公司制度及公司治理

2023/1/251§4.完善公司治理的要点探讨4.1各国公司治理原则趋同的重要表现4.2公司目标4.3董事会建设4.4投资者关系建设4.5利害相关者关系建设4.6高层管理人员激励约束机制建设4.7制度环境建设2023/1/2524.1各国公司治理原则趋同的重要表现OECD公司治理原则中的四个核心标准得到广泛认同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility2023/1/2534.1各国公司治理原则趋同的重要表现董事会在公司治理中的作用得到广泛认同公司治理原则的基本框架得到广泛认同：公司目标董事会建设:责任与构成信息披露2023/1/254各国公司治理原则存在差异的原因社会价值观股权结构经营环境和竞争条件专业组织和协会的成熟程度法律的完善程度和法律执行能力合同执行的有效程度

公司目标—股东关系—利害相关者关系不同的治理体系对公司目标的看法不同社会期望股东权利中国上市公司治理准则强调什么？确保股东充分行使权利尊重利益相关者的合法权利保护股东权利—股东关系建设保护利害相关者权利--利害相关者关系建设2023/1/2564.2企业目标：股东利益VS相关者利益企业的契约理论企业的利害相关者企业目标选择：利害相关者利益最大化企业目标选择：股东利益最大化2023/1/257企业的契约理论契约理论对企业性质的解释企业是一组契约的结合体企业是把投入转化为产出的经济组织，一种生产-销售组织—M.Dietrich（迪屈奇）

企业是一组契约的结合体

客户雇员中介机构供应商出资者管理者业企2023/1/259

契约理论对企业所有权关系形成的解释

按照契约理论，企业与惠顾者(patrons)的关系有两种：市场合约关系和所有权关系。◎惠顾者只是企业的交易伙伴—

市场合约关系◎惠顾者通过与企业的交易成为企业的所有者—

所有权关系非惠顾者也可以通过借款、购买生产资料、组织产品的生产和销售而成为企业的所有者，但最常见的企业所有者是企业的惠顾者，尤其是出资者。2023/1/2510企业的利害相关者惠顾者(patrons)市场合约关系所有权关系—所有者利害相关者（Stakeholders）：那些已经贡献了公司专用化资产而这些资产又在企业中处于风险状态的人和集团—MargaretM.Blair他们是惠顾者。他们也是利害相关者吗？出资者：股东和债权人雇员：管理人员、技术人员、其他员工上下游：供应商、客户利害相关者是与企业相互进行了专用资产投资的特殊惠顾者。2023/1/611企业目目标的的选择择：利害相相关者者利益益最大大化为什么么要把把企业业目标标设定定为利利害相相关者者利益益最大大化—MargaretM.Blair股东只只是利利害相相关者者中的的一部部分。。过度度强调调股东东的力力量和和权利利，会会导致致其他他利害害相关关者投投资不不足，，进而而降低低公司司潜在在的财财富创创造。。以股东与与经理人人员委托托代理关关系为中中心的现现存的公公司制度度安排或或许不可可能像人人们想象象的那样样去运行行：▼股东缺乏乏足够的的力量去去控制经经理人员员和防止止公司资资源的滥滥用▲来自金融融市场的的压力会会导致经经理人员员缺乏远远见2023/1/612为什么要要把企业业目标设设定为利利害相关关者利益益最大化化—JohnKay企业，尤尤其是股股份有限限公司，，被看成成是一种种拥有社社会责任任与公共共利益的的社会组组织。包括股东东在内的的许多拥拥有与公公司相关关的权力力与义务务的个人人和团体体都不可可能是公公司的明明确的所所有者。。经理不应应是股东东的受托托代理人人，而应应是受托托管理人人；其职职责是保保持公司司资产增增值。在那些隐性契约约依然发挥挥重要作作用的地地方，具具有国际际竞争力力的公司司具有将将大量精精力用于于发展与与利害相相关者建建立信任任关系的的特点。。股东不可可能是公公司明确确的所有有者？