财务管理-第三章

会计学1财务管理-第三章杠杆一种乘数效应，是一把双刃剑，企业经营状况良好时，可产生较高的收益，反之则损失惨重。第1页/共50页盈亏平衡分析当研究经营杠杆时,利润指EBIT.盈亏平衡分析--研究固定成本、变动成本、利润和销售量之间关系的一种技术.第2页/共50页盈亏平衡点

如何求这个盈亏平衡点: EBIT=P(Q)-V(Q)-FC EBIT=Q(P-V)-FCP=产品单价

V=单位变动成本

FC=固定成本 Q=生产和销售的数量盈亏平衡点--使总收入与总成本相等所要求的销售量；既可用产品件数表示，也可用金额表示.第3页/共50页盈亏平衡点在盈亏平衡点，EBIT=0

Q(P-V)-FC =EBIT

QBE(P-V)-FC =0

QBE(P-V) =FC

QBE =FC

/(P-V)第4页/共50页盈亏平衡点如何求销售收入盈亏平衡点:

SBE

=

FC+(VCBE)

SBE

=

FC+(QBE)(V)

or

SBE* =

FC/[1-(VC/S)]*Refertotextforderivationoftheformula第5页/共50页盈亏平衡点例

BW的产量和销售收入盈亏平衡点:固定成本=

$100,000产品销售单价$43.75

单位变动成本=$18.75第6页/共50页盈亏平衡点的其他表示

QBE =FC

/(P-V)

QBE =$100,000

/($43.75-$18.75)

QBE =4,000Units SBE

=

(QBE)(V)+FC SBE

=

(4,000)($18.75)+$100,000

SBE =$175,000第7页/共50页盈亏平衡图生产和销售产品数量01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000总收入利润固定成本变动成本损失收益和成本($thousands成本第8页/共50页经营杠杆固定成本的存在使销售量变动一个百分比产生一个放大了的EBIT（或损失）变动百分比.经营杠杆源自企业对固定成本的使用.第9页/共50页经营杠杆效应

FirmFFirmVFirm2F销售额

$10 $11 $19.5营业成本 固定成本 7 2 14

变动成本 2 7 3EBIT

$

1 $2 $2.5 FC/总成本 .78 .22 .82FC/销售额 .70 .18 .72(千元)第10页/共50页经营杠杆效应现在,让每一家企业的销售额在下一年都增加50%.你认为哪家企业对销售的变动更敏感(也就是说，哪家的EBIT变动的百分比最大)?[]FirmF;[]FirmV;[]Firm2F.第11页/共50页经营杠杆效应

FirmFFirmVFirm2F销售额

$15 $16.5 $29.25营业成本

固定成本 7 2 14

变动成本 3 10.5 4.5EBIT

$

5 $4 $10.75EBIT变动百分比*

400%100%330%(千元)*(EBITt-EBITt-1)/EBITt-1第12页/共50页经营杠杆系数(DOL)在销售数量为Q时的DOL经营杠杆系数--销售变动1%所导致EBIT变动的百分比.=EBIT变动百分比销售变动百分比第13页/共50页计算DOLDOLQunits在实际计算DOL时，有几个从定义公式导出的替代公式更为有用：=Q(P-V)Q(P-V)-FC=QQ-QBE第14页/共50页计算DOLDOLSdollarsofsales=S-VCS-VC-FC=EBIT+FCEBIT第15页/共50页例

LisaMiller想知道销售水平为6,000and8,000件时的DOL.我们仍假定:Fc=$100,000P=$43.75/件V=$18.75/件第16页/共50页计算BW的DOLDOL6,000units用前计算的盈亏平衡产量4000件计算=6,0006,000-4,000==3DOL8,000units8,0008,000-4,000=2第17页/共50页DOL的变化规律2,0004,0006,0008,00012345生产和销售数量0-1-2-3-4-5(DOL)QBE第18页/共50页DOL的解释DOL用来衡量EBIT对销售变动的敏感性.当销售趋于盈亏平衡点时，DOL就趋向于无穷大.当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售的变动就越敏感.主要结论：第19页/共50页问题航空、钢铁、有色金属冶炼等行业和超市、农产品加工等行业的经营杠杆比较。第20页/共50页DOL和经营风险DOL仅是企业总的经营风险的一个组成部分，且只有在销售和生产成本的变动性存在的条件下才会被激活.DOL放大

