价值创造的度量与实现

价值导向管理Value-basedManagement（VBM）1/22/20231茅宁《公司理财》第六章目录价值创造的意义价值创造的度量价值创造的途径价值创造的实现(VBM)1/22/20232茅宁《公司理财》第六章一、价值创造的意义每股盈余是管理者的鸦片1/22/20233茅宁《公司理财》第六章1、问题的提出公司理财(Corporatefinance)的直译是企业法人的融资，即公司的融资OPM理论：公司在用别人的钱(OtherPeople’sMoney,OPM),无论是权益资本还是债务资本它人的钱不是免费的（easymoney），必须要有回报目标：通过企业活动为出资人创造财富（价值）：投资活动融资活动经营活动（研发、生产、营销）1/22/20234茅宁《公司理财》第六章盈余管理的缺陷无论以何种指标衡量，安然2000年的业绩均可称是成功……2000年企业净利润创历史最高水平。安然聚焦（laser-focused）于每股盈余，而我们希望公司强劲的盈余表现得以持续。”——安然2000年年报

盈余管理的基础：股票价格=每股盈余×市盈率如果市盈率不变，则如果每股盈余增长，股价就会随着上升市盈率在不停变动，力图反映企业盈利质量的变化，如新的企业战略和投资，资本回报率和增长率变化等在衡量企业业绩和价值时，单纯的每股盈余数量成为可靠程度相当低的指标1/22/20235茅宁《公司理财》第六章盈余管理的手段削减研发投资：从节约当期费用考虑过度投资：通过大量投资低回报率的项目（只要回报率高于债务的税后成本，但不考虑股权资本成本）美国前者为4-5%，后者为10-12%知名投资家詹姆士·凯诺斯在安然破产一年前卖空该公司股票，他之所以敢为安然的崩溃下赌注，是基于对安然资本回报率仅为7%的评估，他认为这大大低于投资者从像安然这样的高风险企业所应得回报过度负债：充分利用杠杆，避免摊薄欺诈性的会计操纵

1/22/20236茅宁《公司理财》第六章价值创造的意义面对日趋激烈的竞争，公司不仅要想方设法在市场中立足，而且要争夺公司成长和繁荣所需要的资源。为此，获取足够的财务资源对于公司长期发展至关重要公司在资本市场中的表现常常以为财务资源提供者创造的价值（不是利润）来衡量，因此管理行动必须以价值创造需求为导向1/22/20237茅宁《公司理财》第六章企业经营的两种语言创造利润——“国语”价值——“外语”未来的发展趋势从规模为先转向效率为先从关注利润表转向关注资产负债表如何让有限的资本（财务资源）更勤奋地工作？效率1/22/20238茅宁《公司理财》第六章CreatingShareholderValueisGainingImportanceDuetoaVarietyofFactorsRegional/Capital

MarketsPerspectiveGreaterFocusonShareholderValueIntegrationofOrganizationalStructuresDeregulationPrivatizationIntegrationofCapitalMarketsWTOCapitalMarketInvestmentObjectivesMergersandAcquisitionsGlobalizationCorporateSpecific/Top

ManagementPerspectiveTraditionalaccounting

measuresarenot

reliablylinkedtoshareholdervalueGrowingrecognitionoftheneedtoalignmanagementactionsandrewardstolong-termvaluecreationIncreasingpublicityofshareholdervaluecreationrankings(e.g.,FT.Fortune)Possibilityoftakeoverbyinvestorsseeking“under”managedassets“Buyin”

byCorporateleaders1/22/20239茅宁《公司理财》第六章如果不能创造价值股票价格下降，可能面临敌意收购资本将流向其他的地方，如其他公司，国外、银行、消费消费者、供应商、员工、债权人、政府等所有利益相关者的利益都将受损管理层会受到来自董事会和活跃股东的压力如果一国的公司普遍不能创造价值，这个国家的竞争力也必将下降

