武汉大学投资银行学

武汉大学本科讲义

投资银行学张东祥E-mail:zhangdx@1/15/20231参考教材张东祥：《投资银行学》，

武汉大学出版社2004年陈琦伟：《投资银行学》，东北财经大学出版社2002奚君羊：《投资银行学》，首都经贸大学出版社2003何晓锋、黄崧：《投资银行学》，北京大学出版社2004黄亚钧、谢联胜：《投资银行理论与实务》，高教版2000任映国、徐洪才：《投资银行学》，经济科学出版社2002任淮秀：《投资银行学》，人民大学出版社2003宋国良：《投资银行学》，人民出版社2004徐艳、隋绍楠：《投资银行理论与实务》，西南财大版2001郑鸣、王聪：《现代投资银行研究》，金融出版社20031/15/20232[美]查里斯·吉斯特：《金融体系中的投资银行》，经济科学出版社1998中译本[美]托马斯·利奥：《投资银行业务指南》，经济科学出版社2000中译本[美]鲍勃·齐德：《风险投资业》，中国人民大学出版社2004中译本[美]弗兰克·J·法博齐、弗朗哥·莫迪利亚尼：《资本市场：机构与工具》，经济科学出版社1998中译本[美]J·弗雷德·威斯通、[韩]S·郑光、[美]苏姗·E·候格：《兼并、重组与公司控制》，经济科学出版社1998中译本[美]杰弗里·C·胡克：《兼并与收购指南》，经济科学出版社2000中译本[英]洛伦兹·格利茨：《金融工程学》，经济科学出版社1998中译本[美]亚力山德拉·里德·拉杰科斯，J·弗雷德·威斯顿：《并购的艺术：融资与再融资》，中国财政经济出版社2001中译本1/15/20233CharlesR.Geisst

，TheLastPartnerships：InsidetheGreatWallstreetDynasties，McGraw-Hill2001Dantel

H.Bayly,LeadingInvestmentBankers,AspatoreBooks,Inc.2002J.PeterWilliamson,TheInvestmentHandbook,JohnWily&Sons，Inc.1998K.ThomasLiaw

，TheBusinessofInvestmentBanking，JohnWily&Sons，Inc.1999SamuelL.etc,InvestmentBanking:ATaleofThreeCities,HarvardBusinessSchoolPress1990StevenI.Davis,InvestmentBanking:AddressingtheManagementIssues,PalgraveMacmillan20031/15/20234第一讲投资银行总论一、投资银行（机构）投资银行（InvestmentBank）是相对于传统的商业银行而言的非银行金融机构投资银行被认为是资本市场的灵魂投资银行家(InvestmentBanker)被称为金融工程师(FinancialEngineer)1/15/20235投资银行的定义罗伯特·劳伦斯·库恩（RobertLawrenceKuhn）1.投资银行是经营全部资本市场业务的金融机构.业务包括证券承销与交易、企业并购、企业融资、咨询服务、资产管理、风险投资等，但不包括保险与不动产投资仅限于帮助客户在二级市场买卖证券的证券经纪公司（BrokerageFirm）不能称为投资银行；1/15/20236陈琦伟（上海交大）投资银行是在资本市场上从事证券发行、承销、交易及相关的金融创新和开发等活动，为长期资金盈余者和短缺者提供资金融通服务的中介性金融机构。总结投资银行是在资本市场上从事证券及相关的资本和资产业务的非银行金融机构。1/15/20237投资银行的特点1.属于非银行金融机构，经营对象是证券及相关创新、引申业务；2.依托资本市场，主要为直接融资和长期融资服务3.证券承销是本源业务，佣金是其利润的基本来源4.经营原则是在控制风险的前提下，注重业务开拓与创新，强调提供个性化服务；5.主要提供高智力服务，投资银行家常被称为金融工程师；6.有专门监管机构，如美国SEC、中国证监会。1/15/20238投资银行的类型1．美国投资银行通常被冠以“公司”名称：MerrillLynch（美林证券）MorganStanley（摩根斯坦利）TheGoldSachsGroup（高盛集团）LemanBrothersHoldings（雷曼兄弟）SalomanSmithBarney（所罗门·美邦，花旗美邦）1/15/20239CreditSuisseFirstBoston（CSFB，瑞士信贷第一波士顿，1988年合并）PaineWebberGroup,Inc.（佩尼·韦伯）KidderPeabody（基德·皮博迪）BearStearns（贝尔·斯弟恩斯）CharlesSchwabCorp.（嘉信公司/查尔斯·韦伯）Donaldson，Lufkin&Jen（帝杰）美林、摩根斯坦利、高盛是美国投资银行业的三大巨头（TheBigThree）。1/15/2023102．日本投资银行被称为“证券公司”：

