李玲瑶 《中美经济、资本市场与企业融资》

中美经济、资本市场与企业融资（兼谈中国经济转型）

李玲瑶博士2010/3/27-28/4/24-25四天(大连)

1李玲瑶博士简介李博士，美籍华人，经济学博士（国际金融专业）。

祖籍湖北红安。现任北京大学中国金融研究中心特约研究员，北大经济学院及清华大学继教院特聘教授，及数家公司的董事长。大学期间，曾任台湾大学（台大）学生会主席，台大毕业后留学美国，在马里兰大学研究所攻读计算机专业。80年代开始创业，与丈夫一起白手起家，在美国硅谷开办高科技公司，经过数年的苦心经营，在美国取得了较高的经济、社会地位。自1985年开始在国内陆续有投资。目前，美国和中国的投资领域从房地产到实体产业和高科技，且业绩骄人。身为国内外数家企业董事长的她还积极的把自己的成功经验和体会，传播介绍给国内的同胞。从1985年开始到现在，先后在国内数十座城市巡回演讲，多次受到党和国家领导人、各地政府领导的亲切接见。2009年国庆被邀请参加60周年国庆天安门观礼。2在1988年由她著作的《走向成功》一书更是一出版即成为北京当月十大畅销书之一。经商、讲学之余，李老师还热衷社会慈善捐助，自90年代初至今，先后在家乡红安、湖北华中师大、湖北民办大学及恩施市第一中学等捐资人民币达百万元，设立奖学金及希望小学，为我国教育事业做贡献！2002年6月曾被中央电视四台《海峡两岸》节目专访。2009年3月与5月接受山东教育电视台《名家论坛》栏目邀请，录制《中国经济转型》与《智慧女性的六项修炼》节目。

目前，李博士是北京大学经济学院及清华大学继续教育学院特聘教授，执教于北大、清华、浙大等多所大学。经常被邀请参加一些专题讲座，内容涉及国际金融领域，及女性修养提升领域，是国内少数具有实务经验的企业家兼学者。她讲课时深入浅出地将理论联系于实际，并且将国外与国内情况相互引证，深受同学们的欢迎。

3

内容纲要一、从宏观看中、美两国经济

为何中国经济在高速增长中却出现通缩？

（1998-2001）

为何中国经济高涨时,失业率也高？二、新经济时代的美国竞争力（2000年）

(九十年代新经济为何发生在美国?)

4三、当前中国经济特点

●中国经济正面临增长方式的转变

转型过程中的经济三高与民生三低●中国成功实现四大转型

●中国还需实现六大转型

消费与投资为主的经济体有何不同？

短期内中国为何难以成为消费大国？

为何中国第三产业不发达？

中国目前几个不平衡的问题

5四、汇率理论与人民币汇率机制改革

(一)影响汇率的因素(二)汇率决定理论(1)汇率制度的类别与两极化趋势(2)购买力平价理论(三)中国经济已进入国际经济摩擦时代(四)关于人民币汇率机制改革(1)人民币汇率调整的背景(2)中国汇率改革进展

升值前汇率改革的相应准备(五)人民币升值的真实原因

中国贸易顺差的深层原因

6五、中国金融改革目标与资本市场

从美联储的独立性看其货币政策

人民币汇率被低估了吗？

（1）中国股市改革（2）巴菲特价值投资理念（3）企业的基本面分析（4）技术面分析（5）中国银行改革与资本充足率7

六、资本市场与企业融资

(一)美国两大证券市场

(二)世界二板市场(三)企业发展的融资考虑(1)买壳上市、借壳上市(2)私募融资（产业基金）(3)风险投资(4)资本市场IPO融资(5)融资或上市前应考虑事项(6)债券融资(可转债)

8一、从宏观看中、美两国经济●宏观经济研究的四大目标：

(1)充分就业失业率(2)物价稳定通胀(3)经济增长（自行车哲学）(4)国际收支平衡

1958年代经济学家菲利浦将1860-1957英国分析得出结论：当经济增长时，通胀通常也高。但通胀↑时，则失业率↓（两者呈反向关系）（总量平衡：失业率与通胀间平衡关系）

(宏观调控的目标)9●战后菲利浦曲线曾两次失灵（在美国）

70年代滞胀时期（不好的失灵）90年代新经济时期（好的失灵）

美1996－1999年经济增长4.1%（原2.25-2.5%）

失业率4.7%（原5.5-6%）

通胀率2.3%√战后繁荣之父—凯恩斯《就业、利率与货币通论》√布雷顿森林体系的瓦解(1971年)√凯恩斯主义的终结√牙买加体制建立（浮动汇率机制的形成）10●70’美国，与现在美国惊人相似

60’：战后繁荣之父—凯恩斯

《就业、利率与货币通论》凯恩斯主义：政府干预需求管理“挖坑理论”（政府要创造需求）

布雷顿森林体系(BrettonWoodsSystem,1944年)

（Ⅰ、Ⅱ战原因）

越南战争（零和游戏）U2飞机1170’“菲利浦曲线”失灵(长期吃兴奋剂药，副作用)1970年美出现财政赤字1971年美出现贸易赤字

1971.8.15布雷顿森林体系瓦解1973.10第一次石油危机（）

（美财长访问沙特（1974年初）

1978.12第二次石油危机（1980$41)

(滞胀）

1979年14%6%1.5%1980年15%10%——12●中国也曾出现过“菲利浦曲线失灵”现象

(1)为何1998—2001年间中国经济在高速增长中却出现通货紧缩？

（凯恩斯主义也曾“作客”中国）(2)为何中国经济高涨时,失业率也高？（1997亚洲金融风暴—中国契机）（东盟的转变：美国围堵破局）●区域化经济是21世纪经济发展趋势

(全球化、本土化)(10+1，珍珠)13●奥肯定律失灵

（Okun‘sLaw）（GDP增长比潜在GDP增长每快2%，失业率↓1%）●为何中国失业率高？①计划经济没有失业是以大量的隐形失业为代价②技术进步,扩散作用③结构调整：产业结构调整所有制结构调整④有效劳动需求（能者多劳)⑤边际效益递减⑥机构改革，减员增效（90年代）⑦大企业增长（贡献大）就业（贡献小）

