institutional investment cn新兴市场在机构投资由信源TrustedSources编制伦

“新兴市场在英机构投资”由信源公司（TrustedSources）编制，伦敦金融城讨论之用。信源公司与伦敦金融城已尽力确保材料的准确性和完整性，但不能予以保证，对于因使用或依据或其所含信息而造成的任何损失或损害，均不承担责任。201312©CityofPOBox270,GuildhallEC2P综 第一章：引 第1节——报告概 背 结 方 第二章：中 2.11投资管理机 2.12私营管理机 养老基 保险公 公募基 主权基 中国投资公司（中投 华安投资（华安 养老基 保险公 公募基 第三章：结 图 图2：流入新兴市场的外商直接投 图8：2007-12年各类机构投资者的资 图12：QDII额度的使用 图26：对英投资 表2：华安在英投 表9：2012年机构投资对GDP比例（单位：亿 报告的目由伦敦金融城委托信源公司编制，旨在新兴市场，尤其是巴西、俄罗斯、和中国等四国，在英国和等发达市场的机构投资的变化趋势。本报告研究了驱动这些趋势变化的主要因素，包括四国国内的宏观经济形势，以及决定投资行为的条件和规定，包括近期的等。来龙去脉——为何选择现在编制新兴市场在全球发挥的作用越来越重要——据世界银行估计，以四2030年，新兴市场将占全球存量金融资本1（1）一半以上。新兴经济体的生产力和收入持续快速增长，私人储蓄总量随着国民的增长而与日俱增，养老基金和保险公司等机构投资者的投资组合日渐扩大。与此同时，这些国家日益融入全球市场，其国内的政策也推动了对全球市场的直接参与。1世界银行，《全球发展视野》（2013），《未来资本：相互依存的世界中的储蓄与投资》图1：新兴市场对全球增长的贡献与日俱*国 国家的新趋势》2013年10月图2所示，新兴市场的机构，特别是四国的企业和基金管理机构，一直在寻-金融产品和投资丰富的发达市场；以-其它收益和风险都可能更高的新兴市场 增长潜公募基金可能需要数十年的时间才会真正迈上投资组合多元化和的轨道。者也将开始寻求资产组合多元化。而届时，他们参与全球投资的程度将取决于体系，以及其它市场投资机会的。方查阅已的研究和数据，分析四国各国的机构投资现状、发展程度，以对伦敦、、德里、加尔各答、里约热卢和莫斯科的15家市场参与者进行结构式访谈，这些国家基金管理机构的期望和前景，及其开展对外投资所受的限制。在伦敦与12位资深行业专家开展研讨会，讨论并确认研究结论主要结果——增下文总结了本项研究的主要结果，以及各个国家的结果此次再次证明了四国的管理资产规模总体上具备重大增长潜力。这些国家的GP1列出了四国多家机构投资者的相关数据。可以看出，相比的70%，的6%58%，新兴市场养老基金资产占GP的比例仍有很大的提升空间。保险行业同样如此。和中国等国家富裕人口增长最快，其机构投资者的管理资产规模增长也最为迅猛。值得注意的是，接受的金融专业，高净值个人投资者投资市场由来已久，发达市场的地产业和管理行业是其主要的受益者。谈到新兴市场的资本日益流入发达市场的动因，资产管理行业的专家强调了两个首先，因为投资者追求稳定安全的收益，因此集合产品更青睐涉及不同地域和资产大类的多元化投资策略。四国和其它新兴市场，特别是海湾地区、中国和新加坡的主权基金，以及智利的养老基金，都出现了多元化投资的初步迹象；而且来自这些地区的投资者在投资时明显偏好稳定的发达市场的资产。其次，随着全球化以及劳动力流动性的增强，四国当代和未来的投资者比前人更有可能投资，而他们对市场的接触和了解将有助于推动这种趋势的进一表1：从管理资产规模（单位：亿）和国际投资对管理资产规模总量的比例 中巴主权基金/投资机构投资者的管理资产规国际投国际投资占机构投资管理资产规模总量的百分来源：“2012年国际金组织投资联合”的数据和TS根据数据的尽管四国都具有较强的增长潜力，但各国的资本市场整合程度各不相同。从1可以看出，四国都有着规模较大且不断增长的机构资本，可能在今后十年内投入国际金组织的统计显示，全球最大的资本净输出国之一，2012年占全球资本输出的12%（1930亿）。