中央银行学第10讲中央银行货币政策工具与业务操作

《中央银行学》

36课时1第10讲

中央银行货币政策工具与业务操作2货币政策工具是央行为实现货币政策目标而使用的各种策略手段。货币政策工具是央行可以直接控制的，其运用有利于央行货币政策目标的实现。货币政策工具可分为一般性政策工具、选择性政策工具和其他补充性政策工具三类。3本章主要内容一般性货币政策工具及其业务操作选择性货币政策工具其他政策工具4一般性货币政策工具及其业务操作5一般货币政策工具是对货币供给总量或信用总量进行调节和控制的政策工具。其根本特点是针对总量进行调节，中央银行经常使用且对整个宏观经济运行发生影响。

一般性货币政策工具及其业务操作法定准备金政策再贴现政策公开市场业务6法定存款准备金政策法定存款准备金政策的涵义指央行规定存款货币类机构的存款准备金率，强制要求它们按规定比率上缴存款准备金；这些机构的超额准备随法定准备金率的调整而增减，能达到改变信用规模、实现货币政策目标的效果。以法律形式规定商业银行必须向央行缴存存款准备金并规定法定准备率，始于1913年的联邦储备法。该制度建立之初是为了保持商业银行的清偿力，在1935年银行法赋予联储调整法定准备金的权利之后，它才成为央行的货币政策工具。目前，实行央行制度的国家一般都实行法定存款准备金制度。7法定存款准备金政策2.法定存款准备金政策的作用保证商业银行资金的流动性，降低其过度贷款的冲动。集中一部分信贷资金，增强央行调节地区和银行间短期资金余缺的能力。通过影响货币乘数达到调节Ms的目标。3.该政策工具的优缺点优点：对所有存款货币银行的影响是平等的，对Ms影响力强——力度大、速度快、效果明显。局限性：对经济的振动过大，且法定准备金率的提高，可能使超额准备率较低的银行立即陷入流动性困境。这要求央行采取其他措施提供流动性支持。被称为“猛药”，央行在运用时通常较为慎重。8法定存款准备金政策法定准备金率的调整及其世界范围内的降低趋势法定存款准备金率的适时调整，是该政策工具发挥作用的基本方式。我国在1984年开始实施该制度，此后经历过多次调整。1990年代以来，许多国家央行降低了其法定存款准备金率，以增强其银行的国际竞争力。许多国家商业银行存入央行的存款准备金一般是无息的。但我国是有息的（参见表10-1）。9一般性货币政策工具及其业务操作法定准备金政策再贴现政策公开市场业务10再贴现政策再贴现政策的涵义和操作指央行通过提高或降低再贴现率，来影响存款货币类机构从央行获得的再贴现贷款和超额准备，从而达到增减货币供应量，实现货币政策目标的一种政策措施。它一般包括两方面内容：再贴现率的调整；规定向央行申请再贴现的资格。该政策是由早期的再贴现业务（一种纯粹的信用业务）发展而来。但随着央行职能的完善和宏观调节作用的加强，逐步演化为一种调节Ms的货币政策工具。在美国，基础贴现率适用于所有的调节性贷款。而其他贴现贷款则不同程度地与市场利率挂钩（见表10-2所示）。1112这也表明：联储仅希望货币类金融机构通过再贴现调节临时性头寸缺口，而不希望通过它解决较长期限的资金不足的意图。再贴现政策中国人民银行再贴现的操作体系总行设再贴现窗口；一级分行和计划单列市分行设授权窗口；部分二级分行经授权后设转授权窗口；县级支行和未被转授权的二级分行经授权窗口或转授权窗口审批后，经办再贴现业务。央行根据宏观调控和结构调整的需要，不定期公布再贴现优先支持的行业、企业和产品目录。并从总量比例、期限比例和投向比例三方面对各授权窗口的再贴现操作效果实行量化考核。央行对各授权窗口的再贴现实行总量控制，并根据金融宏观调控需要适时调增或调减各授权窗口的再贴现限额。央行再贷款再贴现利率的情况见表10-3所示。1314表10-3中国人民银行再贷款再贴现利率

