证券市场概述

证券市场概论陈克2013-9

根据考试大纲，目前的考题类型全部为客观题，包括单项选择、不定项选择、判断题三种基本类型。1.全国统考，闭卷，计算机上机考试2.160道题，满分100分，60分通过其中：单项选择题60题(每题0.5分，答对得分，不答或答错不得分)

不定项选择题40题(每题1分，答对得分，不答或答错不得分)

判断题60题(两个选项：正确、错误;每题0.5分，答对得0.5分)从业考试介绍重要章节介绍第二章股票第一章证券市场概述第七章证券中介机构第三章债券第五章金融衍生工具第六章证券市场运行第八章证券市场法律制度与监管管理第四章证券投资基金市场组成要素(商品市场为例)商品（证券）交易场地（证券市场）参与者（证券市场参与者）(市场买菜例子)一级市场

监管机构证券发行人--中介机构--投资者

(农民)

自律性组织(一级批发商)(批发市场)(市场买菜例子)二级市场监管机构投资者---中介机构----投资者(批发商)自律性组织(终端客户)(零售市场)要点：掌握证券与有价证券定义、分类和特征；掌握证券市场的定义、特征、结构和基本功能；掌握证券市场参与者的构成，包括证券发行人、证券投资人、证券市场中介机构、自律性组织及证券监管机构；

要点：掌握证券发行主体及其发行目的掌握机构投资者的主要类型及投资管理；掌握证券市场中介的含义和种类证券市场自律性组织机构。掌握新中国证券市场历史发展阶段和对外开放的内容；

（一）有价证券的定义(等同于商品一词)有价证券是指标有票面金额，用于证明持有人或该证券指定的特定主体对特定财产拥有所有权或债权的凭证。第一节证券与证券市场一、有价证券会计电算化的管理体制2、虚拟资本不等于实际资本1、有价格无价值1、商品证券：

商品所有权或使用权，提货单

运货单

保管单等2、货币证券：

本身能使持有人或第三者取得货币索取权

1）商业证券，如商业汇票、商业本票2）银行证券，如银行汇票、银行本票和支票3、资本证券（狭义）：由金融投资或直接相关的活动产生，是有价证券的主要形式(二)有价证券的分类1、按证券发行主体的不同，有价证券可分为

政府证券、政府机构证券和公司（企业）证券。

(三者关系,区别)政府证券通常是指由中央政府或地方政府发行的债券政府机构证券是由经批准的政府机构发行的证券公司（企业）证券是公司（企业）为筹措资金而发行

的有价证券。通常将银行及非银行金融机构发行的证券称为金融证

券。2、按是否在证券交易所挂牌交易，有价证券可分为上市证券与非上市证券。(区别)上市证券是指经证券主管机关核准发行，并经证券交易所依法审核同意，允许在证券交易所内公开买卖的证券。

(上市原因)非上市证券

是指未申请上市或不符合证券交易所上市条件的证券(包括已退市的)(如职工内部股)3、按募集方式分类，

有价证券可以分为公募证券和私募证券。(区别)

