中国新一代投资银行家使命与道德

中国新一代投资银行家的使命与道德

----和君商学院三届2010年1月份讲座

王明夫2010年1月23日已经望到立春的日子了，袭来一场几十年来的最大雪1课前秀

关于沃尔玛的三幅画面A.老山姆•沃顿，在把沃尔玛开遍美国甚至走向世界之后，依然在阿肯色州乡村的自己老家本顿维尔，过着一种俭朴、低调、悠缓、诗画般的田园生活······评论：多好的人、多美好的生活、多让人向往的境界啊！B.沃尔玛通过连锁模式的创造，发掘了规模经济，降低了采购成本，实现了消费者梦寐以求的“要啥有啥、天天平价”，让人民（People）得到了实惠。有研究结论揭示，沃尔玛的“天天平价”足以影响美国的通胀率，为美国经济维持高增长低通胀的良性状态作出了重要贡献。麦肯锡说，美国1995—2000年经济的高速增长有12%是沃尔玛推动的。沃尔玛荣登世界500强中的第一宝座，沃尔玛家族变得富甲天下，事业与钱财双丰收，光芒四射、万众仰慕！评论：伟大的公司，伟大的沃尔玛！做事业就做沃尔玛这样的！2课前秀

关于沃尔玛的三幅画面C.沃尔玛利用自己的规模采购优势不断降低采购价格，迫使加工厂商只有不断降低成本才能得以生存。沃尔玛的零售商品，超过50%是MadeInChina。一个典型情景：沃尔玛给出一张更大的采购单子，同时也给出了更低的采购价格，让中国或越南的某供货厂商利润率大幅降低，比如说从原来的9%降到了5%左右的聊作生计水平。厂商为了维持原来的利润率，采取的措施往往是：裁员，降薪，延长工时，减少劳工福利和劳工保护，放松环保要求；压低上游原材料的采购价格，由此一步步传导到上游产业链条上的每一环节，让那些环节里的厂商也采取类似的降低成本措施，一直传导到最上游的农民、牧民、矿工和山水生态。评论：美国的大公司，美国人民的生活方式，是世界人民供养的！美国人民“要啥有啥、天天平价”的实惠究竟是谁给的？美国大公司的荣光与辉煌背后，是世界经济秩序中弱势国家的环境破环、资源枯竭和民生境况！MyPoint：怎样看待美国的经济繁荣与强盛？怎样理解世界500强？怎样看待世界经济秩序和政治秩序？3课前秀新近欧洲行北京—香港—巴黎—维也纳—萨尔斯堡--慕尼黑—天鹅堡—苏黎世—卢塞恩—日内瓦—洛桑—阿姆斯特丹—香港—会昌—北京

江中集团的董事长：我早上醒来一睁眼就开始学习了，看就是学习！分享：二个欧洲人1、Mr.MichaelPan2、MissIrmgardL.Muller4课前秀和君商学院教学的知识结构

管理+产业+资本+国势

5目录第一幕资本市场与企业成长第二幕美国究竟在发生什么第三幕中国新一代投资银行家的使命与道德第四幕问题与思考6

第一幕：资本市场与企业成长

问题与思考：提起企业成长，你想到什么？反应与回答：产品、技术、人才、团队、品牌、成本、供应链、物流、分销、竞争对手、用户、消费者满意度、市场份额、国家政策、海外市场、人口红利······

再想想：还有什么？我们今天掀开企业成长另一幅图景的一角：资本市场与企业成长

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第一幕：资本市场与企业成长

◆微软市值6000亿美元意味着什么？◆

CISCO神话与AOL奇迹◆成长的逻辑：准确理解高科技公司与纳市、美国经济与华尔街的互动关系◆华尔街是世界经济的心脏◆我们身边的案例：用友VS.金蝶，太太VS.丽珠，分众VS.聚众，京东方VS.上广电，苏宁国美VS.大中永乐，新东方VS.其他培训机构……◆资本市场：一种企业成长机制（游戏规则、标准与公信）◆资本经营：产业与资本之间的良性互动◆为什么中国公司收购国际同业巨头是可能的？◆中国资本市场的繁荣：中国企业成长的千载难逢好机遇◆AreYouReady：做好产品和技术，超越产品和技术

