应对逆全球化系列之三：地缘风险的“灰犀牛”并未远去

证书编号证书编号宏观研究1.17报告作者董琦(分析师)674711地缘风险的“灰犀牛”并未远去相关报告—证书编号证书编号宏观研究1.17报告作者董琦(分析师)674711地缘风险的“灰犀牛”并未远去相关报告——应对逆全球化系列之三本报告导读：景下已经开启，逆全球化背景下长期看好资源与设备的对立共生、螺旋向上，2022年资源占优，2023年环境更利好设备(电力设备、工程机械等)。了解资源国的诉求，也就理解了地缘风险的“灰犀牛”并未远去。我们在系列第一篇报告《逆全球化的底层逻辑是什么》中讲到，资源紧缺的阶段往往会发生资非(-3.4%)。因此，资源国的兴衰就系在资源品的价格上，从这个维度，我们不，地缘问题是催化剂。资源国的潮汐——滞胀风险推动全球高质量发展。济，全球往往面临供应链冲击，对于长链条的制造历了两次通胀中枢的上移，第一次是1973年的第四次中东战争(首次石油新能源车发展为例：企业端，传统燃油车的主要成本是钢铁、铜铝等原材料，而新能源下的投资逻辑：资源与设备从对立到共生。一方面，资源品价格高涨对于设备利润产生挤压，而设备(尤其是上游开采设备)增加投入进一步缓解资的意愿，进而拉动设备需求，资源短缺也倒逼企业淘汰低效产能，增加了设备更企业资本开支动能走弱，当前是全球资本开支大周期的底部区域，新一轮周期在再起、中美关系恶化、内需低于预期m韩朝辉(研究助理)038433日德如何走上高质量发展的道路2023.01.16逆全球化的底层逻辑是什么2023.01.152023.01.142023.01.14老能源重燃2023.01.12请务必阅读正文之后的免责条款部分证券研究报告专题研究宏观研究专题研究2of2of101.了解资源国的诉求，也就理解了地缘风险的灰犀牛并未远去 32.资源国的潮汐——滞胀风险倒逼全球高质量发展 42.1.全球经济的“大动脉”：深度衰退、多半战争 42.2.通胀中枢上移的“警笛”：中枢抬升、已有迹象 52.3.高质量发展的“不得不”：一个新能源车的案例 63.逆全球化背景下的投资之道：资源与设备的对立共生 7 专题研究3of3of10000002004006008010012014016018020022650600550500450400350300250200150去我们在系列第一篇报告《逆全球化的底层逻辑是什么》中讲到，资源紧缺的阶段往往会发生资源战争，本质上是由于资源国希望通过供给定价推升资源品价格，指数年均上涨了8.0%，主要的资源国GDP年均变化如下：俄罗斯(+12.4%)、澳大利亚(+13.1%)、沙特(+19.5%)、南非(+13.3%)；而在2011~2020年间，P催化剂。(百万美元)000000000000000800,000600,000400,000200,0000 DP专题研究4of4of10199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022160140120199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022160140120100806040200-235海湾战争新冠疫情金融危机格鲁吉亚战争两伊战争第四次中东战争车臣战争阿富汗战争(百万美元) (美元/桶)800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000俄罗斯:名义GDP:季度中国:名义GDP:年度÷25期货结算价(连续):布伦特原油2.资源国的潮汐——滞胀风险倒逼全球高质量发展756565524525-625美国:GDP:不变价:折年数:同比美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI专题研究5of5of10199019911992199319941995191990199119921993199419951996199719981999200020012002200320042005200620072008200920112012201320142015201620172018201920202021200-10-20-30美国:GDP:不变价:同比投资消费出口中东战争(首次石油危机)，CRB价格指数中枢从100附近抬升至250左右；第CRB价格指数冲至历史最高(600附近)，近期衰退预期升温导致其小幅回调，考虑到目前资源紧缺的情况依然未见缓解，同时地缘问题依然延续，未来资源品价格中枢上移大势所趋，预计稳定在600~700的区间。专题研究6of6of102001200420072010201320162019202220012004200720102013201620192022127-3000500第四次中东战争400000车臣战争阿富汗战争700600500400300200022俄乌战争22汗战争 汗战争2CRB现货指数:综合不变价:全球:货物和服务出口:同比:3年中心移动平均车发展为例：其一，在企业端，传统燃油车的主要成本是钢铁、铜铝等原材料，而新能源车的主要成本是锂离子电池，因此在通胀高企阶段，企业更愿意生产具备高附加值的新能源车；其二，在居民端，油价已经由疫情前的60~80美元/桶区间抬升至80以上，传统燃油车的成本优势已经逐渐淡化，因此。专题研究7of7of10的引擎需要切换至高附加值和低资源依赖型。(%)300250200500-50-100840-4-8新能源车渗透率:同比PPI:全部工业品:当月同比(右)/桶)/桶)1401201008060402030%25%20%15%10%5%0%新能源车渗透率OPEC:一揽子原油价格(右)3.逆全球化背景下的投资之道：资源与设备的对立共生资源品价格高涨对于设备利润产生挤压，而设备(尤其是上游开采设备)增加投步缓解资源品紧缺的现状，二者“对立”；另一方面，资源品价格高涨激发了上游企业投产的意愿，进而拉动设备需求，资源短缺也倒逼企业淘汰低效产专题研究8of8of10者“共生”。过去十年(2011~2020年)资源品价格持续走低导致全球企业资本开支动能走弱，当前是全球资本开支大周期的底部区域，新一轮周期在资源短缺的背景下已经开压)已经边际缓解，因此2023年二者的关系从对立走向共生，设备制造的投资逻辑更顺畅，核心看好电力设备、工程机械等景气上行。-0.5-1.0-1.5(%)50PI70065060055050045040035030025020035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,0000CRB现货指数:综合制造业投资:当月值多项式(制造业投资:当月值)9of9of1070060050040030020070060050040030020010004,0003,5003,0002,5002,000500(十亿美元)美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:季调CRB现货指数:综合4.风险提示地缘摩擦再起、中美关系恶化、内需低于预期专题研究1.投资建议的比较标准1.投资建议的比较标准公司股价(或行业指数)的涨跌幅相对2.投资建议的评级标准报告发布日后的12个月内的公司股价 (或行业指数)的涨跌幅相对同期的沪分析师声明业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司(以下简称“本公司”)的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司司提市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引