第2章股票发行与上市

第二章证券的发行与承销第一节证券业概述第二节证券公开发行与承销概论第三节企业股票的公开发行第四节企业债券的发行小结民大经济学院第一节证券业概述证券业的主体—证券商

证券业的载体—证券市场证券业的客体—证券

股

票债

券民大经济学院一、证券业的主体—证券商证券业的主体—证券商证券商的分类民大经济学院1、证券业的主体—证券商证券商是由证券主管机关批准成立的证券市场上经营代理证券发行业务，代理证券买卖业务、自营证券买卖业务及代理证券还本付息和支付红利等业务的金融机构。它主要由法人机构组成。民大经济学院2、证券商的分类证券商可分两大类：一类是证券发行市场上的证券商，属于证券承销商；另一类则是证券流通市场上的证券商，属于证券经纪商。证券承销商是从事股票承销业务的证券经营机构。证券经纪商是经营代理客户买卖有价证券业务的证券商，是证券投资者参与证券市场的中介。证券经纪商又可分为证券交易所的证券商和场外交易市场的证券商两类。民大经济学院二、证券业的载体—证券市场（1）证券市场是股票、债券、投资基金券等有价证券发行和交易的场所，可分为证券发行市场和证券交易市场。证券发行市场是发行人以发行证券的方式筹集资金的场所，又称一级市场、初级市场。证券交易市场是买卖已发行证券的市场，又称二级市场、次级市场。民大经济学院二、证券业的载体—证券市场（2）证券市场的基本功能

为资金需求者提供筹措资金的渠道。为资金供应者提供投资和获利的机会，实现储蓄向投资转化。形成资金流动的收益导向机制，促进资源配置的不断优化。民大经济学院二、证券业的载体—证券市场（3）证券市场的参与者证券发行人证券投资人证券市场中介机构自律性组织证券监管机构投资目的复杂性和多样性民大经济学院三、证券业的客体证券（1）

什么是证券？证券是指各类记载并代表了一定权利的法律凭证，用来证明持票人享有的某种特定权益的凭证，如股票、债券、本票、汇票、支票、保险单、存款单、借据、提货单等各种票证单据都是证券。

证券按其性质不同，可分为凭证证券和有价证券。

民大经济学院三、证券业的客体—证券（2）广义有价证券：资本证券

货币证券

商品证券

狭义有价证券：上市证券

非上市证券

有价证券的分类民大经济学院三、证券业的客体-证券（3）有价证券的特征

产权性指有价证券记载着权利人的财产权内容，代表着一定的财产所有权，拥有证券就意味着享有财产的占有、使用、收益和处置的权利。收益性指持有证券本身可以获得一定数额的收益，这是投资者转让资本使用权的回报。流通性指证券持有人可按自己的需要灵活地转让证券以换取现金。风险性指证券持有者面临着预期投资收益不能实现，甚至使本金也受到损失的可能。民大经济学院四、股

票（1）什么是股票？股票的作用？民大经济学院1、什么是股票？

股票是股份证书的简称，是虚拟资本的一种形式，它本身没有价值，是股份公司为筹集资金而发行给股东作为持股凭证并借以取得股息和红利的一种有价证券。每股股票都代表股东对企业拥有一个基本单位的所有权。股票是股份公司资本的构成部分，可以转让、买卖或作价抵押，是资金市场的主要长期信用工具。民大经济学院2、股票的作用股票是一种出资证明，当一个自然人或法人向股份有限公司参股投资时，便可获得股票作为出资的凭证。股票的持有者凭借股票来证明自己的股东身份，参加股份公司的股东大会，对股份公司的经营发表意见。股票持有者凭借股票参加股份发行企业的利润分配，也就是通常所说的分红，以此获得一定的经济利益。民大经济学院四、股

票（2）股票的特征：稳定性风险性责权性流通性民大经济学院四、股

票（3）股票的种类（按股东权利分类）普通股优先股后配股民大经济学院五、债券什么是债券？债券的基本特征。债券的分类。金融债券和吸收存款的比较。国家债。我国的公司债券。民大经济学院1、什么是债券？

