证券投资学之宏观经济分析与行业分析

第六章宏观经济分析与行业分析228小组，15级财务管理一班2证券投资分析方法框架：

经济分析（宏观面）质因分析行业分析（中观面）基本分析公司分析（微观面）证券投资量因分析财务分析分析方法图形分析技术分析指标分析3公司价值来自盈利前景，是由以下因素决定的：全球宏观经济环境外部环境对公司所在行业的影响公司在行业内的地位6.1、宏观经济分析

（属于基本面分析）4基本理由：全球经济影响企业的出口、影响企业的竞争对手、影响企业的对外投资。全球股票市场对2008年的金融危机做出来大致相同的反应。但各个国家和地区的表现还是有不同。从全球考虑的风险：政治风险（相对于以美国为基础进行投资所遭遇的风险来说，全球环境所包含的政治风险更大）；汇率风险（进出口价格的变化）等。（一）全球经济6.1.1宏观经济环境5（二）国内宏观经济股价随收益的增加而增加。市盈率的正常范围在12-25之间。要预测宏观市场表现，第一步是评价总体经济状态。6.1.1宏观经济环境6（三）政治环境国内政局是否稳定。国际大环境是否安定。6.1.1宏观经济环境7（四）法律环境6.1.1宏观经济环境（五）军事环境（六）文化环境法律市场健全没有较大的军事冲突一个国家的文化传统86.1.2宏观经济分析方法总量和结构分析法经济指标分析法建立分析模型和概率预测分析法6.1.3宏观经济运行分析宏观经济运行对证券市场的影响

国内生产总值与经济增长率国内生产总值（GDP）及增长速度是衡量宏观经济运行状态的综合性指标。从理论上看，在上市公司的行业结构和该国的行业结构基本不变的条件下，股票平均价格的变动与GDP的变动应呈现一致。一些实证研究结果表明，股票价格的变动与国民生产总值的变化存在着密切的相关性。10利率与通货膨胀对股市影响

的一般归纳：利率对股市涨跌的影响利率上升对证券市场的影响公司融资成本增加，利润减少，股价下跌；利率上升还吸引部分资金流向储蓄，股市需求减少而使股价下跌。利率下调对证券市场的影响与上面情况相反。6.1.3宏观经济运行分析通胀早期，表现为温和的、慢速的、需求拉上的状态，人们有货币幻觉，企业家因涨价、盈利增加而追加投资，就业随之增长，收入随之增长，消费者投资于证券资金增加；通胀中期：表现为结构性为主混合需求拉上成本推进的状态，一些部门的产品价格经过结构性投资变动价格上涨快，影响到证券品种之间价格发生结构性调整；在严重的通胀下，货币大幅贬值，人们相应的抽取证券市场资金，购置物业等保值商品。投资收益下降，经济衰退，资金离场，证券价格进一步下跌，因此长期通胀，经济必衰退，证券价格下跌，从而抵消了早期通胀对证券投资的积极效应。

6.1.3宏观经济运行分析汇率对证券市场的影响外汇汇率↑本币贬值↓→——有利出口，不利进口——出口型企业股价上升，进口型企业股价下跌外汇汇率↑本币贬值↓→——资本流出——证券市场需求↓P↓本币贬值——央行干预对证券市场产生影响国际证券市场对国内证券市场的影响汇率上升：抛出外币，购入本币→Ms↓→P↓抛出外币，购入国债→国债价格↑6.1.3宏观经济运行分析13财政政策（政府的支出和税收行为）和货币政策（控制货币供给）。财政政策是刺激或减缓经济的最直接的方法，其制定和形成是一个缓慢而繁琐的政治过程。总结政府财政政策净影响的方法是考察政府预算赤字或盈余。赤字可以刺激经济，因为：产品需求的增加（通过支出）大于产品需求的减少（通过税收）。6.2国内宏观经济政策6.2.1财政政策从整个国家财政对宏观经济的影响和作用来看，分为“自动稳定器”和“相机抉择”两个方面。在我国，财政政策主要发挥“相机抉择”的作用。财政政策分为：松的财政政策、紧的财政政策和中性财政政策。紧的财政政策将使得过热的经济受到控制，证券市场也将走弱，而松的财政政策刺激经济发展，证券市场走强。财政政策手段调整税率改变政府转移支付水平政府财政支出，购买水平财政政策与证券市场行情积极的财政政策有利于证券市场行情的上升消极的财政政策对证券市场行情起抑制作用财政政策的影响2.影响途径（扩张性）(1)减少税收，降低税率，扩大减免税范围→微观主体收入↑→投资需求↑→证券市场价格P↑