◆思考公司战略的又一个维度：资本（市值竞争、结构效率等等）

8第二幕话说美国究竟在发生什么1、华尔街危机的形成机理物物交换—贵金属—货币--准货币—非货币性金融工具--虚拟经济世界的诞生，由此开始了实体经济与虚拟经济的分野。国际金融：从“金本位”制到“布雷顿森林”体系再到“牙买加”体系美国经济：由全球资金链维持运行的一个赤字经济体，制造业空心化的服务经济，实体经济衰退的虚拟经济，由全球资源和全球市场规模供养的商业恐龙世界举例说明：次贷危机发生的坐庄原理2、华尔街危机的演变路线：次贷危机——金融危机——经济危机——美国衰落——世界秩序解构与重构——世界局势紧张甚至危机。关键的问题是：会演变到什么程度就打住？“冰化”现象的可怕！9第二幕话说美国究竟在发生什么3、美国究竟会不会从此走向国家衰落？

正方与反方：都是观点鲜明、理据凿凿。君意如何？我的直觉与预感：美国从此走向衰落争论的焦点：强大与差距意味着什么？（强大是否意味着难以衰落？差距是否意味着难以赶超？）用人均GDP来衡量，700年前的中国是地球上最富最发达的国家。大约在公元1000年，中国人改进了磁铁罗盘并用于航海；公元1045年，中国人毕昇开始了活字印刷术。当时开封是中国的中心，也是世界的中心。在宋代，这里是首都，有上百万的人口，相比之下，伦敦仅有1万5千人。著名的《清明上河图》直观地炫耀着历史上开封的辉煌。桥上街上行人摩肩接踵，茶楼和饭馆生意兴隆。强宋时代，中国GDP占领世界经济总量的80%；19世纪早期，中国GDP的总量占世界的30%，20世纪初，跌到13%，30年前改革开放的前夕，不到5%。改革开放30年后的今天，这个比例又回升到大约15%。11世纪的非洲和欧洲的人均GDP大约还旗鼓相当，但是之后资源丰富的非洲大陆，特别是撒哈拉以南地区，却长期处于贫穷和落后。1000年前欧洲能主宰世界的可能性几乎是零，但是500年后，欧洲却开始拥有世界的主导地位。葡萄牙、西班牙、荷兰和英国在历史上能先后称霸于世界建议阅读：奥地利学派、北欧经济学家、马布巴尼······《新亚洲半球：全球实力不可避免地向东方转移》，马布巴尼著（历任新加坡外交部长、新加坡驻联合国大使、联合国安理会主席）《thesunalsosets》（太阳也会落下），关于日本衰落。10第二幕话说美国究竟在发生什么4、如果美国走向衰落，世界将会怎样？美国主导下的世界政治和经济秩序将瓦解，世界经济秩序和经济版图将全面重构，“华盛顿共识”将向“北京共识”艰难过渡！比如金融领域：全球资本市场将进入多极化时期，亚洲资本市场及金融体系会在全球提高比重及影响力，并成为全球最具潜力的市场。上海+香港市场有机会成为“新世纪的华尔街”，人民币有机会成为全球硬通货，统治了世界经济半个世纪的“美元霸权”将告结束联合国、世界银行、IMF、WTO、G8、APEC、欧佩克等组织将进行脱胎换骨的改造甚至彻底解体和消亡，一系列新的国际组织将替代性地诞生在此过程中，不排除发生第三次世界大战的可能！大格局面临历史巨变，国家、企业和人生命运与此息息相关，谁也不能置身事外、作壁上观11第二幕话说美国究竟在发生什么5、习惯了的观念与思维方式将受到怎样的冲击？习惯了的标杆倒了，思维坐标陷入迷乱。未来相当长一段时间，我们将变得“不会说话”一系列的“真理”将面临新疑问、新思考：一个银行盈利好、信誉好、没持有美国的不良资产、完全符合资本充足率的要求，就是一个安全的银行吗？一个公司拥有核心技术、最佳品牌、最大市场份额、最多客户，就是一个不会倒下的公司吗？大企业病爆发，世界500强时代终结？新的商业格局将会出现，大地商业的生机勃勃？12第二幕话说美国究竟在发生什么6、世界经济格局大变革，中国时代真正到来：离开中国，地球不转，从“言必称美国”到“言必称中国”1978—2007，中国GDP年均增长率为9.9%。日本在它发展的黄金三十年中年均增长率为8%。1960--1995年，亚洲四小龙的年均增长速度为港7.8%，韩8.3%，新8.4%，台8.9%(台湾是以前的最高纪录保持者)。而且，自从1970年代中国出生率大幅下降以来，中国在人均经济增长速度上面也是世界第一1990年，中国人均国民收入是350美元。2000年，翻了三番变为人均1000美元，到2008年，又翻了三番变为人均3000美元。如果中国在未来二十年能保持目前8%的同比增长率，则其人均国民收入将在2020年达到8500美元，在2030年前突破2万美元。这意味着到了那时，中国将获得经合组织(OECD)成员国资格并形成稳定的中产阶级，其人均收入水平将超过目前的台湾和韩国，其经济总体规模将比现在的美国和欧盟加起来还要大。一个国家可以通过三种方式实现经济增长：1、增加劳动力；2、增加资本；3、更加有效地配置劳动力和资本。其中第三种方式被称为“全要素生产率（TFP）”式增长，相对于前两种而言更能检验增长的质量而非数量，可以说是是衡量长期经济发展最好标尺。研究显示，对中国“全要素生产率”增长的估值从同比2%到同比4%不等，大部分的研究报告都认为增长率在3%左右。这意味着，约有三分之一的中国经济增长来自于生产率提高的贡献。

