第11章第一、二节证券投资分析

第11章证券投资分析第一节证券投资分析概述第二节证券投资的基本分析第三节证券投资的技术分析第四节量化投资一、证券投资分析的意义

提高投资决策的科学性，减少盲目性降低投资风险，提高投资收益第一节证券投资分析概述二、证券投资分析的信息来源公开发布的信息资料商业信息实地访查其他渠道影响证券市场价格的因素宏观经济与政策因素：经济增长、经济周期循环、货币政策、财政政策、市场利率、通货膨胀、汇率变化、国际收支状况行业与部门因素行业或产业竞争结构行业可持续性抗外部冲击的能力监管及税收待遇——政府关系劳资关系财务与融资问题行业估值水平公司经营状况公司治理水平与管理层质量公司竞争力财务状况公司改组或合并政治及其他不可抗力的影响战争、政权更迭、领袖更替等政治事件政府重大经济政策的出台、社会经济发展规划的制定、主要法规的颁布等国际社会政治、经济的变化不可抗力、不可预料的自然灾害或不幸事件心理因素稳定市场的政策与制度安排人为操纵因素三、证券投资分析的主要步骤资料的收集与整理案头研究实地考察形成分析报告四、证券投资的成本与收益

买入价款税收过户费佣金委托手续费项目品种深圳证券交易所上海证券交易所佣金A股不得高于成交金额的0.3%，也不得低于代收的证券交易监管费和证券交易经手费，起点5元基金权证证券交易经手费(交易所所收取)A股按成交额双边收取0.1475‰按成交额双边收取0.11‰基金按成交额双边收取0.0975‰按成交额双边收取0.045‰权证按成交额双边收取0.045‰按成交额双边收取0.045‰证券交易监管费(中国证监会收取)A股按成交额双边收取0.04‰基金权证证券交易印花税(税务机关收取)A股按成交金额单边收取1‰基金无权证过户费A股无成交面额的0.75‰，起点1元基金无权证证券投资收益债券利息收入资本利得股票股息收入资本利得资本增殖现金股息

股票股息财产股息负债股息

建业股息股息的具体形式有：

股票买入价与卖出价之间的差额就是资本利得，或称资本损益

资本利得

股票投资获得资本增值收益的形式是送股，但送股的资金不是来自于当年可分配盈利，而是公司提取的公积金，因此又可称为公积金转增股本资本增值收益A股票溢价发行时的溢价部分B公司资产重估增值部分C公司从外部取得的赠与资产D公司每年提存的盈余公积金的积累公积金的来源例如：火箭股份本年度的分红派息方案为

10送2派0.5元转增3（二）债券收益利息收益

债券的利息收益取决于债券的票面利率和付息方式

资本利得

债券投资的资本利得是指债券买入价与卖出价或买入价与到期偿还额之间的差额

五、证券投资风险

指证券的预期收益变动的可能性及变动幅度，或者说是证券预期收益的不确定性。总风险系统风险非系统风险

系统风险是指由于某种全局性的共同因素引起的投资收益的可能变动，这种因素以同样的方式对所有证券的收益产生影响，又称为不可分散风险或不可回避风险。

非系统风险是指只对某个行业或个别公司的证券产生影响的风险，它通常是由某一特殊的因素引起，与整个证券市场的价格不存在系统、全面的联系，又称为可分散风险或可回避风险

周期波动风险政策风险购买力风险利率风险Systenicrisk系统风险的种类购买力风险(Purchasingpowerrisk)

又称通货膨胀风险，是由于通货膨胀、货币贬值给投资者带来实际收益水平下降的风险。实际收益率=名义收益率-通货膨胀率购买力风险是固定收益证券的主要风险；购买力风险对普通股的影响力相对较小；购买力风险对不同股票的影响是不同的。

购买力风险对不同证券的影响是不相同的

利率风险(Interestraterisk)

利率从两方面影响证券价格：改变资金流向影响公司的盈利利率风险对不同证券的影响是不相同的

利率风险是固定收益证券的主要风险，特别是债券的主要风险；利率风险是政府债券的主要风险；利率风险对长期债券的影响大于短期债券；利率对股票的影响比债券小。

非系统风险的种类1信用风险：证券发行人在证券到期时无法还本付息而使投资者遭受损失的风险2经营风险：公司的决策人员与管理人员在经营管理过程中出现失误而导致公司盈利水平变化从而产生投资者预期收益下降的可能