NomuraSecurities（野村证券）DaiwaSecurities（大和证券）

NikkoSecurities（日兴证券，花旗持股20%）YamaichiSecurities（山一证券，1997年破产，分支机构分别被美林证券、瑞士联合银行、法国兴业银行收购）KousaiSecurities（日本国际证券）1/15/2023113．英国投资银行被称为“商人银行(MerchantBank)”：Baring（巴林银行，欧洲最大的商人银行，1995年倒闭，被荷兰国际集团ING收购）SBCWarburgDillonRead（瑞银华宝·迪龙·瑞得，S·G·Warburg华宝银行1995年被瑞士银行收购）LFRothschild（罗斯柴尔德银行）Schroders（斯罗德银行）摩根·格伦费尔公司（MorganGrenfellInc，被德意志银行收购）Hambros（汉布罗）等1/15/2023124．德国、瑞士欧洲大陆国家的银行同时经营投资银行与商业银行业务，被称为“全能银行(UniversalBank)”：DeutscheBank（德意志银行）Bayerische

Vereinsbank（巴伐利亚联合银行）DresdnerBank（德累斯顿银行）Commerzbank（德国商业银行）CreditSuisse（瑞士信贷银行）UnionBankofSwitzerland（瑞士联合银行，1998年并入瑞士银行）SwissBankCorp.（SBC，瑞士银行）1/15/2023135．我国大陆主体是综合性证券公司，如：银河证券、中信证券、海通证券、申银万国、国泰君安、华夏证券、招银证券、广发证券等中金公司、中银国际、华欧国际证券、长江巴黎百富勤证券、海际大和证券、高盛高华证券等1/15/202314二、投资银行业务投资银行业务（InvestmentBanking）类型1．美国托马斯·利奥（K.ThomasLiaw）：投资银行业务，包括证券承销和并购顾问业务自营与投资业务，包括自有资金交易业务佣金业务，主要指经纪业务资产管理业务，包括风险投资、基金管理业务等1/15/2023152.国内学者通常将投资银行业务分为三类传统业务：包括证券承销、经纪与自营业务创新业务：包括并购顾问、公司理财、基金管理、风险投资、项目融资等引申业务：金融工程业务等3.任映国将投资银行业务按价值增值分为五类一级增值：私募市场上的溢价增资扩股二级增值：证券发行上市得到溢价收益三级增值：证券交易的差价收益四级增值：上市公司的并购重组活动五级增值：金融衍生工具的应用1/15/202316投资银行具体业务证券承销（SecuritiesUnderwriting）：一级市场（PrimaryMarket）上股权和债权的购买和销售，这是投资银行的传统核心业务证券经纪（Broker）与自营（Dealer）买卖：投资银行在二级市场（SecondaryMarket）上代客户买卖证券或以自有资金买卖证券。代客户买卖证属于经纪业务，自营买卖证券属于投资业务私募发行（PrivatePlacement）：投资银行在私募市场上协助企业筹资，主要是设计融资结构、起草私募计划、寻找潜在投资者。私募发行通常是由发行企业直接发行，一般不采用投资银行承销方式1/15/202317并购顾问（M&AAdviser）：协助企业进行兼并、收购等股权重组活动。