二战后，所谓的资本主义发展黄金时期，西方工业国每年的生产率提高也才2%；日本和其它几个经济迅速腾飞的亚洲国家大概能达到2.5%，至于其它国家根本就不值一提。所以说，中国大陆年生产率提高3%的成绩在目前的全球经济发展史中绝无仅有，其它国家只能望其项背。13第二幕话说美国究竟在发生什么一个认识：这场美国金融危机对中国是300年一遇的极大利好，世界以中国为龙头，世界经济版图展开有利于中国的重构；全球资源（技术、资本、人才、要素）向中国靠拢；倒逼中国经济结构升级和社会进步毛泽东的战略观：战略就是抓对二件事----一是看准方向；二是掌握主动权索罗斯最近的二个观点：多数人还没有意识到这一次危机不同于以往–我们是处在一个时代的终点。混乱和困惑不只是在金融界，它延伸到整个国际舞台。7、如果你是学生，你的职业选择和生活理想会受到影响吗？外资与本土、大公司与小公司、体制内与体制外、国外与国内、复制与创新、上班与创业9、如果你是企业家，你的企业会受到哪些影响？怎样应对？你的时代去了VS.你的时代来了（YourturnisoverVS.It’syourturn）你属于历史的VS.你属于未来的死因不明、不了了之VS.生逢其时、大干快上

KongFuPanda:Yesterdayishistory,tomorrowismystery,todayispresent

昨天已成历史，明天难以预定，活在当下！14王明夫董事长与美国AIG集团主席GREENBERG先生在纽约AIG总部会谈回忆与感慨：美国精英人物的商途与仕途、风光与落魄王明夫董事长与美国高盛首席执行官PAULSON先生在纽约高盛总部会谈152008年，一度频收类似的邮件或短信：一封来自摩根大通的来信：“先生，您好！近来还好么？弟子始终希望您能注意休息，不要过于操劳。工作以来，离市场更近了，也更体会了先生之前的所讲、所见。十分惊叹先生在《中国投行家的使命与道德》一课中对美国金融系统的分析和预言。······”2005年10月3日，一届私塾毕业典礼上，先生以《新一代中国投资银行家的使命与道德》为题，对即将毕业的一届私塾弟子作了最后一场演讲。那时候的华尔街还处在如日中天的状态，一如既往地扮演着“世界经济心脏”的地位，没有谁会预感到它已是强弩之末，即将步上没落之路。如果有谁敢说由高盛摩根雷曼美林AIG花旗等等金融帝国构成的美国投资银行业迟早将会土崩瓦解，那末这个人必将被众人视同为思维失常、痴人说梦的疯子。在那个时候，人们本能地会说：雷曼兄弟、美林证券、AIG、花旗银行怎么可能破产呢？美国经济怎么可能衰落呢？美国的强大变成了毋庸置疑、不假思索的现成结论。就在那个时候，就在那场《新一代中国投资银行家的使命与道德》的演讲中，先生确切地作出论断：美国必将衰落，而且美国的衰落一定是以华尔街的崩溃为肇事或契机的。这个论断是怎样做出的？这是一场怎样的演讲？先生即将在1月23日向三届商学院XDJM全面复盘。传说中的一堂课：《中国新一代投资银行家的使命与道德》，观点始讲于2003年，首次系统讲授于2005年10月3日。转入第三幕：过门16