3财务风险：公司财务结构不合理、融资不当而导致投资者预期收益下降的风险六、股票的除权除息及其报价1、除权：因送股或配股而形成的剔除行为。2、除息：因派息而形成的剔除行为。除权（息）登记日：确认和登记交易中股票附有领取本次股息权利的日子。除权（息）日：除去交易股票领取股息权利的日子，一般为除权（息）登记日的下一个营业日，除权（息）日以前的股票称为含权股票，除权（息）日以后的股票称为除权股票。派息日：股东领取股息的时间，一般有一个时限范围。除权除息报价无偿方式除权日前一天收盘价/1+无偿送股率有偿方式除权日前一天收盘价+新股每股配股价*新股配股率/1+新股配股率有偿无偿搭配方式

除权日前一天收盘价+新股每股配股价*新股配股率/1+新股配股率+无偿送股率连权带息方式

除权除息日前一天收盘价-现金股息+新股每股配股价*新股配股率/1+新股配股率+无偿送股率五粮液(2006-12-31)10送4派0.6(含税)(税后派)0.54预案公布日:2007-03-26股东大会审议日:2007-04-20股权登记日:2007-04-30除权除息日:2007-05-08派息日:2007-05-08送转股上市日:2007-05-08举例2009年度10转15派3(含税)(实施)股权登记日:2010-04-16除权除息日:2010-04-19

填权贴权填权：除权后股价上升，将除权差价补回，称为填权贴权：指在除权后的一段时间里，交易市价低于除权价。当股票名称前出现了N字，表示这只股是当日新上市的股票。当股票名称前出现XD(ExcludDividend）字样时，表示当日是这只股票的除息日.当股票名称前出现XR的(ExcludRight)字样时，表明当日是这只股票的除权日。当股票名称前出现DR(DividendRight）字样时，表示当天是这只股票的除息、除权日。某一投资者5月6日一次性买入股票“哈药集团（600664）”5000股，买入价格为当日最低价15.61元，印花税率为成交额的1‰，佣金率为成交额的1.8‰，过户费为股票面值的0.75‰，委托费每笔5元。11月8日，该投资者以当日最高价15.85元的价格将哈药集团股票5000股全部卖出。计算该投资者此项买卖哈药集团股票的收益率？举例买入成本=5000×15.61×（1+1.8‰）+5000×0.75‰+5=78278.54元卖出净收入=5000×15.85×（1－1‰－1.8‰）－5000×0.75‰-5=79018.1元差价收益额=（79018.1-78278.54）=739.56元第二节

证券投资的基本分析

基本分析又称基本面分析，是指证券投资分析人员根据经济学、金融学、财务管理学及投资学的基本原理，通过对决定证券价值及价格的基本要素如宏观经济指标、经济政策走势、行业发展状况、产品市场状况、公司销售和财务状况等的分析，评估证券的投资价值，判断证券的合理价位，从而提出相应的投资建议的一种分析方法。

