第12章-开放经济条件下的其他政策

第十一章开放经济下的其他政策

通过本章的学习，使学生掌握国际储备的含义、来源、作用；正确认识国际储备的结构及演进；全面了解国际储备的总量管理及结构管理，并能熟练运用国际储备管理原理分析我国的国际储备问题。了解供给政策的理论依据。

学习要求主要内容第一节国际储备政策第二节供给政策第一节国际储备政策一、国际储备概述二、国际储备的管理三、我国的国际储备问题一、国际储备概述（一）国际储备的含义（二）国际储备的构成（三）国际储备的作用（四）国际储备的来源（一）国际储备的含义概念：国际储备（internationalreserve），是指一国货币当局能随时用来干预外汇市场、支付国际收支差额的资产。特征：货币当局持有可得性流动性普遍接受性（二）国际储备的构成广义自有储备+借入储备=国际清偿力国际清偿力(InternationalLiquidity)亦称“国际流动性”，指一国政府为本国国际收支赤字融通资金的能力。既包括一国为本国国际收支赤字融资的现实能力即国际储备，又包括融资的潜在能力即一国向外借款的最大可能能力。狭义自有储备（通常用的概念）国际清偿力与国际储备的关系国际清偿力国际储备借入储备黄金储备外汇储备储备头寸特别提款权备用信贷互惠信贷安排借款总安排黄金储备亦称“货币性黄金”（MonetaryGold），指一国货币当局作为金融资产持有的黄金。世界官方黄金储备情况国家黄金储备（吨）占世界黄金储备的比例（%）发达国家

22173.77867.81欧元区11359.403

34.74北美自由贸易区

8139.81724.89发展中国家4797.65314.67世界32700

100世界各国黄金储备情况序号国家黄金（吨）与外汇储备的比例（%）序号国家黄金（吨）与外汇储备的比例（%）1美国8135.575.98欧洲央行641.724.42德国3422.562.99荷兰640.955.33IMF3217.310中国6001.24法国2709.657.411中国台湾423.33.25意大利2451.865.812西班牙416.845.26瑞士1290.141.713俄罗斯402.82.87日本765.21.814葡萄牙382.67915印度357.74.1黄金储备数量与分布单位：百万盎司、美元（年底数）

IMF所有成员国工业国家发展中国家中国黄金价格1990939.01795.81143.2012.70385.001991938.01793.68144.3312.70353.61992928.81785.24143.3812.70333.251993923.10770.83152.2712.70390.651994919.04768.05150.9912.70383.251995909.76754.97154.9712.70386.751996907.55748.16159.4012.70369.251997890.57732.47158.1012.70290.201998966.00808.98157.2812.70287.801999941.00786.4154.1112.70290.25外汇储备外汇储备是一国货币当局持有的对外流动性资产，它是一国最主要和最重要的储备资产，目前占国际储备的绝大部分比例。外汇储备的主要形式为国外银行活期存款与外国政府债券一国货币欲成为储备货币，必须具备以下条件：(1)能自由兑换，即必须是可兑换货币；(2)在国际贸易与国际支付中占较大比重；(3)币值稳定。实践表明，储备货币本身存在着难以协调的矛盾，储备货币一身难以肩二任。这种“清偿力”与信心之间的矛盾就是国际金融历史上著名的“特里芬难题”(TriffinDilemma)。特里芬难题储备货币集国家货币与国际货币于一体，不同的职能对储备货币的要求不同甚至矛盾。作为国家货币，要求它适应本国宏观经济政策目标的需要，以促进本国经济增长；作为国际货币，要求它适应世界经济增长和贸易增长的需要，促进国际金融体系的稳定。矛盾：非储备货币发行国的外汇资产需要由储备货币发行国逆差才能取得，以具备对外清偿力，并且要求这种货币要币值稳定，以具备较好的信心。外汇储备是当今国际储备的主体外汇储备的变化：20世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备货币.20世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。中国近年来的外汇储备（亿美元）年份外汇储备年份外汇储备1993211.9920012121.651994516.2020022864.071995735.9720034032.5119961050.4920046099.3219971398.9020058188.7219981449.59200610663.44

19991546.752007

15282.4920001655.74200819460.302009.319537.41在IMF的储备头寸亦称“在IMF的储备部位”、普通提款权，指成员国在IMF的普通账户中可自由提用的资产。具体包括：（1）成员国向IMF缴纳份额(Quota)中的外汇部分。（2）IMF用去的本币持有量部分。（3）基金组织从成员国的借款，借款净额构成成员国对IMF的债权。十国集团：

