完善公司治理的要点

§4.完善公司治理的要点探讨4.1各国公司治理原则趋同的重要表现4.2公司目标4.3董事会建设4.4投资者关系建设4.5利害相关者关系建设4.6高层管理人员激励约束机制建设4.7制度环境建设1/19/202314.1各国公司治理原则趋同的重要表现OECD公司治理原则中的四个核心标准得到广泛认同：

FairnessTransparencyAccountabilityResponsibility1/19/202324.1各国公司治理原则趋同的重要表现董事会在公司治理中的作用得到广泛认同公司治理原则的基本框架得到广泛认同：公司目标董事会建设:责任与构成信息披露1/19/20233各国公司治理原则存在差异的原因社会价值观股权结构经营环境和竞争条件专业组织和协会的成熟程度法律的完善程度和法律执行能力合同执行的有效程度1/19/20234

公司目标—股东关系—利害相关者关系不同的治理体系对公司目标的看法不同社会期望股东权利中国上市公司治理准则强调什么？确保股东充分行使权利尊重利益相关者的合法权利保护股东权利—股东关系建设保护利害相关者权利--利害相关者关系建设1/19/202354.2企业目标：股东利益VS相关者利益企业的契约理论企业的利害相关者企业目标选择：利害相关者利益最大化企业目标选择：股东利益最大化1/19/20236企业的契约理论契约理论对企业性质的解释企业是一组契约的结合体企业是把投入转化为产出的经济组织，一种生产-销售组织—M.Dietrich（迪屈奇）1/19/20237

企业是一组契约的结合体

客户雇员中介机构供应商出资者管理者业企1/19/20238

契约理论对企业所有权关系形成的解释

按照契约理论，企业与惠顾者(patrons)的关系有两种：市场合约关系和所有权关系。◎惠顾者只是企业的交易伙伴—市场合约关系◎惠顾者通过与企业的交易成为企业的所有者—所有权关系非惠顾者也可以通过借款、购买生产资料、组织产品的生产和销售而成为企业的所有者，但最常见的企业所有者是企业的惠顾者，尤其是出资者。1/19/20239企业的利害相关者惠顾者(patrons)市场合约关系所有权关系—所有者利害相关者（Stakeholders）：那些已经贡献了公司专用化资产而这些资产又在企业中处于风险状态的人和集团—MargaretM.Blair他们是惠顾者。他们也是利害相关者吗？出资者：股东和债权人雇员：管理人员、技术人员、其他员工上下游：供应商、客户利害相关者是与企业相互进行了专用资产投资的特殊惠顾者。1/19/202310企业目目标的的选择择：利害相相关者者利益益最大大化为什么么要把把企业业目标标设定定为利利害相相关者者利益益最大大化—MargaretM.Blair股东只只是利利害相相关者者中的的一部部分。。过度度强调调股东东的力力量和和权利利，会会导致致其他他利害害相关关者投投资不不足，，进而而降低低公司司潜在在的财财富创创造。。以股东东与经经理人人员委委托代代理关关系为为中心心的现现存的的公司司制度度安排排或许许不可可能像像人们们想象象的那那样去去运行行：▼股东缺缺乏足足够的的力量量去控控制经经理人人员和和防止止公司司资源源的滥滥用▲来自金金融市市场的的压力力会导导致经经理人人员缺缺乏远远见1/1/202311为什么要把把企业目标标设定为利利害相关者者利益最大大化—JohnKay企业，尤其其是股份有有限公司，，被看成是是一种拥有有社会责任任与公共利利益的社会会组织。包括股东在在内的许多多拥有与公公司相关的的权力与义义务的个人人和团体都都不可能是是公司的明明确的所有有者。经理不应是是股东的受受托代理人人，而应是是受托管理理人；其职职责是保持持公司资产产增值。