第N年前股息和红利收入可预测为D0、D1、D2、D3……DN,远期股息和红利收入递增率为g,股票理论价格可用下述公式计算:NDtDN+1P=∑————+—————t=1(1+k)t(k-g)(1+k)N
其余假设条件同前。5、可变增长模型前述模型都对股息的增长率进行了一定的假设。事实上,股息的增长率是变化不定的。因此计算股票的价值还应该有二元以及多元增长模型。二元增长模型假定在时间L以前股息以一个不变增长速度g1增长,在时间L后,股息以另一个不变增长速度g2增长。在此假定下,我们可以建立二元可变增长模型:
L(1+g1)t∞(1+g2)t-LP=∑D0————+∑DL————t
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