第9章金融市场

石河子大学商学院明德正行，博学多能石河子大学1石河子大学商学院明德正行，博学多能石河子大学

商学院

货币金融学

ACCOUNTINGFINANCE

2导言设想一下下面的情景：张震经营者一家小型的印刷公司。在最近的一次印刷展览会上，他发现了一种技术先进的印刷机能极大地促进他的业务。它需要20万元的贷款以购买这台机器。李斌是宁波市商业银行某支行的一名年轻的信贷经理，他积极地寻找那些要求银行贷款的公司，从而给银行副总裁留下了深刻的印象。周女士的儿子在国外工作，收入不错也很孝顺，几年来给母亲汇回5万美元。周女士把这笔钱全部用来购买了光大银行的外汇理财产品。徐惟2006年初用10万元投资于中国股市，赶上了一波持续上涨的行情，大赚了一笔，本金翻番了。3第九章金融市场第一节金融市场概述第二节货币市场第三节资本市场第四节其他金融市场第五节金融市场的国际化4教学目的及要求1.熟悉金融市场的概念、类型，掌握金融市场的功能及金融资产的特征。2.掌握货币市场的特点，了解货币市场的类型。3.掌握资本市场的特点、初级市场与二级市场的关系，了解资本市场的结构。4.理解基本衍生工具的种类；理解投资基金的种类，区分不同基金；了解外汇市场；了解风险投资与创业板市场的概念。5.了解金融市场国际化趋势。5第一节金融市场概述第九章金融市场6第一节金融市场概述一、金融市场及其基本要素二、金融工具（资产）及其基本特征三、金融市场的类型四、金融市场的功能7一、金融市场及其基本要素1.金融市场与证券化2.金融市场基本要素81.金融市场与证券化金融市场狭义金融市场广义金融市场金融市场是与商品市场、劳动市场并存，进行资金融通，实现金融资源配置的市场。泛指一切融通资金的活动是指以票据和有价证券为金融工具交易的市场

证券化（securitization）：是指随着商品经济发展，以证券发行、买卖实现的金融交易占有越来越大的份额。9货币资金金融工具金融工具买入者（资金供给者）金融工具卖出者（资金需求者）

金融市场货币资金运动示意图

金融市场的范围有多大？从广义上看，它包容了资金借贷、证券、外汇、保险和黄金买卖等一切金融业务，是各类金融机构、金融活动所推动的资金交易的总和。102.金融市场基本要素(1)(2)(3)(4)交易主体：个人、企业、政府部门、中央银行和金融机构等交易工具：即借以进行金融交易的工具交易价格：利率、行市等组织形式：交易所交易方式、柜台交易方式、电信网络交易方式11二、金融工具（资产）及其基本特征1.金融工具（资产）2.基本特征121.金融工具（资产）原生金融工具，如股票、票据、国库券、债券、可转让存单等金融工具衍生金融工具，如远期合约、期货合同、期权合同、互换合约等金融工具：是指完成金融交易行为的载体132.基本特征流动性

风险性

收益性14三、金融市场的类型1.按交易期限划分2.按交割期限划分3.按交易的区域划分4.按交易标的物不同划分5.按融资形式划分金融市场的类型151.按交易期限划分货币市场资本市场162.按交割期限划分现货市场期货市场173.按交易的区域划分国内金融市场国际金融市场184.按交易标的物不同划分衍生工具市场外汇市场

证券市场黄金市场

票据市场

195.按融资形式划分直接融资市场间接融资市场20四、金融市场的功能功能分散和转移风险功能21资源配置功能3具有定价功能消费群体4提供流动性功能21阅读材料9-1：新疆百富餐饮股份有限公司“险些命丧车祸，创业前当过司机、打过杂，后来通过母亲的一位上海朋友的介绍，才获得了进入肯德基打工的机会。当时没有人能够设想，这个普通的打工者有一天创立了在新疆比肩肯德基的一家新式快餐。”这就是新疆百富餐饮股份有限公司创始人王俊岭的经历。百富创立15来，国内餐饮连锁业动荡飘摇，曾向麦当劳叫板的中式快餐“红高粱”创始人一度入狱，真功夫的内乱导致业绩下滑；已经上市的味千拉面被爆出质量问题；小肥羊一度陷入贿赂门最终加入百胜集团。与同时期挑战洋快餐的同行们相比，百富算是一家慢公司，不曾声名鹊起高速扩张，十几年来，公司的经历就是与肯德基的贴身肉搏。也因为缺乏扩张的经验而交过学费。22阅读材料9-1：新疆百富餐饮股份有限公司幸运的是，百富活了下来，而且获得了资本的认可。2008年9月，百富与深圳市创新投资集团有限公司（简称深创投）签署战略合作协议。2009年年底，第一轮融资金额为3000多万元人民币，投资方为深创投等多家投资机构。目前，第二轮私募正在进行当中。这成为百富爆发增长的起点。成立前12年，百富只开了43家店。从2008年到2010年，3年新开店近40家，用3年的时间做完了以前需要12年要做的事。营业额也从2008年的1.805亿元增至2010年的2.8735亿元。到今年年底（2011年），百富的门店数将超过100家。23阅读材料9-2：新疆金融市场潜力诱人，中信银行首府布阵首府金融市场正在发生变化。2009年10月29日，随着中信银行在首府招兵买马的广告跃然纸上，其进军首府金融市场的步伐迈出了第一步。“中信银行在全国都有分支机构，且经营理念较灵活，对首府金融市场肯定会有一定的影响。除了要挖走不少人才外，存贷业务也是势必被分羹。”“新银行的加入，说明新疆金融市场还是非常活跃的。目前新疆金融市场的状况是存6000万元只贷出3000万元。说明新疆不缺钱，缺乏融资渠道。所以每新增一家银行，就新开辟了一个信贷融资渠道。而企业融资问题多了一家解决单位，新疆的经济也就多了一个上升动力。”经济学家全秉中如此评论中信银行的加入。24练一练1．在金融市场上，人们通过买卖

