05第五章筹资管理(下)

第五章筹资管理〔下〕一、单项选择题公司增发的普通股的市价为12元/股，筹资费用率为市价的6%，最近刚发放的股利为每股0.6元，该股票的资本本钱率为11%，那么该股票的股利年增长率为〔〕。5%5.39%5.68%10.34%某公司平价发行普通股股票600万股，筹资费用率5%，上年按面值（1元/股）确定的股利支付率为14%，预计股利每年增长5%，所得税税率25%，那么该公司留存收益的资本本钱为〔〕。14.74%19.7%19%20.47%目前短期国债利率为3%,市场平均报酬率为10%，而该股票的B系数为1.2,那么该股票的资本本钱为〔〕。11.4%13%18%6%企业在追加筹资时，不仅要考虑目前所使用资本的本钱，还需要计算〔〕。综合资本本钱边际资本本钱个别资本本钱变动本钱某公司的经营杠杆系数为2，财务杠杆系数为1.5，预计销售量将增长10%，在其他条件不变的情况下，普通股每股收益将增长〔〕。5%15%20%30%假设企业不存在优先股，资产总额为150万元，权益资本占55%，负债平均利率为12%，当前销售额100万元，息税前利润20万元，那么财务杠杆系数为〔〕。TOC\o"1-5"\h\z2.51.681.152.0在息税前利润大于零的情况下，如果企业一定期间内的固定性经营本钱和固定性资本本钱均不为零，那么由上述因素共同作用而导致的杠杆效应属于〔〕。经营杠杆效应财务杠杆效应总杠杆效应风险杠杆效应以下各项中，不影响经营杠杆系数的是〔〕。产品销售数量产品销售价格固定本钱利息费用在息税前利润大于0的情况下，只要企业存在固定性经营本钱，那么经营杠杆系数必〔〕。大于1与销售量同向变动与固定本钱反向变动与经营风险反向变动假设企业不存在优先股，某企业预测期财务杠杆系数为1.5，基期息税前利润为450万元，那么基期实际利息费用为〔〕万元。TOC\o"1-5"\h\z100675300150等于0等于1大于1小于112.当某企业的息税前利润为零时，以下说法中不正确的选项是〔〕。此时企业的营业收入与总本钱（不含利息）相等此时的经营杠杆系数趋近于无穷小此时的营业收入等于变动本钱与固定本钱之和此时的边际奉献等于固定本钱二、多项选择题以下各项因素中，能够影响公司资本本钱水平的有〔〕。通货膨胀筹资规模经营风险资本市场效率在计算以下各项资本的资本本钱时，需要考虑筹资费用的有〔〕。普通股债券长期借款留存收益以下各项因素中，影响经营杠杆系数计算结果的有〔〕。销售单价销售数量资本本钱所得税税率以下各项中，影响财务杠杆系数的有〔〕。息税前利润普通股股利优先股股息借款利息以下各项因素中，影响企业资本结构决策的有〔〕。企业的经营状况企业的信用等级国家的货币供应量管理者的风险偏好以下关于资本结构理论的表述中，正确的有〔〕。根据MM理论，当存在企业所得税时，企业负债比例越高，企业价值越大根据权衡理论，由于存在财务困境本钱，企业负债比例越低，企业价值越大根据代理理论，由于债务筹资会降低由于两权别离而产生的代理本钱，企业负债比例越高，企业价值越大根据MM理论，当不考虑企业所得税时，企业负债比例不影响企业价值以下本钱费用中属于资本本钱的占用费用的有〔〕。A•借款手续费股票发行费利息股利关于留存收益的资本本钱，正确的说法有〔〕。它不存在本钱问题它的本钱计算不考虑筹资费用它相当于股东追加投资要求的报酬率在企业实务中一般不予考虑以下事项中，会导致公司资本本钱降低的有〔〕。因总体经济环境变化，导致无风险报酬率降低企业经营风险高，财务风险大公司股票上市交易，改善了股票的市场流动性企业一次性需要筹集的资金规模大、占用资金时限长在边际奉献大于固定本钱的情况下，以下措施中有利于降低企业整体风险的有〔〕。增加产品销量提高产品单价提高资产负债率节约固定本钱支出以下各项中，影响财务杠杆系数的因素有〔〕。营业收入单位变动本钱固定本钱利息费用以下关于财务杠杆系数的表述中，正确的有〔〕。债务资本比重越高时，财务杠杆系数越大息税前利润水平越低，财务杠杆系数越大，财务风险也就越大固定的资本本钱支付额越高，财务杠杆系数越大财务杠杆系数可以反映每股收益随着产销量的变动而变动的幅度利用每股收益无差异点进行企业资本结构分析时，以下说法正确的有〔〕。