金融学课件-第三章-利息和利率概述上课讲义

金融学课件--第三章-利息和利率概述第一节利息人性不耐说（欧文.费雪）人性具有偏好现在就可提供收入的资本财富，而不耐心地等待将来提供收入的资本财富的心理。利息是不耐的指标。流动性偏好论（凯恩斯）是人们放弃流动性偏好的报酬利息来自剩余价值（马克思）：利息是职能资本家让渡给借贷资本家的一部分剩余价值，体现资本家剥削雇佣工人的关系1/15/20232金融学课件第二节利率概述一、利率的含义：货币资金的价格二、利率的种类（一）年利率、月利率和日利率

（二）名义利率和实际利率名义利率就是以名义货币表示的利率。实际利率为名义利率与通货膨胀率之差，它是用你所能够买到的真实物品或服务来衡量的。r＝i＋p（粗略公式）r＝（1+i)/(1＋p)-1＝（i-p）/（1+p）(精确公式）实际利率计算公式：i＝(1+r)/(1＋p)-1精确公式的推倒：FV=A(1+r)=A((1+i）(1+p)1/15/20233金融学课件第二节利率概述（三）固定利率和浮动利率－调整依据：LIBOR或国库券利率（美国以3个月的国库券利率为参照，欧洲主要参照LIBOR）（四）市场利率、官定利率和行业利率

由官定利率到市场利率的过程称为利率市场化1/15/20234金融学课件二、利率的种类（五）基准利率在整个金融市场上和利率体系处于关键地位、起决定性作用的利率（在多利率并存的条件下起决定作用的利率）目前有两种说法

1、在市场经济中，通过市场机制形成的无风险利率，即对机会成本的补偿利率＝无风险利率（机会成本补偿水平）＋风险溢价水平利率＝基准利率＋风险溢价水平利率＝国债利率＋风险溢价水平

2、中央银行发布的利率：再贴现率、再贷款率等1/15/20235金融学课件

B商业银行

转贴现（率）工商企业

贴现（率）

A商业银行

再贴现（率）

中央银行1/15/20236金融学课件基准利率1/15/20237金融学课件三、利率的作用与利率市场化P90（一）利率的作用

1、

利率与储蓄储蓄随利率的提高而增加的现象－利率对储蓄的替代效应储蓄随利率的提高而下降的现象－利率对储蓄的收入效应储蓄利率弹性的大小取决于收入效应和替代效应的对比。

1/15/20238金融学课件三、利率的作用与利率市场化2、利率与投资利率与实业投资

利率与金融投资利率与股票价格利率与债券价格1/15/20239金融学课件央行历次调整利率时间及内容次数调整时间调整内容公布第二交易日沪指表现122007年12月20日一年期存款基准利率由现行的3.87%提高到4.14%，上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率由现行的7.29%提高到7.47%，上调0.18个百分点。

12.21沪指开盘报5017.19点，最高5112.39点，最低5013.76点，收报1054.50点，上涨58.24点112007年09月15日一年期存款基准利率上调0.27个百分点，由现行的3.60%提高到3.87%；一年期贷款基准利率上调0.27个百分点，由现行的7.02%提高到7.29%；上证指数开盘5309.06点，最高5427.17点，最低5307.77点，报收5421.39点,上涨112点，或2.06%。102007年08月22日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点上证指数开盘5002.84点，最高5050.38点，最低4968.33点，报收5032.49点,上涨52.41点，或1.05%。92007年07月20日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27个百分点上证指数开于4091.24点，盘中最高4220.32点，收盘收于4213.36点，涨154.51点或3.81%。82007年05月19日一年期存款基准利率上调0.27个百分点；一年期贷款基准利率上调0.18个百分点5月21日开盘：3902.35低开127.91报收4072.22涨幅1.04%72007年03月18日上调金融机构人民币存贷款基准利率0.27%3月19日，开盘：2864.26报收3014.442涨幅2.87%62006年08月19日一年期存、贷款基准利率均上调0.27%8月21日，沪指开盘1565.46，收盘上涨0.20%1/15/202310金融学课件实际利率与金融储蓄率之间的关系1/15/202311金融学课件我国的固定资产投资与利率1/15/202312金融学课件投资的利率弹性和储蓄的利率弹性

