风口上的“混改”机会和风险并存

风口上的“混改” 机会和风险并存《红周刊》特约作者

张俊鸣停牌近五个月，2017年国企混改的重头戏：中国联通终于在本周一（ 8月21日）复牌登场。定增+股权激励+股份转让，中国联通发布的混改方案交易总价将近 780亿人民币，除了国资系统的中国人寿一跃成为第二大股东之外，更获得腾讯、阿里、京东、百度等众多互联网巨头的捧场。挟着“超级豪华阵容”，联通 A股复牌当天无悬念“一字板”涨停，更引发投资者新一轮的“寻宝”：谁是下一个联通？或者说，谁会被联通的“气场”带动股价升天？公告撤回再上，“个案处理”开绿灯在本周“真正”的涨停板来临之前，联通在上周三（ 8月16日）就一度让 A股投资者“脑补”了几个涨停。当天夜间，联通发布混改公告，市场已经开始为其股价“数板”，但周四（17日）凌晨却出现剧情大反转，三份公告被悉数撤回，宣称“因技术原因继续停牌”。发了公告又连夜撤回，这在 A股历史上十分罕见，更何况是万众瞩目的央企混改。个中缘由，和今年 2月17日中国证监会公布的定增新规对定增股份的比例（不超过发行前总股本的 20%）、定价基准日（为本次非公开发行股票发行期的首日）有关，联通公布的混改方案（定增股份占发行前总股本的 42.63%，定价6.83元/股为董事会第十次会议决议公告日2017年8月17日前20个交易日均价）已经“踩线”。不过3天之后，这份方案卷土重来，证监会以“个案处理”的方式为联通混改开了绿灯。中国联通的混改方案能让证监会放行，显然与其“先行先试”有密切关系。联通混改不仅引入了众多战略投资者，包括互联网、金融等，让第一大股东联通集团的持股比例从62.74%直线下降至36.67%，同时还推出了最多达 8.48亿股的股权激励方案，涉及超过7500名核心员工，堪称“内外兼修”，在国企改革和 A股市场上都是“重大无先例”的方案。显然，联通混改虽然被作为“个案处理”，但在某种程度上也扮演着“探路先锋”，探索大型央企混改的新路。探索虽然有不确定性，但 A股市场有时更需要这种“朦胧美”。尤其是联通混改同时公布的中报显示，公司的净利润同比增长超过七成，虽然每股收益只有区区 0.0367但毕竟也算是利好；加上混改带来业绩拐点形成的预期，联通 A股停牌前7元多的股价也符合A股炒作资金的胃口。

元，证监会放行联通，显示大型国企混改突破现有规则并非不可能的任务，这有助于点燃市场对国企混改的热情，增加题材的关注度和股价的弹性。联通树标杆，“混改 +科技”成新风口混改过关，除了联通公司本尊股价受到热捧之外，许多“分身”也纷纷走出大涨行情。在周一当天，参加联通混改的A股上市公司，如中国人寿、苏宁云商、用友网络、宜通世纪、网宿科技等都出现高开，但最终收盘却是良莠不齐，高开低走者不在少数，只有宜通世纪坚守“一字板”力保涨停不失。而伴随着周三联通股价的冲高回落，除了中国人寿之外大部分跟风品种已经重归沉寂，即便是周五大盘普涨站上3300点，大部分也未能超过周初的高点。虽然中箭落马的跟风股不在少数，但联通混改相关的外围概念股却有不俗的表现。多亿元的募资再度撬动电信网络建设概念股的想象空间，宜通世纪除了参加联通混改之外，更受益于联通定增募资投向4G及5G网络的建设。其余如梅泰诺、东土科技等纷纷走强，也和联通募资投向密切相关。因此，和4G及5G网络建设相关概念股，尤其是具有国企背景、具备混改想象空间的个股，将有望追随联通出现“业绩+题材”的正向双击，尤其是其中估值较低的品种，如光迅科技、长江通信、烽火通信等。而如果从联通此次的方案剖析，给予内部员工大量的股权激励以激发内生动力，对于那些依赖高科技人才的国企而言，未来的混改也势必更多和内部股权激励相结合，尤其是具有国家级科研机构或高校背景的“混改 +科技”概念股，更值得投资者长期关注。如：机器人、金自天正、浙大网新、中科曙光等（见表 1）。七大混改领域，谁执牛耳？联通复牌之后，国企大混改时代正式开启。早在年初，七大重点领域的混改就已经公布，某种意义上成为市场的“明牌”，包括：电力、石油、天然气、军工、电信、民航、铁路。1、电信：除了联通之外，中国电信、中国移动两大巨头都在香港上市， A股的相关标的不多但比较容易聚焦。中国电信在 A股惟一控股的上市公司：号百控股根正苗红，未来不排除成为中国电信整合资产的A股平台；电信科学技术研究院旗下的大唐电信、高鸿股份业绩低迷，未来改革的动力也更迫切，有望引入外部力量借此摆脱困境。、电力：神华和国电的“煤电强强联合”是继联通之后下一个具有想象力的国企改革案例，涉及跨行业巨头重组，也属于“重大无先例”，市场关注热度高。今年煤炭价格维持高位不利于火电股，煤电这对“欢喜冤家”如能展开更多实质性的整合，将有利于此前表现低迷的火电股修复估值。重点观察对象包括：华能国际、大唐发电、申能股份等。涉足太阳能等多元发电方式的电力股，如乐山电力、湖北能源等，以及电力设备中的东方电气、*ST佳电也可列入观察对象中。3、石油：“两桶油”近年来重组案例不断，中石化销售公司的混改更早在2014便启动，年内如期在香港实现H股上市，对石油板块将产生较大的激励作用。股价在