··1/22/202310茅宁《公司理财》第六章

1/6/202311茅宁《公司理理财》第六章章二、价值创造造的度量德鲁克：我们们通常所说的的利润其实不不是真正意义义上的利润。。如果一个企企业未能获得得超出资本成成本的利润，，那么它就是是处于亏损状状态。交纳税税款看似产生生了真正的利利润，但其实实这一点毫无无意义，企业业的回报仍然然少于资源消消耗……这并并不创造价值值，而会损害害价值1/6/202312茅宁《公公司理财财》第六六章1、市场场增加值值（MVA）MVA（（MarketValueAdded）：公公司总资资本的市市场价值值与股东东和债权权人投资资于公司司的资本本数量之之差MVA=资本本市场价价值––占用用资本意义：MVA反反映某一一时点价价值创造造或损害害一段时期期内MVA的变变化反映映该时期期价值创创造或损损害1/6/202313茅宁《公司理理财》第六章章2000年最最大的价值创创造公司公司20001999MVA(10亿)EVA(亿)GE1250235Microsoft2138958Cisco333782Intel4528247Pfizer521261201/6/202314茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章2000年年最最大大的的价价值值破破坏坏公公司司公司20001999MVA(亿)EVA(亿)AT&T100025-344-64FirstUnion999998-131-14Kmart995990-68-6J.C.Penney993987-59-3Xerox992269-45-31/6/202315茅宁《公司理理财》第六章章MVA的获得得资本市场价值值MV：市场场价值或内在在估计占用资本IC：根据管理理资产负债表表做必要调整整（会计扭曲曲）坏帐准备商誉摊提R&D费用EBIT也应应做相应调整整参考Fortune,Dec.18,20001/6/202316茅宁《公司理理财》第六章章说明MVA最大化化与股东价值值最大化的一一致性MVA=权益益MVA+负负债MVA若负债MVA不等于零的的原因是由于于市场利率变变化，而不是是公司本身，，则权益MVA最大等于于MVA最大大管理的目标是是MVA最大大，而不是MV最大不仅考虑创造造的价值，而而且考虑占用用的资本）采纳NPV>0的项目意意味MVA的的增加1/6/202317茅宁《公司理理财》第六章章2、经济增加加值（EVA）EVA（EconomicValueAdded)又又称为经济利利润EVA=NOPAT–WACC*投资资资本=(ROIC-WACC)投资资本本其中NOPAT=EBIAT=EBIT(1-t)价值创造的前前提：回报率率差ROIC-WACC为正，又称称为资本效率率1/6/202318茅宁《公司理理财》第六章章EVA与会计计净利润的差差异164项调调整会计净利润润只考虑了了以利息形形式反映的的债务资本本成本，却却忽略了权权益资本成成本真实的世界界没有免费费的午餐权益资本的的真实成本本为股东资资金的机会会成本，即即其出让资资金使用权权所期望得得到的最低低回报率EVA=EAT–股股东权益*权益资本本成本1/6/202319茅宁《公司司理财》第第六章