—JohnKay权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对持有的公司股票的权利公司董事对公司的权利占有权拥有不拥有拥有拥有使用权拥有不拥有拥有不拥有管理权拥有部分拥有拥有拥有收益权拥有部分拥有拥有不拥有资产收益权拥有部分拥有拥有不拥有所有权分分析所有权分分析（续）权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对所持公司股票的权利公司董事对公司的权利财产权拥有不拥有拥有部分拥有转让权拥有不拥有拥有拥有无期限限制是是是不是责任权拥有不拥有拥有拥有债务权拥有不拥有拥有不拥有剩余控制权拥有拥有拥有拥有2023/1/615企业目标的的选择：股东利益最最大化为什么大多多数公司治治理原则把把维护股东东权利放在在首位？“剩余”索取权VS合同索取权权。有利于防范范因扩大董董事和经理理权力可能能引致的风风险。有助于董事事和经理在在进行困难难的决策时时，做出必必要的和及及时的选择择。以股东价值值作为长期期目标有可可能实现“复数目标”，也有可能能实现经济济目标与社社会目标的的统一2023/1/616讨论I制度环境影影响公司目目标的选择择商品市场的的竞争程度度和竞争态态势要素市场的的供求关系系制约公司行为为的立法与司司法的力度制约公司股权权结构和资本本结构的行政政与法律的规规定所有权观念及及其法律体现现…………2023/1/617讨论II两种公司目标标的可相容性性？从效效率率维维度度出出发发的的选选择择，，与与从从关关系系维维度度出出发发的的选选择择的的结结合合—外在在的的相相容容？？从单单一一目目标标出出发发，，通通过过适适当当的的机机制制，，实实现现复复数数目目标标—内在在的的相相容容董事事会会建建设设为什什么么董董事事会会建建设设如如此此重重要要董事事会会在在权权力力链链中中的的地地位位：：利利益益机机制制和和决决策策机机制制董事事的的道道德德风风险险董事事会会建建设设的的要要点点谁能能当当董董事事？？通通过过什什么么途途径径成成为为董董事事？？董事事会会专专门门委委员员会会的的设设立立、、权权力力配配置置、、议议事事程程序序和和人人员员构构成成外部部董董事事问问题题董事事长长与与总总经经理理的的合合一一问问题题董事事会会与与监监事事会会的的合合一一问问题题中国国上上市市公公司司治治理理准准则则规规定定了了什什么么？？两会会制制关于于董董事事和和董董事事会会的的规规定定：：董董事事的的选选聘聘程程序序/董事事的的义义务务/董事事会会的的构构成成和和职职责责/董事事会会议议事事规规则则/独立立董董事事制制度度/董事事会会专专门门委委员员会会诊断断董董事事会会所所应应该该提提出出的的22个问问题题2023/1/6194.3董事事会会建建设设董事事会会成成员员及及其其职职责责董事产生的方方法董事义务的规规定董事会议事规规则独立董事制度度2023/1/620董事会成员董事会的构成成董事会的人数及成员构构成应符合有关法法律法规的要要求，并保证证其能够进行行富有成效的的讨论，作出出科学、迅速速和谨慎的决决策；合理的专业结构独立董事董事长的兼职职上市公司董事长和总经经理原则上不不应该由同一一人担任；如果董事长和和总经理由同同一人担任，，则公司董事事会成员中应应至少包括二分之一的独独立董事；公司董事长不不得由控股股股东的法定代代表人或核心心领导人兼任任董事会的职责责确保公司遵守守法律法规的的规定公平对待所有有股东关注其他利益益相关者的利利益其他法律法规规和公司章程规定定的职责2023/1/622董事的聘选董事的提名：：1％以上的股东东可以提出董董事候选人，，经股东大会会选举决定。。董事个人信息息披露：披露董事候选选人的详细资资料。董事选举方式式：董事选举可以以采用累积投投票制度。2023/1/623董事的的诚信信、勤勤勉义义务与与责任任掌握作作为董董事应应具备备的相相关知识。保证有有足够够的时间和和精力力履行其其应尽尽的职职责。。根据公司和和股东东的最最大利利益，诚信信、勤勤勉地地履行行职责责。认真负负责地地出席席董事事会，，对所所议事事项表达明明确的的意见见。对作出出使公公司招招致经经济损损失的的决议议负有有责任任的董董事应应依法法承担担相应应的责任。