财务成本管理-基础2202全101讲义cwgl

第五章资本成【考情分析5【主要考点、普通股（及留存收益）第一节资本成本的构成和用途（一）资本成本的表现形式：筹集和使用的代价，如利息、股息等，通常用相对数表示资本成本的性质：投资资本的机会成本，即出资者的必要收益率出资者的必要收益率：只有公司的期望率高于出资人所有其他（等风险）投资机会中报酬率最高的一个，出资人才会投资于该公司，因此，资本成本亦称：必要期望率、投资项目求的率，也就是公司募集和使用的成本，即筹资的成本，与公司的筹资活动有关。投资项目的资本成本公司投资于资本支出项目所要求的必要率与公司的投资活动（二）公司的资本成本——各种资本要素成本的平均筹资方（公司投资人（股东和债权人公司取得资本使用权的代价（需向所有支付的公司的税前资本成本＝投资人的税前期率某公司拥有资产总额100万元，其中负债和股东权益各占50万元。假设利率（债权人要求的必要率）为10%，股东要求的必要率为20%。在不考虑所得税的情况下，公司要满足债权人与股东双方的收益要求，必须用这100万元资产获得15万元的收益（利息5万元＋股东要求的收益10万元），即获得15%的期望率。这15%期望率，从出资方（股东和债权人）角度来说，是其要求获得的期望率；于筹资方（公司）来说，就是公司取得资本使用权所要负担的平均资本成本（10%×50＋20%×50%公司的投资项目获得超过15%的预期益（平均资本成本才能为股东带来额收益，即获得正的净现值，增加股东。股东的风险高于债权人→股权资本成本＞资本成财务风险溢价：高财务杠杆产生的风险所要求的补偿，由公司的资本结构决定（三）项目资本成本＝项目投资评价的基准：净现值法的折现率；内含率法的“取舍率确定最优资本结构（平均资本成本最低、公司价值最大第二节资本成本的估【资本成本（债权人要求的收益率）的因素（一）筹资的特【结论】债权人的投资风险小于股东→期望率小于股东→成本低于股权成本（二）资本成本的因素分历史成本VS未来借入新的成本与投资决策和企业价值评估相关现有的历史成本与决策无关（沉没成本1）承诺收益VS债权人的期望收益是的真实成本（公司可以违约实务中，往往把的承诺收益率作为成本——高筹资公司处于财务困境或者财务状况不佳（如：债券），应区分承诺收益和长期VS短【例题·多项选择题】（2012 当不存在违约风险时，成本等于的承诺收估计成本时，应使用现有的平均成计算平均成本时，通常不需要考虑短期『正确答案』『答案解析』现有的历史成本与决策无关，选项C的说法不正确【税前资本成本的估计方法以公司目前上市的长期债券的到期收益率作为公司的税前成本900＝22设该债券的税前到期收益率（税前成本）为Kd，令投资于该债券的净现值＝0，得：采用逐步测试法，可得长期成本。可比公司应具有的特征：【例题·多项选择题】（2015甲公司目前没有上市债券，在采用了可比公司法测算公司的资本成本时，选择的可比公司应具有的特征有（）。『正确答案』『答案解析』如果需要计算成本的公司，没有上市债券，就需要找一个拥有可交易债券的可ABC。适用于公司没有上市债券且无可比公司，需要信用资料税前成本＝同期限债券的市场回报率＋企业的信用风险补偿＝该公司债券的到期收益率－同期（到期日相同或相近）长期债券的到期收益②到期日相同（或相近）可以认为未来的期限相同，其无风险率相同【例题·计算分析题】（2015A拟通过面值1000元的5年期债券进行筹资公司采用风险调整法估计拟债券的税前资2012113AAXYZ平均信用风险补偿率使用2017年1月10日到期的债券的到期收益率5%。则：拟债券的票面利率＝5%＋3%＝8%适用于公司没有上市债券且无可比公司、无信用资料然后按照前述“风险调整法”估计其成本。【税后成本税后成本＝税前成本×（1－所得税税率即：实际上支付了部分成本（以减少征收的方式），所以公司的税后成本小于债权人要求的税前收益率（税前成本）。——前提：公司，需承担纳税义务。第三节权益资本成本的估计（一）资本资产定价模型（使用最广泛无风险率的估计（Rf）——长期（如10年期）债券的名义到期收益长期债①期限的选择应与讨论的现金流期限相匹配——普通股是长期、资本预算涉及时间长②长期债券的利率波动较小不同时期、不同票面利率和付息期的上期债券的到期收益率差别很小n＝n×（1＋通货膨胀率）n并非越长越5使用每周或每月的收益率不使用年收益率：因为需要很多年的数据，期间资本市场和企业都发生很大变化不使用日收益率：没有成交或交易的日子收益率为0，此偏差会降低收益率与市采用历史的ββ值的驱动因素没有发生重大变化：经营杠杆、财务杠杆、收益的周期性（公司的入和利润与整个经济周期状态的依赖性强弱在一个相当长的历史时期里，市场平均收益率与无风险资产平均收益率之间的差异①进行历史数据分析时，应选择较长的时间跨度，既包括经济繁荣时期，也包括经济时期【示例ABC公司最近两年的相关数据见下表。