1/6/202320茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章投入入资资本本的的调调整整帐面面值值：：是是当当前前与与过过去去会会计计政政策策（（折折旧旧、、存存货货等等））和和会会计计分分类类（（费费用用的的成成本本化化或或资资本本化化））的的产产物物必要要的的调调整整，，如如部部分分营营业业成成本本的的资资本本化化：：未来来产产生生收收益益的的费费用用，，如如研研发发支支出出、、培培训训费费实际际是是财财务务成成本本的的费费用用，，如如经经营营租租赁赁金金（（租租赁赁合合同同的的现现值值之之和和应应作作为为负负债债））上述述调调整整需需要要非非公公开开的的信信息息1/6/202321茅宁《公司司理财》第第六章税后净营业业利润的调调整税后营业利利润=营营业收入入（OperatingIncome）(1–所所得税率率）营业收入不不完全等于于息税前盈盈利（EBIT）需要根据企企业实际进进行必要调调整加上应资本本化的研发发费用、培培训费用等等加上应资本本化的经营营租赁金其他调整，，共有164项之多多1/6/202322茅宁《公司司理财》第第六章公司市场价值公司帐面价值MVAEVA1/(1+k)+EVA2/(1+k)2+EVA3/(1+k)3+…1/6/202323茅宁《公司司理财》第第六章EVA与MVAEVA反映映公司每年年的经营业业绩创造价价值能力MVA是未未来各年EVA的现现值之和对于固定的的年净现金金流的增长长率gMVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)因此MVA=EVA/(WACC-g)1/6/202324茅宁《公公司理财财》第六六章3、在中中国的运运用有关参数数的计算算无风险收收益率：：长期国国债收益益率为3.4%市场风险险溢酬：：投资股股票的历历史收益益率高于于同期限限政府国国债收益益率约6%股权资本本成本平平均为9.4%(3.4%+6%)1/6/202325茅宁《公司理理财》第六章章结果EVA为负的的上市公司98年373家，2000年480家（占44%）MVA为负的的上市公司98年20家家，99年15家，2000年1家家市场泡沫？问题：中国股股票市场的特特殊性股权结构：大大量非流通股股的存在如何计算非流流通股本的资资本成本1/6/202326茅宁《公司理理财》第六章章上市公司平均均值（98-00）（百百万）98年99年2000年销售收入735822996会计净利润546882资本746892979EVA-365MVA1600200035001/6/202327茅宁《公司理理财》第六章章青岛啤酒的情情况（亿）主营收入37.7投资回报率6.0%经营成本35.0WACC8.2%EBIT2.7资本总成本2.9NOPAT2.1EVA-0.8IC35.2回报率差-2.2%1/6/202328茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章4、、问问题题EVA不不是是价价值值创创造造的的唯唯一一度度量量指指标标其他他指指标标TVA（（TotalValueAdded））CVA(CashValueAdded)SVA(ShareholderValueAdded)EVA与与MVA之之间间不不一一定定存存在在正正相相关关1/6/202329茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章1/6/202330茅宁《公公司理财财》第六六章1/6/202331茅宁《公公司理财财》第六六章EVA能能反映价价值创造造？企业的价价值及其其在特定定时间内内的增加加取决于于对企业业未来现现金流预预期的改改变，以以及企业业风险的的改变，，后者导导致贴现现率的变变化会计只能能反映企企业的过过去或历历史，而而不能面面向未来来，它们们都是历历史数据据损益表解解释过去去的某一一年中所所发生的的事件资产负债债表反映映在过去去一个特特定时点点企业资资产和负负债的状状态从本质上上讲，基基于会计计数据的的指标（（包括EVA或CVA），都不不可能用用来度量量价值创创造1/6/202332茅宁《公公司理财财》第六六章5、CVA和和TSP附加现金金价值（（Cashvalueadded,CVA））CVA=经营营现金流流–WACC*营营运资产产=（CFROIC-WACC）营运运资产其中CFROIC=经营现现金流/营运资资产营运资产产=净净营运资资本需求求+固定定资产净净值1/6/202333茅宁《公司理理财》第六章章股东总回报率率（TSR））股东总回报率率（TotalShareholder’sReturn,TSR）反映映当期股东投投资回报率投入：期初股股东权益的市市场价值Evt-1回报：投资的增值：：期末市值Evt–期初市值值Evt-1期间的现金红红利DtTSRt=(Evt-Evt-1+Dt)/Evt-11/6/202334茅宁《公司司理财》第第六章MeasurementofValueReturnonEquity(ROE)ReturnonAssets(ROA)ReturnonCapital(ROC)ReturnonNetAssets(RONA)ReturnMeasuresRevenuegrowthAssetgrowthInvestmentgrowthMarketshareVolumeGrowthMeasuresTotalShareholderReturnMarketValueAdded(MVA)EconomicValueAdded(EVA)CashValueAdded(CVA)CashFlowReturnonInvestment(CFROI)CombinedMeasures1/6/202335茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