⑧金融海啸后，外需锐减，出口不振……

14●危机，危机，即是“危”也是“机”●1997亚洲金融风暴—中国契机

（中国坚持人民币不贬值）

（东盟的转变：美国围堵破局）（10+1）（10+3）●2008年金融危机后又一次的契机

人民币国际化的提速

●中国—东盟自由贸易区（CAFTA)启动（）（10+1）15●泛亚公路,两廊一圈（中越经济走廊）

（区域内的贸易一体化，FDA,要素流动，经济开放度)●东亚自由贸易协定(AFTA)的阻力：①难以弥合的经济差异；②难以摆脱的

约束；③难以回避的农业问题；④难以推进的

合作；⑤难以调和的

之争；⑥难以解决的非经济问题。

●通过＜亚洲经济金融稳定行动计划＞（10+3）（）

筹建中“清迈倡仪”(CMI,区域外汇储备基金）规模扩大：US$800亿→$1200亿（货币互换协议）此倡议强化本区域防范风险及应对挑战能力，向面临国际收支和短期流动性困难方提供资金，对现有国际融资安排加以补充。

16●〈东盟宪章〉制定（2007）

〈东盟经济共同蓝图〉〈东盟政治安全共同体蓝图〉

（）

〈东盟社会—文化共同体蓝图〉〈东盟气候变化声明〉

10+6（）东盟系列峰会

发挥中国—东盟自由贸易区作用，推动多层次区域合作，加快基础设施建设；深化农业和农村合作，促进可持续发展；加强社会文化交流。

10+3机制作为实现东亚共同体长期目标主要载体，主导作用。（欧盟模式）（市场单一，资金匮乏，融资困难）

（10+1）2010自由贸易区成立将是一重要里程碑。（19亿人口，$6万亿，万亿）（产品，资源）●东亚共同体

互利多盈，话语权，气候变化危机，亚洲的复兴17●亚洲经济转向：从外需……从依附…….●原外需：益处，扭曲（供求结构）

现内需：寻找新的增长动力●优势：

从供给、需求结构（别具特色，可形成内在平衡）从供给：世界工厂，制造业基地，三大产业齐全从需求：世界人口、市场最大地区，发展差异最大。●影响：（大格局调整）

①对本地区投资、消费、商业运作模式

②明显增强亚洲人的主体意识

③将带来世界经济格局的重大变化18●通过货币互换机制，缓解各国因硬通货的流动性不足，及因美元流动性缺乏带来的贸易融资萎缩。央行可以大大消除汇率风险，从而促进国际贸易和投资，这将进一步促使各国经济增长。

（汇率稳定消除了因地区内投机性资本流动（热钱）而产生的储备需求，从而节约了外汇储备）（固定汇率）

●CAFTA成为发展最快、成绩最显著区域之一

（人口，GDP,贸易）2001，2004（早期收获）市场开放程度（老成员国，领域）积极推动其他方面合作（泛北部湾合作，博览会）

19●我国在《清迈协议》下与他国和地区签订的双边货币互换协议

时间

签署国家和地区本币互换金额

2008.12.12

韩国1800亿元2009.1.20中国香港2000亿元2009.2.8马来西亚800亿元2009.3.11白俄罗斯200亿元2009.3.23印度尼西亚1000亿元2009.3.29阿根廷700亿元

总额6500亿元

数据来源：央行网站20

2006年中国前10位贸易逆差国（地区）

单位：亿美元台湾地区韩国日本菲律宾安哥拉663.7452.5240.8119.4100.4马来西亚沙特泰国阿曼澳大利亚100.4100.38257.957资料来源：中国商务部网站21●2008.9金融海啸发生后……据预测，今年末美国债规模将超过12万亿美元（比1975年增加12倍）

美国政府通过三个渠道来还债：1.纳税，或来自个人、公司和进口税的钱；2.政府不断“拆东墙补西墙”；3.发行新钞票导致通货膨胀，此方式(如外国不买）

让美国原有负债贬值，

然后再用贬值后的货币偿还已缩水的负债。

（拥有美元资产的国家均被美国绑架了）22●美元贬值对其它国的不利影响：①美元贬值会使持有美元资产（特别是美国国债）

国家财富大幅度缩水，并威胁本国外汇储备的安全性。（美增发国债，使中国陷二难窘境，增持，不增持，美经济恶化，美元大幅贬值……）②美元贬值是导致国际能源、资源价格上涨的因素之一。（如2007年底）

23美国“美元霸权”最权威学者美密苏里大学教授《金融帝国》作者迈克尔·赫德森（MichaelHudson）●停止储蓄美元（稳定人民币有二项建议）

1.拒绝美国投资进入中国市场（汇源）（巨额美元进入中国市场：人民币升值）

2.避免在和美国贸易中使用美元改用本国货币交易或者采取商品互换的方式。（在他看来，中国政府已经清楚地认识到这一点）

24●周小川行长在G20伦敦峰会前发表三篇文章改革国际货币体系，创造超主权储备货币●超主权货币

特别提款权（SpecialDrawingRights,简称“SDR”)是IMF创设的一种储备资产和记帐单位，亦称“纸黄金”。

它是IMF分配给会员国的一种使用资金的权力。会员国发生国际收支逆差时，可用它向其它会员国换取外汇，以偿付国际收支逆差或偿还IMF贷款，还可与黄金一样充作国际储备。但由于其只是一种记帐单位，不是真正货币，不能直接用于贸易或服务贸易的支付。使用时必须先换成其他货币。特别提款权定值是和“一篮子”货币挂钩（美元、欧元、日元、英镑），市值不是固定的。根据经济大国在全球经济中权重来制定。

“明修栈道，暗度陈仓”25●克鲁格曼说过：“不要做美国人吩咐你做，要作美国人正在做的。”