公募证券

是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众投资者公开发行的证券，审核较严格并采取公示制度。

私募证券

是指向少数特定的投资者发行的证券，其审查条件相对宽松，投资者也较少，不采取公示制度。

4、按证券所代表的权利性质分类，

有价证券可以分为股票、债券和其他证券三大类，其他证券包括基金证券、证券衍生品。

1、期限性（例外：股票无期限性）(三者对比)2、收益性：权利的回报(股票为例)3、流动性

（通过到期兑付、承兑、贴现或转让等方式实现）

(以房价为例,冲击成本)4、风险性（风险与收益的关系）（三）有价证券的特征证券市场是股票、债券、投资基金份额等有价证券发行和交易的场所。（类比商品市场）证券市场是市场经济发展到一定阶段的产物，是为解决资本供求矛盾和流动性而产生的市场。证券市场以证券发行与交易的方式实现了筹资与投资的对接，有效地化解了资本的供求矛盾和资本结构调整的难题。（水池例子，死活水区别）二、证券市场1、证券市场是价值直接交换的场所（类比）有价证券本身没有价值，但是是价值的直接代表，是价值的一种直接表现形式2、证券市场是财产权利直接交换的场所有价证券本身是财产权利（所有权、债权或相关的收益权）（一）证券市场的特征3、证券市场是风险直接交换的场所一级市场二级市场衍生品市场期货为例，套期保值和风险转嫁（以猪农为例讲解远期和约概念）（一）证券市场的特征猪农养一头猪成本80元，时间3个月3个月后可能卖120元，赚40元3个月后也可能卖80元，赚0元收益大起大落，风险不确定，为了规避大起大落风险，怎么办呢？（一）证券市场的特征寻找愿意购买风险的人在适当的价格签订合约约定在3个月后以合适的价格收购猪农的猪，如每头100元这样一来，猪农的收益就稳定为20元而购买风险的人可能赚20元，也可能亏20元（一）证券市场的特征

1、层次结构（批发和零售）

按证券进入市场的顺序划分：一级市场（发行市场）和二级市场（流通市场）。二者的关系：相互依存、相互制约。发行市场是流通市场的基础和前提；流通市场是扩大发行的必要条件；交易价格制约和影响发行价格。

2、多层次资本市场：除一二级市场的区分之外，证券市场的层次性还体现为区域分布、覆盖公司类型、上市交易制度以及监管要求的多样性。根据所服务和覆盖的公司类型、可分为全球性市场、全国性市场、区域性市场等类型；根据上市公司规模、监管要求等差异，可以分为主板市场、二板（创业板或高新企业板）市场等。（二）证券市场的结构

3、品种结构：

按有价证券的品种而形成的结构关系划分，主要有股票市场、债券市场、基金市场、衍生品市场等。

4、交易场所结构：

按交易活动是否在固定场所进行，证券市场可分为有形市场和无形市场。

场内场外，区分不明显，过去的有形市场有红马褂交易员，现在已经完全电子化

（二）证券市场的结构1、筹资-投资功能：证券市场一方面为资金需求者提供了通过发行证券筹集资金的机会，另一方面为资金供给者提供了投资对象。（死活水）

若干不连通的水池连通后形成良性循环，有利于活跃生态链资金的规模效应（三）证券市场的基本功能2、定价功能：

证券是资本的表现形式，所以证券的价格实际上是证券所代表的资本的价格。通过公开竞价，证券市场提供了资本的合理定价机制普通商品是如何定价的生产成本+供应链成本+合理利润竞争环境下成本越低利润空间越大价格相对稳定,由成本和消费者喜好决定（三）证券市场的基本功能2、定价功能：股票是如何定价的每股净资产的概念,是否由它决定价格?价格和净资产没有必然的关系主要由盈利能力决定价格高低,盈利能力和价格的关系(产品特性是收益能力,商品是使用价值)市场偏好影响价格高低(市盈率)(萝卜白菜各有所爱)预期性,供求关系股票价格=市盈率*年收益(市盈率理解为购买股票后收回本金的年限)（三）证券市场的基本功能2、定价功能：股票定价例子

S股票每股价格为10元,去年每股分红1元市场认可的市盈率为10/1=10倍今年由于业绩上升,每股分红增加到2元按照去年市场给的10倍市盈率,那么它的价格为2*10=20元股票价格因为赢利能力的增加而暴涨100%解释年报前后股价震荡加剧的原因（三）证券市场的基本功能3、资产配置功能(与商品市场道理一样)

通过证券价格引导资本的流动从而实现资本的合理配置的功能。

通过竞争来实现资源合理配置（三）证券市场的基本功能

监管机构证券发行人--中介机构--投资者

自律性组织(市场买菜例子)第二节证券市场参与者证券市场参与者：证券发行人、证券投资人、证券市场中介机构、自律性组织、证券监管机构筹措资金而发行债券、股票等证券的发行主体。

（一）公司（企业）

独资制、合伙制和公司制。股份有限公司和有限责任公司两种形式。发行股票和债券（二）政府和政府机构

政府发行证券的品种仅限于债券。这类证券被视为“无风险证券”，相对应的证券收益率被称为“无风险利率”