黄达P91✤储蓄的利率弹性和投资的利率弹性中国的储蓄利率弹性1979年前的强制储蓄90年代后的利率和储蓄的关系中国的投资利率弹性对投资总量的影响：对投资结构的影响：在劳动力密集行业和资本密集行业、在固定资产投资和存货投资上1/15/202313金融学课件（二）利率市场化1、利率市场化的定义：指政府完全或部分放弃对利率的直接管制,使利率由金融市场上资金的供求关系决定,按价值规律自发调节,从而引起其上下波动。由管制利率－－市场利率的过程1/15/202314金融学课件各国利率市场化进程2、各国利率市场化的进程（状况）美：1930年前，1930-1972，1973年逐步放松利率管制，80、82、83年逐步放松，86年利率市场化联邦德国：1954年，解除长期存款利率限制，1966年大额定期存款，1967年4月全部放开英国：1971年9月公布金融改革方案，一步完成日本：1979-1994逐步放松利率市场化1/15/202315金融学课件各国利率市场化进程拉美国家：阿根廷、巴西、智利、乌拉圭等国70年代中期利率市场化（一次性取消）亚洲：印尼、韩国、马来西亚、尼泊尔、菲律宾、斯里兰卡、泰国等20世纪80年代逐步实行利率市场化利率市场化后出现危机的国家：阿根廷、智利、乌拉圭、墨西哥、马来西亚、菲律宾、泰国、西班牙、土耳其等1/15/202316金融学课件3、我国利率市场化改革进程和现状：1978年以前，低利率水平1978-1992调整利率结构和利率水平1995年提出渐进式改革方案1996年6月开放同业拆借市场利率1996年8月贷款利率浮动上下10%，农信社＋40%98年放开贴现利率和转贴现利率98年9月扩大贷款利率浮动范围＋30%，农信社＋50%99年国债在银行间债券市场利率招标发行1/15/202317金融学课件3、我国利率市场化改革2000年9月放开外币贷款利率和大额300万美元以上外币存款利率2002年3月8家农信社试点，存款利率上下30%，贷款利率上下100%2004年1月1日起扩大金融机构贷款利率浮动区间。在人行制定的贷款基准利率基础上,商业银行、城市信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1.7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍2004年10月29日，放开了商业银行贷款利率上限和存款利率的下限。对利率的约束只剩下对人民币贷款利率设有下限和对人民币存款利率设有上限这两项。2005年中央银行发表《稳步推进利率市场化改革》1/15/202318金融学课件3、我国利率市场化改革进一步利率市场化的步骤选择1彻底放开直接金融工具的利率2放开银行贷款利率3银行存款利率的放开进一步利率市场化的条件1/15/202319金融学课件第三节货币的时间价值

复利的计算一、货币时间价值的概念

✤货币的时间价值就是指当前所持有的一定量货币比未来持有的等量的货币具有更高的价值。一般用利率来表示货币的时间价值。✤1/15/202321金融学课件二、货币时间价值的计量（一）利息的计算方法：单利和复利单利：不管贷款期限的长短，仅仅按本金计算利息。I=P×r×nS=P（1+r×n)单利计算利息的优缺点复利：通常按一定期限将所生利息加入下一期的贷款本金一并计息。复利反映了利息的本质。例：假定你存入10000元，年利率为10%，按复利计算，五年后会有多少钱？（一年计息一次）1/15/202322金融学课件（一）利息的计算方法：单利和复利第一年结束时，现值10000元的存款的终值为：

10000×（1+10％）＝11000在第二年结束时，本息余额，即第二年结束时的终值为：

10000×（1+10％）2＝12100依次类推，到第五年结束时的终值为：

10000×（1+10％）5＝16105.11/15/202323金融学课件（一）利息的计算方法：单利和复利复利公式：S=P(1+r)n

复利计算利息的优缺点如果一年之中计算多次利息，称为连续复利。

1/15/202324金融学课件

假定你存入10000元，每半年复利计息一次，年利率10％。终值计算为：在第一年年中时，本利总额为：

10000×（1+10%/2)=10500第一年结束时的本利总额为：10000×（1+10%/2)2=11025在第二年年中时的本利总额为：10000×（1+10%/2)3=11576.3第二年年末的本利总额为：10000×（1+10%/2)4=12155.1依次类推，到第五年结束时的本利总额为：10000×（1+10%/2)10=16288.9每年多次计息时的本利和：1/15/202325金融学课件

一年多次复利时的终值计算公式：P431/15/202326金融学课件（二）现值和终值的概念终值（futurevalue,FV）：一定金额的货币按一定的利率计息后，在未来某一时期结束时它的本息和。现值（presentvalue,PV）：未来某一时点上一定金额的货币，按现行利率计算出要取得这样金额的本利和在现在所必须具有的本金。现值的应用：贴现、项目评估等1/15/202327金融学课件1、系列现金流的现值

其中，Ct为t期的现金流。2、系列现金流的终值系列现金流的终值为每一笔现金流分别计算的终值之和。1/15/202328金融学课件三、年金终值的计算（一）年金的概念我们在前面只计算了投入一笔资金PV在N年后会获得的本利和：FV=PV(1+r)n，如果在每年连续投入等额的PV，则N年后会取出多少钱？我们把这一系列均等的现金流或付款称为年金，通常用C表示。最现实的例子包括：零存整取、整存零取均等偿付的住宅抵押贷款养老保险金住房公积金

1/15/202329金融学课件三、年金终值的计算（二）年金的分类即时年金：就是从即刻开始就发生一系列等额现金流，零存整取、购买养老保险等都是即时年金。普通年金：如果是在现期的期末才开始一系列均等的现金流，就是普通年金。例如，假定今天是3月1日，你与某家银行签订了一份住宅抵押贷款合同，银行要求你在以后每个月的25日偿还2000元的贷款，这就是普通年金。1/15/202330金融学课件（二）年金的分类－

在时间轴上标示即时年金与普通年金

●

●

●

●

●

500500500500

即时年金

500500500500

普通年金

123451/15/202331金融学课件（三）年金终值的计算

1、年金终值的概念：一系列均等的现金流在未来一段时期的本息总额。2、年金终值的计算：

以你在银行的零存整取为例，假定你现在在招商银行开了一个零存整取的账户，存期5年，每年存入10000元，每年计息一次，年利率为6%，那么，到第五年结束时，你的这个账户上有多少钱呢？实际上就是求你的零存整取的年金终值，它等于你各年存入的10000元的终值的和。思考：年金是即时年金还是普通年金？1/15/202332金融学课件（三）年金终值的计算－零存整取标示图(即时年金）12345

