公司治理原则的趋势

§4.完善公司治理的要点探讨4.1各国公司治理原则趋同的重要表现4.2公司目标4.3董事会建设4.4投资者关系建设4.5利害相关者关系建设4.6高层管理人员激励约束机制建设4.7制度环境建设1/25/202314.1各国公司治理原则趋同的重要表现OECD公司治理原则中的四个核心标准得到广泛认同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility1/25/202324.1各国公司治理原则趋同的重要表现董事会在公司治理中的作用得到广泛认同公司治理原则的基本框架得到广泛认同：公司目标董事会建设:责任与构成信息披露1/25/20233各国公司治理原则存在差异的原因社会价值观股权结构经营环境和竞争条件专业组织和协会的成熟程度法律的完善程度和法律执行能力合同执行的有效程度1/25/20234

公司目标—股东关系—利害相关者关系不同的治理体系对公司目标的看法不同社会期望股东权利中国上市公司治理准则强调什么？确保股东充分行使权利尊重利益相关者的合法权利保护股东权利—股东关系建设保护利害相关者权利--利害相关者关系建设1/25/202354.2企业目标：股东利益VS相关者利益企业的契约理论企业的利害相关者企业目标选择：利害相关者利益最大化企业目标选择：股东利益最大化1/25/20236企业的契约理论契约理论对企业性质的解释企业是一组契约的结合体企业是把投入转化为产出的经济组织，一种生产-销售组织—M.Dietrich（迪屈奇）1/25/20237

企业是一组契约的结合体

客户雇员中介机构供应商出资者管理者业企1/25/20238

契约理论对企业所有权关系形成的解释

按照契约理论，企业与惠顾者(patrons)的关系有两种：市场合约关系和所有权关系。◎惠顾者只是企业的交易伙伴—市场合约关系◎惠顾者通过与企业的交易成为企业的所有者—所有权关系非惠顾者也可以通过借款、购买生产资料、组织产品的生产和销售而成为企业的所有者，但最常见的企业所有者是企业的惠顾者，尤其是出资者。1/25/20239企业的利害相关者惠顾者(patrons)市场合约关系所有权关系—所有者利害相关者（Stakeholders）：那些已经贡献了公司专用化资产而这些资产又在企业中处于风险状态的人和集团—MargaretM.Blair他们是惠顾者。他们也是利害相关者吗？出资者：股东和债权人雇员：管理人员、技术人员、其他员工上下游：供应商、客户利害相关者是与企业相互进行了专用资产投资的特殊惠顾者。1/25/202310企业目标标的选择择：利害相关关者利益益最大化化为什么要要把企业业目标设设定为利利害相关关者利益益最大化化—MargaretM.Blair股东只是是利害相相关者中中的一部部分。过过度强调调股东的的力量和和权利，，会导致致其他利利害相关关者投资资不足，，进而降降低公司司潜在的的财富创创造。以股东与与经理人人员委托托代理关关系为中中心的现现存的公公司制度度安排或或许不可可能像人人们想象象的那样样去运行行：▼股东缺乏乏足够的的力量去去控制经经理人员员和防止止公司资资源的滥滥用▲来自金融融市场的的压力会会导致经经理人员员缺乏远远见1/6/202311为什么要把企企业目标设定定为利害相关关者利益最大大化—JohnKay企业，尤其是是股份有限公公司，被看成成是一种拥有有社会责任与与公共利益的的社会组织。。包括股东在内内的许多拥有有与公司相关关的权力与义义务的个人和和团体都不可可能是公司的的明确的所有有者。经理不应是股股东的受托代代理人，而应应是受托管理理人；其职责责是保持公司司资产增值。。在那些隐性契约依然发挥重要要作用的地方方，具有国际际竞争力的公公司具有将大大量精力用于于发展与利害害相关者建立立信任关系的的特点。1/6/202312股东不可能是是公司明确的的所有者？—JohnKay权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对持有的公司股票的权利公司董事对公司的权利占有权拥有不拥有拥有拥有使用权拥有不拥有拥有不拥有管理权拥有部分拥有拥有拥有收益权拥有部分拥有拥有不拥有资产收益权拥有部分拥有拥有不拥有所有权分析1/6/202313所有权分析析（续）权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对所持公司股票的权利公司董事对公司的权利财产权拥有不拥有拥有部分拥有转让权拥有不拥有拥有拥有无期限限制是是是不是责任权拥有不拥有拥有拥有债务权拥有不拥有拥有不拥有剩余控制权拥有拥有拥有拥有1/6/202314企业业目目标标的的选选择择：：股东东利利益益最最大大化化为什什么么大大多多数数公公司司治治理理原原则则把把维维护护股股东东权权利利放放在在首首位位？？