，实现资金从盈余部门向赤字部门的转移。2．根据金融交易的期限，金融市场可分为_____________和

。3．下列金融工具中无偿还期限的有：（）A．商业票据B．债券C．CDSD．股票金融资产资本市场货币市场D25即问即答1.简述金融资产的特征2.简述金融市场的分类3.如何理解货币市场与资本市场之间的相互关系？4.简述金融市场的功能26第二节货币市场第九章金融市场概述27第二节货币市场

一、货币市场的特点二、票据与贴现市场三、国库券市场四、可转让大额存单市场五、回购市场六、银行间拆借市场28一、货币市场（moneymarket）的特点1交易期限短是货币市场交易对象最基本的特点2交易工具可随时变现，具有较强的货币性3交易的目的是解决短期资金周转的需要29二、票据与贴现市场1.商业票据的无因性与融通票据2.商业票据市场形态3.我国票据与贴现市场的发展301.商业票据的无因性与融通票据商业票据是由企业签发的以商品和劳务交易为基础的短期无担保的债权债务关系凭证。商业票据银行承兑票据包括“承兑”的商业票据和银行签发用以筹集资金的票据无因性融通票据真实商业票据312.商业票据市场形态市场形态票据贴现市场票据承兑市场汇票付款人或指定银行确认票面记载事项，在票面上作出承诺付款并签章的一种行为。票据持有人在票据到期前，向金融机构贴付一定利息所作的票据转让。实付贴现金额=汇票金额-贴现利息贴现利息=汇票金额×贴现天数×（月贴现率÷30天）32例题9-1：贴现的计算2015年5月23日，企业持所收取的出票日期为3月23日、期限为6个月，面值为100000元的银行承兑汇票一张到银行贴现，银行年贴现率为12%，计算贴现付款额？贴现天数=贴现息=贴现付款额=4个月100000×12%÷12×4=4000（元）100000-4000=96000（元）333.我国票据与贴现市场的发展改革开放以来，我国商业票据市场逐步得到发展。1995年5月10日，第八届全国人民代表大会常务委员会第三次会议通过了《中华人民共和国票据法》，并于1996年1月1日起正式实施。近年来，我国票据市场发展呈现以下特点：票据融资成为企业重要的短期融资方式；票据市场竞争加剧；银行承兑汇票仍是票据市场最主要的工具。34三、国库券市场（treasurybillmarket）定义：是指国库券的发行、转让等所形成的市场。12个月以内的国家债券，通常视为无风险投资工具。采用贴现方式发行特点：国库券市场的流动性在货币市场中是最高的，是中央银行实施货币政策的主要阵地。35三、国库券市场（treasurybillmarket）1981年正式开始发行国库券1990年

全面放开二级市场1994年

发行短期记账式国债1996年实行市场化的招标方式36阅读材料9-3：美国的国库券市场美国的国库券被称为treasurybills，在美国，国库券主要有三个品种，分别为期限3个月、6个月与一年的。这三个品种中，3月期和6月期占了绝大部分，一年期的相对较少。美国的短期国库券是1929年开始发行的，1929年6月美国国会通过法案授权发行国库券，12月首次发行国库券，国库券可以免除州及地方政府的赋税，只缴纳联邦税。1970年以前面值最小为1000美元，从1970年起，面值最低为10000美元。国库券以折价方式发行，投资者已低于面值的价格购买，到期后可以获得面值，两者之差为投资收益。37阅读材料9-4：短期国债发行重新启动日前，财政部决定在全国银行间债券市场发行2003年记账式（十三期）国债。期限3个月，以低于票面金额的价格贴现发行，计划发行面值总金额为100亿元。本期国债2003年12月29日起息，12月31日起在全国银行间债券市场同时以现券和回购的方式流通。2004年3月29日按面值偿还。本期国债为自1997年以来首只发行期限在1年以下的国债。十三期国债的发行，标志着1年期以下的短期国债发行将重新启动。资料来源：中国货币网2003-12-2238四、可转让大额存单市场（CDSMarket）可转让大额存单简称CD或CDS，是银行或其他金融机构发行的有固定面额、可转让流通的定期存款凭证。CD是1961年美国花旗银行创造的一种金融工具。