基本分析法的假设：股票的价值决定其价格；股票的价格围绕价值波动。基本分析法的理论基础评估证券的投资价值经济学金融学财务管理学投资学

股票估值普通股在稳定收益情况下的股票价值普通股在零增长情况下的股票价值

预期增长率为零时，一股普通股的报酬率就是股息获利率，即正常或固定增长情况下的股票价值

修正股票价值模式

假设股票买后一年出售的价值为，则资本利得为，加上每股股利，股票的盈余成为，按照盈余与现值的关系，则，即，同理当期数扩大为2时：同理，N期的股票价值为：当期数时，，则有限期数的股票价值公式即使考虑到买卖差价，当期数无穷多时，股利的现值仍然是股票价值的决定因素，尤其是对固定增长股票而言。基本分析法的内容1宏观宏观经济运行宏观经济政策宏观经济指标2中观产业生命周期产业市场结构3微观公司基本素质公司财务状况公司其他因素货币政策通货膨胀国民生产总值经济周期财政政策一、宏观分析衰退危机复苏繁荣两者的变动周期并不完全同步股价1.经济周期与股价波动的关系周期阶段周期市场的表现萧条时期经济衰退至尾声，股价渐升复苏时期经济渐复苏时股价已升至一定水平，股价不停攀升高涨时期有识之士悄然抛出股票，虽还涨，但供需渐渐转变衰退时期投资者认清经济形势，股价开始下跌宏观经济分析－经济周期GDP变动证券市场相应变动影响机制持续稳定高速增长证券价格上涨公司营销效益上升；投资者信心上升；居民收入上升高通胀下的增长证券价格下跌企业经营困难居民收入降低宏观调控下减速增长证券市场平稳渐升经济矛盾得到缓解转折性向正增长转变由下跌转为上升恶化的环境逐步得到改善恶化环境逐步改善向高增长变动证券价格快速上涨新一轮经济高速增长来临2.国内生产总值(GDP)与股价波动的关系证券市场一般提前对GDP的变动作出反应GDP按照季度公布，是衡量一个国家或地区总体经济状况重要指标一国的GDP大幅增长，反映出该国经济发展蓬勃，国民收入增加，消费能力也随之增强。一国的GDP出现负增长，显示该国经济处于衰退状态，消费能力减低。GDP数据的高低还要考虑到该国的实际情况。采购经理指数（PurchasingManager'sIndex)是一个综合指数，按照国际上通用的做法，由五个扩散指数即新订单指数(简称订单)、生产指数(简称生产)、从业人员指数(简称雇员)、供应商配送时间指数(简称配送)、主要原材料库存指数(简称存货)加权而成。采购经理指数是通过对采购经理的月度调查统计汇总、编制而成的指数，反映了经济的变化趋势，是经济监测的先行指标。根据美国专家的分析，PMI指数与GDP具有高度相关性，且其转折点往往领先于GDP几个月。采购经理指数(PMI)国外的PMI分为制造业与非制造业，根据中国的实际情况，决定先实施制造业的PMI，待条件成熟时，再实施非制造业的PMI，按月公布数据。用法：常以50%作为经济强弱的分界点，当指数高于50%时，被解释为经济扩张的讯号；当指数低于50%，尤其是非常接近40%时，则有经济萧条的忧虑。3.通货膨胀与股价波动的关系CPI稳定、就业充分及GDP增长往往是最重要的社会经济目标。通货变动相应对股票价格对影响初期的税收效应、负债效应、存货效应刺激股价上涨温和的稳定的通货膨胀对股价影响较小在可容忍范围内持续，经济处于景气阶段股价将持续上升严重对通货膨胀股票价格下跌通货膨胀造成对相对价格变化获利公司股价涨，受损公司股价跌宏观经济分析－通货变动货币政策是指政府为实现一定的宏观经济目标所制定的关于货币供应和货币流通组织管理的基本方针和基本准则。货币政策可以分为：紧的货币政策和松的货币政策从总体上来说，松的货币政策将使得证券市场价格上扬；紧的货币政策将使得证券市场价格下跌。4.货币政策与股价波动的关系财政政策是政府依据客观经济规律制定的指导财政工作和处理财政关系的一系列方针、准则和措施的总称。财政政策手段主要包括国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。总的来说，紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。5.财政政策与股价波动的关系手段种类效应财政政策1.国家预算2.税收3.国债4.财政补贴5.财政管理体制6.转移支付制度扩展性刺激经济，证券市场走强紧缩性抑制经济，证券市场走弱中性货币政策1.法定存款准备金2.再贴现政策3.公开市场业务4.直接信用控制5.间接信用指导紧的证券价格下跌松的证券价格上升宏观经济分析－宏观经济政策二、产业分析产业是这样一个企业群体，这个企业群体的成员由于其产品(包括有形与无形)在很大程度上的可相互替代性而处于一种彼此紧密联系的状态，并且由于产品可替代性的差异而与其他企业群体相区别。1.产业的分类根据产业的发展与国民经济的周期性变化的关系，可分为：成长型产业、周期型产业、防御型产业、成长周期型产业根据产业未来可预期的发展前景，可分为：朝阳产业和夕阳产业根据产业所采用技术的先进程度，可分为：新兴产业和传统产业根据产业的要素集约度，可分为：资本密集型、技术密集型和劳动密集型产业2.产业的生命周期幼稚期成长期成熟期衰退期高风险低收益适合风险投资公司和投机者高风险高收益投资机会时期适合趋势性投资者收益稳定风险降低蓝筹股聚集地适合保守性投资者高风险低收益多有资产重组题材适合战略投资者幼稚期成長期成熟期衰退期产业的生命周期与股价的关系股价時間3.产业的市场结构分析垄断竞争寡头垄断完全垄断完全竞争社会习惯的改变

政府政策技术进步4.影响产业兴衰的主要因素顺应产业结构演进的趋势，选择有潜力的产业进行投资处在生命周期不同阶段的产业，不同的投资者、不同性质的资金应该有不同的处理正确理解国家的产业政策，把握投资机会选择要点板块效应分析股票板块指的是这样一些股票组成的小集团，这些股票因为有某一共同特征而被人为地分类在一起，而这一特征往往是被所谓股市庄家用来进行炒作的题材。炒股四季歌冬炒煤来夏炒电，五一十一旅游见，逢年过节有烟酒，两会环保新能源；航空造纸人民币，通胀保值就买地，战争黄金和军工，加息银行最受益；地震灾害炒水泥，工程机械亦可取，市场商品热追捧，上下游厂寻踪迹；年报季报细分析，其中自有颜如玉.