第三幕：中国新一代投行家的使命与道德一、从中海油并购优尼科案说起二、需要升级讨论的二个问题1、

中国企业为什么要并购海外资源2、

中国如何战胜自身现代化进程中的美国障碍三、和君的一个基础性观点：资本致命和资本制胜四、美国经济假设：关于美国经济和华尔街的一个分析逻辑五、不战而胜：击破“美国经济”这只超级大庄股的资金链六、建设一个繁荣的和有全球吸引力的中国资本市场七、再回顾：私塾使命的完整表述八、道德选择的坐标

17一、从中海油并购优尼科案说起时间：2005年3－8月标的背景：UNOCAL是美国第九大石油公司，拥有探明储量17.54亿桶，其中62%是天然气。因公司股价表现不佳，董事会有意出售公司。收购方：中国――中海油；美国――Chevron-Texaco。中海油为什么需要收购：收购优尼科是中海油实现跨越式发展的重大机遇，不仅有利于保证我国油气（特别是天然气）的供应，也将使中海油进入油气资源丰富的里海和东南亚地区。另外，优尼科的油气储量还有很大的升值潜力，深水勘探等先进技术也可为我所用。优尼科的资源中有大量的天然气资源，没有落实下游市场。如果两家公司合并，就等于这些资源马上可以成为最有价值的资产，中海油市值将会迅速上升，可以在很短的时间之内归还兼并的融资，使其债务状况恢复正常。18一、从中海油并购优尼科案说起中海油收购对美国所谓国家安全等的影响评估：（一）优尼科油气资产2/3在海外，占美本土油气供应份额不到1%；（二）不是美战略石油储备供应单位；（三）未向美政府、军队提供技术和服务（此点是对比联想收购的IBM的PC部门而言）；（四）使用的石油技术是国际通用技术。综上，收购不对美国家安全构成威胁。另外：中海油及其投资顾问还考虑到优尼科有资产的国家对中海油竞标的反应，比如泰国、印尼等，这些国家是否会不欢迎中国在其能源领域取代美国的投资。结论：不反对。中海油的OFFER：（一）中海油承诺以现金方式收购（由工商银行和JP摩根提供资金），比其它公司现金加股票的方式更有优势；（二）最终报价185亿美元，比CHEVRON高出10多亿美元；（三）承诺收购后保留优尼科公司现有雇员，对公司有很大吸引力。（四）承诺剥离优尼科在美国境内资产。

