金融互换2013课件

第3章金融互换

金融互换金融互换的定义

金融互换（FinancialSwaps）是约定两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的金融合约——或者说交换两种不同工具的一系列支付款项或收入款项的合约。不同于期货交易，互换是一种按双方需求设计定制的交易方式。金融互换互换的历史：互换市场的起源可以追溯到20世纪70年代末。而1981年IBM与世界银行之间签署的利率互换协议则是世界上第一份利率互换协议。从那以后，互换市场发展迅速。利率互换和货币互换名义本金金额在15年间增长了近100倍。被誉为80年代以来最重大的国际金融创新。平行贷款结构图英国母公司①英镑贷款②英镑利息③偿还英镑贷款美国母公司①美元贷款②美元利息③偿还美元贷款平行贷款既能规避国内资本管制，又能满足双方子公司的融资需求，因此深受欢迎。但是平行贷款存在信用风险。因为平行贷款包含了两个独立的贷款协议，两份协议具有独立的法律效力：一方出现违约时另一方不可以解除履约义务。二、背对背贷款

为解决平行贷款中的信用风险产生了背对背贷款（BacktoBackLoan）。它指两个国家的母公司相互直接贷款，贷款币种不同但币值相等，贷款到期日相同，各自支付利息，到期各自偿还原借款货币金融互换比较优势理论与互换原理比较优势（ComparativeAdvantage）理论是英国著名经济学家大卫李嘉图（DavidRicardo）提出的。他认为，在两国都能生产两种产品，且一国在这两种产品的生产上均处于有利地位，而另一国均处于不利地位的条件下，如果前者专门生产优势较大的产品，后者专门生产劣势较小（即具有比较优势）的产品，那么通过专业化分工和国际贸易，双方仍能从中获益。金融互换互换的条件与特征李嘉图的比较优势理论适用于所有的经济活动。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换：双方对对方的资产或负债均有需求；双方在两种资产或负债上存在比较优势。互换主要是通过银行中介进行场外交易。绝对优势相对优势厂商ABAB甲1天2天1天1天乙2天1天2天3天合作前2222合作后332.52金融互换互换的功能1.通过金融互换可在全球各市场间进行套利，降低筹资者的融资成本或提高投资者的资产收益，同时促进全球金融市场的一体化。2.金融互换可用于管理资产负债组合中的利率风险和汇率风险。3.金融互换为表外业务，可以逃避外汇管制、利率管制及税收限制。品种多样化结构标准化定价复杂化参与机构多元化产品衍生化业务表外化风险管理全程化发展非均衡化金融互换一、利率互换

利率互换（InterestRateSwaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的相同数量名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算，而另一方的现金流根据固定利率计算。双方进行利率互换的主要原因是双方各自在固定利率和浮动利率市场上具有比较优势。互换的期限通常在2年以上，有时长达15年以上金融互换要求主要掌握固定利率和浮动利率间的互换：假定A、B公司都想借入5年期的1000万美元的借款，A想借入与6个月期相关的浮动利率借款，B想借入固定利率借款。但两家公司信用等级不同市场向它们提供的利率也不同，如下表所示：金融互换双方的比较优势市场提供给A、B两公司的借款利率

固定利率浮动利率A公司10.00%6个月期LIBOR+0.30%B公司11.20%6个月期LIBOR+1.00%

金融互换A较B在固定利率和浮动利率方面均有绝对优势A在固定利率借款方面有比较优势，B在浮动利率方面有比较优势A以年利率10％的固定利率借入5年的1000万美元B以6个月LIBOR＋1.00％借入1000万美元金融互换

利率互换流程图

LIBOR的浮动利率

10%的固定利率9.95%的固定利率LIBOR+1%浮动利率B公司

A公司

金融互换在上述互换中，每隔6个月为利息支付日，因此每6个月一方向另一方支付固定利率与浮动利率的差额。本例中假定某一支付日的LIBOR为11.00%，则A应付给B5.25万美元[即1000万0.5（11.00%－9.95%）]。由此可见：利率互换可理解为一系列的远期利率协议的组合。金融互换本例互换收益共节省筹资成本0.65％，若中介扣掉0.1％作为佣金，A分享0.3％，B分享0.25％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.10％金融互换中介8.20％LIBORA公司8％LIBOR本例互换收益共节省筹资成本0.65％，若中介扣掉0.1％作为佣金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%？？金融互换中介？A公司8％？本例互换收益共节省筹资成本0.65％，若中介扣掉0.1％作为佣金，A分享0.25％，B分享0.3％A公司B公司LIBOR+0.75%LIBOR8.05％金融互换中介8.15％LIBORA公司8％LIBOR金融互换练习2：A公司和B公司准备3年投入相同本金，A公司需固定利率投资，B公司需浮动利率投资请根据下表设计一个利率互换，并画出利率互换流程图。注意银行作为中介将获得报酬0.2%：双方从中获取互换收益相同。公司固定利率浮动利率AB8.0%8.8%LIBORLIBOR金融互换A公司和B公司都准备借入100万贷款5年，两公司的借款成本如下，互换周期为半年,银行中介获得0·25%的互换利差，说明其现金流情况：A公司和B公司的借款成本A公司B公司差额固定利率12131%浮动利率LIBOR+0.25%LIBOR+0.5%0.25%比较利益0.75金融互换