关于董董事的的义务务受托义义务注意义义务忠实义义务禁止自自我交交易禁止竞竞业禁止收收受贿贿赂禁止侵侵占和和擅自自处理公公司财财产董事责责任的的豁免与与保险险关于董董事的的责任任行政责责任刑事责责任民事责责任对公司司的责责任对第三三者的的责任任违法……………不执行行规定定…竞业……………重大过过失……故意……………违法……………不执行行规定定…滥用职职权……对公司司破产产负有有责任任……董事的的责任任2023/1/626董事会的议事事规则和决策策程序会议召集：定定期；临时会议议题会议资料会议记录和签签名集体决策与对对董事长的授授权2023/1/627关于于董董事事的的越越权权行行为为董事事之之权权是是一一种种混混合合之之权权职权权：：执执行行公公司司事事务务之之权权权利利：：报报酬酬请请求求权权等等董事事之之权权：：董事事长长之之权权和和一一般般董董事事之之权权董事事越越权权的的防防止止：：通过过增增强强公公司司内内部部的的制制约约机机制制2023/1/628诊断董董事会会所应应该提提出的的221．外部董董事与与内部部董事事的比比例是是否为为3:1或更高高？2．内部董董事是是否仅仅限于于CEO、COO、CFO？3．董事会会是否否定期期与不不在董董事之之列的的高级级管理理人员员会晤晤？4．董事会会规模是否合合理（8－15人）？5．是否由由审计计会而而非CEO确定负负责审审计事事务的的会计计师事事务所所？6．2023/1/629诊断董事会所所应该提出的的22个问题（续））WalterJ.Salmon7．公司所聘用的的报酬顾问是是否向报酬委委员会而非人人力资源部门门经理报告？？8．即使所采用的的报酬公式与与行业规范不不一致，报酬酬委员会是否否有足够的勇勇气根据长期期业绩确定CEO的报酬？9．执行委员会的的任务是否受受到足够的限限制从而防止止“双层结构构”董事会的的出现？10．外部董事是否否每年都审核核高级管理人人员的更替计计划？11．外部董事是是否每年都都对CEO的能力、弱弱点、目标标、个人计计划和业绩绩进行正式式评价？2023/1/630诊断董事事会所应应该提出出的22个问题（（续）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委员员会而非非CEO负责寻找找新的董董事候选选人并邀邀请候选选人参与与竞选？？13．外部董事事是否有有办法更更改CEO拟定的会会议议程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈报有关关的常规规资料和和对关键键问题的的分析，，以帮助助董事为为会议作作准备？？15．在董事会会会议上上，除了了管理层层的发言言外，是是否留有有足够的的时间进进行深入入讨论？？16．外部董事事是否定定期举行行没有管管理层出出席的会会议？2023/1/631诊断董事事会所应应该提出出的22个问题题（续续）WalterJ.Salmon17．董事会会是否否自计计划之之初就就积极极参与与制定定长期期经营营战略略？18．是否无无论在在理论论上还还是在在实际际上都都是由由董事事会而而非现现任CEO选择CEO继任人人选？？19．是否至至少部部分董董事的的报酬酬与公公司业业绩挂挂钩？？20．是否定定期考考核每每个董董事的的业绩绩？21．是否限限制不不称职职的董董事再再次参参加竞竞选？？22．是否有有适当当的措措施增增进董董事间间的信信任？？借鉴？？2023/1/632独立董事制制度评价概念外部董事VS内部董事执行董事VS非执行董事事独立董事：：独立的外外部董事除了董事身身份外与公公司没有任任何其他契契约关系的的董事与公司没有有任何可能能影响其对对公司决策策和事务行行使独立判判断的关系系个人关系职业关系独立董事制制度的运作作机制：董董事会专业业委员会2023/1/633独立董事事制度评评价研究究独立董事事制度对对公司管管理层报报酬的影影响独立董事事制度对对CEO更换决策策的影响响独立董事事制度对对企业收收购行为为的影响响独立董事事制度与与企业绩绩效关系系独立董事事制度对对企业成成败的影影响2023/1/634对独立董董事制度度的批评评独立董事事并不独独立独立董事事可以使使控股股股东以公公正的外外貌来保保护自己己外部董事事用来熟熟悉复杂杂的企业业事务的的时间是是有限的的不存在对对独立董董事的有有效监督督选择独立立董事还还是选择择监事会会？