1万1万1万1万1万FV=?r=6%1/15/202333金融学课件（三）年金终值的计算

根据前面的终值公式，可以得到各年存入账户的终值如下：第一年：10000×（1+6%)5第二年：10000×（1+6%)4第三年：10000×（1+6%)3第四年：10000×（1+6%)2第五年：10000×（1+6%)1将各年存入金额的终值相加，就得到第五年结束时你的账户上的余额：10000×[（1+6%)1＋（1+6%)2＋（1+6%)3＋（1+6%)4＋（1+6%)5]=59753.971/15/202334金融学课件3、年金的终值计算公式(1)即时年金的终值计算：一般地，设即时年金为C,利率为r，年限为n，每年计息一次，则即时年金终值公式如下：

AFV=C(1+r)[(1+r)n-1]

r1/15/202335金融学课件3、年金的终值计算公式(2)普通年金的终值计算：一般地，设普通年金现值为C,利率为r，年限为n，每年计息一次，则普通年金终值公式如下：

AFV=C

(1+r)n-1r1/15/202336金融学课件四、现值的计算（现值的应用）

（一）现值与贴现1、贴现的概念：在金融学中，我们通常将现值的计算称为贴现，用于计算现值的利率称为贴现率。先看一个例子：

假定你打算在三年后通过抵押贷款购买一套总价值为50万元的住宅，银行要求的首付率为20%，即你必须支付10万元的现款，只能从银行得到40万元的贷款。那么，为了满足三年后你购房时的首付要求，设三年期存款利率为6%，你现在需要存入多少钱呢？

1/15/202337金融学课件计算过程如下：P471/15/202338金融学课件计算现值的一般公式：1/15/202339金融学课件（一）现值与贴现2、票据贴现的计算A企业持有一张商业票据，面额为50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期。若企业急需用款，将该票据于5月9日到银行办理贴现，银行规定的贴现率9%。银行给付的金额为:银行扣除的利息为：50000×9%×1/12=375元银行支付给A企业的金额为：50000－375＝496251/15/202340金融学课件（一）现值与贴现

3、票据贴现的计算A企业持有一张商业票据，面额为50，000元，出票日期3月10日，6月8日到期，票面利率为10%。若企业急需用款，将该票据于5月9日到银行办理贴现，银行规定的贴现率9%。银行给付的金额为:票据到期价值为：50000×（1+10%×90/360)＝51250银行扣除的利息：51250×9%×1/12=384.38元银行支付给A企业的金额为：51250－384.38＝50865.621/15/202341金融学课件（二）年金现值－整存零取

（二）年金现值－整存零取年金现值的含义：一定时期内每期期末收付款项的复利现值之和。先看看这个例子：如果你有这样一个支出计划：在未来五年里，某一项支出每年为固定的2000元，你打算现在就为未来五年中每年的这2000元支出存够足够的金额，假定利率为6%，且你是在存入这笔资金满1年后在每年的年末才支取的，那么，你现在应该存入多少呢？

1/15/202342金融学课件（二）年金现值－整存零取12345

2千2千2千2千2千PV=?r=6%1/15/202343金融学课件计算年金现值的一般公式：一般地，设普通年金为FV，利率为r，年限为n，这一系列未来年金的现值为：

])11()11()11()11[(32nrrrrAPV++++++++×=LL

按照等比数列求和公式得：

rrrAPVn+-+-+×=111])11(1[11

化简后：rrAPVn-+-×=)1(1

1/15/202344金融学课件（三）永续年金现值的计算

永续年金就是永远持续下去没有最终日期的年金。我们无法计算永续年金的终值，但是，却可以计算它的现值。对年金现值n求无穷大的极限，就得到了永续年金的现值，即：永续年金的现值。

PV=

A

r1/15/202345金融学课件（四）现值的计算－投资项目评估现有一工程需10年建成。有甲、乙两个投资方案。甲方案第一年需投入5000万元，以后9年每年年初再追加投资500万元，共需投资9500万元；乙方案是每年年初平均投入1000万元，共需投资1亿元。假定市场利率为10％，请问选择哪一个方案好？1/15/202346金融学课件（四）现值的计算－投资项目评估－甲方案12…910

5千万5百万…5百万5百万PV=?r=10%1/15/202347金融学课件（四）现值的计算－投资项目评估－乙方案12…910

1千万1千万…1千万1千万PV=?r=10%1/15/202348金融学课件（四）现值的计算－投资项目评估甲方案的现值：PV1=5000＋500/(1+10%)＋500/(1+10%)2＋…＋500/(1+10%)9＝7879.51乙方案的现值：PV2=1000＋1000/(1+10%)＋…＋1000/(1+10%)9＝6759.02所以选择乙方案比甲方案投资成本节约1000多万元。1/15/202349金融学课件1/15/202350金融学课件（五）现值的计算－住宅抵押贷款月供（A)

