第9章投资管理

会计学1第9章投资管理2、投资的意义企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司降低风险的重要方法第1页/共70页二、企业投资的分类

直接投资与间接投资

长期投资与短期投资

确定性投资与风险性投资初创投资和后续投资

对内投资和对外投资独立投资与互斥投资

第2页/共70页三、投资决策的原则1、可行性分析原则2、内部投资与外部投资结构平衡原则3、投资组合与筹资组合相适应的原则4、投资收益与投资风险均衡的原则第3页/共70页四、投资决策的一般程序选择投资机会收集和整理资料投资评价项目审核和再评价第4页/共70页第二节项目投资一、概述一般包括各种类型的长期投资行为，可以是直接的生产设备和流水装配线等固定资产设备投资，也可以是企业为了其长远发展的需要而实施的研发项目和战略发展项目等的投资。第5页/共70页1、项目投资的种类按投资在再生产中的作用分：新建企业投资/简单再生产/扩大再生产按对企业前途的影响分：战术性投资/战略性投资按投资项目间的关系分：相关性投资/非相关性投资按增加利润的途径分：扩大收入投资/降低成本投资第6页/共70页2、项目投资的特点回收期长；一次投资额大；变现能力差；资金占用量相对稳定；资产的实物形态和价值形态可以分离；投资次数相对较少。第7页/共70页3、项目投资管理的程序

提出项目评价项目的可行性项目投资决策项目实施和监控：项目的再评价第8页/共70页二、投资项目的现金流量1、现金流量的概念由一个投资项目引起的、在未来一定期间内所发生的现金支出与现金收入的数量。现金不仅包括货币资金，还包括非货币资源的变现价值，如原有的厂房，设备等。在分析评价投资项目经济效益时具有重要意义第9页/共70页2、现金流量的构成（1）现金流出量固定资产投资营运资金投资（材料，在产品，产成品等)营业现金支出(工资，办公，差旅，水电等）其他支出（税金）（2）现金流入量固定资产报销残值收入或中途变价收入营运资金收回（垫支在流动资产上的资金收回）营业现金收入(销售收入，其他业务收入）第10页/共70页（3）净现金流量现金流入量和流出量的差额。现金净流量=现金流入量-现金流出量第11页/共70页3、现金流量的作用

财务会计中，评价企业经济效益，通常用利润指标，但在投资决策中则一般不使用利润指标，而使用现金流量，以净现金流量作为项目的净收益。主要原因是：第12页/共70页

1、现金流量计算的客观性更强。现金流量采用收付实现制作为基础，结果比权责发生制结果更加可靠。

2、采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。（考虑了现金流入和流出的具体时间）

3、采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。（利润的主观随意性大，而现金流量计算客观性强，便于满足投资需要）第13页/共70页4、现金流量的预测投资项目分析中最关键的一步基本原则——只有增量的现金流量才是项目相关的现金流量。

第14页/共70页不同部门配合预测销售部门预测售价和销售量产品开发和技术部门估计资本支出生产和成本部门估计制造成本财务部门为其他部门的预测建立共同的基本假设条件第15页/共70页资产价值用财务语言表达即：V＝

其中：V为资产价值，NCF为该项资产预计年未来税后收益（税后现金净流量），n为资产使用年限，k为资产的折现率（机会成本或资本成本）。三、项目投资的决策的基本方法第16页/共70页财务评价中的相关决策参数现金流量（NＣＦ）；折现率（ＫＷ）；项目期限（t）第17页/共70页1、常用方法简介静态分析法动态分析法第18页/共70页动态评价法，又称贴现现金流量法，是指考虑了货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量具有不同的价值，从而不能直接相加减，要通过一定的方法将不同时点上的现金流量折算到同一时点，然后才能进行比较、判断。第19页/共70页动态评价法主要有：净现值法；现值指数法；内含报酬率法。第20页/共70页静态评价法，又称非贴现现金流法，是指不考虑货币时间价值的分析评价方法。这种方法假定不同时期的现金流量是等效的，对它们不加区别，直接相加减。第21页/共70页静态评价法主要有：投资回收期法；平均报酬率法。第22页/共70页2、静态分析法非贴现法，不考虑资金时间价值用于项目初选，起辅助作用常用指标投资回收期平均利润率第23页/共70页投资回收期