在那些隐性契约依然发挥重重要作用的的地方，具具有国际竞竞争力的公公司具有将将大量精力力用于发展展与利害相相关者建立立信任关系系的特点。。1/1/202312股东不可可能是公公司明确确的所有有者？—JohnKay权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对持有的公司股票的权利公司董事对公司的权利占有权拥有不拥有拥有拥有使用权拥有不拥有拥有不拥有管理权拥有部分拥有拥有拥有收益权拥有部分拥有拥有不拥有资产收益权拥有部分拥有拥有不拥有所有权分分析1/1/202313所有权分析（续）权利我对我的伞的权利公司股东对公司的权利公司股东对所持公司股票的权利公司董事对公司的权利财产权拥有不拥有拥有部分拥有转让权拥有不拥有拥有拥有无期限限制是是是不是责任权拥有不拥有拥有拥有债务权拥有不拥有拥有不拥有剩余控制权拥有拥有拥有拥有1/1/202314企业目标的选选择：股东利益最大大化为什么大多数数公司治理原原则把维护股股东权利放在在首位？“剩余”索取取权VS合合同索取权权。有利于防范因因扩大董事和和经理权力可可能引致的风风险。有助于董事和和经理在进行行困难的决策策时，做出必必要的和及时时的选择。以股东价值作作为长期目标标有可能实现现“复数目标标”，也有可可能实现经济济目标与社会会目标的统一一1/1/202315讨论I制度环境境影响公公司目标标的选择择商品市场场的竞争争程度和和竞争态态势要素市场场的供求求关系制约公司司行为的的立法与与司法的的力度制约公司司股权结结构和资资本结构构的行政政与法律律的规定定所有权观观念及其其法律体体现……………1/1/202316讨论II两种公司司目标的的可相容容性？从效率维维度出发发的选择择，与从从关系维维度出发发的选择择的结合合—外在在的相容容？从单一目目标出发发，通过过适当的的机制，，实现复复数目标标—内在在的相容容1/1/202317董事会会建设设为什么么董事事会建建设如如此重重要董事会会在权权力链链中的的地位位：利利益机机制和和决策策机制制董事的的道德德风险险董事会会建设设的要要点谁能当当董事事？通通过什什么途途径成成为董董事？？董事会会专门门委员员会的的设立立、权权力配配置、、议事事程序序和人人员构构成外部董董事问问题董事长长与总总经理理的合合一问问题董事会会与监监事会会的合合一问问题中国上上市公公司治治理准准则规规定了了什么么？两会制制关于董董事和和董事事会的的规定定：董董事的的选聘聘程序序/董董事的的义务务/董董事会会的构构成和和职责责/董董事会会议事事规则则/独独立董董事制制度/董事事会专专门委委员会会诊断董董事会会所应应该提提出的的22个问问题1/1/2023184.3董事事会会建建设设董事事会会成成员员及及其其职职责责董事事产产生生的的方方法法董事事义义务务的的规规定定董事事会会议议事事规规则则独立立董董事事制制度度1/1/202319董事事会会成成员员董事事会会的的构构成成董事事会会的的人数数及及成成员员构构成成应符符合合有有关关法法律律法法规规的的要要求求，，并并保保证证其其能能够够进进行行富富有有成成效效的的讨讨论论，，作作出出科科学学、、迅迅速速和和谨谨慎慎的的决决策策；；合理理的的专业业结结构构独立立董董事事董事事长长的的兼兼职职上市市公公司司董事事长长和和总总经经理理原原则则上上不不应应该该由由同同一一人人担担任任；如果果董董事事长长和和总总经经理理由由同同一一人人担担任任，，则则公公司司董董事事会会成成员员中中应应至至少少包包括括二分分之之一一的的独独立立董董事事；公司司董董事事长长不不得得由由控控股股股股东东的的法法定定代代表表人人或或核核心心领领导导人人兼兼任任1/1/202320董事会的职责责确保公司遵守守法律法规的的规定公平对待所有有股东关注其他利益益相关者的利利益其他法律法规规和公司章程规定定的职责1/1/202321董事的聘选董事的提名：：1％以上的股股东可以提出出董事候选人人，经股东大大会选举决定定。