如果知道年金现值、未来期限和利率，就可以通过现值公式计算出未来的年金来。均付固定利率抵押贷款就是在已知现值、利率和借款期限时计算每月的还款额。假定在这三年中，你存够了购房的首付款10万元，成功地从银行申请到了40万元的抵押贷款，假定贷款年利率为6%，期限为30年。那么，你的月供是多少呢？1/15/202351金融学课件（四）现值的计算－住宅抵押贷款月供PV=40万123……359360AA…A…AA＝？r=6%PV=A/(1+6%/12)+A/(1+6%/12)2+…+A/(1+6%/12)30×12所以，A=400000/[(1+6%/12)+(1+6%/12)2+…+(1+6%/12)30×12]=2398.201/15/202352金融学课件练习题1、彭P56.8－假定你在银行有一笔存款总共10万元，存期5年，年利率为7.2%，年复利一次，5年后你的账户上有多少钱？2、彭P56.9－假定你在银行开了一个零存整取的储蓄账户，每月存入500元，存期5年，月利率为5.25‰，5年后你的账户上有多少钱？3、彭P56.11－假定你以90元购买了一张面值为100元的债券，该债券两年后按面值偿付，即两年后你能够得到100元，那么你购买这张债券的年利率是多少？4、彭P56.12－假定年购买了一套住房，从银行得到20万元的抵押贷款，偿还期为20年贷款年利率为8.4%，那么你的月供是多少？1/15/202353金融学课件（四）现值的计算－股票和债券的价值评估在第六章金融资产价值评估P93中要讲到。1/15/202354金融学课件五、利率的计算－金融工具收益率的计算思考:在第二章金融工具的收益率：持有期收益率和到期收益率如何计算？（一）到期收益率是使得债务工具未来收益的现值等于现在价格的贴现率

到期收益率相当于投资人按照当前市场价格购买债券并且一直持有到期满时可以获得的年平均收益率。

到期收益率的作用：使不同期限从而有不同现金流状态的债券收益率具有可比性。债券收益率的计算（短期和长期）对于短期获得的利息和资本收益可以用书上的公式来计算对于长期获得的利息和资本收益需考虑货币的时间价值1/15/202355金融学课件五、利率的计算－金融工具收益率的计算一张10年期的债券，息票利率10％，每年支付一次利息：债券面值为1000元，市场价格为881元，离到期日还有5年，计算该债券的到期收益率为多少？1/15/202356金融学课件5678910

1001001001001100PV=881r=？881＝100/(1+r)+100/(1+r)2+…+100/(1+r)5+1000/(1+r)5票面利率=10%1/15/202357金融学课件一张10年期的债券，息票利率10％，每半年支付一次利息：债券面值为1000元，市场价格为881元，离到期日还有5年，计算该债券的到期收益率为多少？1/15/202358金融学课件12…45年

5050…505050501050PV=881r=？881＝50/(1+r/2)+50/(1+r/2)2+…+50/(1+r/2)9+50/(1+r/2)10+1000/(1+r/2)10票面利率=10%1/15/202359金融学课件六、通货膨胀、利息税对利息计算的影响P48假定你在银行存入10000元钱，名义利率依然为10%，存期为5年，物价上涨率为5%，利息所得税为20%，那么，你在5年后所得到的税后实际利息是多少呢？实际利率、名义利率和物价上涨之间的关系－费雪效应利息税对税后实际利率的影响－达比效应rrt＝rn（1-t）－p

1/15/202360金融学课件六、通货膨胀、利息税对利息计算的影响根据前面的税后实际利率公式rrt＝rn（1-t）－p，计算出这笔存款的税后实际利率为：r＝10%（1-20%）－5%＝3%5年后你的实际本息余额为：10000×（1+3%）5＝11592.741/15/202361金融学课件第三节现金流贴现决策规则本章讨论的现金流贴现方法是一种非常重要的微观金融决策分析方法。其基本思想包含在由现值、终值、利率和期限组成的等式之中：只要给出其中任意3个变量，就可计算其第四个变量，并在此基础上总结出投资决策规则。其中最基本的决策规则包括净现值法和内含报酬率法。1/15/202362金融学课件一、净现值法净现值（NetPresentValue,简称NPV）是指一项投资项目未来流入的所有现金的现值和减去未来流出的所有现金的现值和之差。即，（3-18）其中，CIt和COt分别为t期的现金流入和流出

1/15/202363金融学课件如果一个投资项目的净现值为正值，说明该项目是有效益的、可行的，否则就无效益、不可行。在多个项目比较中，净现值最大的项目最优。在计算一项投资的NPV时，通常采用资金的机会成本（OpportunityCostofFund）,又称为市场资本报酬率(MarketRateofReturn）作为贴现率。资金的机会成本是指如果该资金不投资于该项目而是投资于其他项目可能获得的收益。

1/15/202364金融学课件例3.8:假设你有一笔资金准备购买5年期国债，该国债的面值为10000元，按面值打7折销售，到期按面值兑付。当时1年期银行存款利率为6.5%。购买该种国债是否可行？另外有一种5年期企业债券，年利率为8.8%，计单利，到期一次性支付。购买该企业债券是否可行？投资两种债券哪种更好？我们可用净现值法进行评价。其购买国债的现金支出为10000*0.7=7000元。由于是现期支付，不用贴现，其PVO=7000元。其现金收入为第5年后的本金和利息收入10000元，其现值为：PVI=[1/(1+0.065)5]*10000=7298.81元。其NPV=7298.81-7000=298.81>0，显然该项投资是可行的。购买企业债券的现金支出PVO=7000元。现金收入为5年后的本金7000元和利息收入0.088*5*7000=3080元，其PVI=[1/(1+0.065)5]*1080=7357.20。其NPV=7357.20-7000=357.20元。显然该项投资也是可行的。购买企业债券的净现值大于购买国债的净现值。在此未考虑投资风险的情况下，投资企业债优于投资国债。1/15/202365金融学课件二、内含报酬率法