假设ABC公司最近两年未股利，计算ABC公司时间（年末012 【例题·多项选择题】（2012资本资产定价模型是估计权益成本的法下列关于资本资产定价模型参数估计的说法中，正确的有（）。估计无风险率时，通常可以使用上市交易的长期债券的票面利估计值时，使用较长年限数据计算出的结果比使用较短年限数据计算出的结果更可估计值『正确答案』率的代表，所以选项A的说法不正确；估计值时，较长的期限可以提供较多的数据，得到的（二）主要难点——估计长期平均增长率几何平均增长率：适合投资者在整个期间长期持有的情况。由于股利折现模型需要长算术平均增长率：适合在某一段时间持有的情况 ＝股利的增长率＝＝②预期新投资的权益净利率等于当前期望率③公司不新股【例题·计算分析题】（20102009销售及B公司有优先股，目前在外的普通股为1000万。假设B司的资产全部为经营资产，流动负债全部是经营负债，长期负债全部是金融负债。公司目前已达到稳定增长状态，未来年度将维持2009的经营效率和财务政策不（包括不增发新股和回购可以按照目前的利率水平2009200925计算B2010计算BB＝可持续增长率假设B公司2010年年初的股价是9.45元计算B公司的股权资本成本和平均资本成本股权资本成本 长期负债成本平均资本成本3.分析师的预测——可能是最好的方将不稳定的增长平均化，计算未来足够长期间（30～50年）的年度增长率的几何平均数【例题·6%，并可持续。要求：根据分析师预测的股利增长率估计ABC公司的股权成本设ABC公司的股权成本（投资的预期收益率）为股利1323非固定增长期末的价值P3＝3.5643×1.06/（k-（三）股权成本＝本公司税后成本＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价某企业普通股对自己企业的债券的溢价低的用3%～5%用5%，析权益率和债券收益率的差额相当稳【例题·单项选择题】（2012收益是指（）。甲公司的长期债券的税前成甲公司的长期债券的税后成『正确答案』『答案解析』股权成本＝本公司税后成本＋股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢（注：2016年将“债券收益加风险溢价法”改为“债券收益率风险调整模型留存收益相当于普通股股东将所获利润对公司进行再投资，从而放弃其他等风险投资机会普通股股东对留存收益再投资所承担的风险与投入公司的股本相同，其必要率与普通留存收益资本成本的估计与普通股相似，但作为内部权益资本，无需考虑筹资费用优先股资本成本的性质：优先股股东要求的必要率，包括股息和费用估计方法——与成本类似，只是优先股股利无抵税效应，其资本成本高于第四节平均资本成本的计算【平均资本成本的意义平均资本成本：公司全部长期资本的平均成本，一般按各种长期资本的比例计算在公司价值评估、资本结构决策中，平均资本成本是一种可供选择的折现率【平均资本成本的计算方法（权重的选择）评缺点：市场价值不断变动，导致平均资本成本频繁变优点：体现目标资本结构；选用平均市场价格，回避市场价格变动频繁的不便【有费用时资本成本的计算成本应从筹资额（价格）中扣除成本只对新的成本有影响。对已的流通来说，当初的筹资费用为沉没成（一）有费用时债券资本成本的计新债券的税前成使“未来本息流量的现值＝（价格－费用）”的折现多数情况下无需进行费用的调（二）有费用时普通股资本成本的计新普通股成本（外部权益成本市场利率上升→投资人的机会成本增加→公司的成本、普通股和优先股的成本上升→①影响税后成本以及公司平均资本成②资本性收益的税务政策影响人们对于权益投资和投资的选增加→平均资本成本降低→财务风险上升→成本和权益成本上决定权益资本成本（依据股利折现模型【本章小结一、资本成本的性质和用资本成本（风险的函数）→投资人的必要收益率→等风险投资的期望公司资本成本公司取得资本使用权的代价公司投资人要求的必要率与公司的筹关资本成本的用途：公司的各个方面，联系筹资与投资的纽二、资本成本的估1）筹资特征：以合同约定的承诺收益为上收益（的真实成本）≤承诺收益”；通常只考虑长