董事个人信息息披露：披露董事候选选人的详细资资料。董事选举方式式：董事选举可以以采用累积投投票制度。1/1/202322董事的诚信、、勤勉义务与与责任掌握作为董事事应具备的相相关知识。保证有有足够够的时间和和精力力履行其其应尽尽的职职责。。根据公司和和股东东的最最大利利益，诚信信、勤勤勉地地履行行职责责。认真负负责地地出席席董事事会，，对所所议事事项表达明明确的的意见见。对作出出使公公司招招致经经济损损失的的决议议负有有责任任的董董事应应依法法承担担相应应的责任。1/1/202323关于董董事的的义务务受托义义务注意义义务忠实义义务禁止自自我交交易禁止竞竞业禁止收收受贿贿赂禁止侵侵占和和擅自自处理公公司财财产1/1/202324董事事责责任任的的豁免免与与保保险险关于于董董事事的的责责任任行政政责责任任刑事事责责任任民事事责责任任对公公司司的的责责任任对第第三三者者的的责责任任违法法……………………不执执行行规规定定……竞业业……………………重大大过过失失…………故意意……………………违法法……………………不执执行行规规定定……滥用用职职权权…………对公公司司破破产产负负有有责责任任…………董事事的的责责任任1/1/202325董事会的议事事规则和决策策程序会议召集：定定期；临时会议议题会议资料会议记录和签签名集体决策与对对董事长的授授权1/1/202326关于董事的的越权行为为董事之权是是一种混合合之权职权：执行行公司事务务之权权利：报酬酬请求权等等董事之权：：董事长之权权和一般董董事之权董事越权的的防止：通过增强公公司内部的的制约机制制1/1/202327诊断董事会会所应该提提出的22个问题WalterJ.Salmon1．外部董事与与内部董事事的比例是是否为3:1或更高？2．内部董事是是否仅限于于CEO、COO、CFO？3．董事会是否否定期与不不在董事之之列的高级级管理人员员会晤？4．董事会规模是否合理（8－15人）？5．是否由审计计会而非CEO确定负责审审计事务的的会计师事事务所？6．审计委员会会是否定期期审查“高高风险业务务”？1/1/202328诊断董董事会会所应应该提提出的的22个问题题（续续）WalterJ.Salmon7．公司所所聘用用的报报酬顾顾问是是否向向报酬酬委员员会而而非人人力资资源部部门经经理报报告？？8．即使所所采用用的报报酬公公式与与行业业规范范不一一致，，报酬酬委员员会是是否有有足够够的勇勇气根根据长长期业业绩确确定CEO的报酬酬？9．执行委委员会会的任任务是是否受受到足足够的的限制制从而而防止止“双双层结结构””董事事会的的出现现？10．．外部董董事是是否每每年都都审核核高级级管理理人员员的更更替计计划？？11．．外部董董事是是否每每年都都对CEO的能力力、弱弱点、、目标标、个个人计计划和和业绩绩进行行正式式评价价？1/1/202329诊断董事事会所应应该提出出的22个问题（（续）WalterJ.Salmon12．是否由提提名委员员会而非非CEO负责寻找找新的董董事候选选人并邀邀请候选选人参与与竞选？？13．外部董事事是否有有办法更更改CEO拟定的会会议议程程？14．公司是否否提前向向董事呈呈报有关关的常规规资料和和对关键键问题的的分析，，以帮助助董事为为会议作作准备？？15．在董事会会会议上上，除了了管理层层的发言言外，是是否留有有足够的的时间进进行深入入讨论？？16．外部董事事是否定定期举行行没有管管理层出出席的会会议？