中央银行主要涉及的两类证券。一、证券发行人无风险利率

无风险利率是指将资金投资于某一项没有任何风险的投资对象而能得到的利息率无风险利率是其他一切利率和资产价格的基础短期国债利率作为无风险利率

银行利率与股票价格的关系银行利率与债券价格的关系升降息和升降准备金对债券市场的影响

一、证券发行人

1.政府机构。作为政府机构，可通过购买政府债券、金融债券投资于证券市场。

中央银行以公开市场操作作为政策手段，通过买卖政府债券或金融债券，影响货币供应量进行宏观调控。（水库作用）

我国国有资产管理部门或其授权部门持有国有股，履行国有资产的保值增值和通过国家控股、参股来支配更多社会资源的职责。二、证券投资人（一）机构投资者

2.金融机构。

参与证券投资的金融机构包括证券经营机构、银行业金融机构、保险公司以及其他金融机构。

（1）证券经营机构--证券公司证券经营机构是证券市场上最活跃的投资者以自有资本、营运资金和受托投资资金进行证券投资证券公司介绍（多种职能身份）中介功能----经纪业务投资自营（投资部，固定收益部，衍生品部）投行承销2013.8.16光大证券自营乌龙事件始末1995年5月327国债期货事件(衍生品章节再讲)

8.16光大证券自营乌龙事件(二十年不遇)

8.16光大证券乌龙事件8月16日11时5分左右，一分多钟内上证综指突然上涨5.96%，中石油、中石化、工商银行

和中国银行

等权重股均触及涨停。光大证券自营的策略交易系统程序出错自动生成巨量市价委托订单,累计申报买入234亿元，实际成交72.7亿元

同日，光大证券将18.5亿元股票转化为ETF卖出，并卖空7130手股指期货合约对冲风险

自营买入的标的为180ETF事件负面后果相当严重,暴露出市场诸多弊端

8.16光大证券乌龙事件无意中测试了操纵市场的成本仅需几十亿元出错后市场反应,信息不对称造成第二波上涨,跟风资金当天损失惨重市场行为相当不理智,这对从事投资的人来说上了一堂大课投资是艺术和科学的结合,极端事件突现出风险控制的重要事件处理结果:对徐浩明等4位责任人处于终身禁入的处罚，光大证券被罚款逾5亿,光大董秘回应误导公众，责令改正并处罚款20万元

2.金融机构。（2）银行业金融机构。自有资金、表内资金、仅限投资于国债。银行业金融机构经银监会批准后，也可通过理财计划募集资金进行有价证券投资。（风控限制）

（3）保险公司及保险资产管理公司。目前保险公司成为全球最大的机构投资者（有诸多投资限制）

（4）合格境外机构投资者（QFII）

QFII制度我国QFII可投资范围：证交所挂牌交易的股票债券、证券投资基金、权证等，还可参与新股和可转债发行，股票增发和配股的申购。（5）主权财富基金。

中国投资责任公司被视为中国主权财富基金的发端（6）其他金融机构。

其他金融机构包括信托投资公司、企业集团财务公司、金融租赁公司等等。3.企业和事业法人。公司投资部门（工作求职方向之一）打新股逆回购(条件许可情况下可做交易演示)投机，套保4.各类基金。

基金性质的机构投资者包括证券投资基金社保基金、企业年金和社会公益基金。

4.各类基金（1）证券投资基金

证券投资基金是指通过公开发售基金份额筹集资金，由基金管理人管理，基金托管人托管，为基金份额持有人的利益，以资产组合方式进行证券投资活动的基金

案例:大成基金和重庆啤酒

4.各类基金（1）证券投资基金

案例:大成基金和重庆啤酒(600023)2012年初

4.各类基金。

（2）社保基金。

两个层次：

一是国家以社会保障税等形式征收的全国性基金

二是由企业定期向员工支付并委托基金公司管理的企业年金。

重点关注我国社保基金组成、来源、投资范围

（3）企业年金

（4）社会公益基金：可进行证券投资。

（二）个人投资者个人投资者是证券市场最广泛的投资者(股民,基民…)交易品种不同要求不同的基本条件经济实力信用风险控制,承受能力股指期货入门门槛高于普通A股投资者融资融券同上,开户需要核对是否满足条件,要考试等等