三、公司分析基本素质财务状况其他因素公司1.公司基本素质分析公司竞争地位分析公司盈利能力及增长性分析公司经营管理能力分析

公司竞争地位分析技术水平；管理水平；市场开拓能力和市场占有率；资本与规模效益；项目储备及新产品开发能力公司盈利能力及增长性分析公司经营管理能力分析

（1）分析公司管理人员的素质和能力决策层高级管理层部门负责层执行层（2）企业经营效率的分析（3）内部调控机构的效率分析（4）人事管理的效率评估（5）生产调度的效率分析2.公司财务分析

资产负债表损益表现金流量表

可以了解公司的财务状况，对公司的偿债能力、资本结构是否合理、流动资金充足性等作出判断。

可以了解分析公司的盈利能力、盈利状况、经营效率，对公司在行业中的竞争地位、持续发展能力作出判断。

可以了解和评价公司获取现金和现金等价物的能力，并据以预测公司未来现金流量。YOURSITEHERE财务比率分析发展能力投资者

收益盈利能力偿债能力营运能力财务比率分析偿债能力分析：流动比率、速动比率、利息支付倍数、应收帐款周转率和周转天数资本结构分析：股东权益比率、资产负债比率、长期负债比率、股东权益与固定资产比率经营效率分析：存货周转率和存货周转天数、固定资产周转率、总资产周转率、股东权益周转率、主营业务收入增长率盈利能力分析:销售毛利率、销售净利率、资产收益率、股东权益收益率、主营业务利润率投资者收益分析：普通股每股净收益、股息发放率、普通股获利率、本利比、市盈率、投资收益率、每股净资产、净资产倍率市盈率（PE）一般来说，市盈率水平为：<0：指该公司盈利为负（因盈利为负，计算市盈率没有意义，所以一般软件显示为“—”）0-13：即价值被低估14-20：即正常水平21-28：即价值被高估28+：反映股市出现投机性泡沫对于成长型企业，可以给与适当高的PE，因为随着企业利润增加，未来PE会下降;对于成熟型企业，PE不宜过高。注意：不同行业企业的PE不具有可比性，必须同行业的比较。市净率（PB）：一般来说市净率较低的股票，投资价值较高，相反，则投资价值较低；市净率一般在3左右比较合理，越小安全边际越高；当PB<1时，即跌破净资产。比较好的企业：净利润增长率≥40%；净资产收益率=每股收益/每股净资产≥15%YOURSITEHERE3.其它重要因素分析其它重要因素会计税收政策关联交易投资项目资产重组资产重组的类型1扩张型：兼并与收购发盘收购联营2收缩型：资产剥离分立3内变型：股票回购杠杆收购代表权争夺转为非上市公司关联交易指在关联方之间转移资源或义务的事项，而不论是否收取价款。关联交易的发生取决于交易双方之间是否存在关联方关系《我国会计准则》中关联方关系：存在于控制与被控制、共同控制与被共同控制、或施加重大影响的交易各方。

2000年6月20日，媒体公布了深圳证券交易所公开遣责“猴王”的公告，猴王公司1994年7月以来，长期借款给大股东使用，金额达到8.91亿元，另有3.3亿元大金额银行借款不入帐，1998年以来，又为大股东提供担保2.44亿元。公司涉及的重大诉讼事项共32项，金额达3.5亿元，公司对以上信息未及时披露，为此，遭深交所谴责。据有关方面提供的猴王集团资产负债情况表明，至2000年12月底，其资产总额为3.7亿元，而负债为23.96亿元，资产负债率645.53%，公司已累计亏损25亿多元，目前猴王集团成为被告的经济纠纷案多达230件，涉案金额高达14亿元。

2001年2月27日，湖北宜昌市中级人民法院作出裁定，宣布猴王集团公司（ST猴王原第一大股东）正式进入破产程序，人们注意到，由于猴王集团破产导致ST猴王约10亿元债权几乎全部泡汤，ST猴王的11万股东利益正受到严重的侵害.举例五粮液关联交易上世纪90年代，五粮液集团将一些优质资产剥离出来成立了五粮液股份有限公司，并在1998年成功上市。之后五粮液股份公司与五粮液集团脱离了关系，集团并未持有股份公司的股权。而持有五粮液股份公司56.07%股份的宜宾市国资公司，并不参与上市公司的生产和经