内含报酬率(InternalRateofReturn,简称IRR)是使一个投资项目的净现值为零的贴现率。它反映了投资项目的实际收益率。其决策规则为：当投资项目内部报酬率高于其预期收益率时，该项目是可行的；否则是不可行的。在多个项目的内部报酬率都高于其预期收益率时，内部报酬率最高的项目最优。内部报酬率的计算方法有两种：一种是作图法，一种是试算法。1/15/202366金融学课件

1.作图法

首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，如果该净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现率计算其净现值。将两次计算的净现值和贴现率决定的两点画在以净现值纵坐标和贴现率为横坐标（横轴与净现值零点的纵轴）相交的平面图中，再以直线连接两点。该直线与横轴的交点贴现率即为其内部报酬率。如图3-6所示，7.275%即为例3.8投资国债的内部报酬率。1/15/202367金融学课件图3-6作图法求解投资国债的内部报酬率

1/15/202368金融学课件2.试算法首先计算项目各期的现金流，再任选一个贴现率计算其净现值，如果该净现值为正，说明该贴现率小于其内部报酬率，应另外换一个较大的贴现率计算其净现值；反之则应另外换一个较小的贴现率计算其净现值。直到其净现值从正负两边逼近零。再用插值法计算其内部报酬率。

1/15/202369金融学课件

如例3.8的国债投资，现计算出NPV接近于0的贴现率和NPV，再用插值法计算其内部报酬率：由上表可知：

解得： x=0.094%所以：IRR=7.3%+0.065%=7.365%i△iNPV△NPV7.3%30.74

?%X0.1%030.7432.67

7.4%-1.93

1/15/202370金融学课件内部报酬率法是净现值法的变形。它比净现值法更好的地方是，它可以直接计算出投资项目的实际报酬率，并以此与预期报酬率比较。而净现值法却无法计算出实际报酬率。因而，它的使用更为普遍。但不足之处是计算较为复杂。1/15/202371金融学课件利率总水平决定理论：研究一般利率水平的决定和影响因素，可服务于宏观调控的目的利率期限结构理论：研究是什么因素导致长短期利率的差异，可直接服务于投资管理利率的风险结构理论：研究金融资产如何依所承担风险的大小而享受相应的收益，可服务于金融资产的估值和投资决策

第四节利率总水平的决定P2461/15/202372金融学课件第四节利率总水平的决定一、马克思的利率决定理论社会平均利润率是决定利率的基本因素利率高低是由借贷资金的供求关系决定社会再生产对利率的影响1/15/202373金融学课件二、古典利率理论二、古典利率理论（二十世纪三十年代以前）在19世纪80年代以前，认为利率是由资金供求关系决定的，但为进一步分析影响资金供求的因素。奥地利的庞巴维克、英国的马歇尔、瑞典的魏克塞尔、美国的费雪等人对支配资本的因素进行探讨，提出资本供给来源于储蓄，资本需求来源于投资，利率决定于投资和储蓄的均衡点。利率和投资、储蓄的关系利率上升，储蓄会怎样？利率上升，投资会怎样？

1/15/202374金融学课件古典利率决定理论：储蓄与投资1/15/202375金融学课件影响储蓄和投资的因素储蓄取决于人们的节约（边际消费倾向）、时间偏好等，投资取决于投资的预期收益率，与收入、货币量、货币流通速度无关；古典利率理论的基本特点是从储蓄和投资等实物因素来讨论利率决定，并且通过利率变动，能够使储蓄和投资自动达到一致，从而使经济始终维持充分就业水平。1/15/202376金融学课件均衡利率的变动:

投资需求曲线与储蓄曲线的位移1/15/202377金融学课件引起投资需求曲线发生位移的最主要的因素:资本的边际生产力:增加一个单位的资本投入，所引起的产出的增加额。当资本边际生产力提高时，同样的投资会给企业带来更多的产出，因此，在同样的利率水平上，投资需求会增加，投资曲线向右移；如果资本的边际生产力降低了，投资需求曲线会向左移，投资需求会减少。因此，均衡利率水平与资本的边际生产力同向变动。1/15/202378金融学课件引起储蓄曲线移动的主要因素:边际消费倾向或边际储蓄倾向。边际消费倾向降低，储蓄倾向提高，储蓄供给曲线就会向右移动，若投资需求曲线没有发生位移，则均衡利率就会下降；反之，边际消费倾向提高，边际储蓄倾向提高，储蓄供给曲线就会向左移，如果投资需求曲线没有发生位移，则均衡利率会上升。1/15/202379金融学课件三、凯恩斯的流动性偏好理论流动性偏好是指人们喜欢流动性比较高的货币，所以这一理论又称流动性偏好理论。凯恩斯认为古典学派的理论前提即市场经济会自动达到充分就业均衡是不现实的。储蓄和投资曲线并不能得出均衡的利率水平，因为它们与实际收入相关，不可能独立变动。如投资预期收益率增加，投资曲线右移，在非充分就业的条件下，投资增加导致收入增加，储蓄增加，因此储蓄曲线将向右下方移动。古典利率理论难以说明新的均衡理论在哪一点上。货币供求决定利率货币供给Ms：由中央银行决定（外生变量）货币需求Md：交易动机、预防动机、投机动机形成对货币的需求：Md=M1+M2=L1（Y）+L2（r)1/15/202380金融学课件凯恩斯的流动性偏好理论图示M1/15/202381金融学课件流动性陷阱流动性陷阱：在一种极端情形下，当利率低到一定程度时，整个经济中所有的人都预期利率将上升，从而所有的人都希望持有货币而不愿持有债券。在这种情况下，投机动机的货币需求将趋于无穷大，此时，若继续增加货币供给，将如数地被人们无穷大的投机动机的货币需求所吸收，从而利率不再下降。这种极端的情形，就是所谓的“流动性陷阱”。