当预计息税前利润高于每股收益无差异点时，采用低财务杠杆方式比采用高财务杠杆方式有利当预计息税前利润高于每股收益无差异点时，采用高财务杠杆方式比采用低财务杠杆方式有利当预计息税前利润低于每股收益无差异点时，采用低财务杠杆方式比采用高财务杠杆方式有利当预计息税前利润等于每股收益无差异点时，两种筹资方式下的每股收益相同三、判断题由于内部筹集一般不产生筹资费用，所以内部筹资的资本本钱最低。〔〕在企业承担总风险能力一定且利率相同的情况下，对于经营杠水平较高的企业，应当保持较低的负债水平，而对于经营杠杆水平较低的企业，那么可以保持较高的负债水平。〔〕使企业税后利润最大的资本结构是最正确资本结构。〔〕其他条件不变的情况下，企业财务风险大，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本本钱相应就大。〔〕在财务管理中，以有关工程基期年度的平均资金需要量为根底，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法称为因素分析法。〔〕“财务费用〞账户的发生额可以大体上反映企业债务资本本钱的实际数额。〔〕假设债券利息率、筹资费率和所得税税率均已确定，那么企业的债券资本本钱率与发行债券的价格无关。〔〕当息税前利润大于零，单位边际奉献不变时，除非固定本钱为零或业务量无穷大，否那么息税前利润的变动率总是大于边际奉献的变动率。〔〕在经营杠杆、财务杠杆与总杠杆中，作用最大的是总杠杆。〔〕发行普通股筹资，既能为企业带来杠杆利益，又具有抵税效应，所以企业在筹资时应优先考虑发行普通股。〔〕四、计算分析题甲公司2022年年末长期资本为5000万元，其中长期银行借款为1000万元，年利率为6%；所有者权益（包括普通股股本和留存收益）为4000万元。公司方案在2022年追加筹集资金5000万元，其中按面值发行债券2000万元，票面年利率为6.86%，期限5年，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率为2%；发行优先股筹资3000万元，固定股息率为7.76%，筹集费用率为3%。公司普通股B系数为2,—年期国债利率为4%,市场平均报酬率为9%。公司适用的所得税税率为25%。假设不考虑筹资费用对资本结构的影响，发行债券和优先股不影响借款利率和普通股股价。要求：〔1〕计算甲公司长期银行借款的资本本钱；〔2〕假设不考虑货币时间价值，计算甲公司发行债券的资本本钱；〔3〕计算甲公司发行优先股的资本本钱；〔4〕利用资本资产定价模型计算甲公司留存收益的资本本钱；〔5〕计算甲公司2022年完成筹资计算后的平均资本本钱。：某公司2022年销售收入为20000万元，销售净利率为12%，净利润的60%分配给投资者。2022年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）2006年12月31日单位：万元资产期末余额负债及所有者权益期末余额货币资金1000应付账款1000应收账款净额3000应付票据2000存货6000长期借款9000固定资产净值7000实收资本4000无形资产1000留存收益2000资产总计18000负债和所有者权益总计18000该公司2022年方案销售收入比上年增长30%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，价值148万元。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。公司如需对外筹资，可按面值发行票面年利率为10%、期限为10年、每年年末付息的公司债券解决。假定该公司2022年的销售净利率和利润分配政策与上年保持一致，公司债券的发行费用可忽略不计，适用的企业所得税税率为25%。要求：（1）计算2022年公司需增加的营运资金；（2）预测2022年需要对外筹集的资金量；（3）计算发行债券的资本本钱。该公司目前的息税前盈余为1600万元，公司适用的所得税税率为40%，证券发行费可忽略不计。要求：〔1〕计算按不同方案筹资后的普通股每股收益。〔2〕计算增发普通股和债券筹资的每股（指普通股，下同）收益无差异点（用营业利润表示，下同），以及增发普通股和优先股筹资的每股收益无差异点。〔3〕计算筹资前的财务杠杆和按三个方案筹资后的财务杠杆。〔4〕根据以上计算结果分析，该公司应中选择哪一种筹资方式?理由是什么?