企业价值评估案例二

企业价值评估案例分析1/23/20231案例一：某中外合作企业股权转让项目评估1/23/20232内容提要1/23/20233

（一）公司概况NS公司近5年的资产和财务状况（万元）199719981999200020012002总资产122028093144493484479208净资产2407721329197830114651负债98020371815295554364556销售收入1594353240045961876011983净利润97565585705118916171/23/20234（二）主要产品及业务模式NS公司的主要产品为10KV—220KV变电站自动化系统、监控和保护系统以及500KV变电站的保护系统。公司产品按系统主要可以分为以下4大类：（1）变电站自动化系统（L）（2）自动化姿态（M）（3）厂站自动化系统（N）（4）自主开发产品（NS）此外。公司还有提供配件和备品备件贸易类业务。

NS公司的业务模式

1/23/202352002年NS公司产品结构L+MNL/NNS贸易等合同金额（万元）8706.894998.141242.6163.37598.94比例（%）563280.43.41/23/20236（三）公司的行业地位1.公司所处的行业2.行业的发展3.行业的进入壁垒4.公司的行业地位市场容量市场占有率行业地位—阵营表述1/23/20237（四）公司的优势和劣势分析1.NS公司的竞争优势

产品和技术的本土化优势服务优势人力资源相对优势研究与开发的投入逐年增加管理优势政策优势2.公司的竞争劣势

产品价格、交货期、性能对核心技术的掌握1/23/20238（五）财务分析1.主要财务指标●销售收入的增长态势分析●利润的增长态势分析●净资产收益状况1999200020012002销售收入4003.725961.078759.5811982.83净利润584.56704.961189.091617.13总资产3143.864933.698446.919208.43净资产1328.911978.463011.114651.391/23/202392.NS公司司财务分析可以采用杜邦邦财务分析指指标体系进行行分析，关键键是通过分析析得出一定的的结论，为下下面的预测提提供基础资料料。1/7/2023103.与可比比公司对照照分析选择一定的的可比较指指标进行比比较1/7/202311（六）基本本结论NS公司的的业务是随随中国电力力市场的增增长而增长长。随公司的技技术和市场场优势的积积累和发挥挥，进一步步扩大市场场占有率的的可能性是是存在的。。除市场因素素外，要保保持NS公公司持续盈盈利能力，，以下几个个方面是需需特别关注注的：市场扩张能能力成本控制管理1/7/202312二、评估方法法的选择本次资产评估估以持续经营营和公开市场场原则为前提提，主要采用用收益法对NS公公司的价值进进行评估。（一）评估方方法通过对NS公公司的尽职调调查，认为使使用收益法对对NS公司估估值是合适的。理由由：●NS公司近近5年来一直直处于持续稳稳定经营状态态，处于高速速发展阶段，财务状状况良好，财财务纪录完整整，其经营业业绩和收益是是可以预测的。●NS公司的的经营环境也也是相对稳定定和可以预测测的。1/7/202313（二）评估假假设本评估的测算算有如下假设设和前提：（1）基于NS公司的历历史表现的分分析，并按尽尽职调查发现现的情况予以必要调整整。如对NS公司的资产产负债表和损损益表做相应应的调整（收入和费用用调整的匹配配）；（2）NS公公司所处的宏宏观经济环境境将不发生重重大的变化，，中国的经济将继续健健康快速的发发展，GDP的年增长达达到7%及以以上，到2020年中中国GDP在在2000年年基础上翻两两番，达到35万亿元人人民币；（3）电力市市场与继电保保护、变电站站综合自动化化市场将随GDP增长而增长；1/7/202314本评估的测测算有如下下假设和前前提（续））（4）NS公司将在在目前的基基本体制和和经营条件件下持续经经营，NS将保持目前前的经营管管理状况和和水平，除除公司经营营历史数据据已显示的变化外，，公司的基基本经营产产品和服务务基本保持持不变，无无重大致使经营改善善或恶化之之情形出现现；（5）NS公司为国国家有关部部门认定的的高新技术术企业，所所得税率为为15%；1/7/202315本评估的的测算有有如下假假设和前前提（续续）（6）不不考虑并并购等资资本经营营活动对对NS公公司价值值的影响响，因而而也不考虑虑将由此此产生的的协同效效应和商商誉等，，即评估估值为公公司独立立的价值；；（7）没没有考虑虑NS公公司拥有有的专利利和产品品选择权权的价值值；（8）NS公司司每年以以咨询合合同向N集团支支付管理理费，这这一特殊殊安排对N集团而而言是由由NS获获得的现现金，故故其价值值应计入入NS公公司的价值之中中。1/7/202316（三）模模型与有有关参数数模型：分分段的现现金流折折现模型型，即5+X有关参数数：权益价值值：企业业整体价价值—付付息债务务价值折现率：：WACC权益资本本报酬率率：CAPM永续期价价值：按按增长模模型估算算1/7/202317三、评估技技术说明（一）公司司价值测算算1.销售收收入预测（1）按NS公司提提供的2000—2002年年合同明细细表，分L、M、N、NS及及贸易，统统计分析各各电压等级级下的合同同数量和合同同价格，经经统计推断断和分析确确定合同（（订单）在未来来预测期的的预测值。。