初级财务管理(第8章)创新

财务管理引言为什么不能鸡蛋放在同一个篮子里面？为什么一个在机关事业单位从事稳定工作的人，他的合法工资收入不是很高（如果的收入高了，很可能就是非法所得了，那他面临被法律惩罚的可能）？一个创业的人，他的收入可能会很高？为什么整个股票市场大行情好的时候，单个股票即使没什么好消息也会上涨？学习了第8章之后，可以回答上述问题。第8章风险与收益8.1风险概述8.2单项资产的收益与风险8.3资产组合的收益与风险8.4资本资产定价模型

8.1风险概述

8.1.1风险的含义风险是因不确定性所带来的收益波动风险收益大小，可以理解收益波动的大小。书上概念P131第3段

8.1风险概述

8.1.2风险特征客观性不确定性风险的发生难以捉摸，虽然总体风险可以通过概计算，但某一特定风险何时发生、怎样发生难以预计可测性不确定性按概率可以估算相对性不同主题拥有信息程度是不同的，具有相对性收益性风险与收益对称

8.1风险概述

8.1.3风险的分类从个别投资主体的角度划分市场风险市场风险又称不可分散风险或系统风险，是指那些对所有的投资主体和公司都会产生影响的因素而引起的风险，如战争、经济衰退、通货膨胀、利率变化等属于系统风险因素。公司特有风险公司特有风险又称可分散风险或非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件而引起的风险，如某一公司的职员罢工、试制新产品的失败、某一案子的诉讼失败、没有争取到重要的合同非系统风险因素。

8.1风险概述

从公司本身经营管理的角度来划分经营风险

经营风险是指公司在未来获取经营利润过程中由于存在不确定性而产生的风险财务风险

因公司因债务而形成的风险

8.1风险概述

从企业财务活动基本内容划分筹资风险投资风险收益分配风险日常资金风险

8.2单项资产的收益与风险8.2.1单项资产的投资收益资产收益的概念资产的收益指资产的价值在一定时期内的增值。资产收益的一般表示方式以增量表示（收益额或报酬额）利息或股利资本利得或损失8.2单项资产的收益与风险收益率（报酬率）8.2单项资产的收益与风险8.2.2单项资产风险的衡量概率与概率分布（衡量不确定性）所有的概率即Pi都在0和1之间，即0≤Pi≤1所有的结果的概率之和为1，即∑Pi=1【例1】某企业准备投资开发新产品，根据市场预测，三种不同市场状况的预计年收益率和概率分布如表1

8.2单项资产的收益与风险表1市场状况发生概率繁荣0.3一般0.5衰退0.2预计年报酬率甲产品乙产品丙产品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%8.2单项资产的收益与风险方差与标准差期望值（预期值）

随机变量的各个取值以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（期望值），它反映随机变量取值的平均化。公式：EX=∑（Pi·Xi）8.2单项资产的收益与风险方差方差是随机变量离差平方的期望值，即：方差（σ2）=∑(Xi–EX)2·Pi标准差

标准差也叫均方差，是方差的平方根标准差（σ）=∑（Xi–EX)2·Pi☆一般说来，方差、标准差越大，说明风险越大8.2单项资产的收益与风险表1市场状况发生概率繁荣0.3一般0.5衰退0.2预计年收益率甲产品乙产品丙产品30%40%50%15%15%15%0-15%-30%例2：根据表1，计算甲、乙、丙产品的期望收益率、方差和标准差8.2单项资产的收益与风险E甲=30%×0.3+15%×0.5+0×0.2=16.5%σ2甲=(30%-16.5%)2×0.3+(15%-16.5%)2×0.5+(0-16.5%)2×0.2=0.011025σ甲=同理可以分别算出乙、丙产品的期望收益率和标准差。再见P136-P137书上的例子=10.5%8.2单项资产的收益与风险离散系数概念离散系数指每单位期望报酬的标准差大小，用来度量单位报酬的风险。是面临多个投资决策时的决策（选择）指标。公式