比利时

荷兰

加拿大

瑞典

法国

瑞士

德国英国

意大利美国

日本在IMF的储备份额，加入IMF时缴纳的份额（入股基金）：25％为黄金、可兑换货币或SDRs，75％为本国货币国际收支困难时，可以提款储备部分（原黄金部分）无条件提取；信贷部分（分四档，每档为其认缴份额的25％），条件也随提款增多而严格特别提款权特别提款权的含义指IMF分配给成员国的在原有的普通提款权之外的一种使用资金的权利。（相对于普通提款权而言）特别提款权的性质不具有内在价值，是IMF人为创造的、纯粹账面资产。是由IMF按份额的一定比例无偿分配给各成员国。具有严格限定的用途，只能在IMF及各国政府之间发挥作用，任何私人企业不得持有和运用，不能直接用于贸易或非贸易的支付。特别提款权分配情况（单位：亿SDR）备用信贷备用信贷是一成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时，同IMF签订的一种备用借款协议。互惠信贷协定互惠信贷协定也成为货币互换安排，是两国中央银行之间进行的一种双边货币合作。借款总安排借款总安排GAB，英文GeneralArrangementstoBorrow的缩写，指十国集团(G10)与国际货币基金组织(IMF)达成的一项金融协定，由G10向IMF提供特别信贷，协助IMF成员国在紧急状况下解决临时性的国际收支失衡问题。GAB下的贷款须获IMF及G10共同同意方可动用。（三）国际储备的作用清算国际收支差额，维持国际支付能力。干预外汇市场，调节本国货币的汇率。充当对外举债的信用保证2004年，IMF发布了最新的《外汇储备管理指南》，其中关于外汇储备功能的表述中，增强对本币的信心被放在核心地位，这表明国际储备“弥补国际收支赤字”作用的弱化。（四）国际储备的来源一个国家的国际储备来源（1）国际收支顺差（2）中央银行用本币购买外汇（3）中央银行在国内购买的黄金（4）政府向外借款净额（5）在IMF的储备头寸（6）分配的特别提款权全球的国际储备来源（1）黄金存量减非货币性黄金用量（2）储备货币发行国的货币输出（3）储备货币的信用创造（4）IMF创设的特别提款权以上国际储备的来源渠道中，从根本上讲，只有国际收支盈余才是一国国际储备的最主要来源。从全球视角下的国际储备来源看，储备货币发行国的货币输出是全球国际储备的最主要来源。二、国际储备的管理国际储备的管理是指一国货币当局根据一定时期内本国经济发展的要求和国际收支状况，对国际储备的规模、结构等进行确定和调整，以实现储备资产规模适度化、结构最优化的整个过程，是一国宏观金融管理的重要组成部分。两个层次：总量管理和结构管理国际储备的管理（一）国际储备的需求（二）国际储备的总量管理（三）国际储备的结构管理（一）国际储备的需求国际储备需求是指为了获取所需的国际储备而付出一定代价的愿意程度，具体而言，它是指持有储备和不持有储备的边际成本二者之间的平衡。影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素国际收支冲击和调整速度进出口规模持有储备的成本对外筹集应急资金的能力货币实现自由兑换与否政策协调货币地位（二）国际储备的总量管理原则——适度规模国际储备既不能过多，也不能过少，应拥有一个最适度的国际储备量。测定：比例分析法因素分析法成本-收益分析法关于适度规模的定义弗莱明：库存量和增长量使储备缓解程度最大化。缓解指运用国际储备弥补赤字而无须采取其他调整和融资政策。海勒：能使为解决国际收支逆差所采取的支出转换、支出变更及对外融资成本最小的国际储备量巴洛：发展中国家，在现有资源存量和储备水平既定的条件下，储备的增长使经济增长率最大化阿格沃尔：储备持有额能使发展中国家在既定的固定汇率下融通在其计划期内发生的预料之外的国际收支逆差，并使持有储备的成本和收益相等。比例分析法根据经验确定国际储备适度规模的相应比例。外汇储备/进口比例

20%-40%,一般25%外汇储备/外债余额30%-50%外汇储备／短期外债比例〉或=100%外汇储备/货币供应量圭多惕－格林斯潘规则可用外汇储备〉一年内到期的外债本息一国外债的平均到期日应超过某一基准，如3年因素分析法在确定国际储备需求量时，把多种因素综合考虑并引入到储备需求模型中。一般根据影响外汇需求的多种因素进行回归及相关分析，构成储备需求模型，然后再确定规模。成本收益分析法成本收益法指出，持有储备存在机会成本，它表现为因为持有储备而牺牲的投资收益，当持有储备的边际成本等于边际收益时，国际储备达到适度规模。（三）国际储备的结构管理国际储备结构管理的含义国际储备结构管理的原则国际储备结构管理的内容国际储备结构管理的含义国际储备结构管理是指一国如何最佳地配置国际储备资产，从而使黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸和SDR四个部分的国际储备资产持有量之间，以及各部分的构成要素之间保持合适的数量构成比例。黄金、外汇储备的结构外汇储备的结构外汇的币种结构外汇的资产形式结构国际储备结构管理的原则安全性、流动性、盈利性在国际储备结构管理的“三性”原则中，储备资产的安全性与流动性成正相关，安全性、流动性与营利性成负相关关系。一国货币当局的国际储备结构管理，必须在确保安全性与流动性的前提下，争取最大限度的营利。国际储备结构管理的内容外汇与黄金的结构管理外汇的结构管理外汇币种管理外汇的资产形式管理外汇币种管理储备货币应与贸易支付和金融支付所需货币保持一致。储备货币应与干预市场所需要的货币保持一致。应选择多种储备货币，“不把所有鸡蛋放进同一只篮子里”。外汇储备的资产结构管理按流动性的高低，外汇资产可分为三个部分：一级储备：流动性最高、盈利性最低在国外的外汇活期存款、外币商业票据、短期政府债券二级储备：盈利性高于一级储备，流动性低于一级储备2-5年期中期外国政府债券三级储备：盈利性最高，流动性最低外国政府长期债券在外汇储备的流动性管理上，储备资产的高流动性被置于优先地位，盈利性则被摆到比较次要的位置。国际外汇储备资产结构管理的新趋势国际外汇储备资产结构管理的新趋势