存单面额固定，而且一般金额较大利率比同期银行定期存款高不记名，可以流通转让期限在1年内，到期前不能提前支取在发达市场经济国家，它已经是货币市场的主要交易品种之一特点39四、可转让大额存单市场（CDSMarket）1996年至今探索期由交通银行设计、人行上海分行批准而推出我国大额存单市场的发展历程1989年-1996年1986年-1989年培育期89年人总行制定了管理办法96年修订取消期CD存单的发行出现恶性竞争，导致金融秩序混乱4041五、回购（counterpurchase）市场定义：是指对进行交易的短期融资市场。是证券出售时卖方向买方承诺在未来的某个时间将证券买回的协议。回购协议实质是抵押贷款我国的回购市场包括证券交易所开办的的回购市场和银行间同业拆借市场上的回购市场。我国的回购市场比较活跃，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。回购协议【回购协议】：42五、回购（counterpurchase）市场证券购买者（贷出者）证券出售者（借入者）1.证券2.资金逆回购正回购3.证券4.资金（本息）图示回购协议直接交易程序43例题9-2：回购协议利息的计算某证券公司在1日买了5000万的国债，现金帐户中没钱。但在3日有6000万的款项到帐。而在2日有一家公司股票上市，证券公司想买该公司价值5000万的股票。怎么办？证券公司可以到回购市场上，卖出其5000万的国债，并承诺在3号全数购回。利率为4%——签订期限为2天，利率为4%，金额为5000万的回购协议。这样，证券公司在1号获得5000万现金，在3号花50010958元再买回这笔国债。利息计算：（5000万×4%×2/360）44六、银行间拆借市场（interbankmarket）定义：是指银行等金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场特点：同业拆借利率是货币市场的基准利率，在整个利率体系中出相当重要的地位，它能够及时、灵敏、准确地反映货币市场的资金供求关系。起源：存款准备金制度

联邦基金市场准备金余缺调剂45阅读材料9-5：世界上主要的拆借利率伦敦同业拆借利率LIBOR（LondonInter-BankOfferingrate）是伦敦金融市场上银行间相互拆借英镑、美元以及其他重要货币的利率。目前国际上最重要和最常用的市场基准利率之一，通常作为浮动基准利率（如：三个月LIBOR+0.25%）美国联邦基金利率（federalfundsrate）香港同业拆借利率（HIBOR）欧元区银行间拆借利率（Euribor)

46六、银行间拆借市场（interbankmarket）80年代199620002007

分散的拆借活动

1月3日全国统一的拆借市场开始运行6月开通中国货币网

3月中国人民银行公布《同业拆借管理办法》银行间拆借市场是我国规模最大的一种货币市场，因此，该市场也成为中国人民银行进行公开市场操作的场所。我国银行间拆借市场的发展历程47阅读材料9-6：SHIBOR在市场化产品定价中得到广泛应用一是SHIBOR对债券产品定价的指导性持续增强。2007年共发行以SHIBOR为基准的浮息债券990亿元、短期融资券1376亿元、企业债券1657亿元，分别占市场发行总量的18%、41%和97%。二是以SHIBOR为基准的金融创新产品成交活跃。利率互换285亿元、远期利率协议10.5亿元，同业借款、同业存款和理财产品等约1300亿元。三是票据转贴现、回购业务初步建立了以SHIBOR为基准的市场化定价机制。四是报价行的内部资金转移价格已经不同程度地与SHIBOR结合。金融市场正在形成以SHIBOR为基准的定价群，各利率之间的比价关系日趋合理、清晰。48练一练4．在商业票据中，既有有商品交易背景的票据，又有无交易背景的票据。（）5．可转让大额存单使客户能够以实际上的短期存款取得按长期存款利率计算的利息收入。（）6．金融机构之间发生的短期临时性借贷活动是：（）A．贷款业务B．票据业务C．同业拆借D．再贴现7．某企业以一张面额为30万的票据去银行贴现，银行的年贴现率为8%，票据尚有45天才到期，银行扣除的贴现息是多少？企业得到的贴现额是多少？贴现息=300000×8%×45/360=3000（元）贴现额=300000-3000=297000（元）对对C49即问即答1.简述货币市场的概念及特征，并列出货币市场工具。2.我国的货币市场与发达国家的货币市场相比有哪些差别？50第三节资本市场第九章金融市场51第三节资本市场一、资本市场的特点二、初级市场与二级市场三、股票市场四、长期债券市场五、我国资本市场存在的问题52一、资本市场（capitalmarket）的特点1交易期限长2交易目的主要满足工商企业的中长期投资需求和政府弥补财政赤字的需要3资金拆借量大53二、初级市场与二级市场1.初级市场的含义及功能2.证券的发行3.二级市场的含义及功能4.初级市场与二级市场的关系541.初级市场（primarymarket）的含义及功能组织证券发行的市场，也称为实现融资的市场。首要功能是筹资：需要筹资的企业或政府，在这个市场上发行证券、筹集资金。含义功能552.证券的发行又称公开发行（publicplacement）

