金融经济学导论第二次课

第二讲不确定情况下的投资期望效用函导言：确定性情况研究起点定义：是指持券人可以在特定的时间内取 要求 导言：确定性情况纯折现债券（PureDiscountBond）或者零息债券（ZeroCouponBond）——只有一次现金流支债券面值（Par 导言：确定性情况固定收 的类导言：确定性情况固定收 的定PV c1

ct 1 r2 rtPV债券的内在价值ct第t期的净现金流rt与期限t对应的市场利率。关键：利率期限结导言：确定性情况准导言：确定性情况导言 的重要特征—不确定不确定性的普遍 中的 原导言 的重要特征—不确定不确定性（uncertaity）和风险 例 观点三：奈特（Knight。1921）对不确定性（未知概率导言之思考不确定情况下如何对金融资产导言之思考不确定情况下如何进2、常用的投资决策准2、常用的投资决策2.2大期望收益准2、常用的投资决策2.2最大期望收益 2、常用的投资决策最大期望收益例：彼得堡悖论(Petersburg尼古劳斯·贝努里 )在圣彼得堡出的一个概率上的问题，后 们称作彼得堡悖论问题：如果A第一次掷硬币出现“正面”，收入两个数学理论证明A的数学期望是无而实际上，人们会 进 ？2-3元2、常用的投资决策 2、常用的投资决策2、常用的投资决策最大期望效用准其他方3、偏好的期望效用期望效用函数表xy E[U(x)]E[U(3、偏好的期望效用3.23、偏好的期望效用3.2))p 1r q 1rp,q,rP,阿基米德公理(Archimedean-[了解]数学上的阿基米德公理p,q,rP,p qr a,b (1a)r (1b)r3、偏好的期望效用 4望效用函数表示法的4望效用函数表示法的4望效用函数表示法的 4望效用函数表示法的关于阿莱斯悖论：其他解释（卡尼曼等规范分析 ysis）：应该如何决 惯例分析 ysis）：如案例分4望效用函数表示法的 4望效用函数表示法的B3/36的机会赢得4望效用函数表示法的B3/36的机会赢得 4望效用函数表示法的偏好逆转现象的拓4望效用函数表示法的其他反例和进一步的买票4望效用函数表示法的其他反例：买票关于结果的解释：心理账户（mental4望效用函数表示法的其他反例 村（TverskyandKahneman 4望效用函数表示法的其他反例 村（TverskyandKahneman4望效用函数表示法的其他反例 村（TverskyandKahneman决策框架：奚恺元冰淇凌的实 你愿意为哪一份冰淇淋 的钱呢 为什么肯德基AoccdrnigtoarscheearchatCmabrigdeUinervtisy,itdeosn’tmttaerinwahtoredrtheltteersinawrodare,theolnyiprmoetihngistahtthefristandlsatltteerbeattherghitpclae.Thersetcanbeatotalmsesandyoucansitllraeditwouthitaporbelm.Tihsisbcuseaethehuamnmniddeosnotraederveylteterbyistlef,butthewrodasawlohe.Amzanighuh.4望效用函数表示法的其他反例 村（TverskyandKahneman4望效用函数表示法的几种效确定性效应(certaintyeffect反射效应(reflectioneffect孤立效(isolationeffect4望效用函数表示法的确定性效如阿莱斯悖论：同结果（commonconsequence)实验1： N=72,实验1’： N=72,4望效用函数表示法的确定性效同比率（commonratio)实验2：A N=95,实验 N=95,C[65],D[35]4望效用函数表示法的确定性效非货币收益的同比率（commonratio)实验3：A50%的机会去法、意、英旅行3周B肯定获得去英国旅行一周的机会N=72,A[22],B[78]实验3’：C5%的机会去法、意、英旅行3周D10%的机会去英国旅行一周N=72,4望效用函数表示法的和确定性效应不同的一实验4：A N=66,实验 N=66,C[73],D[27]4望效用函数表示法的实验5：A N=95,实验5’：C(-D(-3000，1)N=95,C[92],D[8]4望效用函数表示法的4望效用函数表示法的实验6：考虑一个两阶段，第一阶段中有75%的 N=141, N=141,C[42],D[58]4望效用函数表示法的实验6：伪确定效应（pseudo-certaintyeffect)阶段的 被看成是确定4望效用函数表示法的A N=70, (-N=68,4望效用函数表示法的 4望效用函数表示法的期望效用函数的拓Kahneman–Tversky的前景理论，又称展望理(prospect“前景”的定义：卡尼曼和托维斯基定义的一个“前景”是一个不确定事件(x,p;y,q)，个人得到x的概率为pyq1-p-q4望效用函数表示法的前景理论中的决策评价:景理论中，继编辑阶段之后的第二个阶段加以评价，然后选择最高价值的前景，选择“值函数”（valuefunction）的最大值V。编辑阶段的主要操作（1）人们在对不确定条件下决策时不是以期末水平失，参考点通常是由人们现有的水平决定，但是参考点位置的决定受到目前的“前景”的情编码就是根据这一参考点，即对应现有的实际收入和支出，把前景行为组合编译成获利或者编辑阶段的主要操作（2）编辑阶段的主要操作（3）编辑阶段的主要操作（4）评价 p+q<1或x≥0≥y或x≤0≤y V(x,p;y,q)=π(p)v(x)+评价Kahneman–Tversky的值函数（valuefunction）评价Tversky值函andTversky评价出处：KahnemanTverskyGainsandlossesareevaluatedfromasubjectivereferencepoint.Thefunctionrelatingthevalueandthecorrespondinglossesissteeperthanthatforgains.Asaresult,thedispleasureassociatedwiththelossisgreaterthanthepleasureassociatedwiththesameamountofgains.评价Tversky重函KahnemanandTversky权重1.0.0.0.0.0.0. 0. 0. 0. 0. 1.p评价 该套房子，没什么影响——占17%（7人 该套房子，但有心里阴影——占11%（4人 该套房子——占31%（13人告诉别人消价 价v(x+y)v(x)+v(y)v(y)v(x)xyx+yx+y xv(x+y)v(x)+v(y)v(y)v(x)xyx+yx+y xv(x)v(y)v(x+y)v(x)+v(y)复合收益的情况v（x）v（y）vxy

复合损失的情况v(x)+v(y)<v(x+y)价 价v(x)v(x+y)x+yv(x)+v(y)v(y)损v(x)v(x+y)x+yv(x)+v(y)v(y