《关于在上上市公司司建立独独立董事事制度的的指导意意见》中国的独独立董事事能独立立地发挥挥作用吗吗？2023/1/6354.4投资者关系建建设投资者保护—投资者关系建建设的核心投资者保护机机制的含义投资者保护的的主要原则投资者保护的的主要机制社会层面的投投资者保护制制度建设公司层面的投投资者保护制制度建设2023/1/636投资资者者保保护护问问题题—投资资者者关关系系建建设设的的由由来来投资资者者保保护护问问题题的的实实质质防止止内内部部人人（（管管理理层层和和大大股股东东））对对外外部部投投资资者者的的掠掠夺夺投资资者者被被掠掠夺夺的的具具体体形形式式转移移定定价价转移移资资产产追求求非非利利润润最最定向发行和回购证券在职高消费和管理层高工资随意决策限制小股东权利2023/1/637投资者保保护机制制的含义义投资者保保护机制制外部投资资者藉以以防止权权利被内内部人剥剥夺的一一套机制制外部投资资者即不不控制公公司的投投资者，，包括中小股东东非控股的的大股东东债权人2023/1/638投资者保护护的主要机机制政府干预前提：政府府是有效的的廉洁的股权集中在缺乏有效效法律保护护的情况下下，保护中小股股东的问题题将更为突突出公司维护自自身声誉的的行为经济前景好好时，公司司可能善待待股东；经济前景不不好时，公公司可能置置股东于不不顾交叉上市不是所有公公司都会在在海外上市市2023/1/639投资者保护的的主要原则公平对待所有有股东在投资者保护护和公司管理理层相机抉择择、公司效率率以及其他利利益相关者利利益之间取得得合理平衡建立保护投资资者的法律规规则建立强有力的的证券执法机机构对侵害投投资者利益的的违规行为进进行严厉惩罚罚建立严格的信信息披露标准准，提高公司司运作的透明明度，保证公公司信息完整整准确地传递递给投资者建立对管理层层和公司业绩绩的监督和评评价机制2023/1/640社会层面的投投资者保护制制度建设政治层面：清晰界定政企企关系法律层面：建立保护投资资者权益的完完善的法律体体系，包括公公司法、破产产法、收购兼兼并法和证券券法等司法层面：要有足够的政政治独立性、、足够的司法法权、和法律律实施资源、、能做出信息息充分而又公公正的判决的的司法体系自律层面：自觉遵循上市市规则、公司司治理规则、、信息披露要要求市场层面：公司控制权市市场，经理市市场，产品市市场证券中介机构构层面：股票分析师，，会计事务所所，律师事务务所媒体层面：媒体对公司欺欺诈行为和损损害投资者利利益行为的揭揭露与分析2023/1/641公司层面的投投资者保护制制度建设股东投票权和和投票程序清晰界定董事事会的构成，，董事会和单单个董事的职职责、权利和和责任清晰规定管理理层和董事的的提名和报酬酬禁止公司内部部人的自我交交易在发生公司并并购和不再挂挂牌上市时，，对小股东进进行保护的规规则通过派生诉讼讼和集体诉讼讼，股东拥有有对管理者和和董事的求偿偿权高管人员激励励谁是公司的高高层管理人员员？董事/监事/高层经理委托代理模型型中代理人激激励的两个条条件参与约束激励相容信息不对称的的情况下，委委托人对代理理人的最优激激励方案是一一种结果导向向的方案最优激励方案案的构成是固定工资加加奖励工资，，而奖励工资资来自产出分分成（剩余分分成），这实实际上赋予了了代理人剩余余索取权，因因此，最优激激励方案实质上是通过产权权的重新安排排实现的。股票期权的激激励逻辑股票期权是一一种选择权（（Option）：时间t，公司授予A经理N0年后以t当天公司股票票价格购买本本公司M股普通股股票票的权利，并并在N0年后拥有出售售这些股票的的权利股票期权的收收益来源：行行权价与行权权日市价之间间的差价行权限制性条条款：对期权权赠予日到期期权行权日的的业绩指标的的规定基期t行权期t+N0出售期t+N待权期锁定期各种激励工具具的有效性研研究经理股票期权股票增值权股票赠予绩效股绩效单位1.