1/1/202330诊断董事会会所应该提提出的22个问题（续续）WalterJ.Salmon17．董事会是否否自计划之之初就积极极参与制定定长期经营营战略？18．是否无论在在理论上还还是在实际际上都是由由董事会而而非现任CEO选择CEO继任人选？？19．是否至少部部分董事的的报酬与公公司业绩挂挂钩？20．是否定期考考核每个董董事的业绩绩？21．是否限制不不称职的董董事再次参参加竞选？？22．是否有适当当的措施增增进董事间间的信任？？借鉴？1/1/202331独立董事制制度评价概念外部董事VS内内部董事执行董事VS非非执行董事事独立董事：：独立的外外部董事除了董事身身份外与公公司没有任任何其他契契约关系的的董事与公司没有有任何可能能影响其对对公司决策策和事务行行使独立判判断的关系系个人关系职业关系独立董事制制度的运作作机制：董董事会专业业委员会1/1/202332独立董事制制度评价研研究独立董事制制度对公司司管理层报报酬的影响响独立董事制制度对CEO更换决决策的影响响独立董事制制度对企业业收购行为为的影响独立董事制制度与企业业绩效关系系独立董事制制度对企业业成败的影影响1/1/202333对独独立立董董事事制制度度的的批批评评独立立董董事事并并不不独独立立独立立董董事事可可以以使使控控股股股股东东以以公公正正的的外外貌貌来来保保护护自自己己外部部董董事事用用来来熟熟悉悉复复杂杂的的企企业业事事务务的的时时间间是是有有限限的的不存存在在对对独独立立董董事事的的有有效效监监督督选择择独独立立董董事事还还是是选选择择监监事事会会？？《关关于于在在上上市市公公司司建建立立独独立立董董事事制制度度的的指指导导意意见见》》中国的的独立立董事事能独独立地地发挥挥作用用吗？？1/1/2023344.4投投资者者关系系建设设投资者者保护护—投资者者关系系建设设的核核心投资者者保护护机制制的含含义投资者者保护护的主主要原原则投资者者保护护的主主要机机制社会层层面的的投资资者保保护制制度建建设公司层层面的的投资资者保保护制制度建建设1/1/202335投资者保保护问题题—投资者关关系建设设的由来来投资者保保护问题题的实质质防止内部部人（管管理层和和大股东东）对外外部投资资者的掠掠夺投资者被被掠夺的的具体形形式转移定价价转移资产产追求非利利润最大大化目标标定向发行行和回购购证券在职高消消费和管管理层高高工资随意决策策限制小股股东权利利1/1/202336投资资者者保保护护机机制制的的含含义义投资资者者保保护护机机制制外部部投投资资者者藉藉以以防防止止权权利利被被内内部部人人剥剥夺夺的的一一套套机机制制外部部投投资资者者即即不不控控制制公公司司的的投投资资者者，，包包括括中小小股股东东非控控股股的的大大股股东东债权权人人1/1/202337投资资者者保保护护的的主主要要机机制制政府府干干预预前提提：：政政府府是是有有效效的的廉廉洁洁的的股权权集集中中在缺缺乏乏有有效效法法律律保保护护的的情情况况下下，，保护护中中小小股股东东的的问问题题将将更更为为突突出出公司司维维护护自自身身声声誉誉的的行行为为经济济前前景景好好时时，，公公司司可可能能善善待待股股东东；；经济济前前景景不不好好时时，，公公司司可可能能置置股股东东于于不不顾顾交叉叉上上市市不是是所所有有公公司司都都会会在在海海外外上上市市1/1/202338投资资者者保保护护的的主主要要原原则则公平平对对待待所所有有股股东东在投投资资者者保保护护和和公公司司管管理理层层相相机机抉抉择择、、公公司司效效率率以以及及其其他他利利益益相相关关者者利利益益之之间间取取得得合合理理平平衡衡建立立保保护护投投资资者者的的法法律律规规则则建立立强强有有力力的的证