俄罗斯是其它三国中唯一的净资本输出国，占全球资本输出的4.7%（750亿）；而和巴西则为净资本输入国，分别占全球资本的7%（880亿）和4.3%（540亿）。2中国通过长期的贸易顺差和积累了大量资本，并很可能在未来继续扩大国际投资。中国的投资机构已开始尝试在发达市场获取稳定投资收益之余，同时通过投资新兴市场的高成长性和高收益债券来平衡投资组合。的金融体系；俄罗斯对投资外流基本没有限制；而拥有日益庞大的年轻中产家庭，随着重要的实施，其居民储蓄和投资也将迅速增加。例如，公募基金投资的上限为其管理资产的5%，但目前实际投资水平仅为2%。同样，中国保险公司的投资上限为15%，但实际投资也仅达到了2%。这反映了目前大多数机构仍以投资国内为主。利用政策允许的条件投资市场。发达市场是机构投资的目的新兴市场的机构投资者将继续选择不同类别的资产和地域进行多元化投资；其中，欧美等发达市场仍将是其主要投资目的地。——新兴市场某投资管理公司部2国际金组织，2013年10月，《全球金融稳定报告》，统计附录，例如中国的合格境内机构投资者计划（QDII），将推动资本流向加上完善的和保护投资者，将继续为新兴市场的基金提供的投有鉴于发达市场（特别是和英国）金融业的历史和成就，来自新兴市场的投资者很可能会对这些市场的金融服务业更感，例如资产管理、金融咨询、、英国作为机构投资中枢所的机新兴市场的——包括主权基金、大企业和国家管理的养老基金——已开始逐渐分散其投资，除发达市场的债券外，也开始持有其它类别的资产。币交易中心。的数据显示，英国国大陆和以外交易的62%。3此外，英国还有各类专业基金，提供新兴市场和债券，地产、管理公司和经纪，以及新兴市场投资者所喜爱的另类资产（如、私募股权和基础设施）等领域的随着新兴市场民间集体储蓄外流的基础设施逐步改善（尽管各国改善的速度不同），英国可从以下三个方面着手，吸引的机构投资：新兴市场的机构投资者，例如主权基金和国家管理的养老基金，将分散投资，寻找在房地产、、私募股权和基础设施等其它资产大类的投资机英国享有国际金融中心的盛誉，可提供英国及各类国际产品的投资机会。作为多元化投资的“一站式商店”，英国具备吸引新兴市场民间投资工作能力强，体系稳定透明，因而吸引了越来越多的新兴市场机构投资；多方迹3SWIFT，2013年9 追踪系统 /“新兴市场的投资者所看重的是英国成投资环境和透明开放的框架。1背到200年，以中国为首，其后依次是巴西和俄罗斯的新兴经济体预计将全球金融资本存量的50%生产力的提升、与全球市场的日益融合，以及政策，不仅将在这些经济体中创造新的投资机会，而且随着这些国家国民不断积累，私人储蓄总量不断增加，其资本外流规模也将日益扩大。图1：四国总人均收入的增来源金组织、世界经济展望数据 注：过去十年 四国的总人均GDP上升了十倍，但仍只达到发达市场人均水平的36%新兴市场储户的偏好与发达市场大同小异——他们也追求更高的安全收益，同时分散投资风险。这就意味着他们的储蓄有很大一部分将投资到本国以外的市场。除国家对资本流动的限制外，这些资本的流向还主要取决于潜在目的地的投资机会和吸引力。4世界银行《全球发展视野》系列，《未来资本：相互依存的世界中的储蓄与投资》:

公募基金和养老基金）的水平，以及今后十年这些资本流动的增长潜力；其中主要关 四国的机构投资发展程度如何目前这些经济体对投资有何规定制度可能实行什么变化？这些变化大概发生的时间，对投资有何影响结2节探讨了新兴市场在全球资本市场日益重要的地位，并以四个章节分别分析了四国各国的情况，最后在结论中对四国进行了对比，并讨论了这些国每个讨论四国的章节都包含四个小节。第1节描述该国主要的投资主体，及GDP2节主要介绍这些投资主体的资产配置及其投资地域分布。第3节分析该国的体制及其对投资行为的影响。第4节根据当前的制度方查阅已的研究和数据，汇总四国各国的机构投资现状、发展程度，以对伦敦、、德里、加尔各答、里约热卢和莫斯科的15家市场参与者行结构式访谈，这些国家基金管理机构的期望和前景，及其开展对外投资所受的限制。在伦敦与12位资深行业专家开展研讨会，讨论并确认研究结论第2节——新兴市场在全球资本市场的重要麦肯锡全球的数据显示，全球金融爆发后，全球金融深度（金融资产对GDP的比例）下降了43%，从2007年的最高点355%跌倒了2012年的312%。