【例·多选题】企业年金可进行的投资包括（）。

A.国债回购

B.可转债

C.股票

D.信用担保ABC三、证券市场中介机构：（一）证券公司：为证券的发行、交易提供服务的各类机构

证券公司介绍（多种职能身份）证券经纪业务(中介机构)证券自营业务(证券投资人)（投资部，固定收益部，衍生品部等）证券承销和保荐业务(辅导证券发行)证券投资咨询业务证券公司介绍（经纪业务，赌场为例，买马）股民通过证券公司营业部查看行情和交易交易所证券公司证券公司证券公司股民股民股民股民股民

主要包括

证券投资咨询公司、财务顾问机构、会计师事务所、资产评估机构、律师事务所和资信评级机构等。三、证券市场中介机构：（二）证券服务机构（一）证券交易所：两个交易所,职能范围（二）证券业协会

证券业协会是证券业的自律性组织，是社会团体法人。证券业协会的权力机构为由全体会员组成的会员大会。证券公司应当加入证券业协会（三）证券登记结算机构

证券登记结算机构是不以营利为目的的法人。四、自律性组织五、证券监管机构“中国证监会”及其派出机构。个股行情图个股行情图个股行情图介绍分形思想存在于自然界的任何角落黄金分割点树干和树页叶脉宇宙和原子世界的相似性不同周期的交易行情交易方法之一中国古文化的智慧,用易经思想做交易成因分析模拟交易---作业一模拟交易---作业一模拟交易---作业一（一）证券市场的形成得益于社会化大生产和商品经

济的发展；（二）证券市场的形成得益于股份制的发展；（三）证券市场的形成得益于信用制度的发展。货币资本与产业资本分离作假成本越高,信用制度越完善

第三节证券市场的产生与发展一、证券市场的产生原因

（一）萌芽阶段

1602年在荷兰的阿姆斯特丹成立了世界上第一个股票交易所。

1773年成立了英国第一个证券交易所---伦敦证券交易所的前身。(乔纳森咖啡馆)

1790年成立了美国第一个证券交易所——费城证券交易所

1817年，参与华尔街汤迪咖啡馆证券交易的经纪人通过一项正式章程，并成立组织，起名为“纽约证券交易会”，1863年改名为“纽约证券交易所”

二、证券市场发展的发展阶段（二）初步发展阶段：20世纪初(股份公司发展)（三）停滞阶段：1929——1933

1929年10月24日，美国爆发了资本主义历史上最大的一次经济危机。在历经10年的大牛市后，美国金融界崩溃了，股票一夜之间从顶巅跌入深渊。

股指从363最高点跌至1932年7月40.56点，才宣告见底，最大跌幅超过90%，金融危机逐渐转化为全球性的经济危机，此后，美国和全球进入了长达10年的经济大萧条时期

二、证券市场发展的发展阶段（三）停滞阶段：1929——1933市场经济本身是风险经济，经济危机被称作是市场经济的一种“生理现象”。由此之后，为避免经济危机，各国开始探索资本主义的改良之路，政府在经济发展中的干预作用逐步提高缺乏调节机制的制度,过度自由化

政府对整个国家宏观经济的不干预

高度疯狂投机的代价物极必反,牛熊市规律(01-04年的熊市)

二、证券市场发展的发展阶段（三）停滞阶段：1929——193305-08年的牛市(998-6124点)时任总统胡佛的错误政策加剧了危机经济增长与中医治疗的相似之处,避免大起大落,化解病情于无形(交易也是)类比,日常小病与大病股市虚拟经济与实体经济的关系郁金香泡沫(高度投机的后果)

二、证券市场发展的发展阶段郁金香泡沫(高度投机的后果)

郁金香泡沫，又称郁金香效应（经济学术语），源自17世纪荷兰的历史事件。作为人类历史上有记载的最早的投机活动，荷兰的“郁金香泡沫”昭示了此后人类社会的一切投机活动，尤其是金融投机活动中的各种要素和环节：对财富的狂热追求、羊群效应、理性的完全丧失、泡沫的最终破灭和千百万人的倾家荡产交易中做到:截断亏损,让利润奔跑(源于投机的不理性)

