固定收益专题报告：2022年地方政府债回顾总结发行利差显著压缩

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年01月18日固固定收益专题报告高。政府债特点：亿，其中一般债30%，专项债70%，2022年专项债发行占比继续提高。期限风险提示：国内疫情反复；国内货币政策大幅放松；世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨；美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整。固定收益专题研究证券分析师：董德ongdz@S0980513100001联系人：陈笑henxiaonan@证券分析师：赵haojing@S0980513080004基础数据225.0909225.0909 245.3736/209.0595 2.910265.2543/29.2154/8.4043中债长/中短期指数银行间国债收益(10Y)企业/公司/转债规模(千亿)市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《固定收益专题报告-2023年上半年长期利率定位》——2023-01-06《固定收益专题报告-金属加工转债分析手册》——2023-01-05《固定收益专题报告-国债期货领先现货么？》——2022-12-21《国信证券-固定收益专题研究：年末资金面偏紧，市场利率预计小幅上行-20221219》——2022-12-19《固定收益专题报告-中债市场隐含评级所对应的违约率回溯》——2022-12-16请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2证券研究报告容目录 广东省地方债全国占比最高，专项债发行放量 5商业银行是地方政府债的最主要投资者 6 7 2021年地方政府债发行额前三分别是广东省、山东省和江苏省 7 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容3证券研究报告图表目录 余期限占比 5 8 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容4证券研究报告地方政府债总揽国内第一大债券品种截至2022年底，地方政府债总规模34.9万亿，是国内债券市场第一大品种，余额占比24.7%。图1：2022年底国内债券市场各品种余额占比WIND券经济研究所整理专项债余额超过一般债按照用途来看，截至2022年底，一般债占比40.8%，专项债占比59.2%，专项债存量规模占比逐渐提升。按照剩余期限来分，剩余期限10年以上的余额占比21%，另外1-2年地方政府债占比12%，占比次高。图2：2022年底地方政府债余额占比——按资金用途WIND经济研究所整理图3：2022年底地方政府债余额占比——按剩余期限WIND研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容5证券研究报告图4：2022年底一般债和专项地方政府债各剩余期限占比WIND券经济研究所整理广东省地方债全国占比最高，专项债发行放量另外各省市地方政府债分布如表1。截至2022年底，广东省地方政府债余额最多，占比6.5%，其次是江苏省(5.9%)和山东省(5.9%)。另外再单独按照一般债和专项债排序，一般债余额前三分别为江苏省、湖南省和四川省，专项债余额前三位广东省、山东省和江苏省。表1：2022年底各省市地方政府债余额及占比余额(亿)占比(%)一般债余额(亿)专项债余额(亿)一般债占比(%)专项债占比(%)广东省22,7886.57,04815,7405.07.6江苏省20,6785.97,37713,3025.26.4山东省20,4665.96,38514,0814.56.8四川省17,6665.17,13810,5285.05.1浙江省17,2795.06,18011,0994.35.4河北省15,6464.56,3279,3194.44.5湖南省15,3724.47,1838,1895.04.0河南省15,0724.35,7189,3544.04.5湖北省13,8384.05,2978,5413.74.1安徽省13,2173.84,0799,1382.94.4贵州省12,4253.66,5455,8804.62.8云南省12,0553.55,7106,3454.03.1江西省10,8063.13,9916,8152.83.3北京市10,5503.02,3358,2151.64.0福建省10,1182.93,1726,9452.23.4重庆市10,0132.93,1226,8902.23.3陕西省9,6882.84,5365,1513.22.5广西壮族自治区9,5962.84,5585,0383.22.4内蒙古自治区9,3292.76,5742,7554.6.3天津市8,6422.51,9936,649.43.2上海市8,5372.43,5404,9972.52.4辽宁省8,3572.45,3692,9893.8.4新疆维吾尔自治区7,7802.23,8783,9022.7.9请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容6证券研究报告黑龙江省7,2032.14,7142,4893.31.2吉林省7,1122.03,6033,5092.51.7山西省6,2581.82,9583,3012.11.6甘肃省6,0021.72,3363,6661.61.8海南省3,3881.01,6501,7371.20.8青岛市3,0700.91,0102,0590.71.0青海省3,0150.92,2947211.60.3宁波市2,8830.81,2611,6230.90.8大连市2,5400.71,5281,0121.10.5深圳市1,9830.61161,8670.10.9宁夏回族自治区1,9700.61,4635071.00.2厦门市1,7680.53741,3930.30.7新疆生产建设兵团1,1330.35445890.40.3西藏自治区5650.23891770.30.1348,803100142,293206,510100100WIND券经济研究所整理商业银行是地方政府债的最主要投资者截至2022年11月，地方政府债的主要投资者为商业银行，它们持有83%的地方政府债，其次是非法人产品，持有4.5%，然后是保险机构，持有3.7%。