并购顾问业务被称为投资银行的现代核心业务理财业务（FinancialManagement）：投资银行受客户委托管理公司资产，根据协议管理、运用受托资金，并获得相应报酬，具有信托业务性质咨询服务（Consultation）：为客户提供财务、融资、项目决策、战略规划等方面的意见和建议，收取咨询费基金管理（FundManagement）：投资银行参与基金的发起、销售、管理、和运作，是基金业务的最重要当事人1/15/202318风险投资（VentureCapital,VC）：投资银行对无法通过传统渠道融资的风险企业进行中长期股权投资，为风险企业提供资金、管理、技术，然后在适当时候将投资变现退出项目融资（ProjectFinance）：投资银行作为融资顾问，设计以项目资产为基础的融资方式，并在一定程度上参与融资金融工程（FinancialEngineering）：投资银行通过开发、设计、运用金融衍生工具，为客户避险或赢利寻找机会资产证券化（AssetSecuritization）：把流动性不强的各单笔贷款和债务工具包装成流动性很强的证券的过程，提供设计、证券发行、承销、现金管理等服务1/15/202319现代投资银行业务特点1．广泛性现代投资银行除一般不直接典型的商业银行业务（存贷款、结算等）外，其它金融业务基本上都经营，业务范围十分广泛证券发行承销、证券交易、公司理财、基金管理、投资咨询、抵押贷款及其证券化、期货和期权交易、企业购并顾问、项目融资、在线经纪等传统的证券和经纪业务呈逐步收缩的态势，创新性业务在总业务收入结构中占有越来越大的比重1/15/2023202．综合性为满足客户的多样化需求，主要投资银行开始提供全方位、多样化的综合性服务，即一站式（OneStopShopping）服务一些大券商还涉足非证券业项目，比如美林和帝杰涉足保险业，高盛和佩尼韦伯涉足房地产业，所罗门涉足石油业，雷曼涉足外汇业，摩根涉足信用卡业，爱德华兹（A.G.Edwards）涉足商业、保险业和房地产业1/15/2023213．专业性大型投资银行在业务综合化、多样化发展的同时，集中精力在一项业务上努力扩大市场份额，即朝着专业化方向发展，充分发挥自己的独特优势，如美林：项目融资、产权交易所罗门：商业票据发行、政府债券交易摩根斯坦利：包销大公司证券中小投资银行集中从事某一特定业务，以求得生存与发展，如嘉信：证券网络经纪业务4．网络化20世纪90年代以来，网上交易得到快速发展1999年在线股票交易金额占交易总金额的比例已达到40%。网上交易是经纪业务发展的必然趋势。1/15/2023225．创新性1977年美林公司开办现金管理账户（CMA），提供包括信用卡、即时贷款、签发支票的便利、将出售证券的收入自动投资于货币市场互助基金、联合记账等一整套的金融服务，揭开了一场金融创新浪潮序幕融资形式：不同期限浮动利率债券、零息债券、各种抵押债券、发行认股权证、可转换债券等并购业务：过桥贷款、垃圾债券，杠杆收购、管理收购等，提供焦土政策、毒丸设置、金降落伞、白衣骑士等各种反收购服务基金产品：对冲基金、套利基金、雨伞基金、杠杆基金等新产品，在期权、期货、商品价格、债券、利率、汇率等原生金融产品的基础上创造的衍生产品达数百种

