第六章长期投资决策分析

第六章长期投资决策分析附：本章近两年考点分布及分值知识点10.410.711.411.7小计长期投资决策的类型22货币时间价值现金流量1157资本成本和要求报酬率非折现现金流量法22净现值法1+1321228现值指数法内部报酬率法121+114扩充型投资决策分析小计171232153本章内容：第一节长期投资决策概述第二节长期投资决策分析的基本因素第三节长期投资决策分析方法第四节长期投资决策案例分析第一节长期投资决策概述一、长期投资决策的定义长期投资决策是指与长期投资项目有关的决策制定过程，又称资本支出决策或资本预算决策。二、长期投资决策的类型（一）扩充型投资与重置型投资1.扩充型投资扩大企业的生产经营规模。如：创办新企业、扩大生产线、研究开发新产品、对其他企业进行投资等。2.重置型投资不影响生产经营规模。分为：——维持现有规模，如更新设备；——提高质量或降低成本，如设备的技术改造。【考11.7多选】下列属于扩充型投资决策的有()。A.投资创办新企业B.研究开发新产品C.更换已经报废的生产设备D.对其他企业进行投资E.对旧设备进行更新改造（二）独立方案与互斥方案1.独立方案各自独立：和平共处、井水不犯河水。2.互斥方案彼此排斥：你死我活、有我没你。第二节长期投资决策分析的基本因素一、货币时间价值（一）货币时间价值的涵义货币时间价值也称资金时间价值，是指货币随着时间的推移而发生在增值。钱能生钱，钱不能白用。不同时间上的等量资金，其价值不同；今天1元钱的价值大于明年1元钱的价值。存款利率、债券利率、股票股利率可以代表货币的时间价值（如果没有风险和通货膨胀）。（二）货币时间价值的计算以P表示本金，F表示本利和，i表示利率，n表示期数（年数）：单利计息，本利和公式如下：复利计息，本利和公式如下：【例】P141。（三）一次性收付款项的复利终值和现值复利终值即本利和，用FV表示；复利现值即本金，用PV表示。则：(1+i)n称为复利终值系数，记为FVIFi,n；1/(1+i)n

称为复利现值系数，记为PVIFi,n。所以：复利终值系数和现值系数可查表求得。【例】P142。（四）年金终值和现值的计算1.年金及其种类在一定时期内，在相等的间隔期收到或支付的一系列等额款项，称为年金。年金有以下几种：（1）普通年金。后付年金，于每期期末收到或者付出款项。（2）先付年金。给付年金，于每期期初收到或者付出款项。（3）递延年金。（4）永续年金。2.普通年金终值和现值的计算年金（Annuity）用A表示，年金终值用FVA表示，年金现值用PVA表示。[(1+i)n-1]/i称作年金终值系数，记作FVIFAi,n；[1-(1+i)-n]/i称作年金现值系数，记为PVIFAi,n。因此：【例】P143。3.年金终值和现值的运用（1）已知FVA、i、n，可求A。求得的年金A称为年偿债基金；i/[(1+i)n-1]称为偿债基金系数，它是年金终值系数的倒数。（2）已知PVA、i、n，可求A。求得的年金A称为资本回收额；i/[1-(1+i)-n]称为资本回收系数，它是年金现值系数的倒数。【例】P144。此外，已知FVA或PVA、A、i，可求n；已知FVA或PVA、A、n，可求i。二、现金流量（一）现金流量及其作用1.现金流量的涵义现金流量是投资项目寿命期内现金流入和现金流出的总称。它与财务会计中的现金流量意思相同，但计算较为笼统和简单。现金流入量（CashInflows，CIF）与现金流出量（CashOutflows，COF）之差称为净现金流量（NetCashflows，NCF），即：