(PaybackPeriod，PP）指回收初始投资所需的时间。若各年净现金流量相等预计投资回收期=原投资额/年净现金流量若各年净现金流量不相等运用各年末累计净现金流量与各年末尚未收回的投资余额进行计算（1）投资回收期第24页/共70页例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第25页/共70页回收期项目A=3+100000-80000=3.540000项目B=2+100000-70000=2.650000项目C=2+100000-70000=2.7540000第26页/共70页根据回收期选择项目预计的投资回收期<要求的投资回收期负担的风险程度就比较小，项目可行；预计的投资回收期>要求的投资回收期负担的风险程度就比较大，项目不可行。多方案比较时，选择投资回收期最短的方案第27页/共70页评价：优点：简便易行考虑了现金收回与投入资金的关系缺点：没有顾及回收期以后的利益没有考虑资金的时间价值第28页/共70页事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。第29页/共70页投资回收期法的优缺点

两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于A方案

假设有两个方案的预计现金流量如表所示，试计算回收期，比较优劣。t012345A方案现金流量B方案现金流量－10000－100004000400060006000600080006000800060008000第30页/共70页（2）平均报酬率平（年）均报酬率:项目投产后每年平均的现金净流量(或净利)占原始投资额的百分比.(AverageRateofReturn可缩写为ARR)第31页/共70页计算：①投产后未来各年的现金净流量均相等年均报酬率=年现金净流量／原始投资额或=年净利／原始投资额②投产后未来各年的现金净流量不完全相等年均报酬率=年均现金净流量／原始投资额或=年均净利／原始投资额第32页/共70页例子公司有A、B、C三个投资项目，各年营业利润、净现金流量及累计净现金流如下表年份项目A项目B项目C营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量营业利润净现金流量累计净现金流量0-100000-100000-100000102000020000500030000300001000030000300002100003000050000150004000070000200004000070000310000300008000025000500001200002000040000110000420000400001200005000300001500001000030000140000530000500001700001000030000170000第33页/共70页平均利润率项目A的平均利润率=170000/5=34%100000项目B的平均利润率=150000/4=37.5%100000项目C的平均利润率=170000/5=34%100000+0第34页/共70页用平均利润率选项目若年均报酬率大于要求的报酬率,项目可行；

在多个可行方案之间比较，以年均报酬率高者为优。决策规则事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。第35页/共70页平均报酬率的优缺点优点：简明、易算、易懂缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。第36页/共70页3、动态分析法考虑资金时间价值精确、全面，但计算复杂用于项目详细可行性研究第37页/共70页（1）净现值法净现值法（NetPresentValue）净现值法就是用净现值的大小判断长期投资方案的优劣。所谓净现值，是指投资项目未来现金流入总现值与现金流出总现值的差额。净现值所反映的是进行一项投资所能创造或增加的价值究竟是多少。第38页/共70页从财务角度看，ＮＰＶ为正即表明该项目为股东创造了价值，因此，ＮＰＶ法与股东价值最大化目标是一致的。其计算公式为：净现值＝未来现金净流量总现值－原始投资额的现值

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NPV

＝－

其中：NPV代表净现值；NCFt代表第t年税后净现金流量；k代表折现率（资本成本或投资者要求收益率）；It代表第t期投资额；n代表项目计算期（包括建设期和经营期）；m代表项目的投资期限。第40页/共70页净现值法的决策准则：