1/15/202323三、投资银行的发展历史（一）西方投资银行的发展阶段投资银行最初产生于欧洲，其雏形可追溯到15世纪欧洲的商人银行早期商人银行的主要业务是通过承兑贸易商人的汇票提供融资18世纪开始销售政府债券和贴现企业票据19世纪开始为公司筹措股本金20世纪后二级市场业务得到迅速发展1/15/202324投资银行的发展历史也是一部投资银行与商业银行分合演变的历史：早期的自然分业阶段。19世纪中期以前，典型的投资银行主要是以独立形态而存在的：英国的商人银行；美林公司在19世纪20年代创建之初只是一家专事经销证券的商号20世纪初期的自然混业阶段20世纪30年代大危机后的现代分业阶段20世纪70年代以来的现代混业阶段。不同国家投资银行的发展历史有很大不同，主要有是美日、英国、德国模式1/15/202325（二）美国投资银行的发展历史美国是现代投资银行最发达的国家，其投资银行的发展历程是混业—分业—混业。1.早期投资银行美国早期的投资银行指20世纪初以前的投资银行，该时期美国的银行处于自然的混业经营阶段。美国投资银行起源于18世纪90年代，股票经纪人撒尼尔·普顿姆创办的普赖姆·华德全投资银行被公认为是美国最早的投资银行，随后相继成立了一些经营承兑、证券承销业务的投资银行。1/15/202326与此同时，商业银行特别是州银行和私人银行都兼营商业银行和投资银行业务（销售矿业公司、铁路公司债券）。1864年美国颁布《国民银行法》，禁止国民银行进入证券市场—风险太大，不适合银行投放资金，所以国民银行此后半个世纪里主要是经营商业银行业务。20世纪20年代，随着资本市场的发展壮大，除州银行和私人银行之外，国民银行开始逐步涉足证券市场，最初是从事经纪业务和保证金贷款。1/15/2023271927年，美国颁布《麦克法顿法》（TheMcfaddenAct），允许商业银行通过附属公司从事股票承销等证券业务，后来发展到利用银行借款进行股市投机，商业银行资金因此大量进入股市。1928年219家国民银行中有150家经营证券业务，342家州银行中有310家经营证券业务（82%）1929年大危机爆发后，证券市场投资泡沫破灭，大多数银行贷款无法收回，商业银行亏损严重，导致大约40%的商业银行破产，银行总数由2.5万家下降到1.4万家。20世纪30年代的大危机使得美国的银行体系几乎崩溃，投资者对银行体系已经失去信心。1/15/2023282.现代投资银行的产生与分业经营为重振银行体系以及恢复投资者对银行体系的信心，美国颁布了一系列法律来规范证券市场和银行经营，特别是在银行业与证券业之间建立了一道“防火墙”，商业银行与投资银行分业经营制度正式确立，现代投资银行由此产生1933年《银行法》（BankingActof1933）即《格拉斯·斯蒂格尔法》（Glass-SteagallActof1933）是确立商业银行与投资银行分业经营的最主要法律1/15/2023291933年《银行法》禁止商业银行从事投资银行业务，相关内容：联邦储备体系成员银行的证券业务只能局限于“投资性证券”（联邦政府债券、市政债券及其他特定债券）禁止存款机构从事“投资性证券”业务禁止国民银行及州银行及其附属公司设立从事证券业务的附属机构禁止银行和证券经营机构相互安插高级职员或董事1/15/202330实行混业经营的银行在经营证券或经营存贷款业务之间作出选择：JP摩根选择经营商业银行业务，新成立摩根·斯坦利公司专门经营投资银行业务。JP摩根集团的分家被认为是现代投资银行产生的标志。第一波士顿银行同样选择经营商业银行业务，新成立第一波士顿公司从事投资银行业务。雷曼兄弟公司选择放弃商业银行业务而专门经营投资银行业务。库恩·洛布公司（KuhnLoeb）的选择与雷曼兄弟公司相同。1/15/2023311933年《证券法》（TheSecuritiesAct）30年代初，国会发现很多债券和股票是在发行人濒临破产的情况下上市的，《证券法》针对这一现象对一级市场进行了规定：确立了信息披露（Disclosure）制度。根据规定，证券发行公司在销售证券以前必须到联邦贸易委员会（FederalTradeCommission，FTC）登记注册财务状况，并承担无条件法律义务；证券承销商应承担见证责任，保证发行人在注册时充分、及时、真实的披露了信息。1/15/202332确立了“申请禁止期”（Cooling-offPeriod）注册方法。证券发行公司的发行申请在FTC备案后，要经过3周的观察、审核，然后才能完成注册1934年《证券交易法》（SecuritiesandExchangeAct）对证券发行和交易作了进一步规范，最重要的还是根据该法成立了专门证券监管机构—证券交易委员会（SecuritiesandExchangeCommission，SEC）全国证券交易商协会（TheNationalAssociationofSecuritiesDealers，NASD），1937年成立，规定交易所规则和手续适用于场外市场（OTC）。