已经有20多个国家把自己的外汇储备交给美林、高盛等实力雄厚、信誉卓著的大公司来操作运营。2000年10月31日，巴西宣布从即日起将12亿美元的外汇储备委托给摩根投资管理基金、萨洛蒙兄弟和巴克莱全球投资基金等6家国际投资基金和国际清算银行经营，以提高外汇储备的投资收益。三、我国的国际储备问题

（一）我国国际储备的构成与特点

作为IMF的创始成员国，我国的国际储备同样由黄金储备、外汇储备、在IMF的储备头寸及特别提款权四部分组成。其中，在IMF的储备头寸及SDR的数值均取决于我国在IMF的份额。从数量上说，以上两部分合计约为10亿美元。1.黄金储备我国的黄金储备政策可划分为两个阶段。第一个阶段是1978－2000年。在这段时间内我国奉行的是稳定黄金储备的政策。第二个阶段是2001年至今。这个阶段我国实行的是增加黄金储备的政策。2000年394吨2001年500吨2003年600吨2009年1054吨

2.外汇储备第一阶段：1978－1993年（1）我国外汇储备增长较快。（2）我国外汇储备的年际波动较大。（3）从外汇储备的结构来看，我国外汇储备的规模偏低、年际波动更大。1993年以前，我国外汇储备由国家外汇库存和中国银行外汇结存两部分组成，其中：中国银行外汇结存=中国银行自有外汇资金+中国银行在国内外吸收的外币存款+中国银行以发行债券或其他方式在国际金融市场筹集的外汇资金-中国银行在国内外发放的外汇贷款和投资。第二个阶段：1994－2005年本阶段外汇储备保持了持续的高增长。1994年开始，我国建立起全国统一的银行间外汇交易市场以后，中国人民银行通过向外汇市场吞吐外汇，来保持人民币汇率的基本稳定。这标志着我国的国际储备也具备了充当干预资产的作用。（二）我国外汇储备的总量管理1.我国外汇储备总量管理的背景亚洲国家外汇储备高增长已经成为世界经济运行中的一个突出现象。1994年外汇体制改革以来，除个别年份外，我国国际收支出现持续的双顺差。加之我国现行的外汇管理体制限制企业和银行自由持有外汇、我国实行事实上钉住美元的人民币汇率制度，以上几方面因素共同导致我国外汇储备的高速增长。

2.我国外汇储备总量管理应考虑的因素（1）国家经济安全（2）国际收支的稳定性目前，我国国际收支呈现双顺差格局。经常账户。我国贸易项目将来出现逆差的可能性相当大；今后若干年我国将面临外商投资收益汇出的高峰，这对我国经常账户的平衡造成了一定压力。资本与金融账户。一部分由外资流入而增加的国际储备具有借入储备的性质；最近几年，有一定规模的游资流入我国，借入储备的不稳定性特点更为突出。（3）货币供应自1994年外汇体制改革以来，我国中央银行基础货币投放的结构已经发生了根本性变化，外汇占款成为基础货币投放的主渠道。（4）香港国际金融中心的繁荣与稳定保持良好的国际收支状况，维护汇率稳定对港币汇率稳定直观重要，关键时刻，中央政府可能应香港特区政府的要求，进行外汇干预。（三）我国外汇储备的结构管理1.我国外汇储备结构管理的特殊性我国长期执行较为严格的结售汇制，在这种结汇制度下，我国外汇储备数量的增减直接体现我国的国际收支状况。2.我国外汇储备结构管理的内容（1）我国外汇储备结构管理的主体1994年外汇体制改革后，国家外汇管理局代表中国人民银行正式担负起经营全部外汇储备的职责。国家外汇管理局专门成立了中央外汇业务中心（储备管理司），对我国外汇储备进行全面专业化的管理。储备管理司在海