主要原因是资本流动严重缩水，特别是在发达市场。5场：两项指标很快都重新达到并超过了爆发前的（见图2和图3）。图2：流入新兴市场的外商直接投中中其它新兴市5麦肯锡全球（MGI），2013年3月，《金融全球化：还是重置？》，2013年全球资本市图3：新兴市场的对外直接投俄俄罗巴中其它新兴市四国的推动作用弱于发达市场（见图4）MGI估计，截至2012年，新兴市场的金融深度是GDP的157%，而发达市场则是408%图4：流入发达市场和新兴市场的投资净额占全球流量的百分英四全上，的发展与国民经济同步，但随着国家技术进步，繁荣程度提升，国民经21世纪初，一些较大的新兴经济体（包括四国）快速增长，对更加复杂的金根据美日等发达市场的经验，养老、人寿和公募基金可能需要数十年的时间才会迈入投资组合多元化和的轨道。养老基金直到194年《雇员退休收入保法》出台才开始多元化投资，而公募基金的多元化投资则到20世纪90年代才现。与此类似，公募基金直到20世纪90年代才获准投资国外，195年才生了国内第一个投资国外的工具。总体而言，机构投资的通常经历两个阶段第一阶段：企业、和高净值个人开始投资不同市场，投资组合多元第二阶段：出现专业投资工具普及的大众市较早开放资本项目（208090年代）的国家，例如智利等拉美小国（参在21世纪积累了大量经常项目盈余，从而在全球金融的情况下仍拥有可投经常项目收支与新兴市场机构投资的发展直接相关，因此 关注的重点1981年，智利劳工与部部长何塞·皮涅拉对国营 管理公司名AdministradorasdeFondos由于强制参与政策的实施和大量的劳动适龄人口，智利的养老基金规模迅速膨胀，到2012年已达国内经济总量的58%（1680亿 ）。该比例已经达到发达国家水平。截至2012年，智利养老基金的1981年，智利劳工与部部长何塞·皮涅拉对国营 管理公司名AdministradorasdeFondos由于强制参与政策的实施和大量的劳动适龄人口，智利的养老基金规模迅速膨胀，到2012年已达国内经济总量的58%（1680亿 ）。该比例已经达到发达国家水平。截至2012年，智利养老基金的投资上限从60%提升到80%。尽管迄今为止AFP的 达到了约700亿 智利的外向型定位使其成为了诸多外国基金管理机构在拉美的汇聚点。至少已有50家国际基金管 》5近 去 资产占GDP图5说明，经常项目大量盈余的国家（例如俄罗斯和中国）更愿意投资市（对外直接投资和投资）。经常项目逆差和财政赤字的国家（例如）投资境对 投占对 投占数 虽然对外投资在短期内容易受到经常项目收支和的影响，但长期来看，人口以国内投资为先的投资模式限制了新兴市场的对外投在其过去十年强劲的经济增长推动下，四国在全球投资（特别是外商直接投资）中的逐渐上升。但新兴市场金融机构的对外投资则是较新的事物，发展也较缓慢。其原因不仅在于的限制，还在于全球金融期间投资者“以国内为先”的投资理念。究其根本，还是因为更强的经济增长（见图6）和更的利率导致了国内表现更好，投资者大多可以在国内市场获得更高的投资回报。图6：新兴市场对全球增长的贡献日益扩前2012-*据国 来源：国 金组织、世界经济展望数据库和21世纪90年80年2001年，中国正式采纳了“走出去”的投资。6自此，截止2012年，中国的直接投资增长了854%，从55亿增加到5030亿（GDP的6%），对外投资增长了160%，从920亿增加到2410亿（GDP的3%）。的主要机构投资者中，就和规模而言，指定的投资管理机构拥有的投资机会最大。因此，他们的投资范围较广，包括、固定收益和另类资产等。近年来，他们对私募股权、房地产、基础设施、自然资源和原材料等领域的直接投资和投资也越来越感。2006年起，随着合格境内机构投资者（QDII）7（即允许个人投资者通过获批的机构投资市场）出台，中国个人投资者的投资组合也开始。然而，由于金融的爆发，这些投资的表现乏善可陈，不少国内投资者因投资外国资产而过去五，中国的对外投资增幅有所下降。如图7所示，金融爆发前，中国的对外投资增长迅速，但这个趋势被金融打断，由于发达市场经济疲软，国内基金缩小了他们持有的资产规模。