1/15/2023331956年《银行持股公司法》（BankHoldingCompanyAct）授权联储对1933年《银行法》有关条款进行解释：禁止银行持股公司经营非银行业务，禁止银行持股公司收购或控制非银行公司，但该公司业务与银行业务密切相关则例外20世纪30年代，美国投资银行的经营比较困难，其主要业务是债券换新40、50年代因战争和经济建设需要，政府大量发行国债，投资银行的经营状况有所改善。1/15/20233460、70年代是美国投资银行迅速发展的时期，主要原因是公用事业、市政、互助基金等新行业开始发行证券；新成立了一些交易所，如芝加哥商品交易所国际货币市场（IMM）、芝加哥期权交易所、NASDAQ等；取消固定佣金制（1975年5月1日）；欧洲债券（Eurobonds）诞生（1964年）等3.金融管制的放松与混业经营从20世纪80年代开始，美国逐步放松对商业银行经营证券业务的限制。允许设立从事非银行业务的子公司1/15/202335根据《银行持股公司法》规定，银行持股公司可设立非银行子公司从事证券业务，证券业务比例由联储解释：1987年：任何连续2年期间从事“银行不适合经营”的证券承销与交易中所获得的收入不超过5%；1989年：提高到10%，联储还原则同意让银行持股公司承销公司债券和股票；1996年：提高到25%。《金融机构重组、复兴和强化法》（1989年）1/15/202336允许有偿债能力的储蓄机构经营全面银行业务，同年批准花旗、大通等5家银行直接包销企业证券。《金融服务现代化法》1991年，美国财政部曾提出金融业混业经营。方案，但未获立法机构通过。1999年11月，正式通过《金融服务现代化法》（FinancialServicesModernizationAct），即《格雷姆-利奇-布莱里法》（Gramn-Leach-BulilyAct）。1/15/202337该法打破了30年代以来美国银行、证券和保险业之间的法律壁垒：允许银行、证券、保险和其他金融服务商进行联营允许拥有商业银行的持股公司从事任何类型的金融业务允许投资银行收购商业银行，从事商业银行业务《金融服务现代化法》的核心是银行可以通过金融控股公司从事任何类型的金融业务或与任何类型的金融公司联营1/15/202338（三）日本投资银行发展历史日本投资银行发展阶段与美国大致相同二战前，日本的银行是标准的全能银行，除经营商业银行业务外，还可以承销股票和债券（但不能自营买卖股票）日本的证券公司大多隶属于一些大财团，业务比较单一，主要承做零售、代理和交易业务，证券业的地位十分有限1948年，日本颁布《证券交易法》，禁止银行承销证券，正式确立分业经营原则1/15/202339从20世纪70年代开始，日本逐步放宽对银行经营证券业务的限制最先是70年代为适应银行对外扩张的需要，日本允许其银行在欧洲设立持股证券公司从事证券业务20世纪80年代以后，日本国内金融混业经营步伐明显加快1981年修改《银行法》，准许银行兼营与公债有关的证券业务同年通过《证券法》，允许证券公司从事大额可转让存单交易、设立债券基金、可设现金管理账户、发放公债抵押贷款。1/15/2023401984年，允许银行从事证券买卖业务。1992年，通过《证券交易法》修正案，允许银行出资50%以上成立或购买从事非银行业务的子公司。1998年，日本通过《金融系统改革法》（又称为金融大爆炸改革、大冲击，BigBang），允许组建金融控股公司分别经营银行、证券、保险及投资基金等不同金融业务，分业经营限制被彻底取消。1/15/202341（四）英国投资银行发展史英国投资银行的发展是由分业到混业。从15世纪开始，英国一直是分业经营：商业银行负责短期融资，商人银行负责中长期融资。分业经营模式是自然形成的，没有法律强制规定：英国产业革命完成较早，企业资本原始积累较充分，企业依靠内源融资基本能满足自身发展需要，商业银行只需要提供短期周转资金。后来分业经营模式的维持主要靠英格兰银行的道义劝说。1/15/202342从20世纪70年代开始，英国商业银行开始逐渐涉足商人银行业务领域，包括证券投资、利率互换等。英国金融业混业经营的标志是伦敦证券交易所（LondonStockExchange，LSE）逐步放宽商业银行等机构对其会员的持股限制：1969年，商业银行最多只能持有伦敦证券交易所会员股份的10%；1981年这一比例提高到29.9%；1986年伦敦证券交易所发生了规模空前的金融“大爆炸”（BigBang），允许商业银行、保险公司以及证券公司申请成为交易所成员，允许交易所以外的银行和保险公司购买交易所会员100%的股份。