19一、从中海油并购优尼科案说起美国方面的反应：媒体、国会、政府、工商界人士、智库、学界媒体：热炒，言论不一。民意：一家美国民意调查公司，每天抽样调查500位美国人对收购优尼科的反映。其中3天的调查结果显示，绝大多数美国民众并不知道中海油，甚至很多人也不知道优尼科，原因是优尼科的资产主要在海外，在美国影响有限。在抽样调查中，当受访者被问道“是否同意将优尼科出售给中国”时，52%的人反对，仅有12%的人支持；当继续被问道“如果这项并购将不会造成美国人失业”时，在加州30%继续反对，47%的人转为支持。而全国反对的人为35%，支持的人为41%；调查员提出第三个问题“如果兼并后在美国的石油资源将继续供应美国”后，反对的人只剩下20%，而支持者高达60%。工商界人士：埃克森石油CEO表示不反对中海油并购优尼可，认为可优化资源配置、改善效率。学界：弗里德曼认为是市场行为，应该按照市场规则办事。20一、从中海油并购优尼科案说起国会：以国家安全为由几乎一边倒地反对此项收购，众、参二院纷出反对议案。6月26日，40多名美国参众议员致信布什总统、50多名众议员联名致信美财长斯诺，反对中海油竞购优尼科公司，敦促美政府对此案进行严格审查。6月30日，众院分别通过了庞博众议员提出的议案和基尔帕特里克众议员提出的一项修正案，两案就所谓中海油收购优尼科危及美国家安全表达关切，要求美总统就此启动全面审查；要求禁止将对财政部的拨款用于评估和批准中海油对优尼科的收购。7月13日，参议院财政委员会主席格拉斯利和民主党首席成员鲍克斯参议员联名致信布什总统，对中海油竞购案表示关切。与此同时，众议院军事委员会举行题为“中国海洋石油有限公司收购优尼科石油公司对美国家安全的影响”的听证会。7月15日，参议院民主党政策委员会主席多根提出《禁止中国海洋石油公司并购美尤尼科石油公司法案》，并于18日作为《2006财年国外行动拨款法案》修正案再次提出。7月19日，众议院能源与商业委员会举行题为“中国对美国能源资产的竞标”的听证会。……21一、从中海油并购优尼科案说起国会：以国家安全为由几乎一边倒地反对此项收购，众、参二院纷出反对议案。一系列的议案，层层递进反对中海油并购：从单纯要求阻止，到思索两国在能源领域的竞争态势，到如何从机制上阻止同类事件在未来再次发生。比如，纽约州联邦参议员舒默就以攻为守，提案要求调查中国市场的开放程度，美国公司是否可以提出类似的收购中国公司的竞标。8月，即使在中海油撤回对优尼科的竞标后，美国国会仍借着通过《2005年能源法案》之机，塞入有关进一步阻止中国能源企业对美国公司进行收购的条款并由总统签署成为法律，具体为：除了现有的外国投资委员会审查程序外，在中国能源企业提出收购美国公司后，应由商务部等几家部门牵头先进行一轮安全调查，此调查后120天，再进入外国投资委员会审查程序。由此，在时间和程序上，使中国企业进行类似收购几乎成为不可能。22一、从中海油并购优尼科案说起美国政府：一直未在公开场合表示反对，但实际上是在和美国国会唱双簧，通过各种方式向中国迂回施压。美国驻华大使雷德向中方传信，表示美政府高层对中海油收购案十分关切，目前来自国会的压力很大，这样下去，恐会成为美中经贸领域的一个摩擦热点，严重影响两国的关系，希望中海油撤回竞标。美国人还暗示，如果处理不好，将对一系列事情产生不利影响：胡锦涛访美、人民币汇率、贸易平衡、知识产权保护、朝核、四国争常等问题。23一、从中海油并购优尼科案说起最后的结果：8月2日中海油宣布放弃。紧接着：中宣部牵头开会，要求媒体对此事冷处理。从此了无声音。后话：1、有权威人士指出：“美国因素”出现在中国与各个国家的交往中，中国与墨西哥、加拿大在能源等领域的合作，如果美国不同意，是一定搞不成的。2、中国缺乏国家级的机制性应对：联想并购IBM的PC时，美国土安全部等两部委要求联想公司与其签定《国家安全协定》—NationalSecurityAgreement，联想临时通知我有关部委，并希望政府部门48小时内拿出意见。商务部牵头，紧急召开部级协调会讨论，大部分单位的基本态度是“此事应该再仔细研究，不能匆忙下结论”，会议最终不了了之。在国家拿不出意见的情况下，联想自行与美国方面签署了美国的《国家安全协定》，并于事后通知中国各相关部委。24二、需要升级讨论的二个问题1、中国企业为什么需要并购海外资源？假定中国人都过上美国人的生活方式和水平，那么GDP体量将是现在美国的5倍左右，为此中国需要：世界市场空间和全球资源基础！可以肯定：中国不可能仅仅凭借中国的市场和资源实现现代化。中国现代化进程的重大瓶颈：市场空间和资源制约。2004年，中国的国内生产总值约占全球的4%，但消耗的一次性能源约占全球的12%。2007年国际能源署(IEA)最新一期《世界能源展望》(WorldEnergyOutlook)：中国2002年到2005年之间的能源需求增量，相当于日本目前全年的能源消耗量。2010年后不久，中国将超过美国，成为全球最大的能源消费国。

中国修改教科书：取消“地大物博”的说法；节约型社会和科学发展观的提出；新技术新能源的迫切。在今年完成的现代化报告中有这样一组数字：2002年中国综合经济现代化指数在世界108个国家中排在69位，如果把人均GDP和经济结构的综合年代差理解为中国现代化水平与其他国家的年代差距，那么，2002年中国经济现代化水平相当于1892年的美国，1957年的日本。2、中国如何战胜或克服自身现代化进程中的美国障碍？

在不使用战争手段的情况下，对世界市场和全球资源的争夺将表现为对国际资本的争夺。

世界资源“蛋糕”总量有限。八国集团已瓜分完毕，新崛起的国家已饥肠辘辘。如果说，上世纪的主要大国发展的主要矛盾是市场短缺，本世纪大国发展的主要矛盾则是资源短缺。勃列日涅夫告诉第三世界的领导人，只要卡住西方的资源，就能卡死西方。尼克松说，资源是西方政治的关键。目前美国资源消费量最大，所以它对世界的依存度就大，它必然要建立霸权以控制世界。可以预料，全球资源的有限性和世界经济发展的无限性之间的矛盾，决定了未来的世界政治格局。英国《金融时报》首席经济评论员马丁•沃尔夫(MartinWolf)：谁能喂饱能源饥渴的中国？除非天降大祸，否则什么也挡不住中国。25三、和君的一个基础性观点：金融经济时代的生存法则资本制胜和资本致命