因此，投资金融资产总额（截至去年底约为5.2万亿）中的占比仅为5%。不过，2013年11月三中全会召开和2013年9月自贸区设立后颁布的资本市场方案，预示着中长期双向投资6中国于01年加入WTO，标志着中国“走出去”的正式启动。同时，中国也鼓励中国私营企业和国有企业把部分资本投资到。（信息采自多个和短评。）7可参见外管局 图7：中国对外投资的资产配投投资（左边* QDII计划启投资的涨幅（右边中国对外投资从2011年的60亿盈余缩减到60亿赤字（即2012年净赎回）。QDII的数据显示，专注于全球投资的零售型基金其资产数量在过去五年基随着发达市场经济复苏、企稳，中国的对外投资可能会有所增加。不过，由于下文所述的各种结构性因素，主权基金将继续充当资本流动的主要动力，其次才是高净值个人和私营企业。中产储蓄的流通将更为缓慢。同时，稳步开放金融中国机构投资概管 的机构（主权基金、储备管理机构和相关辅助机构管理私人的机构（、保险和公募基金图8显示了各类机构管理资产规模的增长情况。应该的是，由于国内经济强劲增长，国内投资收益较高，因此管理个人、在投资方面受到限制的机图8：各类机构投资者的资其其它养老基保险公来源：中投、主 基、力资源与社会保障部 社会保障基金理事会、 投资基金 、中国保险监督管中公募基社保基2.11投资管理机中国最大的两家投资机构投资公司（中投）和中国华安投资（华安）。这两家机构的任务是让中国的外汇储备产生更高的收益——由于持续的贸易顺差和快速增长的外商直接投资，中国的外汇储备已位居世界第一，截至2012年底，达到了3.3万亿。中投的启动为200亿（207年中外汇储备的13%）。其中，70亿（34%）用于汇金公司。该司拥有18家主要金融机构的股权，包中国的四大商业银行和最大的政策银行及保险公司。尽管中投的任务是对外投资，但中投仍在国内投入了大量。到2010年，中投对国内银行的长期股权投资已超过其总资产的一半。这些投资在2008年和201年产生了巨大的收益，抵消了国投资的损失。中投的年度报告显示其管理资产规模比2007年增长了186%203年达到了5752亿，其中包括201年300亿的注资。中国华安投资（华安）是国家外汇和储备管理部门国家外汇管理局在设立的子公司。华安只是名义上的主权基金，因为它并未沿用国际上同类机构的标准做法。而且，它很少披露其投资信息。华安主要投资国债和机构债券。不过，国家外汇管理局近来也开始仿效中投，通过子公司寻求更有利可图多年来，华安的管理资产规模一直稳定在200亿上下，但在2007年得到700亿的注资后，开始真正尝试通过分散投资获取更高的收益。根据主权基金公布的数据，到2012年底，华安的管理资产规模已增加近七倍，达到5670亿。2.12私营管理机养老基本养老保险和新型农村社会养老保险等性计划缺口的最后。社保基金的来自拨款，同时以出售国有企业国有股获得的股权资产转让收入、国家收入和投资收益作为补充。7社保基金投资的上限为其管理资产的20%，但必须通过专业的资产管理机构操作。投资范围包括存款、固定收益产品、产品、、投资它资产大类。2006年，社保基金委托10家资产管理机构在投资了总计12亿。根据泽奔咨询公司（Z-ben）公布的数据，2012年底，中国部门的管理资产规模共达7.4万元亿（12140亿），其中社保基金占8930亿元人民币（1465亿）。 社保保险公过去十年，中国的保险公司经历了极为快速的增长。根据再保险公司和保险信息（InsuranceInformationInstitute）公布的数据，中国保险业的管理资产规模从2005年的1.4万亿元（2280亿）增长到2012年的7.4万亿元（1.24万亿），位居世界第四中国保险机构的投资上限是其管理资产规模的15%，约1.1万亿元（1790亿），远低于主权管理机构的投资上限；但是随着中国庞大的无保险险业的规模在今后十年内至少会翻一番。而且，保险公司的来源与GDP挂钩，而主权管理机构的来源则更容易受市场波动和全球经济相对表现的影响。因此，自2005年起，保险公司可以将通过IPO上市积累的外币投资到资本市场。