商业银行主要通过附属公司从事证券业务。1/15/202343（五）德国投资银行发展史德国、瑞士等国一直实行混业经营制度德国、瑞士、奥地利和荷兰等国家产业革命完成相对较晚，企业资本原始积累不太充分，企业发展的短期和中长期资金都依赖于银行（商业银行），商业银行在这些国家从产生之日起就肩负着为企业发展提供所需资金的重任商业银行既经营商业银行业务（提供短期融资），又经营投资银行业务（提供中长期融资），还经营保险和地产等其他业务，并可以对企业持股，是真正的全能银行1/15/202344（六）分业制度瓦解的历史背景分业经营与混业经营制度都是特定历史条件下的产物，金融体制以及基于风险、效率和监管等因素的考虑决定着不同制度的选择。在金融市场主导型国家，为满足客户的不同需求，提供各种不同服务的金融专业机构应运而生，分业经营制度就自然形成了在银行主导型国家，市场经济不太发达，各种金融服务都由银行（商业银行）提供，混业经营制度就不可避免1/15/202345在强调风险控制和金融监管时，分业经营是比较理想的制度；在强调竞争和效率时，选择混业经营制度更为合理。从20世纪70年代开始，主要国家先后放松金融管制，金融自由化和全球化成为大势所趋，商业银行和投资银行的分业经营制度也逐步瓦解，并在20世纪90年代末期完成向混业经营制度的转变。这一转变有深刻的历史背景。1/15/2023461.资本市场和非银行金融机构的发展使得商业银行业务大量流失从70年代末开始，随着资本市场的迅速发展和各种非银行金融机构（投资银行、投资基金、养老基金、货币基金、保险公司和租赁公司等）不断壮大，金融服务质量不断提高：融资成本下降、投资收益提高、金融服务多样化。商业银行传统客户及相应资产、负债业务（资金来源）大量流失，利润急剧下降，商业银行面临前所未有的生存危机。商业银行急需寻找新的出路，但在分业经营制度框架内，商业银行无能为力。1/15/2023472.金融创新使得分业界限日益模糊和无效期权、期货、掉期等金融衍生工具和退休存单、投资连接保险等新产品的出现，使得银行产品、保险产品和资本市场的联系日趋紧密。如金融衍生工具作为赢利和风险管理的重要工具能够直接取代许多保险产品，灾害期货和期权就对传统的灾害保险提出了挑战；保险产品日益将保险金额与担保和客户期权连在一起，使之具有储蓄效应；1/15/202348金融创新及其广泛运用使得商业银行与投资银行的服务对象、范围和手段日益趋同。总之，金融创新使得银行、证券、保险和投资分业经营的无效性问题日益突出。3.金融全球化使得银行间竞争空前加剧实行混业经营的欧洲大陆国家的全能银行具有明显的竞争优势，这些银行能向全球客户提供全方位的金融服务，并能进行金融业内跨行业兼并，不仅总行和本地分行如此，设在分业经营国家或地区的分行也是如此。1/15/202349实行分业经营的银行无论是在国内还是在国外都只能经营传统的银行业务，不能经营证券等非银行业务，也不能进行金融跨行业兼并，过多的限制使得分业经营银行在国内外金融市场都处于不利地位。4.商业银行普遍建立风险内控制度虽然商业银行的负债经营和信息不对称使得商业银行具有内在的脆弱性和风险性。但是20世纪60、70年代以后，商业银行内部逐步建立起一套风险管理制度，包括对信用风险、市场风险、操作风险、法律风险和流动性风险等各类风险的识别、估计、度量以及管理，商业银行开始从消极规避风险向积极利用和管理风险转变。1/15/202350银行内部审计、审贷分离、风险经理等制度的建立使银行内部控制得到加强。商业银行风险内控制度的建立和完善，很大程度上使以控制风险为目的的分业经营制度失去了存在意义，相反，其对商业银行经营的负面影响愈加明显。5.金融监管水平得到提高在商业银行风险内控制度建立和完善的同时，各国对商业银行的外部监管水平不断提高，其中，银行风险是一直是金融监管的焦点。特别是1975年“国际清算银行关于银行管理和监督事务常设委员会”（后改为巴塞尔银行监督委员会）成立以后，提出了一系列准则和建议：1/15/202351如1975年“巴塞尔协定”1988年“巴塞尔协议”2001年“巴塞尔新资本协议（征求意见稿）”2004年“巴塞尔新资本协议”等。确立了以最低资本要求、监督检查过程以及市场约束为支柱的现代银行监管体制。巴塞尔银行监管委员会的相关准则已成为世界各国银行经营和银行监管重要标准。国际证券和国际保险业监管也取得重要成果。1/15/2023526.金融研究理论获得突破20世纪30年代对大危机中银行倒闭的普遍看法是股市崩溃导致了从事证券业务的银行倒闭，或者说银行倒闭与混业经营呈强正相关。