债券即债的证明书，是发行人依照法定程序发行，并约定在一定期限还本付息的有价证券，反映了发行者和投资者之间的债权债务关系，而且是这一关系的法律凭证。

民大经济学院2、债券的基本特征偿还性指债券有规定的偿还期限，债务人必须按期向债权人支付利息和偿还本金。流动性债券持有人可按自己的需要和市场的实际状况，转出债券收回本息的灵活性，它主要取决于市场对转让所提供的便利程度。安全性指债券持有人的收益相对固定，不随发行者经营收益的变动而变动，并且可按期收回本金。收益性指债券能为投资者带来一定的收人。民大经济学院3、债券的分类按发行主体的不同分类根据计息方式的差异分类按利率是否固定分类按债券券面形态分类按债券发行地分类民大经济学院债券的分类（1）（按发行主体的不同）发行主体 目的 期限信用度政府债券地方政府、中央政府。解决由政府投资的公共设施或重点建设项目的资金需要和弥补国家财政赤字。几个月至几十年不等。代表政府行为，信用度高。金融债券银行或非银行金融机构。一是筹资用于某种特殊用途；二是改变本身的资产负债结构。以中期较为多见。金融机构一般有雄厚的资金实力，信用度较高。公司债券股份公司（企业）。主要是为了经营需要。视公司的需要而定。根据公司情况而定。民大经济学院债券的分类（2）（根据计息方式的差异）分类计算利息方式特征单利债券不论期限长短，仅按本金计息，所生利息不再加人本金计算下期利息。债券发行后按期支付利息，利率在偿付期内是固定不变的。复利债券按一定期限将所生利息加人本金再计算利息，逐期滚算。假定每年的利息再投资，并假定再投资的利率是固定不变的。贴现债券其发行价格与票面金额（即偿还价格）的差额，构成了实际的利息。属于折价方式发行的债券，发行时按某一折扣率，以低于票面金额的价格发行，到期时仍按面额偿还本金。累进利率债券以利率逐年累进方法计息。利率随着时间的推移，后期利率将比前期利率更高，呈累进状态。债券的分类（3）（按利率是否固定）分类利率特点风险固定利率债券在偿还期内利率固定，无论市场利率如何变化，债券持有人只能按债券票面载明的利率获取债息。当偿还期内的市场利率上升且超过债券票面利率时，债券持有人就要承担利率相对降低的风险；在偿还期内如果利率下降且低于债券票面利率，债券持有人也就相当于获得了由于利率下降而带来的额外利益。浮动利率债券 利率可以变动的债券，债券的利率确定与市场利率挂钩，一般高于市场利率的一定百分点。可以避开因市场利率波动而产生的风险；当市场利率上升时，债券的利率也相应上浮；反之，当市场利率下降时，债券的利率就相应下调。债券的分类（4）（按债券券面形态分类）分类券面形态流通性实例实物债券具有标准格式实物券面。不记名，不挂失，可上市流通。无记名国债就属于这种实物债券。凭证式债券债权人认购债券的收款凭证，券面上不印制票面金额，而是根据认购者的认购额填写实际的缴款金额。不能上市流通，持券人如果遇到特殊情况，需要提取现金，可以到购买网点提前兑取。我国近年通过银行系统发行的凭证式国债。记账式债券没有实物形态的票券，而是在电脑账户中作记录，利用证券交易所的系统来发行债券。必须在证券交易所设立账户。效率高、成本低、交易安全。我国近年来通过沪、深交易所的交易系统发行和交易的记账式国债。债券的分类（5）（按债券发行地分类）债券分类发行地 实例国内债券在本国发行和以本国货币销售的债券。一般国内债券。国际债券 发行人在国际证券市场上，以外国货币为面值，向外国投资者发行的债券。扬基债券、武士债券、龙债券。民大经济学院4、金融债券和吸收存款的比较特征金融债券 存款资金运用筹集的资金，一般情况下是专款专用，用于定向的特别贷款。通过吸收存款所取得的资金，通常用于一般性贷款。筹资权利集中的，具有间断性，而且有一定的规模限额。在某种意义上，金融债券操作的主动权完全在于金融机构。经常的、连续的业务，而且无限额，不能拒绝存款者，规模由存款者决定，主动权掌握在存款者一方。筹资成本金融债券一般利率较高，相对来说成本较大。相同期限的存款利率，往往比金融债券低，成本较小。流动性不能提前兑取，但它一般不记名，不挂失，可以抵押，可以在证券市场上流通转让。虽然可以随时兑取（尤其是活期存款），但一般记名，不能在证券市场上流通。民大经济学院5、国家债国家债的含义和特征。国家债的分类。我国的国债历程。民大经济学院国家债的含义和特征国家债是指国家为了筹措资金而向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期还本的债务凭证。国家债的举债主体是国家。广义的国家债是指国家公共部门的债务，与它相对应的是私人部门的债务。狭义的国家债是指政府部门的债务，与它相对应的是非政府部门的债务。我们一般所指的国家债大多是狭义的，即政府举借的债。我国习惯上把短期国债、长期国债都叫做国库券。民大经济学院国家债的分类（1）按偿还期限分类国债分类偿还期限用途短期国债1年或1年以内。由政府发行，用于弥补临财收支差额的一种债券。中期国债1年以上、10年以下。筹集的资金或用于弥补赤字，或用于投资，不再作临时周转。长期国债 偿还期限在10年或10年以上。 用作政府长期投资的资金来源。民大经济学院国家债的分类（2）按资金用途分类国债分类使用方向赤字国债用于弥补政府预算赤字，又称财政债券。建设国债用于承担一些大型基础性建设项目的投资，如修建铁路和国家公路。战争国债用于弥补战争费用的国债。特种国债政府为了实施某种特殊政策而发行的。民大经济学院国家债的分类（3）按流通与否分类分类特征交易场所 流通国债可以在流通市场上交易，占据了国债发行量中的大部分。自由认购、自由转让，通常不记名，转让价格取决于对该国债的供给与需求。证券市场上进行交易，如通过证券交易所或柜台市场交易。非流通国债 不允许在流通市场上交易故有时称之为储蓄债券。不能自由转让，它可以记名，也可以不记名。吸收资金有的以个人为目标，有的以一些特殊的机构为对象，场外进行。民大经济学院我国的国债历程（1）1950年代是第一阶段：1950年发行的人民胜利折实国家债：一方面我国刚解放，经济基础薄弱，财政收入有限；另一方面，要继续支援人民解放战争，迅速统一全国，还要恢复和发展经济，财政支出较大，同时通货膨胀情况也比较严重。1954年至1958年发行的国家经济建设国家债：我国进人第一个五年计划建设时期以后，为了加速国家经济建设，中央人民政府决定于1954年开始连续发行建设国家债，一共发行了5次。1960年代和1970年代，我国停止发行国债。民大经济学院我国的国债历程（2）1980年代以来是第二阶段：国库券：我国习惯上把短期国债、长期国债都叫做国库券，始于1981年，以后基本上每年都发行，发行额逐年增加。财政债券：我国至今已发行过多次，第一次是在1988年，发行对象是各专业银行、综合性银行及非银行金融机构，券面形式采取人民银行代债务方发给财政债券收据，可以记名，可以挂失，但不能流通转让。保值补贴的国债：1989年财政部发行，为了吸引资金、稳定通货、增加财政资金。民大经济学院6、我国的公司债券重点企业债券

地方企业债券

企业短期融资券

民大经济学院民大经济学院第二节证券公开发行与承销概论现代企业融资理论企业发行证券的目的证券发行的方式一、现代企业融资理论MM理论权衡理论股票融资和债券融资的差异性民大经济学院MM理论现代企业融资理论是由FrancoModigliani