①危机中值得信任的货币……..②要作扣住国际债券人利益的货币（发展人民币国债市场）③避免走SDR老路……（自下而上、私人部门）

●IMF发行债券，中国同意购买不超过500亿美元（320亿SDR),中国将以人民币购买。（）

26●超主权货币二个障碍

1.美国（既得利益国）等反对发达国家反对这项建议,虽然发展中国家赞成2.操作层面复杂（理想→现实）

各国在SDR占份额（SDR中尚无人民币)全球国际货币如何发行

“明修栈道，暗渡陈仓。”

●中国若要在国际金融秩序重构中拥有更大的发言权，

力量的源泉是人民币的国际化，而非过多的外汇储备。27

二、新经济时代的美国竞争力

(九十年代新经济为何发生在美国？)(1)美国是全球最大的经济体(2)美国研究开发与技术创新世界领先(3)美国拥有数量最多的风险投资公司、资金及高水平的金融投资家。(4)拥有全世界最发达的资本市场(5)美国具有控制生产要素和经济产出流动方向的能力，此为其经济强大的表现。28（一）美国为何成为世界最具有竞争力的国家？美国的竞争力来自于它拥有全球最多的优秀企业。优秀企业的壮大来自于创新与资本市场的培育。●21世纪国际竞争力的体现在创新与金融

知本家（创新）+资本家（VC）的组合

创新传统金融→(商业银行)(间接金融)(事后约束)现代金融(投资银行)(直接金融)（事先管理)（公司治理要求高)发达资本市场29(1)美国是全球最大的经济体，世界经济的火车头。

（但其作为全球增长引擎的重要性在下降中，

新兴经济体快速增长。）新经济时代强势美元政策（利弊）(铸币税)(现美元霸主地位遇到了强有力的竞争与挑战)●一个国家的竞争力取决于拥有多少个全球第一的优秀企业。（美国跨国企业利用其竞争优势在全球争夺战略物质及资源）30●跨国垄断资本通过游说、贿赂，课题资助（FORT)使中国相信……（到美考察资助）

粮食问题可以靠自由市场、

国际贸易来解决。●FORT研究报告：〈粮食安全与耕地保护〉东欧、中亚等地“颜色革命”的“幕后推手”抨击中国政府18亿亩耕地底线。

●粮食问题不能用简单的市场调节来解决和所谓经济效率来衡量。31●粮食政治化：不仅是商品、战略物质、政治手段。●粮食是一种“国家权利工具”，可用来实现美国战略利益。（武器）

“第三世界缺粮”使美国得到前所未有的力量….”（CIA)

《世界人口增长对美国安全和海外利益的影响》（1974）●美国利用强大粮食生产能力，价格控制能力，种子垄断培育能力，积极“调控”世界粮食供给与价格。透过生物乙醇技术突破，打通粮食石油关联（粮油联动）将粮食优势转化为能源优势。

（基辛格）32(2)美国

与

世界领先

美国研究开发占GDP2.5-3%，大于G6总和。

中国专利硬伤：60%，99%，非职务发明，非发明专利(草根专利)科研经费:研发转化资金:批量生产为1:10:100(1:1:10)

（靠R&D赚取超额垄断利润）

(企业应成为投入主体，并为承担风险与享受收益的主体)

33●企业研发支出,高度集中在五大国:

美国占总支出41.3%,傲视全球日本占总支出19.5%德国占总支出10.3%法国占总支出5.7%英国占总支出5.3%

中国、印度以模仿与授权为主

（联想研发支出只占营收1.4%）英国《贸工部研发记分卡》2007年报R&DScorecard34●非职务发明

档次、水平较低

个人爱好，经济能力有限，技术指导有限

奇思妙想，不具备明确的市场意向

专利转化价值不大（原因：体制问题，国企负责人：任期制

容易出现短期行为忙着：出政绩，注重销售额利润

研发，专利申请：投入大，周期长，见效慢，受重视程度不够。（企业缺乏创新精神，习惯于维持现状）35

“市场换技术”的沉重代价●日本（1950-1965年）引进US﹩1→用US﹩7消化，吸收，创新

韩国：同类技术只引进一次（合资对合作伙伴有正面影响外,对其余内资产生“挤出”效应）（引进大众后品牌废了，R＆D队伍、平台没了）（虽出口结构在升级：从制鞋、制袜到计算机、机电产品……，但产品技术含量最多部分全是进口）

36●利用外资→被外资利用中国骨干企业个个沦陷

（自主知识产权ARJ-21(翔凤）下线（初））●产业升级的成本（非主动的，预见的）（推动、沉没、社会）●企业研发、个人研发（学习）

投资职业生涯，提升含金量（学历、学力）

37●

<克鲁格曼＞年诺贝尔经济奖（2008）<“新贸易理论”和国际经济学模型＞

（1978年）

全因素增长率（TFP,TotalFactorProductivity）1982年担任里根政府经济顾问1991年获美国“克拉克奖”（ClarkMedal)（小诺贝尔奖）1994年<亚洲经济奇迹的迷思＞

(知识经济)

1999年到安然公司讲学4天2000年<纽约时报＞专栏作家（布什批评家）文笔优美2002年<大破解：我们迷失在新世纪＞批评布什“在战略上失败，在道德上肮脏”2005年警告房价暴涨和贸易失衡会带来危机2007年<一个自由主义者的良知＞谓美经济失衡，不纠正会产生经济危机。“华尔街只剩下……”2008年被<外交政策＞位列全球100名公共知识份子。“当80％人均在支持……”38●

克鲁格曼（纽约专访）

中国能带领全球经济复苏吗？

关于美国的诈欺的债券…....