但是近年来的实证研究结论相反：经营证券业务的银行的多数指标均好于单纯经营银行业务的银行，前者在大危机中很少倒闭；对放松管制以后银行经营情况的研究结论也基本相同许多学者通过大量理论模型证明：金融混业经营优于分业经营于是，分业经营失去了存在的前提。1/15/202353四、我国投资银行的发展我国投资银行体系是以证券公司为主体，由证券公司、信托投资公司、基金管理公司、财务公司、投资咨询公司、金融资产管理公司等共同组成的我国投资银行机构发展处于初级阶段，资本市场上各种相关机构均不同程度地涉足部分投资银行的业务，并且是以投资银行的初级业务为主1/15/202354（一）我国投资银行的发展历史1.投资银行的萌芽（1979年至80年代末）投资银行的主体是兼营证券业务的信托投资公司，典型的投资银行业务是债券的发行与承销该时期我国证券市场规模很小，并且以债券市场为主，股票市场还处于民间或试验阶段，二级市场是以柜台市场形式出现的，还没有开设正式的证券交易所1/15/202355改革开放之前，我国经济实行的是高度集中的计划体制，金融只是经济发展的手段，相当长时期内，我国只有一家银行(中国人民银行)并且还隶属于财政，发挥着财政出纳的作用金融自身并不是一个独立的行业和被发展的对象。金融业的发展长期被忽视。资本市场和投资银行没有生存的土壤我国投资银行性质的机构是在改革开放形势下出现的，这一时期投资银行的主体是信托投资公司。1979年10月，我国第一家信托投资公司—中国国际信托投资公司（CITIC）成立，标志着我国投资银行进入萌芽阶段1/15/202356此后，各地方以及工农中建四大银行等都成立了自己的信托投资公司，高峰时期，全国共有信托投资公司800余家信托投资公司成为各银行拓展其他业务的主要平台。除活期存款、个人储蓄存款和结算业务外，当时，信托投资公司的经营范围包括了银行业、证券业和信托业的所有业务，接近于欧洲的全能银行。2.投资银行的早期发展阶段（80年代末至今）特点是证券公司出现并成为资本市场和投资银行的主体，证券市场规模特别是股票市场规模不断壮大以及证券交易所正式成立，资本市场金融工具种类增加，相关法律法规相继颁布等1/15/2023571987年成立的深圳特区证券公司是我国第一家证券公司，此后，申银、万国、国泰、君安、南方等一大批证券公司相继成立，其中包括1995年组建的中外合资中金公司我国证券公司发展的阶段第一，混业与数量扩张阶段（1987-1995年底）证券公司从无到有，数量迅速扩张早期证券公司的三个来源：一是各地人民银行和专业银行办的证券公司和证券交易营业部。80%以上。二是信托投资公司设立的证券交易营业部；三是各地财政部门开设的证券公司。1/15/2023581987年10月，我国首家证券公司—深圳经济特区证券公司成立。此后，各省市以及银行、信托等金融机构纷纷成立自己的证券公司。1992年9月，工商银行、建设银行和农业银行分别主发起成立了华夏、国泰和南方三大全国性证券公司，注册资本金各为10亿元，并列成为当时国内最大的证券公司。到1995年底，全国证券公司家数达到近90家。第二，分业与重组阶段（1996-1999年底）1995年颁布《商业银行法》，确立了金融分业经营制度，银证分业和信证分业导致证券公司之间的兼并和重组，催生出一批较大的重量级证券公司。1996年7月，申银证券和万国证券合并成立申银万国证券公司，注册资本金达13.2亿元。1/15/2023591998年，国泰证券与君安证券合并，资本金由17亿元增资扩股至37.3亿元。2000年8月，华融、长城、东方、信达四大资产公司和中国人民保险公司等五大信托公司所属证券业务部门合并重组成立了中国银河证券，注册资本金达到了45亿元。证券公司的总体规模仍然较小。1997年初，94家证券公司中，资本金规模超过10亿元的仅有7家。第三，增资扩股阶段（1999年至2004）1998年颁布《证券法》，规定综合类证券公司注册资本不得低于5亿人民币，经纪类证券公司注册资本只需3000万元，但只能从事证券经纪业务。1/15/202360《证券法》颁布掀起了证券公司增资扩股浪潮。1999年5月，湘财证券成为首家获准增资扩股的证券公司。此后，绝大多数证券公司陆续增资扩股。注册资本金超过30亿元的有6家，分别是海通证券（87）、银河证券（45）、申银万国（42）、国泰君安（37）和南方证券（32）；10亿元以上的证券公司已超过40家，包括光大证券、湘财证券、招商证券、华泰证券、国通证券、中信证券、国信证券、广发证券和大鹏证券等。2005年中央汇金向银河证券注资100亿、申银万国25亿+贷款15亿、