，是指发行人通过中介机构向不特定的社会公众广泛地发售证券。私募发行（privateplacement）又称不公开发行或内部发行，是指面向少数特定的投资人发行证券的方式。私募发行的对象大致有两类，一类是个人投资者，例如公司老股东或发行机构自己的员工；另一类是机构投资者，如大的金融机构或与发行人有密切往来关系的企业等。私募发行公募发行563.二级市场的含义及功能含义功能二级市场（secondarymarket）也称次级市场，是已经发行的证券进行交易的市场。二级市场最重要的功能在于实现金融资产的流动性。574.初级市场与二级市场的关系初级市场是二级市场存在的前提，没有证券发行，自然谈不上证券的买卖。功能互补有了发行市场还必须有二级市场，否则，新发行的证券就会由于缺乏流动性而难以推销，从而导致初级市场萎缩以至无法存在。相互依存58阅读材料9-7：新疆地方政府债券2009年4月3日上市作为首期地方政府债券，2009年新疆维吾尔自治区政府债券（一期）于3月30日至4月1日在上证所发行，发行结束后将于4月3日上市。据上交所消息，2009年新疆维吾尔自治区政府债券（一期）在该所发行，发行方式为场内挂牌和场外签订分销合同。承销商为国泰君安、中信证券。国泰君安乌市营业部分析师刘建伟表示“由于此次‘09新疆01’是在上交所上市，流通性比较好，且由于可在二级市场买卖，可随时变现，由于价格的波动还具有一定的投机性，就像买卖股票一样可以赚一定的价差。”59三、股票市场1.股票的含义与分类2.股票价格指数3.证券交易所4.场外交易市场601.股票（stockcertificate）的含义与分类股票是股份公司发行的权益凭证，代表持有者对公司资产和收益的剩余要求权，股东对公司只负有限责任。股票分类普通股优先股A股、B股H股、N股按股东权力的不同根据我国发行和交易范围不同612.股票价格指数（stockpriceindex）含义计算方法作用含义计算方法评价简称股价指数，是由金融服务机构编制，通过对股票市场上一些有代表性的公司发行的股票价格进行平均计算和动态对比后得出的数值。有算术平均法和加权平均法两种。世界上大多数国家的股票价格指数都是采用加权平均法计算而来。综合考察股票市场的动态变化过程，反映股票市场的价格水平，为社会公众股票投资等合法的股票增值活动提供参考依据。62阅读材料9-8：世界上主要的股票价格指数道琼斯股票价格平均指数是美国道琼斯公司编制并公布的用以反映美国纽约证券交易所股票行情变化的股票价格指数。标准普尔指数是由美国标准普尔公司编制并发表的反映美国股市行情变化情况的股价指数。恒生指数是由香港恒生银行编制并公布的用以反映香港股市行情变化情况的股价指数。金融时报指数是伦敦金融时报指数国际公司编制并公布的用以反映英国伦敦国际证券交易所股票行情变化情况的股价指数。日经指数是由日本经济新闻社编制并公布的反映日本股市行情变化的股价指数。63阅读材料9-9：上证综合指数和深证指数上证综合指数是指上海证券交易所从1991年7月15日起编制并公布的、以全部上市股票（包括A股和B股）为样本、以股票总股本为权数，按加权平均法计算的股价指数。它以1990年12月19日为基期，基期指数定为100点。新上市股票在挂牌第二天纳入指数计算范围。上证综合指数从总体上反映了上海证券交易所上市股票价格的变动情况。除综合指数外，上交所还编制了上证成分指数（简称上证180指数）。上证成分指数是根据上市公司在行业的代表性、规模和流动性，选取180只股票编制的。依据样本稳定性和动态跟踪相结合的原则，上证成分指数每半年调整一次成分股，每次调整年比例一般不超过10%。64阅读材料9-9：上证综合指数和深证指数深证指数是指由深证证券交易所编制的股价指数，基期是1991年4月3日。该股票指数的计算方法基本与上证指数相同，其样本为所有在深证证券交易所挂牌上市的股票，权数为股票的总股本。前些年，由于深证交易所的股票交易不如上交所活跃，深交所又编制了成分指数，有40家股票入选。1995年5月正式发布。现深证证券交易所并存着两个股票指数，一个是老指数——深证综合指数，一个是现在的深证成分股指数，但从运行态势来看。两个指数间的区别并不是特别明显。上述指数由于其代表性广泛，且与沪深股市的行情同步发布，是股民和证券从业人员研判深证股市股票价格变化趋势必不可少的参考依据。653.证券交易所（securitiesexchanges）证券交易所的组织形式：会员制和公司制两种证券交易所的的会员资格：经纪人和交易商证券交易所的交易采取竞价成交方式证券交易所的交易程序：

选择经纪人开设账户

委托买卖交割与过户竞价成交

66阅读材料9-10：证券交易所的产生证券交易所的雏形1611年出现在荷兰的阿姆斯特丹，当时人们交易荷兰东印度公司的股票。随后，法、英、美都有了证券交易所。美国的第一家证券交易所是1790年在费城成立。在1792年5月17日由24名经纪商在纽约签订了“梧桐树协议”，这就是纽约证券交易所的前身。1817年参照费城交易所，在华尔街40号成立了纽约股票交易会，1963年改名为纽约证券交易所，1903年迁入华尔街11号的现址，最终成为世界最重要的证券交易所之一。67纽约证券交易所68上海证券交易所694.场外交易市场（overthecounter