使经理人员利益与股东利益一致XXXXX2.留住经理人员ZZXZZ3.提高公司长期经营业绩ZZZXX4.提供长期资本积累XXXZZ5.提供竞争性报酬ZZXXXX表示显著有效效，Z表示部分有效效2023/1/6454.6高层管理理人员激激励约束束机制建建设委托代理理模型与与高层管管理人员员的激励励高层管理理人员自自由裁量量权的制制约高层管理理人员的的职业道道德规范范2023/1/646委托代代理模模型什么是是委托托－代代理关关系？？从法学学角度度描述述的委委托－－代理理关系系，指指的是是这样样一种种情形形：委委托人人与代代理人人签订订一个个合约约，由由代理理人代代表委委托人人来行行事。。在行行事过过程中中，代代理人人可以以选择择自己己的行行动，，这一一行动动导致致的结结果会会影响响委托托人的的利益益，也也有可可能影影响代代理人人的利利益。。由于信信息不不对称称，委委托人人并不不能有有效观观察代代理人人的行行动。。如何使使代理理人按按委托托人的的意愿愿行事事，便便成为为处理理委托托－代代理关关系重重点要要解决决的问问题2023/1/647委托－代理理关系的5大构成要素素◎代理人的类类型◎代理人的行行动◎随机因素◎代理结果◎信息不对称称：隐藏行动和和隐藏信息息是信息不不对称的两种种情况经济学委托托－代理理理论的分析析路线确定情况下下的委托代代理关系不确定情况况下的委托代理关关系代理人发送送信号委托人激励励计划租金制雇佣制全得全失分成制逆向选择道德风险完全信息完全理性机会主义信息不完全信息不对称委托人风险中性代理人风险规避激励计划租金制雇佣制全得全失分成制参与约束激励相容约约束2023/1/649激励励方方案案的的经经济济学学分分析析雇员员选选择择付付出出的的劳劳动动量量为为x；雇员员付付出出劳劳动动量量x创造造的的产产出出为为y，y=f(x)；雇员员得得到到的的报报酬酬为为s，s＝s(y)＝s(f(x))；雇员员付付出出劳劳动动量量x所需需的的成成本本为为c(x)；雇员员因因选选择择付付出出劳劳动动量量x所得得到到的的效效用用为为u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；雇员做出其他他选择得到的的效用为ū。[假定]参与约束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主实现利润润最大化的模模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūūmaxπ＝f(x)-c(x)–ū[雇主实现利润润最大化的一一阶条件]MP(x*)=MC(x*)激励相容约束束：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)2023/1/651确定情况下的的激励计划：租金制令租金为R，则雇员报酬酬：s(f(x))=f(x)-R雇员追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他选择的劳动动付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主则则将租金设定为为：R=f(x*)-c(x*)-ū2023/1/652确定情情况下下的激激励计计划：工资制制令固定定工资资为K，激励励工资资为wx，则雇员员报酬酬：s(f(x))=wx+K雇员追追求效用最大化化：Maxu=wx+K-c(x)他选择择的劳劳动付付出x*符合：：MP(x*)=MC(x*)获得的的激励励性工工资率率：w=MC(x*)▲这正是是雇主主想要要支付付的。。2023/1/653确定定情情况况下下的的激激励励计计划划：全得得全全失失如果果雇雇员员的的劳劳动动水水平平是是x*，得得到到报报酬酬B*；否否则则，，报报酬酬为为零零。。B*由参参与与约约束束条条件件B*-c(x*)=ūū决定定，，B*=ūū+c(x*)如果果雇雇员员的的选选择择x≠x*，得得到到的的效效用用u=-c(x)；如果果雇雇员员的的选选择择x=x*，得得到到的的效效用用u=ūū。