“剩剩余余””索索取取权权VS合合同同索索取取权权。。有利利于于防防范范因因扩扩大大董董事事和和经经理理权权力力可可能能引引致致的的风风险险。。有助助于于董董事事和和经经理理在在进进行行困困难难的的决决策策时时，，做做出出必必要要的的和和及及时时的的选选择择。。以股股东东价价值值作作为为长长期期目目标标有有可可能能实实现现““复复数数目目标标””，，也也有有可可能能实实现现经经济济目目标标与与社社会会目目标标的的统统一一1/6/202315讨论论I制度度环环境境影影响响公公司司目目标标的的选选择择商品品市市场场的的竞竞争争程程度度和和竞竞争争态态势势要素素市市场场的的供供求求关关系系制约约公公司司行行为为的的立立法法与与司司法法的的力力度度制约约公公司司股股权权结结构构和和资资本本结结构构的的行行政政与与法法律律的的规规定定所有有权权观观念念及及其其法法律律体体现现…………………1/6/202316讨论II两种公司司目标的的可相容容性？从效率维维度出发发的选择择，与从从关系维维度出发发的选择择的结合合—外在在的相容容？从单一目目标出发发，通过过适当的的机制，，实现复复数目标标—内在在的相容容1/6/202317董事会建建设为什么董董事会建建设如此此重要董事会在在权力链链中的地地位：利利益机制制和决策策机制董事的道道德风险险董事会建建设的要要点谁能当董董事？通通过什么么途径成成为董事事？董事会专专门委员员会的设设立、权权力配置置、议事事程序和和人员构构成外部董事事问题董事长与与总经理理的合一一问题董事会与与监事会会的合一一问题中国上市市公司治治理准则则规定了了什么？？两会制关于董事事和董事事会的规规定：董董事的选选聘程序序/董事事的义务务/董事事会的构构成和职职责/董董事会议议事规则则/独立立董事制制度/董董事会专专门委员员会诊断董事事会所应应该提出出的22个问题题1/6/2023184.3董事会建建设董事会成成员及其其职责董事产生生的方法法董事义务务的规定定董事会议议事规则则独立董事事制度1/6/202319董事会会成员员董事会会的构构成董事会会的人数及及成员员构成成应符合合有关关法律律法规规的要要求，，并保保证其其能够够进行行富有有成效效的讨讨论，，作出出科学学、迅迅速和和谨慎慎的决决策；；合理的的专业结结构独立董董事董事长长的兼兼职上市公公司董事长长和总总经理理原则则上不不应该该由同同一人人担任任；如果董董事长长和总总经理理由同同一人人担任任，则则公司司董事事会成成员中中应至至少包包括二分之一的的独立董事事；公司董事长长不得由控控股股东的的法定代表表人或核心心领导人兼兼任1/6/202320董事会的职职责确保公司遵遵守法律法法规的规定定公平对待所所有股东关注其他利利益相关者者的利益其他法律法法规和公司章程规规定的职责责1/6/202321董事的聘选董事的提名：：1％以上的股股东可以提出出董事候选人人，经股东大大会选举决定定。董事个人信息息披露：披露董事候选选人的详细资资料。董事选举方式式：董事选举可以以采用累积投投票制度。1/6/202322董事的诚信、、勤勉义务与与责任掌握作为董事事应具备的相相关知识。保证有足够的的时间和精力履行其应尽的的职责。根据公司和股东的的最大利益，诚信、勤勉勉地履行职责责。认真负责地出出席董事会，，对所议事项项表达明确的意意见。对作出使公司司招致经济损损失的决议负负有责任的董董事应依法承承担相应的责任。