二、证券市场发展的发展阶段（四）恢复阶段：二战后——20世纪60年代（五）加速发展阶段：20世纪70年代反映证券市场容量的重要指标——证券化率（证券市值/GDP）二、证券市场发展的发展阶段三、国际证券市场发展现状与趋势（一）证券市场一体化全球经济一体化信息技术的发展促进了全球市场联动全球资产配置,跨市场套利等套利的类比解释(投机倒把,跨地域,跨时间)跨国公司,A股B股（二）投资者法人化机构投资者(各类基金)专业化国内外的区别三、国际证券市场发展现状与趋势（三）金融创新深化衍生品种类的丰富风险管理的利器,利弊分析金融产品经理,各类风险转嫁产品保荐人,设计保险产品（四）金融机构混业化1999年11月4日，美国国会通过《金融服务现代化法案》，废除了1933年经济危机时代制定的《格拉斯-斯蒂格尔法案》，取消了银行、证券、保险公司相互渗透业务的障碍，标志着金融业分业经营制度的终结三、国际证券市场发展现状与趋势（五）交易所重组与公司化

2000年3月18日，阿姆斯特丹交易所、布鲁塞尔交易所、巴黎交易所签署协议，合并为泛欧交易所；2006年6月，纽约证券交易所（NYSE）与泛欧交易所（Euronenxt）组建全球第一家横跨大西洋的纽交所—泛欧证交所公司。芝加哥商业交易所率先使用GIOBEX电子交易系统

国内外交易所有所差别

三、国际证券市场发展现状与趋势（六）证券市场网络化新兴市场网络化程度更高信息技术高速发展带动金融信息分析和金融资产管理（七）金融风险复杂化案例1:次贷危机案例2:巴林银行倒闭案例3:广东证券的破产案例4:美国长期资本管理公司的覆灭（八）金融监管合作化案例1:次贷危机

美国次贷危机（subprimecrisis）又称次级房贷危机，也译为次债危机。它是指一场发生在美国，因次级抵押贷款机构破产、投资基金被迫关闭、股市剧烈震荡引起的金融风暴。它致使全球主要金融市场出现流动性不足危机。美国“次贷危机”是从2006年春季开始逐步显现的。2007年8月开始席卷美国、欧盟和日本等世界主要金融市场。

（七）金融风险复杂化案例1:次贷危机

贷款机构向信用程度较差的借款人提供的贷款用于购房(高风险债务)贷款机构为转嫁风险将次级债包装打包出售贷款利率相应地比一般抵押贷款高很多住房市场持续繁荣,低利率时风险被忽视房价一旦下跌,利率升高时借款人无法负担,即出现违约风险,引发连锁反应

（七）金融风险复杂化案例1:次贷危机

银行收回房屋，却卖不到高价，大面积亏损，引发了次贷危机

被层层打包卖给各种投资人,打包得面目全非无法判断风险

(衍生品),购买者严重亏损杠杆作用使得参与机构纷纷倒闭,以致波及全球金融市场多米诺骨牌效应

（七）金融风险复杂化案例2:巴林银行倒闭

1995年2月26日，一条消息震惊了整个世界金融市场。具有230多年历史，在世界1000家大银行中按核心资本排名第489位的英国巴林银行，因进行巨额金融期货投机交易，造成9.16亿英镑的巨额亏损，在经过国家中央银行英格兰银行先前一个周末的拯救失败之后，被迫宣布破产。后经英格兰银行的斡旋，3月5日，荷兰国际集团(lNG)以1美元的象征价格，宣布完全收购巴林银行。（七）金融风险复杂化案例2:巴林银行倒闭:---事件回顾

19世纪初，成为英国政府证券的首席发行商伦敦金融中心位居前列的集团化证券商,伊丽莎白女皇的银行

因一个28岁的青年尼克·里森进行期货投机失败所累而陷入绝境

尼克·里森：国际金融界“天才交易员”，新加坡巴林期货(新加坡)有限公司的总经理兼首席交易员，负责从事当地期货交易业务,有着辉煌的个人历史

伦敦总部对其监管的漏洞导致错误的不断放大(2000年前后证券行业总部对分部的管理介绍,漏洞导致的问题)案例2:巴林银行倒闭:---事件回顾

先后设立了两个“错误账号”，专门处理交易过程中因疏忽而造成的差错,记录小额差错，并自行处理，以省却伦敦的麻烦升级系统后搁置了其中一个帐号“88888”