（弗兰克·莫迪利阿尼）和MertonMiller(默顿·米勒)于1958年所创立，即著名的MM理论。该理论认为在一系列严格的假设条件之下，如没有公司税和个人所得税、企业没有破产风险、资本市场完善等，企业的价值与它所采用的融资结构无关（也称无关性定理）。此后他们进一步放松了MM理论的假设，引入公司税后得出的结论是：融资结构与企业价值有关系，并且如果企业负债率达到100%时，则企业价值会最大而融资成本最小。民大经济学院怎么理解“资本结构与公司价值无关”。“MM理论”认为，对股票上市公司而言，在完善的资本市场条件下，资本向高收益公司自由地流动，最终会使不同资本结构的公司价值相等。例如A公司没有负债时，财务风险较低，投资收益率也较高，而B公司负债较多，财务风险较大，股价也较低，那么其股东可能出售其股票，转而购买A公司的股票，以追求较高的投资回报，这种追求高收益的资本流动短期内看会造成A公司股价上涨、B公司股票下跌，但从长期来看，当投资者发现以较高的股价投资A公司的收益还不及投资B公司的收益时，情况却会相反，从而导致A公司股票价值下跌而B公司股票价格上升。因此，“MM理论”认为，若以股票市价总值来衡量公司价值，那么公司的资本结构与公司价值无关权衡理论（1）制约企业无限制追求免税优惠或负债的最大化的关键因素是由债务上升而形成的企业风险和费用。企业债务的增加使企业陷入财务危机甚至破产的可能性也增加，随着企业债务的增加而提高的风险和各种费用会增加企业的额外成本，从而降低市场价值。因此，企业最佳融资结构应当是在负债价值最大化和债务上升带来的财务危机成本及代理成本之间选择最适点。民大经济学院权衡理论（2）虽然权衡理论比较接近实际，但仍局限于破产成本与税收利益的框架内，事实上企业融资的决策受企业经营者、股东和债权人的影响，由于相关利益者之间的信息不对称，各自的效用函数不一致，不同的融资结构影响到经理人员的行动选择，从而影响企业市场价值。正因如此，随着信息不对称理论、委托代理理论的发展，企业融资结构理论也得到进一步的拓展与演化。民大经济学院资本结构理论企业存在最佳资本结构，最佳资本结构就是使股票、债券、金融机构贷款等多种融资工具的加权平均资本最低时的资本结构。民大经济学院股票融资和债券融资的差异性（1）股票融资和债券融资的差异性（2）股票筹资优势主要表现在筹资的资金不用偿还，没有债务负担，形成稳定而长期占用的资本，有利于增强公司的实力，为债务筹资提供基础；是资本使用数额较大、风险小，也不存在固定股利支付义务和支付风险。

民大经济学院股票筹资的不足股票发行手续复杂，前期准备时间长，还要公布公司财务状况，受到的制约较多，筹资成本高；新股发行会稀释原有股权结构，从而直接影响或削弱原股东对公司的控制权；股票发行过量会直接导致每股收益下降，从而不利于股价上扬。民大经济学院负债筹资的优点发行债券所筹集的资金期限较长，数量固定，利于投资决策的长期性；债券持有者只可定期获取利息和到期收回本金，无权参与公司的经营决策，所以公司原有股东的控制权得到了有效的维护；税收优惠，债券的利息已作为费用从收益中减除，在所得税前列支，因而可以达到抵税的作用且税率越高优惠越大。民大经济学院负债筹资缺点发行债券所筹资金作为公司的负债，需要定期还本付息，这会给公司带来一定的压力，增加了企业财务风险和破产成本；增加了股东与债权人间的代理成本，股东与债权人间目标的分离越大，代理成本也越高。发行债券融资一般期限都是中长期，在此期间，如市场利率发生变化，企业将承担利率变动所带来的风险。

民大经济学院二、企业发行证券的目的筹集资本追加投资，扩大经营发行股票提高自有资本比率，改善财务结构。债券融资可利用财务杠杆增加资本利得，减少权益资本的分配，企业杠杆收购等资本运营手段的实质即是债券融资。其他目的。如为了扩大产品销路，引进其他公司的先进生产技术，将新股发售给某些流通企业或战略合作者。又如用发放股票股利（通常称作“送股”）的方式代替现金分红，或通过增发新的股票用来换取其他公司的股票，实现换股兼并等等。扩大企业知名度、完善企业治理结构等等民大经济学院三、证券发行的方式公开发行与私募发行溢价发行、平价发行、折价发行民大经济学院公募证券的优点：发行对象广，范围大，可避免囤积证券或者被少数人操纵流动性好，有利于公司信誉度的提高筹集资金量大票面面额发行价格平价发行以票面金额作为发行价。筹集资金量很少，在成熟证券市场很少用。溢价发行按高于面额的价值的价格发行股票。有市价发行和中间价发行两种方式。折价发行以低于面额的价格出售新股。第三节企业股票的公开发行中国股票发行监督制度的历史企业公开发行股票的条件企业公开发行股票的政府核准流程投资银行在股票公开发行及承销中的职责股票发行价格的确定民大经济学院一、中国股票发行监督制度的历史额度制（1993-1995）指标管理制（1996-2000）通道制（2001-2004）保荐制（2005-）二、企业公开发行股票的条件（1）已设立的股份有限公司申请公开发行股票其生产经营符合国家产业政策；其发行的普通股限于一种，同股同权；发起人认购的股本数额不少于公司拟发行的股本总额的35%；在公司拟发行的股本总额中，发起人认购的部分不少于人民币3000万元，但是国家另有规定的除外；向社会公众发行的部分不少于公司拟发行股本总额的25%，其中公司职工认购的股本数额不得超过拟向社会公众发行的部分的比例，但是，最低不少于公司拟发行的股本总额的10%；发起人在近三年内没有重大违法行为；证券委规定的其他条件。民大经济学院二、企业公开发行股票的条件（2）股份有限公司增资申请公开发行股票除应当符合上述条件外，还应当符合下列条件：前一次公开发行股票得资金的使用与其招股说明书所述的用途相符，并且资金使用效益良好；距前一次公开发行的股票的时间不少于12个月；从前一次公开发行的股票到本次申请期间没有重大违法行为；证监会规定的其他条件。民大经济学院上市公司申请增发新股，除应当符合《上市公司新股发行管理办法》的规定外，还应当符合以下条件：

最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10％，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于10。扣除非经常性损益后的净利润与扣除前的净利润相比，以低者作为加权平均净资产收益率的计算依据。

增发新股募集资金量不超过公司上年度末经审计的净资产值。发行前最近一年及一期财务报表中的资产负债率不低于同行业上市公司的平均水平。

前次募集资金投资项目的完工进度不低于70％。

增发新股的股份数量超过公司股份总数20％的，其增发提案还须获得出席股东大会的流通股（社会公众股）股东所持表决权的半数以上通过。股份总数以董事会增发提案的决议公告日的股份总数为计算依据。上市公司及其附属公司最近12个月内不存在资金、资产被实际控制上市公司的个人、法人或其他组织（以下简称“实际控制人”）及关联人占用的情况。上市公司及其董事在最近12个月内未受到中国证监会公开批评或者证券交易所公开谴责。

最近一年及一期财务报表不存在会计政策不稳健（如资产减值准备计提比例过低等）、或有负债数额过大、潜在不良资产比例过高等情形。上市公司及其附属公司违规为其实际控制人及关联人提供担保的，整改已满12个月。