NCF=CIF-COF2.现金流量的作用长期投资决策分析中为什么用现金流量指标而不用利润指标？（1）有利于正确评价投资项目的经济效益；（2）是投资决策更符合客观实际；（3）有利于科学地运用货币时间价值。（二）确定现金流量应考虑的因素考虑：（1）对企业其他部门或产品的影响。将企业作为一个整体来考虑。（2）营运资金的需求。（3）全投资假设。假定投资的资金全部是自有资金，不是借入资金，不考虑利息支出和债务偿还问题。此外考虑机会成本。（三）现金流量的估计投资项目的现金流量包括初始现金流量、营业现金流量和终结现金流量。1.初始现金流量初始现金流量是投资项目开始投资时的现金流量。包括：（1）固定资产投资；（2）增加的营运资金；（3）其他投资费用；（4）原有固定资产的出售收入。2.营业现金流量营业现金流量是投资项目投产后开展营业活动的现金流量。包括：（1）营业收入。（2）付现成本。付现成本又称付现的营运成本或经营成本，是指在项目寿命期内为满足正常生产经营需要而动用现金支付的成本费用。（3）各项税款。新建项目通常只估算所得税。营业净现金流量=营业收入-付现成本-所得税或：营业净现金流量=税后利润+折旧+长期资产摊销3.终结现金流量终结现金流量是投资项目寿命周期结束时的现金流量。它主要是各种现金回收，包括：（1）固定资产残值收入；（2）营运资金的收回。【例】P147。【考11.4单选】下列项目中属于现金流入量的是()。A.固定资产投资 B.营运资金垫支C.原有固定资产出售收入 D.与投资项目相关的筹建费用【考10.4单选】某投资方案年营业收入为12000元，年总营业成本为8000元，其中年折旧额2000元，所得税率为25％，则该方案的每年营业净现金流量为（）。A.3000元B.3500元 C.4500元D.5000元【考11.7简答】简述初始现金流量的概念及其内容。三、资本成本和要求报酬率（一）资本成本资本成本是使用资本所付出的代价。（二）要求报酬率要求报酬率是指企业期望投资项目获取的最低投资报酬率，也称必要投资报酬率。要求报酬率等于资本成本。第三节长期投资决策分析方法一、非折现现金流量法非折现现金流量法不考虑货币时间价值。（一）回收期法1.回收期及其决策标准回收期（PaybackPeriod——PP）是投资回收期的简称，是指回收投资项目投资额所需要的时间。投资方案回收期≤期望回收期：接受投资方案回收期＞期望回收期：拒绝2.投资回收期的计算（1）各年净现金流量相等【例】P150。（2）各年净现金流量不相等【例】P151。3.回收期法的优缺点（1）优点：计算简便，容易理解，能反映投资方案的风险。（2）缺点：没有考虑回收期后所产生的现金流量；没有考虑货币时间价值。若要考虑货币时间价值，可以采用折现回收期法（动态回收期法）。该法先将各期净现金流量进行折现，然后按照折现现金流量计算回收期。【例】P152。（二）平均报酬率法1.平均报酬率及其决策标准平均报酬率（AverageRateofReturnonInvestment——ARR）是投资方案年平均净利润与初始投资额的比率，也称会计报酬率。计算公式为：投资方案平均报酬率≥期望平均报酬率：接受投资方案平均报酬率＜期望平均报酬率：拒绝【例】P153。2.平均报酬率法的优缺点（1）优点：计算简便，容易理解。（2）缺点：没有使用现金流量指标，不能衡量投资方案的风险；没有考虑货币时间价值。【考10.4多选】评价长期投资方案的方法中未考虑货币时间价值因素的方法有()。A.平均报酬率法 B.内部报酬率法C.净现值法 D.回收期法E.获利指数法二、折现现金流量法（一）净现值法1.净现值及其计算净现值（NetPresentValue——NPV）是指将各年的净现金流量按照要求的投资报酬率或资本成本折算为现值的合计。计算公式为：用文字表述如下：即：如果投资额是在建设期开始一次投入，且建设期为零，则：净现值的计算步骤如下：（1）计算各年的净现金流量。（2）计算未来报酬的总现值。又可分成三步：①将各年营业净现金流量折算为现值；②将终结现金流量折算为现值；③将上述两项相加，得到未来报酬总现值。（3）计算初始投资额的现值。（4）计算投资方案的净现值。【例】P154。2.净现值法的决策标准投资方案的NPV≥0，接受投资方案；投资方案的NPV＜0，拒绝投资方案。如果有多个互斥方案，它们的净现值都大于零，则选择净现值最大的投资方案。3.净现值法的优缺点（1）优点：①考虑了货币时间价值；②考虑了项目寿命期内的全部净现金流量，体现了流动性与收益性的统一；③考虑了投资的风险性。（2）局限性：①不能揭示各个投资方案本身可达到的实际报酬率水平；②净现值是一个绝对数指标，只能反映某个单独投资方案的投资与收益关系。如果几个投资方案的初始投资额不相同，那么仅以净现值的大小是无法确定投资方案获利水平的高低，因而就不能作出正确的评价；③投资者所要求的报酬率或资本成本的确定比较困难。