自2006年起，保险公司还可以通过QDII计划将在国内募集的投资到，公募基中国首支开放性基金于2001年发起成立。之后，中国的公募基金业迅猛发展。20127211732.9万亿元（4730亿）这些基金中有67支可以投资离岸市场的和债券，净资产总值1630亿元人民币（100亿），仅占全行业管理资产规模的1.74%。公募基金可以按照中国出台的补充规定通过QDII计划投资资本市场公募基金的增长速度在2007年初达到最高点后有所放慢。2007年股价导致公募基金的投资出现大幅亏损，初期的出色业绩难以为继，公众也逐渐丧失了对公募基金的。此外，来自非传统金融产品和服务（例如银行产品、私募基金、黄金与黄金相关产品，以及、保险和私募股权产品）的竞争愈演愈烈。公募基金未来的增长中国的机构对外投主权基中图9：中投投资组合（按资产大类图10：中投投资的地域分英英*越南、特立尼达和多巴哥、卡萨克斯坦 、南 来源：TS研究与中国全球投资地巴澳大利部分其它国家法中投早期的投资策略主要是通过的基金管理机构投资的固定收益和现金型基金。中投最早的两个重要投资包括通过黑石投资的30亿，和通过摩根斯坦利投资的56亿。这个策略一直延续到2009年。2009年，中投首次采用了性投资策略，投资对象是公共事业公司爱依斯电力（中投以16亿收购了15%的），以及俄罗斯的石油与天然气控股公司（以3亿了45%的股（见图11）——在一年内从占投资组合的3%跃升至43%8中国全球投资图11：中投股权投资的地域分布（截至2011年200洲和其它发达市场的能源、自然资源和房地产行业倾斜。俄罗斯和等资源丰富的国家因而开始进入中投基金经理的眼帘。中投在所投资的金融资产大多不超过所10%的上限，但在能源和自然资源领域的持股比例要高得多。例如，中投收购了法国燃气苏伊士30%的股权，并大量购入阳光油砂公司的IPO股。英国对中投最大的在于其房地产和基础设施。英国在中投的投资中约占10%，其中23%为房地产投资，45%为基础设施投资（1）。表1：中投在英投年资部帝亚吉欧1%歌鸟房地产公司（金丝雀码头发展公司的母公安佰深2%士水务公司9%的份机场控股公司10%德意志银行伦敦总部100%来源：TS截至2012年底，中投的全球投资组合中57%外包给了第机构。不过，中投也在努力提高内部能力。2011年2月，中投董事长宣布，中投将提高内部管理的的比例。至2011年底，中投员工人数376人，较2008年的194人几乎翻了华虽然华安并没有投资类型方面的限制，但其投资风格基本上仍是以指数投资为主。自成立之初，华安就主要投资国债和公司债。但是208年，指示华安其外汇储备的5%应投资私募股权、和金融衍生品等另类资产。全球金融危机期间，华安投资1500200亿买入、欧洲和澳大利亚等多家公司股权，包括投资28亿收购石油和天然气巨头道公司1.6的股权，成为该公司少数股东。38%30%。华安在英国的投资主要集中在房地产和基础设施领域。2013年初，国际华安通过第投资机构（英国的银杏树投资公司）收购英国的房地产和公用事业，据传投资额为16亿（见表2）。表2：已知华安的在英投公司投资类日价值（） 司2013月Drapers花2012月自来水公2012月 12来源：TS与中国全球投资地图斯坦利指数、巴克莱全球综合债券指数等。这部分的投资大致包含30-40%的和60-70%的债券。《》的一篇分析，2011年3月，华安公布了它在富时100强公司中持有的，总值138亿英镑（221亿），即该指数总市值的0.74%，9其中持股比例最高的包括荷兰壳牌、力拓矿业、英国天然气、9《》，2011年3月14日，《中国在富时100强中的投资：外汇管理局？社保基金逐渐放眼，寻求增值契社保基金目前唯一一家在投资的养老基金。社保基金只公布了一项直接投资：2010年了新加坡投资公司的子公司普洛斯1亿的（2.2%）。根据泽奔咨询公司的估计，社保基金60%的对外投资集中在20%在欧洲。我们可以从社保基金近年来委托投资管理人投资产品类型的变化推断其总体投资趋势（见表3）。