1/7/202318NS公司分产产品统计（L）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：157.8110KV64.6036.60110KV138.14146.55137.77合同数增加：9.024.0220KV170.04199.84172.1635KV120.7588.88220.62平均值：16.50500KV339.15230.65381.09合同数增加%：41%77%6KV63.75135.6536.29合同数（个）22.031.055.0%平均值：59%1/7/202319NS公司分产产品统计（M）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：187.27110KV106.61203.68235.90500KV542.73合同数增加：220KV278.0232.0310KV46.90平均值：35KV106.61102.30合同数增加%：—20%—50%6KV115.8389.35合同数（个）15.012.06.0%平均值：—35%1/7/202320NS公公司分分产品品统计计（N）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：91.8710KV38.3026.0110KV123.8982.9596.61合同数增加：6.015.0//10.50220KV116.6788.3586.1535KV115.0881.07115.30合同数增加%：18%38%6KV165.5789.8860.30合同数（个）33.039.054.0%平均值：28%1/7/202321NS公司分产产品统计（NS）电压等级合同金额（万元）备注200020012002平均合同数额：14.54110KV36.5120.54035KV5.5012.01/7/202322NS公司分产产品统计（贸贸易）电压等级合同金额（万元）备注20002001200210KV10.358.0平均合同数额：60%—63%6KV38.00合同数（个）5.08.03.0%平均值：—1%1/7/202323NS公司销售售收入预测：：按产品20032004200520062007L合同数量71.5088.0104.50121.0137.50合同金额11283.613887.516491.419095.321699.2M合同数量5.05.04.04.03.0合同金额936.34936.34749.07749.07561.80N合同数量64.5075.085.5096.0106.50合同金额5925.326889.907854.498819.079783.66NS合同数量6.06.06.06.06.0合同金额87.2687.2687.2687.2687.261/7/202324NS公司销售售收入预测：：按产品（续续）20032004200520062007贸易等合同金额335.0335.0335.0335.0335.0合同金额合计18567.522136.025517.229085.732466.9销售收入14282.717027.719628.622373.624974.6增长率（%）20%19%15%14%12%1/7/202325（2）N集集团提供的的有关保护护及变电站站自动化市市场容量调调查结果，，以及NS公司近年年在该市场场的占有率率，按统计计推测在未未来市场容容量增长和和NS市场场占有率逐逐年增加的的情况下的的销售收入入。其中NS公司的的市场占有有率按预测测期前3年年年增加0.5%，，后两年分分别增加0.45%和0.4%为假设设。保护及变电电站自动化化市场预测测年份新建市场改造市场合计增长率19961697172000018971719972672422000028724251.4%19983009002400032490013.1%1/7/202326保护及变电站站自动化市场场预测（续））年份新建市场改造市场合计增长率199919671827700224418-30.9%20002972414300034024151.6%20013339364500037893611.4%20023935533.9%20034223737.3%20044512216.8%20054800976.4%20065090026.0%20075379365.7%1/7/202327NS公司销售售收入预测：：按市场占有有率年份市场容量合计增长率市场占有率增加假设市场占有率销售收入增长率20023935533.9%0.73%3.04%11982.037%20034223737.3%0.50%3.54%14971.2925%20044512216.8%0.50%4.04%18249.9322%20054800976.4%0.50%4.54%21818.3520%20065090026.0%0.45%4.99%25422.4817%20075379365.7%0.40%5.39%29019.3414%1/7/202328（3））按变变电设设备容容量及及年发发电量量相相关关系数数分别别为0.9933、、0.9840NS公公司销销售收收入预预测：：按变变电设设备容容量、、年发发电量量年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）199610750.0199757054.111593.9011198.01593.90199863760.853531.9211577.03531.92199971255.964003.7212305.404003.72200079632.135