中国有否操纵人民币汇率？(2009年5月)

中美经济失衡是全球经济失衡的根源

中国是一资本稀缺国家………中国在美国的投资损失可能………

全球性的金融危机彻底粉碎了人们对自由放任的市场经济的信仰，世界经济中已经不存在霸权国家。

“美国信誉、权威已大受打击，不能再“指点”别国经济政策。”

（父亲、孩子）

39(3)美国拥有数量最多的风险投资公司，最多风险投资资金及高水平的金融投资家（1999年风险投资资金为600亿美元，2000年为1000亿美元。）(YouTube)与LG供应商合作

●资本家+的组合知识→技术，技术→商品（VC是高新技术产业的催化剂）40(4)美国拥有全世界最发达的资本市场

股票市值16万亿美元（证券化率110-140%）美债券总值万亿美元（2008.9)(包含国债、市政债券、企业债券、金融债券等）美国各类基金的作用

（养老基金，共同基金，对冲基金，私募基金）

资本市场是美国经济晴雨表

41美国金融体系图示（1）金融体系私人金融机构政府金融机构金融市场商业银行非银行储蓄机构非储蓄性金融中介联邦储备系统联邦信贷系统进出口信贷机构货币市场资本市场外汇市场黄金市场42美国金融体系图示（2）资本市场公开资本市场非公开资本市场债券市场股票市场衍生产品市场私人权益资本市场(PrivateEquityPE)43●共同基金：管理费（规模），不分享基金收益。

（过去动力→阻力）长期持有（共同基金不得利用信贷资金进行投资，而私募基金则完全没有这方面的限制和界定。）●对冲基金：创新金融产品繁多（2%，20%）投资模式越趋复杂，市场操作技巧更新颖，投资策略也偏离了最初的“风险对冲”，变得花样繁多，也失去原内涵，变成追求高风险高收益的代名词（保证金制度）

投行杠杆率：30倍，雷曼60倍，二房100倍

●“如果地狱里发现了石油”（圣彼得）（地狱衍生品，做局的人自己也被套住）44●私募基金（有钱人私人理财工具）的特点：

①筹资方式的私募性（封闭式），筹资成本高。（投资过程，策略，黑箱操作）②投资组合与操作方式的隐蔽性，故风险性高。③投资工具的高杠杆性。（规避了美国法律对公募基金信息披露的要求）

（条件、对象、非广告、登记、注册、分成）45●美国站上世界产业链最能创造财富的两个高端位置：

1.由研究开发和产品设计带来的“品牌”和“标准制定”的高端优势；2.由资本市场资本汇聚和金融创新带来的“定价”和“金融服务”的高端优势。（评级公司，财务审计，基金管理，投行…占垄断地位）“我们生活在两个超级大国的世界里，一个是美国、一个是Moody”“为了赚钱，我们把灵魂出卖给了魔鬼”

《纽约时报》

此两大高端优势又形成了互相促进的增强效果。

46●从科技创新到金融创新“美国制造”走火入魔“金融鸦片”毒害中国●许多金融产品未经论证，验证，就高调高价进入市场。不仅是美金融创新的严重偏离，也是美金融监管的严重失职。（例：“Accumulator”(Iwillkillyoulater)

结构性产品只能卖给专业机构投资者，对中国设计的”金融鸦片“，中信泰富，东航，中国富豪）●美国强大，至今世界尚无一个对美构成有效制约、制衡力量，这使美国经济政策更易倾向以邻为壑，转移风险，转嫁危机。●“缺德产品”（“金融只讲规则.不讲道德”华尔街共识）47●亚洲金融风暴是个庞大的系统工程一个庞大利益集团紧密配合，联合作战，先头部队…….，专业融资粉墨登场，美国舆论摇旗呐喊，评级机构推波助澜，关键时刻美国政府撑腰，完全是大兵团作战，这是经过精心设计，周全策划，完美试验后，非几个对冲基金可独立完成的。●通过亚州金融风暴这一仗后，美国发现金融衍生产品仅次于原子弹、氢弹的摧毁力量。●美国国会通过《金融服务现代化法案》

（1999）《商品期货现代化法案》

永久性废除贸易委员会对金融衍生品的监督权。

（最强大的掠夺性的国家武器）48(5)美国具有控制

和

流动方向的能力，此为其经济强大的表现。

新自由主义的扩张类似吸尘器，把世界资金都吸过去了。生产要素：人才与资本经济产出：世界之“胃”消费中心(有效需求)(工业经济时代与知识经济时代的稀缺不一)

49●网络泡沫破灭后，低利率政策加剧美国的过度消费，超前消费。

贸易赤字：美国居民信贷消费占消费65％，美国家庭负债占可支配收入98％（2004）

美国人花钱像酗酒一样，无法自拔。

财政赤字：美国国防支出占预算24％

(医疗保险，社会保险…福利）

●负债经济，负债经营，负债消费（国债，35%.75%)美国人举债消费，寅吃卯粮

（美国借贷相当于使用了全世界储蓄的80％）●美国政府、企业、家庭都是建立在透支未来收入上。Otherpeople’smoney(喜借贷）

借自己….借别人……（包括住在地狱人的钱）

50●中美两国：

美国:（过去）高消费，低储蓄（现在）应储蓄及投资，量力消费

中国：（过去）高储蓄,低消费,高投资（现在）促消费，慎投资为贫困的消费者创造购买力

（累积大量顺差，又以美元资产方式流回美国）（双循环机制）使许多新兴市场国（包括中国）

实物上补贴美国（国际收支）资金上支持美国，且愈演愈烈。51

●

国际收支＝

经常项目+资本项目

CA+KA＝0

①

经常项目：商品贸易、服务贸易、转移、红利

②资本项目：金融项目

＋

资本项目(狭义)（广义）（外国直接投资）（专利）（外国证券投资）（知识产权）

③储备资产（黄金、SDR、外汇储备、外债、）

④净误差与遗漏中国是双顺差(+)+(+)>0如何变成：CA+KA＝0(+)+(-)＝0(中国）(-)+(+)＝0(美国）（中国过多外汇意味其他国过高负债）（负债国）52此独特美元循环链，犹如河水逆流。有悖于经济上合理性，但又无可奈何，且有相当强的稳定性。●

美元背后没有黄金支持，美国政府债券后亦没有国内储蓄支持。（新特里芬难题）难以调和，

最后以某种危机方式得以修正。“InGodWeTrust”●美元陷阱（美元霸权，美国市场）

（特里芬难题）（中国陷入美元陷阱非常深）53●特里芬难题（TriffinDilemma）

《黄金与美元危机》

（布雷顿森林体系根本缺陷）（1960年）（对美元需求量的增长＞黄金供应量的增长）

（信心与清偿力矛盾）

布雷顿森林体系虽然瓦解了（1971年）……●经济实力（强国）→强币→储备货币→贸易逆差→弱币

（美元本位）故美元周期性疲软贬值不可避免。（为满足国际贸易增长，国际储备也相应增长，这是依靠储备货币供应国---美国国际收支赤字得以完成）54●黄金非货币化：美国假说，中国真信（美国歪理邪说应被纠正）