〔5〕如果新产品可提供1000万元或4000万元的新增营业利润，在不考虑财务风险的情况下，公司应选择哪一种筹资方式?五、综合题某公司目前拥有资金20000万元。其中：长期借款8000万元，年利率8%，权益资金12000万元，普通股1000万股，上年支付的每股现金股利为2元，预计股利增长率为5%，目前股价20元。该公司目前的销售收入为10000万元，变动本钱率为50%，固定本钱为1000万元。该公司目前有一新的投资工程，需要筹集资金2000万元，预计工程投产后该公司会增加3000万元的销售收入，变动本钱率仍为50%，固定本钱增加200万元。该公司适用的所得税税率为25%。目前有两种筹资方案：方案一：增加长期借款2000万元，借款利率上升到9.6%，普通股股价下降到19元，假设公司其他条件不变；方案二：增发普通股80万股，普通股市价增加到每股25元，假设公司其他条件不变。要求：〔1〕计算该公司筹资前的加权平均资本本钱(以账面价值为权重，下同)；〔2〕计算该公司筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数；〔3〕分别计算采用方案一和方案二后的加权平均资本本钱；〔4〕分别计算采用方案一和方案二后的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数；〔5〕计算采用方案一和方案二的每股利润无差异点；〔6〕分别采用平均资本本钱比较法和每股收益分析法确定该公司最正确资本结构，并解释两者决策一致或不一致的原因是什么。答案与解析一、单项选择题【答案】B【解析】此题考点是股票资本本钱的计算公式。股票的资本本钱率=D1/[P。X(l-f)]+g所以，ll%=0.6X(l+g)/[12X(l-6%)]+9,g=5.39%。【答案】B【解析】留存收益资本本钱的计算与普通股相同，但是不考虑筹资费用。留存收益资本本钱=预计第一期股利/股票发行总额+股利增长率=[600X1X14%X(l+5%)]/600+5%=19.7%。【答案】A【解析】此题的考点是根据资本资产定价模型计算股票资本本钱。Ks=3%+1.2X(10%-3%)=11.4%。【答案】B【解析】边际资本本钱是企业追加筹资的本钱，企业在追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用资本的本钱，还要考虑新筹集资金的本钱。【答案】D【解析】总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数=2X1.5=3,总杠杆系数=普通股每股收益变动率/产销量变动率=3，那么普通股每股收益变动率=3X10%=30%。【答案】B【解析】在不存在优先股股息的情况下，财务杠杆系数计算公式为：DFL=EBIT0/(EBIT0-I0)债务资金=150X(1-55%)=67.5(万元)债务利息Io=67.5X12%=8.1(万元)财务杠杆系数(DFL)=20/(20-8.1)=1.68。【答案】C【解析】如果固定性经营本钱不为零，那么会产生经营杠杆效应，导致息税前利润变动率大于产销业务量的变动率；如果固定性资本本钱不为零，那么会产生财务杠杆效应，导致企业普通股每股收益的变动率大于息税前利润变动率；如果两种杠杆共同起作用，那么产销业务量稍有变动就会使普通股每股收益发生更大的变动，产生总杠杆效应。&【答案】D【解析】影响经营杠杆系数的因素包括企业本钱结构中固定本钱比重和息税前利润水平产品销售数量和销售价格会影响息税前利润。利息费用对息税前利润没有影响。【答案】A【解析】因为DOL=Mo/(Mo-Fo)=(Mo-Fo+Fo)/(Mo-Fo)=l+Fo/EBITo,所以在息税前利润大于0的情况下，只要企业存在固定性经营本钱，那么经营杠杆系数必大于1,选项A正确。经营杠杆系数与销售量反向变动，与固定本钱和经营风险同向变动，选项B、C、D不正确。【答案】D【解析】在不存在优先股股息的情况下，财务杠杆系数=基期息税前利润/(基期息税前利润-基期利息)即：1.5=450/(450-基期利息)基期利息=450-450/1.5=150(万元)。【答案】B【解析】在不存在优先股股息的情况下，财务杠杆系®=EBIT0/(EBIT0-I0)，当10为0时，DFL=1O【答案】B【解析】假设某一企业的经营处于保本状态(即息税前利润为零)时，此时的经营杠杆系数趋近于无穷大。