符合《关于上市公司重大购买、出售、置换资产若干问题的通知》规定的重大资产重组的上市公司，重组完成后首次申请增发新股的，其最近三个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，且最近一个会计年度加权平均净资产收益率不低于6%，加权平均净资产收益率按照本通知第一条的有关规定计算；其增发新股募集资金量可不受本通知第二条的限制。三、企业公开发行股票的政府核准流程9、发行股票3、报送辅导材料、进入辅导期1、设立股份有限公司2、聘请中介机构4、报送申请股票发行文件5、初审6、发行审核委员会审核8、复议7、核准发行民大经济学院四、投资银行在股票公开发行及承销中的职责工作流程 参与者1、取得承销商资格 投资银行2、选择符合政策标准和条件的拟上市企业投资银行3、对企业进行尽职调查 发行人、投资银行、会计师和律师4、对企业进行上市辅导 投资银行、会计师和律师5、制定发行方案，确定发行价格 发行人、投资银行、会计师和律师工作流程参与者6、制作招股说明书等文件，报国家证券监督管理机构核准 发行人、投资银行、会计师和律师7、路演发行人、投资银行8、承销投资银行9、上市刊登墓碑广告 投资银行民大经济学院1、取得承销商资格（1）证券专业机构具有不低于人民币2000万元的净资产，证券兼营机构具有不低于人民币2000万元的净证券营运资金。净证券营运资金是指证券兼营机构专门用于证券业务的具有高流动性的资金。（注：新颁布的《证券法》规定可从事证券承销业务的综合类证券公司注册资本最低限额为人民币5亿元。）三分之二以上的高级管理人员和主要业务人员获得证监会颁发的《证券业从业人员资格证书》。证券经营机构在近一年内无严重的违法违规行为或在近二年内未受到取消股票承销业务资格的处罚。民大经济学院1、取得承销商资格（2）具有完善的内部风险管理与财务管理制度具有能够保障正常营业的场所和设备证监会的其他要求取得主承销商资格应具备的条件：主承销商是指股票发行中独家承销或牵头组织承销团经销的证券经营机构。民大经济学院2、选择符合政策标准和条件的拟上市企业证券经营机构为了使承销股票的工作顺利进行，投资银行的项目人员对国家经济政策的了解是选择承销企业的参考标准之一，承销商选择上市企业要考虑企业所从事行业及募集资金的投向是否符合国家行业、产业政策。选择国家支持发展的行业下的企业和政策性企业，是承销工作顺利进行的前提条件。中国证券主管机关每年对股票发行工作的政策规定是选择上市企业的标准。民大经济学院3、对企业进行尽职调查具体尽职调查(duediligence)步骤和内容：收集资料调查企业组织结构、明确发行主体调查企业股份制改造的背景发行人在行业中的地位调查调查发行人财务发行人募集资金投向调查民大经济学院4、对企业进行上市辅导 股份有限公司设立及其历次演变的合法性、有效性。股份有限公司人事、财务、资产及供、产、销系统独立完整。对公司董事、监事、高级管理人员及持有5%以上（含5%）股份的股东（或其法人代表）进行《公司法》、《证券法》等有关法律法规的培训。建立健全股东大会、董事会、监事会等组织机构，并实现规范运行。依照股份公司会计制度建立健全公司财务会计制度。建立健全公司决策制度和内部控制制度，实现有效运作。建立健全符合上市公司要求的信息披露制度。规范股份公司和控股股东及其他关联方的关系。公司董事、监事、高级管理人员及持有5%以上（含5%）股份的股东持股变动情况是否合规。民大经济学院5、制定发行方案，确定发行价格(1)决定股票发行价格的因素净资产盈利水平发展潜力，公司经营的增长率（特别是盈利的增长率）和盈利预测发行数量行业特点股市状态民大经济学院5、制定发行方案，确定发行价格(2)股票发行价格确定的方式美国—协议定价法国—封标竞价日本—部分招标竞价中国台湾省—拟定价中国民大经济学院6、制作招股说明书等文件，报国家证券监督管理机构核准整体文件内容包括：招股说明书、招股说明书概要、资产评估报告、盈利预测报告、公司财务资料及审计报告、法律意见书、证券公司的辅导报告和推荐书、验证笔录。根据中国证监会颁布的《招股说明书的内容与格式》，完整的招股说明书的内容与格式包括：封面、目录、正文、附录和备查文件五大组成部分。本章附有《招股说明书》的制作模式。民大经济学院7、路演路演，源自于英文“RoadShow”，也有人译做“路游”，是股票承销商帮助发行人安排的发行前的调研活动并对可能的投资者进行的巡回推介活动。路演可分为巡回路演和网上路演。中国证监会要求新股发行公司在新股发行前，必须通过互联网采用网上直播方式向投资者进行公司推介。网上路演，是指证券发行人和网民通过互联网进行互动交流的活动。民大经济学院9、上市交易、刊登墓碑广告

股票上市交易申请经国务院证券监督管理机构核准后，其发行人应向证券交易所提供核准文件及有关文件。证券交易所自接到该股票发行人提交的文件之日起，在6个月内，安排该股票上市交易。墓碑--指一种用于公开发行股票的声明或正式通告，明确声明发行的各种事项，包括发行人资料、承销商资料、发行数量与规模。其开头通常申明"本广告既非发行声明又非购买证券的要约。发行只能评介招股说明书进行。"广告的目的是通过媒体公布发行并告知有兴趣各方在何处可以获得招股说明书的复本。公司在一次公开发行过程中可能会刊登一次或数次"墓碑"，具体视市场情况而定。民大经济学院五、股票发行价格的确定股票合理定价的重要性决定股票发行价格的主要因素公司估值与IPO定价的方法上市公司SEO定价国际上股票发行定价方式民大经济学院合理定价的重要性股票发行价格的确定既直接关系到发行人和投资者的利益及股票上市后的表现，也影响到投资银行承销股票的风险，其价格是所反映的是股票未来收益与风险之间的一种函数关系。股票定价直接影响到市场资源配置功能的发挥程度，正确合理的定价，是引导增量金融资源分配和存量金融资源调整的关键。发行价格过高将增大投资者风险和损失，对股票上市后的表现不利；价格偏低又难以满足发行人筹资的目的，又可能损害原股东的利益。民大经济学院决定股票发行价格的主要因素