显示，社保基金目前倾向于通过更有针对性的增表3：社保基金委托投资管理人投资产品类委托产品类基中第一批（2006年全球（除外摩根斯坦利全球发达国家指数（除外联博、安盛罗森堡、道富骏利英达,富时/德盛安联、景顺、瑞信/联博、贝莱德、6个月伦敦银行同业拆借第二批（2008年中国积极摩根斯坦利资本国际中施罗德、博时、霸菱亚太（除外摩根斯坦利资本国际亚太指数（除外马丁可利、摩根资产管新兴市场积极摩根斯坦利资本国际新百骏、摩根斯坦利、施全球积极摩根斯坦利资本国际全欧洲积极摩根斯坦利资本国际欧Newton第三批（2012年无摩根资产管理、隆无Standish梅隆、实港投全球资源积极无宏富、RBC、天全球不动产积极无安保、AEW、欧洲投资来源：社保基金2列出的第三批委托投资产品类型最为灵活。“多资产”投资组合的目标是在谨慎与严厉限制并尽管保险公司的管理资产规模增长迅速，其对外投资仍相对较少。2007年平安投资比利时富通银行后不久遭遇巨大损失，之后许多公司对此类投资越发谨慎。由于2012年前国内不完善，大约20家已经取得QDII和额度的公司无法投资境中国保险公司的对外投资上限是其管理资产规模的15%；同时多类投资也有具体的上限规定，例如，房地产投资和基础设施投资均过管理资产规模的10%。行业的强劲增长可能会刺激投资，尤其是对收益稳定类资产的投报》不久前了富达国际投资全球机构业务主管ChrisMcNickle的话，他认为中国的保险公司已“认识到多元化投资的好处，期待能到投资”。10此外，我们与业界专家的访谈显示，保险公司可能会增加对房地产和基础设负债。根据世邦魏理仕最近的，中国的保险公司已经有超过140亿的资金可以用于房地产投资。英国、、新加坡、和澳大利亚等市场高、投资收益率比较稳定，保险公司投资的主要目标。业界专家还认为中国保险公司对欧洲也不乏。但他们一致认为欧洲是中长期投资的对象，而和在短期内更受垂青。全球金融余波未2005年后QDII额度的增加说明在尝试鼓励对外投资。目前投资者寥寥，部分原因还在于金融。2007年第一波QDII产品吸引了大量投资，但之后全球金融爆发，对离岸资产配置的需求剧减。后仅有少数几家基金管理公司成功发行了QDII产品。2013年第一季度，QDII额度的使用率（QDII基金管理资产规模占总额度比）维12.2%，200730%（12）。10《》，2012年5月6日，《中国的养老行业规模定将‘激增’图12：QDII额度的使用QDII基金之所以无法维持盈亏平衡，产品设计是其中一个重要原因。这些基金大多投资市场（见图13），而市场与A场高度相关，图13：QDII基金资产配置的地域分布（2012年底韩韩英其 QDII基金的资产配置方面，2012年底，占QDII管理资产规模的75%，其次22%。金融的推动，中国的机构投资组合构成将逐渐与日美等发达市场趋同；在和，对外投资在机构投资组合中的占比均为30%。中国的对外投资已明显呈现资本项目的开放。随着外汇储备持续增加，中国计划逐步开放资本项目，鼓励资本外流，从而减轻的升值压力。一些评论者认为，中国的计划目标是到204年完全开放资本项目。然计划延迟成定局。因此，中国资本流动能力的提高仍将是一个缓慢的过程。迄今为止所颁布的各项政策也为上述开放资本项目的提供了佐证。例如，2013年6月，颁布了多条措施，鼓励金融支持经济结构调整和升级，包括新版QDII计划试点和推动使用等。新版QDII计划将允许中国大陆居民直接投资市场。。此外，中国已经正式将列为政策目标。推进资本流动符合利益，因为随着中国进一步融入国际，的使用也将相应增加。英国是最大的离岸中心之一，最近又和中国签订了多个双边协议（例如允许和英镑直接兑换）以及伦敦合格机构投资者（RQFII）计划，因此英国具备特殊的优势。再加上简化中高净值个人投资者对投资选择多元化的强烈需求。中国拥有世界上第四大的高净值人口。由于国内投资选择有限，这些个人投资者逐渐转向市场。从监管角度来看，创造其它的投资而不是阻拦这些流是更有效、更可行的教育和意识的提高，来自高净值个人的机构投资将迅速增长。中产储蓄者的崛起已出现萌芽，个人投资者将选择通过大众型投资平台投资。但当前，由于私立学校和医疗花销巨大，中国的中产家庭少有积蓄。不过，随着福利制度的完善，以及这些家庭的意识的增强，来自中产阶级家庭的将得到释放，形成集合投资平台庞大的来源（主要表现为个的。目前，中国和私人的大量正在寻找资产规模大、交易活跃、流动性强的市场。