,留下了漏洞隐患,成为里森造假的工具

为方便频频利用“88888”账户吸收下属的交易差错

为了应付每月底巴林总部的账户审查，里森就将自己的佣金收入转入账户，以弥补亏损

(小额情况下)亏损数额日趋增长迫使其铤而走险被迫尝试以自营收入来弥补亏损,也曾经由于自营获利而转亏为盈(毒药)案例2:巴林银行倒闭:---事件回顾

违规做法成为惯例后越赌越大,为了应付查账的需要，里森假造了花旗银行有5000万英镑的存款,就此住手此时亏损还不至于致命最后的覆灭之旅1994年下半年起，做了风险极大的衍生品交易--用了270亿美元进行日经指数期货多头投机1995年1月18日发生日本神户大地震，股市因此暴跌为维持数额如此巨大的交易，每天需要3000-4000万英镑。巴林总部竟然接受里森的各种理由，照付不误。2月中旬，巴林总部转至新加坡5亿多英镑，已超过了其47000万英镑的股本金(总部也欲罢不能)案例2:巴林银行倒闭:---事件回顾

最后的覆灭之旅一根筋对抗市场导致巴林银行最终亏损高达9.16乙英镑，约合14亿多美元新加坡法庭以非法投机并致使巴林银行倒闭的财务欺诈罪名判处里森有期徒刑6年6个月(要尊重市场,顺应市场,不能预测市场)

案例2:巴林银行倒闭:---事件后果巴林银行的破产，对国际金融市场造成严重的冲击，影响的范围，直接涉及到新加坡、东京、大扳、伦敦、香港和其他有关的金融市场日本有15家银行拥有日本巴林证券公司总汁7.18亿美元的资产。其中有5.3亿美元可能要作坏账处理

市场还担心巴林证券公司为了还债而被迫平仓

巴林事件使马来西亚、韩国及印度等国的金融管理当局深感震惊，因为这些国家正计划推出期货交易香港股市在开市的第一天恒生指数一度深跌200多点,台北股市也下跌了3.1%，菲律宾联合交易所成分指数下跌4.2%，韩国的股市下跌2.25%案例2:巴林银行倒闭:---事件原因直接原因:新加坡巴林公司期货经理尼克·里森错误地判断了日本股市的走向内在原因:伴随着金融衍生工具成倍放大的投资回报率的是同样成倍放大的投资风险

客观原因巴林集团管理层的失职

(无视交易所提醒)松散的内部控制,不是一人所为，而是一个组织结构漏洞百出的、内部管理失控的机构所致业务交易部门与行政财务管理部门职责不明

代客交易部门与自营交易部门划分不清

案例3:广东证券的破产

广东证券破产案历时3年，其案源于2004年当时号称“资本大鳄”的国洪起案发。问题主要集中在勾结广东证券职员挪用客户保证金、虚增国债融资两个方面。骗取资金高达20亿元，导致广东证券巨额亏损。东窗事发后，广东证监局和金融办工作组进入调查。其后，传言多家证券公司欲重组广东证券的消息，但最终因种种原因不了了之。2007年8月广东证券原董事长钟伟华去年以受贿罪被判处有期徒刑3年，缓期4年。（七）金融风险复杂化案例3:广东证券的破产安信证券正式接收广东证券关闭的证券营业部和证券服务部的正常经纪类客户账户。安信证券注册资本为15.1亿元，注册地为深圳，由中国证券投资者保护基金公司与深圳市投资控股有限公司共同出资。安信证券的首要行动，便是竞购广东证券证券类资产，此种做法开创了监管层处理高危券商问题的新模式。

案例3:广东证券的破产广东证券介绍下属营业部中的48家证券营业部和12家证券服务部主要分布于广东省,当时客户总资产近百亿典型的国企,总部100多人,全公司约1500人

总部在解放南路金汇大厦老牌低调的证券公司,其资历不弱于广发证券经营风格国企化,固守自封总部对营业部控制力弱,各下属营业部各自为政,经营漏洞大,营业部违规空间大,信息系统各自独立案例3:广东证券的破产---国债回购介绍国债回购交易实质上是一种以交易所挂牌国债作为抵押，拆借资金的信用行为。具体是指交易所挂牌的国债现货的持有方（融资者、资金需求方）以持有的证券作为抵押，获得一定期限内的资金使用权，期满后须归还借贷的资金并按约定支付一定利息国债逆回购交易资金的贷出方（融券方、资金供应方）则暂时放弃相应资金的使用权，从而获得融资方的证券抵押权，并于回购期满时归还对方抵押的证券，收回融出资金并获得一定的利息