图5：地方政府债投资者分布请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容7证券研究报告2022年地方政府债特点2022年地方政府债新增4.6万亿，增量略低于2021年和2016年，到期量2.8万亿，年度增量排在第三位，总增量仅次于2016年和2021年。图6：历年地方政府债净增量WIND经济研究所整理图7：历年地方政府债发行量WIND研究所整理2022年专项债发行占比七成发行方面，2022年共发行地方政府债7.4万亿，其中一般债30%，专项债70%。2022年专项债发行占比继续提高。期限来看，2022年发行的20年期地方政府债占比最高，为22%。表2：2022年地方政府债发行一览余额(亿元)比(%)期限(年)全部一般专项全部一般专项18428562903016132,3562752,08256,4941,8504,64476,9341,5765,3589.47.010.513,5195,1768,34318.423.116.315,5685,00410,56521.222.420.62016,1934,87811,31522.021.822.13012,2163,5448,67216.615.816.9总计73,55622,36051,1961000000WIND经济研究所整理2021年地方政府债发行额前三分别是广东省、山东省和江苏省按省市来看，2022年地方政府债发行前三分别是广东省、山东省和河南省，发行额占比分别为7.2%、6.1%和5.4%，广东省专项债继续保持快速发行，江苏省地方债发行相对放缓。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容8证券研究报告表3：2022年地方政府债发行一览(分地区)余额(亿元)比 省市全部一般专项全部一般专项北京市2,9322892,6434.01.35.2湖南省2,8071,0301,77安徽省2,6945672,12江苏省3,8141,3532,460上海市1,8027881,0浙江省3,6848932,7915.04.05.5山东省4,5228933,6306.14.07.1河北省3,5789842,59江西省2,5897451,84广东省5,2669314,33广西壮族自治区1,9638261,13甘肃省1,4973451,15四川省3,8731,1842,68湖北省2,9457812,1644.03.54.2黑龙江省1,27373653重庆市2,1175041,6贵州省2,0821,0591,0云南省2,4561,0351,4福建省2,1764801,6963.02.13.3辽宁省1,55786669河南省4,0001,0992,900内蒙古自治区1,3828914陕西省1,9346421,29新疆维吾尔自治区1,7155411,17天津市1,4472921,1552.01.32.3山西省1,3494528青海省49534550吉林省1,5256059海南省7212714宁夏回族自治区2582055西藏自治区26953新疆生产建设兵团44836大连市4677629青岛市70259543.00.7.1厦门市4003636深圳市6691165宁波市5956542合计73,55622,36051,196000000WIND经济研究所整理2022年地方政府债定价当前地方政府债招投标主要是以相同期限国债收益率曲线为基准。以2022年第十三批天津政府债券招投标为例，这批债券采用单一价格荷兰式招标方式，标的为利率，全场最高中标利率为本期债券的票面利率。另外它们的投标区间为招标日部-中国国债收益率曲线中，相同待偿期的国债收益率算术平均值与该平均值上浮30%(四舍五入计算到0.01%)之间。我们统计2022年各省市地方政府债发行利率和同期可比国债基准利率，各地方利差见表4。从统计结果来看，2022年各省市地方债和可比国债利差均值为16BP(相比2021年利差压缩)，不管是一般地方债还是专项地方债。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容9证券研究报告表4：各省市地方债发行利率和同期可比国债利差发行人一般债专项债发行人一般债专项债发行人一般债专项债上海市11山东省广西壮族自治区河北省重庆市宁夏回族自治区深圳市陕西省吉林省20湖北省湖南省青海省2121宁波市天津市大连市2221广东省11四川省西藏自治区2220浙江省11海南省新疆维吾尔自治区2224福建省安徽省辽宁省2322河南省山西省黑龙江省23青岛市甘肃省内蒙古自治区2326北京市11江西省新疆生产建设兵团2323江苏省11云南省厦门市贵州省20WIND经济研究所整理另外从各地区地方政府债(包括一般债和专项债)中债市场隐含评级来看，各省市地方债隐含评级分为AAA和AAA-两大类。其中多数地区都归为AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区的地方债属于AAA-。风险提示国内疫情反复；国内货币政策大幅放松；世界地缘政治矛盾加剧、全球商品价格暴涨；美国加息全球跨境资本流动和金融市场大幅调整；证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司(已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)制作；报告版权归国信证券股份有限公司(以下简称“我公司”)所有。，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写