美国出于美元霸权需要，打压黄金，唱衰黄金

“黄金非货币化”“黄金无用论”等歪理邪说中国听信，轻视黄金，用真金换伪金，陷入美元陷阱。

黄金是可以触摸的

和

。（古埃及，拉丁文）

马克思《资本论》：“金银天然不是

，（金光无比灿烂）但

天然是金银。”

全球货币供应量每年15%递增，而黄金

。（全球黄金T开采、需求，WWⅠ前的“黄金时代”，WWⅡ后美2万T…….）

55

“天然货币”黄金对“合法的伪钞”构成巨大威胁。成功压制黄金，能为美国货币政策赢得“行动自由”

美国扭曲市场，软禁黄金（期货市场）西方大国货币也为储备货币，分享美元霸权。

《金融时报》成急先锋

（瑞士是一例外，40%）

IMF通过“黄金非货币化”（1978）以出售黄金储备来压低……，美宣扬“黄金无用论”。

黄金是发达国官方战略储备的主体（万T，10.5%）（鼓励民间藏金1974）（主流经济学家为国家利益均看淡黄金）

日本在压力下，大量持有美国债。

（800T，好榜样，“携带货币”，东亚）56●Knox军营等战略大后方（电网七重）（安全门24T)

金融危机美亦不出售黄金

（比美信用、美元纸币更值钱）

中国算小账，常用黄金换伪金

（近10年中国出口白银2万T，国际10%，中国1.6%）（安全性，盈利性，流通性）（低于国际平均水平）（国家藏金？部门发奖金？）

日元国际化不成功（缺乏最后支付手段）

人民币国际化缺乏……美国歪理邪说应被纠正、觉醒，黄金价值正在向被掩盖的实际价值回归。

（中国黄金产量全球第一）57

“货币独裁”（美国）、“货币民主”（欧盟）

(欧元）●美国整个市场环境、资金成本被美联储过度的货币供应给扭曲了。（2001-2007）

“你掌握了石油，你就掌握了

；你掌握了粮食，你就掌握了

.”(基辛格)你掌握了货币，你就掌握了

。58●无论美元升值还是贬值，美国都“旱涝保收”：通过美元升值，吸纳大量外资流入美国，弥补美国低储蓄和“双赤字”，支持美国高消费和经济增长。通过美元贬值，促进美国产品出口并提高了美国企业的竞争力,减轻甚至取消外债负担。

●美国一位前财政部长所言：

“美元是我们的货币，但是美元汇率是你们的问题。”59●美经济脱困还需四年

奥巴马的经济刺激计划打算两年拿出8000亿美元的国家财政支出。但是经济刺激计划将拿出一半的金额来填补各州的赤字。对大多数人来说，摆脱衰退主要意味着找到工作。然而即使刺激计划预计要增加360万个就业岗位，仍然无法弥补2008年损失的就业岗位，更无法向新进入劳动市场的人提供工作机会。美国现在终于看到了自己的局限：

以美国消费者疯狂消费和对金融体系的信任为基础的基本模式已经过时，美国没有了第一大资金来源，美元的至尊地位收到了质疑，中产阶级的收入每况愈下。

（施蒂格利茨）60●美国众议院通过一个金融监管改革方案。核心的改革内容有两个：（1279页）①将美国联储局打造成“超级监管者”，可监管所有对金融稳定构成威胁的企业。还将成立金融服务监管委员会，为美联储出谋划策。在对市场监管方面，“新政”将加强对对冲基金、金融衍生品等的监管，增加市场透明度；在危机应对方面，“新政”将赋予政府处理未来危机的新工具，比如可接管金融巨头的权力。

②设立新的消费者金融保护署，全面保护消费者的权益。

61●次贷危机发生的背景：（1）网络泡沫破灭后，低利率政策推动美国住房地产的过速发展。

（泡沫破裂后，转向依赖资产和债务的增长模型，这刺激了美国住宅泡沫和过度信贷消费，为次贷危机埋下隐患。）

（美国是一个消费民族，对利率敏感度强）

（1987年后美国房地产税收的调整，房价长期偏低。）（2）美国金融市场发达，鼓励二次按揭，刺激消费或买房换房。（2001年来，新创造的就业岗位中有30％（140万）与房地产繁荣有关。2004-05美GDP30％来源房地产贡献）

62（3）住房、银行贷款每月按揭支付的利息部分享有抵税的好处，鼓励家庭买房。（4）美国按揭贷款的金融产品创新。金融机构与商业银行展开竞争。（5）格林斯潘主张贷款人从传统固定利率转向可调节利率。

（）63●美国金融危机的深层原因：

(1)放松管制与贪婪。金融界与政界互动强化

(2)这些年美国的企业文化出了问题。①赌的气氛。普遍化了的欺骗行为成为市场经济的癌症。(诚信的心理变量)②个人主义替代团队精神，过于冒险。③美国投资银行约束机制赶不上激励机制。（原只是中介现即投资又贷款，又吸收存款，业务规模急速扩大。）(金色降落伞）●美国金融系统遭遇“三聚氰胺”

贪婪使得利欲熏心,产生信托责任危机，信心危机。

（战后婴儿潮（BabyBoomer）的奇异个性特点）

（Me,Now,Mylife,Myway）

64●美国1946—1964年出生的战后婴儿潮(7600万人）特点:自我中心，唯我独尊，目中无人（自私自利）优秀：成了社会精英60年代：反战，反传统，反权威，反主流文化（一学姐故事）90年代：成为华尔街精英只有激励机制没有约束机制2000年网络泡沫破灭后，事件后

