异质结行业深度报告：HJT系列报告一商业模式有望跑通出货量有望快速增长

2022-10 电力设备2022-10 电力设备 沪深30024%12%0%-24%-36%2022-022022-06数据来源：聚源待需求验证后的板块拐点—行业周《光伏降价后项目经济性提升，装机《2023年新能源板块预计维持高景气度，等待需求确认及估值回升—行业T快速增长——异质结行业深度报告殷晟路(分析师)shenglukyseccnRC驱动下，第三代电池片技术正快速发展，渗透率有望快速提升。其中TOPCon由于与PERC工艺及产线兼容性较好，在晶科能源大力发展带动下短期发展迅0BB等带来银耗量降低约30%-50%，未来可通过电镀铜实现无银化；通过降低WJTHJT2023年HJT有望快速放量，电池及辅材等环节均有望受益迎来量利齐升。受益标的：乾景园林(中小盘组覆盖)、三五互联、金刚光伏、T新材。请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1/19 行业深度报告2/2/19 T 金属化环节为非硅成本最大项，可通过多种方式降本 6 2.1.5、转光膜可提升异质结组件效率，提升组件环节整体盈利能力 8 3.1.1、乾景园林(国晟能源) 113.1.2、国立科技(山东泉为) 12 图3：2022年末HJT电池成本浆料占比第二(元/W) 7 T 图9：2022年国内新增建设和规划中的异质结电池产能达到114.2GW 10 1 3/3/19 表1：TOPCon电池工艺相对较成熟，HJT工序较少降本空间较大 4表2：双面微晶导入使HJT电池成本下降约1.6分钱/W(210尺寸为例) 6 表4：HJT通过提效降本全成本相对PERC溢价有望低于0.1元/W(以210尺寸为例) 9 行业深度报告4/4/19PERC电池接近效率极限，第三代电池处于快速发展期。随着光伏电池片持续C用于分布式项目。片化降本。HJT设备投资较大，但工序较少，未来降本空间大，后续通过降本增效.5%.4%6.81%艺率载流子隧穿氧化层钝术，实现更为良好的钝非晶硅薄层来钝化高性-5/5/19/GW)市场情况2021年市场份额%技术成熟，产品性价比最产线与PERC兼容，可作为储备产品转换效率高、无光衰、温度系数低、优势高技术提升PERC产线转换效率弱光响应高、易于薄片化劣势转换效率上升空间受限复杂、良率较低 行业深度报告6/6/19未导入双面微晶未导入双面微晶导入双面微晶5%.5%硅成本(元/W)非硅成本(元/W)66电池成本合计(元/W)Wkg硅料价格(元/kg)减薄厚度(μm)硅片降本(不含税，元/片).50%.50%对应功率(W)硅片降本(不含税，元/W) 行业深度报告7/7/1900%0%%%%设备定型阶段，我们预计经过一年左右发展，电镀铜工艺有望于2024年开始量产。W 行业深度报告8/8/19客户带来更高价值，其附加值也有望显著提升。见蓝光 行业深度报告9/9/19性W当前效率提升+浆料国产+0BB+银包铜等+去铟化转光膜厚度(μm)价格(元/片，不含税).80%5%5%5%5%5%5%5%硅片功率(W)单瓦价格(元/W)设备折旧(元/W)银浆耗量(mg/片)000000银浆价格(元/kg)867867867867867867银浆成本(元/W)靶材成本(元/W)0其他成本增加(元/W)0非硅成本差异(元/W)0功率(W)合计非硅成本(元)单瓦非硅(元/W) 行业深度报告10/10/1986420THJT00012E012E3E 行业深度报告11/11/19乾景园林拟向国晟能源定增，若通过国晟能源将成为其控股股东。据乾景园林苏国晟世安新能源有限公司51%股权、安徽国晟新能源科技有限公司51%股权、国晟高瓴(江苏)电力有限将成为乾景园林控股股东国晟能源核心技术人员背景资深，研发实力整体强劲。国晟能源总裁为张忠卫研究攻关项目负责人。CTO为张闻斌博士，张闻斌博士参与了国家自然科学基金、国晟能源和上海交大联合建立异质结光伏技术研究院，沈文忠教授为研究院院长，，2007年起担任上海交通大学太阳能研究所所长。表5：国晟能源技术团队实力强劲任职公司总经理(中国首个百MW级异质结HJT电池产业化项目)。现12/12/19任职主任，上海市太阳能学会副理事长技术”；协鑫集成科技股份有限公司公司鑫院院长事长所山东泉为专注异质结产品，规划15GWHJT电池组件。山东泉为成立于2022年4月，国立科技持有山东泉为35%股权。山东泉为专注异质结技术的研发创新，向全球客户提供可靠、经济的光伏组件、储能电池产品，以及贯穿光伏电站全生命C山东枣庄投资122.84亿元，占地约1000亩，建设年产15GW异质结(HJT)电池、15GW异质结(HJT)光伏组件及5GWh储能产品项目。项目计划分两期实施，项目一期投资10亿元，占地150亩，建设2GW异质结组件和1GWh储能产品生产线。。国立科技实际控制人为褚一凡，2021年2月开始褚一凡在安徽华晟新能源科技有限公司创新事业部担任副部长，任期约8 行业深度报告13/13/19股子公司天津三五互联移动通讯有限公司与眉山市丹棱县人民政府签署投资协议，成并正式投产。互联移动通讯有限公司增资扩股引入四川新鸿兴集团有限公司、海南嘉煜科技有限公司、成都聚明阳企业管理合伙企业(有限合伙)等合计13名战略投资者，由其以岳良泉、王晋宏、向竟源、唐春祥、唐光平、苏宁、TANGXUAN系海南巨星之股东四川巨星企业集团有限公司股东。我们认为通过引入战略投资者，项目子公司各整合，保证项目顺利落地。向控股股东下属全资子公司广东欧昊新能源出售公司传统玻璃及型材业务应收款项、%20182019202020212022H1 行业深度报告14/14/19GW随着HJT产能持续放量，我们预计赛伍技术转光膜产品持快速增长。新能源签订战略合作协议富。 行业深度报告15/15/19864202018201920202021光伏银浆收入(亿元)2022H1%%20182019202020212022H1JT银包铜粉已有数百公斤出货，有望跟随行业快速增长。博迁新材较早布局银包公司已搭建一条银包铜中试线并已出货数百公斤。随着银包铜浆料下游接受度持续 行业深度报告16/16/19迎来量利齐升。受益标的：乾景园林(中小盘组覆盖)、三五互联、金刚光伏、国立T锝、博迁新材。表6：受益标的估值表公司代码公司名称收盘价(元)2/1/202E3E4E2E3E4E603778.SH乾景园林买入7.280.020.040.07364300051.SZ三五互联未评级10.98300093.SZ金刚光伏未评级44.43300716.SZ国立科技未评级16.75603212.SH赛伍技术未评级34.020.744627002079.SZ苏州固锝未评级14.960.330.420.55463627605376.SH博迁新材未评级50.920.86593929ind 行业深度报告17/17/19HJT本不及预期的风险；期的风险； 行业深度报告18/18/19R的表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确股票投资评级说明评级买入(Buy)增持(outperform)预计相对强于市场表现5%~20%；中性(Neutral)预计相对市场表现在－5%~＋5%之间波动；