证券券执执法法机机构构对对侵侵害害投投资资者者利利益益的的违违规规行行为为进进行行严严厉厉惩惩罚罚建立立严严格格的的信信息息披披露露标标准准，，提提高高公公司司运运作作的的透透明明度度，，保保证证公公司司信信息息完完整整准准确确地地传传递递给给投投资资者者建立对管管理层和和公司业业绩的监监督和评评价机制制1/1/202339社会层层面的的投资资者保保护制制度建建设政治层层面：：清晰界界定政政企关关系法律层层面：：建立保保护投投资者者权益益的完完善的的法律律体系系，包包括公公司法法、破破产法法、收收购兼兼并法法和证证券法法等司法层层面：：要有足足够的的政治治独立立性、、足够够的司司法权权、和和法律律实施施资源源、能能做出出信息息充分分而又又公正正的判判决的的司法法体系系自律层层面：：自觉遵遵循上上市规规则、、公司司治理理规则则、信信息披披露要要求市场层层面：：公司控控制权权市场场，经经理市市场，，产品品市场场证券中中介机机构层层面：：股票分分析师师，会会计事事务所所，律律师事事务所所媒体层层面：：媒体对对公司司欺诈诈行为为和损损害投投资者者利益益行为为的揭揭露与与分析析1/1/202340公司层层面的的投资资者保保护制制度建建设股东投投票权权和投投票程程序清晰界界定董董事会会的构构成，，董事事会和和单个个董事事的职职责、、权利利和责责任清晰规规定管管理层层和董董事的的提名名和报报酬禁止公公司内内部人人的自自我交交易在发生生公司司并购购和不不再挂挂牌上上市时时，对对小股股东进进行保保护的的规则则通过派派生诉诉讼和和集体体诉讼讼，股股东拥拥有对对管理理者和和董事事的求求偿权权1/1/202341高管人员激激励谁是公司的的高层管理理人员？董事/监事事/高层经经理委托代理模模型中代理理人激励的的两个条件件参与约束激励相容信息不对称称的情况下下，委托人人对代理人人的最优激激励方案是是一种结果果导向的方方案最优激励方方案的构成是固定工资资加奖励工工资，而奖奖励工资来来自产出分分成（剩余余分成），，这实际上上赋予了代代理人剩余余索取权，，因此，最最优激励方方案实质上是通过产产权的重新新安排实现现的。1/1/202342股票期权的的激励逻辑辑股票期权是是一种选择择权（Option）：时间间t，公司司授予A经经理N0年后以t当当天公司股股票价格购购买本公司司M股普通通股股票的的权利，并并在N0年后拥有出出售这些股股票的权利利股票期权的的收益来源源：行权价价与行权日日市价之间间的差价行权限制性性条款：对对期权赠予予日到期权权行权日的的业绩指标标的规定基期t行权期t+N0出售期t+N待权期锁定期1/1/202343各种激励工具具的有效性研研究经理股票期权股票增值权股票赠予绩效股绩效单位1.使经理人员利益与股东利益一致XXXXX2.留住经理人员ZZXZZ3.提高公司长期经营业绩ZZZXX4.提供长期资本积累XXXZZ5.提供竞争性报酬ZZXXXX表示显著有有效，Z表示示部分有效1/1/2023444.6高层管理人员员激励约束机机制建设委托代理模型型与高层管理理人员的激励励高层管理人员员自由裁量权权的制约高层管理人员员的职业道德德规范1/1/202345委托托代代理理模模型型什么么是是委委托托－－代代理理关关系系？？从法法学学角角度度描描述述的的委委托托－－代代理理关关系系，，指指的的是是这这样样一一种种情情形形：：委委托托人人与与代代理理人人签签订订一一个个合合约约，，由由代代理理人人代代表表委委托托人人来来行行事事。。在在行行事事过过程程中中，，代代理理人人可可以以选选择择自自己己的的行行动动，，这这一一行行动动导导致致的的结结果果会会影影响响委委托托人人的的利利益益，，也也有有可可能能影影响响代代理理人人的的利利益益。。