利率互换LIBORLIBORA公司中介银行B公司12%12.25%12%LIBOR+0.5%金融互换各自的现金流如何计算：5年中每半年计算一次，直到5年期结束，每次计算A、B两公司间抵消后的净额，到期时只需由一方付款。假设第一个付息日6个月LIBOR为10%，则资金从B公司通过中介银行到A公司。这时B公司需支付给中介银行=100万·（12.25%-10%)·6/12=11250美元中介银行需支付给A公司=100万·（12%-10%)·6/12=10000美元中介银行的收入是1250美元A公司收入=10000美元。金融互换本例中，当LIBOR低于12%时，B公司属净付款一方，A公司和中介银行获利；当LIBOR高于12.25%时，A公司成为净付款一方，B公司和中介银行获利。LIBOR大于12%小于12.25，A、B两个公司都要对中介银行付款，中介银行唯一获利。可见：在固定利率对浮动利率互换交易中，未来市场LIBOR的变化，给互换双方带来风险。金融互换二、货币互换货币互换（CurrencySwaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。货币互换的主要原因是双方在各自国家中的金融市场具有比较优势。假定英镑和美元汇率为1英镑=1.5美元。A想借入5年期的1000万英镑借款，B想借入5年期的1500万美元借款市场向它们提供的固定利率如表所示。

金融互换双方的比较优势市场向A、B公司提供的借款利率

美元英镑

A公司8.0%11.6%

B公司10.0%12.0%

可获得互换收益1.6%，共同分享金融互换互换步骤如下：1、A以8%利率借入1500万美元，B以12.0%

借入英镑1000万，相互交换本金；2、确定平分互换收益，双方最终实际筹资成本为：A支付利率为10.8%的英镑利息（108万英镑）给B，B支付利率为9.2%的美元利息（120万美元）给A；2、贷款到期后，双方再换回本金金融互换本例货币互换的流程图为

10.8%英镑借款利息8%美元借款8%美元借款利息12%英镑借款利息利息

A公司

B公司

金融互换从上例可知：货币互换指两个独立的借款人各自以固定利率筹资，借取一笔到期日相同，计息方法相同，但币种不同的贷款资金，然后双方直接或通过中介机构签订货币互换协议，按期以对方借进的货币偿还本金和利息。金融互换例2:X公司希望以固定利率借入美元，Y公司希望以固定利率借入日元，本金的价值一致，市场报价如下：请设计一个货币互换，银行中介的报酬是50个基点（1个基点是1％的1％，），互换收益平均共享,所有汇率风险由银行承担.公司日元美元XY5.0%6.5%9.6%10%金融互换X公司在日元市场有比较优势但想借入美元，Y公司在美元市场有比较优势但想借入日元。这为互换交易发挥作用提供了基础。两个公司在日元贷款上的利差为1.5%，在美元贷款上的利差为0.4%，因此双方在互换合作中的年总收益为1.5%－0.4%=1.1%。因为银行要求收取0.5%的中介费，这样X公司和Y公司将分别获得0.3%的合作收益。

金融互换互换后X公司实际上以9.6%－0.3%=9.3%的利率借入美元，而Y实际上以6.5%－0.3%=6.2%借入日元合适的协议安排如图所示。日元5%日元6.2%日元5%X金融中介Y美元10%美元9.3%美元10%金融互换练习:X公司希望以美元浮动利率贷款，Y公司希望以加元固定利率贷款，请为银行设计一个互换，银行自己的报酬利差是50个基点，本金的价值一致，互换收益平均共享,所有汇率风险由银行承担.市场报价如下：利率种类X公司Y公司美元浮动利率加元固定利率LIBOR+0.5%5.0%LIBOR+1.0%6.5%金融互换设计一个互换，付给A公司LIBOR+0.25%的美元浮动利率，付给B公司6.25%的加元固定利率。合适的协议安排如图所示。加元5%加元6.25%加元5%X金融中介Y美元LIBOR+1%

美元LIBOR+0.25%美元LIBOR+1%金融互换互换的应用：可运用利率互换转换负债的利率属性1、假设B公司已有一笔3年期的本金为1亿美元，利率为LIBOR加80个基点的浮动利率借款，想转换成固定利率借款。2、假设A公司借入了一笔3年期的本金为1亿美元，利率为5.2％的固定利率借款，想转换成浮动利率借款。金融互换设计一个互换：1个3年期的利率互换，名义本金是1亿美元。当B公司支付给A公司年利率为5％的利息的同时，A公司支付给B公司6个月期LIBOR的利息，利息支付周期为每半年。LIBOR5%A公司

B公司

金融互换B公司可以运用该利率互换将浮动利率借款转换成固定利率借款。在签订了这笔互换合约以后，B公司面临3个利息现金流：1.

支付LIBOR+