961.0713472.705961.071/7/202329NS公公司销销售收收入预预测：：按变变电设设备容容量、、年发发电量量（续续）年份110KVA以上变电设备容量（万KVA）NS销售收入（万元）发电量（亿千瓦时）NS销售收入（万元）200188992.928759.5814742.508759.58200299454.0811982.8315200.4611982.832003111144.9514153.2316153.8212820.632004124210.0917255.2917166.9715079.892005138811.0420722.6418243.6617480.852006155128.3424597.2419387.8920032.402007173363.7428927.3020603.8722743.981/7/202330（4）按按GDP预测相相关系数数为0.9886NS公司司销售收收入预测测：按GDP年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）增长率（%）19966779519977477210.29%1593.901998795536.39%3531.92121.59%1999820543.14%4003.7213.36%2000894048.96%5961.0748.89%1/7/202331NS公司司销售收收入预测测：按GDP（（续）年份GDP（亿元）增长率（%）NS销售收入（万元）增长率（%）2001959337.30%8759.5846.95%20021036088.0%11982.8336.80%20031109127.05%1414718.06%20041187317.05%1688419.34%20051271027.05%1981417.35%20061360637.05%2295015.83%20071456557.05%2630714.63%1/7/202332（5）公司管管理层对未来来的销售收入入的预测直直接预测测：销售收入入年增长率为为20%间间接预测测：按员工发发展计划为基基础，按每人人实现销售收收入100万万元预计。1/7/202333（6）确定预预测结果NS公司销售售收入预测汇汇总20032004200520062007按品种及价格14282.7017027.6919628.6322373.6224974.56按市场占有率14971.2918249.9321818.3525422.4829019.34按发电量12820.6315079.8917480.8520032.4022743.98按变电设备容量14153.2317255.5920722.6424597.2428927.30按GDP14147.2416883.9119813.5122949.6526306.89按NS管理层14500.017400.020880.025056.030067.20按员工发展规划15300.016800.018500.020300.022300.0全距2479.373170.044337.505390.087767.20Min12820.6315079.8917480.8520032.4022300.0Max15300.018249.9321818.3525422.4830067.20平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.181/7/202334对销售预预测的统统计分析析样本平均值14310.7316956.7219834.8622961.6326334.18样本数据个数77777样本标准差787.78958.781482.172203.333132.71样本平均误差297.75362.39560.21832.781184.05置信水平0.950.950.950.950.95自由度66666T值2.452.452.452.452.45误差范围728.57886.731370.782037.741897.28置信下限13582.1516069.9918464.0820923.8923436.911/7/2023352.损益表表项目测算算（1）NS公司1998—2002年年各项财务务比率见下下表19981999200020012002平均值一、商品销售收入商品销售成本（直接成本率）74.0%80.1%78.0%75.3%73.7%76.2%商品销售税金及附加率%0.04%0.06%0.07%0.04%0.07%0.05%二、商品销售利润（毛利率）26%20%22%25%26%24%加：代销代购收入1/7/20233619981999200020012002平均值三、主营业务利润率26%20%22%24.7%24.2%23%加：其他业务利润率2.37%5.64%1.08%0.28%0.56%2%减：经营费用率7%6%6%7.5%6%6.57%管理费用率3%3%4%2%4%3.18%财务费用率0.02%0.54%0.50%0.36%0.47%0.38%汇兑损失四、营业利润率EBT%17%16%13%15%14%15%五、利润率（税前）17%16%13%15%14%15%所得税率8%7%11%10%11%9%净利润率16%15%12%14%13%14%NS公司1998——2002年各项财财务比率见见下表（续续）1/7/202337（2）综合合毛利率取取25%。。（3）经营营费用率取取6.57%，管理理费用取3.18%。