1/6/202323关于董事的义义务受托义务注意义务忠实义务禁止自我交易易禁止竞业禁止收受贿赂赂禁止侵占和擅擅自处理公司财产产1/6/202324董事事责责任任的的豁免免与与保保险险关于于董董事事的的责责任任行政政责责任任刑事事责责任任民事事责责任任对公公司司的的责责任任对第第三三者者的的责责任任违法法……………………不执执行行规规定定……竞业业……………………重大大过过失失…………故意意……………………违法法……………………不执执行行规规定定……滥用用职职权权…………对公公司司破破产产负负有有责责任任…………董事事的的责责任任1/6/202325董事事会会的的议议事事规规则则和和决决策策程程序序会议议召召集集：：定定期期；；临临时时会议议议议题题会议议资资料料会议议记记录录和和签签名名集体体决决策策与与对对董董事事长长的的授授权权1/6/202326关于于董董事事的的越越权权行行为为董事事之之权权是是一一种种混混合合之之权权职权权：：执执行行公公司司事事务务之之权权权利利：：报报酬酬请请求求权权等等董事事之之权权：：董事事长长之之权权和和一一般般董董事事之之权权董事事越越权权的的防防止止：：通过过增增强强公公司司内内部部的的制制约约机机制制1/6/202327诊断董事会会所应该提提出的22个问题WalterJ.Salmon1．外部董事与与内部董事事的比例是是否为3:1或更高？2．内部董事是是否仅限于于CEO、COO、CFO？3．董事会是否否定期与不不在董事之之列的高级级管理人员员会晤？4．董事会规模是否合理（8－15人）？5．是否由审计计会而非CEO确定负责审审计事务的的会计师事事务所？6．审计委员会会是否定期期审查“高高风险业务务”？1/6/202328诊断董事事会所应应该提出出的22个问题（（续）WalterJ.Salmon7．公司所聘聘用的报报酬顾问问是否向向报酬委委员会而而非人力力资源部部门经理理报告？？8．即使所采采用的报报酬公式式与行业业规范不不一致，，报酬委委员会是是否有足足够的勇勇气根据据长期业业绩确定定CEO的报酬？？9．执行委员员会的任任务是否否受到足足够的限限制从而而防止““双层结结构”董董事会的的出现？？10．外部董事事是否每每年都审审核高级级管理人人员的更更替计划划？11．外部董事事是否每每年都对对CEO的能力、、弱点、、目标、、个人计计划和业业绩进行行正式评评价？1/6/202329诊断董事事会所应应该提出出的22个问题（（续）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委员员会而非非CEO负责寻找找新的董董事候选选人并邀邀请候选选人参与与竞选？？13．外部董事事是否有有办法更更改CEO拟定的会会议议程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈报有关关的常规规资料和和对关键键问题的的分析，，以帮助助董事为为会议作作准备？？15．在董事会会会议上上，除了了管理层层的发言言外，是是否留有有足够的的时间进进行深入入讨论？？16．外部董事事是否定定期举行行没有管管理层出出席的会会议？1/6/202330诊断董董事会会所应应该提提出的的22个问题题（续续）WalterJ.Salmon17．．董事会会是否否自计计划之之初就就积极极参与与制定定长期期经营营战略略？18．．是否无无论在在理论论上还还是在在实际际上都都是由由董事事会而而非现现任CEO选择CEO继任人人选？？19．．是否至至少部部分董董事的的报酬酬与公公司业业绩挂挂钩？？20．．是否定定期考考核每每个董董事的的业绩绩？21．．是否限限制不不称职职的董董事再再次参参加竞竞选？？22．．是否有有适当当的措措施增增进董董事间间的信信任？？借鉴？？1/6/202331独立立董董事事制制度度评评价价概念念外部部董董事事VS内内部部董董事事执行行董董事事VS非非执执行行董董事事独立立董董事事：：独独立立的的外外部部董董事事除了了董董事事身身份份外外与与公公司司没没有有任任何何其其他他契契约约关关系系的的董董事事与公公司司没没有有任任何何可可能能影影响响其其对对公公司司决决策策和和事事务务行行使使独独立立判判断断的的关关系系个人人关关系系职业业关关系系独立立董董事事制制度度的的运运作作机机制制：：董董事事会会专专业业委委员员会会1/6/202332独立立董董事事制制度度评评价价研研究究独立立董董事事制制度度对对公公司司管管理理层层报报酬酬的的影影响响独立立董董事事制制度度对对CEO更更换换决决策策的的影影响响独立立董董事事制制度度对对企企业业收收购购行行为为的的影影响响独立立董董事事制制度度与与企企业业绩绩效效关关系系独立董事事制度对对企业成成败的影影响1/6/202333对独立董董事制度度的批评评独立董事事并不独独立独立董事事可以使使控股股股东以公公正的外外貌来保保护自己己外部董事事用来熟熟悉复杂杂的企业业事务的的时间是是有限的的不存在对对独立董董事的有有效监督督选择独立立董事还还是选择择监事会会？