)特点价格一般由双方协商议定以买卖没有上市的证券为主股票交易可以由客户直接进行没有固定的交易场所和交易时间

场外交易市场简称OTC，是在证券交易所以外的各证券公司柜台上进行证券买卖的市场。70四、长期债券市场（bondmarket）定义：是指对长期债券的发行、转让等所形成的市场是指期限一年以上的债券分为长期政府债券和公司债券两类公司债券的交易需进行信用评级交易：有在证券交易所进行交易的；一般是在场外市场进行交易。我国目前的债券交易分别集中于证券交易所和银行间拆借市场。71阅读材料9-11：最长国债下月发行财政部发布的通知透露，2011年第四季度我国记账式附息国债将发行7期，其中就包括一只50年期记账式附息国债将在11月9日发行，并采取按半年付息的方式。据了解，在2009年11月我国第一次招标50年超长期国债，付息方式为按半年付息，票面年利率为4.3%。而50年期记账式附息国债是中国证券市场有史以来发行期限最长的国债。72阅读材料9-12：首只小微企业专项金融债闪电获批2011年11月8日，民生银行公告称，银监会已正式批准该行在全国银行间债券市场发行不超过500亿元的金融债券，所募集资金将全部用于小微企业贷款。据悉，这也是第一只获批的小型微型企业专项金融债，它将带动更多小微企业专项金融债的出炉。十五日“闪电”获批10月24日，银监会推出更多条新政，试图缓解中小企业融资难问题。其中最大的亮点是推出了小型微型企业贷款的金融债。10月31日，在民生银行三季度业绩发布会上，该行高管就曾公开透露，准备向监管部门申请发行500亿元人民币专项小微企业金融债。果不其然，11月8日，民生银行便公告称，小微企业专项金融债获批，速度之快出乎业界想象。73阅读材料9-12：首只小微企业专项金融债闪电获批如果从10月24日政策公布算起，至民生银行发布公告，国内第一只小微企业专项金融债的出炉仅仅用了15天时间。而这也是银监会批准的首单用于小微企业贷款的专项金融债。有关人士就此评论称，民生银行金融债发行获批，说明政府支持小微企业发展的政策正在落实。更多专项金融债“期盼”出炉目前，除了民生银行，对小微企业专项金融债感兴趣的银行不在少数。据不完全统计，已有兴业银行、浦发银行等多家商业银行公开表示有意发行小微企业金融债。具体来看，深发展拟于未来3年内发行200亿元人民币金融债券，补充中长期资金，推动中小企业业务发展。兴业银行拟发小企业贷款专项金融债不超过300亿元人民币。74阅读材料9-12：首只小微企业专项金融债闪电获批根据银监会下发的相关通知，商业银行发行小微企业专项金融债的条件是，小型微型企业贷款增速应不低于全部贷款平均增速，增量应高于上年同期水平。对于大多数商业银行来说，要达到发行小微企业专项金融债的条件，难度不大。而另一方面，存贷比高压之下，小微企业专项金融债的推出为商业银行开辟了一条不占用存贷比，也能发放贷款的路径。有理由相信，民生银行“尝鲜”之后，更多的小微企业专项金融债有望纷至沓来。751998199920002001200220032004200520062007200001600012000800040000资料来源：中国国债登记有限公司

发行量（亿元）我国债券市场发展状况76五、我国资本市场存在的问题123资本市场种类结构失衡金融工具结构不合理市场参与者结构失衡77练一练8．证券交易的经纪人既可充当证券的买者与卖者的中间人，从事代客买卖业务，亦可以直接进行证券买卖，收取来自买卖的差价。（）9．二级市场是有价证券在发行人与投资人之间流通的市场。（）10．下列属于短期金融交易市场的是：（）A．票据市场B．债券市场C．股票市场D．资本市场A错错78即问即答1.简述资本市场的概念及特征，并列出资本市场工具。2.货币市场与资本市场有什么区别？3.“二级市场在资本形成过程中不起任何作用，它们仅是配角。”请评价这句话。79第四节其他金融市场第九章金融市场80第四节其他金融市场一、衍生工具市场二、投资基金市场三、外汇市场四、创业板市场81一、衍生工具市场1.金融衍生工具及其迅速发展2.金融衍生工具的类型3.金融衍生工具的双刃作用821.金融衍生工具及其迅速发展定义：是指其价值依赖于原生性金融工具的金融产品是指其价值直接依附于实物资产的金融产品一般指股票、债券、存单、货币等原因：金融风险的日益加剧和人们规避风险的要求；期权定价公式的问世。832.金融衍生工具的类型

期货合约远期合约期权合约互换合约84（1）远期合约（ForwardContracts）远期合约是最早出现的一种金融衍生工具。合约双方约定在未来某一日期，按约定的价格，买卖约定数量的相关资产。交易集中在金融机构之间或金融机构与客户之间交易原理市场价低于约定执行价卖方向买方支付差价买方向卖方支付差价………双方可能形成的收益或损失都是无限大的市场价高于约定执行价8586（2）期货合约（FuturesContracts）期货合约：是交易双方按约定价格在未来某一期间完成特定资产交易行为的一种方式不同期货合约与远期合约的比较

指定交易所期货合约的交易必须在指定的交易所内交易，远期合约的交易没有交易所

合约标准化期货合约是标准化合约，远期合约没有固定的规格和标准相同

交易原理相同具有套期保值功能具有投机功能87例题9-3：期货的套期保值US出口商出口货物加拿大，3个月后收回货款50万加元日期

现汇汇率美元/加元

期货汇率

美元/加元操作合约面值10万加元/份

03-10-14

0.8490

0.8489

卖出5份期货合约

04-01-14盈亏总额

0.8460-0.0030-1500

0.8450

+0.0039

+1950买回5份期货合约(平仓)

实际收回货款424950美元

04-01-14盈亏总额

0.8500+0.0010

+500

0.8498

-0.0009

-450

买回5份期货合约(平仓)

实际收回货款424550美元

88例题9-4：期货的投机交易例：某人预测美元对日元将大幅度贬值—卖出：3份9月份的美元期货合约→120日元/美元—果然：85日元/美元，则买进3份期货合约，对冲—获利：(120-85）×10(万美元/份)×3份=1050万日元空头投机