首次公开发行（initialpublicoffering，IPO)定价，受下列因素影响：1.公司业绩及预期增长表现

发行公司的业绩及预期增长率是决定公司投资价值的主要因素。用以衡量公司业绩和股票投资价值的重要指标主要有每股净资产、每股税后利润和净资产收益率。净资产等于经评估确认的总资产减去总负债的净额，它是公司经济实力强弱和信用度高低的基础，反映了公司资本的积累和经营成就，也表明了公司的竞争能力和抵御风险的能力。每股净资产反映了每股代表的公司净资产价值。指标值越大，说明每一股所代表的财富越多，其所创造的利润越多和抵御风险的能力也越强。每股税后利润反映每股所获得的税后净收益数额，数值越大，公司经营业绩也就越好，盈利能力越强。净资产收益率反映资本的单位获利能力，可衡量公司利用股东的投资所获得的收益水平，它的高低直接影响到公司股票的价格。发展潜力。公司IPO定价不仅要考虑公司的实际业绩，也要考虑公司的未来业绩，即公司未来一定时期的盈利增长能力，也即是公司的发展潜力。在总股本和税后利润既定的前提下，公司的发展潜力越大，未来盈利能力也就越强，公司上市后的价值就越高，市场所接受的价格就越高，股票发行价格就可以适当定高一些民大经济学院2.行业特征

行业按不同的标准划分可有不同的归类，不同行业的特征和发展前景。比如，根据行业对经济周期的敏感度，可以分为周期性行业、防御性行业和增长性行业；而按行业生命周期划分，可以划分为成长型行业、发展型行业、成熟型行业和衰退型行业等。对经济周期的敏感程度不同，使不同行业的收益的稳定性存在差异。同样，在行业生命周期的各个阶段，公司的收益水平也不同。因此，发行公司所处行业的发展前景会影响公司的业绩及增长性，从而影响投资者对发行公司的价值的评估和投资收益的预期。在决定股票发行价格时，需要考虑不同行业的特征及发展前景。同时，着重分析发行公司在本行业的地位和占有的市场份额，与同行业上市公司比较的优劣程度，将同行业上市公司的股票价格的市场表现作为发行定价的重要参照物。3.股票的市场状态

股票的发行定价与当前股市环境有关，即股票发行时二级市场的股票价格水平直接影响到一级市场股票的发行定价。当股市不景气、大盘走势处于“熊市”状态时，投资者缺乏信心，市场人气不足，不利的市场心态和气氛甚至可能降低投资者对发行公司的估价。IPO定价过高可能使投资者望而却步，因而发行公司难以实现其筹资计划。当股市处于“牛市”状态时，良好的市场心态和气氛会激起投资者购买新股的热情，略高的发行定价不会挫伤投资购买股票的积极性。因此，IPO发行定价时，要考虑发行期间二级市场股票价格的变动情况，考虑市场的承受能力，以免股票上市后在二级市场定位发生困难，影响公司的声誉。民大经济学院4.股票发行数量

不考虑资金需求量，单从发行数量上考虑，若本次股票发行数量较大，为了能保证销售期内顺利地将股票全部出售，取得预定的金额的资金，价格应适当地低一些；若发行量小，考虑到供求关系，价格可以定得更高一些，即量大价低、量小价高。民大经济学院5.股票售后市场运作股票发行价格将影响股票上市后的市场表现，进而影响发行公司和承销商的声誉以及在二级市场上的运作。对发行公司来说，总是希望股票在上市后具有较高的流通性和良好的价位与走势。因为，这将使投资者乐于接受公司的股票，公司在市场上将赢得很好的声誉。这为公司进一步筹集资金而在二级市场上增发股票时受到追捧，公司便可以以较高的价格发售新股募集更多的资金，同时也节省发行成本。此外，股票上市后良好的市场表现也进一步提高了公司的价值，将为公司有能力开展并购提供坚实的基础和有利的条件。民大经济学院如果新股在进入二级市场交易时跌破发行价，这不仅表明承销商对市场接受新股的判断失败，还将在未来一定时期内对这只股票的交易带来负面影响。由于市场往往根据股票上市后的表现对承销商的工作质量和业务能力的优劣做出评判，这可能影响承销商的声誉和业务发展前景。因此，对包销发行的股票，承销商必须关注新股上市后的表现。通常在新股上市后的一段时期内，通过参与二级市场的交易，采取稳定市场的措施，为所承销的股票提供市场流通性和维持价格稳定。而此又与新股发行定价是否合适有很大的关系。为了股票售后能更好地进行二级市场的运作，通常IPO定价要略低于可获得的最高价格，也即是数量上的最优价格。民大经济学院6.政策因素

一般而言，不同的经济政策对发行人的影响是不同的。政策因素最主要的是两大经济政策因素：税负水平和利息率。税负水平直接影响发行人的盈利水平，因而是直接决定发行价格的因素。享有较低税负水平的发行人，其股票的发行价格可以相对较高；反之，则可以相对较低。利润水平一般同股票价格水平成正比，当利率水平降低时，每股的利润水平提高，从而股票的发行价格就可以相应提高；反之，则相反。在这里，有一个基本的原则，就是由发行价格决定的预期收益率水平不能低于同期的利息率水平。除了以上两个因素外，国家有关的扶持与抑制政策对发行价格也是一个重要的影响因素。在现代市场经济发展过程中，国家一般都对经济活动进行干预。特别在经济政策方面，国家往往采取对某些行业与企业进行扶持，对某些行业与企业的发展进行抑制等通常所说的产业政策。这样，在制定股票发行价格时，对这些政策因素也应加以考虑。

民大经济学院IPO定价方法IPO定价是在公司价值评估的基础上进行的，对公司价值的评估，需要收集与被公司估值相关的信息资料，包括被评估公司的经营规模、经营范围、主要业务发展情况、经营业绩、发展规划，以及公司所处的行业特征和发展趋势、公司在行业中的地位、同行业可比公司的有关经营参数（如财务杠杆比率、收入、现金流量和产品的差异性等）。根据这些信息资料，特别是公司过去几年和现在的经营业绩，以及对近期未来盈利的预测，从而客观、公允得评估公司的价值。对公司估值和股票发行定价有很多种方法，但不论那种，主承销商和发行人需要先估算发行公司的市场价值，据此确定新股发行价格，或者作为发行定价的参考依据，这里着重介绍可比公司定价法和现金流量折现法民大经济学院