全球资本市场，特别是和英国条件齐备，可以为他们提供各种投资机会。我们和业界专家的访谈显示，尽管的深化程度更高，但其，特别是针对主权基金投资的，较英国更为严厉。另一方面，虽然英国完善，透明，保护，但其资产规模仍亚于。直接投资和投资。寻求合理收益的主权基金仍将对外金融投资和基础设施。他们认为发达市场的此类资产相估值较低。发达市场资产管理机构。来自中国的大量涌入新兴市场资产。因此，关注随着全球经济逐步走出2007-08金融的低谷，以及中国机构投资者管理国际这与中国市场化的目标完全相符。基础设施项目因为收益高、反周期而尤其新兴市场对国际资本市场的贡献将增了新兴市场在全球外商直接投资和投资中越来越重要的地位。虽然新兴市场在国际资本市场的占比一直较低（主要原因包括以本国市场为先、限制、国内似乎增长机会更好等），但是随着国内市场深化，资本实力雄厚的国家开始尝试输出资本、分散投资，这种情况正在改变。随着新兴市场日益富裕，新的投资群体将逐渐崛经济增长和政策将是新兴市场对外投资的关键因一位到伦敦出席研讨会的基金经理谈到了新兴市场资本外流早期阶段的“第22条军规”。国内经济增长创造了，促使机构投资流向市场。当国发达市场可从资本流动中获得多方面的迹象（特别是海湾地区、新加坡和中国的主权基金，以及智利的养老基金）都明谁将成为最大的资本输出国？四国对四国的对比（见表9）显示，尽管四国都拥有规模较大且不断增长的机构资本，且均可能在今后十年内投入全球经济，但各国投入的程度和速度将不尽相同，其影响也将大相径庭。基金（中投和华安）坐拥庞大的资本池（可用外汇储备达到3.4万亿），而且精明老练。从和基金规模而言，这两家投资管理机构拥有最多的投资机会，也因此投资了众多资产，包括股权、固定收益和另类资产等。中国的其它优势还包括和人寿保险公司越来越强的专业能力、对多元化投资的广泛，以及吸引人才的能力。资本项目顺差的规模和人寿及行业占GDP的比例也形成了明显的优势。这种相对较慢的增长在投资方面尤其明显，原因在于一系列宏观经济因素，包括经常项目逆差、汇率波动和经济增长放缓等。2003年到2011，的对外直接投资增长了20倍，从58亿增加到1180亿，占GDP的6%；但证券投资仍只占GDP0.1%。同时，在过去12-18个月内，巴西的经济持续减缓，。这些因素促使俄罗斯较早就放开了对资本外流和外汇的，因此在其它新兴市场之前就已经有大量俄罗斯民间涌入国际市场。但是俄罗斯机构投资的发展较慢，因为俄罗内集合储蓄投资的平台仍较不成熟。因此，此类平台的机构对外投资规模仍相对较小（国际金组织和俄罗斯银行的数据显示为GDP的2.3%）。俄罗斯的机构对外投资主要是通过卢森堡的表9：从2012年管理资产规模（管理资产规模）及国际投资占管理资产比例看四国中巴主权基金/投资机构投资的管理资产规模国际投国际投资占机构投资管理资产规模总量的百分来源：“2012年国际金组织投资联合”的数据和TS根据数据的四国的管理资产规模有巨大的增长新兴市场在GDP增长和机构投资管理资产规模增长等方面起点较低，所以增长速度快于发达市场。例如的社会养老基金和公募基金于某些同类国家。但总体而言，所有新兴市场都仍在追赶发达市场，因此增长势头可能仍会非常强劲，特别是与发达市场相比。和中国等国家富裕人口增长最快，其机构投资者的管理资产规一家国际资产管理公司，尽管目前中国的主权基金因为绝对数量庞大而占据了主力地位，但从长远看来，保险和养老基金极有可能国际投GDPGDP的15%左右。相比（70%）、（64%）和智利（58%），四国的养老基金是一个缓慢艰难的过程。很多新兴市场对机构对外投资设定了严格的上限（见上文表9），但很多时候，实际对外投资远低于上限。例如，的公募基金5%2%。同样，中国保险公司的境15%2%。其主要原因是新兴市场的投资者普遍以投资国内市场为主。中短期内，对投资的限制和其它将遏制对外投资。例如，巴西国内的集合投资机构借助高利率的大环境取得了迅猛的增长，并开始尝试在投资限额允许范围内最大限度地投资市场，但是进展却十分缓慢，其中一个重要原因就是指布一直拖沓不前。