《关于在在上市公公司建立立独立董董事制度度的指导导意见》》中国的独独立董事事能独立立地发挥挥作用吗吗？1/6/2023344.4投投资者者关系系建设设投资者者保护护—投资者者关系系建设设的核核心投资者者保护护机制制的含含义投资者者保护护的主主要原原则投资者者保护护的主主要机机制社会层层面的的投资资者保保护制制度建建设公司层层面的的投资资者保保护制制度建建设1/6/202335投资者保护护问题—投资者关系系建设的由由来投资者保护护问题的实实质防止内部人人（管理层层和大股东东）对外部部投资者的的掠夺投资者被掠掠夺的具体体形式转移定价转移资产追求非利润润最大化目目标定向发行和和回购证券券在职高消费费和管理层层高工资随意决策限制小股东东权利1/6/202336投资者保护护机制的含含义投资者保护护机制外部投资者者藉以防止止权利被内内部人剥夺夺的一套机机制外部投资者者即不控制制公司的投投资者，包包括中小股东非控股的大大股东债权人1/6/202337投资资者者保保护护的的主主要要机机制制政府府干干预预前提提：：政政府府是是有有效效的的廉廉洁洁的的股权权集集中中在缺缺乏乏有有效效法法律律保保护护的的情情况况下下，，保护护中中小小股股东东的的问问题题将将更更为为突突出出公司司维维护护自自身身声声誉誉的的行行为为经济济前前景景好好时时，，公公司司可可能能善善待待股股东东；；经济济前前景景不不好好时时，，公公司司可可能能置置股股东东于于不不顾顾交叉叉上上市市不是是所所有有公公司司都都会会在在海海外外上上市市1/6/202338投资资者者保保护护的的主主要要原原则则公平平对对待待所所有有股股东东在投投资资者者保保护护和和公公司司管管理理层层相相机机抉抉择择、、公公司司效效率率以以及及其其他他利利益益相相关关者者利利益益之之间间取取得得合合理理平平衡衡建立立保保护护投投资资者者的的法法律律规规则则建立立强强有有力力的的证证券券执执法法机机构构对对侵侵害害投投资资者者利利益益的的违违规规行行为为进进行行严严厉厉惩惩罚罚建立立严严格格的的信信息息披披露露标标准准，，提提高高公公司司运运作作的的透透明明度度，，保保证证公公司司信信息息完完整整准准确确地地传传递递给给投投资资者者建立对管理层层和公司业绩绩的监督和评评价机制1/6/202339社会层面的投投资者保护制制度建设政治层面：清晰界定政企企关系法律层面：建立保护投资资者权益的完完善的法律体体系，包括公公司法、破产产法、收购兼兼并法和证券券法等司法层面：要有足够的政政治独立性、、足够的司法法权、和法律律实施资源、、能做出信息息充分而又公公正的判决的的司法体系自律层面：自觉遵循上市市规则、公司司治理规则、、信息披露要要求市场层面：公司控制权市市场，经理市市场，产品市市场证券中介机构构层面：股票分析师，，会计事务所所，律师事务务所媒体层面：媒体对公司欺欺诈行为和损损害投资者利利益行为的揭揭露与分析1/6/202340公司层面的投投资者保护制制度建设股东投票权和和投票程序清晰界定董事事会的构成，，董事会和单单个董事的职职责、权利和和责任清晰规定管理理层和董事的的提名和报酬酬禁止公司内部部人的自我交交易在发生公司并并购和不再挂挂牌上市时，，对小股东进进行保护的规规则通过派生诉讼讼和集体诉讼讼，股东拥有有对管理者和和董事的求偿偿权1/6/202341高管人人员激激励谁是公公司的的高层层管理理人员员？董事/监事事/高层经经理委托代理模模型中代理理人激励的的两个条件件参与约束激励相容信息不对称称的情况下下，委托人人对代理人人的最优激激励方案是是一种结果果导向的方方案最优激励方方案的构成是固定工资资加奖励工工资，而奖奖励工资来来自产出分分成（剩余余分成），，这实际上上赋予了代代理人剩余余索取权，，因此，最最优激励方方案实质上是通过产产权的重新新安排实现现的。1/6/202342股票期权的的激励逻辑辑股票期权是是一种选择择权（Option）：时间间t，公司司授予A经经理N0年后以t当当天公司股股票价格购购买本公司司M股普通通股股票的的权利，并并在N0年后拥有出出售这些股股票的权利利股票期权的的收益来源源：行权价价与行权日日市价之间间的差价行权限制性性条款：对对期权赠予予日到期权权行权日的的业绩指标标的规定基期t行权期t+N0出售期t+N待权期锁定期1/6/202343各种激励励工具的的有效性性研究经理股票期权股票增值权股票赠予绩效股绩效单位1.