二、多项选择题【答案】ABCD【解析】影响资本本钱的因素：(1)总体经济环境，一个国家或地区的总体经济环境状况，表现在国民经济开展水平、预期的通货膨胀等方面。(2)资本市场条件，包括资本市场的效率和风险。(3)企业经营状况和融资状况，经营风险的大小与企业经营状况相关。(4)企业对筹资规模和时限的需求。【答案】ABC【解析】留存收益的资本本钱是不需要考虑筹资费用的。【答案】AB【解析】经营杠杆系数=基期边际奉献/基期息税前利润，边际奉献=销售量X(销售单价-单位变动本钱)，息税前利润=边际奉献-固定性经营本钱。所以选项A、B是正确的。【答案】ACD【解析】财务杠杆系数=息税前利润/［息税前利润-利息费用-优先股股息/(1-所得税税率)］，所以选项A、C、D正确。【答案】ABCD【解析】影响资本结构因素的：(1)企业经营状况的稳定性和成长率；(2)企业的财务状况和信用等级；(3)企业的资产结构；(4)企业投资人和管理当局的态度；(5)行业特征和企业开展周期；(6)经济环境的税务政策和货币政策。【答案】AD【解析】根据权衡理论，平衡债务利息的抵税收益与财务困境本钱是确定最优资本结构的根底，选项B错误；债务筹资会降低由于两权别离而产生的代理本钱；但是债务筹资可能导致另一种代理本钱，即企业接受债权人监督而产生的本钱。均衡的企业所有权结构是由股权代理本钱和债务代理本钱之间的平衡关系来决定的，选项C错误。【答案】CD【解析】资本本钱包括筹资费用和占用费用。利息、股利等属于占用费用；借款手续费、证券发行印刷费、发行注册费、上市费以及推销费用等为筹资费用。&【答案】BC【解析】留存收益的资本本钱与股票资本本钱的计算根本类似，它表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不同点在于不考虑筹资费用。【答案】AC【解析】如果企业经营风险高，财务风险大，企业筹资的资本本钱相应就大；资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本本钱就越高。【答案】ABD【解析】衡量企业整体风险的指标是总杠杆系数，总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数，在边际奉献大于固定本钱的情况下，选项A、B、D均可以导致经营杠杆系数和财务杠杆系数降低，总杠杆系数降低，从而降低企业整体风险；选项C会导致财务杠杆系数增加，总杠杆系数变大，从而提高企业整体风险。【答案】ABCD【解析】影响财务杠杆的因素包括：企业资本结构中债务资金比重、普通股盈余水平和所得税税率水平。其中，普通股收益水平又受息税前利润、固定性资本本钱上下的影响。息税前利润水平又受产品销售数量、销售价格、本钱水平（单位变动本钱和固定本钱总额）上下的影响。【答案】ABC【解析】债务资本比重越高、固定的资本本钱支付额越高、息税前利润水平越低，财务杠杆效应越大。选项A、B、C正确。财务杠杆系数可以反映普通股每股收益随着息税前利润的变动而变动的幅度。选项D错误。【答案】BCD【解析】此题考点是每股收益分析法的决策原那么。当预计息税前利润高于每股收益无差异点时，采用高财务杠杆方式比采用低财务杠杆方式有利；当预计息税前利润低于每股收益无差异点时，采用低财务杠杆方式比采用高财务杠杆方式有利；当预计息税前利润等于每股收益无差异点时，两种筹资方式下的每股收益相同。三、判断题【答案】X【解析】留存收益属于股权筹资方式，具体来说，留存收益的资本本钱率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股本钱相同，不同点在于不考虑筹资费用。而一般而言，股权筹资的资本本钱要高于债务筹资。【答案】V【解析】在总杠杆系数（总风险）一定的情况下，经营杠杆系数与财务杠杆系数此消彼长。【答案】X【解析】所谓最正确资本结构，是指在一定条件下使企业平均资本本钱率最低、企业价值最大的资本结构。【答案】V【解析】此题主要考核影响资本本钱的因素。在其他条件不变的情况下，企业财务风险大，那么企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率就高，企业筹资的资本本钱相应就大。