多头投机

例：某人预测美元对日元将大幅度升值—买进：3份9月份的美元期货合约→92日元/美元—果然：122日元/美元，则卖出3份期货合约，对冲—获利：(122-92）×10（万美元/份）×3份=900万日元89阅读材料9-13：套期保值的终极目标并非利润最大化由于加工企业一般采取订单式的生产方式，销售价格在签订供货合同时已经确定，但是由于订单周期长，原材料价格不能及时锁定，会令企业面临长期成本无法控制的风险。那么买期保值应该成为加工企业常态化的工作。漯河联泰食品有限公司每月需要300吨棕榈油作为加工原料。2008年国庆后的暴跌行情结束后，期货价格陷入盘整走势，现货价格也在4300元/吨附近徘徊，但是该公司却在此时签订了来年春节期间的供货合同，这跨度近半年的订单使公司的原材料成本出现了风险敞口。该公司经过分析后，在4500元/吨区域买入30手棕榈油合约，然而国内棕榈油期货价格经过几周的盘整之后，选择向上了突破，目标直指5800—6000元/吨区域，而同时现货棕榈油价格也上涨至5500元/吨附近。90阅读材料9-13：套期保值的终极目标并非利润最大化最终的结果是，漯河联泰食品有限公司的期货账户出现了42万元盈余，而原材料价格增加了36万元，期货市场和现货市场综合盈利6万元，期货市场的盈余有效弥补了原材料价格不断上涨造成的成本增加的风险。从以上案例可以看出，套期保值的终极目标并非追求风险最小化或利润最大化，而是把企业的成本（或利润）曲线平滑到一个企业始终能够接受的风险区间。91案例9-1：327国债风波—中国的巴林事件“327”国债期货事件的主角，是1992年发行的三年期国库券，该券发行总量为240亿，1995年6月到期兑付，利率是9.5%的票面利息加保值贴补率，但财政部是否对之实行保值贴补，并不确定。1995年2月后，其价格一直在147.80元和148.30元之间徘徊，但随着对财政部是否实行保值贴补的猜测和分歧，“327”国债期货价格发生大幅变动。以万国证券公司为代表的空方主力认为1995年1月起通货膨胀已见顶回落，不会贴息，坚决做空，而其对手方中经开则依据物价翘尾、周边市场“327”品种价格普遍高于上海以及提前了解财政部决策动向等因素，坚决做多，不断推升价位。92案例9-1：327国债风波—中国的巴林事件1995年2月23日，一直在“327”品种上联合做空的辽宁国发(集团)有限公司抢先得知“327”贴息消息，立即由做空改为做多，使得“327”品种在一分钟内上涨2元，十分钟内上涨3.77元。做空主力万国证券公司立即陷入困境，按照其当时的持仓量和价位，一旦期货合约到期，履行交割义务，其亏损高达60多亿元。为维护自己利益，“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败后，在交易结束前最后8分钟，空方主力大量透支交易，以700万手、价值1400亿元的巨量空单，将价格打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓，造成了传媒所称的“中国的巴林事件”。93案例9-1：327国债风波—中国的巴林事件“327”国债交易中的异常情况，震惊了证券市场。事发当日晚上，上交所召集有关各方紧急磋商，最终权衡利弊，确认空方主力恶意违规，宣布最后8分钟所有的“327”品种期货交易无效，各会员之间实行协议平仓。三大缺陷：ChinaWall防火墙的失效保证金涨跌停板制度持仓限制94（3）期权合约（financialoptions）期权其一般含意是“选择”、“选择权”。金融市场上的期权，是指合约的买方有权在约定的时间或约定的时期内，按照约定的价格买进或卖出一定数量的相关金融资产，也可以放弃行使这一权利的合约。期权类型看涨期权看跌期权欧式期权美式期权按期权买者的权力按期权买者执行期权的时限95阅读材料9-14：期权简史——圣经与天文学家期权合约交易的最早记录出现在《圣经》中。为了娶到舅舅拉班(Laban)的女儿(利亚、拉结)，雅各(RachelJacob)签订了一个“期权”协议——如果雅各为拉班工作7年，那么他有权娶拉结，雅各支付的期权费为7年劳动的价值。有记载的最早利用期权进行投机的是古希腊天文学家、哲学家泰利斯(Thales，公元前624-546年)。根据亚里斯多德(Aristotle)记载，泰利斯凭借自己星相方面的知识在冬天就知道来年的橄榄会丰收。尽管他没有多少资金，他还是大量买进橄榄压榨设备的使用权，由于没有人与他竞争，因此价格非常低。第二年，橄榄果然大获丰收，对橄榄压榨设备的需求迅速上升，泰利斯于是出售期权合约，从而获得丰厚利润。96假定：期权价格/费=3美元执行价格=100美元看涨期权到期市场价格执行否理由净盈亏<100N市场价格<执行价格-3=100N市场价格=执行价格-3101/102Y市场价格>执行价格-2/-1103Y市场价格>执行价格0≥104Y市场价格>执行价格≥1153Y市场价格>执行价格50（净盈亏=到期市场价格-执行价100-期权价格3；最大损失=3）97期权买卖双方盈亏图