微软或CISCO的市值超过6000亿美元，意味着什么？华尔街是世界经济的心脏！资本市场：产品和技术之外的企业生存法则

课后阅读：《资本经营论》、《王明夫私塾讲演录》和《伟大的博弈》26四、美国经济假设：

关于美国经济和华尔街的一个分析逻辑人类的经济货币化进程：实体经济与虚拟经济的分野及互动物物交换—贵金属—货币--虚拟经济世界的诞生：随着工业经济持续的效率改进和发展，资本积累和资本繁殖以几何级速度进行。越来越多的富裕货币和资本游离在企业的生产经营过程之外，在社会范围内积聚和流动。这些富裕货币资本日益脱离开企业的生产过程而展开自己的独立运动，由此开始了实体经济与虚拟经济的分野。以企业为轴心的商品（产品或服务）产销过程，构成为实体经济；以金融市场为轴心的货币资本运动过程，构成为虚拟经济。货币—准货币—非货币性金融工具：虚拟经济产生、壮大的过程，也就是经济货币化和经济金融化持续深入的过程。在1871-1950年间，英美两国的货币存量及生产总值都呈快速增长，但货币存量的增长速度快于生产总值的增长速度，致使货币量与生产总值之间的比值大幅度上扬。这说明，西方典型发达国家的经济增长过程，同时也就是一个经济货币化进程不断加速的过程。然后是在经济比较发达之后，货币量与准货币量（主要是存款）的增长速度相应放慢，而非货币性金融工具如各类债券、票据、基金凭证、股票等的增长速度相应加快。27四、美国经济假设：

关于美国经济和华尔街的一个分析逻辑国际金融：从“金本位”制到“布雷顿森林”体系再到“牙买加”体系在二战前，世界的货币制度是“金本位”制，即各国的货币发行与各国的黄金储备挂钩。二战后，在美国主持下，建立了所谓“布雷顿森林”体系，即各国货币与美元挂钩，美元与黄金挂钩，世界货币体系进入到“金汇兑”本位制。不管是金本位制还是金汇兑本位制，世界货币量的增长在正常的状态下，都要受到“物”的制约，换言之，就是说无形财富的增长要受有形财富的约束。在传统资本主义经济中也有所谓“虚拟经济”，如证券交易、外汇交易等，但这部分脱离物质生产与交换的货币，必有一部分社会物质产品剩余与之相对应。然而，美国由于在60年代的越战中军费浩大，国家财政难以为继，不得不依靠大量发行货币支撑，由此再不能维持美元与黄金的稳定比例，1971年8月，尼克松总统一纸文告，宣布美元与黄金脱钩，金汇兑本位制随之宣告瓦解，世界货币体系进入到所谓“牙买加”体系时代，即在货币发行制度中再也找不到“物”的影子，各国中央银行可以根据自己的需要，想发多少货币就发多少货币，由此导致世界货币发行象脱缰野马一样膨胀开来。28四、美国经济假设：

关于美国经济和华尔街的一个分析逻辑金融经济时代的到来：虚拟经济成脱缰野马从1950年代开始，美国、英国出现了金融创新（financialinnovation）潮流，后来金融创新和金融工程一再掀起高潮，一直持续至今。在这种潮流下，各种金融衍生工具和金融工程技术得到了蓬勃发展。金融世界远不再仅仅是一个货币世界，由此，经济的货币化也过渡为全面的经济金融化。以美国为例，1966年货币交易中与生产流通有关的货币交易还占到80％，无关的只占20％，而到1976年，即“布雷顿森林体系”仅解体5年后，其货币交易中与生产流通有关的就只剩下20％，而无关的则上升到80％。到1997年，世界贸易额当年为6万亿美元，而当年世界货币交易额为600万亿美元，即与生产流通有关的货币交易额只占到1％，美国当年与生产流通有关的货币交易还要少，只占到0.7％，可见世界货币运动与物质产品生产流通的关系分离到了何等程度！据德国一家研究机构的资料，目前世界各国累积的货币发行总量，已经是世界年度GDP总额的60倍！在美国，居民的金融资产每溢价1美元，平均只能引起0.04美元的消费购买力。有关分析资料显示，1996～2000年这5年中，美国居民的资本市场溢价收入高达11万亿美元，但平均每年由此增加的消费购买只有不到1000亿美元，还不足美国年度GDP的1％。29四、美国经济假设：