1/15/202382金融学课件流动性陷阱r

0货币量

流动性陷阱

re

MS

Md

MS’

1/15/202383金融学课件凯恩斯的流动性偏好理论的特点(略）特点：利率的决定与实际变量无关，是纯粹的货币现象,利率水平主要取决于货币数量和人们对货币的偏好程度。利率的变动使货币供求而不是储蓄投资趋于均衡；是一种短期利率理论。存量利率：利率由某一瞬间的货币现存供求量所决定。1/15/202384金融学课件均衡利率的变动——货币需求的变动

引起货币需求曲线的移动的因素：收入和价格水平1/15/202385金融学课件货币供给曲线的移动对均衡利率的影响

1/15/202386金融学课件四、可贷资金利率理论于20世纪30年代产生。它由罗伯森和俄林等人在古典利率理论基础上提出该理论认为，利率不是由储蓄与投资所决定，也不是由货币的供求决定，而是由信贷资金的供求决定的。利率是使用信贷资金的代价，影响信贷资金供求水平的因素就是利率变动的原因。1/15/202387金融学课件（一）可贷资金的需求

（1）居民对信贷资金的需求，主要受预付定金、到期日和分期还款等非价格因素的影响。因此，消费者的信贷需求对利率变动相对缺乏弹性。（2）企业的信贷资金需求，一般比消费者借款具有更高的利率弹性。（3）政府对信贷资金的需求，受利率的影响较小。（4）外国对信贷资金的需求，与本国和外国的利差有较明显的关系，本国利率的上升通常会减少外国的本国资金的需求，反之亦然。综合起来，可贷资金的总需求与利率的关系为负相关。可贷资金需求曲线为一条向右下方倾斜的曲线。1/15/202388金融学课件（二）可贷资金的供给可贷资金的供给主要来自国内储蓄、货币余额的非窖藏、银行系统的信用创造和外国贷款。1/15/202389金融学课件（1）国内储蓄是可贷资金的重要来源。收入效应（incomeeffect）。替代效应（substitutioneffect）。当利率上升时，收入效应使储蓄减少，替代效应使储蓄增加。当利率变动时，作用相反的二者共同作用于储蓄，使得储蓄的变动难以预测。财富效应（wealtheffect）。利率的上升会使人们持有的金融资产（股票、债券）的价值下降，这将使人们增加储蓄来保持其持有财富的总值。而对于高负债的企业和个人来说，现在利率的上升等于减轻了他们持有的低利率负债的还债负担，因此，他们降减少储蓄。收入效应、替代效应的综合影响是一条对利率缺乏弹性的储蓄供给曲线。1/15/202390金融学课件（2）货币余额的非窖藏可利用的货币供给（货币的反窖藏）与公众的货币需求（货币的窖藏）之差是可贷资金的又一重要来源。公众对货币的需求随利率和收入水平的变化而变化，而货币的供给则由中央银行控制。二者经常会出现不相等的情况,其差额被称为窖藏（hoarding）货币。当货币供给大于需求的时候，人们将增加其持有的现金余额，货币的正窖藏形成，可贷资金的数量减少。反之，当货币供给小于需求的时候，人们将减少其持有的现金余额，货币的非窖藏形成，可贷资金的数量将增加。（易纲）货币的反窖藏：人们将上一期窖藏的货币用于贷放或购买债券。它与利率成正比，利率越高，人们将窖藏的货币用于贷放的动力就越强。1/15/202391金融学课件（3）银行体系的货币创造

商业银行具有信用创造的功能。其创造的信用货币成为可贷资金的重要来源。中央银行通过货币政策工具可以调控商业银行信用创造的能力，从而影响整个可贷资金的供应。1/15/202392金融学课件（4）国外对国内市场的贷款