【答案】V【解析】因素分析法又称分析调整法，是以有关工程基期年度的平均资金需要量为根底，根据预测年度的生产经营任务和资金周转加速的要求，进行分析调整，来预测资金需要量的一种方法。【答案】X【解析】企业债务资本本钱主要是利息，利息能够抵税，企业实际负担的本钱是税后的利息。【答案】X【解析】按照一般模式，当债券折价或溢价发行时，应以发行价格来确定分母的筹资额。按照贴现模式应按照发行价格确定初始的流量，企业的债券资本本钱率与发行债券的价格有关系。&【答案】V【解析】当息税前利润大于零，固定本钱不为零时，经营杠杆系数一定大于1;由于DOL=息税前利润的变动率/产销业务量的变动率.所以息税前利润变动率一定大丁产销业务量的变动率；而边际奉献=(P-V)XQ，所以在单位边际奉献不变的情况下，边际奉献的变动率等于产销业务量的变动率。因此，息税前利润变动率一定大于边际奉献变动率。【答案】V【解析】总杠杆是经营杠杆和财务杠杆的综合作用。【答案】X【解析】普通股股利在税后支付，没有抵税作用。且股利支付不固定，也不具有杠杆作用。四、计算分析题【解析】〔1〕长期银行借款资本本钱=6%X(1-25%)=4.5%〔2〕债券的资本本钱=2000X6.86%X(1-25%)/[2000X(1-2%)]=5.25%〔3〕优先股资本本钱=3000X7.76%/[3000X(1-3%)]=8%〔4〕留存收益资本本钱=4%+2X(9%-4%)=14%〔5〕平均资本本钱=1000/10000X4.5%+2000/10000X5.25%+3000/10000X8%+4000/10000X14%=9.5%【解析】〔1〕2022年公司需增加的营运资金=20000X30%X[(1000+3000+6000)/20000—(1000+2000)/20000]=2100(万元)〔2〕2022年需要对外筹集的资金量=(2100+148)-20000X(1+30%)X12%X(1-60%)=2248-1248=1000(万元)〔3〕发行债券的资本本钱=1000X10%X(1-25%)/1000=7.5%【解析】〔1〕筹资方案发仃债券发行优先股增发普通股营业利润(万元)200020002000现有债务利息300300300新增债务利息440O0税前利润126017001700所得税504680680税后利润75610201020优先股红利O480O普通股收益7565401020股数(万股)8008001000每股收益(元)0.9450.6751.O2〔2〕债券筹资与普通股筹资的每股收益无差异点：(EBIT-300-4000X11%)X0.6/800=(EBIT-300)X0.6/1000EBIT=2500万元优先股筹资与普通股筹资的每股收益无差异点：，[(EBIT-300)X0.6-4000X12%]/800=(EBIT-300)X0.6/1000EBIT=4300万元〔3〕筹资前的财务杠杆=1600/(1600-300)=1.23发行债券筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000X11%)=1.59优先股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300-4000X12%/0.6)=2.22普通股筹资的财务杠杆=2000/(2000-300)=1.18〔4〕该公司应当采用增发普通股筹资。该方式在新增营业利润400万元时，每股收益较高、风险(财务杠杆)较低，最符合财务目标。〔5〕当工程新增营业利润为1000万元时应选择债券筹资方案；当工程新增营业利润为4000万元时应选择债券筹资方案。五、综合题1.【解析】〔1〕该公司筹资前的加权平均资本本钱目前的资本结构为：长期借款占40%。普通股占60%。长期借款本钱=8%X(1-25%)=6%普通股本钱=[2X(1+5%)/20]+5%=15.5%加权平均资本本钱=6%X40%+15.5%X60%=11.7%〔2〕筹资前的经营杠杆系数、财务杠杆系数、总杠杆系数经营杠杆系数=(10000-10000X50%)/(10000-10000X50%-1000)=1.25财务杠杆系数=(10000-10000X50%-10(30)/(10000-10000X50%-1000-8000X8%)=1.1905总杠杆系数=经营杠杆系数X财务杠杆系数=1.25X1.1905=1.488(3)采用方