单位：年利率%调整时间对金融机构贷款再贴现1年6个月3个月20天1996.5.110.9810.1710.089**1996.8.2310.6210.179.729**1997.10.239.369.098.828.55**1998.3.217.927.026.846.396.031998.7.15.675.585.495.224.321998.12.75.135.044.864.593.961999.6.103.783.693.513.242.162001.9.11

2.972002.2.213.243.152.972.72.972004.3.253.873.783.63.333.242005.3.173.873.783.63.333.242008.01.014.684.594.414.144.322008.11.273.63.513.333.062.97注：**按同档次中央银行贷款利率下浮5-10%。资料来源：PBC再贴现政策的作用再贴现政策的作用其升降会影响存款货币类机构的准备金和资金成本，从而影响其贷款量和货币供给量。通过规定再贴现票据种类或实行差别再贴现率，能够实现信贷结构的调整。其升降可产生货币政策变动方向和力度的告示作用，从而影响公众预期。防止金融恐慌：在危机时它是央行发挥“最后贷款人”作用的主要形式。15再贴现政策的作用再贴现政策的优缺点优点：央行可利用它履行最后贷款人职责，并在一定程度上体现政策意图，既可调节货币总量，又可调节信贷结构。局限性：其告示效应的相对性（受制于利率的顺周期性）；再贴现率与市场利率的利差会随市场利率变化而出现较大的波动；控制Ms的主动权并不完全在于央行，且缺乏灵活性。由于这些缺陷，对其作用的看法存在很大差异，甚至有取消该政策工具的建议（如M·弗里德曼等），还有将再贴现率同市场利率挂钩的主张。16

一般性货币政策工具及其业务操作法定准备金政策再贴现政策公开市场业务17公开市场业务是指央行在金融市场买进或卖出有价证券，以改变存款货币类机构的准备金，进而影响其Ms和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。1.公开市场业务的作用调控存款货币银行准备金（非借入储备）并增减Ms。影响利率水平和利率结构。与再贴现政策配合使用，可以提高货币政策效果（紧缩时尤其如此）。18公开市场业务公开市场操作的政策目的维持既定的货币政策，又可称为保卫性目标。实现货币政策的转变，又可称为主动性目标。公开市场业务的优缺点优点：中央银行有很强的主动权。可灵活精巧的进行，不会像准备金政策对经济产生过猛冲击。是中央银行进行日常性调节较为理想的工具。具有极强的可逆转性。可迅速进行操作。19公开市场业务公开市场业务的优缺点（续）局限性：操作较为细微，技术性较强，政策意图的告示作用较弱。需要以存在较为发达的有价证券市场为前提。由于公开市场业务的诸多优点，已使其成为大多数国家央行经常使用的货币政策工具。部分国家和地区央行公开市场操作开展情况如表10-4所示。我国的情况：1994年外汇市场公开市场操作随外汇交易市场建立而正式启动；人民币公开市场业务于1996年4月9日正式启动。2021表10-4部分国家和地区中央银行公开市场操作开展情况一览表国家（地区）启用时间交易工具交易方式英格兰银行1694商业票据、政府债券买卖、回购美国联邦储备系统1920s政府债券回购、买卖加拿大银行1935政府债券买卖、回购德意志联邦银行1955政府债券、票据回购、买卖韩国银行1961政府债券、货币稳定债券、外汇基金债券回购、发行日本银行1962政府债券、票据、大额可转让存单回购、买卖巴西中央银行1970政府指数债券、中央银行债券买卖、回购新西兰储备银行1986政府债券、中央银行债券回购、买卖马来西亚银行1987政府债券、中央银行债券回购、买卖新加坡金融管理局1980s国债发行、回购印度储备银行1980s国债买卖、回购俄罗斯中央银行1994国债买卖、回购、逆回购中国人民银行1994外汇、国债买卖、回购、逆回购香港金管局1990s外汇基金票据买卖资料来源：中国人民银行《1994-1996公开市场业务年报》。公开市场业务公开市场业务的操作公开市场业务的操作计划。公开市场操作方式。公开市场操作对象。公开市场操作的交易品种和方式。公开市场操作过程。22公开市场业务的操作计划公开市场业务具体实施，是通过公开市场操作室来完成的。为实现公开市场业务的操作目标，公开市场操作室必须首先确定公开市场操作量并制定操作计划。公开市场操作量根据中央银行的货币政策意图和存款货币银行的流动性状况来确定。公开市场操作方式长期性储备调节临时性储备调节二者的特点及其影响如表10-5所示。