可比公司定价法也称可比公司法，是以二级市场上交易的同类公司股票市场价值作为参照物，将拟发行股票公司与之比较，从而估算出拟发行股票公司的市场价值，据此确定新股的发行价格或定价区间。具体操作是：选择同行业条件相似的上市公司作为可比公司，收集可比上市公司的重要财务数据，如现金流量、销售收入、账面价值和净利润等参数，计算一些主要财务比率，再根据拟发行股票公司与可比公司之间的差异调整这些比率，作为资本乘数来推算出拟发行公司的股权市场价值，进而再得出新股发行价格或确定价格区间。

运用可比公司定价法进行公司估值和新股定价，前提是存在同行业可比较的上市公司，并且这些可比公司通常存在着合理的市场价格。因此，选择同行业具有相同特征的公司，如在公司规模、财务状况、经营风险和发展阶段等条件相似的公司，是运用这种估值方法的关键。通常情况下，选择同行业可比公司需要着重考虑的因素主要有资产规模、资本结构、主要产品、销售收入及增长率、现金流量、净利润及增长率、红利政策和分红比率等。1、可比公司定价法民大经济学院在可比公司定价法中，作为资本乘数的财务比率主要市盈率（P/E)、价格与账面价值比率(P/BV)、价格与销售收入比率（P/S)等，这些财务比率（资本乘数）反映的是公司股权市场价值与业绩之间的关系。在这些比率里，通常使用的是市盈率。我国目前使用的是市盈率，用它来确定IPO发行价格。市盈率(price/earning,P/E)也称为股份收益比率或者市盈率，用公司表示为：价格/收益＝每股市场价格/每股税后利润

或者，P/E＝P0/EPS0市盈率既可用于衡量分析公司的历史业绩，也可以以公司未来某一段的预期利润为基准，反映公司未来每股收益的预期。它是确定和衡量股票价格的重要指标。民大经济学院对于IPO的公司来讲，由于它并不存在任何已经上市流通的股票，自然就无每股市场价格，这样，当采用可比公司定价法时，主承销商将参照同类上市公司的股票价格和每股收益，计算可比公司的市盈率；将发行公司于可比公司的一些重要财务数据和经营参数进行比较，确定一个合理的发行市盈率，然后再乘以发行公司的税后利润（通常以注册时或募集股票预测的税后利润计算），即可以得出发行公司首次股票发行的总市值估计数；最后将这个总市值估计除以一定的股份数，就可以获得初步的每股发行价格，即将此价位作为最终确定发行价格的基准或依据。

民大经济学院例子1：硅谷一家新设立的电子股份有限公司首次公开发行股票，募集时的税后利润是300万美元，如果计算出同行业条件相似的上市公司的市盈率为15倍（具体可以计算一组可比公司的市盈率，经分析比较取得平价数或取某一稳定范围的市盈率），经与发行公司比较后，将此作为发行市盈率，则该电子公司首次股票发行的总市场价格估计数为4500万美元。这样，主承销商和电子公司即可以4500万美元这一估计数为基础，决定发行多少股数和每股发行价格。于是，他们可以推出发行1000万股和每股4.5美元的方案。在确定发行市盈率时，还要考虑股票市场的供求关系及发展趋势等因素。为尽快地发售股票，主承销商会倾向于低估股票的价值，即以略低于计算结果的价格为新股定价。比如上面的4.5改为4.35美元。民大经济学院可比公司法在我国的应用我国股票发行特别是首次公开发行股票曾长期采用固定价格方式，即发行前由承销商和发行人根据市盈率法来确定新股发行价格。具体操作有两种方法：加权平均法和完全摊薄法。加权平均法公式：新股发行价格＝每股预测税后利润×发行市盈率每股预测税后利润＝发行当年预测税后利润/发行当年加权平均股本数总股本数（加权平均）＝发行前总股本数＋本次公开发行股本数×权数权数＝新股发行到本会计年度结束所余时间/12(月)每股预测税后利润＝发行当年预测税后利润/发行当年加权平均股本数＝发行当年预测税后利润/[发行前总股本数+本次公开发行股本数×((12-发行月份)/12)]例子2-浦东发展银行IPO：

1999年9月23日浦东发展银行公开发行股票，发行市盈率（加权平均市盈率）为22.7。1999年盈利预测为92621.1万元。发行前股本20.1亿元，本次公开发行股本为4亿股。代入上式：每股发行价格＝926211000/[2010000000+400000000*(12-9)/12]*22.7=0.44*22.7=10元民大经济学院完全摊薄法则以发行当年预测全部税后利润除以总股本，直接得出每股税后利润。可比公司定价法具有科学的一面，因为新股定价是建立在参照二级市场同类公司股票的价格或市盈率等资本乘数、运用会计方法计算、推导的基础上的。同时，这种定价机制往往有主观的一面，因为主承销商在确定发行市盈率或定价时，要根据可比公司与发行公司之间的差异，对选用的资本乘数（估值倍数）进行主观调整，需要考虑发行公司及所在行业的发展前景、同类公司上市公司股票的市场表现和近期股票市场的供求关系及总体走势等因素，一些无法量化的因素要靠定价人员的专业知识、经验和主观判断做出决策。作为相对估值法，可比公司定价法是一种相对简单的估值模型，其理论性也不强、技术处理的要求也比较低，是一种实用性比较强的定价方法。2、现金流量折现法现金流量折现法(discountedcashflowmethod,DCF)是用公司未来一段时间内预测的自由现金流量的贴现值来估算公司市场价值的方法，这种方法的原理是，任何资产（包括企业）的价值等于其生产的未来现金流量的现值。现金流量折现模型为：其中，V表示企业价值，（freecashflowoffirm)

表示第t年的现金流量；r表示折现率；n表示现金流量的持续年数。现金流量折现法的具体步骤如下：(1).预测公司的自由现金流量为了预测公司的自由现金流量，首先必须收集公司运营的历史财务数据，重点包括销售收入、资本支出、息税前利润、折旧和摊销、税收和流动资金等项目；然后根据历史财务数据，参考行业及公司发展前景的预测，编制预测的财务数据（通常预测10年的财务数据）最后根据预测的财务数据计算自由现金流量的预测值。模型中，是指未来各期的预期现金流量，包括经营现金流量和非经营现金流量。经营现金流量是企业经营活动产生的税后现金流量，非经营现金流量是企业非营业活动产生的税后现金流量，包括非持续的现金流量、