章三、、价价值值创创造造途途径径1/6/202336茅宁《公司司理财》第第六章1、影响价价值创造的的因素当前价值：：现有配置置资产生成成现金的能能力未来增长：：通过投资资创造未来来增长的意意愿及投资资的质量资本成本（（风险）：：获得投资资所需资金金需要支付付的代价价值决定定因素：：边际M、、效率E与增长长G1/6/202337茅宁《公公司理财财》第六六章价值创造造的基本本途径面向内部部：现有有资产的的获利能能力提高现金流的的边际收益（（M）成本管理定价策略提高资产配置置效率（E）存货管理固定资产利用面向外部：未未来的投资增增长（G）开拓新市场提升新的核心心竞争力1/6/202338茅宁《公司理理财》第六章章1/6/202339茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章企业业价价值值的的构构成成企业业价价值值存量量资资产产（（AssetsinPlace））价价值值未来来预预期期增增长长价价值值存量量资资产产的的价价值值投入入资资本本（（帐帐面面价价值值））未来来创创造造的的价价值值持续续经经营营1/6/202340茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章公司司价值值公司司存量量资产产价值值未来来增长长价值值公司司投入入资本本未来来创造造价值值未来来增长长价值值1/6/202341茅宁《公公司理财财》第六六章价值与增增长增长是企企业永恒恒的主题题，是影影响价值值的最重重要因素素之一增长应当当是健康康的，即即均衡增增长（BalancedGrowth），要避免成成长性破破产（growingbroke)有利可图图的（profitable）——创创造利润润可持续的的（sustainable）——有有资金保保障有资本效效率的（（capitalefficient）————利润大大于资本本成本资本有效效的增长长才创造造价值1/6/202342茅宁《公司司理财》第第六章基于理财活活动的思路路创造价值的的投资决策策采纳净现值值（NPV）大于0的投资项项目实现可持续续的增长创造价值的的融资决策策优化资本结结构以最小的成成本筹措资资金创造价值的的运营管理理提高利润边边际（Margin）提高资产运运用效率（（Turnover）1/6/202343茅宁《公司司理财》第第六章基于MVA的思考假设未来现现金流以g稳定增长长MVA=(ROIC-WACC)*IC/(WACC-g)决定价值创创造的根本本因素：经营获利能能力ROIC=EBIT(1-t)/IC资本成本WACC增长能力g1/6/202344茅宁《公司司理财》第第六章结论回报率差（（ReturnSpread)=ROIC-WACC，又称为为资本效率率EVA＝资资本效率＊＊投入资本本正的回报率率差创造价价值，负的的回报率差差损害价值值单纯的增长长并不一定定创造价值值，只有回回报率差为为正时，增增长才有意意义因此，管理理的目标不不是预期的的回报率最最大，而是是预期的回回报率差最最大1/6/202345茅宁《公司司理财》第第六章影响预期ROIC的的因素分解解ROIC=(EBIT/S)*(S/IC)(1-t)提高营业利利润率（EBIT/S）：单单位销售实实现的经营营利润最大大加速资本周周转（S/IC）:用最少的的资本占用用实现最大大的销售（（加速收款款、减少存存货、有效效使用固定定资产）税收效应：：(1-t)1/6/202346茅宁《公司司理财》第第六章营业利润率率资本周转率率税收效应ROIC税后负债成成本权益资本成成本竞争优势市场结构经济政治环环境负债资金比比重权益资金比比重WACC回报率差MVA:正回报率差差高增长率增长率g1/6/202347茅宁《公司理理财》第六章章GenericValueDriverTreeCommitmentCompetenciesCapabilitiesImplementationThroughPeopleFinancialResultsOperationalOutcomesStructures,processes,andexperiencesthatenableyourorganizationtosecurecompetitiveadvantageCapabilitiesPerformancebehaviorsthatareobservable,measurable,andcriticaltosuccessfulperformanceCompetenciesFactorsthatfacilitateemployeecommitmenttotheorganizationCommitmentBalancedMeasuresExampleFinancialMarginsCostReductionProjectProfitabilityClientClientSatisfactionPerceivedValueofServiceOperationalOn-timeCompletionRatesBiddingSuccessRatesEmployeeEmployeeSurveyResultsTurnoverRatesEVAPricingFixedCostContractsCostPlusContractsCurrencyExposureMarketPositionCompetitiveDifferentiationPerceivedValueofServiceCustomerRelationshipsSalesForceEffectivenessProjectLoadIndustrySectorGeographicPenetrationBiddingSuccessRatesNewOrdersandOrderBacklogFundedNonfundedProfitMarginEBITDA/

