《高管减持对股东、消费者及债权人的影响实证分析【3600字】》

高管减持对股东、消费者及债权人的影响实证分析目录TOC\o"1-2"\h\u10788一、高管减持后企业社会绩效的统计结果与分析 125557（一）模型及变量描述 16197（二）样本数据 221290（三）实证检验 325793（四）回归分析 318566二、高管减持存在的影响及问题 429641（一）高管减持对股东的影响 419902（二）高管减持对消费者的影响 520057（三）高管减持对债权人的影响 531754三、结论与展望 55024（一）结论 57503（二）未来展望 6摘要：我们审查在环境、社会和治理问题上的参与是否可以通过降低公司的下行风险使股东受益，使用较低的部分矩和有风险的价值。使用专有数据库，我们提供了支持这一假设的证据。我们进一步发现，衡量的风险影响因参与的成功和参与而异。在解决问题时，参与似乎最有效地降低了下行风险。治理或战略主题以及公司环境政策的变化(特别是在气候风险)伴随着治理的改善。我们发现了确凿的证据成功的参与降低了公司面临下行风险的风险。一、高管减持后企业社会绩效的统计结果与分析（一）模型及变量描述公司高管具有的信息、筹码优势，使得高管的行为成为市场关注焦点，某种意义上也成为影响市场预期的重要因素。迄今国内外学者作了大量关于公司大股东转让股权、控制权转移、第一大股东控制、股权集中与公司绩效等方面的研究，却很少追溯到大股东考虑社会绩效而减持，鲜有从社会绩效入手对大股东减持行为进行的研究。本文以社会绩效为视角研究企业高管减持行为，从实证角度检验社会绩效对上市公司高管减持的影响。本文研究高管减持后企业社会绩效所用到的基本计量模型为：Reduction=β1+β2X2+β3X3+β4X4+μ其中，Reduction是指大股东减持比例；X2=净资产收益率=净利润/平均资产×100%；X3=成本率=营业成本/营业收入；X4=资产负债率的倒数=资产总额/负债总额；β1、β2、β3、β4表示待估的回归系数；μ表示随机扰动项。该模型是在楼瑛、姚铮的《财务绩效与上市公司大股东减持关系实证研究》中所确定的计量模型的基础上，根据本文所研究的创业板上市公司高管减持的伦理分析，适当选取能够衡量企业社会绩效的变量，对本文的研究对象进行合理解释。（二）样本数据为了保持统计数据的可靠性和准确性，本文选取了2011年创业板上市公司中十大股东减持比例最大的前80家企业作为模型的样本，并从这些企业2011年的财务报告中选取模型所需数据。这80家企业如表1所示。表1样本数据股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称股票代码公司名称300029天龙光电300214日科化学300221银禧科技300001特锐德300027华谊兄弟300024机器人300059东方财富300076宁波GQY300003乐普医疗300118东方日升300033同花顺300106西部牧业300041回天胶业300168万达信息300212易华录300195长荣股份300084海默科技300203聚光科技300127银河磁体300225金力泰300088长信科技300094国联水产300015爱尔眼科300073当升科技300058蓝色光标300207欣旺达300155安居宝300057万顺股份300068南都电源300213佳讯飞鸿300144宋城股份300072三聚环保300077国民技术300110华仁药业300111向日葵300048合康变频300070碧水源300205天喻信息300078中瑞思创300219鸿利光电300193佳士科技300189神农大丰300147香雪制药300038梅泰诺300186大华农300014亿纬锂能300018中元华电300040九洲电气300185通裕重工300206理邦仪器300020银江股份300050世纪鼎利300194福安药业300198纳川股份300086康芝药业300067安诺其300002神州泰岳300209天泽信息300153科泰电源300154瑞凌股份300022吉峰农机300017网宿科技300129泰胜风能300013新宁物流300028金亚科技300165天瑞仪器300150世纪瑞尔300137先河环保300021大禹节水300009安科生物300082奥克股份300172中电环保300158振东制药300204舒泰神300008上海佳豪300007汉威电子300200高盟新材300208恒顺电气300091金通灵300119瑞普生物（三）实证检验将这80家创业板上市公司的财务数据运用EVIEWS软件进行回归分析，通过回归计算及检验，确定高管减持比例（第一大股东减持比例）与企业的社会绩效之间的关系如下：Reduction=-3.106-0.009X2-0.002X3-0.038X4+μ实验的回归系数及显著性检验如表2所示。