国泰君安10亿+贷款15亿；中信证券上市20031/15/202361第四，证券公司综合治理与规范化发展（2004-２００７．８）2004年8月证监会开始对证券公司综合治理，根据赢利能力、资产收益率、客户保证金安全存管等六大标准将券商划分为A、B、C、D四类A类为创新试点券商，中金、东方、国泰君安、中信等２９家获得创新试点资格。创新试点券商可优先安排发债、增资扩股、上市融资和以更优惠的条件进入同业拆借市场等，并可在风险可测、可控、可承受的前提下，自主实施各种业务创新和产品创新B类券商为规范类券商，包括亏损规模不大、客户交易保证金管理比较规范的券商。该类券商具备一定的业务能力，但需要解决现存问题后才具备进一步发展的能力。中银国际、中原证券、国海证券等３1家入选规范类券商1/15/202362C类、D类券商都是蕴含较大经营风险的券商。目前市场有107家证券公司，按照券商综合治理的思路，预计最终会有20家左右的创新类证券公司、50余家规范类证券公司保留下来，其余的证券公司要么关闭要么托管或重组。

先后有健桥证券、天同证券、广东证券、中国科技证券、中关村证券、兴安证券、新疆证券、西北证券、天勤证券、昆仑证券等３１家券商被托管或关闭。

证券业是一个资金密集型行业，只有达到一定规模，才能实现规模经营和利润最大化，未来的证券市场将形成4-5家大型综合券商、数家特色券商、大量中型券商共存的格局。

1/15/2023633．我国证券业的对外开放2001年12月11日加入WTO以后，我国政府公布了证券业对外开放的四项承诺：外国证券机构可以直接从事B股交易；外国证券机构驻华代表处可以成为证券交易所特别会员；允许外国机构设立中外合营证券投资基金管理公司，外资比例不超过33%，加入三年后，外资比例不超过49%；允许外国证券公司设立中外合营证券公司，外资比例不超过1/3。先后批准成立了一批中外合资证券公司和基金公司，引进了一批境外合格机构投资者（QFII）。1/15/202364中外合资基金公司2002年12月，招商证券和荷兰国际集团（ING）共同发起成立招商基金管理有限公司，这是我国第一家中外合资基金管理公司。截止2006年底，我国已成立23家中外合资基金管理公司（全国共57家基金管理公司）合资基金公司的注册资本一般为1亿元人民币，外资占33%。招商基金管理公司招商证券持股40%，荷兰国际集团持股30%，中国电力财务、中国华能财务和中远财务公司各持10%股权。1/15/202365申万巴黎基金管理公司申银万国出资67%,法国巴黎资产管理有限公司出资33%。湘财荷银基金管理公司湘财证券、荷兰银行33%。海富通基金管理公司海通证券占67%股权，富通集团占33%股权。华宝兴业基金管理公司华宝信托持有67%的股份，法国兴业资产管理有限公司持有33%的股份。1/15/202366国联安基金管理公司国泰君安持有67%的股份，德国安联集团持有33%的股份。景顺长城基金管理公司美国景顺集团和长城证券各占33％的股份；开滦集团、大连实德集团各占17％的股份。光大保德信基金管理公司光大证券持67%的股权比例；美国保德信投资管理公司持有33%的股权比例。等等1/15/202367中外合资证券公司中金公司

1995年上海，注册资本1.25亿美元，建设银行43.35%，摩根斯坦利34.3%，7.35%新加坡政府投资公司，7.35%香港名力集团，7.65%中国经济技术投资担保有限公司中银国际证券2002上海，15亿人民币，49%香港中银国际控股有限公司，51%中国石油天然气集团公司、国家开发投资公司、红塔烟草(集团)有限责任公司、中国通用技术(集团)控股有限责任公司、上海国有资产经营有限公司1/15/202368华欧国际证券有限公司

2003年由湘财证券与法国里昂证券公司联合组建，注册资本5亿元人民币，