关于美国经济和华尔街的一个分析逻辑金融经济时代的到来：虚拟经济成脱缰野马最后，虚拟经济的规模超过了实体经济的规模，并左右着实体经济的生存和发展。从此，金融在经济运行中的地位发生了质的变化：从作为中介为实体经济服务的“仆从”转变为决定着实体经济的机会与风险的“君主”。传统的经济运行规律被改写：汇率的决定脱离开实体经济的贸易，反过来制约实体经济中的贸易；股价不是企业竞争力和经营前景的反映，而是反过来决定企业的竞争力和经营前景；不是财富或黄金决定货币价值，而是货币霸权决定全球财富分配。

最近十余年，世界最重大的经济事件或经济现象很能说明金融经济时代的特点。从正的方面说，风险投资这种新的金融形式的产生和纳斯达克市场的持续繁荣牵引了美国新经济的迅速崛起、促成了美国产业的全面升级换代；从90年代初开始全球富裕资本向华尔街资本市场的持续聚集导致了美国经济的持续繁荣；1997年在东南亚金融危机的劫难中，香港企业与民生的命运却悬系于金融市场上那场港币保卫战的成败。从反的方面说，墨西哥货币危机造成国民经济瘫痪；东南亚金融危机导致企业成片倒闭；日本金融泡沫的破灭造成经济的全面衰退；阿根廷银行危机引发整个社会动荡；股票市场的暴跌和低迷造成居民消费萎缩、企业投资收紧、经济增长速度放缓；银行的资产质量成为危及中国经济安全的最重要因素。所有这些现象或以极端或以温和的方式表现了金融经济时代与工业经济时代的强烈不同。美国经济增长的逻辑：实体经济与虚拟经济的循环。在虚拟经济时代，全球资本涌入美国金融市场，保障了美国政府通过发行国债获取巨额资金以实现其财政政策调控、军事强大和全球占领，保障了企业获得巨额资本以实现产业升级和全球扩张，保障了居民透支未来以消费拉动经济增长。

30五、不战而胜：

击破“美国经济”这只大庄股的资金链美国经济：依赖全球投资者提供的资金链条而运转。美国政府：通过庞大的国债发行和交易，依靠全球投资者提供资金维持运转。仅日本人持有美国国债的比例就高达20％以上。各州政府也负债累累。美国企业：靠资本市场的强势维持运作、支持全球竞争和扩张。贸易逆差也从1990年1200亿美元增加到2002年的4352亿美元。应该看到，美国贸易赤字屡创新高，是在美元大幅度贬值的背景下出现的。近年来，美元对世界主要货币的汇率已下降近30%，即使在这种情况下，美国经常项目逆差尚节节攀升，可见，美国商品的国际竞争力值得怀疑。与产品市场的逆差相映的，是美国企业在资本市场上的活跃，比如活跃的、大规模的、跨国的并购行动和投资行为。美国居民：从居民储蓄率看，1990年为6.8％，1995年已降到3.8％，1999年竟降到－1％。美国居民寅吃卯粮，谁是最后贷款人？31五、不战而胜：

击破“美国经济”这只大庄股的资金链世界储蓄流向了哪里：自1995年以来，美国每年所吸纳的世界净储蓄份额平均在2/3以上，最高的1999年竟达72％！富裕国家的资金投向了哪里：日本的海外资产一半以上是投放在美国。在当今的国际金融体系中，世界各国的中央银行以其手中结余的美元为美国账户的赤字融资。假定欧洲、亚洲和世界各地的中央银行抽离该等融资，那美国将会如何？美国的“双高”赤字已持续近18年了。发展至今，美国经济运转大部分依赖国外资金的注入。美国账户赤字现已超5000亿美元，接近其GDP的6％，需要世界其他国家每天25亿美元的流入才能维持下去。美国外债已有3万亿美元左右，相当于其GDP的24％。对其所欠债务，美国早已丧失了清偿能力。一个普通国家早就破产了，而美国之所以借助债务向全世界融资发展国内经济并对外投资扩张，关键就是美元霸权的存在。