案例3:广东证券的破产--国债回购介绍(9月16号)案例3:广东证券的破产---国债回购介绍(成交记录)案例3:广东证券的破产---国债回购介绍(资金流水)案例3:广东证券的破产---名词解释挪用客户保证金三方存管(当时没有强制证券公司三方存管)证券公司可以轻易动用股民存放的保证金利差收入挪用客户保证金早期非常常见挪用证券公司国债融资虚增国债融资案例3:广东证券的破产---事件经过2003年底，华闻公司以增资的形式成为广东证券股份有限公司的第一大股东，并且以现金形式向广东证券一次性注资13亿元人民币。在成为第一大股东后，华闻公司主导广东证券于2003年10月对其自身资产进行了一次清查清查发现广东证券在北京长春桥路证券营业部有巨额债券被挪用进行债券回购，套走大量现金从2003年9月到12月下旬，“泰诚咨询”的账户实有债券1367万元，而所做的债券回购业务，卖出债券为3.18亿元。这就是说，“泰诚咨询”把广东证券的3.05亿元债券卖掉，并将套出的资金全部提走(挪用)。

案例3:广东证券的破产---事件经过北京泰怡轩房地产开发有限公司，2002年在广东证券广州西华路营业部的开户，从2002年4月23日到2004年1月9日，勾结西华路营业部经理吴克夫、交易员张泓等人，不断利用电脑交易系统，通过泰怡轩账户盗用其他用户债券，总共将17.3亿元资金盗走。泰怡轩账户盗取的17.3亿元资金很快都被分别划走，其中划入广东正安发展贸易有限公司8.67亿元，划入北京赛克赛思科技投资有限公司6700万元，划入山东九九集团1900万元，划入广州广控公司3.6亿元。而公司的委托划款人正是国洪起。他同时把3200万元资金直接划入了他的个人账户。案例3:广东证券的破产---事件经过国洪起在广东证券侵吞、盗用达20亿元之巨，若以2002年广东证券的总资产89.4亿元计算，国洪起掠走的相当于其总资产的四分之一！而国洪起又利用账户内虚增的国债资金，从国有银行内套取了近10亿的资金。这对中国银行巨大的呆坏账也是“功劳显著”的

国洪起犯案手法主要有三种：一是虚增国债标准券；二是勾结营业部内部人员挪用券商公司其他国债；三是和营业部人员串通，将已经回购的国债再向银行骗贷案例3:广东证券的破产事件后果广东证券破产,从此消失国有资产大量流失相关被贷款银行损失惨重国洪起实业公司相关的各地的企业和集资百姓，也成为受害者事件思考国洪起其人(生活极为简朴，不见二奶、别墅，也没有将钱存往瑞士银行。他创办了大量实业，在香港和内地共有51家公司)案例3:广东证券的破产事件思考事件各方参与者的做法看似合情但不合法合规国洪起假设能通过资本及实业运作及时填补窟窿,该事件也许永远不会被暴光(还有多少类似的呢)吴克夫,饶金良,朱捷等人入狱,但身处其位人在江湖身不由己,与人的品性关系不大有中国特色的制度漏洞金融监管薄弱运气欠佳,倒在黎明前对部分员工而言反而因祸得福案例4:美国长期资本管理公司的覆灭四大天王之一美国长期资本管理公司创立于1994年，主要活跃于国际债券和外汇市场，利用私人客户的巨额投资和金融机构的大量贷款，专门从事金融市场炒作。它与量子基金、老虎基金、欧米伽基金一起被称为国际四大“对冲基金”。