98看跌期权假定：某资产的起始价格=100期权价格/费=2美元执行价格=100美元到期市场价格执行否理由净盈亏>100N执行价格<市场价格-2=100N执行价格=市场价格-299Y执行价格>市场价格-198Y执行价格>市场价格0≤97Y执行价格>市场价格≥148Y执行价格>市场价格50（净盈亏=执行价100-到期市场价格-期权价格2；最大损失=2）99看跌期权买卖双方盈亏示意图100交易双方的权利和义务不对等只有期权的买方有选择权而卖方没有任何权力，必须承担对应交易的义务（3）期权合约（financialoptions）交易对象—选择权是在未来一段时间内按约定的价格买卖某种金融资产的权力交易双方承担的风险和盈亏不同买方损失有限，盈利无限卖方损失无限，盈利有限（期权费）交易特点101案例9-2：中航油事件2004年10月底发生的中航油事件被外界广泛称为中国的“巴林事件”，其总裁陈久霖也被称为中国的“尼克·里森”，试根据期权交易的相关知识对这一事件进行分析。2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，中航油公司出现5.5亿美元的巨额亏损。而在这一数额巨大的亏损中，原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易。从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨350美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。102案例9-2：中航油事件此时，原油已经从2003年5月的每桶25美元上升了超过60％。在这个时间，中航油开始在国际市场上做出错误的操作，卖出了大量的看涨期权。但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原油价格由每桶40美元迅速蹿升到10月26日的最高每桶56美元附近。这个价位，可以说是陈久霖心理崩溃的上限。在原油价格到达50美元以上后，中航油的判断再次出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的打击再次降临，油价从每桶56美元大幅下跌，至12月6日每桶仅有42美元。这时候油圈有人出来说，陈久霖实在是运气太差。而更难听的话还有：陈不懂油，也不懂期货，所以才会一败涂地。市场人士透露，中航油卖出的这份看涨期权，价格大约在每桶3美元、每吨22美元左右。尽管具体的期权合约中行权价不同，但估计应在每吨400美元以下。103案例9-2：中航油事件然而，到了10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。由于航空煤油价格的高涨出乎中航油的判断，行权价格低于市场价格，投资者要求行权，从而使期权卖出方，也就是中航油公司产生巨额亏损。以每吨航空煤油产生30美元的亏损计算，每卖出300万吨的期权就差不多损失1亿美元。这种损失的速度和规模，都不是期货交易能比拟的。这种风险几乎是无限加于期权卖出者身上，而中航油又没有采取好的对冲措施。一位资深市场人士认为，原油期货的损失是投机过度，止损不及时。而期权交易上的错误则在于，没有按照市场的变化，及时将看涨期权的权力金大幅调升，并降低看跌期权的权力金。这位人士认为，如果权力金足够高，那么很少会有人花大价钱买这份权力的。104案例9-2：中航油事件三大失误；巨亏5.5亿美元失误1：2003年7月份左右，也就是国际原油价格在每桶40美元时，陈久霖作出错误判断，认为原油价格不会继续升高，而要开始下跌。失误2：在原油价格到达50美元以上后，陈久霖的判断再次出错，入市建立多头仓位，但油价从每桶56美元开始大幅下跌，至12月6日跌至每桶42美元。失误3：没有正确制定航煤限价保顶期权的权力金，使得投资者购买了大量的这类期权。到2004年10月中下旬，受原油价格的影响，新加坡航煤价格已经达到450美元左右。行权价格低于市场价格，投资者要求行权，中航油产生巨额亏损。105（4）互换合约（financialswaps）定义：是指交易双方约定，在合约有效期内，以事先确定的名义本金额为依据，按约定的支付率（利率、股票指数收益率等）相互交换支付的约定。实质利率互换货币互换衍生互换实质上可以分解为一系列远期合约的组合106例题9-5：利率互换A公司有浮动利率债权和固定利率债务，担心利率下降，导致收入不能满足支付的需要；B公司有固定利率债权和浮动利率债务，担心利率上升，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的利率不对称，均担心利率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以固定利率债权对应固定利率债务，而B公司恰好以浮动利率债权对应浮动利率债务，从而消除利率风险。107例题9-6：货币互换A公司有英镑债权和美元债务，担心英镑相对美元贬值，导致收入不能满足支付的需要；B公司有美元债权和英镑债务，担心英镑相对美元升值，导致收入不能满足支付的需要。由于二者债权与债务的货币不对称，均担心汇率波动所可能带来的风险，所以选择互换，即交换债权或债务，使得A公司能够以英镑债权对应英镑债务，而B公司恰好以美元债权对应美元债务，从而消除汇率风险。1083.金融衍生工具的双刃作用1992年衍生工具对经济发展起着有力的促进作用衍生工具的发展促成了巨大的世界性投机活动英镑退出欧洲汇率体系巴林银行倒闭东南亚金融大震荡始于美国次贷危机1995年1997年2008年109阅读材料9-15：股指期货启动仪式昨举行股指期货启动仪式8日（2010年4月）在上海举行。2010年4月16日，首批4个沪深300股票指数期货合约将在中金所正式挂牌交易。目前，中金所已完成沪深300股指期货正式行情交易系统的切换工作，上市前各项工作准备基本就绪。4月16日挂牌交易的沪深300股指期货首批合约，分别为2010年5月、6月、9月和12月到期的合约；沪深300股指期货合约的挂盘基准价，由中金所在合约上市交易前一工作日公布。目前，中金所已顺利完成技术系统上线切换和各项测试演练，逐一协调落实分级结算业务，总体来看，上市前的各项工作开局进展顺利。110练一练11．欧式期权可在期权到期日或到期日之前的任一个营业日执行。（）12．有这样一种期权：买方可以在期权的有效期内的任何时点以确定的价格行使购买权利或者放弃行使购买权利，这样的期权是：（）A．美式看涨期权B．欧式看涨期权C．美式看跌期权D．欧式看跌期权错A111即问即答1.金融衍生工具的发展背景是什么？起什么作用？2.期权合约可分成哪几类？112二、投资基金（InvestmentFunds）市场1.投资基金及其发展历史2.投资基金的类型3.我国的投资基金1131.投资基金及其发展历史投资基金：是一种利益共享、风险共担的集合投资制度。

