金融衍生工具4课件

第四章期货交易策略1本章学习指导本章内容本章主要阐述套期保值策略、基差策略和投机策略的相关原理、作用、操作过程和应用。大纲要求要求理解套期保值、投机的定义、原理、作用、分类，掌握基差、基差风险的含义，会计算套期保值比率、套期保值的利润、保值资产的有效价格，熟练掌握各种策略的操作，并能够进行盈亏分析。2第一节套期保值策略一、套期保值的基本原理

套期保值是指在现货市场某一笔交易的基础上，在期货市场上做一笔价值相当，期限相同但方向相反的交易，以期保值。套期保值的两个基本原理：

1.同一品种的商品，其期货价格与现货价格受到相同的因素的影响和制约，虽然波动幅度会有不同，但其价格的变动趋势和方向有一致性。

2.随着期货合约到期日的临近，期货价格和现货价格逐渐聚合，在到期日，基差接近于零，两价格大致相等。3套期保值的分类由于期货品种很多，这些品种的生产者、加工者、经营者、相关的储运商和贸易商都可以在必要时利用期货市场保值，所以，按保值的性质和目的不同，套期保值又可以分为如下四类：

1.存货保值

2.经营保值

3.选择保值

4.预期保值

5二、空头套期保值空头套期保值(shorthedge)是指在现货市场处于多头的情况下在期货市场做一笔相应的空头交易，以避免现货价格变动的风险。相关商品的空头情况意味着套期保值者交割相关商品有固定期货价格的承诺，或相关商品有很高的价格关联关系。空头套期保值一般适用于持有商品的交易商担心商品价格下跌的情况，以及适用于预测资产的未来销售。

6三、多头套期保值多头套期保值(longhedge)是指在现货市场处于空头的情况下在期货市场做一笔相应的多头交易，以避免现货价格变动的风险。多头套期保值通常适用于类似这样的场合：投资者准备在将来某一时刻购买商品却担心商品涨价，或者某投资者在资产上做空头时，可用多头套期保值策略进行风险管理，这种应用并不广泛却十分有效。7五、交叉套期保值交叉套期保值(cross-hedging)是指将期货合约用于不可交割商品的套期保值。在实际中，许多情况都是交叉套期保值，比如在甲地的小麦持有者可能拥有可交割的小麦期货，但由于运输到交割地方的成本很高使其成为不可交割期货合约。这就意味着在甲地和乙地的小麦价格不收敛，而且由于两个市场不确定的需求状况导致甲和乙两地小麦价格差也可能不确定。这就要使用交叉套期。交叉套期包括：①在白金的头寸上用银的期货进行套期保值。②使用股票指数期货对单只股票头寸进行套期保值。③使用国债期货对公司债进行套期保值。④使用甲地小麦期货对储存于乙地的小麦进行套期保值。⑤外汇的套期保值等。9六、套期保值比率的确定确定套期保值所需的期货合约的规模，最重要的是要决定使用期货合约的数量与风险现货数量的比例，即最佳套期保值比率。：在套期保值期限内，现货价格S的变化()：在套期保值期限内，期货价格F的变化()：的标准差：的标准差：和之间的协方差：和之间的相关系数：套期保值比率，即每单位商品对应的期货合约的数量：单位商品的套期赢利10最佳套期保值比率为：

11七、制定套期保值策略的方法投资者在制定套期保值策略的时候，首先要了解所交易的商品的现货市场供需状况以及影响其价格的主要因素，做好该商品的供给和需求计划安排；要弄清楚所交易商品的性质、生产特点和市场构成，确定出合理的目标利润和目标成本。其次，要了解所交易的商品在期货市场上的交易状况，交易所的有关规则，注册仓库的地点，尤其要弄清需保值商品的规格品质与期货合约规格的差异，以明确质量升、贴水额。

13影响保值效果的主要原因：（1）由于期货商品的品种限制，需要对冲其价格风险的资产与期货合约的标的资产可能并不完全一样。（2）套期保值者可能并不能肯定购买或出售资产的确切时间。（3）由于期货合约的交割月份标准化的限制，套期保值可能要求期货合约在其到期日之前就进行平仓。（4）由于期货合约的交易单位标准化的限制，需要保值的资产的现货交易数量和期货交易数量也许不能相等。14第二节基差策略一、基差及其对套期保值效果的影响基差(basis)是期货市场的一个重要概念，它是指在某一时间、同一地点、同一品种的现货价格与期货价格的差，即:

基差＝现货价格－期货价格

15二、基差风险的含义基差的变化是不确定的，这种基差变化的不确定性就被称为基差风险(basisrisk)。对于空头套期保值者利润＝b2-b1

资产的有效价格＝F1+b2对于多头套期保值者利润＝b1-b2

资产的有效价格＝F1+b2在现货与期货数量相等的情况下，基差变强对空头套期保值有利，这意味着卖出现货收到的有效价格升高；基差变弱对多头套期保值有利，这意味着实际支付的有效价格降低。