2002年企业丑闻（CEO作假帐）

65●美国：农业贸易赚钱（1995年前，大豆，美农业补贴）金融海啸后，石油↓,不用生物燃料(抛售)工业贸易省钱金融圈钱――吸钱，华尔街信息，骗钱（投行），热钱卷钱。国债借钱文化卖钱――精神认同，美国消费文化，霸权文化战争抢钱66●美国金融霸权的四大支柱：（<超级帝国主义>）●以军事、科技为基础的国家主义力量●货币帝国主义（美元本位制）

(美国政府控制全球资金（信贷）流动的策略是高度机密的。)

●美国资源帝国主义（国防部长、世行）（以美元计价，收购外国资产）

●美国粮食帝国主义（工业化进程中农业荒芜）（种子危机、阿根廷）（赫德森）

67三、当前中国经济特点●中国经济正面临增长方式的转变

转型过程中的经济三高与民生三低

●中国成功实现四大转型●中国还需实现六大转型

消费与投资为主的经济体有何不同？

短期内中国为何难以成为消费大国？

为何中国第三产业不发达？

中国目前几个不平衡的问题●中国金融改革目标

中美贸易失衡是人民币汇率被低估了吗？

68(一)中国：新一轮世界经济增长的引擎1、感受“中国引擎”的力量（近千年三件大事）2、中国经济的迅速发展有利于形成全球经济的良性循环3、“中国引擎”使世界经济更安全（日本海外需求推动日本经济复苏）（世界经济与美经济增长率的相关系数超过80%）

（中国时代到来了吗？分析）●大国崛起，态势惊人。总量小、增量大

（BRICs）

69●日本在80年代流行“日本人论”，极大强调日本民族的特殊性及优越性。●哈佛大学教授傅高义《日本第一》在1979年面市以来，日本国内外热论日本的著作在整个上世纪80年代简直是汗牛充栋。●在大量日资的进入美国情况下，1989年日本人口出狂言：

洛杉矶已经将近变成“东京都的…….”（日本东京都共分为23个区）

夏威夷即将沦落为日本“第……..”（日本的县共有47个）等等结果90‘日本经济泡沫破灭….滑坡……

70●中国目前的情形与80年代的日本很相似

中国人为避免重蹈日本的覆辙，有必要从中汲取教训。

万不可对前景盲目乐观并掉以轻心，

以致作出嚣张的言论和摆出过度自信的姿态。

唯有这样，中国今后才能持续稳健的发展。●我们的国家还很穷，依然是一发展中国家，

我不希望人们谈论我们国家时…夸大其词”

（吴建民）71●改革开放30年我们取得了一些成绩但我们应继续练好经济金融“内功”加快完善国内金融体系为人民币国际化构筑安全屏障。建立更为灵活的汇率形成机制，实施储备多元化。稳健有序推进资本项目开放，逐步实现人民自由兑换。保持国内经济的持续稳定增长，以稳定的经济增长为人民币提供良好的信用基础。72大国崛起，态势惊人，举世关注。

温家宝：(乘法与除法原则，大国效应)

如何成功实现乘除法的转换，变负担为动力，

成为中国崛起的关键之一。73●新兴经济体已成世界经济增长的发动机

（天道相助，大势所趋，历史潮流，不可阻挡）（黄金发展期、矛盾突现期）中国经济发展的MUG模型（开放前后）市场化：准市场经济国家城市化：城市人口占总人口的比例全球化：国际分工，利用比较优势，有效配置资源。●政府有很高的民意支持度（西方为了选票）●中国500强，从收入利润首次超过世界及美国500强。

（是500大，大而不强，“大老粗”）

74●中国60年成就国际评论:(国庆）

—现实主义（对待过去的错误与所取得成就）

—奠定了现代化和改革开放。

—尊重历史，善于计划，综合性发展方案。（探索与借鉴）

“中国模式特点恰恰在于没有规定形式”

—卓越的领导人

（将人口劣势转化成市场与劳动优势）

（政府在经济中的作用）●2010年中央经济工作会议：

稳增长，调结构，扩内需，保民生，防通胀75（一）中国成功实现四大转型：在转型中加快崛起1.实现了从政治主导到经济主导的转型。

（“政治挂帅”）（文革将政治主导推动极致，“宁要社会主义草，不要资本主义的苗”，不利于经济的健康发展和社会的全面进步。）文革（经济，外交，文化）

2.实现了从计划经济到市场经济的转型。

计划经济虽然有利于集中意志和整合资源办大事，但产权不清、激励不兼容、信息不对称等，没实现赶超发展的目标，反而损害了生产者的积极性和消费者的选择权，扭曲了资源配置和国民经济结构等。（尼克松）763.实现了从封闭型国家到开放型国家的转型。

（过去“闭关锁国”→出口导向)贸易总额

进出口额

进出口总额/世界

1950年10亿美元0.9%

1978年206亿美元

2008年

25616亿美元8.86%

（2500多倍）

（发挥比较优势）77

1978年

2008年

GDP

3645亿300670亿（82倍）贸易总额

$206亿美元$25616亿美元(124倍)外汇储备

亿美元

万亿美元(11652倍)贫困人口亿人约1400万人（占人口25％）（占人口2％）78

4.实现了从农业社会到工业社会的转型。

1978年

2008年

农业比重28.2%10.7%（修正后）

城市化17.9%45.7%

79（二）还需实现六大转型：1.实现从初级市场经济到现代

的转型

①保障私人产权②约束政府和各种权贵，保证社会公正和公平竞争③提供确定的交易规则④规范公民和”经济人”之间的责权利关系，降低各主体间的交易成本。

●“市场经济是所有制度中最不坏的制度”“经济制度还需要其他制度的保障（法治）”

“选择市场经济国家占了绝大多数，但建立起规范市场经济国家并不多。”

（吴敬链）

802.实现从粗放型经济到

的转型。

●

高投资、高增长、高耗能、高污染的模式必须纠正

（中国能源过度消耗的经济增长，将是世界性的灾难）（中国第一份“绿色正式公布）

“库兹涅茨环境曲线”●拐点何时出现？《中国污染代价》（世界的首都）

初稿“减少贫困需要经济快速增长，但经济增长意味着更加严重的污染和环境退化。”（矛盾）81拐点污染排放量（财富差距）（收入增长）人均GDP（污染源普查：三河，三湖最严重）COD化学需氧量库兹涅茨环境曲线（EnvironmentalKuznetsCurve，EKC）（财富差距曲线）82●我们所面临的资源约束比任何一个大国在工业化过程中所受到的约束都要大得多。我国支持工业化的45种主要矿产品中，有25种是严重短缺的。（如铁矿石，铜，铝……）