2324表10-5公开市场操作方式的比较公开市场操作对储备的影响特

点长期性操作购入债券长期性增加1.长期内的储备调节售出债券长期性减少2.单向性的储备调节3．用于货币政策重大变化临时性操作购买—回购协议临时性增加1.短期内的储备调节售出—购回协议临时性减少2.双向性的储备调节3.用于维持既定货币政策公开市场操作对象中央银行的公开市场操作是与政府债券一级交易商之间进行的。美联储选择交易对象的标准：该金融机构的资本与其掌握的头寸相比是否充足；该金融机构的业务量是否具有一定规模，是否一直是市场比较活跃的报价行；该金融机构的管理能力。

25公开市场操作的交易品种和方式交易方式通常有：有价证券的买卖、回购和发行等方式。人民银行公开市场业务债券交易品种主要包括：国债回购交易（包括正回购和逆回购）现券交易（包括现券买断和现券卖断）

发行中央银行票据2627公开市场操作过程美联储公开市场操作室的操作过程：公开市场操作过程（续）我国公开市场操作国债回购的操作过程：操作前，人行操作室公布回购种类、回购债券的品种、回购期限的档次、回购数量总额、回购底价利率等5个方面的信息。各交易商在规定的时间内向公开市场操作室投标。公开市场操作室根据公平、公正的市场原则确定各交易商的投标是否中标。

28选择性货币政策工具选择性货币政策工具，是指央行针对某些特殊的经济领域或特殊用途的信贷而采用的信用调节工具。29选择性货币政策工具消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率30消费者信用控制是指央行对消费者对不动产以外的耐用消费品分期购买或贷款的管理措施。目的在于影响消费者对耐用消费品有支付能力的需求。其主要措施有：规定分期购买时首付的最低限额规定消费信贷的最长期限规定可利用消费信贷购买的耐用消费品种类31选择性货币政策工具消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率32证券市场信用控制是指央行对有价证券的交易，规定应支付的保证金限额，目的在于限制用借款购买有价证券的比重。央行规定保证金限额的目的：控制证券市场的信贷资金需求，稳定证券市场价格；调节信贷供给结构，通过限制大量资金流入证券市场，使较多的资金用于生产和流通领域。

33选择性货币政策工具消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率3435不动产信用控制是指央行对商业银行等金融机构向客户提供不动产抵押贷款的管理措施。主要措施是规定贷款的最高限额、贷款的最长期限和首付的最低金额等。采取上述措施的目的主要在于限制房地产投机，抑制房地产泡沫。

选择性货币政策工具消费者信用控制证券市场信用控制不动产信用控制优惠利率36优惠利率是指央行对国家拟重点发展的某些部门、行业和产品规定较低的利率，以鼓励其发展，有利于该国产业结构和产品结构的调整和升级换代。实行优惠利率有两种方式：央行对需重点扶持发展的行业、企业和产品规定较低的贷款利率，由商业银行执行。央行对其票据规定较低的再贴现率，引导商业银行的资金投向和投入量。37其他政策工具直接信用控制间接信用指导3839直接信用控制直接信用控制，是指央行从质和量两方面以行政命令或其他方式对金融机构尤其是商业银行的信用活动进行直接控制。其手段主要包括：利率控制信用配额管理流动性比率管理和直接干预

直接信用控制利率控制规定存贷款利率或最高限额是最常用的直接信用管制工具。其目的在于防止商业银行用提高利率的办法在吸收存款方面进行过度竞争，以及为牟取高利进行风险存贷活动。美国的Q条款和M条款是典型的利率控制。我国在计划经济时期执行严格的利率管制。随金融改革的逐步深化，央行对利率的管制逐步放松，但目前仍实行计划为主的利率管理体制。

40直接信用控制利率控制（续）我国目前的利率有三个层次：央行基准利率；金融机构法定存款和贷款利率；金融市场利率。2004年10月29日，我国利率市场化顺利实现了“贷款利率管下限，存款利率管上限”的阶段性目标（但利率市场化的真正实现应当以“存款利率上限、贷款利率下限的放开”为标志）。随着我国金融体制改革的逐步深化和金