8.2单项资产的收益与风险离散系数的决策原则在面临多个投资项目（股票）时，选择离散系数小的项目（股票）进行投资。举例例8-4（P138）以例8-1和例8-3的数据为例，项目甲的期望收益率为13%，标准差为14.18%；项目乙的期望收益率为8%，标准差为9%；项目丙的期望收益率为11%，标准差为3%则投资者应选择哪个项目进行投资。解：项目A的离散系数：CV=14.18%/13%=109.07%

项目B的离散系数：CV=9%/13%=69.23%项目C的离散系数：CV=3%/11%=27.27%

根据决策选择方案，C项目的离散系数最小，所以应选择项丙项目。

8.2单项资产的收益与风险8.2.3风险与收益原理风险溢价（酬）风险溢价(酬）是指投资者因承担风险而获取的超额货币时间价值的额外补偿。（投资者一般都厌恶风险，力求回避风险，因为进行风险投资可以获得额外补偿即风险溢价，所以投资者愿意进行风险投资）投资者必要收益收益率投资者投资一个项目（股票）必要收益率，即投资者投资一个股票期望收益率，不考虑通货膨胀的情况下必要收益率=无风险收益率（货币时间价值）+风险溢价

8.2单项资产的收益与风险对于风险溢价（酬）还可以这样理解：对于大多数投资者来说，风险越高的投资项目（股票）需要更高的期望收益（报酬）率，高风险项目的期望收益（报酬）率比低风险项目的期望收益（报酬）率高出的部分即为风险溢价。

8.3资产组合的风险

8.3.1资产组合的期望收益率公式

8.3资产组合的风险

举例P140例8-5

某投资组合由A、B、C三种股票组成，其预期收益率分别为10%、13%和12%，这三种股票的投资额在投资总额中的比重分别为20%、30%和50%，计算该投资组合的预期收益率

8.3资产组合的风险

8.3.2资产组合的风险公式推导过程设有证券A、B，证券A的期望收益E(RA),证券B的期望收益为E(RB)，设投资者对A、B按其财富的比例进行组合投资，投资证券A的比例为XA，投资证券B的比例为XB，即为(1-XA)。组合的期望收益=E(XARA+XBRB)=XAE(RA)+XBE(RB)

组合的方差=Var(XARA+XBRB)=X2AVar(RA)+X2BVar(RB)+2XAXBCOV(RA，RB）

8.3资产组合的风险

组合的标准差＝例3：股票A与股票B收益的波动周期相同，两种股票在三种不同状态下概率及收益数据如表2，假设两种股票的相关系数为-0.33。试分别计算两种股票的期望收益和标准差？如果进行组合投资，投资A和投资B比例相同，试计算投资组合的期望收益和标准差。

8.3资产组合的风险

状态概率股票A收益率股票B收益率高涨0.2530%10%一般0.513%15%衰退0.25-4%12%表2不同状态下的股票收益率

8.3资产组合的风险

8.3资产组合的风险

8.3资产组合的风险

8.3.3一个投资组合的例子看资产组合的风险分散原理

【P135例8-8，修改版】假设某公司投资总额为1000万元，分别有三种投资方式；一是只投资股票W,股票W在未来收益率一年有五种可能状况，各种状况概率相等，各种状态的收益率见表3；二是投资M,股票M在未来收益率一年也有五种可能状况，各种状况概率也相等，各种状态的收益率见表3；三是进行组合投资，投资W和投资M各占一半，两种证券收益是完全负相关，投资组合的回报率见表3

8.3资产组合的风险

表3完全负相关的两种股票投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)状态1状态2状态3状态4状态5期望报酬率标准差40%-10%35%-5%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%15%15%15%15%15%15%0.0%EKw=40%×0.2+(-10%)×0.2+35%×0.2+(-5%)×0.2+15%×0.2=15%