非常项目及对非关联企业投资活动的税后现金流量。非经营现金流量一般不具有持续性，在计算未来现金流量现值时多不作考虑，但数额较大且具有持续性时应纳入t期的预期现金流量。预期现金流量＝其中EBIT(earningbeforeinterestandtax)表示息税前利润；表示公司所得税率；表示营业流动资产增加。净资本支出指购置新资产化花费的现金与出售旧资产获得的现金之间的差额。民大经济学院(2).确定折现率

r是现金流量风险的函数，与流量风险成正比相关关系。加权平均资本成本法（weightedaveragecostofcapital,WACC)是估计企业价值中折现率的一种较为常见的方法。模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资成本，以及投资资本所要求的回报率，经加权平均计算来获得所需折现率。其公式为：上式：民大经济学院(3).现金流量的持续年数

n是指产生未来现金流量的持续时间，通常用“年”来表示。理论上，n等于企业的寿命，而企业通常建立在持续经营的假设基础上，即n无限大，在实际操作中一般分为三种假设：

ⅰ永续增长模型

永续增长模型假设企业未来一直有个稳定且持续的增长率，在这种情况下，企业价值是下期现金流量的函数，可用下列式子表示企业价值：ⅱ两阶段增长模型

假设企业在n年后达到稳定增长状态，稳定增长率为gn，则该企业的价值可以表示为：ⅲ三阶段增长模型

假设企业增长包括一个高速增长阶段、一个增长率递减的转换阶段和一个永续增长的稳定阶段，则企业的价值可用公式表示为：民大经济学院当依照上述步骤计算得出公司的价值后，将其除以一定的股份数，就可以获得股票发行价格，或将此作为最终定价的基础。也就是公式：新股发行价格＝公司价值/发行股份数国际上对新上市的公路、港口、桥梁和电厂等基建公司的估值和股票发行定价一般采用此方法，这类公司的特点是前期投资大、初期回报率不高，上市时的利润一般偏低，若采用市盈率法则会低估其真实价值，而采用此方法能比较准确地反映公司的整体和长远价值。以现金流量折现法为IPO股票定价，技术性和理论性较强，对公司价值的计算也比较准确，但他同样需要使用一些会计上的假设，需要评估人员全面掌握、分析被评估公司（或IPO公司）过去和现在的业绩表现，并能对公司的未来收益作比较精确的预测。所以，此方法在很大程度上也定价人员的经验和判断，定价会受到非理性因素的影响。民大经济学院上市公司再次公开发行(seasonedequityoffer,SEO)股票是公司增资扩股的一种基本方法。与IPO股票的定价机制不同，上市公司SEO（包括增发新股、配股）的价格可以参考该公司现行股票市场价格而定。通常对公司上市股票的现行价格折价一定比例以确定增发新股的价格，这种定价方法叫做市价折扣定价法。操作上，一般根据承销协议正式签署日前一个交易日公司股票在二级市场的收盘价或者前20个交易日公司股票二级市场收盘价的算术平均值，在折扣一定比例（比如10％－30％）区间内确定发行价格。需要值得注意的是，上市公司SEO的发行价格与现行市价之间存在着强烈的联动关系，这将给SEO定价带来较大难度。如果发行价比现行市价还要高，就不会有投资者购买增发的股票；反之，如果太低，那么投资者将抛售已上市的股票转而购买增发的新股从而使二级市场的加以价格下跌。上市公司SEO定价SEO还会使投资者更加关注发行公司的发展前景及未来收益增长率。SEO定价也同样要考虑二级市场行情这一重要因素，股票市场价格走低，公司股票可能面临沉重的“卖压”，发行价格就要定位在较大的折扣价上，不利于公司的筹资需求。我国上市公司SEO的实践看，增发新股的发行方式和发行定价方法主要有以下几种：（1）采用“部分向老股东配售、部分网上定价发行”的发行方式，发行定价方式采用市盈率定价法。（2）采用前面提到的方式。（3）发行对象面向所有可认购新股的自然人和法人（机构投资者），不再向原股东配售，发行方式采取向网下机构投资者配售与一般投资者上网竞价相结合，发行定价采用市价折扣法（其折扣比率不超过20％），由发行人与主承销商根据对网下机构投资者认购意向的结果和一般投资者上网竞价申购的统计结果，协议确定。固定价格方式在IPO以前，股票发行价格就已由主承销商和发行公司根据拟发行新股的估值协商确定，并通过募股说明书将发行价格公之于众，然后根据此固定价格公开发售股票。在这种定价方式下，承销商和发行人难以根据投资者对该股票的市场需求信息确定较为合理的发行价格，发行定价是否准确主要取决于承销商的业务能力和经验判断。这可能是发行人增加上市成本，也使承销商增大包销股票的风险。且从公开募股到股票上市交易之间存在一定的时间差，由于发行价格和发行数量均确定，如果在此期间市场发生重大变化，发行价格和上市价格就可能出现较大偏差。因此，为保证IPO顺利和上市后有良好的表现，通常定价略低。新兴市场和欧洲市场常采用此法，我国长期采用固定价格方式。国际上股票发行定价方式公开定价方式亦称为评估定价方式或累计投标方式，主要是美国的证券市场所采用。一般做法是：承销商根据对拟发行股票的估值，先与发行人商定一个股票出售的价格区间，作为潜在的投资者申报认购数量和出价的依据；再通过巡回推介，向投资者介绍发行人的基本情况及拟发行股票的投资价值，要求投资者在累计投标期和给出的价格区间内按照不同的价位申报认购数量；累计投标期结束后，承销商汇总有投资意向的股票订单，了解各对应价位的投资需求量；最后由承销商和发行人按照总申购金额超过发行筹资额的一定倍数确定发行价格，按此价格向投资者配售股票。优点：一、有助于降低发行人、投资者和承销商之间的信息不对称程度，有助于承销商根据市场需求确定发行价格；二、发行定价具有一定的灵活性，有利于降低承销商包销股票的风险；三、由于承销商具有较大的新股分配权力，有利于发行人和承销商选择理想的投资结构，也有利于新股上市后的稳定性和流动性。公开定价与固定价格相结合的方式适应于股票发行量较大的国际筹资。一家发行量较大的公司，通常选择在某一主要发行地区一级市场公开募集一部分股份，其余股份向国际其他地区发行。在此发行过程中，主承销商首先在国际其他地区进行巡回推介，报出发行价格区域；待巡回推介结束后，采用公开定价法确定股票发行价格并向国际其他地区的投资者发售股票。然后主承销商根据确定的发行价格作为在主要发行地区公开发行股票的固定价格。一般高于仅用固定定价方式确定的价格竞价（拍卖）方式由承销商和发行人议定竞价拍卖的股份数量和最低的投标价格，以及最低每标单位和单个投资者得标数量限制（为了防止股份过度集中，有利于股票上市流通的流动性）；在办理发行公告后，接受投标人投标；开标时以投资者竞价高低顺序分配股票，即投标价格在低价以上高者优先得标，直到该竞价拍卖的股份数量销售完毕为止。国际上确定发行价格一般有两种方式：一种是以各得标者的投标价格作为购买价格，因此会出现多种发行价格；一种是以累计得标数量等于承销数量时的价格作为统一的得标价格，全部得标人均按此价格购买股份，即发行价格是单一。竞价方式同样可以反映市场对新股的需求信息，能够发挥市场的价格发现功能，有利于发觉公司股票的投资价值。新股发行询价制度