（七）金融风险复杂化案例4:美国长期资本管理公司的覆灭梦幻组合长期资本管理公司掌门人是梅里韦瑟（Meriwehter),被誉为能"点石成金"的华尔街债务套利之父。1997年诺贝尔经济学奖得主默顿（RobertMerton)和斯科尔斯（MyronScholes),他们因期权定价公式荣获桂冠；前财政部副部长及联储副主席莫里斯（DavidMullis),前所罗门兄弟债券交易部主管罗森菲尔德（Rosenfeld)。这个精英团队内荟萃职业巨星、公关明星、学术巨人，真可称之为"梦幻组合"。案例4:美国长期资本管理公司的倒闭骄人业绩在1994--1997年间，LTCM业绩辉煌骄人。成立之初，资产净值为12.5亿美元，到1997年末，上升为48亿美元，净增长2.84倍。每年的投资回报率分别为：1994年28.5%、1995年42.8%、1996年40.8%、1997年17%.案例4:美国长期资本管理公司的覆灭致富秘笈以"不同市场证券间不合理价差生灭自然性"为基础，制定了"通过电脑精密计算，发现不正常市场价格差，资金杠杆放大，入市图利"的投资策略。舒尔茨和默顿将金融市场历史交易资料，已有的市场理论、学术研究报告和市场信息有机结合在一起，形成了一套较完整的电脑数学自动投资模型。案例4:美国长期资本管理公司的倒闭致富秘笈他们利用计算机处理大量历史数据，通过连续而精密的计算得到两种不同金融工具间的正常历史价格差，然后结合市场信息分析它们之间的最新价格差。如果两者出现偏差，并且该偏差正在放大，电脑立即建立起庞大的债券和衍生工具组合，大举套利入市投资；经过市场一段时间调节，放大的偏差会自动恢复到正常轨迹上，此时电脑指令平仓离场，获取偏差的差值。案例4:美国长期资本管理公司的覆灭法宝之瑕,致命之处

（1）模型假设前提和计算结果都是在历史统计基础上得出的，但历史统计永不可能完全涵盖未来现象（2）LTCM投资策略是建立在投资组合中两种证券的价格波动的正相关的基础上尽管它所持核心资产德国债券与意大利债券正相关性为大量历史统计数据所证明，但是历史数据的统计过程往往会忽略一些小概率事件，亦即上述两种债券的负相关性

(如生猪与猪肉的价格正相关性)小概率事件一旦出现一招致命案例4:美国长期资本管理公司的覆灭阴沟翻船LTCM万万没有料到，1998年俄罗斯金融风暴引发了全球的金融动荡，结果它所沽空的德国债券价格上涨，它所做多的意大利债券等证券价格下跌，它所期望的正相关变为负相关，结果两头亏损。它的电脑自动投资系统面对这种原本忽略不计的小概率事件，错误地不断放大金融衍生产品的运作规模。LTCM利用投资者那儿筹来的22亿美元作资本抵押，买入价值3250亿美元的证券，杠杆比率高达60倍。由此造成该公司的巨额亏损。案例4:美国长期资本管理公司的覆灭阴沟翻船从5月俄罗斯金融风暴到9月全面溃败，短短的150天资产净值下降90%，出现43亿美元巨额亏损，仅余5亿美元，已走到破产边缘。9月23日，美联储出面组织安排，以美林、摩根为首的15家国际性金融机构注资37.25亿美元购买了LTCM的90%股权，共同接管了该公司，从而避免了它倒闭的厄运。

案例4:美国长期资本管理公司的覆灭启示投机市场中不存在百战百胜的法宝，任何分析方法与操作系统都有缺陷与误区。美国长期资本管理公司的故事是最新最有说服力的证据。LTCM曾经以为自己掌握了致富秘笈，在国际金融市场上连连得手，自信满满。可是偏偏出现了他们所忽视的小概率事件，使其造成巨额亏损已近破产。投机市场中不可能出现神圣，任何人都会犯错误,股民不应迷信任何人，要有独立思考的能力。在投机市场上生存与发展，控制风险是永恒的主题。

（一）旧中国的证券市场最早出现的证券交易机构也是由外商开办的“上海股份公所”和“上海众业公所”1872年设立的轮船招商局是我国第一家股份制企业；1917年北洋政府批准上海证券交易所开设证券经营业务1918年夏天成立的北平证券交易所是中国人自己创办的第一家证券交易所；1920年7月，上海证券物品交易所得到批准成立是当时规模最大的证券交易所。

四、中国证券市场发展史（二）新中国的证券市场1．新中国资本市场的萌生（1978～1992年）1981.7重起国债发行1987.9深