然而，放宽一直是一个缓慢而艰难的过程（不仅是新兴市场部分零售型投资机构投资要获利仍需指中国不论是还是民间都拥有庞大的，因此从数量角度而言，中国对外投资有较高的自由度。其外汇储备管理机构和经的国内QDII基金都可以在其授权和目标的范围内自由投资市场。但是，中国零售型投资机构仍巨大的和瓶颈；其中主要的在于个人投资者不愿意加入QDII计划。部分原因是在2007-08全球金融期间，国内投资者投资资产蒙受了巨大损失。尽管如此，发达市场的资产管理机构仍能从挖掘出巨大潜力。推动新兴市场向发达市场输出资本投资，以下因素将触发并推动新兴市场资本加速流向发达市场：多元化投资的愿望。最成基金已经拥有多元化投资所必需的投资者、技能和工具。“中国”一章中关于中投和华安投资活动的分析已充分显示了这一点。中国一家主权基金的前任管理人告诉我们，他们的公司近年加强内部能力的建设。当然，能否推动养老和公募基金给决策者施压，要求扩大投资规模分散投资，归根结底还要看新兴市场和发达市场的经济（以及）增长率是否会趋同对安全资产的追求。在中有一个现象很明显：许多新兴市场投资者认为发达市场资产的收益相对安全、稳定。不论是主权基金、企业，还是高净值个人投资者，这种对安全的追求都是他们投资的主要动因。例如，据，越来越多的中国主权基金和企业青睐发达市场，因为发达市场收益稳定，行业规范有序和稳定可靠。中投在士税务公司和的投资就套可以分散投资，获得安全，甚至可能丰厚的收益。国内成功的投资经验也增加了有钱的对投资的信心。我们还发现，侨居群体是投资（尤其是英国）的重要推手。他们敦促留在国内的富有亲属到投资房地产、和基金。公民的投资限额是20万，尽管现今有所下降，长期以来，这个额度已足够的高净值投资者在进行多元化投资。对安全的追求意味着和民间的资本都仍将对经合组织国家的和金融资产青眼有加。全球化和大家庭。随着全球化的深化以及劳动力流动性的加强，四国当代和未来的投资者较前人更愿意投资市场，而他们对市场的接触和了解将有助于推动这一趋势的发展。一位基金经理在访谈时，直到20世纪90年代，随着知名外国汽车品牌进入市场，大众才开始熟悉欧洲市场。如今，全球品牌家喻户晓，旅行越来越频繁，对外投资也将因此加速。先入者和主流零售基金进入市在发达市场居住的四国一代和二代侨民形成了庞大的社群，有助于推动个人储蓄的流动。由于较为熟悉国况，且出于规避风险的目的，他们的投资于和此前的速度。此外，四国和其它新兴市场的企业在办事处的管理人长期侨居国外，而且送到国外接受教育以及的趋势愈演愈烈，这些因素加在一起创造了一种“双城生活”的文化。伦敦的俄罗斯高净值商务及其家人他们直接投资发达市场的资产，不仅是为了分散投资，还为了深化业务和中国和的企业一直积极地投资（例如塔塔投资康力斯和捷豹路虎）收对资源的增加。中国的主权基金和中国、的国有企业的投资模式清楚地表明，这两个国家对锁定资源或能源及矿业专业技能有。此类投资大多为来自企业的外商直接投资，但机构投资者，特别是主权基 2002年至2007，由于国内和全球资本市场的优异表现，机构的对英投资持续增长（见图26），其中投资和其它投资增长尤为显著。图26：对英投直接投投*借贷与存来源。其它投资全球金融期间（特别是2008年和2009年），英国和债券成为投资者的安全港湾，因此相对于其它资产大类流入有所增加。然而，随着2011年和2012年利率下降，经济，对这两类资产的投资和整体对英投资均急剧下跌（见图 总交易量（左边来源。10年期债券平均收益（右边债券总交易量（左边另一方面，对英直接投资在2008年下跌51%后略有回升。尽管外商直接投资仍然只有2007年最高点999亿英镑（1600亿）（当时英国吸引的总量位居世界第二）22%2011320亿英镑（510亿）增加到2012年的394亿英镑（629.8亿）。根据贸易和发展会议公2012年普华永道的显示，英国是欧洲吸引外商直接投资最多的国家，伦敦和曼彻斯特、、雷丁等其它英国城市也吸引了大量绿地投资（greenfieldinvestment）。新兴市场机构投资者，尤其投资者和部分投资者，已经对管和体制条件的到位，英国将有如下机会吸引资本涌入英国：英国资产管理公司将拥有更大的空间提升其在新兴市场的管理资产规模。欧洲基金与资产管理，英国已成为欧洲主要的投资