→微观主体收入↑→消费↑→投资需求↑→企业规模和利润↑→股价↑→盈利能力↑风险降低↓→P↑(2)扩大财政支出，加大财政赤字→政府购买↑→基础性非竞争行业↑→相关产业↑→乘数效应其他行业↑→公司利润↑居民收入↑→P↑(3)减少国债发行（或回购部分短期国债）→货币流通量↑→社会总需求↑→生产↑→债券的供给量↓→价格↑→货币供给效益和证券联动效应→P↑17货币政策控制货币供给影响宏观经济。增加货币供给、降低利率，可以刺激经济。没有财政政策的影响直接。货币政策的工具包括了公开市场运作、折现率、准备金要求率。6.2.2货币政策货币政策对对证券市场的影响

证券市场与利率证券价格对市场利率最为敏感。一般而言，证券价格与利率呈反向运动。市场利率升高，证券价格便会下降；相反，利率下降，证券价格便会上升。具体原因利率↑→公司借款成本↑→利润率↓→股价↓→负债经营企业经营困难↑→经营风险↑→股价和债券的价格↓利率↑→资金从证券市场转向储蓄↑→证券需求↓证券价格P↓19货币、财政政策对股市影响的

一般归纳：货币政策与股市涨跌的关系紧缩性货币政策与股市涨跌的关系一方面货币供应减少，抑制股市投资需求膨胀；另一方面利率上升，企业筹资成本增加，利润减少，证券价格下跌。扩张性货币政策与股市涨跌的关系与上面情况相反。206.3需求和供给总供给和需求曲线一般来说，市场价值或生产价格决定价格，价格决定供求;反过来，供求决定价格，并通过调节不同生产条件下的生产，影响市场价值的形成与决定。因而市场价值或生产价格、价格与市场供求关系形成一种辩证关系。6.3.1总供给和总需求曲线216.3需求和供给6.3.2股票市场需求股票市场需求影响因素宏观经济因素政策因素剧名资产结构机构投资者的发展股票市场供给影响因素上市制度市场设立制度股东流通制度上市公司的质量股票市场的均衡22经济周期曲线的拐点被称为高峰和谷底。高峰是指从扩张期结束到收缩期开始的这个转折点。谷地位于经济衰退结束，进入复苏期的转折点。6.4经济周期231、经济周期中的行业周期性行业：对经济状态的敏感性超出一般水平。例子包括耐用品生产商(如汽车)和资本货物生产商(即其他厂商用来生产自己产品的的产品。)贝塔值比较高防御性行业：对经济周期的敏感性较低。例子包括食品生产商和加工商、药品加工厂以及公用事业单位。贝塔值比较低24先行经济指标往往先于其他指标变动。同步指标同总体经济变动一致。滞后指标稍微滞后于总体经济。我国一般在每月15日开始公布，25日左右结束。通常由统计局、商务部、海关总署、财政部等公布。2、伴随经济周期的经济指标256.5.1经济周期和行业分析所谓行业因素，是指影响某一行业证券行市的各种因素分类：增长型行业。周期型行业。防御型行业6.5行业分析按行业与经济周期的关系增长型行业：这些产业收入的增加主要依靠技术进步、新产品推出及更优质的服务，因此其股票价格受经济周期影响较小。如计算机、生物工程等高新技术产业。周期型行业：这些产业与经济周期关系密切，当经济处于上升时期，这些行业紧随其扩张；当经济衰退，这些行业也随之衰退。如服务业、耐用品制造业。防守型行业：这些行业产品需求稳定，不受经济周期影响。如日常用品的生产行业、公用事业。27图17.62009年行业净资产收益率

图17.6是美国2009年行业净资产收益率28图17.72009年行业股票价格表现图17.7是美国2009年行业股票价格表现。296.5.2我国证券市场行业划分北美工业分类码（NAICScodes）我国有国家统计局的行业分类标准，有中国证监会的上市公司行业分类指引。产品的生命周期产品生命周期各阶段收益和风险状况初创