由于于信信息息不不对对称称，，委委托托人人并并不不能能有有效效观观察察代代理理人人的的行行动动。。如何何使使代代理理人人按按委委托托人人的的意意愿愿行行事事，，便便成成为为处处理理委委托托－－代代理理关关系系重重点点要要解解决决的的问问题题1/1/202346委托托－－代代理理关关系系的的5大大构构成成要要素素◎代理理人人的的类类型型◎代理理人人的的行行动动◎随机机因因素素◎代理理结结果果◎信息息不不对对称称：：隐藏藏行行动动和和隐隐藏藏信信息息是是信信息息不不对称称的的两两种种情情况况1/1/202347经济学学委托托－代代理理理论的的分析析路线线确定情况下下的委托代代理关系不确定情况况下的委托代理关关系代理人发送送信号委托人激励励计划租金制雇佣制全得全失分成制逆向选择道德风险完全信息完全理性机会主义信息不完全信息不对称委托人风险中性代理人风险规避激励计划租金制雇佣制全得全失分成制参与约束激励相容约约束1/1/202348激励方案的的经济学分分析雇员选择付付出的劳动动量为x；雇员付出劳劳动量x创创造的产出出为y，y=f(x)；雇员得到的的报酬为s，s＝s(y)＝＝s(f(x))；雇员付出劳劳动量x所所需的成本本为c(x)；雇员因选择择付出劳动动量x所得得到的效用用为u，u=s(y)-c(x)=s(f(x))-c(x)；；雇员做出其其他选择得得到的效用用为ū。[假定]1/1/202349参与约束：s(f(x))-c(x)≥ū[雇主实现利利润最大化的的模型]maxπ＝f(x)-s(f(x)),st.s(f(x))-c(x)≥ūūmaxπ＝f(x)-c(x)–ūū[雇主实现利利润最大化的的一阶条件]MP(x*)=MC(x*)激励相容约束束：s(f(x*))-c(x*)≥≥s(f(x))-c(x)1/1/202350确定情况下的的激励计划：租金制令租金为R，，则雇员报酬酬：s(f(x))=f(x)-R雇员追求效用最大化：Maxu=f(x)-R-c(x)他选择的劳动动付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)雇主则将租金设定为：R=f(x*)-c(x*)-ū1/1/202351确定情况下的的激励计划：工资制令固定工资为为K，激励工工资为wx，，则雇员报酬：：s(f(x))=wx+K雇员追求效用最大化：Maxu=wx+K-c(x)他选择的劳动动付出x*符合：MP(x*)=MC(x*)获得的激励性性工资率：w=MC(x*)▲这正是雇主想想要支付的。。1/1/202352确定情情况下下的激激励计计划：全得全全失如果雇雇员的的劳动动水平平是x*，得到到报酬酬B*；否否则，，报酬酬为零零。B*由参与与约束束条件件B*-c(x*)=ūū决定，，B*=ū+c(x*)如果雇雇员的的选择择x≠x*，得得到到的的效效用用u=-c(x)；如果果雇雇员员的的选选择择x=x*，得得到到的的效效用用u=ūū。1/1/202353确定定情情况况下下的的激激励励计计划划：分成成制制令雇雇员员报报酬酬份份额额为为a，，a＜＜1，则则s(x)=af(x)+F其中中F为为一一个个常常数数，，F≥≥0雇员员的的追追求求是是maxu=af(x)+F-c(x)最优优选选择择x’满足足条条件件aMP(x’)=MC(x’)▼这不不是是雇雇主主所所希希望望的的MP(x*)=MC(x*)！1/1/202354不确定定情况况下的的激励励计划划不确定定性来来自信信息不不完全全和信信息不不对称称，会会产生生两大大问题题：◎逆向选选择问题导致事事前的的(签签约前前的)机会会主义义◎道德风风险问题导致事事后的的(签签约后后的)机会会主义义1/1/202355不确