RevenuesNetIncome/

RevenuesTurnoverRevenues/InvestmentsOverhead/ExpenseMgmt.Marketing/AdministrativeAccountsReceivableCurrentLiabilitiesFixedCapitalUseofDebtLeverageInvestorRelationsAnalystCoverageGrowthRevenuesCostofCapitalFinancialLiquidityCapitalAccessibilityMarketAlternativeReturnsReturnonTotalCapital(ROTC)ReturnonGrossInvestment(ROGI)ReturnonInvestmentStrategicAlliance/JointVenturesMarketFocusInvestmentCapitalBranchOfficeProjectWorkingCapitalBusinessDev.CostsServiceDeliveryProjectExecutionOverallContractManagementTechnologicalCapabilitiesSubcontractorMgmt.OperatingLeverageLaborProductivityBusinessProcesses1/6/202348茅宁《公公司理财财》第六六章KWW公公司案例例公司96年业绩绩平平，，销售及及利润的的增长均均为5%左右，，而竞争争者增长长率为10%聘用B先先生作为为总经理理，其目目标要使使销售增增长10%（见见表）投资类似似企业的的预期报报酬率为为20%（权益益资本成成本）问题：如如何评价价其计划划1/6/202349茅宁《《公司司理财财》第第六章章管理资资产负负债表表（单单位：：万元元）96实际97预计96实际97预计投入资本占用资本现金10060短期债务200300WCR600780长期债务300300净固定资产300360所有者权益500600合计10001200合计100012001/6/202350茅宁《《公司司理财财》第第六章章利润表表（单单位：：万元元）96实际97预计销售收入20002200减营业费用(1780)(1920)减折旧(20)(50)息税前收益(EBIT)200230减利息费用(10%)(50)(60)税前收益(EBT)150170减所得税(t=40%)(60)(68)净利润901021/6/202351茅宁《公司司理财》第第六章业绩比较分分析指标96实际97预计竞争者销售增长率(%)5109净利润增长率(%)513.310营业费用增长率(%)67.98.8投入资本增长率(%)82010WCR增长率(%)83025短期债务/WCR(%)33.338.525ROIC(%)12.212.5141/6/202352茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章业绩绩评评价价预计计的的销销售售增增长长率率(10%)和和净净利利润润增增长长率率(13.3%)均均超超过过了了上上年年度度和和竞竞争争者者营业业费费用用增增长长率率低低于于销销售售增增长长率率不能能创创造造价价值值，，因因为为WACC=0.5*10%(1-40%)+0.5*20%=13%>ROICEVA=(ROIC-WACC)*平平均均投投入入资资本本=(12.5%-13%)1100=-5万万元元1/6/202353茅宁《《公司司理财财》第第六章章原因———过过多使使用营营运资资本投资资资本增增加了了20%，，远高高于上上年度度(8%)及竞竞争对对手(10%)投资资资本的的迅速速增加加源于于WCR的的迅速速增加加(30%)，，从而而导致致流动动性的的恶化化短期债债务/WCR增增加现金减减少40%，短短期债债务增增加50%经营获获利能能力只只微增增0.3个个百分分点(12.2%至至12.5%)，低低于竞竞争者者(14%)1/6/202354茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章4、、财财务务战战略略矩矩阵阵假设设公公司司具具有有多多个个业业务务单单元元纵轴轴————回回报报率率差差（（ROIC-WACC））：：反反映映特特定定业业务务单单元元创创造造价价值值能能力力回报报率率差差为为正正，，创创造造价价值值回报报率率差差为为负负，，损损害害价价值值横轴轴————增增长长率率差差（（销销售售增增长长率率-可可维维持持增增长长率率））：：反反映映特特定定业业务务单单元元提提供供现现金金能能力力增长长率率差差为为正正，，现现金金短短缺缺增长长率率差差为为负负，，现现金金剩剩余余1/6/202355茅宁《公司理理财》第六章章<0(现金剩剩