8.3资产组合的风险

EKM=-10%×0.2+40%×0.2+(-5%)×0.2+35%×0.2+15%×0.2=15%

8.3资产组合的风险

111332444555-20-20-20-10-10-10000101010202020303030404040505050KW(%)KM(%)KP(%)股票M股票W投资组合WM图1223Kw与KM完全负相关，组合收益Kp标准差比Kw标准差和KM标准差都要小得多

8.3资产组合的风险

表4完全正相关的两种股票投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)状态1状态2状态3状态4状态5期望报酬率标准差-10%40%-5%35%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%-10%40%-5%35%15%15%20.25%EKw=40%×0.2+(-10%)×0.2+35%×0.2+(-5%)×0.2+15%×0.2=15%

8.3资产组合的风险

421550403020100-10-2050403020100-205431124550403020100-10-20KM(%)KP(%)图2股票W股票M投资组合WMKW(%)-10Kw与KM完全正相关，组合收益Kp的标准差与Kw标准差和KM标准差（的组合）一样323

8.3资产组合的风险

表5相关系数约为0.6的两种股票投资组合的报酬率与标准差年度股票W的实际报酬率（Kw)股票M的实际报酬率（KM)投资组合WM的实际报酬率（KP)状态1状态2状态3状态4状态5期望报酬率标准差40%-10%35%-5%15%15%20.25%28%20%41%-17%3%15%20.19%34%5%38%-11%9%15%18.45%EKw=40%×0.2+(-10%)×0.2+35%×0.2+(-5%)×02+15%×0.2=15%

8.3资产组合的风险

34550403020100-10-20-20-10010203040505421股票WKW(%)50403020100-10-201345股票R1投资组合WRKR(%)KP(%)图3Kw与KM正相关系数约为0.6，组合收益Kp标准差比Kw标准差和KM标准差都要小一些322期望值

8.3资产组合的风险

根据例2-2初步得到结论当各种有价证券完全负相关时，投资分散化可以在很大程度上消除投资风险当各种有价证券完全正相关时，投资分散化不能消除投资风险当各种有价证券正相关时，投资分散化在一定程度上能减少风险当各种有价证券负相关时，投资分散化在一定程度上能消除风险

8.3资产组合的风险&资产组合（多元化）投资的结论通过资产组合投资，一旦资产组合的数量足够多，几乎所有的非系统风险（公司特有风险）均可以消除掉，但一些影响所有公司的因素，如战争、经济衰退、通货膨胀等带来的系统风险是不可能分散的。&在投资实践中，各种各样的投资基金进行组合投资。证券的数量越多，投资组合风险分散作用越大&

8.3资产组合的风险

图4：资产组合与风险分散&

华夏大盘基金--前十名股票投资明细

如何让你睡好觉？—通过组合投资&8.4资本资产定价模型资本资产定价模型(CAPM)的公式为：8.4.1资本资产定价模型公式8.4资本资产定价模型ORFE（Ri）SML图5基于CAPM模型的证券市场线SML证券市场线为单个股票期望收益与其β值之间的关系8.4资本资产定价模型

例3假设无风险报酬率为5%，市场投资组合预期报酬率为12.5%，某证券（股票）i的β系数为1.2，则该证券组合的预期报酬率为什么？

P148例8-138.4资本资产定价模型8.4.1系统风险的衡量----beta系数概念在资本资产定价模型中，beta系数(β系数）实际上反映单个股票的系统风险的程度，用于衡量个别股票（证券）或股票（证券）组合（i)期望收益（报酬）率对于市场投资组合期望收益率变动的敏感性。系统风险又称市场风险，也称不可分散风险(undiversifiablerisk)。是指由于某种因素的影响和变化，导致市场上所有股票（证券）价格的变化，从而给股票（证券）持有人带来收益的波动。系统风险产生的因素包括国家经济的繁荣或萧条、政治局势的稳定或动荡、国家宏观经济政策、自然灾害等。8.4资本资产定价模型所以，资本资产定价模型(CAPM)的公式为：Beta系数衡量系统风险大小，指由于影响系统风险因素变化，个别股票相对于整个股票市场的波动性或波动幅度