自2005年1月1日起，我国IPO股票的公司及其保荐机构应通过向机构投资者询价的方式确定发行价格，询价应采用累计投标询价的方式。发行人及其保荐机构披露发行价格和发行市盈率时，每股收益的计算按以下规定执行：对于未提供盈利预测的发行人，每股收益为发行前一年经审计的、扣除非经常性损益后的净利润除以发行后总股本；对于提供盈利预测的发行人，每股收益为发行当年经审核的、扣除非经常性损益后的净利润预测数除以发行后总股本。询价对象是指依法设立的基金管理公司、合格境外机构投资者（QFII）、证券公司、信托投资公司、财务公司、保险公司以及其他中国证监会认可的机构投资者。1）美国——协议定价，美国新股的发行定价主要采用同类上市公司比较法。承销商在承销新股时，将准备详尽的可比上市公司对照表，将发行公司与可比上市公司的一些重要数据、资料比较，包括市盈率、主要财务指标（流动比率、速动比率、资产负债比率、每股收益、销售增长率等）、股利政策、股息收益率等重要数据、资料。通过比较，确定一个比较稳定的备案价格范围，以引起投资者关注，再根据投资者的需求，由承销商和发行人商定发行价。发行价一般不低于在美国证监会的备案价。

（2）法国——封标竞价。投资者以不低于票面的价格集中申购，申购结束后，由发行公司董事、承销商和交易所理事组成的定价委员会汇总申购情况，排除无效申购，然后根据有效申购的市场预期，确定一个他们认为合理的价格，发行价比市场价低2％~5％，并据此确定每一价位段的配售比例

。几个发达国家的IPO定价方式（3）日本——部分招标竞价，日本从1989年开始采用部分招标方式，即公募股票的一部分（＞50%）以招标竞价的方式出售。股票的发行价格是通过以下程序确定的：①通过与同类的公司相比较，决定发行底价；②招标竞价；③依据招标的结果，协商确定发行价格。民大经济学院所谓IPOs抑价是指发行价低于首日收盘价，抑价幅度通常用初始报酬率(InitialReturns)表示，也即是抑价率(R)＝(首日收盘价－发行价格)/发行价格。新股抑价是世界每个市场普遍存在的现象，从西方成熟市场的经验来看，为保证新股成功发行，适当的抑价幅度是允许的也是正常的。而且从总体上来看，通常发展中国家新兴市场IPOs抑价程度(平均在40%～60%)明显高于发达国家成熟市场的新股短期发行抑价程度(平均在15%～20%)。我国是新兴的股票市场，其抑价更是明显，抑价程度大约100％～400％之间。IPOs抑价现象民大经济学院第四节企业债券的发行

企业发行债券需具备的条件企业债券发行考虑的相关因素债券信用评级债券的价格决定民大经济学院一、企业发行债券需具备的条件（1）在1993年8月以前，我国企业债券的发行人主要是国有大中型企业。自《企业债券管理条例》于1993年8月生效之后，企业债券发行主体由国有企业扩大到一切有法人资格的企业。1994年7月1日《中华人民共和国公司法》生效后，其中规定，有三类公司可以发行公司债：一类是股份有限公司；一类是国有独资公司；还有一类是两个以上的国有企业或者其他两个以上的国有投资主体投资设立的有限责任公司。民大经济学院一、企业发行债券需具备的条件（2）《中华人民共和国公司法》规定，除了必须具有企业债券发行的主体资格外，发行人还必须满足以下法定条件，才可获准发行企业债券：股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000万元。累计债券总额不超过净资产额的40％。最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年的利息。筹集资金的投向符合国家产业政策。债券的利率不得超过国务院规定的利率水平。国务院规定的其他条件。

民大经济学院一、企业发行债券需具备的条件（3）此外，发行公司债券募集的资金，必须用于审批机关批准的用途，不得用于弥补亏损和非生产性支出。凡有下列情形的，不得再次发行公司债券：前一次发行的公司债券尚未募足的。对已发行的公司债券或者其债务有违约或者延迟支付本息的事实，且仍处于继续状态的民大经济学院二、企业债券发行考虑的相关因素发行额债券面值债券的期限债券的偿还方式票面利率付息方式发行价格债券时实际支付的价格发行方式

是否记名

担保情况

债券选择权情况发行费用

民大经济学院三、债券信用评级什么是债券信用评级债券信用评级产生的原因信用评级的指标债券信用评级流程债券等级分类民大经济学院1、什么是债券信用评级信用评级通过一套简单的符号系统向投资人提供相对信用风险的客观、独立的意见，以作为投资人自己信用研究的补充。债券信用评级是对债券发行主体如期、足额偿还债务本息能力与意愿的相对风险的意见，是反映债务预期损失的一个指标。民大经济学院2、债券信用评级产生的原因方便投资者进行债券投资决策。

减少信誉高的发行人的筹资成本。

民大经济学院3、信用评级的指标民大经济学院4、债券信用评级流程民大经济学院5、债券等级分类标准·普尔等级评定系统（1）级别说明标准·普尔等级评定系统AAA最高级：债务人有非常强的本息偿还能力。AA高级：债务人有很强的本息偿还能力。A中上级：债务人偿还本息能力强，但可能会受到经济因素和环境变化的不良影响。BBB中级：债务人有充分的本息偿还能力，但受经济因素和环境变化的影响较大。民大经济学院5、债券等级分类标准·普尔等级评定系统（2）级别说明BB中低级：不断发生一些可能会导致不安全能力的事件。B投机级：具有可能损害其偿还本息能力或意愿的不利情况。CCC强投机级：现在就有可能违约。CC超强投机级：次于CCC级。C保留收入债券：已经停止付息，但还保留收入。D残值证券：不可能偿还本息，只能按一定比例兑付残值