表2回归系数及显著性检验表ModelStandardizedCoefficientsBetat（Constant）-3.106-2.794X2-0.009-2.118X3-0.002-0.392X4-0.0380.579（四）回归分析回归的结果表明，本文所选模型在总体上基本能解释企业的高管减持与社会绩效之间的关系。从回归结果中的函数表达看，企业高管减持股权的比例与企业的净资产收益率的相关系数为-0.009，高管减持股权的比例与成本率的相关系数为-0.002，而减持比例与资产负债率的倒数相关性最高，达到-0.038。由此可见，企业高管减持与股东的利益、消费者权益、以及债权人的索取权有着高度的相关性。也就是说，企业高管减持股权的比例越大，则对公司的净资产收益率有负面的抑制作用，即在一定程度上侵害了其他股东的权益。此外，创业板上市公司高管的减持行为对企业的成本率和资产负债率，也都是负相关的。这意味着，高管减持的比例越大，则消费者和债权人的合法权益受损害的程度也越大。可见，企业高管的减持行为将会给社会带来一定程度上的负效应，对企业的利益相关者，包括其他股东、消费者、债权人等都是消极的影响。二、高管减持存在的影响及问题与国外的研究相比，国内在衡量企业行为时更注重企业的经营绩效，而非社会绩效。20世纪80年代，美国的索尼菲尔德（JeffreySonnenfeld）（1982）提出了利益相关者模式，用来衡量企业的社会绩效。索尼菲尔德认为，针对企业的社会绩效进行评价，是为了更好地考虑企业的利益相关者的社会影响，促进企业高管与利益相关者的沟通。典型的利益相关者包括股东、消费者、员工、债权人和政府等等。（一）高管减持对股东的影响在目前制度建设不够完善，对大股东行为难以实现充分约束的情况下，大股东可以利用对上市公司的控制权和信息优势，在实施股份减持前采取各种方式拔高股票价格，进而实现高位减持，套现巨额现金后，又在低位买回。这样既不失掉控股权，又套现了大笔可观的现金。而在此过程中，中小投资者的利益却难以得到保障。通过股价操纵实现高位减持，满足了大股东利益最大化的要求。从短期看，股价的上涨似乎也符合其他股东的利益。然而深入的分析却发现并非如此。在股份减持过程中，大股东具有控制权和信息优势，一般能够按照其预定计划完成股份减持，从而获得确实的财富增值。其他股东，尤其是中小股东，由于信息上的不对称，很可能为股价上涨的假象所迷惑，在高位买进或继续持有股票，而当大股东减持完成之后，却要承受股价下降带来的损失。即使股价在大股东减持之后并不下跌，但由于股价操纵所引起的股价上涨事实上加大了投资者的风险，因此也使其利益受到了损害。（二）高管减持对消费者的影响企业高管成立这些创业板上市公司的本质是取得未来的现金流量，实现股东效益的最大化，而在其减持套现的过程并没有考虑到公司长远的发展利益，而是以自身利益为出发点，这就在一定程度上侵害到了企业消费者的利益。由于在创业板市场上市的公司大多从事高科技业务，具有较高的成长性，但往往成立时间较短规模较小，业绩也不突出，但有很大的成长空间。而创业板市场最大的特点就是低门槛进入，严要求运作，有助于有潜力的中小企业获得融资机会，促进企业的发展壮大。因此，企业高管的减持行为，破坏了公司正常的运作，给公司内部的管理带来一定的困难，从而，影响这些公司的消费者获得原有的优质产品和服务的权利，甚至会对公司的信誉造成负面影响。（三）高管减持对债权人的影响创业板企业上市后，通过股市获得大量融资，使其资产负债率降得非常低，截至第三季度，仅14.69%，远低于沪深300和中小板的水平。也就是说，创业板上市公司资产负债率的倒数越来越高，相当于公司偿还长期和短期负债的能力也越强。然而，高管减持会对公司的经营管理造成一定影响，且在减持过程中，高管们缺乏减持行为信息披露的主动性，没有对未取得相应信息的债权人债务作出了妥善安排，损害了债权人的利益。三、结论与展望（一）结论1.要完善创业板上市公司的伦理规章制度公司的伦理规章制度是衡量企业的短期利益和长期利益之间的矛盾差异，并决定企业的利益相关者之间的利益分配的一个重要指标。其中，企业价值观塑造是企业伦理规章制度建设的第一要务，其核心是解决“用正确的方法做正确的事”的问题，企业必须树立和实践诚信为本的经营宗旨，以员工为本，以社会和用户需求为导向，勇于承担社会责任，兼顾各利益相关人的利益，内部管理公正、公平，外部经营守法、诚信，与社会、自然环境保持和谐。创业板上市企业伦理规章制度必须要渗透到全体职工的思想中，获得他们的理解和接受，并且作为理所当然的事情去具体加以实践，否则制定理念就是毫无意义的事情。2.创业板上市企业要恪守“伦理经营”的基本理念企业承担法律责任本来就是企业社会责任中的基本层次，是社会对企业的最低道德要求，也是强制性的法律义务。创业板上市企业不仅应严格履行法律责任，而且应超越法律进行更深层次的伦理思考和实践，重视并发挥道德调节的作用，追求经济利益应以遵守伦理规范作为基础，其目的和过程都应该是合乎伦理的，为成为顾客和合作伙伴值得信赖和尊敬的企业而努力。遵守法规、人性化管理、诚信交易、绿色营销、积极负责等，是伦理经营价值观体系的构成要素。（二）未来展望总结本文的研究，可以得到一个重要的结论，就是加强建立创业板上市公司的伦理建设具有十分重要的作用，创业板上市企业的高管在追求经