（4）财务务费用根据据NS公司司财务费用用与销售收收入的相相关分析确确定。1/7/202338损益表项目目预测20032004200520062007一、主营业务收入143107252169567155198348551229616283263341831减：折扣与折让主营业务收入净额143107252169567155198348551229616283263341831减：主营业务成本107330439127175367148761314172212212197506373主营业务税金及附加7870993262109092126289144838二、主营业务利润3569810442298527494780465727778265690620加：其他业务利润减：存货跌价损失营业费用940214611140562130315001508579017301558管理费用45508115392236630748473017988374270财务费用7098418591091021474119786413881201/7/202339损益表项目目预测20032004200520062007三、营业利润2103530624906620291175893369233038626671加：投资收益补贴收入营业外收入减：营业外支出加：以前年度损益调整四、利润总额EBT2103530624906620291175893369233038626671税前利润率15%15%15%15%15%减：所得税31552963735993436763850538495794001五：净利润17880010211706272474995028638480328326701/7/2023403.资产负债债表项目测算算（1）固定资资产。（2）资本支支出。（3）折旧率率：取NS公公司固定资产产综合折旧率14%，，7年的折旧旧年限基本符符合NS公司司以检验设设备和电电子设备备为主要要固定资资产的实实际状况。。（4）营营运资本本增加：：统计表表明，NS公司司近5年营营运资本本的增加加额为销销售收入入的12%左右。在在参考可可比公司司营运资资本的比比例后，，估算NS公司营营运资本本增加的的比例为为12%逐渐降到10%，基基本上是是合理的的。1/7/202341资产负负债表表项目目测算算单位：：元20032004200520062007一、固定资产74795548847139103347111195079013693901二、资本支出12026641367585148757216160791743111三、折旧率14%四、折旧额9629511142869134273015599851795128五、营运资本增加额1717287020348059218183412296162826334183六、占销售收入%12%12%11%10%10%七、营运资本5956369279911751101730091124691720151025903八、占销售收入%42%47%51%54%57%1/7/2023424.资资本平平均成成本的的确定定（1））无风风险报报酬率率：通通过对对我国国自1997年年发行行的3年期国债债的收收益率率统计计，到到期收收益率率为3.34%。（2））风险险报酬酬率：：取业业务与与NS公司司处于于相同同行业业的19家家软件件信息息上市市公司司和14家家电子子设备备制造造上市市公司司的3年平均均收益益率9.48%。（3）ββ系数：：取业务务与NS公司处处于相同同行业的的19家家软件信息息上市公公司和14家电电子设备备制造上上市公司司100周交易的β系系数平均均值：1.0552%。1/7/202343资本平均成本本的确定E（R）=Rf+β（Rm—Rf）=3.34%+1.0552×（9.48%—3.34%）=9.81%Ke=E（R）通过考察可比比公司的权益益和债务的市市场价值，从从而获得NS公司司的资本结构构We=0.84，，Wd=0.16。。债务成本Kd取4.5135%WACC=Ke×We+Kd×Wd=9.81%×0.84+4.5135%×0.16=8.97%1/7/2023445.公司自由由现金流FCF公司现金流计计算公司：税前利润EBT+利息支支出=息税前前收入EBITFCF=EBIT—税率率×EBIT+折旧—资资本支出—营营运资本追加加20032004200520062007税前利润EBT2103530624906620291175893369233038626671加：利息支出709841859109102147411978641388120息税前收入EBIT2174514725765729301390623489019440014791减：税率×EBIT32617723864859452085952335296002219加：折旧9629511142869134273015599851795128减：资本支出12026641367585148757216160791743111减：营运资本追加1717287020348059218183412296162826334183自由现金流FCF107079213280953655020663894377304061/7/2023456.公公司整整体价价值和和权益益价值值（1））公司司整体体价值值=预测测期现现金流流折现现值+永续续期现现金流流折现现值=1466931+167729655=182396586（（元））（2））股东东全部部权益益价值值=公司司整体体价值值—付付息债债务价价值+分红红性咨咨询费费折现现值=182396586——29140936+2