32五、不战而胜：

击破“美国经济”这只大庄股的资金链美国经济的泡沫化迹象：东京股市市值最高峰时不到5万亿美元，占GDP的比重最高为160％，而美国股市峰值时直逼19万亿美元，占GDP的比重最高为260％。以股票市值占GDP的比重为指标衡量，1999年美国为203％，而意大利为46％，德国为54％，法国为64％，英国最高，也只有96％。与日本相比，美国的资产泡沫更与国际资本流动密切相关，具有外生性的特点。美国政府特别关注华尔街失血和崩盘：事件举例一：长期资本管理公司的破产，美联储直接注资救市。事件举例二：在“9·11”事件后美国政府预计到外资和个人资金会从股市大量退出，因此在重开股市前的两周内采取了两项重大举措，一是分两次共注入了1200亿美元的基础货币，按美国目前1:9的货币乘数，相当于提供了1万亿美元的信用资金供给，比中国一年的GDP都要大！二是美国证券委宣布取消了对上市公司只能持有本公司10％股票的严格限制，鼓励上市公司大量回购自己的股票。象微软等一些大上市公司，在本公司股票遭抛售的同时大量接手本公司股票，持有本公司股票的比例很快就升到40％以上，由此维持道指在短期深跌后重上万点。

33五、不战而胜：

击破“美国经济”这只大庄股的资金链金融市场强势和美元“硬通货”地位的维持对于号称金融帝国的美国来说，是性命攸关：一旦金融强势不能维持，国际资本甚至美国内资将大规模的外迁，美国的经济体将不可避免发生“血崩”！正因此，国际金融秩序和国际资本流向已成为大国利益纷争的焦点，大国的政治、外交与军事也必然以此为中心。对美国来说，对国际金融秩序的掌控，对国际资本的争夺和对资金链条的维持，成为比争夺任何其他生产物质产品的资源和市场更重要的事情。必然地，美、日、欧、中等大国间将围绕国际资本流动进行政治、外交与军事方面的战略博弈。国际金融学教科书的版本变迁：从陈彪如版本到易纲版本再到未来的和君商学院版本。索罗斯最近观点：我们是处在一个时代的终点······混乱和困惑不只是在金融界，它延伸到整个国际舞台。为了理解正在发生的这些事，我们需要一个不同于以往所熟悉的那种理念框架。有效市场假定论把金融市场孤立看待，完全不考虑政治因素。这是一种曲解。像我已经多次提到过的，在市场的无形之手背后，有一个有形的政治之手，在制定市场运作的规则和条件。我的理念结构关系到政治经济学，而不是抽象概念的、受永恒有效规律主宰的市场经济学。我把金融市场看成是历史的一个分支。34六、建设一个繁荣的和有全球吸引力的中国资本市场王明夫专题讲座－－资本市场建设与股市政策经济史：1929～1933年全球性资本主义大危机后，欧美资本曾大量涌入苏联，当时所建立的大批钢铁厂、机械厂、拖拉机厂等，为苏联的工业化奠定了基础，也为苏联赢得反法西斯战争的胜利准备了物质条件。击破“美国经济”这只庄股的资金链，造成美元汇率、美国债市、美国股市和美国房地产价格先后大幅度下跌，将最终逼使国际资本的大迁移和美国经济的衰落。这是中国战胜美国的一次战略性机会。中国迫切需要作好各种制度、政策、策略和金融家队伍的准备，寻找一切机会击破“美国经济”这只世界大庄股的资金链，吸引和拉动国际资本向中国靠拢，造就中国金融强势，以资本的力量力促中国实现体制转轨、产业重组和全球资源占领。35六、建设一个繁荣的和有全球吸引力的中国资本市场在战争年代和面临战争的年代，奋勇杀敌的军人是时代的英雄！在金融致命和金融制胜的和平经济时代，大智大勇的投资银行家可望成为肩扛国运的时代英雄！需要问的是：一旦战略性机遇当前，谁可成为中国金融界的“二弹一星”功勋人物？36六、建设一个繁荣的和有全球吸引力的中国资本市场令人感慨万千的欧美从“冷中国”到“中国热”江平观点：

就如同在任何战争中一样，训练自己的战士对夺取最后的胜利极其关键。拥有理论家很重要，但是他们不能代替在战场上冲锋陷阵的士兵和将军们——那些交易员和投资组合经理们。派人去华尔街的投资银行接受培训也是有用的，只要我们牢牢记住没有几个投行经理会把中国的利益放在心上。我们必须在本土建立自己的投资机构，在那里招募具有深厚理论背景的年轻人，让他们有机会接触国际市场，与全球投机客短兵相接，并且取经于投资大师们。未来的领导者将会从这里诞生。

我们应当用长期的激励计划来招聘和训练团队……37七、再回顾：私塾使命的完整表述私塾的宗旨和使命：培养新一代投资银行家，致力于将更多的中国资本和资源推入市场轨道，将更多的全球资本和资源推入中国轨道，以市场为规则以中国为轴心驱动