员工业务培训-基础利率研究

1员工业务培训材料员工业务培训基础利率研究2015.8.1影响基础利率的因素基本面政策面资金面信贷CPI供需关系外围经济收益率的绝对水平股债跷跷板2023/2/12基本面

2023/2/13经济差意味着需求差经济差意味着后续的货币放松可能性大政策面公开市场业务

存款准备金

中央银行贷款

利率政策

常备借贷便利2023/2/14公开市场从交易品种看，中国人民银行公开市场业务债券交易主要包括回购交易、现券交易和发行中央银行票据。其中回购交易分为正回购和逆回购两种，正回购为中国人民银行向一级交易商卖出有价证券，并约定在未来特定日期买回有价证券的交易行为，正回购为央行从市场收回流动性的操作，正回购到期则为央行向市场投放流动性的操作；逆回购为中国人民银行向一级交易商购买有价证券，并约定在未来特定日期将有价证券卖给一级交易商的交易行为，逆回购为央行向市场上投放流动性的操作，逆回购到期则为央行从市场收回流动性的操作。2023/2/15存款准备金存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金，金融机构按规定向中央银行缴纳的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。存款准备金制度是在中央银行体制下建立起来的，世界上美国最早以法律形式规定商业银行向中央银行缴存存款准备金。存款准备金制度的初始作用是保证存款的支付和清算，之后才逐渐演变成为货币政策工具，中央银行通过调整存款准备金率，影响金融机构的信贷资金供应能力，从而间接调控货币供应量。2023/2/16利率政策直接调整存贷利率2023/2/17资金面资金面的松紧对利率的走势非常重要资金面持续宽松有利利率的走势资金面持续紧张会提高短端的利率，对利率中枢形成一定的抬升压力2023/2/18信贷贷款数据主要分短期和中长期短期主要应对流动性中长期主要应对投资等中长期贷款增多可能意味着企业未来投资会增加，对经济形成利好，但这还是供给层面，不排除是行政方面增加贷款，而不是企业自身的意愿社会融资规模更能体现需求的一面，反应企业的真实意愿2023/2/19CPI从下图我们可以看出，从1990年至今央行都是在CPI上升和下降趋势明确后，才做出加息和减息的动作。而在做出第一个加息或减息的动作后，如果CPI持续上升或下降，央行会密集出台加息或减息的动作，直到CPI趋稳；而CPI出现趋稳的态势，则央行会进入观望期。因此，很明显我们可以得出是CPI的变化影响利率的变化。2023/2/110供需关系主要是一级招标和二级市场的情况修正之前的判断，“一级市场是领先指标”，实际上银行配置债券无法边际上改变招标结果，定价能力还是由交易户决定，淡化招标结果的关注，而是应高度关注利率债的净发行量，能体现出市场的情绪。2023/2/111外围经济石油价格持续走低，加之全球面临通缩，主要经济体国债收益率创历史新低，这些外围因素对中国的债市形成一定的利多支撑。欧洲央行推行QE，诸多国家宣布降息，大宗商品价格持续走低，对国内的债市形成一定的支撑。2023/2/112收益率的绝对水平收益率的绝对水平（前期高点、历史高点等）利差（期限利差、品种利差）2023/2/113股债跷跷板美林时钟2023/2/114经济周期与资产配置衰退阶段的表现是整个经济刚结束上一轮的过热和滞胀，陷入冷淡期，货币当局会通过不断减息及其他宽松政策来刺激经济，提升价格水平。在这个阶段，GDP增长乏力，过剩产能以及不断下降的商品价格驱动通货膨胀走低，盈利微薄。实际收益下降，央行为促使经济返回到可持续增长路径上而削减利率，收益率曲线下行而且陡峭，债券是最好的资产项目，做多国债期货是个不错的选择，而大宗商品则持续走弱。2023/2/115经济周期与资产配置复苏阶段的表现是上一阶段放宽货币供给等政策逐步起作用，经济开始转暖，价格水平开始回归。在该阶段，宽松的政策发挥效力，经济加速增长到长期增长趋势附近。然而，通货膨胀继续回落，因为剩余的生产能力尚没有消耗干净，周期性生产增长强劲。同时，利润急剧恢复，但是央行仍保持宽松的政策，收益率曲线保持低位。这个阶段，股票是最好的资产选择，而债券往往没有特定的运行方向。不过，在做资产配置时，可以结合利率变化做适当的债券配置，在复苏初期买入债券，在复苏后期卖出债券。也就是说，在复苏前期做多国债期货，后期则做空。2023/2/116经济周期与资产配置过热阶段的表现是生产增长减缓，生产能力接近极限，能源等大宗商品最先出现供给紧缺，通货膨胀上升。央行提高利率，驱使经济返回到可持续增长的路径上，但是GDP增长率依然保持在趋势上方。该阶段，做多大宗商品是最佳选择，而收益率曲线上行且平坦，债券表现糟糕，做空国债期货也是不错的选择。2023/2/117经济周期与资产配置滞胀阶段的表现是经济高增长停滞，通胀余威未断。生产不景气，厂商为了保持利润而提高产品价格，只有失业率的大幅上升才能打破这一恶性循环，由于利润受到重创，股票市场相当不景气。此阶段的债券表现与复苏时