17三、基差交易

基差交易是指为了避免基差变化给套期保值交易带来不利影响所采取的以一定的基差和期货价格确定现货价格的方法。通常基差交易的双方至少有一方进行了套期保值，但其最终的实际现货交易价格并不是交易时的市场价格，而是根据下面这一公式确定的：交易的现货价格＝商定的期货价格＋预先商定的基差18一、投机策略的特点投机策略与套期保值策略相比，具有以下特点：以获利为目的不需实物交割，只做买空卖空承担价格风险，结果有盈有亏利用对冲技术，加快交易频率交易量比较大，交易比较频繁第三节投机策略19单项式投机(speculation)，是指人们根据自己对金融期货市场的价格变动趋势的预测，通过看涨时买进，看跌时卖出而获利的交易行为。根据投机者持仓时间的长短，投机分为一般头寸投机(positiontrade)、当日投机(daytrade)和逐小利投机即抢帽子(scalp)。二、单项式投机策略21按具体的操作手法不同，投机可分为多头投机和空头投机。空头投机是指投机者预期某期货合约的市场价格将下跌，从而先行卖空合约，并于合约到期前俟机平仓，以从价格下跌中获取利润的交易策略。期货投机与套期保值特点比较22参与市场交易目的交易方式期货投机期货市场以较少资金获取较大利润买空、卖空套期保值现货、期货市场规避价格风险，为资产保值两个市场建立方向相反的头寸23（1）两合约的价格大体受相同因素的影响，在正常情况下价格变动趋势相同，但波幅会有差异；（2）两合约间应存在合理的价差范围；（3）两合约间的价差变动有规律可循，价差的运动方式是可以预测的。

25四、期现套利

期现套利是指在期货市场和现货市场间套利。若期货价格较高，则卖出期货同时买进现货到期货市场交割；当期货价格偏低时，买入期货在期货市场上进行实物交割，接受商品，再将它转到现货市场上卖出获利。这种套利通常在即将到期的期货合约上进行。大量的期现套利有助于期货价格的合理回归。26五、跨期套利

跨期套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一品种的不同交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨期套利在套利交易中最为常见，有三种最主要的交易形式：买近卖远套利、卖近买远套利和蝶式套利。27B:开仓时，近月合约与远月合约的价差B’:平仓时，近月合约与远月合约的价差买近卖远套利的赢利=B’–B可见，买近卖远套利的盈亏实际上取决于两次交易的价差变化：若开仓价差小于平仓价差，即价差上涨，则赢利；若开仓价差大于平仓价差，即价差下跌，则亏损。29卖近买远套利卖近买远套利，又叫熊市套利或卖空套利，是指入市时卖出近期月份期货合约，同时买进远期月份合约的跨期套利形式。与买近卖远套利相反，投资者希望看到价差的缩小，即在看涨的市场上，远月合约的价格的上涨幅度大于近月合约价格的上涨幅度；在看跌的市场上，远月合约的价格的下跌幅度小于近月合约价格的下跌幅度。卖近买远套利的赢利=B–B’

卖近买远套利的盈亏也只取决于两次交易价差的变化，实际收益为入市价差减去出市时价，换句话说，卖近买远套利是对下降的价差进行投机。

30蝶式套利蝶式套利是由买近卖远套利和卖近买远套利变化而来的，是指由两个共享居中交割月份的买近套利和卖近套利组成的跨期套利方式。设入市时蝶式套利近月合约与居中月份合约价差为B1，居中月份合约与远月合约价差为B2；相应的出市时价差分别为B1’、B2’则：

1.对于前买近后卖近组成的蝶式套利方式而言，套利者实际收益为：蝶式套利31实际收益=买空套利收益+卖空套利收益=(B1’-

B1)+(B2-B2’）套利者若想盈利，则最好前一个价差变强，后一个价差变弱。2.对于前卖近后买近组成的蝶式套利方式而言，套利者的实际收益为：实际收益=卖空套利收益+买空套利收益=(B1-B1’)+(B2’-B2）套利者若想赢利，则最好前一个价差变弱，后一个价差变强。32跨期套利的套利机会选择跨期套利者选择恰当的入市机会，应综合考虑各种因素。首先，要选择好合约；其次，分析价格和价差的变化趋势；再次，灵活选择机会，若预测价差将上升，采用牛市套利策略，若预测价差将下降，则采用熊市套利策略。33

六、跨市套利 跨市套利是指在两个不同的期货交易所同时买进和卖出同一品种同一交割月份的期货合约，以便在未来两合约价差变动于己有利时再对冲获利。跨市套利的风险及操作难度都比跨期套利更大，因为它涉及不同的交易所，交易者必须同时考虑两个市场的情形和影响因素。34

七、跨品种套利跨品种套利是指在同一交易所同时买进和卖出同一交割月份的不同品种的期货合约，选择的两种不同合约应在价格变动上有较强的联动性。跨品种套利可以分为相关商品套利和可转换性商品套利两种形式。35相关商品套利

相关商品套利是利用两种不同品种，但价格又相互关联的期货之间的差价变动进行套利。若两商品期货的价差为正，当预计价差扩大时，可采用这样的策略：入市时，买进价高商品期货，同时卖出价低商品期货；当预计价差缩小时，则可采用相反的策略，即入市时卖出价高商品期货，同时买进价低商品期货。36可转换性商品套利可转换性商品指的是原材料与制成品，比如,大豆、豆油、豆粕三者，大豆是生产豆油的原材料，豆油是制成品，豆粕是制油时产生的副产品，可以用来做饲料。利用可转换性商品期货间的价差进行的套利即为可转换性商品套利。由于大豆、豆油、豆粕在期货市场上都有交易，进行套利就非