余)<0(损害价价值)>0(创造价价值)>0(现金短短缺)回报率差增长率差尝试彻底的重重组或简单地地出售业务减少股利发放放筹集资金：发发行股票、借借款降低销售增长长率到可支持持水平使用剩余现金金加速增长—新投资分配剩余现金金：—支付股利—回购股份分配部分现金金，其余用于于提高获利能能力—提高资产管管理效率—增加营业利利润率优化资本结构构，减少WACC上述活动无效效，出售业务务1/6/202356茅宁《公司司理财》第第六章例：AI公公司财务战战略矩阵运输餐馆饮料食品销售增长率81574ROIC815813ROE12201215WACC1012911股利支付率504025601/6/202357茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章AI公公司司财财务务战战略略矩矩阵阵（（续续1））运输餐馆饮料食品留存比率50607540可持续增长率61296ROIC-WACC-2+3-1+2G-SGR+2+3-2-2结论IV象限I象限III象限II象限1/6/202358茅宁《《公司司理财财》第第六章章AI公公司财财务战战略矩矩阵（（续2）运输公公司：：损害害价值值、现现金短短缺餐饮公公司：：创造造价值值、现现金短短缺饮料公公司：：损害害价值值、现现金多多余食品公公司：：创造造价值值、现现金多多余1/6/202359茅宁《《公司司理财财》第第六章章四、价价值导导向管管理1/6/202360茅宁《《公司司理财财》第第六章章1、什什么是是VBM一套完完整的的体系系，它它使得得管理理的行行动和和战略略目标标定位位于为为股东东价值值创造造AconsistentframeworkthatalignsmanagementactionandstrategicobjectiveswithshareholdervaluecreationVBM的基基本目目标在在于在在公司司上下下形成成统一一的理理念，，即管管理决决策及及其实实施要要聚焦焦于股股东价价值创创造。。Theprimarygoalofvaluebasedmanagementistobuildacorporatemindsetinwhichmanagementdecisionmakingandexecutionarefocusedonthecreationofshareholdervalue1/6/202361茅宁《《公司司理财财》第第六章章EVA管理理体系系1/6/202362茅宁《《公司司理财财》第第六章章4M体体系评价指指标(Measurement)：衡衡量业业绩的的准确确尺度度管理思路路(Management)：寻求求价值创创造的的途径，，包括管管理决策策的所有有方面，，如战略略规划、、资本预预算、并并购或撤撤资，以以及运营营计划等等激励的制制度(Motivation)：在在准确的的评价前前提下实实现有效效的激励励理念基础础(Mindset):财务务与运营营部门从从同一基基础出发发，形成成同一理理念1/6/202363茅宁《公公司理财财》第六六章2、可能能的问题题如果公司司采纳EVA体体系，即即根据创创造EVA的能能力来考考核管理理者管理者是是否会滥滥用这一一工具是否可能能在完成成预期EVA的的同时，，损害公公司的价价值结论：完完全可能能通过合合理运用用游戏规规则来做做投入资本本博奕：：减少当当前资产产提高近近期EVA未来增长长博奕：：放弃未未来增长长风险转移移博奕：：加大风风险1/6/202364茅宁《公司司理财》第第六章3、基于价价值管理的的实施P.Haspeslagh,ManagingForValue:it’snotjustaboutthenumbers,pp.65-73,HBR,July-August,2001调查了1862家大大公司（年年销售20亿美元以以上）响应者有271家，，其中117家实行行正式的VBM英国银行Lioyds从80年代中期期实行，连连续15年年来每三年年股价翻一一倍有一半左右右的企业效效果一般AT&T从从1992年开始始推行，但但最终在2000年年彻底放弃弃1/6/202365茅宁《公司司理财》第第六章企业业文文化化：：影影响响VBM的的主主要要因因素素VBM失失败败的的最最主主要要原原因因是是来来自自企企业业文文化化的的阻阻力力推行行VBM不不是是财财务务的的革革新新，，而而是是文文化化的的改改变变，，这这是是任任何何一一家家大大公公司司管管理理层层最最头头疼疼的的事事情情Lioyds总总裁裁Pitman：：““如如果果认认为为股股东东价价值值最最大大化化目目标标的的实实现现只只是是需需要要改改变变公公司司的的会会计计体体系系、、然然后后人人们们就就会会自自然然遵遵循循之之，，这这种种说说法法是是自自欺欺欺欺人人，，……，，你你会会遇遇到到来来自自各各个个角角落落的的反反对对””。。