EBIT的变动性,因此,也就放大了企业的经营风险.经营风险--企业的有形经营的内在不确定性，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.第21页/共50页例：以下是三家钢铁类上市公司近三年的EPS，这三家钢铁企业固定成本占总成本的比例差异不明显，财务杠杆相差也不大。08年09年10年凌钢股份0.420.370.74武钢股份0.660.190.21济南钢铁0.550.020.02第22页/共50页财务杠杆财务杠杆是可以选择的.采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.财务杠杆--企业对固定融资成本的使用.在英国的表达为gearing.第23页/共50页EBIT-EPS当前普通股股数=50,000为了生产扩张还要再筹资$1百万:全为普通股，发行价$20/股(50,000股)全部为利率10%的负债全部为优先股，股利率为9%期望EBIT=$500,000所得税率30%BW公司完全通过普通股筹集到长期资金$2百万.第24页/共50页EBIT-EPS分析：全为普通股融资EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得税(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000优先股股利

0 0EACS $350,000 $105,000流通在外普通股股数 100,000 100,000EPS $3.50 $1.05普通股*EBIT=$150,000重新计算.第25页/共50页EBIT-EPS图0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股第26页/共50页EBIT-EPS分析：全为负债融资EBIT $500,000 $150,000*利息 100,000 100,000EBT $400,000 $50,000所得税(30%xEBT) 120,000 15,000EAT $280,000 $35,000优先股股利

0 0EACS $280,000 $35,000流通在外普通股股数 50,000 50,000EPS $5.60 $0.70债务*EBIT=$150,000重新计算.第27页/共50页EBIT-EPS图0100200300400500600700EBIT($千元)EpS($)0123456普通股债务债务

和普通股融资无差异点第28页/共50页EBIT-EPS分析：全为优先股融资EBIT $500,000 $150,000*利息

0 0EBT $500,000 $150,000所得税(30%xEBT) 150,000 45,000EAT $350,000 $105,000优先股股利 90,000 90,000EACS $260,000 $15,000流通在外普通股股数 50,000 50,000EPS $5.20 $0.30优先股*EBIT=$150,000重新计算.第29页/共50页财务杠杆系数(DFL)EBIT为X元时的DFL财务杠杆系数--EBIT变动1%所引起的EPS变动的百分比.=EPS变动百分比EBIT变动百分比第30页/共50页计算DFLDFLEBITof$X在实际计算DFL时，用下面的替代公式：=EBITEBIT-I-[PD/(1-t)]EBIT =息前税前利润I =利息PD =优先股股利t =公司所得税率第31页/共50页每一种融资选择的DFLDFL

$500,000全部普通股融资=$500,000$500,000-0-[0/(1-0)]*EBIT=500000=1.00第32页/共50页每一种融资选择的DFLDFL

$500,000全部债务融资=$500,000{$500,000-100,000-[0/(1-0)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.25=第33页/共50页每一种融资选择的DFLDFL

$500,000全部优先股融资=$500,000{$500,000-0-[90,000/(1-.30)]}*EBIT=500000=$500,000

/$400,0001.35=第34页/共50页EPS的变动性优先股融资会导致EPS的变动性更大，因为它的DFL最大.这是因为利息可在税前扣出，而优先股却不能在税前扣除.DFLEquity =1.00DFLDebt =1.25DFLPreferred=

1.35哪一种融资方式导致EPS变动性更大?第35页/共50页问题中国为什么会有如此众多的企业寻求上市？第36页/共50页财务风险当企业在它的资本结构中增加固定成本融资的比例时，丧失偿债能力的概率也就增加.例如,公司的EBIT至少要达到$100,000才能支付利息.债务也增加了EPS的变动性，DFL从1.00增加到1.25.财务风险--由于使用财务杠杆导致的每股收益变动性的增加——加上可能丧失偿债能力的风险.第37页/共50页公司总风险CVEPS

是衡量总风险的方差系数CVEBIT

是衡量经营风险的方差系数CVEPS-CVEBIT是衡量财务风险的方差系数总风险--EPS的变动性。它是经营风险与财务风险之和.总风险=经营风险+财务风险第38页/共50页总杠杆系数(DTL)在销售为Q时的DTL总杠杆系数--销售变动1%所导致的企业EPS变动的百分比.=EPS变动百分比Q变动百分比第39页/共50页计算DTLDTLSdollars ofsalesDTLQunits(orSdollars)=(DOLQunits(orSdollars))

x(DFLEBITofXdollars)=EBIT+FCEBIT-I-[PD/(1-t)]DTLQunitsQ(P

-V)Q(P

-V)-FC-I-[PD/(1-t)]=第40页/共50页DTL例

LisaMiller想知道EBIT=$500,000时的DTL.

我们仍假定:Fc=$100,000P=$43.75/个Vc=$18.75/个第41页/共50页全部权益融资的DTLDTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000$500,000-0-[0/(1-.3)]DTLSdollars=(DOLSdollars)x(DFLEBITof$S)DTLSdollars=(1.2)x(1.0*

)=1.20=1.20*Note:无杠杆.第42页/共50页全部债务融资的DTL DTLSdollars ofsales=$500,000+$100,000{$500,000-$100,000

-[0/(1-