（未来20年中我们要用只能增长30％左右的能源来支持国民经济增长300％。在我国的一次能源构成中，煤炭占将近70％，还没有一个大国是以煤为主力能源完成工业化的先例。）

“神奇数字72”●中国的“资源困境”制约中国经济发展●世界石油市场是被国际垄断资本及国际投机资本操纵的。这些年来，国际油价巨幅波动的实质是西方大国在力图利用市场化手段争夺资源控制权。

（威胁我国石油安全的首要因素不是战争，不是短缺，而是价格风险。）（中国石油产量全球第四）83●

“一个控制不了能源的国家也不能控制自己的未来”●中石油成为首家与伊拉克合作开采该国石油能源的外国公司。中国与委内瑞拉签订160亿美元投资协议开发奥里诺科河石油。（）●“中国是世界稀有金属的欧佩克”

〈美Weissresearch〉其在化工、电力、冶金、光学、电磁作用不可替代（95%）双管齐下，强化控制，符合发展绿色工业，高科技产业发展（混合动力发动机，燃料电池）原料换技术战略843.实现从投资为主的经济体制到以

的经济体的转型。（中国投资增长为何快过消费增长？）

●中国经济容易过热，其原因经常不是市场规律造成的，而是政治或政策因素造成的。

（换届经济）

●中国体制治热病难治，治冷病好治。85●中国目前虽然绝大多数生产资料和原材料价格先后放开了，但土地、资金依然没有市场化，这些投入品经济参

数的市场价格严重扭曲,这两种稀缺要素仍被政府所控制，使其投资未能面临真实的成本约束，也是投资容易过热原因之一。●中国在长期计划经济体制下压低了以食品为主的农产品和工业原料的价格。一些重要的资源价格至今仍由政府制定。通过控制资源价格来获得低成本的竞争优势，这种战略手段的代价是巨大的。86●由于油价较低，中国节约石油的意识很淡薄。而为了平抑资源价格，政府不得不拿出大量的补贴资金（财政补贴）。这造成了沉重的财政负担。●经济运行机制处于转轨的特定时期，既非市场，也非计划。

（经济三高、民生三低）87

●投资拉动与消费拉动经济增长之不同

消费：个人行为、收入预期（未来就业预期）

●消费为主（美国）

●投资为主（中国）(满足)需求(强调)供给质量数量主导依附

成熟

不成熟

（西安电视厂）

88

GDP＝C+I+（X-M）

产出＝消费+投资+（出口-进口）

100%=80%+25%-5%（美国）

（70%+10%）

100%=49%+42%+9%（2007）

（35%+14%）

美国

私人消费为70％日本私人消费为60％

中国

私人消费为35％（2007）

1978年中国私人消费为49％，2007年前中国私人消费呈逐年下降

89（投资）制造生产风险鸿沟消费者（消费品）货币●消费品与公共品有何不同？（信息不对称、逆向选择）90●马来西亚人口2500万人，人均US$5000为一消费单位

中国消费群体集中在珠江三角洲4300万人长江三角洲8200万人京津地区2500万人

总共亿

（人均约为US$5000）

91

②中国工资与家庭资产太少

工资/GDP

家庭资产/GDP中国12-17%

美国350-450%发展中国25%中国﹤25%发达国家40-50%美国56-60%

消费：个人行为、收入预期（未来就业预期）92③中国收入差距大中国高收入10％拥有46％财富（6万元）中国低收入10％拥有％财富（1100元）

经济学家认为目前中国基尼系数间（警戒线为0.4）93●

洛伦茨曲线LorenzCurve（呈凹形）

（越接近对角线越公平）(0<G<1）

基尼系数

G＝(A＋B)

A=0G＝0最公平A=1G＝1最不公平

AB10080604002020406080100人口收入以下绝对平均比较平均相对合理差距较大

A

94●改革的路径，应该从初次分配、二次分配和政府支出结构调整三层面入手：(1)劳动者报酬在初次分配中占比偏低（占GDP）

1997-200753.4%→

39.7%

企业储蓄率上升1992-200713%→20%

1979-2007GDP年均增速10.5%

投资年均增速11%

消费年均增速9.4%

〈国研〉

95(2)二次分配调节效果并不明显。

公共服务支出在政府总支出中占比偏低。教育、医疗和社会保障占29.2%

(人均GDP$3000美元43%)(人均GDP$3000-6000美元54%)●国民收入分配向政府和企业集中，向城市集中，向少数人集中是居民收入和消费倾向下降的主要原因。(3)收入分配改革将由公转私

国资收入部分应转为政府公共服务支出

和居民可支配收入。

96●中国西部与东部地区发展差距在8年以上，在人口素质方面的差距在10年以上，在生活质量方面差距在5年以上。

●雁型模式适用中国国内

97④房地产非理性的发展●房地产业过早过急发展产生“挤出效应”，并将中国经济套牢在低端产业。

从消费角度：对住宅的过度消费，意味着对当期其他消费品消费的抑制

从投资角度：使其他制造业升级缺乏资金、技术与人力资源等方面支持。过早过快发展房地产不仅容易形成投资过热，房地产泡沫，且阻碍城市化、工业化进程——这两者正是中国经济结构升级的核心。（发达国家房地产大发展是在工业化、城市化基本完成之后，美国、日本、台湾等地区）98●对房地产过早、过度依赖，将其视为经济增长的发动机，意味对产业升级推动力不足及经济增