【考10.4单选】在初始投资额不相等的多个互斥方案决策时，不能采用的决策方法是()。A.净现值法 B.获利指数法C.内部报酬率法 D.净现值率法【考11.4多选】下列属于净现值指标缺点的有（）。A.没有考虑投资的风险性B.投资者所要求的报酬率或资本成本的确定比较困难C.当各项目投资额不等时，仅用净现值无法确定独立投资方案的优劣D.不能揭示各投资项目本身可达到的实际报酬率水平E.没有考虑项目寿命期内的全部净现金流量【考10.4分析】某企业准备购入一设备以扩充生产能力，需投资36000元。设备按直线法计提折旧，预计使用寿命5年，期满预计有净残值6000元。该项目投入使用后，预计每年增加销售收入17000元，增加付现成本第一年为6000元，以后随着设备陈旧，逐年将增加修理费300元，另需垫支营运资金3000元。假定企业所得税率为40％，资金成本为10％。要求：(1)计算各年的净现金流量；(2)计算净现值；(3)根据计算结果，判断该项目投资是否可行。【解答】（1）每年折旧额=(36000-6000)/5=6000元NCF0=36000=39000元NCF1=（17000-6000-6000）×（1-40%）=9000元NCF2=（17000-6300-6000）×（1-40%）=8820元NCF3=（17000-6600-6000）×（1-40%）=8640元NCF4=（17000-6900-6000）×（1-40%）=8460元NCF5=（17000-7200-6000）×（1-40%）=17280元(2)净现值=-39000×0.909×0.826×0.751×0.683×0.621=-535.98元(3)因为净现值小于0，所以投资方案不可行。【考11.7分析】某企业正在考虑是否要建造一条生产线生产一种新产品。假定该产品估计可行销五年，五年后即需停产。生产该产品所需成本与销售收入的有关数据如下：需要购置的设备成本80000元五年后设备的残值 10000元需要的营运资金 70000元每年的销售收入 75000元每年广告等付现成本 45000元前四年的每年设备维修费 5000元又假定该企业按直线法计提折旧，企业的资金成本为12％，所得税率为40％。要求：(1)计算各年净现金流量；(2)计算该项目净现值，并评价其可行性。

（二）获利指数法1.获利指数及其计算获利指数又称现值指数（ProfitabilityIndex——PI），是指投资方案未来报酬总现值与投资额现值之比。计算公式为：2.获利指数法的决策标准投资方案的PI≥1，接受投资方案；投资方案的PI＜1，拒绝投资方案。如果有多个互斥方案，它们的获利指数都大于1，则选择获利指数最大的投资方案。【例】P156。一般情况下，用现值指数法得出的结论与用净现值法得出的结论是一致的。但是，当不同投资项目的初始投资额不同时，有可能得出相反的结论。【例】P156。（三）内部报酬率法1.内部报酬率的含义内部报酬率又称内含报酬率（InternalRateofReturn——IRR）是指投资方案在其寿命期内预期可达到的报酬率，也就是使投资项目的净现值刚好等于零的折现率。即：2.内部报酬率的计算（1）各年净现金流量相等——年金法①计算年金现值系数年金现值系数=原始投资额／年金金额②从年金现值表中找出在相同期数里与上述现值系数相邻的折现率。③依据两个相邻的折现率和已计算的现值系数，采用内插法计算出投资方案的内部报酬率。得：【例】P158。折现率r小IRRr大年金现值系数PVIFA大PVIFAPVIFA小（2）各年净现金流量不相等——试错法①估计一个折现率r1，并计算净现值NPV1。②若NPV1=0，则IRR=r1，计算结束；若NPV1＞0，说明IRR＞r1，重新估计一个更大的折现率r2，并计算NPV2并满足NPV2＜0。反之，若NPV1＜0，说明IRR＜r1，重新估计一个更大的折现率r2，并计算NPV2并满足NPV2＞0。③依据正负相邻的折现率，采用内插法计算出方案的内部收益率。【例】P156。3.内部报酬率法的决策标准投资方案的IRR≥要求的投资报酬率：接受；投资方案的IRR＜要求的投资报酬率：拒绝。4.NPV、PI、IRR之间的关系当NPV＞0时，PI＞1，IRR＞k；当NPV＝0时，PI＝1，IRR＝k；当NPV＜0时，PI＜1，IRR＜k。一般而言，采用