使经理人员利益与股东利益一致XXXXX2.留住经理人员ZZXZZ3.提高公司长期经营业绩ZZZXX4.提供长期资本积累XXXZZ5.提供竞争性报酬ZZXXXX表示显显著有效效，Z表表示部分分有效1/6/2023444.6高层管理理人员激激励约束束机制建建设委托代理理模型与与高层管管理人员员的激励励高层管理理人员自自由裁量量权的制制约高层管理理人员的的职业道道德规范范1/6/202345委托代理理模型什么是委委托－代代理关系系？从法学角角度描述述的委托托－代理理关系，，指的是是这样一一种情形形：委托托人与代代理人签签订一个个合约，，由代理理人代表表委托人人来行事事。在行行事过程程中，代代理人可可以选择择自己的的行动，，这一行行动导致致的结果果会影响响委托人人的利益益，也有有可能影影响代理理人的利利益。由于信息息不对称称，委托托人并不不能有效效观察代代理人的的行动。。如何使代代理人按按委托人人的意愿愿行事，，便成为为处理委委托－代代理关系系重点要要解决的的问题1/6/202346委托－代理关关系的5大构构成要素◎代理人的类型型◎代理人的行动动◎随机因素◎代理结果◎信息不对称：：隐藏行动和隐隐藏信息是信信息不对称的两种情情况1/6/202347经济学委托托－代理理理论的分析析路线确定情况下下的委托代代理关系不确定情况况下的委托代理关关系代理人发送送信号委托人激励励计划租金制雇佣制全得全失分成制逆向选择道德风险完全信息完全理性机会主义信息不完全信息不对称委托人风险中性代理人风险规避激励计划租金制雇佣制全得全失分成制参与约束激励相容约约束1/6/202348激励方案的经经济学分析雇员选择付出出的劳动量为为x；雇员付出劳动动量x创造的的产出为y，y=f(x)；雇员得到的报报酬为s，s＝s(y)＝s(f(x))；雇员付出劳动动量x所需的的成本为c(x)；雇员因选择付付出劳动量x所得到的效效用为u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；雇员做出其他他选择得到的的效用为ū。[假定]1/6/202349参与与约约束束：：s(f(x))-c(x)≥ū[雇雇主主实实现现利利润润最最大大化化的的模模型型]maxππ＝＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥≥ūūmaxππ＝＝f(x)-c(x)––ūū[雇雇主主实实现现利利润润最最大大化化的的一一阶阶条条件件]MP(x*)=MC(x*)激励励相相容容约约束束：：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)1/6/202350确定定情情况况下下的的激激励励计计划划：租金金制制令租租金金为为R，，则则雇雇员员报报酬酬：：s(f(x))=f(x)-R雇员员追追求求效用用最大大化化：：Maxu=f(x)-R-c(x)他选选择择的的劳劳动动付付出出x*符合合：：MP(x*)=MC(x*)雇主主则则将将租金金设定定为为：：R=f(x*)-c(x*)-ū1/6/202351确定情况况下的激激励计划划：工资制令固定工工资为K，激励励工资为为wx，，则雇员报报酬：s(f(x))=wx+K雇员追求求效用最大化：：Maxu=wx+K-c(x)他选择的的劳动付付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)获得的激激励性工工资率：：w=MC(x*)▲这正是雇雇主想要要支付的的。1/6/202352确定情况下的的激励计划：全得全失如果雇员的劳劳动水平是x*，得到报酬B*；否否则，报酬为为零。B*由参与约束条条件B*-c(x*)=ūū决定，B*=ū+c(x*)如果雇员的选选择x≠x*，得到的效用用u=-c(x)；如果雇员的选选择x=x*，得到的效用用u=ū。1/6/202353确定情况下的的激励计划：分成制令雇员报酬份份额为a，a＜1，则s(x)=af(x)+F其中F为一个个常数，F≥0雇员的追求是是maxu=af(x)+F-c(x)最优选择x’满足条件aMP(x’)=MC(x’)▼这不是雇主所所希望的MP(x*)=MC(x*)！1/6/202354不确定情况况下的激励励计划不确定性来来自信息不不完全和信信息