“VBM20%涉涉及及到到数数字字，，80%涉涉及及到到人人””1/6/202366茅宁宁《《公公司司理理财财》》第第六六章章成功功企企业业的的经经验验（（CTOER））对股股东东价价值值做做出出明明确确的的承承诺诺(commitment)多目目标标就就是是无无目目标标对外外表表明明立立场场，，对对内内加加强强约约束束对各各层层次次员员工工进进行行深深入入的的培培训训(training)DOW对对其其4万万名名员员工工中中75%进进行行培培训训：：基本本培培训训（（1.5天天））：：如如何何计计算算EVA；；对对一一个个价价值值中中心心，，如如何何开开发发价价值值驱驱动动因因素素职能能培培训训（（3天天））：：如如营营销销部部门门关关注注供供给给、、需需求求和和定定价价分分析析与与EVA的的关关系系大部部分分培培训训由由公公司司自自己己人人负负责责培训训还还起起到到对对高高层层管管理理的的震震动动作作用用：：我我能能对对价价值值创创造造做做什什么么1/6/202367茅宁《公司理理财》第六章章成功企业的经经验（续1））实行普遍的激激励（ownership）增加每一位员员工在公司的的所有权益激励的关键不不是金额的多多少，而是范范围的大小西门子44万万员工中参与与激励计划的的占15%-20%前500名高高层管理的60%薪酬与与价值指标挂挂钩投资者根据当当前股价所预预期的下年EVA在完成EVA指标的前提提下，对照主主要竞争对手手的增长和市市场份额，加加倍奖励4500名员员工作为第二二层次组织重构以实实现充分授权权（empowering）VBM不仅是是公司高层管管理的事，各各部门都应成成为价值中心心（valuecenter）一线员工参与与价值创造决决策1/6/202368茅宁《公司理理财》第六章章成功企业的经经验（续2））DOW原来是是矩阵式组织织结构，由三三个小DOW构成40%的的成本直直接分配配给下属属三个主主要运营营单位，，60%由公司司总部分分配或作作为公司司管理费费，增加加了总部部预算压压力根据行业业分成12个全全球性运运营分部部，包括括100个价值值中心80%的的成本直直接分配配给各全全球分部部，5%为公司司管理费费用实施广泛泛的过程程改造（（reforms）根据价值值创造目目标对企企业资源源配置体体系进行行整合，，其原则则是避免会计计复杂性性识别价值值驱动因因素（valuedrivers）：EVA的的度量只只是高层层的事预算过程程与战略略规划的的整合加大对信信息系统统的投资资：更多多依赖信信息1/6/202369茅宁《公公司理财财》第六六章VBM可可能带来来的变化化公司的业业务组合合的改变变:引引发一系系列的撤资（divestment）、购并公司总部部与下属属经营单单位关系系的改变变：实施VBM之前前：总部部规模大大，经常常干预下下属部门门的运营营，关注注命令与与控制实施VBM之后后：总部部规模缩缩小，减减少对下下属部门门经营决决策的干干预，关关注长期期战略规规划一线员工工价值观观念的改改变价值驱动动的财务务因素和和营运因因素问题：对对公司创创新能力力的影响响？1/6/202370茅宁《公公司理财财》第六六章HRAlignmentFacilitatestheSuccessofVBMImplementation16.6%6.7%8.6%7.1%10.0%3.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%5-yearAverage%TSRCFROISalesGrowthCompaniesalignedtoVBMobjectivesCompaniesnotaligned•VBMmeasuresusedforplanningandcompensation•VBMgoalsetting•Performancesystem•Training•Businessunitandcorporateincentives1/6/202371茅宁《《公司司理财财》第第六章章EmpiricalResultsShowaLinkBetweenOrganizationalImplementationandValueCreationCompanieswithbusinessunitspecificlong-termincentivestiedtoshareholdervaluecreationoutperformcompanieswithouttheseincentivesCompanieswithCorporateandBusinessunitincentivesCompanieswithsolelyCorporateVBMincentives3-yearTSR%23.320.522.825.522.525.4202122232425261997-20001994-971991-941/6/202372茅宁《公司司理财》第第六章Value-CreatingBehaviors,