在资本可以自由流动的情况下，国外的资金供给将随国内外利差的变化而变化，二者成正相关关系，利差越大，流尽的资金越多，反之越少。 综合可见，可贷资金的总供给与利率呈现正相关关系。如图12-9所示，可贷资金的供给曲线LFs为向左下方倾斜的曲线。1/15/202393金融学课件 （三）均衡利率的决定根据可贷资金利率理论，均衡利率是由可贷资金的供给与需求共同决定的，即图12-9中的E点决定均衡利率ie。当市场利率暂时高于其均衡利率时，可贷资金的需求就会减少，供给就会增加，从而使市场利率逼近均衡利率。反之亦然。然而这种均衡只是一种局部均衡。LFdLFsiEieLFeLF图12-9可贷资金供求决定其均衡利率1/15/202394金融学课件长期稳定的均衡利率利率同时受到国内国外多种因素的影响。只有实体经济市场、货币市场、可贷资金市场和外汇市场同时达到均衡的时候，利率才会保持稳定。一个长期稳定的均衡利率需要满足以下条件：（1）整个经济的储蓄=投资，实现经济的均衡；（2）货币供给=货币需求，实现货币市场的均衡；（3）可贷资金的供给=需求，实现信贷市场的均衡；（4）国外对国内的可贷资金供求差（资本项目差额）=进出口差额，实现国际收支和外汇市场均衡。1/15/202395金融学课件四、理性预期利率理论20世纪末期出现。该理论假设所有的企业和个人都是理性人。他们能够充分地利用所获得的信息对未来的资产价格和利率做出最优的预测，根据其预测迅速的采取行动来获取最大的利润。因此，当有任何可能影响证券市场行为的新的信息产生的时候，理性人的预期和交易行为将使该信息在金融资产价格和利率变动上立即得到充分地反映。利率就会始终非常接近于均衡点。所有对均衡点的偏离都会迅速地消除。如何希望通过利用过去的信息来发现利率的“高估”或“低估”，以进行套利的行为都是不可能的。1/15/202396金融学课件四、可贷资金理论凯恩斯的学生罗伯逊(D.H.Robertson)提出了可贷资金理论将实际因素和货币因素综合考虑。得到俄林(U.Ohlin)和勒纳等经济学家的支持，成为一种流行的利率决定理论。由于利率产生于资金的贷放过程，那么就应该从可用于贷放的资金的供给和需求来考察利率决定。1/15/202397金融学课件四、可贷资金理论一、可贷资金供给来源借贷资金供给来自某期间的储蓄流量和该期间货币供给的变动。Fs=S+△Ms

二、可贷资金需求来源：借贷资金需求来自某期间的投资流量和该期间人们希望保有的货币余额。Fd=I+△Md

三、利率是由可贷资金的供给和需求决定的。思考：I、S、△Ms、△Md与利率的关系如何？Ms和利率的关系？凯恩斯流动性偏好理论是假设其它条件不变的情况下，货币供给增加，导致利率下降，如果考虑其它条件的情况下，货币供给增加，导致利率上升1/15/202398金融学课件货币供给和利率的关系货币供给增加的流动性效应－货币供给增加导致利率水平下降，反之，则会使利率水平上升。流动性效应使利率水平同货币供应量呈反向变化，即货币供给增加时，流动性效应会使利率下降，反之，当货币供给减少时，流动性效应会使利率上升。1/15/202399金融学课件货币供给和利率的关系货币供给增加的收入效应：货币供给增加可以通过多渠道（货币政策传导机制－利率、信贷可得性、股票价格）引起总需求的增加。在经济达到充分就业前，总需求的增加引起实际国民收入的增加，而实际国民收入的增加则会引起货币交易性需求的增加，导致利率上升。价格水平效应：货币供给增加，会使物价水平上涨，人们将希望持有更多的名义货币余额，从而使利率上升。通货膨胀预期效应：当物价因货币供给增加而上升时，人们会形成物价将继续上升的预期，这会促使利率上升。1/15/2023100金融学课件货币供给与利率关系中央银行增加货币供给，利率水平不一定下降，主要取决于流动性效应与收入效应、价格水平效应、通货膨胀预期效应的大小以及货币供应量调整后它们的反应时滞。一般来说，货币供应量增加后，流动性效应会马上发挥作用，而收入效应和价格水平效应则要经过一段较长的时间才会产生。通货膨胀预期效应发挥作用时滞的长短，取决于人们对通货膨胀预期调整的快慢。1/15/2023101金融学课件1/15/2023102金融学课件1/15/2023103金融学课件1/15/2023104金融学课件利率决定的可贷资金分析

可贷资金理论是局部均衡，产品市场和货币市场并未均衡1/15/2023105金融学课件可贷资金理论的特点特点：既考虑了实物因素，又考虑了货币因素（如货币供求的变动）流量分析是长期利率理论思考：可贷资金理论与流动性偏好理论有何联系和区别？1/15/2023106金融学课件五、IS-LM模型IS-LM模型是由英国经济学家希克斯首倡，美国经济学家汉森进一步阐述的模型。其理论核心是：利率与收入是在投资、储蓄、货币供应、货币需求四个因素相互作用同时决定的。1/15/2023107金融学课件商品市场和货币市场均衡时利率的决定收入利率Ei0Y0ISLM1/15/2023108金融学课件六、影响利率变动的主要因素社会平均利润率、资金供求状况、投资的预期报酬率、边际消费倾向、收入通货膨胀及对通货膨胀的预期（费雪效应）：通货膨胀预期上升导致利率上升。国家经济政策：货币政策，货币供应量增加往往利率下降（不一定。流动性效应、收入效应、通货膨胀和通货膨胀预期效应）；财政政策：赤字增加利率上升。经济周期：利率在经济周期的扩张阶段上升，而在衰退时期下降。利率是顺周期的。制度因素：利率管制等；国际利率水平等1/15/2023109金融学课件第五节利率的风险结构和期限结构一、利率的风险结构：相同期限金融资产因风险差异而产生的不同利率。