发展背景：随着金融市场的发展，金融风险程度的加大，社会专业化分工程度的加深，一般投资者将个人不多的资金委托给专门的投资管理人集中运作，则可实现投资分散化和降低风险的效果。20世纪40年代以后，投资基金的规模与种类迅速增加。进入20世纪80年代，投资基金获得了迅猛发展，已成为当代国际金融市场演进的一个重要特征。1142.投资基金的类型基金分类标准基金类别根据组织形式不同公司型基金和契约型基金根据基金运行方式不同封闭式基金和开放式基金根据基金的资金募集方式和资金的来源不同公募基金和私募基金根据投资理念不同收益基金与增长基金其他基金货币市场基金对冲基金养老基金1153.我国的投资基金我国基金业发展的早期探索阶段出现了私募基金封闭式基金发展阶段开放式基金发展阶段1987-1997年1997-2001年2001年9月2003年至今116练一练13．对冲基金是公募基金，是专门为追求高投资收益的投资人设计的基金。（）14．开放式基金的基金单位总数是固定的。（）15．投资基金的风险小于：（）A．股票B．固定利率债券C．浮动利率债券D．债券16．证券投资基金反映的关系是：（）A．产权B．所有权C．债权债务D．委托代理错错AD117三、外汇市场（Foreignexchangemarket）1.外汇市场的概念与功能2.外汇市场的参与者和交易方式3.我国的外汇市场1181.外汇市场的概念与功能概念外汇市场（foreignexchangemarket）就是满足种种兑换需求进行外汇（各种货币）交易的场所。功能外汇市场提供了兑换和结算的便利为金融资本的输出、国际垄断资本的对外扩张和外汇投机提供了交易场所伦敦外汇市场1192.外汇市场的参与者和交易方式交易方式远期期货期权互换即期其他等外汇银行外汇经纪人中央银行客户参与者1203.我国的外汇市场银行间外汇市场外汇黑市银行结售汇市场121四、创业板市场1.风险资本的含义2.风险投资的退出途径3.创业板市场1221.风险资本（venturecapital）的含义具有高风险1主要是指产业投资2投资对象是成长性较好的新建企业或中小企业（非上市公司）3投资期限较长，一般可达3至5年或更长。4

风险资本是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大增长潜力的企业中的一种权益资本（equitycapital）。123美国风险投资退出渠道分析退出渠道投资结果转让客体转让对象市场性质投资年限回报倍数发生概率公开上市完全成功股票社会公众二板市场4.27.120％一般购并比较成功整体或大股东股票大公司产权市场3.71.725％二次购并情况一般股权风险投资机构产权市场3.62.010％管理层回购比较成功整体或大股东股票风险企业产权市场4.72.125％破产清算完全失败资产企业家产权市场4.10.220％资料来源：根据《美国风险投资》2000年3－8期的相关资料整理而成1242.风险投资（venturecapital）的退出途径股份转卖公司股份回购兼并收购公司上市注销等亏损清偿1253.创业板市场（growthenterprisemarket）风险资本所培育的企业，在寻求上市机会之际，一般具有经营历史短、资产规模小的特点；在这样的背景下，发展起来有别于成熟企业股票发行和交易的市场，专门对小型企业以及创业企业的股票进行交易，以保护投资人的利益。这种市场一般称为创业板市场，或二板市场（secondaryboardmarket）、小盘股市场，等等。世界最有名的创业板市场，是美国的NASDAQ。2004年5月17日，中国证监会批准深圳证券交易所在主板市场内开设中小企业板块。2009年10月31日，深交所推出创业板块。（首日上市的公司有28家）126全国证券交易商协会自动报价系统（NASDAQ）127阅读材料9-16：细述创业板自上个世纪60年代以来，大概39个国家建立了75个创业板市场，但迄今为止大部分惨淡经营，甚至有一些已经关闭。目前还在运行的市场有41个，其中上市交易最少的只有6只股票。这些创业板市场之所以不成功，主要原因就是当地经济发展的动力不足，上市资源匮乏。尽管国际上创业板有许多失败案例，但成功的例子也绝非罕见。美国的纳斯达克市场、韩国的科斯达克市场，这些市场对于各国创新型经济发展发挥着重要作用。上世纪70年代，欧美经济普遍进入滞胀阶段，而以硅谷为代表的高科技产业悄然兴起，高科技创新型企业发展的需要促进了当时纳斯达克市场的发展。128阅读材料9-17：中国创业板市场的发展过程2000年4月下旬，中国证监会向国务院报送了《关于支持高新技术企业发展设立二板市