年低位长期沉淀的中国石油、估值较低的上海石化、具备加油站资产重估的泰山石油、业绩大幅向上翻转的四川美丰，均可列为观察对象。、天然气：具有一定的民生公益性质，重点关注交易平台的建设，尤其是在原油期货正式推出之后，天然气的储备、运输将决定其期货是否能同步推出，未来的国企混改大概率对此将有着墨。重点观察对象：大众公用、长春燃气、深圳燃气。、军工：科研院所资产注入、“军转民”的预期和动作一直不断，另外尚有外围局势的因素利好其反复活跃。在上半年大幅下挫之后，下半年军工板块有望在题材和突发事件的刺激下出现波段行情。重点关注大股东资产证券化程度较低、具有较多潜在优质资产注入可能或科研院所改制的公司，如：飞亚达A、航天电器、中直股份、中船防务、航天电子、凌云股份等。、民航：东航物流此前的混改已经启动，但航空股的表现并不突出。今年以来国际油价维持低位、人民币兑美元升值都构成其基本面的利好，未来有望出现补涨的动作。三大航空股均可列为观察对象：东方航空、南方航空、中国国航。7、铁路：2013年铁道部改制，铁路总公司成立以来，市场化已经是铁路行业不可逆转的大方向。今年以来，铁总已分别向阿里、腾讯和一汽集团发出邀请，欢迎其参与混改进程；近期更分别在上海和北京举办两场土地推介会，推出土地 4万余亩力图引入社会资本。在联通混改上路之后，与其具有极高相似度（大体量、垄断程度高）的铁路总公司，随时可能启动相关公司的混改进程，重点观察对象：大秦铁路、铁龙物流、广深铁路。除此之外，被列入新一轮混改名单的中粮集团、中金集团旗下的上市公司，以及部分重点省市的国企，如上海、山西、天津、湖北等，也有反复表现的机会。如近期被民企永辉超市举牌的中百集团，属于武汉国资系统的商业股，举牌之后激发同类个股的想象空间，如同一实际控制人的武汉中商，在绿地金控持股逼近5%举牌线，且7月份政府征地有望增厚三季度收益的背景下，具备题材面和基本面的双重支持。炒风再起，谨防“雄安概念股”见顶重演尽管联通掀开下半年混改大戏，但由于这一板块涉及的个股众多、市值巨大，除非出现类似2015年上半年的全面性牛市，否则很难出现集体性大涨。本周联通及大量概念股均出现冲高回落的走势，给投资者敲响了警钟。与此有一定可比性的是今年4月份雄安新区概念股的炒作。当时“千年大计”激发市场炒作热情，数十支概念股出现集体大涨，但好景不长，许多股票在连续“一字板”涨停之后便直接见顶，出现大幅回落。金隅股份（见图1）、冀东水泥、华夏幸福、京汉股份、巨力索具、唐山港等都是此类走势，大幅拔高之后放出巨量，将追高者一网打尽。此次混改炒作的领头羊中国联通，流通市值比上述的雄安概念股只大不小，炒作难度更大。而在停牌之前，中国联通的股价2016年下半年就已翻倍有余，已经在某种程度上反映了混改成功的利好。如果市场热钱一味炒高，极有可能出现类似“雄安概念股”揠苗助长、快速炒作快速见顶的走势（见图 2）。尤其值得关注的是，截止今年二季度末，中国联通的十大流通股股东中，“国家队”席位占了九席，合计持股超过13.6亿股，如果这部分昔日的护盘资金在股价走好之后卖出成为追高者的对手盘，那么需要超过 120亿的资金才能承接。从本周联通 A股的走势来看，周二到周五合计成交超过 30亿股，放量冲高回落存在原先场内股东套现离场的可能，投资者对此应保留一份警惕。（见图 3）。因此，不管是中国联通还是由其衍生的混改概念股，在股价连续暴涨之后，投资者再追高入场千万要慎之又慎，更稳妥的方法还是在股价尚未启动之前，选择基本面有潜力的混改概念股提前分散布局，在题材兑现股价大幅拉高之后再反手卖出，如此方能实现真正的“低吸高抛”。■出师表两汉：诸葛亮先帝创业未半而中道崩殂，今天下三分，益州疲弊，此诚危急存亡之秋也。然侍卫之臣不懈于内，忠志之士忘身于外者，盖追先帝之殊遇，欲报之于陛下也。诚宜开张圣听，以光先帝遗德，恢弘志士之气，不宜妄自菲薄，引喻失义，以塞忠谏之路也。宫中府中，俱为一体；陟罚臧否，不宜异同。若有作奸犯科及为忠善者，宜付有司论其刑赏，以昭陛下平明之理；不宜偏私，使内外异法也。侍中、侍郎郭攸之、费祎、董允等，此皆良实，志虑忠纯，是以先帝简拔以遗陛下：愚以为宫中之事，事无大小，悉以咨之，然后施行，必能裨补阙漏，有所广益。将军向宠，性行淑均，晓畅军事，试用于昔日，先帝称之曰“能”，是以众议举宠为督：愚以为营中之事，悉以咨之，必能使行阵和睦，优劣得所。亲贤臣，远小人，此先汉所以兴隆也；亲小人，远贤臣，此后汉所以倾颓也。先帝在时，每与臣论此事，未尝不叹息痛恨于桓、灵也。侍中、尚书、长史、参军，此悉贞良死节之臣，愿陛下亲之、信之，则汉室之隆，可计日而待也 。臣本布衣，躬耕于南阳，苟全性命于乱世，不求闻达于诸侯。先帝不以臣卑鄙，猥自枉屈，三顾臣于草庐之中，咨臣以当世之事，由是感激，遂许先帝以驱驰。后值倾覆，受任于败军之际，奉命于危难之间，尔来二十有一年矣。先帝知臣谨慎，故