对于独立项目，净现值大于零，说明投资收益能够抵补投资成本，则项目可行；反之，则项目不可行。对于互斥项目，应选择净现值大于零中的最大者。第41页/共70页净现值法的优点：考虑了货币的时间价值；考虑了投资风险的影响；反映了股东财富绝对值的增加。第42页/共70页净现值法的局限性：不能揭示各个投资项目本身可能达到的实际收益率是多少；在互斥项目决策中，没有考虑互斥项目的投资规模差异；折现率的确定比较困难。第43页/共70页（2）现值指数法现值指数法（ProfitabilityIndex）PI=项目未来收益现值/项目投资现值第44页/共70页现值指数法的决策准则当PI>1，方案可行，表明项目（方案）的投资报酬率大于预定贴现率。当PI<1，方案不可行，表明项目（方案）的投资报酬率小于预定贴现率。当PI=1，表明投资报酬率等于预定贴现率。多个可行方案间的比较,

现值指数越大越好.第45页/共70页对于独立的投资项目，现值指数法得到的评价结论与净现值法是一致的。在评价互斥项目时，同等投资规模下，现值指数越大，净现值就越大，项目对公司越有利，因此应该选择现值指数最大的项目。第46页/共70页现值指数法的优点：考虑了货币的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈亏程度；由于现值指数是用相对数来表示，所以可以对投资规模不同的互斥项目进行比较。现值指数的缺点：无法反映投资项目本身的收益率水平。第47页/共70页

现值指数的具体计算与净现值的计算类似,只要将净现值计算中的“-”改为“÷”或“／”即可。

第48页/共70页（３）内含报酬率法InternalRateofReturn内含报酬率即是方案本身的报酬率，它是指项目未来净现金流现值与项目投资现值相等时的贴现率。内含报酬率用IRR表示。第49页/共70页IRR=K

-=0第50页/共70页

决策规则：投资方案的IRR≥资本成本或要求收益率，该投资方案可行；投资方案的IRR资本成本或要求收益率，该投资方案不可行。第51页/共70页在评价独立项目时，只要内含报酬率大于或等于公司的资本成本或要求收益率时，投资项目可行，反之，则项目不可行。在评价互斥项目时，应选择内含报酬率较高的项目。

第52页/共70页内含报酬率法的优缺点：内含报酬率是一种常用且重要的资本预算决策标准，它考虑了资金的时间价值，能正确反映投资项目本身实际能达到的真实报酬率。内含报酬率法的计算比较复杂，特别是每年NCF不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能求得，只能借助计算机的使用解决这一问题第53页/共70页4、财务评价方法的比较（1）净现值法与现值指数法的比较净现值和现值指数使用的是相同的信息，在评价投资项目的优劣时，它们常常是一致的。第54页/共70页当初始投资不同时，用净现值法和现值指数法评价投资方案的优劣，评价的结果可能会产生不一致。当净现值法与现值指数法得出不同的结论时，应以净现值法为准。第55页/共70页（2）净现值法与内含报酬率法的比较净现值法与内含报酬率法是财务评价中最常用的两种方法，但相比之下，净现值法优于内含报酬率法。

第56页/共70页方法小结模型接受标准优点缺点NPVNPV>=0考虑现金流量的时间价值为项目决策提供客观、基于收益的标准理论上最合理较难计算货币收益的价值IRRIRR>=资本成本与NPV法相同易于解释IRR的含义多解或无解假设不合理没考虑规模因素等PIPI>=1与NPV法相同易于解决有关资本配置问题经常与NPV法相矛盾第57页/共70页四、投资项目的现金流量估计一）现金流量的估计原则1）必须是增量现金流量沉没成本机会成本营运资金间接费用利息费用第58页/共70页沉没成本沉没成本（sunkcost）是已发生而无法收回，或不因生产决策有所改变的成本，它主要是与产量决策无关的厂房、设备等不相关成本，即无法利用的固定成本。第59页/共70页沉没成本沉没成本（sinkcost）：已经支出并且无法收回的成本。沉没成本的态度是：在进行面向未来的决策时，应不考虑沉没成本。1。为什么很多航空公司亏损却仍然在经营？2。假定你对<断臂山>这部电影的主观评价为２０元，你花了１０元买了一张票。当在进电影院之前，你丢了票，你应该再买一张票，还是马上回家？第60页/共70页经济学对成本与决策关系