影响利率风险结构的因素：

违约风险：指到期不能收回利息或本金的可能性。风险债券利率与无风险债券利率之差成为风险升水。人们对风险债券的需求会减少，价格下降，利率上升。有风险债券的风险溢价随违约风险的增加而上升。流动性：流动性高,风险小。流动性差的债券的持有人要求有正的风险升水。债券的流动性越高，对该债券的需求会增加，从而使该债券的价格上升，利率下降。所得税：价格和利率相同的债券，所得税高者需求小。1/15/2023110金融学课件二、利率的期限结构（一）利率期限结构的概念：风险、流动性及税收待遇相同的金融工具，不同期限金融工具的利率之间的关系。利率期限结构理论要研究的是长短期利率存在差异的原因－见下图收益率曲线（yieldcurve)：用来刻画债券的期限和利率之间关系的曲线。有四种可能形状：水平、上升、下降、弯曲三个事实：1、不同期限的债券利率有随着时间一起波动的趋势；2、如果短期利率低，则收益率曲线更可能向上倾斜；如果短期利率高，则收益率曲线更可能向下倾斜。3、收益率曲线通常向上倾斜；1/15/2023111金融学课件收益率曲线

收益率曲线（yieldcurve）是对利率期限结构的图形描述。

1/15/2023112金融学课件中国收益率曲线1/15/2023113金融学课件1/15/2023114金融学课件（二）利率期限结构理论对利率期限结构影响因素的不同解释，形成了几种不同的利率期限结构理论

预期理论：（人们对利率的预期

）

分割市场理论：（资金在不同期限市场之间的流动程度或投资者对一种期限债券的偏好）

期限选择与流动性升水理论：（人们对流动性的偏好）

1/15/2023115金融学课件1、预期理论预期理论假设：债券购买者对某种期限的债券并无特殊的偏好，他是否持有该债券，完全取决于该债券相对于其它债券的相对回报率。因此，不同期限债券是可以完全替代的。预期理论的主要内容：利率期限结构是由人们对未来短期利率的预期决定的。长期债券的利率等于长期债券到期之前人们对短期利率预期的平均值。1/15/2023116金融学课件预期理论方式的推导－P314假定有1元钱要投资，总投资期限为2年。有两种投资方案可供选择。方案一：购买一张两年期的债券持有到期。这张两年期的债券每年按复利计息一次。假设年利率为i2t。FV=(1+i2t)2方案二：今年购买一张一年期的债券，这张债券的年利率为it。一年后取回本息后再继续购买另一张期限为一年的债券，这张新债券的预期年利率为it+1e。FV=(1+it)(1+it+1e)两种投资方案的投资回报率应完全相等，否则会引起套利活动，导致两种方案的投资回报率相等。所以，i2t＝(it+it+1e+itit+1e-i2t2)/2=(it+it+1e)/21/15/2023117金融学课件如果现在1年期的政府债券利率为5%，人们预期第2年的1年期国库券的利率为7%，则政府现在发行2年期的债券利率为多少？I2t＝(5%+7%)/2=6%如果政府发行2年期的债券利率为5.5%，则人们购买2年期的债券的需求减少，而增加购买1年期的债券，2年期的债券价格下降，2年期的债券利率上升，导致两种方案的投资回报率相等。1/15/2023118金融学课件预期理论方式的推导－P314复利及无套利下的利率期限表达式：设一种债券的期限为n年，利率为int。如果在这n年中，期限为一年的短期债券的利率系列分别为it、it+1e、it+2e、……、it+n-1e

(1+int)n=(1+it)(1+it+1e)(1+it+2e)……(1+it+n-1e)则：int=(it+it+1e+it+2e+……+it+n-1e)/n期限为n年的长期债券等于人们对这期间短期利率预期的平均值。举例:1/15/2023119金融学课件预期理论对三个事实的解释对事实一的解释：因为短期利率的上升会提高人们对未来短期利率的预期，长期利率是未来短期利率预期的平均值，所以短期利率的上升提高了长期利率，使短期利率和长期利率同时变动。对事实二的解释：如果短期利率现在较低，人们会预期它将来升到某个正常水平，即对未来短期利率预期是上升的，所以长期利率相对于当期的短期利率要高，收益率曲线向上倾斜。如果短期利率现在较高，人们会预期它会回落，即对未来短期利率预期是下降的，所以长期利率相对于当期的短期利率要低，收益率曲线向下倾斜。对事实三的解释：由于短期利率既可能上升又可能下降，从平均值看，典型的收益率曲线应水平。1/15/2023120金融学课件如果现在1年期的政府债券利率为2%，人们认为目前利率很低，预期第2年的1年期国库券的利率为3%，则政府现在发行2年期的债券利率为多少？I2t＝(3%+3%)/2=2.5%>2%如果现在1年期的政府债券利率为10%，人们认为目前利率很高，预期第2年的1年期国库券的利率为8%，则政府现在发行2年期的债券利率为多少？I2t＝(10%+8%)/2=9%<10%1/15/2023121金融学课件2、分割市场理论分割市场理论认为，不同期限的债券市场是完全独立和分割的，因此，每种债券的利率只受自身供求状况的影响，其他期限债券回报率的变化不会影响对该种债券的需求。

分割市场理论假设：不同期限的债券之间不会相互替代。投资者对一种期限的债券具有强烈的偏好，而对其他期限的债券根本不喜欢，所以，投资者一般只会关心他所喜欢的期限债券的预期回报率。不同期限的债券的回报率之间之所以有所差异，是由不同期限债券的供求差异所决定的。一般来说，投资者更偏好期限较短、风险较小的债券，所以，对短期债券的需求会较长期债券的需求更大。短期债券的价格会高于长期债券的价格，因此，它的利率也比长期债券的利率低。1/15/2023122金融学课