Priorities,Decisions,andMeasurementLinkingHRtoVBMVBM-AlignedManagementProcessesCorporateStructureAlignmentCorporateCulture

VBM-AlignmentDesiredValue-CreatingBehaviorsandCompetenciesEmploymentRelationshipPersonalNeeds,Goals,andStrategiesIndividualPrioritiesandSkillsHRPoliciesandManagementPersonalVisionOrganizationPeopleRequirements“Ownership”Culture•Decision-making•Priorities•Reports1/6/202373茅宁《公司司理财》第第六章AnHRPerspectiveonValueManagementInvestorScorecardTotalShareholderReturn(TSR)MarketValueAdded(MVA)ManagementTrackRecordGrowth/ReturnProfileBusinessStrategyInvestmentsinFutureGrowthEconomicValueImprovementIntellectualCapitalInvestorExpectationsoffutureearnings&riskFinancialPerformanceObjectivesClientSatisfactionIndicatorsEmployeeEngagement&ProductivityProductOffering&InnovationPeopleStrategySHORTTERMINDICATORS(Illustrative)DecisionProcessandOrganizationalStructurePerformanceManagementandIncentivesInternalResourceAllocationStaffingandRecruitmentValuesandCultureCommunicationsTrainingInternalProcess“AlignmenttoValue”InternalScorecardLongTermGoalsandperformancetargetsanchoredtoInvestorExpectations1/6/202374茅宁《公司理理财》第六章章实行VBM公公司的特点董事会或监事事会成员是根根据能力而非非关系来选定定公司经营活动动以明确定位位的主营业务务为核心（做做我们最熟悉悉的）帐目具有透明明度，并符合合国际公认原原则，公司特特定单位的管管理会计也具具有透明度采用内部控制制机制、EVA或类似的的价值衡量概概念，各部门门都有明确的的EVA、ROE和营业业收益目标公司管理层和和董事会在““他们的”公公司中都有一一定的经济利利害关系1/6/202375茅宁《公司理理财》第六章章实行VBM公公司的特点（（续）公司的高层主主管和董事会会成员的报酬酬视公司的业业绩而定，而而且部分以（（附条件）股股票和股权（（激励计划））为基础员工持股计划划使公司各层层人员都能分分享公司的成成功，从而培培养“主人翁翁”意识对股东价值或或VBM原则则作出明确承承诺，并审慎慎、节俭地使使用资本资源源与证券分析师师和股东的交交流坚持清楚楚和直接的原原则1/6/202376茅宁《公司理理财》第六章章Value-CreatingBehaviors,Ownershipculture,Priorities,Decisions,andMeasurementLinkingOrganizatio