长方式转变的延缓。（房地产是资本密集型、技术层次低、高耗能型产业）

住宅与房地产拉动的只是产业链中最原始、最底层的产业，实际上整个国民经济中最没有竞争力的部分。因此把房地产当作短期拉动内需的措施尚可，

如把其作为支柱产业，本末倒置。尤其是在强调国际竞争力，在强调可持续发展的今天。（故十大振兴产业中……….）●国际上衡量房地产泡沫的三种方法99●金融危机刚发生时，炒房团没有了，但房价…..。2009年采取宽松的货币政策后，部分资金进入到房地产，中国房地产又现投资热潮。（金融危机后，国家出台一些政策，给开发商一个错误……..）●金融危机发生后，全球的房价都已大幅下跌，唯有中国的房价居然在危机中还能继续上涨，原因在于中国的房地产市场比大多数发达工业化国家还要不理性。

（土地高溢价的财政收入）●CPI中不包含房地产

使投资者炒作房价不会影响到CPI，…….（无法用利率为由来控制…….低利率政策加助了……）100●导致城市化进程放缓：高房价及城市生活成本大幅上升（教育、医疗等），抑制城市化进程。●分配收入差距加大，在经济处于原始积累阶段，房地产过度繁荣会进一步扩大居民收入差距。房地产繁荣更多体现一种分配机制，“分蛋糕”（豪取巧夺），而非“做蛋糕”。

●房地产业空置率（银行买单）●地方政府与开发商绑架了整个住房体系，转而又绑架了个人.101●购房者：抱怨房价飞涨

恐慌性的购买行为又使房价↑●房地产开发商：看到房价↑，对未来盲目乐观，对未来房价过高估计不顾高地价巨大风险，又加入推高地价行列中。●政府：①地方财政依赖土地出让②任期内，政绩压力（默许，鼓励）102●高房价相当于在高速公路快车道上（超速）

（85%，15%，买房才能享受到一定权益）（不仅贵，还有更贵的预期）“击鼓传花”，降低幸福指数（跳槽，房奴，也影响创新，贫富差距）●高房价是化解高失业的代价（金岩石）

（超额货币是驱动政府投资的增长模式）●房价水平取决于政府决心（拉动中国经济两个列车……..）●国家出台新政策抑制房地产热（）（营业税、开发商）

103●中国房地产销售额增长与销售面积增长差距。（2009）世界七大金融泡沫迫在眉睫……..

〈福布斯〉●房地产政策应保证①房价到一个合理水平②政策的落实与执行力●高房价趋于合理在于收入差距、地区差距、城乡差距的缩短。（美国人口流动是多向的，地区差距小）（日本，美国）

104●深圳开发商结盟抱团炒地谋控一级市场，成立〈中国土地投资协会〉●中国进入利益博弈时期

房地产集团组织了完全独立的协会，有自己的代表人物及思想理论，有效地抵制了国家的宏观调控，造成全国性的房地产泡沫。这是中国最典型的利益集团干预政策。

（政法大学杨帆）

105●REITs:RealEstateInvestmentTrust

(房地产投资信托基金)特定多数投资者汇集资金专门投资机构房地产投资经营管理发行受益凭证主要投资在地产项目集体投资计划，并向基金持有人提供来自房地产租金收入的回报。投资综合收益106●REITs独特优势:

开发商与投资者均可以不完全依赖银行借贷

①收益稳定,分散投资风险,对抗通胀,增值潜力大②资金量小亦能参与投资,分享房地产高速增长收益。③90％以上的收入作为红利分配，避免双重纳税（但REIT股利为普通收入）。④较高的流动性⑤回避风险的能力较强,灵活的金融投资及管理工具。⑥税收优惠（成熟市场REITs风险与收益介于股票与债券间）

●领汇REITs2007年赚取51亿港元（零售商物业及停车厂)107基金代号2006收益五年收益CBMRealtyFundCGMRX7.3%277%StrategicPartnersRealEstAPURAX9.9%186%AIMRealEstateAIARAX11.3%174%AlpineInt’IRealEstateEGLRX5.7%166%PhoenixRealEstateAPHRAX10.3%165%REIT共同基金总平均8.9%139%美国2002-2006表现最佳的REITs共同基金108●中国经济投资增长过快其他因素:

①高储蓄率（资金成本相对便宜）

②资本管制③人口红利（1965-2015）（人口负担）（宏观经济，微观经济不同）●中国高储蓄归结为经济体制中三个剩余扭曲：

①金融上“劫贫济富

②资源暴利

③垄断暴利”(林毅夫）

●政府和国企的高储蓄促成了高投资，而高投资反转过来又进一步做高政府与国企的储蓄。于是国内家庭形成的购买力越消费不掉投资形成的产能，就只能卖到国外去，形成顺差。

109●中国65岁以上人口2007年％（亿人）（日本老龄化在2005年达％）●目前就业不充分造成人口红利浪费（1965-2015）●计划生育正威胁着中国30年艰难取得的成果。因为人口数量较少的年轻人不足以供养快速增长的老龄化人群。（09.8上海改变独生子女政策）

（中国富强速度是否赶过人口老龄化程度）●2015年中国结束人口红利后，进入老龄化社会后，这将迫使全球跨国公司把制造业车间转移到拥有更多青年劳动力的印度，印度会否超过中国成为劳动力大国？110●中国过去形成出口导向型经济

中国内部增长主要靠政府投资和富人消费，由于富人消费有限，因此，美国中产阶级成为取代中国中产阶级地位的消费者，而中国的穷人则被遗忘。当美国消费者陷入困境后，中国经济的希望在于广大百姓消费带来的内生性动力。

（政府掌握更多资源，挤压了个人消费能力）（经济厌食症，出口创汇，经济失衡，贸易摩擦）111●中国储蓄率为何比美国高？（美RobertShiller2006)①保障体系不完善，（医疗保健，退休福利…）信心下降，工作安全感降低。②收入增加时，储蓄也增加。（因一时还不习惯较高的生活水平）③对国家信任，政策效果大。④美国人认为当穷人的耻辱让人无法忍受，且收入保密，故喜炫耀性消费。(用消费挽回失去的尊严)（外国人喜欢借助消费信贷和分期付款来提前消费)（文化差异，金融市场发达）112●消费：消化供给需求投资：创造供给需求工农阶层（中低收入，弱势群体）中产阶级（消费能力，消费意愿）先富新贵阶层

1134.实现从制造生产的经济体（产业升级）到